海星股份(603115) 事件 2023年4月11日，海星股份发布2022年年报，2022年公司实现营收17.65亿元，同比增长7.29%，归母净利润为2.28亿，同比增长2.95%，扣非净利润为1.91亿元，同比下降7.73%。 点评 扰动基本结束，新能源有望带动业绩重回高速增长。2022Q4公司营收为4.47亿元，同比增长3.70%，环比增长19.35%，归母净利润为0.41亿元，同比下降34.67%，环比下降25.87%，扣非净利润为0.35亿元，同比下降40.38%，环比下降5.11%。主要原因是去年四川遭遇罕见高温天气，四川生产受限电影响较大，同时消费电子需求疲软。目前新能源发电、新能源汽车、车载电子等行业保持良好发展势头，有望打开电极箔的市场空间。 研发投入持续增加，加深技术护城河。2022年公司研发费用为1.25亿元，同比增长18.97%，营收占比7.1%，较2021年提升0.7pct。2022年公司自产用于固态铝电解电容器GS系列固态箔实现部分量产，粉末积层箔研发取得进展。目前国内电极箔行业呈现出向规模型、有较强技术研发和储备能力、综合实力强的头部企业集聚的趋势，公司加大研发投入，核心竞争力不断提升。 宁夏项目持续推进，2025年产能有望达到约6000万平方米。2022年3月公司投资15亿元，在宁夏石嘴山建设“新能源、大数据、云计算用高性能化成箔项目”，计划建设72条高性能化成箔生产线及配套工程设施，项目完全达产后将年新增电极箔产能约1900万平方米，其中首批投运生产线10条，预计在2023年10月达产，达产后可形成年产265万平方米的高性能化成箔的生产能力，预计2025年公司化成箔产能达到约6000万平方米。 盈利预测 预计2023-2025年公司归母净利润为3.01/4.05/4.83亿元，同比增长32.39%/34.43%/19.11%，对应EPS为1.26/1.69/2.02元，对应PE为13.4/10.0/8.4倍。考虑到公司为国内电极箔的龙头，未来扩产步伐加快，参考国内行业内的估值水平，给予海星股份未来6个月20倍的估值，对应目标价25.2元。维持“买入”评级。 风险提示： 扩产不及预期，四川水电不足导致限电，新能源汽车销量不及预期，充电桩渗透率不及预期，光伏装机量不及预期。

海星股份(603115) 投资要点 深耕四十余年，国内电极箔行业引领者。海星股份主营业务为铝电解电容器用核心原材料电极箔（又称化成箔）的研发、生产和销售。铝电解电容器被广泛应用于消费电子、通讯、工业控制等领域，新能源、汽车电子等增长迅猛的新兴领域有望打开铝电解电容器市场空间。海星股份技术、规模优势明显，是国内极少数具备低、中、高压全系列电极箔箔生产能力的企业之一。 扩产加速，2025年公司化成箔产能有望达到约6000万平方米。目前公司旗下有建设江苏南通，四川雅安，宁夏石嘴山三大生产基地，2019年公司募资约4.7亿元建设1100万平方米的化成箔等产能，建成后公司拥有2990万平方米的化成箔产能。2020年11月公司募资7.6亿元用于2820万平方米的腐蚀箔和1570万平方米的化成箔。2022年3月公司继续投资15亿元，在宁夏石嘴山建设约1900万平方米的化成箔。预计2025年公司化成箔产能有望达到6000万平方米，产能规模行业内保二争一。 四川限电叠加消费电子行业下行，公司Q3业绩有所下滑。2022年前三季度公司实现营收13.18亿元，同比增长8.56%，归母净利润为1.87亿元，同比增长17.67%；2022Q3公司实现营收3.75亿元，同比下降14.24%，环比下降12.99%，归母净利润为0.55亿元，同比下降24.13%，环比下降11.29%。主要原因是2022年受持续高温干旱灾害性天气影响，四川多地出现不同程度的限电，公司四川中雅生产受到影响，同时下游消费电子行业需求较为低迷。 消费电子迎来拐点，新能源打开化成箔市场空间。根据智多星数据，2020年全球化成箔市场规模为150.55亿元，同比增长3.7%。预计到2025年全球化成箔市场规模将达202.70亿元，五年内年复合增长率约为6.1%。当前消费电子产业链公司对整体行业回暖的预期正在增强，上下游普遍看好23Q2后消费电子市场的需求复苏。同时新能源汽车、光伏、充电桩等市场快速增长，有望进一步打开化成箔的市场空间。 能耗、环保日趋严格，海星股份有望强者恒强。化成箔生产会产生废酸，也需要大量电力，国内一线企业凭借着技术和规模优势，有望强者恒强。对比国内同行的毛利率，海星股份毛利率均居于行业前列，公司的单位水耗、单位能耗均优于行业平均水平，具备可持续发展的核心竞争力。同时海星股份是国内第一批通过IATF16949认证，公司车载电子用电极箔产品可稳定批量供应日系高端客户。 盈利预测 预计2022-2024年公司归母净利润为2.49/3.03/4.09亿元，同比增长12.6%/21.4%/35.1%，对应EPS为1.04/1.26/1.71元，对应PE为16.89/13.91/10.30倍。考虑到公司为国内电极箔的龙头，未来扩产步伐加快，参考国内行业内的估值水平，给予海星股份未来6个月20倍的估值，对应目标价25.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 扩产不及预期，四川水电不足导致限电，新能源汽车销量不及预期，充电桩渗透率不及预期，光伏装机量不及预期。

海星股份(603115) 【投资要点】 近日，海星股份发布了2022年三季报，受此前高温限电及消费市场需求疲软影响，整体业绩增速有所放缓。报告期内，公司累计实现营业收入13.18亿元，较上年同期增长8.56%；累计实现归母净利润1.87亿元，同比上涨17.67%。按单季度来看，Q3实现营收3.75亿元，同比下滑14.24%；实现归母净利润0.55亿元，同比下滑24.13%，短期业绩有所承压，中长期仍看好公司优化产品结构，并推动业绩发展。经营状况良好，运营能力稳健。2022Q1-3公司毛利率水平为26.36%，同比近乎持平；得益于先进的生产管理体系，有效管控生产成本，公司净利润水平为14.20%，同比上升1.01pct。费用端持续改善，公司三费支出合计5.38%，同比下降0.53pct。公司持续加大研发投入，积极开发高端新品，前三季度累计研发投入0.95亿元，同比增加29.14%。进一步优化资本结构，前三季度的资产负债率为18.00%，同比下降6.31pct；偿债能力稳健，现金流充裕，流、速动比率分别为4.55、4.05，同比上升50.66%、47.92%。营运能力稳健，受终端需求波动影响，前三季度公司存货略有积压，存货周转率下滑至5.73次，但“以销定产”策略助力公司库存水平保持健康；应收账款周转天数为68.18天，较去年同期75.63天，账期略有缩短。 变更部分募投项目，扩大新兴市场产品优势。发布三季报的同时，公司公告同意以募集资金现金出资的方式向子公司海力电子增资5,900万元，用于“新能源、大数据、云计算用高性能电极箔项目”的首批项目建设，该项目的投建将充分发挥宁夏的区位优势，最大程度利用宁夏的光伏资源，进一步降低运营成本，提升旗下产品竞争力。首批投运生产线共计10条，项目达产后将形成年产265万平米的高性能电极箔生产能力，公司经营抗风险能力将进一步增强。投资净利润率为14.7%，静态投资回收期约6年，具有良好的经济效益。 深度融合“产学研”，推进高性能电极箔国产代替。宁夏海力电子和上海交通大学、四川大学等高校长期保持着良好的产学研合作，成功研发出比容量高、耐水性强、漏电流低、机械强度高、极端工况中可长时间工作的高稳定性、高可靠性的高性能电极箔产品，与下游客户联合试验试制，试制的电容器产品的电性能、机械性能等，完全满足新兴领域的应用要求，同时产品各项指标处于世界领先水平，助力打破国外垄断，实现全面进口替代。 【投资建议】 随着“十四五规划”、“新基建”等国家战略的出台和实施，新能源发电、新能源汽车、大数据、云计算等产业得以快速发展，新技术新产品不断涌现，对各种铝电解电容器的需求也将不断增长，市场前景广阔。但短期来看，消费市场（传统业务）需求疲软，对公司业绩带来压力，因此我们适当下调此前的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年实现营业收入为17.99/24.89/31.16亿元；下调未来三年的归母净利润至2.31/3.25/4.23亿元，EPS分别为0.97/1.36/1.77元，对应PE分别为16/12/9倍。考虑到公司高性能电极箔产品即将量产出货，旗下产品结构及新兴市场业务占比不断提升、优化，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 【风险提示】 募投项目进展不及预期； 新产品研发导入进度不及预期； 铝电解电容器需求不及预期； 疫情扰动、封控政策影响。

海星股份(603115) 事件概述 公司披露2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比，将增加4,200万元至5,000万元，同比增长48.45%到57.68%。 分析判断: 下游需求旺盛，公司业绩持续增长 根据公司公告，预计2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为1.28亿元到1.36亿元，同比增长48.45%至57.68%。公司单Q2归母净利润为0.64亿元到0.72亿元，同比增长14%至28%，环比增长0%-14%。由于二季度疫情等原因，消费市场相对薄弱，导致公司稼动率呈现出一定的下降趋势。但新能源发电、新能源汽车等市场需求保持良好的增长势头，公司持续优化产品结构、深化精益管理，确保订单最大化交付。同时公司克服新冠疫情和政府工程实施等影响，齐心协力，高效组织生产运行，产能最大化发挥，确保了营收规模不下降。 三季度进入全面丰水期，有望持续增厚公司利润 我们预计随着进入三季度，公司在四川的生产基地电费将会大幅下调。由于电极箔成本构成中绝大部分是电费，所以三季度丰水期将会带动公司盈利能快速提升，导致公司产品相对于其他使用煤炭发电的厂商成本上有了较大的优势。同时公司募投项目在今年将会陆续达产，产能将会提升，从而进一步持续改善公司盈利能力。 投资建议 考虑当下宏观和行业需求情况，以及大宗和能源价格情况，维持公司2022年-2023年盈利预测，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为20.70亿元、25.70亿元和31.42亿元；我们维持公司2022年-2023年公司归母净利润预测，我们预测公司2022年-2024年归母净利润为3.16亿元、4.03亿元和5.24亿元；我们维持公司2022年-2023年EPS预测，我们预测公司2022年-2024年EPS1.32元、1.69元和2.19元，对应2022年7月15日22.91元/股收盘价，PE分别为17x、13x、10x，维持“买入”评级。 风险提示 光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；上游原材料涨价增加公司成本；限电影响公司开工；疫情反复，影响原料供应。

海星股份(603115) 【事项】 近日，南通海星电子股份有限公司发布业绩预告，预计2022H1实现归母净利润较去年同期相比，将增加4,200-5,000万元，同比增长48.45%-57.68%；扣非归母净利润较去年同期相比,将增加3,650万元-4,250万元,同比增长45.15%-52.57%。 【评论】 新兴市场维持高景气度，助力产品结构持续优化。受下游新兴领域市场（光伏发电、新能源汽车等）需求保持良好增长势头，公司通过持续优化产品结构、深化精益管理（主要化成箔基地在四川和宁夏，四川以水力发电为主，宁夏是火力和光伏混合发电，双基地布局可以分散经营风险，有效管控公司的能源成本），大幅降低了能耗管控影响，确保订单最大化交付。在疫情反复的环境下，依然能高效组织生产运行，最大化发挥产能优势。择取业绩预告中值，公司2022H1预计实现归母净利润1.33亿，同比增长53.07%；扣非归母净利润约1.20亿，同比增长48.86%。从单季度的角度来看，预计公司Q2实现归母净利润0.69亿元，环比稳步增长7.88%；扣非归母净利润约0.63亿元，环比增长8.81%。 迎合市场机遇积极扩产，新兴领域占比大幅提升。根据公司此前披露的信息来看，近年来，公司通过持续研发投入，新兴应用领域产品导入不断突破；并通过扩产项目建设，目前新兴应用领域产品的产出占比已超过总体营收的三分之一。而公司还拟计划以总投资不超过15亿元在宁夏基地实施扩产项目，新增72条高性能电极箔生产线及配套工程设施，主要用于新能源、大数据、云计算等领域。该项目预计分两期建设，首期拟2023年10月达产，项目完全达产后将年新增电极箔产能约1,900万平方米。结合当前公司实际的产能情况，预计未来新兴市场的业务占比将达到总体营收的50%左右。 研发投入成果显现，高端产品可充分满足下游性能需求。车载设备、充电桩、光伏逆变器等产品为节省体积，正在加速对小型化、高容量、高热稳定性和低ESR汽车级电容器组件的需求。以汽车ECU为例，汽车行驶时会受发动机辐射热影响，在高温环境下工作，待停车时若外界温度较低，则又需具有耐低温性能，而固态铝电解电容的高热稳定性、高容量、长寿命非常契合各类新兴市场的性能需求。从海星股份专利申请的情况来看，目前公司已经具备了针对固态铝电解电容器用电极箔的制造方法，制作工艺可改善氧化膜质量，保持稳定性能，有效提升固态电容器的高温稳定性。随着未来高端产品的持续导入，公司利润水平有望稳步提升。 【投资建议】 综合公司发布的业绩预告以及上述的各类驱动因素，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为21.06/26.63/33.16亿元，归母净利润分别为3.02/4.00/5.00亿元，EPS分别为1.26/1.67/2.09元，对应PE分别为18/14/11倍。在光伏发电、储能板块、新能源汽车、大数据中心等新兴市场不断发展的趋势下，配合扩充产能的加速释放，公司有望持续享受产业高景气度的红利，因此我们持续看好公司业绩高增长，维持“买入”评级。 【风险提示】 募投项目进展不及预期； 新产品研发导入进度不及预期； 铝电解电容器需求不及预期； 受疫情反复、封控政策影响。

海星股份(603115) 事件：2022年4月20日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收16.45亿元，同比增长35.01%；归母净利润2.21亿元，同比增长75.87%；扣非归母净利2.74亿元，同比增长111%。2021Q4，公司实现营收4.31亿元，同比增长24.55%、环比增长-1.31%；归母净利润0.62亿元，同比增长78%、环比增长-14%；扣非归母净利0.58亿元，同比增长102%、环比增长-15%。最终业绩位于业绩预告上限，同时公司拟每股派发现金股利人民币0.75元（含税）。 电极箔量价齐升助力2021年增长。（1）量：产品产销量同比增长。公司全年化成箔产量3037万平米，同比增长24.58%；销量3009万平米，同比增长23.21%。（2）价格与成本：产品价格上涨，毛利率稳步提升。我们测算公司2021年化成箔售价上涨7.5%，化成箔毛利率同比上升4.47pct，为公司利润提供增量。（3）结构：高端产品放量，21H1公司完成了汽车电子领域固态铝电解电容器用电极箔产品的开发，并且开始小规模试生产，同时5G领域超高比容电极箔产品已进入批量化生产阶段，显示公司产品正向高端产品转型，未来公司盈利能力将继续加强。（4）其他：经营性现金流同比增长466.78%，增速远超营收增速，主要受益于下游景气度持续提升，供需紧张下上游议价能力持续增强。 2022Q1公司归母净利润同比增长、环比持平，预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。公司预计2022Q1实现归母净利润6226.56至6426.56万元，同比增长105.73%至112.34%，环比持平。扣非净利润5681至5881万元，同比增长104.27%至111.46%，环比变动-2.06%至1.39%。我们认为公司业绩环比持平主要原因为量、价暂未增长，预计未来业绩将随着项目达产逐季增长。 全球电极箔龙头企业，持续扩产下受益新能源发展机遇，未来成长路线清晰。公司是“中国电子元件百强企业”，目前拥有约3000万平米化成箔产能，规模位居全球前列。2021年新能源领域增长助推电容器需求反转，公司电极箔业务迎来量价齐升，我们预计未来全球化成箔需求将主要由新兴应用领域（电动汽车、充电桩、光伏风电、5G等）拉动。公司募投项目预计将新增约1570万平米化成箔产能（应用于5G、新能源、汽车电子等），宁夏海力电子将扩建1900万平米，全球市占率有望进一步提升，且公司产品结构中新兴应用领域产品占比或将进一步增长。我们认为公司持续扩产下，未来成长路线清晰，业绩有望同步释放。 投资建议：公司是全球化成箔龙头企业，且未来2年产能规模将保持快速增长、产品结构持续改善、毛利率有望持续优化，公司成长路径清晰。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利3.37亿元、4.14亿元和5.40亿元，EPS分别为1.41元、1.73元和2.26元，对应4月20日收盘价的PE分别为15、12和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。

海星股份(603115) 【事项】 2022 年 4 月 19 日，公司发布 2022 年第一季度业绩预增公告，预计2022Q1 实现归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比，将增加3,200 万元至 3,400 万元，同比大涨 105.73%到 112.34%；扣除非经常性损益的净利润与去年同期相比，将增加 2,900 万元至 3,100 万元，同比增长 104.27%到 111.46%，增长态势明显。 【评论】 2022Q1 业绩取得开门红，高端产品业务占比持续攀升。 一季度，公司取得骄人成绩主要依靠灵活地调配资源投入， 率先以自有资金投资建设定增项目，部分项目高效达产，迅速拉动产能释放，为 2022 年业绩释放打好基础，目前产能仍在持续提升。此外，受益于提前布局下游新兴市场（光伏发电、新能源汽车、数据中心等），公司紧抓市场机遇，通过不断优化产品结构，使高规格、高价值量产品的规模占比持续扩大，并在供应端保证重点客户、重点产品的高质、稳定、批量交付，切实提高了公司盈利能力， 2022Q1 利润增速已超出此前的预估。 下游客户持续扩产，有效承接市场需求。终端新兴市场的持续爆发带动了全产业链的高速发展，从产业链下游来看，多家客户在投资者互动平台上透露，目前铝电解电容器的需求仍然供不应求，产品交付周期依然长达 6 个月之久， 市场景气度保持高位不减。 预计在进口代替、新兴市场需求的推动下，铝电解电容业绩有望保持 20%以上的高增速，多家客户正根据订单情况积极扩充产能， 为海星股份新增产能的匹配带来有力支撑，有助于公司保持满产满销的生产节奏。 坚定切入新兴赛道，公司签订投资协议。近日，公司全资子公司宁夏海力电子有限公司与宁夏石嘴山高新区管委会签订投资框架协议，披露了“新能源、大数据、云计算用高性能电极箔项目”的建设规划，拟计划总投资不超过 15 亿元，新增 72 条高性能电极箔生产线及配套工程设施， 待项目完全达产后将年新增电极箔产能约 1,900 万平方米，公司的经营抗风险能力将进一步增强。 虽然该项目的具体投建时期尚未确定，且投建周期较长，但依然能看到公司结合自身资源条件（充分利用宁夏光伏资源），针对新兴市场，在不断提升高附加值产品占比的同时，持续降低公司运营成本，提升公司产品竞争力，因此坚定看好公司未来的发展潜力。 【投资建议】 综合公司发布的业绩预告以及上述的各类驱动因素，我们维持对公司2021/2022/2023年营业收入的预测，分别为16.67/21.06/26.63亿元，归母净利润分别为2.21/3.02/4.03亿元，EPS分别为0.92/1.26/1.68元，对应PE分别为20/15/11倍。在光伏发电、储能板块、新能源汽车、5G、大数据中心等新兴市场不断发展的趋势下，配合扩充产能的加速释放，公司有望持续受益于产业高景气的红利，因此我们坚定看好公司今年业绩的释放，维持“买入”评级。 【风险提示】 募投项目进展不及预期； 铝电解电容器需求不及预期； 受疫情反复、封控政策影响； 外企转产进度不及预期。

海星股份(603115) 事件概述 公司披露2022年第一季度业绩预增公告，预计2022年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比，将增加3,200万元至3,400万元，同比增长105.73%到112.34%。 分析判断: 下游需求旺盛，公司业绩持续增长 公司作为电解电容核心原材料电极箔供应厂商全面受益于碳中和行业快速增长，公司预计2022年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比，将增加3,200万元至3,400万元，同比增长105.73%到112.34%。2022年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与去年同期相比，将增加2,900万元至3,100万元，同比增104.27%到111.46%。同时我们认为公司能源结构优化，积极布局非煤炭类能源，在煤炭价格高涨的背景下，具有较大的优势。根据公司公告显示公司生产基地主要包括江苏南通基地、四川雅安基地和宁夏石嘴山基地。其中，南通基地主要从事中高压产品的腐蚀生产、低压产品的腐蚀生产及化成生产；雅安基地主要从事中高压产品的化成生产以及少量低压产品的化成生产，能源使用主要以水力发电为主；石嘴山基地主要从事中高压产品的化成生产，能源使用主要以光伏和煤炭为主。公司当下产能布局合理，成本优势凸显。 多重优势巩固龙头地位，扩产可期助力公司快速受益 公司已掌握了扩面腐蚀隧道孔生长控制技术、腐蚀箔一致性技术、化成去极化技术等多项行业领先技术，自产品的技术指标居国内领先甚至国际先进水平。海星股份积累了优质的客户资源，其中包括NCC、Nichicon、韩国三和、韩国三莹、江海股份、艾华集团、台湾金山等。同时对于单一客户依赖性低，客户结构合理。公司产品通过IATF16949认证，成功进入汽车电子供应链体系。海星股份是国内唯一通过该认证标准的电极箔生产企业。同时，海星股份在2019年承担了国家级的重大项目，并于2021年高分验收通过，解决汽车电子用电极箔的进口替代。 投资建议 考虑当下宏观情况，以及大宗和能源价格情况，我们维持公司2021盈利预测并小幅下修公司2022年-2023年盈利预测，我们预测公司2021-2023年营业收入分为16.25亿元、20.70亿元、25.70亿元；2021年归母净利润为2.21亿元、下修公司2022年至2023年归母净利润3.36亿元、4.19亿元至3.16亿元、4.03亿元；2021年EPS为0.92元、下修公司2022年至2023年EPS1.40元和1.75元至1.32元和1.68元，对应2022年4月18日18.33元/股收盘价，PE分别为20x、14x、11x，维持“买入”评级。 风险提示 光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；上游原材料涨价增加公司成本；限电影响公司开工；疫情反复，影响原料供应。

海星股份(603115) 公司深耕电极箔行业数年，业绩增长趋势明确 公司自成立以来不断完善电极箔核心技术，有效满足下游铝电解电容器产品需求。 公司16年营业收入为7.56亿元，20年营业收入12.19亿元，年复合增长率约为12.69%。2021年，由于新能源和光伏等下游行业的高景气度以及国内厂商市场份额整体提高，21Q3营收达到12.14亿元，接近20年全年的收入，同比增长39.16%。公司21Q3归母净利润达到1.59亿元，同比提升74.94%。根据公司业绩预告显示，预计21年全年净利润将达2.18-2.22亿元 目前，公司募投项目顺利推进，2020年化成箔产销量已超过2,400万平方米，预计23年产能相较20年有望翻倍，将达到5000万平方米。 下游需求旺盛，电极箔市场不断扩大 2020年，全球铝电解电容市场规模已达404亿元。仅考虑光伏、汽车领域的铝电解电容市场规模增长，保守预计2025年全球铝电解电容市场规模将达到467.51亿元，2020-2025年复合增速达2.94%，较前几年复合增速提高将近3倍。预计光伏和新能源汽车占铝电解电容总市场份额将从2020年的4.8%、1.64%提升至2025年的9.76%、9.69%。光伏和新能源汽车等领域也将成为电极箔市场规模扩大的主要增长动力。 2015-2020年中国电极箔市场规模从99亿元增长至133亿元，复合增速达6.08%，其中2020年增速达11.76%。一方面来自于全球铝电解电容市场规模增长的驱动。另一方面，全球电极箔市场规模逐渐向中国倾斜，导致了中国电极箔市场规模的增速显著高于同期全球铝电解电容市场规模的增速。 “环保”“节能”限制行业供给，供需关系推动电极箔涨价 电极箔生产环节包括腐蚀和化成，腐蚀环节主要使用酸进行电化学方法腐蚀，该环节生成的废酸处理以及废水排放需要经过专业的环保处理。同时，厂商在电极箔化成环节耗电量较大，2018年电极箔的生产成本中，41%为电力成本。 电极箔的价格形成了2016-2018和2020-2021年的两个上涨周期。2016-2018年的上涨的原因系环保政策限制电极箔行业整体供给增长；2020-2021年，电价上涨、铝价上涨，使电极箔成本上升，同时叠加光伏、汽车等领域带动的需求提升，以及“双碳”“双控”对供给扩张的影响，为电极箔行业迎来了新一轮涨价趋势。 多重优势巩固龙头地位，扩产可期助力公司快速受益 公司已掌握了扩面腐蚀隧道孔生长控制技术、腐蚀箔一致性技术、化成去极化技术等多项行业领先技术，自产品的技术指标居国内领先甚至国际先进水平。 公司生产基地主要包括江苏南通基地、四川雅安基地和宁夏石嘴山基地。其中，南通基地主要从事中高压产品的腐蚀生产、低压产品的腐蚀生产及化成生产；雅安基地主要从事中高压产品的化成生产以及少量低压产品的化成生产；石嘴山基地主要从事中高压产品的化成生产。产能布局合理，成本优势凸显。海星股份积累了优质的客户资源，其中包括NCC、Nichicon、韩国三和、韩国三莹、江海股份、艾华集团、台湾金山等。同时对于单一客户依赖性低，客户结构合理。 公司产品通过IATF16949认证，成功进入汽车电子供应链体系。海星股份是国内唯一通过该认证标准的电极箔生产企业。同时，海星股份在2019年承担了国家级的重大项目，并于2021年高分验收通过，解决汽车电子用电极箔的进口替代。 投资建议 海星股份专注于铝电解电容器用电极箔，受益于光伏和新能源等行业的高景气度，供需关系推动电极箔价格的上涨趋势，叠加公司在电极箔行业的龙头地位以及公司未来产能的持续扩张，预计公司未来电极箔业务快速增长。 高压电极箔业务：2021-2023年高压电极箔营业收入分别为12.97亿元、16.46亿元、20.44亿元。 低压电极箔业务：2021-2023年低压电极箔业务收入为3.25亿元、4.21亿元、5.22亿元。 综上，2021-2023年我们预测公司营业收入分别为16.25亿元、20.70亿元、25.70亿元，同比增加33.38%、27.35%、24.13%。2021-2023年综合毛利率分别为27.29%、30.36%、30.37%。 考虑到公司在电极箔行业的龙头地位，与可比公司相比，公司业务聚焦，专注在电极箔行业，公司应享受一定的估值溢价。2021-2023年我们预计公司营业收入分别为16.25亿元、20.70亿元和25.70亿元，2021-2023年预测归母净利润为2.21亿元、3.36亿元、4.19亿元；2021-2023年预测EPS为0.92元、1.40元和1.75元；对应2022年2月17日收盘价22.73元，PE分别为25X、16X、13X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；上游原材料涨价增加公司成本；限电影响公司开工；疫情反复，影响原料供应。

海星股份(603115) 【事项】 2022年1月27日，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年公司实现归母净利润2.18-2.22亿元，同比上升73.15%-76.33%；扣非后归母净利润预计在2.03-2.08亿元，同比增长106.80%到111.89%，增幅显著。 【评论】 下游市场需求持续旺盛，公司业绩稳步增长。2021年，凭借传统应用领域稳步增长，叠加新兴领域市场（光伏发电、新能源汽车、数据中心等）的蓬勃发展，公司精细化的管理模式以及研发投入的成果得以显现，期间大幅优化了产品结构并深化品控，实现了营业收入及利润的双增长。从披露的业绩预告来看（取中位数为预估值），即使在四季度“双碳”政策限电限产的影响下，公司业绩依然取得了长足提升，符合我们此前对业绩的预估。 短期冲击不改长期向好趋势，坚定看好业绩持续爆发。从单季度来看，虽然少量产能在极短期内受限，并且成本端面临电价上涨的压力，但受益于超前引入清洁能源的使用，“双碳”政策对公司的生产经营影响甚微，Q4单季度获利依然丰厚，归母净利润预计在5880-6280万元，同比上升68.49%-79.95%；扣非归母净利润预计在5290-5890万元，同比增长87.53%-104.93%。随着针对新兴市场的扩产项目逐步落地，公司业绩有望保持稳步增长。 下游客户订单保持充沛，产能供需趋于紧俏。展望2022年，从目前的市场公开信息来看，新能源汽车、光伏等新兴市场的火爆是拉动铝电解电容器需求的主要动力，目前已有多家下游客户反馈产品的订单排期、交付周期均大幅拉长，市场景气度保持高位不减。目前，国内各家下游客户对国产代替节奏保持乐观，持续看多铝电解电容器需求增量，并根据在手订单情况已制订了相应的扩产对策，这将有利于公司方面新增产能的匹配，保持满产满销的经营状态。 新兴市场应用广泛，高阶产品有望增厚利润率。以光伏逆变器为例，根据此前江海股份、艾华集团在投资者关系互动平台披露的信息显示，铝电解电容器和薄膜电容器均为分布式光伏逆变器的主要解决方案。而新兴市场在推动高阶产品渗透率不断提升的同时，亦将有望带动公司利润空间的提升。 【投资建议】 综合公司发布的业绩预告以及上述的各类影响因素，我们维持对公司2021/2022/2023年营业收入的预测，分别为16.67/21.06/26.63亿元，归母净利润分别为2.21/3.02/4.03亿元，EPS分别为0.92/1.26/1.68元，对应PE分别为25/18/14倍。5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展的趋势下，配合募投项目后续扩充产能的持续释放，公司有望持续受益于产业高景气的红利，因此我们坚定看好公司业绩长期向好，维持“买入”评级。 【风险提示】 募投项目进展不及预期； 铝电解电容器需求不及预期； 能耗“双控”政策影响； 外企转产进度不及预期。