华翔股份(603112) 投资要点 “以旧换新”政策利好下游家电及汽车行业，带动公司订单量增长 受益于国家大力推行的大规模设备更新和消费品“以旧换新”政策、直接指向汽车和家电产品等领域的以旧换新行动，公司下游客户行业的景气度显著提升。据中国汽车工业协会分析，2024年1-9月我国汽车产销分别完成2147万辆和2157.1万辆，同比分别增长1.9%和2.4%；产业在线数据也显示，2024年H1空调、冰箱销量显著增长，直接带动压缩机企业排产量达到3.0亿台，同比增长13%，整个白色家电产业链保持了极高的景气度。作为汽车和家电行业的上游结构件供应商，公司的大部分营业收入来源于这两个行业，政策利好情况下客户订单量实现增长，公司的排产量也达到了较高的运转状态。 拟与华域上海共同成立合资子公司，积极拓展汽车零部件国内外配套市场 根据战略发展需要，公司与华域上海拟共同投资成立合资公司，其中，公司拟占股70%，华域上海拟占股30%。这一决策旨在实现双方优势互补，共同推动汽车零部件的铸铁和机加工业务协同发展，积极拓展汽车零部件产品和相关总成件的国内外配套市场。一方面，通过此次战略合作，公司将对合资公司进行财务并表，华域汽车的相关资产也将整合进公司体系，这将直接促进公司汽车零部件业务规模的显著扩张，有利于公司利用规模优势进一步实现降本提效，积极拓展市场份额，实现业务稳健增长；另一方面，华域汽车在此次合作中投入的资产包括部分机加工设备，这些设备将弥补公司在汽车零部件加工工序中的短板，为公司业务延申提供保障，增强公司的盈利能力和核心竞争力，未来有望支撑公司该业务的持续增长。 期间费用管控较好，营收及利润双增长 2024年Q1-Q3公司销售期间费用率为10.82%(同比-1.33pct)，其中，销售费用率为1.15%(同比+0.16pct)，管理费用率为3.60%(同比-1.5pct)，财务费用率为1.69%(同比-0.45pct)，研发费用率为4.38%(同比+0.47pct)，期间费用管控较好。2024年Q1-Q3公司实现营业收入27.87亿元(同比+18.45%)，归母净利润3.41亿元(同比+21.18%)，扣非归母净利润3.05亿元(同比+22.60%)，营收及利润双增长；前三季度销售毛利率达22.17%(同比-2.55pct)，销售净利率达11.70%(同比+0.34pct)，毛利率同比略有下滑。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为39.42、47.55、55.34亿元，EPS分别为1.01、1.24、1.45元，当前股价对应PE分别为13.2、10.7、9.1倍。公司是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，深耕于行业多年，公司在产品研发、生产制造和工艺提升等方面积淀了丰富经验，已形成包括白色家电零部件、工程机械零部件、汽车零部件等多元化产业布局，并积累了批量优质终端客户资源。考虑到下游汽车、家电等行业受到政策的积极影响延续了较高的景气度，公司未来业绩仍有成长空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境和下游行业市场波动的风险；市场竞争风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动的风险。

华翔股份(603112) 事件描述 公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营业收入27.87亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长21.18%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长22.60%。2024Q3，公司实现营收8.57亿元，同比增长4.75%；归母净利润1.10亿元，同比增长4.82%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长4.44%。业绩基本符合预期。 事件点评 报告期内，公司毛利率同比下降2.55pct至22.17%，主要受到电费补贴及其在财报口径变化的影响，受益于降本增效，期间费用率显著下降，净利率同比上升0.34pct至11.70%。报告期内，公司期间费用率为10.82% （-1.33pct）。其中销售费用率为1.15%（+0.16pct）；管理费用率为3.60%（-1.50pct），主要系股份支付摊销金额同比减少及产线停产期间折旧摊销等由管理费用本期计入销售成本所致；财务费用率为1.69%（-0.46pct），主要系本期汇兑收益同比减少所致；研发费用率为4.38%(+0.47pct），主要系新增子公司研发项目增加所致。 汽车零部件业务规模化发展可期，公司与华域上海强强联合，深度绑定大客户。9月30日，公司发布公告与华域上海共同投资设立合资公司，共同推动汽车零部件的铸铁和机加工业务协同发展。展望未来，公司将利用规模优势，进一步降本提效，积极拓展市场份额，实现业务稳健增长。同时，华域汽车在本次合作中投入的资产包括部分机加工设备，这些设备将弥补公司在汽车零部件加工工序中的短板。 公司加大对压缩机零部件精加工工序的投资力度，洪洞白色家电产业园新一轮的园区扩建工程有序推进，有望为公司盈利增长提供坚实保障。随着厂房和基础设施建设工程临近完工，公司为设备搬迁工作做了全面、细化部 署。目前，搬迁工作正在有序进行，与此相关的重大非股权投资项目也在同步投放。本次搬迁旨在对生产线进行全面技术改造和优化，以提高生产效率和降低生产成本，从而进一步提升利润率水平。 投资建议 公司是铸造行业综合领先企业，“压缩机零部件”单项冠军。从α角度看，公司是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，具有规模化生产能力与多元化产业布局，有望受益于行业集中度提升；公司产品结构持续优化，对盈利能力做出了正向积极的贡献；公司近些年对机加工工序的资产投资显著提升了产品的附加值，2024 年，公司继续加大了对压缩机零部件精加工工序的投资力度，有望进一步带动毛利率提升。从β角度看，公司所涉足的下游行业，包括压缩机、汽车零部件以及工程机械等领域，近期均呈现出良好的景气度，随着消费品以旧换新等利好政策刺激内需，公司订单量有望保持增长。基于以上，我们看好公司未来成长性。预计公司2024-2026年归母公司净利润4.7/5.8/7.0亿元，同比增长21.8%/22.3%/18.7%，EPS为1.0/1.2/1.5元，对应11月27日收盘价13.19元，PE为13.1/10.7/9.0倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济环境波动风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险等。

华翔股份(603112) 核心观点 公司为我国领先综合性铸造企业，已形成多业务线布局。公司成立于1999年，深耕金属铸件行业二十余年，立足华北地区，具有原材料丰富且稳定、成本较低等优势，下游聚焦白色家电、工程机械和汽车制造等三大行业。在白色家电压缩机零部件市场，公司处于国内行业龙头地位。公司积极推进精益化管理，优化工艺流程，提升高毛利率机加工件占比，业绩持续增长，2017-2023年收入/归母净利润CAGR为11.63%/21.77%，2023年毛利率/净利率约24%/11%，相较2017-2022年净利率平均值8%，盈利能力进一步提升。2024年上半年营业收入同比增长25.74%，归母净利润同比增长30.92%。公司2024年上半年实现营业收入19.30亿元，同比增长25.74%，归母净利润2.31亿元，同比增长30.92%。上半年收入、归母净利润同比增长主要系下游白色家电产业链保持较高景气度，同时汽车零部件、工程机械零部件等销量稳健增长。同期毛利率/净利率分别为21.42%/11.47%，同比变动-1.95/+0.71个百分点，其中净利率提升主要公司系优化工艺流程，提升自动化率，生产效率提升，管理及销售费用有所降低。 核心业务布局新产能，奠定未来增长基础。分板块看，1）精密件：2024年上半年白色家电压缩机零部件和汽车零部件合计收入14.19亿元，同比增长28.42%。2023年四季度公司建成并投入运营2条新铸造线，同时启动洪洞白色家电产业园新一轮扩建工程，并加大对压缩机零部件精加工工序投资力度，业绩有望持续增长。2）工程机械零部件：收入3.68亿元，同比增长22.57%，毛利率为14.83%，产品以叉车、高车配重为主，公司与较多全球知名工程机械生产商建立了稳固的战略合作关系，是国内领先企业之一。股权激励业绩考核3年CAGR20.76%，高指标彰显发展信心。公司8月发布股票激励计划，拟授股票约883万股，占股本总额2.02%，首次授予价格7.88元/股，考核2024-2026年净利润目标值分别不低于4.8/6.0/7.0亿元，3年复合增速20.76%。此前公司2021年已做过一轮股票激励计划，已全部完成行权。另公司计划向控股股东华翔实业发行股票约2665万股，发行价格7.88元/股，资金总额约2.1亿元，提高公司资金实力，彰显控股股东对公司发展信心，2024年7月23日证监会已同意注册申请。 投资建议：我们预计2024-2026年归属母公司净利润分别为4.76/5.92/6.98亿元，对应PE10/8/7倍，一年期合理估值为14.19-16.37元（对应2024年PE13-15x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；宏观经济承压。

华翔股份(603112) 事件描述 公司披露2024上半年报告：报告期内，公司实现营业收入19.30亿元，同比增长25.74%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长30.92%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长33.50%。 事件点评 2024Q2业绩同比/环比均实现显著增长，扣非后净利润环比增长31%。2024Q2，公司实现营收9.88亿元，同比yoy+27.72%、环比yoy+4.90%；归母净利润1.25亿元，同比yoy+25.47%、环比yoy+18.61%；扣非后净利润1.18亿元，同比yoy+32.79%、环比yoy+31.46%。 报告期内，公司毛利率同比下降1.95pct至21.42%，主要受到电费补贴 政策及其在财报口径变化的影响，受益于降本增效，期间费用率显著下降，净利率同比上升0.71pct至11.47%。分业务板块来看，2024H1，精密件产品毛利率24.54%；工程机械零部件业务毛利率14.83%，同比下降1.10pct；生铁和再生资源类业务毛利率-6.83%，同比下降4.36pct。2024H1，公司期间费用率为10.00%，同比下降1.54pct。其中销售费用率为0.80%，同比下降0.21pct；管理费用率3.55%，同比下降1.71pct，主要系股份支付摊销金额同比减少及产线停产期间折旧摊销等由管理费用本期计入销售成本所致；财务费用率为1.53%，同比下降0.28pct，主要系本期汇兑收益同比减少所致；研发费用率4.13%，同比增长0.66pct，主要系新增子公司研发项目增加所致。 分业务板块来看，公司收入结构明显改善，高毛利产品的销售占比增加。随着消费品以旧换新举措加快落地，公司主要下游行业压缩机、汽车零部件以及工程机械等均呈现出良好的增长势头。报告期内，公司毛利率较高的精密件业务实现营业收入14.19亿元，占总营收的比重提升至73.52%；工程机械零部件业务实现营业收入3.68亿元，同比增长22.57%，占总营收比重提 升至19.07%；毛利率为负数的生铁和再生资源业务实现营业收入0.72亿元，同比增长2.54%。2024H1，公司深化业务布局，不断创新发展。公司加大了对压缩机零部件精加工工序的投资力度；积极调整汽车零部件业务市场开发策略，广泛拓展新客户、探索新产品；不断突破工程机械零部件新产品的制造工艺，确保了客户订单的准时交付。 报告期内，公司加快可转债募投项目的实施进度和推进新产业园的扩建工程，保障未来发展。洪洞白色家电产业园新一轮的园区扩建工程有序推进。随着厂房和基础设施建设工程临近完工，公司也已为设备搬迁工作做了全面、细化部署，并争取在最短的时间内实现新园区的全面投产和高效运营。投资建议 公司是铸造行业综合领先企业，“压缩机零部件”单项冠军。从α角度看，公司是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，具有规模化生产能力与多元化产业布局，有望受益于行业集中度提升；公司产品结构持续优化，对盈利能力做出了正向积极的贡献；公司近些年对机加工工序的资产投资，显著提升了产品的附加值，2024H1，公司继续加大了对压缩机零部件精加工工序的投资力度，有望进一步带动毛利率提升。从β角度看，公司所涉足的下游行业，包括压缩机、汽车零部件以及工程机械等领域，近期均呈现出良好的景气度，随着消费品以旧换新等利好政策刺激内需，公司订单量有望保持增长。基于以上，我们看好公司未来成长性。预计公司2024-2026年归母公司净利润4.80/5.79/6.90亿元，同比增长23.4%/20.6%/19.2%，EPS为1.10/1.33/1.58元，对应8月29日收盘价11.00元，PE为10.0/8.3/7.0倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济环境波动风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险等。

华翔股份(603112) 投资要点： 华翔股份是铸造行业综合领先企业，“压缩机零部件”单项冠军。公司具备跨行业、多品种产品的批量化生产能力，深耕压缩机零部件、工程机械零部件、汽车零部件等细分领域。其中，压缩机零部件收入贡献最高，2018-2021年均在40%以上。公司盈利能力稳步提升，2017-2021年，归母净利润年复合增长率近29%，净利率水平从2017年7.0%增加至2022年上半年9.8%。 公司规模化程度较高，将受益于行业集中度提升。2019年以来，三部委联合发布《关于重点区域严禁新增铸造产能的通知》，铸造业产能不再增加。在环保趋严、能源紧张、原材料涨价、下游需求增速趋缓的背景下，行业供给侧改革提速，中小厂商逐步退出。公司铸件年产能30万吨，居于行业第一梯队，将受益于行业集中度提升。 机加工产业链延伸，有助于提高盈利能力。IPO、可转债募资用于压缩机零部件、汽车零部件机加工产能扩充，产业链延伸增加产品附加值，带动细分业务毛利率提升。随着产业链分工细化，公司凭借工艺领先及成本优势，在机加工业务上仍有成长空间。 多举措打造成本优势，充分保障能源供应。铸造业是高能耗行业，2018-2020公司电费占营业成本比重超10%，公司凭借区域优势，有充足电力供应，且20Q4年起享受优惠电价0.3元/度，下降近30%。同时，公司收购晋源实业，一方面确保生铁供应、另一方面通过短流程生产节约生产成本，此外精益化运营包括客户专线、品类管理等对生产成本也有明显改善。 积极布局光伏，光伏支架预计在下半年达产。2022年2月，公司和洪洞县政府、特变电工新疆新能源股份有限公司签署框架合作协议，拟建设洪洞县1GW光伏发电项目及光伏支架产品生产项目，项目总投资43亿元。据公司2022年半年报，公司正积极申报土地和能源指标，光伏支架产品生产项目预计将在下半年达产。光伏发电或进一步降低公司用电成本。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润4.1/5.8/7.2亿元，同比增长26.3%/40.5%/24.4%，EPS为0.95/1.33/1.66元，对应9月27日收盘价14.48元，PE为15.3/10.9/8.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；能源价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；疫情影响超出预期的风险；国际贸易摩擦的风险；汇率波动的风险。