云中马(603130) 投资要点 盈利能力持续优化，中报业绩表现亮眼。8月26日，公司发布2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营业收入12.55亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长12.06%，扣非归母净利润0.43亿元，同比增长58.70%。主要系一方面革基布行业景气度回升，叠加公司节能降本等精细化管理措施，报告期内公司经编及纬编革基布产品毛利率提升，另一方面，公司高附加值新产品经编麂皮绒布下游市场需求旺盛，公司加码其产能布局，提升产品结构占比，带动公司综合毛利率提高，公司2026年上半年实现综合毛利率9.42%，同比提升1.21pct。 产能进入集中释放期，成长空间进一步打开。公司投资建设云中马“时尚智造”产业园项目（一期）——年产13.5万吨DTY丝及12万吨高性能革基布坯布建设项目。本项目DTY丝达产产能为13.5万吨，其中9.6万吨将直接用于生产革基布坯布，其节约成本将在革基布坯布中体现，预计能够节省550-600元/吨的成本，年合计降本预计0.66-0.72亿元；此外还有3.9万吨DTY丝对外销售，将为公司带来额外的收益，每年预计可新增净利润0.12亿元。未来随着该项目的顺利完成并投入运营，将进一步增强公司坯布产能，从源头保障公司产品质量的稳定性，对公司经营业绩提升也将产生积极驱动。 数智与绿色双轮驱动，降本增效持续深化。公司以智能制造与绿色生产为抓手提升运营效率：数智化方面，完成ERP系统升级并与U8C平台对接，深化MES中控与自动称送料系统应用，构建智能仓储体系，并对多台染色机实施智能改造，有效降低次品率与人工成本；绿色低碳方面，落地中水回用、废热回收、碱减量废水治理三项技改，推进光伏绿电建设，引入新型节能加弹机节省电能约20%。运营效率与可持续发展能力同步提升，为长期盈利稳定性提供支撑。 战略投资新质生产力，积累新兴产业资源。在超高分子聚乙烯领域，公司自2023年开始持续加码对中玺新材料（安徽）有限公司的投资，截至目前已经持有其15.29%的股份，成为其第三大股东。中玺新材料是国内少数掌握中高端超高分子量聚乙烯连续化生产技术的企业，其研发连续化淤浆法聚合工艺产出的产品分子量分布方差小、稳定性好，可覆盖100万-1050万全分子量区间。目前具备1.25万吨的产能，新增的3万吨产能已经建设完毕即将投入生产。在卫星制造领域，公司于2026年2月投资了湖南航升卫星科技有限公司，目前持有其4.85%的股份。航升卫星专注于工业级微小卫星技术为核心的卫星系统研制，具备完整的卫星总体设计以及全链路工程实践经验。 投资建议：公司是国内针织革基布细分领域龙头企业，持续优化产品结构，提升高毛利产品占比，下游也从已从传统鞋类、箱包、服装及家居装饰等消费品领域逐步延伸至建筑内饰、汽车工业、户外运动器材以及电子消费品配件等新兴市场。同时积极布局上游产能，进行节能降碳改造，降本增效。我们预计2026-2028年营业总收入分别为30.35/33.00/37.50亿元，同比增长13.5%/8.7%/13.6%；归母净利润分别为1.33/1.80/2.64亿元，同比增长27.5%/35.2%/46.7%；对应EPS分别为0.97/1.31/1.92元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、市场需求不及预期风险、竞争加剧风险、产能扩张不及预期风险。

云中马(603130) 本期新股询价策略 2022年10月13日云中马开启网下询价。 根据招股说明书披露的募集资金计算,预估的发行价为19.72元，预估发行市盈率22.99倍，高于纺织业17.62倍市盈率，低于市场首发新股不高于23倍市盈率红线。 以本次发行初步询价开始日前两个交易日（即2022年10月11日，T-6日（含当日））为基准日，参与本次发行初步询价的通过公开募集方式设立的证券投资基金、基本养老保险基金、社保基金投资管理人管理的社会保障基金在该基准日前20个交易日（含基准日）所持有上海市场非限售A股和非限售存托凭证日均市值应为1,000万元（含）以上。其他参与本次发行的初步询价网下投资者及其管理的配售对象在该基准日前20个交易日（含基准日）所持有深圳市场非限售A股和非限售存托凭证日均市值应为6,000万元（含）以上。综合考虑本次网下初始发行数量及对发行人的估值情况，保荐机构（主承销商）将网下投资者管理的每个配售对象参与本次网下发行的最低拟申购数量为100万股，拟申购数量最小变动单位设定为10万股，即网下投资者管理的每个配售对象的拟申购数量超过100万股的部分必须是10万股的整数倍，且不超过300万股。

云中马(603130) 投资要点 本周四（10月13日）有一家主板上市公司“云中马”询价。 云中马（603130）：公司专注于革基布的研发、生产和销售，主要销往人造革合成革生产商，最终应用于鞋、箱包、家具、装饰材料等消费品。公司2019-2021年分别实现营业收入16.51亿元/11.30亿元/17.10亿元，YOY依次为8.41%/-31.55%/51.36%,三年营业收入的年复合增速3.95%；实现归母净利润0.92亿元/1.07亿元/1.20亿元，YOY依次为62.99%/15.47%/12.65%，三年归母净利润的年复合增速28.47%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入9.62亿元，同比增长29.21%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长11.61%。公司预计2022年1-9月净利润约8,947.85万元至9,947.85万元，较去年同期变动-11.69%至-1.82%。 投资亮点：1、公司是国内针织革基布行业龙头企业。公司高度重视研发创新，自主研发了湿拉毛革基布生产技术、纬编色丝直拉毛技术等生产技术，使得公司在积累了良好的技术优势的同时，也进一步丰富了细分产品种类以满足下游客户的多样化需求。凭借稳定的产品质量和丰富的产品矩阵，公司产品畅销浙江、福建、安徽、广东、江苏等地，2019年和2020年公司针织革基布销量分别为114,278.88吨和96,477.14吨，占行业针织革基布销量的16.68%和15.97%。纺织工业是我国传统支柱产业，目前我国从事相关纺织工业的企业高达18000家以上，竞争格局较为分散；公司作为国内少数具有较大生产规模的革基布生产商，未来有望持续受益于日益扩张的下游市场规模以及因经营压力导致的行业集中化趋势。2、公司新建高性能革基布坯布织造生产线，向产业链上游延伸，有利于公司革基布产品的质量稳定性及盈利能力的提升。公司拟募集4.5亿元新建“年产50000吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目”，将主营业务向上游坯布织造环节延伸。通过自产自用坯布降低原材料采购成本，预计有利于公司革基布产品的盈利水平；同时，从坯布源头实现自主控制，能够有效促进公司把控革基布产品供应链的稳定性和产品质量的可靠性；从研发角度而言，公司上下游产业链联动的发展模式更是将研发活动深入覆盖坯布织造阶段，有利于加快新产品研发速度，快速响应客户要求、满足市场需求。2019年至2021年，公司采购坯布数量分别为119,631.90吨、99,446.02吨和129,381.89吨，募投项目生产的50,000吨坯布占公司近三年平均采购数量的43.05%；预期新增产能将完全实现内部消化，推动公司业绩预期向好。截至2022年6月末，新建坯布项目已提前建设，投入金额约7000万元。 同行业上市公司对比：目前国内A股上市公司中无与公司主营业务完全可比的上市公司；从主营业务、工艺流程的相似性考虑，选取同为纺织行业的凤竹纺织和宏达高科为云中马的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为9.51亿元、PE-TTM为38.31X、销售毛利率为20.11%；公司的营收规模处于同业的高位区间，而销售毛利率则低于同业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风