芯能科技(603105) 核心观点 2024年上半年营业收入小幅增长，归母净利润同比下降。2024H1，公司实现营收3.39亿元（+2.15%），归母净利润1.04亿元（-4.74%）。其中，第二季度单季营收1.79亿元（-12.11%），归母净利润0.73亿元（-7.68%）。二季度公司营业收入下降的原因在于受梅雨季节影响，阴雨天数和时长同比增加，光伏单位发电量有所降低；2024H1，公司自持电站等效发电小时数约503小时，同比减少13小时，根据自持电站装机及公司光伏平均综合电价推算，由于等效发电小时数的降低，约少发1100万千瓦时电量；公司归母净利润同比下降除受利用小时数下降影响外，可转债按照实际利率计提利息，财务费用增加亦使得归母净利润同比下降。 分布式光伏装机容量不断增加，公司业绩有望实现稳步增长。截至2024H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约859MW，2024年上半年新增分布式光伏装机容量31MW，较2023年的828MW增长3.74%，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约152MW，未来分布式光伏项目逐步投运保障公司业绩稳步增长。 储能业务逐步落地，未来或成为新的利润增长点。公司以分布式客户为基础，结合充电桩、储能、微网、虚拟电厂等技术应用场景，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局。工商业储能运营方面，公司稳步推进工商业储能运营业务，目前已拥有超10MWh的项目储备。储能产品业务方面，公司有序开展户储逆变器和便携式移动电源销售，已实现小批量投放市场，产生少量试销收入，随着销售渠道的搭建承接更多销售订单，产品市场份额将逐步增加。 风险提示：用电量下滑；电价下滑；分布式光伏项目投运不及预期。 投资建议：由于利用小时数下降及财务费用增加，下调盈利预测。预计2024-2026年净利润分别为2.31/2.76/3.14亿元（原预测值为2.73/3.37/3.90亿元），同比增长率分别为5.1%/19.1%/13.9%，EPS分别为0.46/0.55/0.63，当前股价对应PE分别为16.7/14.0/12.3。给予公司2024年18-20倍PE，对应42-46亿元目标市值，对应8.33-9.26元/股合理价值，较目前股价有8%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

芯能科技(603105) 事件：2024年8月20日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入3.39亿元、同比+2.15%，实现归母净利润1.04亿元、同比-4.74%。营业收入同比微升但净利润同比微降，主要原因是公司可转债按照实际利率计提财务费用，实际利率远高于同期银行长期借款利率，故财务费用增加较多。 单季度来看，24Q2公司实现营业收入1.79亿元、同比-12.11%、环比+12.58%，实现归母净利润0.73亿元、同比-7.68%、环比+135.48%。 盈利能力方面，24Q2毛利率为68.18%，同比增长8.47Pct，净利率为40.65%，同比增加1.95Pct。公司24H1期间费用率为24.19%，同比增长4.74Pct。 自持电站规模稳健增长，天气因素略影响发电收入。 24H1公司实现光伏发电收入2.98亿元、同比增长5.13%，占主营业务收入比重达88.77%。24H1公司自持电站等效发电小时数约503个小时，较上年同期516个小时减少13个小时，主要受梅雨季节影响，上半年阴雨天数和时长较上年同期增加，公司光伏单位发电量也有所降低。截止报告期末，公司并网的自持电站总装机容量约859MW，省外自持电站累计装机已达150MW，占总装机比重为17.49%；另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约152MW。 布局储能业务，构建新增长点。 1）工商储：公司前期已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，公司将继续围绕分布式客户资源，视收益情况积极投建单体规模MWh级以上工商业储能项目；根据半年报，目前公司已拥有超10MWh的项目储备。2）户储：目前公司已规划三类产品，离网储能逆变器、便携式移动电源和并离网储能逆变器，三类产品主要功率段已完成技术、功能、外观升级迭代和产品定型，取得主要目标市场地区相关产品认证，已具备销售资质和条件。 投资建议：公司商业模式优势明显，发电业务能够提供持续稳定的收入现金流，有效支撑自持电站规模的再扩大，也可支撑工商业储能、户储产品、充电桩等相关多元化业务拓展，形成新的增长点。我们预计公司2024-2026年营收分别为7.8、9.0、10.5亿元，对应增速分别为13.4%、15.2%、16.8%；归母净利润分别为2.4、3.0、3.7亿元，对应增速分别为7.0%、27.4%、23.3%，以8月20日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为16X、12X、10X。维持“推荐”评级。 风险提示：应收账款回款风险，项目开拓不及预期等。

芯能科技(603105) 公司发布2023年年报：2023全年实现营收6.86亿，同比+5.6%，归母净利润2.20亿，同比+15.0%，毛利率57.4%，同比+2.5pct；23Q4实现营收1.43亿，同比+8.6%，环比-32.7%，归母净利润0.34亿，同比+12.3%，环比-55.1%，毛利率51.6%，同比+11.1pct,环比-10.1pct。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收1.59亿，同比+25.0%，环比+11.6%，归母净利润0.31亿，同比+3.3%，环比-9.4%,毛利率47.3%,同比-5.7pct,环比-4.3pct。 分布式光伏电站稳中有进，顺应行情、审时度势调整其他业务规模。光伏发电业务实现量利双增，23年光伏发电收入6.0亿元，同比+12.8%，毛利率65.7%，同比+0.1pct，综合业务净利率32.1%，同比+2.6pct。目前，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，同时成功发行可转债建设分布式项目，有望优化公司财务水平及资产负债结构。此外，受光伏行业阶段性产能过剩影响，光伏组件和EPC盈利被压缩，公司审时度势灵活调整业务规模，视毛利率对外销售光伏组件和承接EPC订单。 依托分布式光伏电站平台资源，稳步推进光储充一体化布局。一方面，发电业务电费收入每月结算，提供稳定收入现金流，为工商储、户储产品、充电桩等多元化业务发展提供有力资金支持；另一方面，公司拥有GW级工商业用户资源，公司可围绕这些粘性极强的工商业客户，提高全套发电+充电+储点一体化服务，深度挖掘工商业资源价值。此外，公司目标在24年推定工商储项目形成一定规模的落地，并加快户储产品的研发、制造，规划离网储能、便携式移动电源和并离网储能产品，向目标市场投放。 盈利预测与投资评级：分布式电站投资与运营业务稳步发展，叠加储充产品延伸，有望推动公司业绩发展。考虑产业竞争加剧及项目并网进度等因素，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.7/3.4/4.0亿元（前次预测值24-25年3.5/4.5亿元），同比增长23%/25%/17%，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；产品价格大幅波动；市场拓展不及预期等。

芯能科技(603105) 核心观点 分布式光伏装机规模增加，营收和归母净利润稳步增长。2023年，公司实现营收6.86亿元（+5.59%），归母净利润2.20亿元（+14.99%），扣非归母净利润2.13亿元（+13.79%）。其中，第四季度单季营收1.43亿元（+8.61%），归母净利润0.34亿元（+12.09%）。2023年公司收入和归母净利润增长的原因在于随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利随发电量增加而同步提升，截至2023年，公司累计自持分布式光伏电站并网容量828MW，同比增加14.05%，2023年公司自持电站发电量8.09亿千瓦时（+19.85%），实现光伏发电收入5.96亿元（+12.88%），光伏发电毛利3.91亿元（+13.01%）。 持续推动分布式光伏项目开发，保障公司业绩稳健增长。2024年，公司将按照“聚焦分布式电站业务，紧跟产品技术发展，围绕主业拓展分布式新应用领域”的业务发展战略，加快在手分布式光伏电站项目建设、并网节奏，同时推动向全国高耗电、高购电等经济发达地区稳步扩张，积极开发、储备优质屋顶资源，实现装机规模持续增加。截至2023年，公司有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，未来公司分布式光伏项目将陆续投运，驱动公司业绩增长。 工商业储能运营业务稳步推进，加快户用储能产品的研发与制造，深度挖掘分布式资源价值。公司将围绕不断扩大的分布式客户资源，布局充电桩业务，加快推进公司储能业务，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局；公司拥有的超千家工商业客户大多为高耗能的大工业用电客户，年总用电量近100亿千瓦时，涉及的工商业厂房面积超1300万平方米，客户巨大的用电需求和资源空间为公司工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务提供了广阔的应用空间。未来，公司将围绕工商业客户，提供“发电+充电+储电”的一体化服务，实现工商业资源价值的深度挖掘。 风险提示：用电量下滑；电价下滑；分布式光伏项目投运不及预期。 投资建议：由于分布式光伏装机规模增长不及预期，下调盈利预测。预计2024-2026年净利润分别为2.73/3.37/3.90亿元（2024/2025年原预测值分别为3.21/3.87亿元），同比增长率分别为23.9%/23.6%/15.7%，EPS分别为0.55/0.67/0.78，当前股价对应PE分别为17.5/114.1/12.2。给予公司2024年20-21倍PE，对应55-57亿元目标市值，对应10.91-11.46元/股合理价值，较目前股价有15%-20%的溢价空间，维持“买入”评级。

芯能科技(603105) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入6.86亿元，同比+5.59%；归母净利润2.20亿元，同比+14.95%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+13.75%。其中，公司2024年Q4实现营收1.43亿元，同比+8.61%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.34/0.34亿元，同比+12.09%/+0.34%。 投资要点： 光伏发电业务稳中有进，贡献稳定的业绩基本盘。2023年公司光伏发电业务实现营收5.96亿元，同比+12.77%，毛利率65.66%，同比略增0.10个pct，净利率32.08%，同比+2.62个pct，为公司贡献了稳健的业绩基本盘。根据公司公告，光伏发电收入增长主要系自持电站规模的持续扩大带动发电量和收入的稳定增长。2023年底公司累计自持电站装机量为828MW，较2023年新增102MW，根据估算若排除长时间阴、雨、雪等天气的不可抗力因素，以大工业用电执行价格测算，该部分电站全部发电后年收入将达到6.05亿元（不含税），毛利可进一步提升至4亿元，有望为公司工商业储能、户储、充电桩等业务拓展提供稳定的资金支持。 盈利能力稳中有升，降本增效成果初现。2023年，公司整体毛利率和净利率分别为57.38%/32.08%，分别同比变化+2.48/2.61pct，盈利能力稳中有升。从费用控制上看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/7.74%/2.98%/10.66%，同比分别变化-0.11/-0.29/+0.28/-0.71个pct，降本增效成果初现。其中，占比较大的财务费用率显著降低，主要系公司提前偿还部分长期借款，且随着LPR和商业贷款利率的下行，公司通过低息置换的方式降低存量、增量贷款利率。 布局分布式电站建设打开市场，期待充储业务放量。2023年10月，公司发布可转债募集说明书，其中拟总投资7.23亿元用于分布式光伏电站建设项目。根据年报，公司近年来立足浙江辐射全国，2023年在江苏、广东、天津、湖北等电量高、用电量大、光照条件好、优质企业多且符合公司投资要求的经济发达地区实现了收入的大幅增长，省外拓展战略卓有成效。此外，公司积极拓展充电桩、户储和工商业储能业务，其中充电桩业务23年营收已达534.64万元，户储和工商业储能当前基数较小，大规模推广后收入与利润有望大幅增长。 盈利预测：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，考虑到公司工商业储能和户储放量仍需时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.37、3.99亿元（24-25年前值为3.36、4.23亿元），对应PE分别为17、14、12倍，给2024年22倍PE，目标价12.31元，维持“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

芯能科技(603105) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入6.86亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长14.95%。2023Q4公司实现营业收入1.43亿元,同比增长8.61%,环比减少32.71%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长12.09%，环比减少55.07%。 光伏发电稳中有进，收入占比提升。报告期内公司实现光伏发电收入5.95亿元，同比增加12.77%，收入占比达88.9%，实现毛利3.91亿元，毛利率达65.66%，报告期内公司光伏发电业务收入稳定增加主要系公司自持电站规模持续扩大，光伏发电量同步增加，报告期内公司自持电站发电量8.08亿度，同比增加19.73%。 再融资加码分布式光伏电站建设。截至报告期末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，较期初并网容量增加约102MW。报告期内，公司成功发行可转换公司债券，募集资金共计8.8亿元用于分布式光伏电站建设和偿还银行贷款。根据公告，该项目建设周期约为1年，建成后总装机容量约为166.26MW，其中分布式光伏电站建设项目分布于浙江、江苏、广东、湖北、安徽、天津六个经济发达地区，公司持续扩大资产规模，推动光伏电站在全国高电价、高耗电、优质企业众多的地区布局，预计该项目的投产将有效增厚公司电站业务利润。 光伏组件销售承压，静待产业供需平衡。报告期内公司光伏产品实现收入0.51亿元，同比降低38.8%，毛利率降至-2.1%（同比-4.44pp），EPC项目实现收入0.17亿元，同比降低39.9%，毛利率降至7.6%（同比-12.28pp），业务规模有所收缩，收入和毛利相应承压。报告期内公司主要受光伏行业阶段性产能过剩、产业供需关系暂时性失衡影响，行业光伏组件和EPC价格持续走低，因此视毛利率对外销售光伏组件和承接EPC订单，随着光伏行业落后产能的逐步出清，光伏产业链价格企稳，供需逐渐恢复平衡，公司光伏产品业务和EPC业务毛利率有望得到修复。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为2.8亿元/3.3亿元/3.8亿元，对应24-26年PE分别为17/14.2/12.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展或不及预期，自持分布式光伏电站装机或不及预期，原材料价格上涨风险，电价下调风险。

芯能科技(603105) 投资要点 前三季度营收净利稳健增长，光伏电站规模稳步提升。 2023年前三季度公司实现营收5.44亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长15.49%。第三季度实现营收2.12亿元，同比下降5.45%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降4.87%；主要系公司分布式光伏装机稳步增长所致。 在手电站规模持续增长，推进可转债加码光伏开发。 公司积极推进光伏电站开发，截至23H1末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW，较2023年初并网容量增加约56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约169MW。公司募集可转债8.8亿元，用于分布式光伏电站建设项目和偿还流动贷款，拟建规模达166.26MW；10月31日，公司发布可转债发行结果公告，可转债项目融资落地，加码光伏电站开发建设。 布局充储业务，打造第二增长曲线。 公司依托现有分布式光伏屋顶资源布局充电桩与储能业务；2023年上半年公司共实现充电桩业务营业收入264.29万元，已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达2小时，投资回收期约为3-4年。公司同时布局工商业储能业务，公司前期已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，通过项目储备了扎实的技术基础和丰富的实施经验，未来将继续围绕分布式客户资源推进工商业储能项目落地。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。考虑工商业电价波动，我们下调公司23-25年归母净利润分别为2.28、4.13、5.32亿元（下调前分别为2.55、4.46、6.08亿元），对应EPS分别为0.46元、0.83元、1.06元；对应PE分别为27、15、12X。维持“买入”评级。 风险提示：项目建设需求不及预期；原材料价格波动；电价波动风险。

芯能科技(603105) 事件：公司发布2023年三季报，2023年Q3公司实现营业收入2.12亿元，同比-5.45%；归母净利润0.77亿元，同比-4.87%；扣非归母净利润0.75亿元，同比-6.34%。2023年Q1-3公司共实现营业收入5.44亿元，同比+4.83%；归母净利润1.86亿元，同比+15.49%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+11.3%。 投资要点： Q3光伏发电收益略有减少，整体电站规模持续扩大。根据公司公告，23Q3公司营收同比略有下降主要系光伏发电收益减少，具体原因为（1）阴雨、台风天气导致光伏发电等效小时数同比减少，降低了单位发电量；（2）23Q3综合度电收入同比下降0.02元/W，这是由于缺电现象缓解后电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低。我们认为该季度公司营收略有波动系季节因素导致的正常现象，由于公司自持电站规模稳步扩大，23Q1-3公司光伏发电收入和毛利仍保持同比增长，未来业务有望继续稳健发展。 盈利能力维持稳定，财务费用率仍有下探空间。23Q3，公司整体毛利率和净利率分别为61.67%/36.14%，分别同比变化-0.96/+0.22pct，盈利能力维持稳定。从费用控制上看，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/7.72%/3.34%/8.06%，同比分别变化+0.09/+0.32/-1.11/-0.10pct,与22年同期基本持平。从费用绝对值上看，财务费用占公司总期间费用的比例接近一半，主要组成系公司电站项目的贷款利息。考虑到公司能够通过低息置换等方式同步降低贷款利率，以及未来光伏电站项目贷款将陆续到期，公司有望进一步降低财务费用率，进而提升整体盈利能力。 分布式光伏业务增长态势稳定，工商业储能+户储双轮驱动。公司近年来持续扩大高毛利率的自持分布式电站业务规模，以此来增厚公司发电业务的收入和利润。10月24日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，拟募集8.8亿元用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，其中拟总投资7.23亿元用于分布式光伏电站建设项目。根据公告，该项目建设周期约为1年，建成后总装机容量约为166.26MW。考虑到截至23年H1，公司光伏电站装机容量约782.21MW，预计该项目的投产将有效增厚公司电站业务利润。此外，公司稳步推进工商业储能运营业务，不断拓宽分布式新商业模式，同时依托原有业务经验加快对于户储产品的布局，以此寻求新的利润增长点。考虑到公司具有扎实的技术储备、丰富的分布式客户资源、深厚的市场需求理解以及强大的海内外渠道建设能力，预计储能业务有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，装机持续增长，同步利用客户和技术优势开展储能业务。考虑到公司23年以来光伏发电收益略有下滑，对于业绩表现有一定影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为2.39、3.09、3.81亿元（前值为2.86、3.36、4.23亿元），对应PE分别为26、20、16倍，并略下调公司估值，给2023年30倍PE（前值为35倍），目标价14.40元，维持“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

芯能科技(603105) 【投资要点】 公司发布2023年三季报，Q3业绩承压。公司2023Q1-Q3实现营业收入5.44亿元，同比增长4.83%，实现归母净利润1.86亿元，同比增长15.49%，实现扣非后净利润1.79亿元，同比增长11.30%。其中23Q3单季度实现营业收入2.12亿元，同比减少5.45%，实现归母净利润0.77亿元，同比减少4.87%，实现扣非后净利润0.75亿元，同比减少6.34%。 天气因素影响Q3发电量，缺电缓解度电收入小幅下滑。公司2023Q3光伏发电收益同比略有下滑，主要原因系：1）受阴雨、台风天气的影响，光伏发电等效小时数较上年同期减少41小时，单位发电量有所降低；2）缺电现象较上年同期有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低，导致23Q3综合度电收入同比下降0.02元/度。 经营降本增效，费用率进一步下行。2023Q1-Q3公司综合毛利率58.90%，同比基本持平，销售净利率达34.17%，同比提升3.16pct，盈利能力持续优化。费用方面，公司今年前三季度期间费用率为19.46%，较上年同期降低2.06pct，其中，财务费用率优化明显，今年前三季度为9.46%，较上年同期降低1.42pct，我们预计随着光伏电站项目贷款的陆续到期，公司通过低息置换拉低存量和增量贷款利率的方式，财务费用仍有下降空间。 可转债募集顺利推进，电站规模建设加速。10月24日，公司发布可转债募集发行公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金不超过8.8亿元，其中6.16亿元拟用于分布式光伏电站建设项目，本次募投涉及分布式光伏项目总规模166.26MW，实施地点分布于浙江、江苏、广东等地区，项目总数量为55个。公司预计项目全部达产后，可年均增加收入约9093.09万元，增加净利润约4111.26万元。 【投资建议】 由于公司三季度受非常规因素扰动，导致业绩同比小幅下降，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入7.41/9.33/11.04亿元(原值7.78/9.53/11.28)亿元，归母净利润2.35/3.17/3.94亿元（原值2.53/3.27/4.06亿元），EPS分别为0.47/0.63/0.79元，对应现价PE分别为25/19/15倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 公司电站建设不及预期； 光伏上网电价政策扰动； 组件价格波动等。

芯能科技(603105) 转债投资要点 芯能转债本期发行规模为 8.80 亿元，扣除发行费用后将用于分布式光伏电站建设项目及偿还银行贷款。 债底保护一般，条款中规中矩。 芯能转债发行期限为 6 年，债项与主体评级均为 AA-/AA-级（ 中证鹏元），转股价 13.10 元。下修条款（ 15/30,85%）、 强赎条款（ 15/30,130%） 和回售条款（ 30/30,70%） 均为市场化条款。按 2023 年 10 月 26 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.35%的贴现率计算，债底为 83.69 元，纯债价值一般。 转换平价低于面值， 存在摊薄压力。 正股芯能科技 10 月 26 日的收盘价为 11.88 元，对应转换平价 90.69 元。 全部转股对总股本和流通股本的稀释率均为 13.44%， 存在一定摊薄压力。 预计中签率介于 0.0027%-0.0033%。 截至 2023 年 10 月 26 日，预计原股东优先配售比例为 64.31%，剩余网上申购新债规模为 2.94亿元， 考虑单户申购上限为 100 万元， 若网上申购数量介于 900-1100万户，预计中签率介于 0.0027%-0.0033%。 预计上市首日转股溢价率为 30%， 上市首日价格为 112.00-123.79 元。 参考三诺转债和晶科转债，给予芯能转债上市首日 30%的溢价，预计上市价格为 112.00-123.79 元， 建议积极申购。 正股基本面分析 公司专注于分布式光伏电站的投营建工作， 并不断探索分布式能源新应用领域。 实际控制人为张利忠、张文娟夫妇及其子张震豪。 营收及归母净利润增速可观。 2022 年营业收入 6.5 亿元，YOY+46.0%， 2018-2022 年 CAGR+19.0%。 2022 年归母净利润 1.92 亿元， YOY+74%， 2018-2022 年 CAGR+42.8%。营收及净利润增速可观。利润率稳健上行，降本增效成果突出。 2020-2023Q3 毛利率、净 利率分别由 46.0%/17.2%升至 58.9%/34.2%，盈利能力整体向好。2023Q3 期间费用率为 19.3%，较 2019 年下降 19.2pct，降本增效取得显著成果。 资债结构尚可，现金流水平改善。 2023Q3 公司资产负债率为49.3%， 虽较 2018 年上升 6.3pct，但整体仍处于可控范围。 2022 年公司经营性净现金流 5.73 亿元，较往年明显改善；当年收现比为94.9%，基本覆盖营业收入。整体来看，公司现金流水平有所改善。 风险提示： 募投项目进展不及预期；清洁能源补贴力度不及预期；新能源景气度持续回落；正股价格波动风险。