芯能科技(603105)公司资料

芯能科技(603105) 核心观点 2024年上半年营业收入小幅增长，归母净利润同比下降。2024H1，公司实现营收3.39亿元（+2.15%），归母净利润1.04亿元（-4.74%）。其中，第二季度单季营收1.79亿元（-12.11%），归母净利润0.73亿元（-7.68%）。二季度公司营业收入下降的原因在于受梅雨季节影响，阴雨天数和时长同比增加，光伏单位发电量有所降低；2024H1，公司自持电站等效发电小时数约503小时，同比减少13小时，根据自持电站装机及公司光伏平均综合电价推算，由于等效发电小时数的降低，约少发1100万千瓦时电量；公司归母净利润同比下降除受利用小时数下降影响外，可转债按照实际利率计提利息，财务费用增加亦使得归母净利润同比下降。 分布式光伏装机容量不断增加，公司业绩有望实现稳步增长。截至2024H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约859MW，2024年上半年新增分布式光伏装机容量31MW，较2023年的828MW增长3.74%，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约152MW，未来分布式光伏项目逐步投运保障公司业绩稳步增长。 储能业务逐步落地，未来或成为新的利润增长点。公司以分布式客户为基础，结合充电桩、储能、微网、虚拟电厂等技术应用场景，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局。工商业储能运营方面，公司稳步推进工商业储能运营业务，目前已拥有超10MWh的项目储备。储能产品业务方面，公司有序开展户储逆变器和便携式移动电源销售，已实现小批量投放市场，产生少量试销收入，随着销售渠道的搭建承接更多销售订单，产品市场份额将逐步增加。 风险提示：用电量下滑；电价下滑；分布式光伏项目投运不及预期。 投资建议：由于利用小时数下降及财务费用增加，下调盈利预测。预计2024-2026年净利润分别为2.31/2.76/3.14亿元（原预测值为2.73/3.37/3.90亿元），同比增长率分别为5.1%/19.1%/13.9%，EPS分别为0.46/0.55/0.63，当前股价对应PE分别为16.7/14.0/12.3。给予公司2024年18-20倍PE，对应42-46亿元目标市值，对应8.33-9.26元/股合理价值，较目前股价有8%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

芯能科技(603105) 事件：2024年8月20日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入3.39亿元、同比+2.15%，实现归母净利润1.04亿元、同比-4.74%。营业收入同比微升但净利润同比微降，主要原因是公司可转债按照实际利率计提财务费用，实际利率远高于同期银行长期借款利率，故财务费用增加较多。 单季度来看，24Q2公司实现营业收入1.79亿元、同比-12.11%、环比+12.58%，实现归母净利润0.73亿元、同比-7.68%、环比+135.48%。 盈利能力方面，24Q2毛利率为68.18%，同比增长8.47Pct，净利率为40.65%，同比增加1.95Pct。公司24H1期间费用率为24.19%，同比增长4.74Pct。 自持电站规模稳健增长，天气因素略影响发电收入。 24H1公司实现光伏发电收入2.98亿元、同比增长5.13%，占主营业务收入比重达88.77%。24H1公司自持电站等效发电小时数约503个小时，较上年同期516个小时减少13个小时，主要受梅雨季节影响，上半年阴雨天数和时长较上年同期增加，公司光伏单位发电量也有所降低。截止报告期末，公司并网的自持电站总装机容量约859MW，省外自持电站累计装机已达150MW，占总装机比重为17.49%；另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约152MW。 布局储能业务，构建新增长点。 1）工商储：公司前期已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，公司将继续围绕分布式客户资源，视收益情况积极投建单体规模MWh级以上工商业储能项目；根据半年报，目前公司已拥有超10MWh的项目储备。2）户储：目前公司已规划三类产品，离网储能逆变器、便携式移动电源和并离网储能逆变器，三类产品主要功率段已完成技术、功能、外观升级迭代和产品定型，取得主要目标市场地区相关产品认证，已具备销售资质和条件。 投资建议：公司商业模式优势明显，发电业务能够提供持续稳定的收入现金流，有效支撑自持电站规模的再扩大，也可支撑工商业储能、户储产品、充电桩等相关多元化业务拓展，形成新的增长点。我们预计公司2024-2026年营收分别为7.8、9.0、10.5亿元，对应增速分别为13.4%、15.2%、16.8%；归母净利润分别为2.4、3.0、3.7亿元，对应增速分别为7.0%、27.4%、23.3%，以8月20日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为16X、12X、10X。维持“推荐”评级。 风险提示：应收账款回款风险，项目开拓不及预期等。

芯能科技(603105) 公司发布2023年年报：2023全年实现营收6.86亿，同比+5.6%，归母净利润2.20亿，同比+15.0%，毛利率57.4%，同比+2.5pct；23Q4实现营收1.43亿，同比+8.6%，环比-32.7%，归母净利润0.34亿，同比+12.3%，环比-55.1%，毛利率51.6%，同比+11.1pct,环比-10.1pct。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收1.59亿，同比+25.0%，环比+11.6%，归母净利润0.31亿，同比+3.3%，环比-9.4%,毛利率47.3%,同比-5.7pct,环比-4.3pct。 分布式光伏电站稳中有进，顺应行情、审时度势调整其他业务规模。光伏发电业务实现量利双增，23年光伏发电收入6.0亿元，同比+12.8%，毛利率65.7%，同比+0.1pct，综合业务净利率32.1%，同比+2.6pct。目前，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，同时成功发行可转债建设分布式项目，有望优化公司财务水平及资产负债结构。此外，受光伏行业阶段性产能过剩影响，光伏组件和EPC盈利被压缩，公司审时度势灵活调整业务规模，视毛利率对外销售光伏组件和承接EPC订单。 依托分布式光伏电站平台资源，稳步推进光储充一体化布局。一方面，发电业务电费收入每月结算，提供稳定收入现金流，为工商储、户储产品、充电桩等多元化业务发展提供有力资金支持；另一方面，公司拥有GW级工商业用户资源，公司可围绕这些粘性极强的工商业客户，提高全套发电+充电+储点一体化服务，深度挖掘工商业资源价值。此外，公司目标在24年推定工商储项目形成一定规模的落地，并加快户储产品的研发、制造，规划离网储能、便携式移动电源和并离网储能产品，向目标市场投放。 盈利预测与投资评级：分布式电站投资与运营业务稳步发展，叠加储充产品延伸，有望推动公司业绩发展。考虑产业竞争加剧及项目并网进度等因素，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.7/3.4/4.0亿元（前次预测值24-25年3.5/4.5亿元），同比增长23%/25%/17%，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；产品价格大幅波动；市场拓展不及预期等。

芯能科技(603105) 核心观点 分布式光伏装机规模增加，营收和归母净利润稳步增长。2023年，公司实现营收6.86亿元（+5.59%），归母净利润2.20亿元（+14.99%），扣非归母净利润2.13亿元（+13.79%）。其中，第四季度单季营收1.43亿元（+8.61%），归母净利润0.34亿元（+12.09%）。2023年公司收入和归母净利润增长的原因在于随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利随发电量增加而同步提升，截至2023年，公司累计自持分布式光伏电站并网容量828MW，同比增加14.05%，2023年公司自持电站发电量8.09亿千瓦时（+19.85%），实现光伏发电收入5.96亿元（+12.88%），光伏发电毛利3.91亿元（+13.01%）。 持续推动分布式光伏项目开发，保障公司业绩稳健增长。2024年，公司将按照“聚焦分布式电站业务，紧跟产品技术发展，围绕主业拓展分布式新应用领域”的业务发展战略，加快在手分布式光伏电站项目建设、并网节奏，同时推动向全国高耗电、高购电等经济发达地区稳步扩张，积极开发、储备优质屋顶资源，实现装机规模持续增加。截至2023年，公司有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，未来公司分布式光伏项目将陆续投运，驱动公司业绩增长。 工商业储能运营业务稳步推进，加快户用储能产品的研发与制造，深度挖掘分布式资源价值。公司将围绕不断扩大的分布式客户资源，布局充电桩业务，加快推进公司储能业务，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局；公司拥有的超千家工商业客户大多为高耗能的大工业用电客户，年总用电量近100亿千瓦时，涉及的工商业厂房面积超1300万平方米，客户巨大的用电需求和资源空间为公司工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务提供了广阔的应用空间。未来，公司将围绕工商业客户，提供“发电+充电+储电”的一体化服务，实现工商业资源价值的深度挖掘。 风险提示：用电量下滑；电价下滑；分布式光伏项目投运不及预期。 投资建议：由于分布式光伏装机规模增长不及预期，下调盈利预测。预计2024-2026年净利润分别为2.73/3.37/3.90亿元（2024/2025年原预测值分别为3.21/3.87亿元），同比增长率分别为23.9%/23.6%/15.7%，EPS分别为0.55/0.67/0.78，当前股价对应PE分别为17.5/114.1/12.2。给予公司2024年20-21倍PE，对应55-57亿元目标市值，对应10.91-11.46元/股合理价值，较目前股价有15%-20%的溢价空间，维持“买入”评级。