乐惠国际(603076) 投资要点 主营装备制造业务，恒心打造精酿鲜啤第二曲线。乐惠国际主业是啤酒设备等细分领域装备制造，通过不断拓展海外市场保持业务稳健增长。公司从2020年开始投资“鲜啤30公里”第二曲线，当前分别在上海、宁波、长沙、武汉建成4家规模鲜啤工厂。董事长赖云来、副董事长兼总经理黄粤宁为公司实际控制人，具有丰富的从业经验和良好的公司战略配合。2025年装备制造板块、鲜啤30公里板块收入占比分别为90.57%、9.12%，装备制造板块仍为收入主要贡献，第二曲线鲜啤收入占比快速提升。 装备制造业务板块：稳健增长，格局明朗。根据Technavio数据显示，全球包装设备市场规模预计将从2024年的613亿美元增加至2029年的769亿美元，24-29年CAGR约为4.6%。此外PrecedenceResearch数据显示，全球啤酒加工设备市场规模预计将从2024年的185.2亿美元增加至2034年的329.4亿美元，2024-2034年CAGR约为5.9%。而乐惠已形成完整的产品体系，在酒类酿造设备方面成为全球少数能够提供整厂交钥匙的公司之一。对比德国Krones来看，乐惠未来在国际化方面仍具备较强成长潜力。 鲜啤30公里业务板块：蓝海市场，快速成长。中国精酿啤酒市场规模从2022年的428亿元增加至2024年的680亿元，22-24年CAGR达到26%，中研普华研究院预计到2030年将达到2000亿元，24-30年CAGR约为18.5%。同时中国精酿啤酒渗透率已从2016年的0.8%提升至2021年的2.8%，但对比来看，2021年美国精酿啤酒渗透率为13.1%，中国精酿啤酒行业仍属于蓝海市场。公司坚持以城市酒厂为核心的本地化运营商业逻辑，将设有酒厂的城市运营团队独立为子公司并全面负责本地化经营的策略，当前战略大客户直营、经销分别占比四成左右，线上渠道、小酒馆合计占比接近两成。短期来看，2025年鲜啤30公里业务收入1.44亿元，同比+3.85%，归母净利润-0.39亿元，同比减亏49%，并实现经营性现金流扭亏为盈的阶段性战略目标。中长期来看，鲜啤30公里已建成上海、宁波、长沙、武汉4家工厂，设计产能3.3万吨/年，形成合理的全国性供应链体系，并将持续推进“百城百厂”战略。 盈利预测与投资评级：公司装备制造主业兼顾国内外市场拓展，并在巩固啤酒设备优势基础上、加大培育烈酒设备等新业务，致力于未来装备板块更加平衡和稳健。同时将精酿鲜啤作为第二主业，当前鲜啤30公里业务进入复制和韧性成长阶段，看好未来成长潜力。我们预计2026-2028年营收分别为17.49、19.62、21.55亿元，分别同比+11%、+12%、+10%，归母净利润分别为0.35、0.82、1.01亿元，分别同比+31%、+135%、+24%，对应PE为69、30、24x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：精酿产业的投资风险和市场风险，全球化业务布局引致的管理风险，经营风险，汇率风险。

乐惠国际(603076) 投资要点： 啤酒设备领军企业，“整厂交钥匙”能力突出。公司作为啤酒装备行业龙头，凭借深厚的技术积累与成本优势，在全球市场竞争中脱颖而出。其“整厂交钥匙”服务能力独树一帜，能为客户提供全流程一站式解决方案，涵盖设计、制造、安装及调试等环节，极大增强了客户粘性。 公司装备业务内生外延，拓宽产业营收渠道。在“整厂交钥匙”能力上，公司优势较为突出。于啤酒企业而言，选择整厂交钥匙模式可大幅降低建厂成本与时间成本，确保系统各环节紧密耦合、高效运行，且在设备后期维护方面提供便捷服务。客户资源层面，公司成绩斐然。经长期积累，在众多领域与各行业龙头企业建立起稳固合作关系，如在啤酒行业与国际巨头紧密协作，在饮料、乳品等领域也收获颇丰。这些龙头企业对供应商要求严苛，公司持续获得其认可并保持长期合作，充分彰显自身实力。此类合作不仅为公司带来稳定订单流，更在行业内树立起优质品牌形象与口碑，有力增强客户粘性，为收入持续增长提供有力保障。 啤酒升级进行时，公司鲜酿业务蓄势待发。公司啤酒业务产品聚焦“鲜啤”，打造差异化。渠道端，鲜啤30公里产品已进入诸多连锁KA，在啤酒品类中销量亮眼。据公司2024年年报，小酒馆业务完成从直营到加盟体系的转变，进一步赋能公司盈利能力增长，而扎啤业务的开辟则带来了新的增量空间，预计将赋能公司销量规模快速提升，进而提升产能利用率水平，释放盈利空间。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.79/0.98/1.23亿元，同比增速分别为+273.29%/+23.98%/+26.45%，对应PE分别为39/31/25倍。我们选取可经营范围同类别公司如设备业务公司永创智能，和啤酒公司燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒作为可比公司，考虑到公司鲜啤业务当前处于快速增长期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。原材料成本重回增势、食品安全问题、市场竞争加剧、国外进出口政策、汇率波动风险。

乐惠国际(603076) 核心观点 深耕啤酒设备多年，技术水平领先 公司成立三十载，长期聚焦啤酒、饮料和乳品装备及无菌灌装设备的设计、制造、安装和服务。公司啤酒装备产业布局完整，为全球少数能够提供整厂交钥匙的公司之一，客户资源优质，多为各行业龙头企业，未来客户粘性有望持续增强，提升公司未来业绩确定性。 包装机械设备应用广泛，海外市场贡献亮眼 包装机械设备应用于食品、饮料、医药、化工等众多领域的生产加工，进口替代及更新换代逻辑并存。据头豹研究院，中国食品包装机行业市场规模2019-2023年从120.2亿元增长至433.7亿元，CAGR达37.8%，预计2024-2028年CAGR达21.3%。行业海外市场空间广阔，公司长期坚持国际化战略，2003年即开始海外交付，目前已为喜力、百威等国际客户提供交付服务。2023年公司海外市场贡献收入6.59亿元，海外业务带来收入增量同时亦有望提升公司利润水平。 精酿啤酒方兴未艾，公司经销/即饮渠道双路并进 据《2023年精酿啤酒行业研究报告》，我国精酿啤酒渗透率不足5%，未来市场空间较大，同时行业景气度较高，据公司公告，2023-2025年中国的精酿啤酒消费量有望从169万吨上升至为229万吨，CAGR达17%。公司啤酒业务产品端聚焦“鲜啤”，打造差异化。渠道端，鲜啤30公里已进入诸多连锁KA，在啤酒品类中销量亮眼。小酒馆作为自有渠道，拓展顺利。2023年鲜啤业务收入1.02亿元，同比+89.9%。 投资建议 过程及包装设备行业增长势能充足，公司技术领先，具有少有的“整厂交钥匙”能力，长期服务国际知名啤酒及饮料客户，海外销售及服务体系有望持续为公司贡献收入增量；精酿啤酒行业高增可期，公司啤酒业务通过经销/即饮同步推进，与众多KA/BC/CVS渠道合作顺利，放量在即，小酒馆方面作为自有渠道，截至2023年12月，全国累计小酒馆161家，赋能公司全渠道收入提升。我们预计24-26年公司营收20.32/25.63/33.26亿元，同比+23.0%/26.1%/29.8%，预计24-26年EPS分别为0.38/0.63/1.17元，对应2024/6/7收盘价PE分别为62x/37x/20x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升、汇率波动风险。

乐惠国际(603076) 事件 2023年10月18日，公司公告于控股股东一致行动人增持公司股份计划 投资要点 实控人拟3000-6000万增持股份彰显信心，加速全国鲜啤小酒馆及工厂开拓 公司公告：控股股东一致行动人宁波乐赢企业管理合伙企业计划于本公告披露之日起6个月内通过上海证券交易所允许的方式（包括但不限于集中竞价和大宗交易等）增持公司股份，拟增持股份的金额不低于人民币3,000万元且不超过人民币6,000万元。本次拟增持股份的价格：不超过每股42.27元。本次增持股份计划的实施期限：自本公告披露之日起6个月内完成。 拟定增项目：公司拟向特定对象发行拟募集资金总额（含发行费用）不超过46,350.43万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于：鲜啤零售终端项目建设、过程装备产能扩充建设以及补充流动资金。其中鲜啤零售终端项目，计划在3年建设期内在全国10个城市新增445家自营精酿鲜啤小酒馆，新增门店营业面积合计17,800平方米。进一步提升自营门店的运营规模，完善鲜啤零售终端营销网络体系，提升公司产品市场形象和品牌知名度。公司近期在东北、上海、浙江、湖北、江苏和湖南等多地联开40多家小酒馆，全国小酒馆建设不断提速。鲜啤全国工厂网络不断完善，协同效应将进一步加强，增强公司鲜啤业务护城河和先发优势。 从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展 公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩增长。主要原因为：1）公司转型3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。2）2022年在宏观环境不利情况下，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、长春、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。 从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道 我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与山姆会员店、永辉、重庆百货、罗森、新佳宜、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、Ole等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。经销合作：全国各重点区域累计开发终端持续提升；直销渠道：全国范围内小酒馆、打酒站等终端数量持续提升，近期全国多地数店齐开；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年产2万吨武汉工厂建设中，新增昆明、长春酒厂拟建，全国“百城百厂”战略加速推进。看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。 盈利预测与估值 考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2023~2025年归母净利润分别为1.0、2.0、3.2亿元，增速为363%、96%、61%，2022-2025年三年复合增速144%，PE34、17、11倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费需求疲软；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

乐惠国际(603076) 事件 2023年8月29日，公司发布2023上半年业绩公告 投资要点 中报扣非净利润同比增长38%；鲜啤业务收入同比增长117% 中报公司实现营收8.4亿元，同比增长34.6%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降16.4%；实现扣非净利润0.42亿元，同比增长38.2%。归母净利润下滑主要为汇兑损失等；拆分来看：2023年Q2实现营收5.2亿，同比增长66%，环比增长63%。2023年Q2实现归母净利润0.27亿，同比增长23%，环比增长289%。公司盈利能力有所提升：2023H1公司毛利率24.3%，同比+1.3pcts。2023Q2毛利率25.6%，同比+2.2pcts，环比+3.4pcts；净利率4.9%，环比+3.2pcts。产品结构方面：①装备板块：2023H1实现净利润0.57亿元，同比+5%，持续稳健增长；新增订单6.5亿元，其中海外订单3.1亿元，在手订单合计23.6亿元，持续维持高位。公司加速布局海外市场，在白酒行业拓展中获得标杆客户和优质项目，在新能源领域拓展中与知名新能源企业达成合作。②鲜啤板块：2023H1实现收入0.43亿元，同比+117%，收入大幅增长。2023上半年公司鲜啤零售终端进入快速复制阶段，目前小酒馆、打酒站开设及签约超250家，并成功进入山姆等优质渠道，IT系统搭建及线上业务也取得了阶段性进展。 从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展 公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。主要原因为：1）公司转型3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。2）2022年在宏观环境不利情况下，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、长春、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。 从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道 我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与山姆会员店、重庆百货、罗森、新佳宜、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、Ole等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。经销合作：全国各重点区域累计开发终端持续提升；直销渠道：全国范围内小酒馆、打酒站开设及签约终端已超250家，近期全国多地数店齐开；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年产2万吨武汉工厂建设中，新增昆明、长春酒厂拟建，全国“百城百厂”战略加速推进。看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。 盈利预测与估值 考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2023~2025年归母净利润分别为1.0、2.0、3.2亿元，增速为363%、96%、61%，2022-2025年三年复合增速144%，PE43、22、14倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费需求疲软；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

乐惠国际(603076) 事件 2023年8月9日，公司发布向特定对象发行A股股票预案 投资要点 发布定增预案，加速全国鲜啤30公里自营小酒馆开拓及昆明、长春酒厂布局 本次定增项目：公司拟向特定对象发行拟募集资金总额（含发行费用）不超过46,350.43万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于：鲜啤零售终端项目建设、过程装备产能扩充建设以及补充流动资金。其中鲜啤零售终端项目，计划在3年建设期内在全国10个城市新增445家自营精酿鲜啤小酒馆，新增门店营业面积合计17,800平方米。进一步提升自营门店的运营规模，完善鲜啤零售终端营销网络体系，提升公司产品市场形象和品牌知名度。公司近期在东北、上海、浙江、湖北、江苏和湖南等多地联开40多家小酒馆，全国小酒馆建设不断提速。 新设昆明、长春鲜啤酒厂投建，全国酒厂布局不断完善。为进一步提高公司募集资金的使用效率，公司拟终止“鲜啤酒售卖机运营项目”，并将募集资金15,450万元投入至“昆明鲜啤三十公里城市酒厂项目”和“长春鲜啤三十公里城市酒厂项目”。本次昆明、长春酒厂建设是公司继上海、宁波、沈阳、长沙、武汉后，又新增的两处精酿工厂。公司鲜啤全国工厂网络不断完善，协同效应将进一步加强，增强公司鲜啤业务护城河和先发优势。 从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展 公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。主要原因为：1）公司转型3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。2）2022年在宏观环境不利情况下，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、长春、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。 从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道 我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与山姆会员店、重庆百货、罗森、新佳宜、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、Ole等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。经销合作：全国各重点区域累计开发终端持续提升；直销渠道：全国范围内小酒馆、打酒站等终端数量持续提升，近期全国多地数店齐开；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年产2万吨武汉工厂建设中，新增昆明、长春酒厂拟建，全国“百城百厂”战略加速推进。看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。 盈利预测与估值 考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2023~2025年归母净利润分别为1.1、2.0、3.2亿元，增速为419%、78%、60%，2022-2025年三年复合增速145%，PE43、24、15倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费需求疲软；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

乐惠国际(603076) 事件 根据公司公众号，鲜啤30公里全国40+小酒馆联开 投资要点 鲜啤30公里全国40+店联开；公司全国酒厂网络布局不断完善 根据公司公众号消息，鲜啤30公里全国联开40+小酒馆。其中东北和上海各11家，浙江、湖北、江苏和湖南分别为10家、6家、5家和4家，合计47家。公司全国小酒馆建设伴随旺季来临不断提速，我们预计啤酒旺季来临公司小酒馆鲜啤销售有望超预期。 新设昆明、长春鲜啤酒厂投建，全国酒厂布局不断完善。公司投资5,000万元，设立昆明鲜啤三十公里科技有限公司，建设年产1万吨城市精酿体验工厂。公司投资2,100万元，设立长春鲜啤三十公里科技有限公司，建设年产0.5万吨城市精酿体验工厂。本次昆明、长春酒厂建设是公司继上海、宁波、沈阳、长沙、武汉后，又新增的两处精酿工厂。公司鲜啤全国工厂网络不断完善，协同效应将进一步加强，增强公司鲜啤业务护城河和先发优势。 从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展 公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，逐步验证从“产品好”到“卖的好”，致力打造“鲜啤”第一品牌。我们认为公司鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。主要原因为：1）公司转型3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。2）2022年在宏观环境不利情况下，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、长春、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。 从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道 我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与山姆会员店、重庆百货、罗森、新佳宜、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、Ole等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。经销合作：全国各重点区域累计开发终端持续提升；直销渠道：全国范围内小酒馆、打酒站等终端数量持续提升，近期全国多地数店齐开；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年产2万吨武汉工厂建设中，新增昆明、长春酒厂拟建，全国“百城百厂”战略加速推进。看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。 盈利预测与估值 考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2023~2025年归母净利润分别为1.1、2.0、3.2亿元，增速为420%、78%、60%，2022-2025年三年复合增速145%，PE48、27、17倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费需求疲软；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

乐惠国际(603076) 事件 根据公司公众号，2023年7月15日沈阳鲜啤30公里将10店同开。 投资要点 沈阳鲜啤30公里小酒馆10店齐开；公司全国酒厂网络布局不断完善根据公司公众号消息，鲜啤30公里7月15日在沈阳地区有10家小酒馆一同开业。公司全国小酒馆建设伴随旺季来临不断提速，近期在上海、沈阳、杭州、宁波、长沙、武汉等多地数店齐开。我们预计啤酒旺季来临公司小酒馆鲜啤销售有望超预期。 新设昆明、长春鲜啤酒厂投建，全国酒厂布局不断完善。公司投资5,000万元，设立昆明鲜啤三十公里科技有限公司，建设年产1万吨城市精酿体验工厂。公司投资2,100万元，设立长春鲜啤三十公里科技有限公司，建设年产0.5万吨城市精酿体验工厂。本次昆明、长春酒厂建设是公司继上海、宁波、沈阳、长沙、武汉后，又新增的两处精酿工厂。公司鲜啤全国工厂网络不断完善，协同效应将进一步加强，增强公司鲜啤业务护城河和先发优势。 从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展 公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，逐步验证从“产品好”到“卖的好”，致力打造“鲜啤”第一品牌。我们认为公司鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。主要原因为：1）公司转型3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。2）2022年在宏观环境不利情况下，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、长春、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。 从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道 我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与山姆会员店、重庆百货、罗森、新佳宜、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、Ole等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。经销合作：全国各重点区域累计开发终端持续提升；直销渠道：全国范围内小酒馆、打酒站等终端数量持续提升，近期全国多地数店齐开；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年产2万吨武汉工厂建设中，新增昆明、长春酒厂拟建，全国“百城百厂”战略加速推进。看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。 盈利预测与估值 考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2023~2025年归母净利润分别为1.1、2.0、3.2亿元，增速为420%、78%、60%，2023-2025年三年复合增速145%，PE48、27、17倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费需求疲软；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

乐惠国际(603076) 事件 2023 年 6 月 30 日， 公司公告将出资拟建昆明、长春精酿体验工厂 。 投资要点 拟投建昆明、长春精酿工厂，鲜啤 30 公里全国酒厂网络布局不断完善 公司董事会同意：公司投资 5,000 万元， 设立昆明鲜啤三十公里科技有限公司，建设年产 1 万吨城市精酿体验工厂。 公司子公司宁波鲜啤三十公里科技有限公司认缴出资 5,000 万元，占公司注册资本的 100%。公司投资 2,100 万元， 设立长春鲜啤三十公里科技有限公司，建设年产0.5 万吨城市精酿体验工厂。 长春鲜啤三十公里科技有限公司注册资本 3,000 万元，其中，宁波鲜啤三十公里科技有限公司以货币方式认缴出资 2,100 万元，占公司注册资本的 70%；长春市广惠中小学营养餐有限公司以货币方式认缴出资 900 万元，占公司注册资本的 30%。 本次昆明、长春酒厂建设是公司继上海、宁波、沈阳、长沙、武汉后，又新增的两处精酿工厂。公司鲜啤全国工厂网络不断完善，协同效应将进一步加强，增强公司鲜啤业务护城河和先发优势。 从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展 公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，逐步验证从“产品好”到“卖的好”，致力打造“鲜啤”第一品牌。 我们认为公司鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制， 2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。 主要原因为：1） 公司转型 3 年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。 2） 2022 年受疫情反复影响，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。 3） 全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、 长春、 西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。 从“1 到 N”大规模拓展开启， 全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道 我们认为公司已开启从“1 到 N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。 战略大客户： 已与山姆会员店、 重庆百货、罗森、新佳宜、 麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、 Ole 等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。 经销合作： 全国各重点区域累计开发终端持续提升； 直销渠道： 全国范围内小酒馆、打酒站等终端数量持续提升，近期全国多地数店齐开； 线上业务： 在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。 工厂复制： 沈阳酒厂（年产 5000 吨)和长沙酒厂（年产 1 万吨)已正式投产， 上海松江及宁波酒厂运营中（合计 1.3 万吨/年），年产 2 万吨武汉工厂建设中， 新增昆明、长春酒厂拟建， 全国“百城百厂”战略加速推进。 看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。 盈利预测与估值 考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计 2023~2025 年归母净利润分别为 1.1、 2.0、 3.2 亿元，增速为 420%、 78%、 60%， 2023-2025 年三年复合增速 145%， PE 51、 29、 18 倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增， 维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

乐惠国际(603076) 事件 2023 年 6 月 20 日， 根据北京商报报道， 618 精酿鲜啤成交额同比增长 210%。 投资要点 精酿鲜啤 618 增速同比大增 210%，行业渗透率有望快速提升 根据北京商报报道，自 5 月 31 日 20 点至 6 月 18 日 24 点， 京东酒业 618 成交额增长 80%，其中，白酒成交额同比增长 80%、宁夏葡萄酒成交额同比增长 170%、白色烈酒成交额同比增长120%、 精酿鲜啤成交额同比增长 210%，精酿鲜啤增速位居酒类前列。 据国家统计局数据显示， 2023 年 1-5 月中国啤酒产量 1512.8 万千升，同比增长 8.4%， 其中， 2023 年 5 月，中国规模以上企业啤酒产量 374.6 万千升，同比增长 7.0%， 精酿啤酒增长速度有望更快。 2021年中国精酿啤酒在啤酒中销量渗透率在2%左右，远低于美国13%的渗透率（ 美国精酿价值量占比近30%） 。 我们预计中国精酿啤酒渗透率2025年有望提升至4.9%， 维持高速增长。 从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展 公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，逐步验证从“产品好”到“卖的好”，致力打造“鲜啤”第一品牌。 我们认为公司鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制， 2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。 主要原因为：1） 公司转型 3 年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。 2） 2022 年受疫情反复影响，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。 3） 全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。 从“1 到 N”大规模拓展开启， 全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道 我们认为公司已开启从“1 到 N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。 战略大客户： 已与山姆会员店、 重庆百货、罗森、新佳宜、 麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、 Ole 等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。 经销合作： 已在长三角重点城市设立销售团队， 累计开发终端持续提升； 直销渠道： 全国范围内小酒馆、打酒站等终端数量持续提升，近期全国多地数店齐开； 线上业务： 在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。 工厂复制： 沈阳酒厂（年产 5000 吨)和长沙酒厂（年产 1 万吨)已正式投产， 上海松江及宁波酒厂运营中（合计 1.3 万吨/年），年产 2 万吨武汉工厂建设中， 全国“百城百厂”战略加速推进。 看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。盈利预测与估值 考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计 2023~2025 年归母净利润分别为 1.1、 2.0、 3.2 亿元，增速为 420%、 78%、 60%， 2023-2025 年三年复合增速 145%， PE 52、 29、 18 倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增， 维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期