海星股份(603115)公司资料

海星股份(603115) 事件 2023年4月11日，海星股份发布2022年年报，2022年公司实现营收17.65亿元，同比增长7.29%，归母净利润为2.28亿，同比增长2.95%，扣非净利润为1.91亿元，同比下降7.73%。 点评 扰动基本结束，新能源有望带动业绩重回高速增长。2022Q4公司营收为4.47亿元，同比增长3.70%，环比增长19.35%，归母净利润为0.41亿元，同比下降34.67%，环比下降25.87%，扣非净利润为0.35亿元，同比下降40.38%，环比下降5.11%。主要原因是去年四川遭遇罕见高温天气，四川生产受限电影响较大，同时消费电子需求疲软。目前新能源发电、新能源汽车、车载电子等行业保持良好发展势头，有望打开电极箔的市场空间。 研发投入持续增加，加深技术护城河。2022年公司研发费用为1.25亿元，同比增长18.97%，营收占比7.1%，较2021年提升0.7pct。2022年公司自产用于固态铝电解电容器GS系列固态箔实现部分量产，粉末积层箔研发取得进展。目前国内电极箔行业呈现出向规模型、有较强技术研发和储备能力、综合实力强的头部企业集聚的趋势，公司加大研发投入，核心竞争力不断提升。 宁夏项目持续推进，2025年产能有望达到约6000万平方米。2022年3月公司投资15亿元，在宁夏石嘴山建设“新能源、大数据、云计算用高性能化成箔项目”，计划建设72条高性能化成箔生产线及配套工程设施，项目完全达产后将年新增电极箔产能约1900万平方米，其中首批投运生产线10条，预计在2023年10月达产，达产后可形成年产265万平方米的高性能化成箔的生产能力，预计2025年公司化成箔产能达到约6000万平方米。 盈利预测 预计2023-2025年公司归母净利润为3.01/4.05/4.83亿元，同比增长32.39%/34.43%/19.11%，对应EPS为1.26/1.69/2.02元，对应PE为13.4/10.0/8.4倍。考虑到公司为国内电极箔的龙头，未来扩产步伐加快，参考国内行业内的估值水平，给予海星股份未来6个月20倍的估值，对应目标价25.2元。维持“买入”评级。 风险提示： 扩产不及预期，四川水电不足导致限电，新能源汽车销量不及预期，充电桩渗透率不及预期，光伏装机量不及预期。

海星股份(603115) 投资要点 深耕四十余年，国内电极箔行业引领者。海星股份主营业务为铝电解电容器用核心原材料电极箔（又称化成箔）的研发、生产和销售。铝电解电容器被广泛应用于消费电子、通讯、工业控制等领域，新能源、汽车电子等增长迅猛的新兴领域有望打开铝电解电容器市场空间。海星股份技术、规模优势明显，是国内极少数具备低、中、高压全系列电极箔箔生产能力的企业之一。 扩产加速，2025年公司化成箔产能有望达到约6000万平方米。目前公司旗下有建设江苏南通，四川雅安，宁夏石嘴山三大生产基地，2019年公司募资约4.7亿元建设1100万平方米的化成箔等产能，建成后公司拥有2990万平方米的化成箔产能。2020年11月公司募资7.6亿元用于2820万平方米的腐蚀箔和1570万平方米的化成箔。2022年3月公司继续投资15亿元，在宁夏石嘴山建设约1900万平方米的化成箔。预计2025年公司化成箔产能有望达到6000万平方米，产能规模行业内保二争一。 四川限电叠加消费电子行业下行，公司Q3业绩有所下滑。2022年前三季度公司实现营收13.18亿元，同比增长8.56%，归母净利润为1.87亿元，同比增长17.67%；2022Q3公司实现营收3.75亿元，同比下降14.24%，环比下降12.99%，归母净利润为0.55亿元，同比下降24.13%，环比下降11.29%。主要原因是2022年受持续高温干旱灾害性天气影响，四川多地出现不同程度的限电，公司四川中雅生产受到影响，同时下游消费电子行业需求较为低迷。 消费电子迎来拐点，新能源打开化成箔市场空间。根据智多星数据，2020年全球化成箔市场规模为150.55亿元，同比增长3.7%。预计到2025年全球化成箔市场规模将达202.70亿元，五年内年复合增长率约为6.1%。当前消费电子产业链公司对整体行业回暖的预期正在增强，上下游普遍看好23Q2后消费电子市场的需求复苏。同时新能源汽车、光伏、充电桩等市场快速增长，有望进一步打开化成箔的市场空间。 能耗、环保日趋严格，海星股份有望强者恒强。化成箔生产会产生废酸，也需要大量电力，国内一线企业凭借着技术和规模优势，有望强者恒强。对比国内同行的毛利率，海星股份毛利率均居于行业前列，公司的单位水耗、单位能耗均优于行业平均水平，具备可持续发展的核心竞争力。同时海星股份是国内第一批通过IATF16949认证，公司车载电子用电极箔产品可稳定批量供应日系高端客户。 盈利预测 预计2022-2024年公司归母净利润为2.49/3.03/4.09亿元，同比增长12.6%/21.4%/35.1%，对应EPS为1.04/1.26/1.71元，对应PE为16.89/13.91/10.30倍。考虑到公司为国内电极箔的龙头，未来扩产步伐加快，参考国内行业内的估值水平，给予海星股份未来6个月20倍的估值，对应目标价25.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 扩产不及预期，四川水电不足导致限电，新能源汽车销量不及预期，充电桩渗透率不及预期，光伏装机量不及预期。

海星股份(603115) 【投资要点】 近日，海星股份发布了2022年三季报，受此前高温限电及消费市场需求疲软影响，整体业绩增速有所放缓。报告期内，公司累计实现营业收入13.18亿元，较上年同期增长8.56%；累计实现归母净利润1.87亿元，同比上涨17.67%。按单季度来看，Q3实现营收3.75亿元，同比下滑14.24%；实现归母净利润0.55亿元，同比下滑24.13%，短期业绩有所承压，中长期仍看好公司优化产品结构，并推动业绩发展。经营状况良好，运营能力稳健。2022Q1-3公司毛利率水平为26.36%，同比近乎持平；得益于先进的生产管理体系，有效管控生产成本，公司净利润水平为14.20%，同比上升1.01pct。费用端持续改善，公司三费支出合计5.38%，同比下降0.53pct。公司持续加大研发投入，积极开发高端新品，前三季度累计研发投入0.95亿元，同比增加29.14%。进一步优化资本结构，前三季度的资产负债率为18.00%，同比下降6.31pct；偿债能力稳健，现金流充裕，流、速动比率分别为4.55、4.05，同比上升50.66%、47.92%。营运能力稳健，受终端需求波动影响，前三季度公司存货略有积压，存货周转率下滑至5.73次，但“以销定产”策略助力公司库存水平保持健康；应收账款周转天数为68.18天，较去年同期75.63天，账期略有缩短。 变更部分募投项目，扩大新兴市场产品优势。发布三季报的同时，公司公告同意以募集资金现金出资的方式向子公司海力电子增资5,900万元，用于“新能源、大数据、云计算用高性能电极箔项目”的首批项目建设，该项目的投建将充分发挥宁夏的区位优势，最大程度利用宁夏的光伏资源，进一步降低运营成本，提升旗下产品竞争力。首批投运生产线共计10条，项目达产后将形成年产265万平米的高性能电极箔生产能力，公司经营抗风险能力将进一步增强。投资净利润率为14.7%，静态投资回收期约6年，具有良好的经济效益。 深度融合“产学研”，推进高性能电极箔国产代替。宁夏海力电子和上海交通大学、四川大学等高校长期保持着良好的产学研合作，成功研发出比容量高、耐水性强、漏电流低、机械强度高、极端工况中可长时间工作的高稳定性、高可靠性的高性能电极箔产品，与下游客户联合试验试制，试制的电容器产品的电性能、机械性能等，完全满足新兴领域的应用要求，同时产品各项指标处于世界领先水平，助力打破国外垄断，实现全面进口替代。 【投资建议】 随着“十四五规划”、“新基建”等国家战略的出台和实施，新能源发电、新能源汽车、大数据、云计算等产业得以快速发展，新技术新产品不断涌现，对各种铝电解电容器的需求也将不断增长，市场前景广阔。但短期来看，消费市场（传统业务）需求疲软，对公司业绩带来压力，因此我们适当下调此前的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年实现营业收入为17.99/24.89/31.16亿元；下调未来三年的归母净利润至2.31/3.25/4.23亿元，EPS分别为0.97/1.36/1.77元，对应PE分别为16/12/9倍。考虑到公司高性能电极箔产品即将量产出货，旗下产品结构及新兴市场业务占比不断提升、优化，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 【风险提示】 募投项目进展不及预期； 新产品研发导入进度不及预期； 铝电解电容器需求不及预期； 疫情扰动、封控政策影响。

海星股份(603115) 事件概述 公司披露2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比，将增加4,200万元至5,000万元，同比增长48.45%到57.68%。 分析判断: 下游需求旺盛，公司业绩持续增长 根据公司公告，预计2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为1.28亿元到1.36亿元，同比增长48.45%至57.68%。公司单Q2归母净利润为0.64亿元到0.72亿元，同比增长14%至28%，环比增长0%-14%。由于二季度疫情等原因，消费市场相对薄弱，导致公司稼动率呈现出一定的下降趋势。但新能源发电、新能源汽车等市场需求保持良好的增长势头，公司持续优化产品结构、深化精益管理，确保订单最大化交付。同时公司克服新冠疫情和政府工程实施等影响，齐心协力，高效组织生产运行，产能最大化发挥，确保了营收规模不下降。 三季度进入全面丰水期，有望持续增厚公司利润 我们预计随着进入三季度，公司在四川的生产基地电费将会大幅下调。由于电极箔成本构成中绝大部分是电费，所以三季度丰水期将会带动公司盈利能快速提升，导致公司产品相对于其他使用煤炭发电的厂商成本上有了较大的优势。同时公司募投项目在今年将会陆续达产，产能将会提升，从而进一步持续改善公司盈利能力。 投资建议 考虑当下宏观和行业需求情况，以及大宗和能源价格情况，维持公司2022年-2023年盈利预测，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为20.70亿元、25.70亿元和31.42亿元；我们维持公司2022年-2023年公司归母净利润预测，我们预测公司2022年-2024年归母净利润为3.16亿元、4.03亿元和5.24亿元；我们维持公司2022年-2023年EPS预测，我们预测公司2022年-2024年EPS1.32元、1.69元和2.19元，对应2022年7月15日22.91元/股收盘价，PE分别为17x、13x、10x，维持“买入”评级。 风险提示 光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；上游原材料涨价增加公司成本；限电影响公司开工；疫情反复，影响原料供应。