乐惠国际(603076)公司资料

乐惠国际(603076) 核心观点 深耕啤酒设备多年，技术水平领先 公司成立三十载，长期聚焦啤酒、饮料和乳品装备及无菌灌装设备的设计、制造、安装和服务。公司啤酒装备产业布局完整，为全球少数能够提供整厂交钥匙的公司之一，客户资源优质，多为各行业龙头企业，未来客户粘性有望持续增强，提升公司未来业绩确定性。 包装机械设备应用广泛，海外市场贡献亮眼 包装机械设备应用于食品、饮料、医药、化工等众多领域的生产加工，进口替代及更新换代逻辑并存。据头豹研究院，中国食品包装机行业市场规模2019-2023年从120.2亿元增长至433.7亿元，CAGR达37.8%，预计2024-2028年CAGR达21.3%。行业海外市场空间广阔，公司长期坚持国际化战略，2003年即开始海外交付，目前已为喜力、百威等国际客户提供交付服务。2023年公司海外市场贡献收入6.59亿元，海外业务带来收入增量同时亦有望提升公司利润水平。 精酿啤酒方兴未艾，公司经销/即饮渠道双路并进 据《2023年精酿啤酒行业研究报告》，我国精酿啤酒渗透率不足5%，未来市场空间较大，同时行业景气度较高，据公司公告，2023-2025年中国的精酿啤酒消费量有望从169万吨上升至为229万吨，CAGR达17%。公司啤酒业务产品端聚焦“鲜啤”，打造差异化。渠道端，鲜啤30公里已进入诸多连锁KA，在啤酒品类中销量亮眼。小酒馆作为自有渠道，拓展顺利。2023年鲜啤业务收入1.02亿元，同比+89.9%。 投资建议 过程及包装设备行业增长势能充足，公司技术领先，具有少有的“整厂交钥匙”能力，长期服务国际知名啤酒及饮料客户，海外销售及服务体系有望持续为公司贡献收入增量；精酿啤酒行业高增可期，公司啤酒业务通过经销/即饮同步推进，与众多KA/BC/CVS渠道合作顺利，放量在即，小酒馆方面作为自有渠道，截至2023年12月，全国累计小酒馆161家，赋能公司全渠道收入提升。我们预计24-26年公司营收20.32/25.63/33.26亿元，同比+23.0%/26.1%/29.8%，预计24-26年EPS分别为0.38/0.63/1.17元，对应2024/6/7收盘价PE分别为62x/37x/20x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升、汇率波动风险。

乐惠国际(603076) 事件 2023年10月18日，公司公告于控股股东一致行动人增持公司股份计划 投资要点 实控人拟3000-6000万增持股份彰显信心，加速全国鲜啤小酒馆及工厂开拓 公司公告：控股股东一致行动人宁波乐赢企业管理合伙企业计划于本公告披露之日起6个月内通过上海证券交易所允许的方式（包括但不限于集中竞价和大宗交易等）增持公司股份，拟增持股份的金额不低于人民币3,000万元且不超过人民币6,000万元。本次拟增持股份的价格：不超过每股42.27元。本次增持股份计划的实施期限：自本公告披露之日起6个月内完成。 拟定增项目：公司拟向特定对象发行拟募集资金总额（含发行费用）不超过46,350.43万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于：鲜啤零售终端项目建设、过程装备产能扩充建设以及补充流动资金。其中鲜啤零售终端项目，计划在3年建设期内在全国10个城市新增445家自营精酿鲜啤小酒馆，新增门店营业面积合计17,800平方米。进一步提升自营门店的运营规模，完善鲜啤零售终端营销网络体系，提升公司产品市场形象和品牌知名度。公司近期在东北、上海、浙江、湖北、江苏和湖南等多地联开40多家小酒馆，全国小酒馆建设不断提速。鲜啤全国工厂网络不断完善，协同效应将进一步加强，增强公司鲜啤业务护城河和先发优势。 从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展 公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩增长。主要原因为：1）公司转型3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。2）2022年在宏观环境不利情况下，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、长春、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。 从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道 我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与山姆会员店、永辉、重庆百货、罗森、新佳宜、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、Ole等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。经销合作：全国各重点区域累计开发终端持续提升；直销渠道：全国范围内小酒馆、打酒站等终端数量持续提升，近期全国多地数店齐开；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年产2万吨武汉工厂建设中，新增昆明、长春酒厂拟建，全国“百城百厂”战略加速推进。看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。 盈利预测与估值 考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2023~2025年归母净利润分别为1.0、2.0、3.2亿元，增速为363%、96%、61%，2022-2025年三年复合增速144%，PE34、17、11倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费需求疲软；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

乐惠国际(603076) 事件 2023年8月29日，公司发布2023上半年业绩公告 投资要点 中报扣非净利润同比增长38%；鲜啤业务收入同比增长117% 中报公司实现营收8.4亿元，同比增长34.6%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降16.4%；实现扣非净利润0.42亿元，同比增长38.2%。归母净利润下滑主要为汇兑损失等；拆分来看：2023年Q2实现营收5.2亿，同比增长66%，环比增长63%。2023年Q2实现归母净利润0.27亿，同比增长23%，环比增长289%。公司盈利能力有所提升：2023H1公司毛利率24.3%，同比+1.3pcts。2023Q2毛利率25.6%，同比+2.2pcts，环比+3.4pcts；净利率4.9%，环比+3.2pcts。产品结构方面：①装备板块：2023H1实现净利润0.57亿元，同比+5%，持续稳健增长；新增订单6.5亿元，其中海外订单3.1亿元，在手订单合计23.6亿元，持续维持高位。公司加速布局海外市场，在白酒行业拓展中获得标杆客户和优质项目，在新能源领域拓展中与知名新能源企业达成合作。②鲜啤板块：2023H1实现收入0.43亿元，同比+117%，收入大幅增长。2023上半年公司鲜啤零售终端进入快速复制阶段，目前小酒馆、打酒站开设及签约超250家，并成功进入山姆等优质渠道，IT系统搭建及线上业务也取得了阶段性进展。 从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展 公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。主要原因为：1）公司转型3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。2）2022年在宏观环境不利情况下，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、长春、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。 从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道 我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与山姆会员店、重庆百货、罗森、新佳宜、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、Ole等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。经销合作：全国各重点区域累计开发终端持续提升；直销渠道：全国范围内小酒馆、打酒站开设及签约终端已超250家，近期全国多地数店齐开；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年产2万吨武汉工厂建设中，新增昆明、长春酒厂拟建，全国“百城百厂”战略加速推进。看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。 盈利预测与估值 考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2023~2025年归母净利润分别为1.0、2.0、3.2亿元，增速为363%、96%、61%，2022-2025年三年复合增速144%，PE43、22、14倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费需求疲软；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

乐惠国际(603076) 事件 2023年8月9日，公司发布向特定对象发行A股股票预案 投资要点 发布定增预案，加速全国鲜啤30公里自营小酒馆开拓及昆明、长春酒厂布局 本次定增项目：公司拟向特定对象发行拟募集资金总额（含发行费用）不超过46,350.43万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于：鲜啤零售终端项目建设、过程装备产能扩充建设以及补充流动资金。其中鲜啤零售终端项目，计划在3年建设期内在全国10个城市新增445家自营精酿鲜啤小酒馆，新增门店营业面积合计17,800平方米。进一步提升自营门店的运营规模，完善鲜啤零售终端营销网络体系，提升公司产品市场形象和品牌知名度。公司近期在东北、上海、浙江、湖北、江苏和湖南等多地联开40多家小酒馆，全国小酒馆建设不断提速。 新设昆明、长春鲜啤酒厂投建，全国酒厂布局不断完善。为进一步提高公司募集资金的使用效率，公司拟终止“鲜啤酒售卖机运营项目”，并将募集资金15,450万元投入至“昆明鲜啤三十公里城市酒厂项目”和“长春鲜啤三十公里城市酒厂项目”。本次昆明、长春酒厂建设是公司继上海、宁波、沈阳、长沙、武汉后，又新增的两处精酿工厂。公司鲜啤全国工厂网络不断完善，协同效应将进一步加强，增强公司鲜啤业务护城河和先发优势。 从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展 公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。主要原因为：1）公司转型3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。2）2022年在宏观环境不利情况下，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、长春、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。 从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道 我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与山姆会员店、重庆百货、罗森、新佳宜、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、Ole等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。经销合作：全国各重点区域累计开发终端持续提升；直销渠道：全国范围内小酒馆、打酒站等终端数量持续提升，近期全国多地数店齐开；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年产2万吨武汉工厂建设中，新增昆明、长春酒厂拟建，全国“百城百厂”战略加速推进。看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。 盈利预测与估值 考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2023~2025年归母净利润分别为1.1、2.0、3.2亿元，增速为419%、78%、60%，2022-2025年三年复合增速145%，PE43、24、15倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费需求疲软；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期