消费复苏预期强劲，公司有望大幅受益场景消费复苏，加快全国工厂布局&渠道开拓防疫政策不断优化，场景消费复苏预期大幅改善：12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》指出：1）无症状感染者、轻型病例、密接一般采取居家隔离；2）不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检等10条措施。疫情防控举措优化趋势进一步明确，有利刺激下游消费复苏，休闲旅游等跨区人员流动。啤酒场景消费属性强，公司有望受益下游消费复苏。此前人员流动不变不利于公司全国性渠道布局和工厂建设，我们预计公司“百城百厂”战略有望加速推进。 设备业务：国际化+品类扩张，在手订单充足；盈利能力有望受益海运费大幅下滑公司前三季度营业收入12.4亿元，同比增长70%；实现归母净利润5218万元，同比减少22%。受益于海外订单及新业务白酒设备的放量，公司收入大增，在手订单充足。受到此前高价海运费及精酿业务投入期的影响，对公司业绩有一定拖累。目前全球海运价格已基本回到合理水平，11月CCFI中国集装箱出口运价指数自今年2月高点回落约54%，且有进一步下降趋势。公司海外业务收入占比约54%，受益海运费大幅下滑，公司盈利能力有望大幅回升。 鲜啤业务：长沙工厂投产，“30公里”进入新佳宜、巴邑火锅等，渠道大规模开拓进行中长沙鲜啤30公里1万吨级别酒厂投产，是公司继上海、宁波、沈阳之后第四家酒厂落地。长沙酒厂产品已于10月正式下线，且推出330ml玻璃瓶包装新品。配合世界杯催化，“鲜啤30公里”渠道端接连进入知名火锅连锁品牌-巴邑火锅、长沙本土便利店龙头-新佳宜、零售连锁龙头-来伊份等；小酒馆及经销商终端数量持续提升。原有渠道方面：大润发系统在扩大华东合作门店数量的基础上，积极拓展其华中和华南系统。麦德龙系统在原有德式小麦的基础上，新推出IPA和白桃味果啤。除此之外，Ole、山姆、西贝等重点客户合作，也在积极推进中。 我们认为公司接连进驻全国性大型连锁系统，体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可。公司渠道全国性扩张不断加速，看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。 从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与新佳宜、盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作：已在长三角重点城市设立销售团队，累计开发终端持续提升；直销渠道：疫情影响下，目前全国范围内仍有超过80家营业终端（鲜啤酒馆&打酒站）；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年产2万吨武汉工厂选址立项，全国“百城百厂”战略加速推进。 盈利预测与估值考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2022~2024年归母净利润分别为0.7/1.5/2.5亿元，增速为56%/108%/68%，2022-2024年三年复合增速76%，PE65/31/19倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量持续高增，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

事件10月28日，公司发布2022年第三季度业绩报告。 投资要点三季报收入同比大增70%，业绩下降22%，单三季度业绩增长5%，扣非净利润大增188%公司前三季度营业收入12.4亿元，同比增长70%；实现归母净利润5218万元，同比减少22%。Q3实现营收2.97亿元，同比上升30%；归母净利润1137万元，同比上升4.6%；扣非净利润1643万元，同比上升188%。2022前三季度公司毛利率为18.5%，同比下降约9pct；Q3毛利率为29%，同比提升约5pct，环比增长17pct。前三季度公司主营业务净利率为4%，同比减少5pct；Q3净利率为3.1%，同比减少1.6pct，环比减少0.3pct。我们认为公司收入大增主要为新业务白酒设备贡献。精酿业务还处于大幅投入期，对公司业绩有一定拖累，抛开精酿投入对费用端的影响，我们判断公司装备业务已迈入新台阶，营收利润水平稳步提升。 商超系统：同山姆会员店、永辉、Ole等系统积极洽谈，商超渠道大规模复制进行中公司正在同山姆会员店、永辉、Ole等系统积极洽谈合作事宜。前期自有品牌已进入的麦德龙、大润发系统保持着不错的动销水平。大润发系统：在近期扩大了华东的合作门店数量，从最开始的58家增加到73家，后续还会积极拓展其华中和华南系统。麦德龙系统：公司与麦德龙联名的IPA和白桃味果啤“已经上线，进一步刺激该系统内的销量。 餐饮系统：在海底捞、丰茂烤串等系统内持续扩店，西贝等重点客户正积极接洽海底捞：公司在8月初进入海底捞上海5家门店后，积极开拓上海外其他城市。丰茂烤串：目前已进入上海、苏州、北京、延吉共16家门店。，积极争取后续覆盖其全国55家门店。除此之外，如西贝等重点餐饮客户的合作，也在积极推进中。我们认为公司接连进驻海底捞、麦德龙、大润发、丰茂烤串等全国性大型连锁系统，体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可，精酿鲜啤有望成为未来啤酒市场重要的细分品类。公司渠道全国性扩张不断加速，看好公司渠道端持续突破，鲜啤销售大幅提升，成为鲜啤领域的第一品牌。 从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作：已在长三角重点城市设立销售团队，累计开发终端持续提升；直销渠道：疫情影响下，目前全国范围内仍有超过80家营业终端（鲜啤酒馆&打酒站）；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年产2万吨武汉工厂选址立项，全国“百城百厂”战略加速推进。 盈利预测与估值考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2022~2024年归母净利润分别为0.7/1.5/2.5亿元，增速为56%/108%/68%，2022-2024年三年复合增速76%，PE为52/25/15倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量持续高增，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

根据9月12日，公司披露的投资者关系活动记录表称，公司自有品牌在麦德龙、大润发等保持着不错的动销水平。且在同山姆会员店、永辉、Ole等系统积极洽谈合作事宜。 投资要点 商超系统：同山姆会员店、永辉、Ole等系统积极洽谈，商超渠道大规模复制进行中 根据公司披露的投资者关系活动记录表，公司正在同山姆会员店、永辉、Ole等系统积极洽谈合作事宜。前期自有品牌已进入的麦德龙、大润发系统保持着不错的动销水平。大润发系统：在近期扩大了华东的合作门店数量，从最开始的58家增加到73家，后续还会积极拓展其华中和华南系统。麦德龙系统：公司与麦德龙第二款联名产品“鲜啤30公里×麦甄选IPA鲜啤”已经上线，目前也在策划一款果味啤酒，预计近期会上线，进一步刺激该系统内的销量。 餐饮系统：在海底捞、丰茂烤串等系统内持续扩店，西贝等重点客户正积极接洽 海底捞：公司在8月初进入海底捞上海5家门店后，目前已经完成第二批的进店工作，并且计划进入到上海之外的第二个城市。丰茂烤串：7月以来，公司在丰茂烤串系统内持续扩张，目前已进入上海、苏州、北京、延吉共16家门店。公司积极争取后续覆盖其全国55家门店。除此之外，如西贝等重点餐饮客户的合作，公司也在积极推进中。公司在餐饮渠道坚持3个主要策略：1）先进优势品类（烧烤、火锅等），2）先进头部品牌，3）战略客户深度服务。 公司接连进驻海底捞、麦德龙、大润发、丰茂烤串等全国性大型连锁系统体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可，精酿鲜啤有望成为未来啤酒市场重要的细分品类。公司渠道全国性扩张不断加速，我们从“1-N”大规模复制逻辑不断兑现，看好公司渠道端持续突破，鲜啤销售大幅提升，成为鲜啤领域的第一品牌。 从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道 我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作：已在长三角重点城市设立销售团队，总计开发终端达3,000 余家；直销渠道：疫情影响下，目前全国范围内仍有超过80 家营业终端（鲜啤酒馆&打酒站）；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3 万吨/年），沈阳酒厂（年产5000吨)、长沙酒厂（年产1万吨)出酒在即，年产2万吨武汉工厂选址立项，全国“百城百厂”战略加速推进。 盈利预测与估值 预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为50/29/16倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

事件根据9月7日公司微信公众号消息，公司自有品牌-鲜啤30公里在8月份（原定3月份，受疫情推迟）进入海底捞上海门店5家试运营，到目前已近20天。门店反馈好，销量符合预期。 投资要点自有品牌进入海底捞，公司餐饮渠道获得重大突破根据公司旗下微信公众号消息，公司自有品牌-鲜啤30公里入驻海底捞上海多家门店，试运营至今已近20天。这次海底捞引进鲜啤30公里是海底捞产品和供应链团队通过市场海选、同类竞品多次盲测、筛选后的决定。目前鲜啤30公里产品已经进入菜单，鲜啤30公里的特制啤酒杯也已经开始使用，目前在部分动销好的门店，创下单店一天销售超过60杯纪录。 9月海底捞计划展店再增加12家门店。海底捞在国内有近1500家门店，除上海外，其他地区的海底捞门店进店计划也在密切沟通中，后续在海底捞全系统内的合作空间广阔。 公司接连进驻海底捞、麦德龙、大润发、丰茂烤串等全国性大型连锁系统体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可，精酿鲜啤有望成为未来啤酒市场重要的细分品类。 公司渠道全国性扩张不断加速，看好公司渠道端持续突破，成为鲜啤领域的第一品牌。 装备业务+精酿鲜啤双轮驱动，一二主业相继迈入新台阶公司2022H1公司实现营收9.5亿元，同比大增89%。装备业务：上半年实现营收9.2亿元，同比增长86%。截至2022年6月底，装备业务在手订单20.7亿元，同比增长16%；新签订单达8.1亿元，同比持平，公司第一主业高速发展迈入新台阶，未来业绩确定性强。 精酿业务：2022H1公司精酿业务板块实现营收1974万元，同比大增518%。精酿业务各渠道进展、产能投放、异地扩张均进入加速推进状态，鲜啤业务已实现较大突破。我们从“1-N”大规模复制逻辑不断兑现，看好下半年鲜啤销售持续大幅提升。 从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作：已在长三角重点城市设立销售团队，总计开发终端达3,000余家；直销渠道：疫情影响下，目前全国范围内仍有超过80家营业终端（鲜啤酒馆&打酒站）；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），沈阳酒厂（年产5000吨)、长沙酒厂（年产1万吨)出酒在即，年产2万吨武汉工厂选址立项，全国“百城百厂”战略加速推进。 盈利预测与估值预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为48/28/16倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

中报业绩符合预期，上半年公司营收同比增长89%，归母净利同比下降27%收入端：2022H1公司实现营收9.5亿元，同比大增89%。装备业务：2022H1公司装备业务板块实现营收9.2亿元，同比增长86%。其中，酒类酿造设备受益白酒设备跨越式提升，营收达7.5亿元，同比大增103%（啤酒设备营收4亿，白酒设备营收3.5亿）；其他生物过程装备营收达0.9亿元，同比大增350%。截至2022年6月底，公司装备业务在手订单20.7亿元，同比增长16%；新签订单达8.1亿元，同比持平，公司第一主业稳步增长，未来业绩确定性强。 精酿业务：2022H1公司精酿业务板块实现营收1974万元，同比大增518%。公司精酿业务各渠道进展、产能投放、异地扩张均进入加速推进状态，鲜啤业务已实现较大突破。我们从“1-N”大规模复制逻辑不断兑现，看好下半年鲜啤销售持续大幅提升。 利润端：2022H1公司实现归母净利润4,082万元，同比下降27%。主要原因为：1）精酿板块处于业务拓展阶段，上半年净亏损1341万；2）国内外疫情导致海运费爆涨、分包成本增大带来亏损约3000万；3）验收金额大增导致应收账款增长，计提信用减值准备1,712万元。 受疫情影响业绩短期承压，看好下半年海运下降、原材料价格回落后盈利回升2022H1公司主营业务毛利率为15.2%，同比下降14.1pct；2022Q2毛利率为12.3%，同比下降13.4pct，环比下降8.8pct。2022H1公司主营业务净利率为4.3%，同比下降6.9pct；2022Q2净利率为3.4%，同比下降3.3pct，环比下降2.6pct。公司盈利能力受毛利较低白酒装备占比提升、精酿鲜啤业务持续投入以及海外运费增长等因素影响短期有所下降，伴随疫情好转后运费回落、产能持续投放后规模优势显现，公司盈利能力有望企稳回升。 从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&产能布局驶入快车道精酿鲜啤业务：公司已确立战略客户、经销合作、直销渠道及线上业务四大销售板块。战略合作客户：公司已与盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作：公司已在长三角重点城市设立销售团队，总计开发终端达3,000余家；直销渠道：虽然受上海疫情影响停滞数月，目前全国范围内已经有超过80家营业终端（鲜啤酒馆&打酒站）；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。 工厂布局：公司目前除上海松江工厂及宁波工厂在运营外（合计1.3万吨/年），沈阳工厂(产能5,000吨/年)已达到预投产状态，长沙工厂(产能1万吨/年)已完成设备安装，并在上述区域开始铺设销售渠道。并确立了下半年武汉工厂(产能2万吨/年)的选址立项，百城百厂加速推进。 盈利预测与估值预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为56/32/18倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

8月2日，公司董事会审议通过了《关于投资设立武汉孙公司的议案》，拟投资5000万元，设立“武汉鲜啤三十公里科技有限公司”，建设武汉精酿鲜啤城市工厂。 投资要点 “百城百厂”战略开启全国复制之路， 武汉城市酒厂即将投建“百城百城” 战略再下一城， 酒厂建设开启从“1-N” 的全国性复制之路。 公司目前在运营中的酒厂有宁波及上海两座精酿鲜啤工厂。此外，公司沈阳工厂已正式投产投料，出酒在即。长沙工厂投产在即，预计 8月底有望出酒。 全国性酒厂供应链搭建初具雏形， 加上拟投建的武汉酒厂， 预计公司到明年初在全国将拥有 5座精酿酒厂。公司此次拟出资 5000万设立武汉孙公司，相较年初长沙孙公司 3000万的出资规模有较大增加，我们预计后续武汉酒厂产能规划有望在 1-2万吨左右。 鲜啤 30公里接连入驻多家重点连锁终端， 品牌全国开拓驶入快车道公司自有品牌-鲜啤 30公里近期接连进驻西安碎怂烤肉、小酒鸭及每一天便利店。 7月21日与一尺花园合作的上海鲜酿工坊正式开业，双方合作再次深化。体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可，未来精酿鲜啤有望成为啤酒市场重要的细分品类。公司渠道已开启全国性扩张，加快从“1-N”的开拓复制速度， 期待后续公司持续突破其他全国性的大型超商系统，成为鲜啤领域的重要品牌。 从“1到 N”大规模拓展开启， 看好啤酒旺季公司渠道进展、 鲜啤销售大幅提升我们认为公司已正式开启从“1到 N” 大规模复制阶段， 看好啤酒旺季期间公司产能投放、 渠道进展、 鲜啤销售大幅提升。 餐饮连锁： 自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望持续突破全国性餐饮连锁品牌。 大型商超系统： 麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一。 电商渠道： 已在抖音、京东、天猫、微信商城等平台售卖。预计后续广告投放力度将大幅提升。 C 端小酒馆/打酒站业态： 近期沈阳、苏州、南京、上海等多地酒馆/酒站相继落地，进入加速导入期。 直销/经销商网络： 预计终端网点预计已超数千家，将成为公司重要终端渠道。 盈利预测及估值预计 2022~2024年归母净利润分别为 1.0/1.8/3.1亿元，增速为 119%/73%/75%，复合增速 88%， PE 为 62/36/21倍。采用分部估值法：给予设备业务 2023年 20倍 PE，合理市值约 27亿元；给予精酿啤酒业务 2023年 10倍 PS，合理市值约为 54亿元。预计公司2023年合理市值为 81亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

事件根据 7月 21日公司微信公众号消息，公司自有品牌入驻西安碎怂烤肉。根据一尺花园公众号消息： 7月 21日，一尺花园与公司合作的上海鲜酿工坊正式开业。 投资要点 自有品牌入驻西安碎怂烤肉， 公司渠道全国开拓再下一城根据公司旗下微信公众号消息， 公司自有品牌-鲜啤 30公里入驻西安知名烤肉连锁店-碎怂烤肉。 碎怂烤肉专注于各类烧烤串，融合东北、四川烧烤串优势，致力于打造陕西特色品牌。 目前已有 10余家门店，广受消费者好评。 公司近期接连进驻西安碎怂烤肉、小酒鸭及每一天便利店，体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可，未来精酿鲜啤有望成为啤酒市场重要的细分品类。 公司渠道已开启全国性扩张， 加快从“1-N”的开拓复制速度， 期待后续公司持续突破其他全国性的大型超商系统，成为鲜啤领域的重要品牌。 一尺花园鲜酿工坊开业； 双方合作再深化7月 21日，一尺花园与公司合作的上海鲜酿工坊正式开业。合作门店就位于公司上海佘山精酿工厂内，合力打造日咖夜吧的创新业态。这次鲜酿工坊开业是公司与一尺花园之前合作的再深化，双方此前联名推出的鲜酿啤酒已经在一尺花园全国门店内进行售卖。 公司从“1到 N”大规模复制逻辑不断兑现。 从“1到 N”大规模拓展开启， 看好啤酒旺季公司渠道进展、 鲜啤销售大幅提升我们认为公司已正式开启从“1到 N” 大规模复制阶段， 看好啤酒旺季期间公司产能投放、 渠道进展、 鲜啤销售大幅提升。 餐饮连锁： 自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望持续突破全国性餐饮连锁品牌。 大型商超系统： 麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一。 电商渠道： 已在抖音、京东、天猫、微信商城等平台售卖。预计后续广告投放力度将大幅提升。 C 端小酒馆/打酒站业态： 近期沈阳、苏州、南京、上海等多地酒馆/酒站相继落地，进入加速导入期。 直销/经销商网络： 预计终端网点预计已超数千家，将成为公司重要终端渠道。 盈利预测及估值预计 2022~2024年归母净利润分别为 1.0/1.8/3.1亿元，增速为 119%/73%/75%，复合增速 88%， PE 为 51/29/17倍。采用分部估值法：给予设备业务 2023年 20倍 PE，合理市值约 27亿元；给予精酿啤酒业务 2023年 10倍 PS，合理市值约为 54亿元。预计公司2023年合理市值为 81亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

根据 7月 13日公司旗下微信公众号消息，自有品牌鲜啤 30公里正式入驻西安小酒鸭。 投资要点自有品牌入驻西安小酒鸭， 公司渠道全国开拓再下一城根据公司旗下微信公众号消息， 公司自有品牌-鲜啤 30公里入驻西安知名卤味连锁店-小酒鸭。 小酒鸭产品既有传统鸭脖、鸭头、鸭肠等卤味，也有海螺丝、蟹钳等一类普通本地卤味店不太会制作的海鲜。目前西安小酒鸭已售卖公司-鲜啤 30公里 500ml 德式小麦&500ml 美式 IPA 两款口味的啤酒。 近期公司接连进驻西安小酒鸭和西安每一天便利店，体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可，未来精酿鲜啤有望成为啤酒市场重要的细分品类。公司渠道已开启全国性扩张，加快从“1-N”的开拓复制速度，期待后续公司持续突破其他全国性的大型超商系统，成为鲜啤领域的重要品牌。 沈阳酒厂正式投产， 大连酒厂下半年有望开建； 渠道、工厂异地扩张加速7月 6日，公司沈阳 5000吨工厂正式投产投料，预计 7月底将出酒。沈阳市场开拓将进入快车道。目前公司在沈阳已开业 6家“鲜啤 30公里”酒馆，后续将加速落地。公司下半年有望启动大连工厂的建设，“百城百厂”战略再添核心城市，全国性的鲜啤供应网络逐步成型。渠道、工厂异地扩张加速，公司从“1到 N”大规模复制逻辑不断兑现。 从“1到 N”大规模拓展开启， 看好啤酒旺季来临后渠道进展、鲜啤销售大幅提升我们认为公司已正式开启从“1到 N” 大规模复制阶段， 看好啤酒旺季期间公司产能投放、 渠道进展、 鲜啤销售大幅提升。 餐饮连锁： 自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望持续突破全国性餐饮连锁品牌。 大型商超系统： 麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一。 电商渠道： 已在抖音、京东、天猫、微信商城等平台售卖。预计后续广告投放力度将大幅提升。 C 端小酒馆/打酒站业态： 顺利进入模式复制阶段，异地开店进程开启，将进入加速导入期。 直销/经销商网络： 预计终端网点预计已超数千家，将成为公司重要渠道。 盈利预测及估值预计 2022~2024年归母净利润分别为 1.0/1.8/3.1亿元，增速为 119%/73%/75%，复合增速 88%， PE 为 56/32/18倍。采用分部估值法：给予设备业务 2023年 20倍 PE，合理市值约 27亿元；给予精酿啤酒业务 2023年 10倍 PS，合理市值约为 54亿元。预计公司2023年合理市值为 81亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

1、精酿啤酒渗透率提升+公司鲜啤业务加速成长，成长路径有望复制百润股份/妙可蓝多行业：消费升级，中国精酿啤酒渗透率将快速提升，2021-2025年行业CAGR为22%：2021年中国精酿啤酒渗透率为2.2%，美国渗透率13.1%、价值量（零售端）占比26.8%。预计中国精酿啤酒渗透率2025年提升至4.9%，价值量占比提升至21.1%（含即饮和零售），2025年市场空间1700亿元。 公司：十年“百城百厂”，鲜啤业务有望“井喷”式发展：鲜啤业务品牌、渠道、产能等运营加速。预计2022年-2024年公司鲜啤销量1万吨、3万吨、6万吨，收入1.8亿元、5.4亿元、11.4亿元，2022-2024年收入CAGR为436%。预计到2025年，公司啤酒业务净利润有望接近甚至超过设备业务。 2、超预期因素：“从0到1”已经验证成功，即将“从1到N”大规模复制——公司渠道拓展、鲜啤销售有望超市场预期战略规划：十年“百城百厂”，现有：上海、宁波工厂，今年扩张：沈阳、长沙；规划：南京、杭州、武汉、南通、昆明、西安、厦门等。 渠道拓展：经销商、餐饮连锁、大型超商系统、小酒馆/打酒站、电商等渠道进展顺利，相继进入麦德龙、大润发、盒马、丰茂烤串等连锁终端。 鲜啤销售：麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一；白桃艾尔口味一上市就位居天猫平台果酒排行榜前五。 3、有别于市场的认知：转型C端已渐入佳境，供应链垂直一体化整合优势构建长期护城河竞争格局：1）现阶段精酿啤酒行业“竞合”关系大于“竞争”，有助于行业渗透率快速提升；2）公司作为上市公司，和主要精酿玩家相比，具备资金优势和资源禀赋，能够快速实现异地扩张。3）消费者在精酿领域对传统品牌接受度较低，头部啤酒品牌主要矛盾仍为传统领域市场份额竞争。 竞争优势：依托母公司设备和技术竞争力，实现供应链垂直一体化整合（快速建厂+无菌冷灌技术+Cutebrew），实现鲜啤低成本储存、配送和销售。 4、投资建议：参考美国波士顿啤酒、百润股份、妙可蓝多的成长之路，公司市值具较大提升空间对标百润股份和妙可蓝多的成功经验，我们认为公司在赛道选择+入场时机+产品定位+供应链建设等方面已具备成功基础，期待公司鲜啤品类出圈+行业渗透率快速提升，渠道开拓+深度营销+品类扩张，获得“井喷式”发展。 预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为45/26/15倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持买入评级。 5、催化剂：重要渠道突破、重要工厂投产、重要爆品推出、销量大幅提升6、风险提示：1）疫情影响需求及业务拓展；2）自主品牌鲜啤销售、推广及渠道开拓不及预期；3）商业模式扩散及竞争加剧风险

事件根据5月17日，公司旗下鲜啤30公里公众号消息。公司自主品牌-“鲜啤30公里”X麦臻选联名款正式登陆麦德龙会员店。投资要点鲜啤30公里联名麦德龙，公司大型商超渠道又获重大突破公司联名麦德龙推出“鲜啤30公里X麦臻选”-德式小麦鲜啤已正式登陆麦德龙会员店。5月17日，麦德龙北京海淀区四季青会员店试运营，联名款德式小麦将在门店首发，后续会陆续上线电商渠道。此次正式进驻麦德龙为公司继盒马之后在全国性大型商超系统的第二个重大渠道突破。且这次合作的产品终端展现采用联名形式，突出公司自有品牌-鲜啤30公里，战略意义重大。我们认为此次成功联名麦德龙展现了公司“鲜啤+精酿”的产品定位有效的与主打精酿熟啤以及传统工业啤酒的品牌进行区隔，已充分受到大型连锁终端渠道的认可，未来“精酿+鲜啤”模式有望成为啤酒市场重要的细分品类。预计公司自有品牌除了持续在麦德龙体系内的全国各门店扩散之外，也有望陆续进入其他全国性的大型超商系统，成为鲜啤细分领域的重要品牌。自主品牌运营拓展加速，看好疫情缓解后渠道进展、鲜啤销售大幅提升我们认为公司渠道进展、产能投放、异地扩张进入加速推进的状态，鲜啤业务已实现较大突破。看好疫情缓解后渠道进展、鲜啤销售预期提升。 B端餐饮：公司自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，预计五月份进驻海底捞系统，后续有望超预期突破。大型商超连锁：公司自有品牌正式进入麦德龙系统，同盒马合作的限定款产品，已成为盒马体系酒类新品榜Top1。电商渠道：产品已在抖音、京东、天猫、微信商城正式售卖。抖音直播正式上线，近期已开始针对酒类koc/带货达人进行投放，预计未来将加大线上多种形式的宣传和推广。C端小酒馆/打酒站业态：前期已顺利进入模式复制阶段，异地开店进程开启。预计疫情缓解之后，前期储备项目将进入加速导入期。直销/经销商网络：直销/经销网络加速推进中，疫情缓解后销售有望超预期。 盈利预测及估值公司2021年受原材料价格、海运上涨、合同纠纷、精酿业务拓展等原因，盈利能力有所下滑，预计2022年盈利能力将大幅改善。预计2022~2024年归母净利润分别为1.4/2.2/3.9亿元，增速为201%/57%/77%，对应PE为24/15/9倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期