海量数据(603138) 事件概述：2023年8月16日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入1.05亿元；归母净利润-0.59亿元；扣非归母净利润-0.64亿元。 依托生态打造成长优势，重点领域突破取得快速发展。2023H1来自数据库收入0.60亿元，数据计算收入0.28亿元，数据存储收入0.15亿元，其他收入143.53万元。生态方面，公司依托鲲鹏大生态、融入openGauss中生态、打造Vastabase小生态。公司积极参与openGauss开源社区建设，对openGauss的内核代码贡献排名第二，在保持产品性能领先优势的同时，加强与芯片、操作系统、中间件、云厂商、独立软件开发商的兼容适配，目前已与600多家合作伙伴的900多款软硬件产品完成适配工作。 2023H1公司在市场开拓方面快速发展。公司通过核心头部客户的标杆效应快速拓展所属行业市场，目前已经在多个重点行业取得重大进展，如金融行业的上海证券交易所、中国人保、光大银行等，能源行业的国家电网、中海油等，通信行业的中国联通等，同时公司的产品继服务于广州、深圳等极具示范价值的政务系统改造之后，在公安、国防等行业也都有所收获。核心产品Vastbase海量数据库经受住了市场的考验，能够满足从中小规模到大规模、从非生产业务系统到核心生产业务系统的各类需求。 高度重视研发能力建设，打造核心品牌力量。公司构建了自主产品品牌“Vast+”和自主服务品牌“Apollo+”。1）自主产品品牌“Vast+”：包括Vastbase海量数据库产品系列、Vastcube海量计算产品系列及Vastorage海量存储产品系列。2）自主服务品牌“Apollo+”：包括ApolloDB数据库服务、ApolloCS计算存储服务，按照客户需求提供主动及被动式响应支持服务。 持续加大研发投入，提高核心竞争力。公司高度重视研发团队建设及研发过程管理，始终保持高水平的研发投入，目前技术人员占比超过60%。报告期内，公司研发投入超过7000万元，同比增长40%以上，占营业收入的60%以上；在产品性能方面，公司面向多样化的应用场景不断迭代、反复打磨，在保证产品通用性的基础上，针对高性能、高并发、高可用、高安全、高兼容和多模态等产品特性持续进行优化升级和研发创新。2023H1Vastbase海量数据库完成了从2.2.11版本到2.2.13版本的技术升级，用户应用满足度大幅提升。 投资建议：公司作为华为高斯数据库领域龙头公司，在国产替代等趋势下具有长期发展前景，短期业绩波动不改长期预期。预计公司2023-2025年归母净利润为0.14/0.43/1.15亿元，对应PE分别为414X、136X、51X，维持“推荐”评级。 风险提示：数据库生态发展不及预期；公司在行业客户推进进度不及预期。

海量数据(603138) 事件：2023年8月15日，海量数据发布2023年半年报。2023年H1公司实现营收1.05亿元，同比减少20.99%；归母净利润-0.59亿元，同比减少52.70%；扣非归母净利润-0.64亿元，同比减少58.06%。公司业绩符合市场预期，数据库业务毛利率提升超出市场预期。 投资要点 自研转型决心坚定，研发销售投入持续加大：公司2023年H1营收同比减少主要系公司处于业务转型期，自主产品业务收入不足以覆盖传统业务收缩的份额所致。公司本期业绩亏损主要系公司前期研发和销售投入大。2023H1公司研发投入超0.70亿元，同比增长40%以上，占营业收入的60%以上；公司销售费用率为35.88%，同比增长11.02pct，彰显了公司市场拓展力度的加大。 自研数据库营收快速增长，带动毛利率大幅提升：受益于公司业务结构的调整，以数据库为核心的自主产品营收占比不断提升，带动公司整体毛利率上升。2023H1公司数据库业务实现营收5971万元，我们预计自研数据库产品营收占比接近50%，自研比例大幅提升。2023H1公司整体毛利率为45.10%，同比增长9.84pct，数据库核心业务实现毛利率49.26%，同比增长8.46pct。2023H1公司继续深耕所属行业市场，与金融行业中的中国人保、光大银行等，能源行业的国家电网，通信行业的中国联通等建立合作，并在公安、国防等行业有所突破。 华为系信创份额有望提升，华为openGauss路线前景光明：我们预计华为鲲鹏CPU信创份额有望提升，将带动整个数据库等上层应用市占率提升。同时，华为重点发力数据库领域，2023年6月7日，华为发布新一代分布式数据库GaussDB，是国内目前唯一能做到软硬协同、全栈创新的数据库。新产品的发布将进一步壮大华为数据库生态。openGuass方面，公司继续积极参与openGauss开源社区建设，2023H1对内核代码贡献度排名第二，是华为openGauss数据库龙头。 盈利预测与投资评级：海量数据坚定业务转型，自主产品性能不断提升，营收结构持续优化，毛利率已迎来明显提升。公司作为华为openGauss最强生态合作伙伴，有望获益于华为鲲鹏和GaussDB数据库在信创领域的市场份额提升。基于此，我们维持2023-2025年归母净利润预测为0.31/0.45/0.61亿元，维持“买入”评级 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

海量数据(603138) 事件：2023年4月19日，公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收3.03亿元，同比减少27.98%；归母净利润-0.64亿元，同比减少665.72%；扣非归母净利润-0.66亿元，同比减少1145.22%。2023年一季度，公司实现营业收入0.56亿元，同比减少28.93%；归母净利润-0.29亿元，同比减少173.47%。业绩低于市场预期。 投资要点 业务转型影响营收增速，持续加大产品型公司转型力度：公司2022年和2023年Q1营收同比减少主要系自主产品业务收入增速不足以覆盖传统业务收缩的份额所致。公司归母净利润同比减少主要系公司持续加大研发投入和销售投入。2022年公司毛利率实现35.90%，同比增加0.54pct，彰显了公司向产品型公司转型，业务结构正在逐步改变。公司2022年销售费用率为23.68%，同比增长11.98pct，主要系公司加大市场拓展力度所致；公司研发投入超过1亿元，同比增长50%以上，占营业收入的30%以上，公司技术人员占比超过60%。 全力以赴自主产品业务拓展，持续突破重点行业：公司全力支持以数据库为核心的自主产品，在党政、金融、能源、国防等重点行业持续突破，不断提高自主产品营收占比。分产品来看，2022年数据库业务实现营收1.64亿元，营收占比超54%，毛利率实现43.62%，同比增加0.58pct。数据计算业务实现营收0.46亿元，同比减少54.96%。数据存储业务实现营收0.85亿元，同比减少32.04%。攻克头部客户，打造品牌效应，目前公司已经在多个重点行业相继突破，如金融行业中的上海证券交易所、国泰君安等，制造行业中的比亚迪，通信行业中的中国联通，央企龙头中海油、中交建等。 华为openGauss最强合作伙伴，坚持加强生态建设：依托鲲鹏大生态、融入openGauss中生态，公司积极参与openGauss开源社区建设，对社区内核代码贡献排名第二。打造Vastbase小生态，海量数据自主研发的Vastbase2022年完成与400多家合作伙伴的700多款产品的适配工作，实现了与芯片、操作系统、中间件、云厂商、独立软件开发商的全面兼容适配。在两路鲲鹏服务器环境下，Vastbase海量数据库吞吐量能达到154万/tpmC，在国产主流运算环境下性能达到领先水平。 盈利预测与投资评级：海量数据作为华为openGauss最强生态合作伙伴，具备极限生存能力，正在逐步进行业务转型。公司将充分受益于华为鲲鹏计算产业发展及信创数据库国产替换，业绩有望快速增长。但由于公司逐步减少非自主业务和加大研发投入，我们下调2023-2024年归母净利润为0.31(-0.58)/0.45(-1.09)亿元，给予2025年归母净利润预测为0.61亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

海量数据(603138) 事件概述：2022年10月25日公司发布2022年三季报，前三季度公司营业收入2.00亿元，同比下降31.80%；归属于上市公司股东的净利润为-0.59亿元，同比下滑-814.39%， 转型期业绩阵痛不改长期预期，业务结构转型带来利润率提升。收入端，公司前三季度收入同比下滑，主要由于公司业务结构发生调整，主推自主产品业务；同时新冠疫情反复导致与用户现场交流受阻，产品交付减少。利润端，由于本期营业收入下降，同时本期继续加大研发投入，加速拓展销售服务网络覆盖的广度和深度，从而导致研发费用、销售费用、管理费用增加。公司自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务都将迎来重要机遇，有望持续受益于信创大趋势。短期随着业务转型业绩承压，但长期仍具有发展前景。 同时，公司加强自主产品销售，业务结构转型带来利润率提升。2022年前三季度公司毛利率达到37.48%，较去年同期提升1.64个百分点，较2022H1环比提升2.22个百分点。 渠道、生态等方面全面发力，数据库龙头积极把握信创大趋势。 1）渠道及销售端，公司选择“区域+行业”全覆盖的策略，构建了“华北区”、“华东区”等七大服务中心，覆盖全国30个省、自治区和直辖市的营销服务网络，同时在党政、金融、能源、国防、制造、交通、通信等行业都有专门团队负责。 2）产品端，公司围绕“一核两翼”的业务格局，自主产品品牌“Vast+”和自主服务品牌“Apollo+”持续发力，其中“Vast+”围绕数据库、数据库一体机、数据存储产品形成完整产品生态；“Apollo+”包括ApolloDB数据库服务、ApolloDC数据计算服务及ApolloDS数据存储服务，按照用户需求提供主动及被动式响应支持服务。 3）生态端，公司自主研发的Vastbase数据库已完成与鲲鹏CPU、飞腾CPU、海光CPU等主流国产芯片，以及欧拉操作系统、麒麟操作系统等主流国产操作系统的适配。 投资建议：公司是国内聚焦数据管理产品与系统服务的龙头企业，国产化大浪潮下，公司自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务都将迎来重要机遇，与此同时伴随着鲲鹏产业链持续复苏，公司作为产业链核心企业有望持续受益，业绩虽短期承压但不改长期向好趋势。考虑到公司处于转型期，采用PS估值，预计公司2022-2024年收入分别为5.82、7.47、9.64亿元，对应PS分别为13X、10X、8X，维持“推荐”评级。 风险提示：国产化业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期。

海量数据(603138) 事件： 2022 年 10 月 25 日， 海量数据发布 2022 年三季报。 2022 年前三季度，公司实现营收 2.00 亿元，同比减少 31.80%；归母净利润-0.59 亿元，同比减少 814.39%。业绩符合我们预期。 投资要点 业务转型和疫情影响营收增速： 2022 年 Q3 公司实现营收 0.67 亿元，同比减少 29.78%；归母净利润-0.20 亿元；扣非归母净利润-0.21 亿元。Q3 公司营收增速同比有所下滑，主要系公司业务结构发生调整，主推自主产品业务；另一方面，本期新冠疫情反复导致与用户现场交流受阻，产品交付减少。 坚定自主产品转型，毛利率明显提升： 公司坚定向自主产品型厂商转型，持续加大研发和销售投入。 2022 年前三季度， 在公司营收同比减少的情况下，研发费用同比增长 43%，销售费用同比增长 61%。公司自主产品营收占比不断提升，带动公司整体业务毛利率上升。 2022 年前三季度，公司毛利率为 37.48%，同比提升 1.64pct。 看好华为 openGauss 路线， 海量数据是其最强合作伙伴： 国产数据库竞争格局较为分散，我们预计未来将会逐步收敛。我们认为华为 openGauss数据库技术领先，生态繁荣，具备极限生存能力，有望成为国产数据库市场最终的少数玩家之一。 海量数据深耕数据库行业多年，经验丰富，率先拥抱华为 openGauss 路线，是华为 openGauss 第一大商业版本发行商。随着信创进程加快，海量数据有望迎来加速发展。 盈利预测与投资评级： 海量数据转型决心坚定，营收结构逐步优化。我们坚定看好华为 openGauss 路线，海量数据作为最强合作伙伴前景光明。基于此，我们维持 2022-2024 年归母净利润分别为 0.49/0.89/1.54 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

海量数据(603138) 投资要点 坚定从代销转向自研数据库产品厂商： 2020 年海量数据开始基于openGauss 开发自研数据库产品 Vastbase G100， 坚定从代销海外产品转型为自研产品服务提供商， 因此研发和销售投入较大。 2021 年公司研发费用率和销售费用率分别为 18%和 12%，相比 2018 年分别增加 11pct和 5pct， 体现了公司的决心。 2021 年公司数据库业务毛利率提升 9 个pct， 产品化转型效果显著。 公司未来将坚定基于 openGauss，进行产品化转型，目标成为领先的国产数据库厂商。 数据库是信息系统核心， 是信创重要替换环节： 数据库对于信息系统，好比“记忆系统”对于人， 重要的数据都存储在数据库中。 中国信通院预计 2025 年中国数据库市场总规模将达到 688 亿元， 2021-2025 年营收规模年复合增长率为 23.4%。 根据艾瑞咨询数据， 2020 年中国国产数据库市场占有率为 47%，国产化率提升空间较大。 我们假设党政和行业信创数据库单价均为 3 万元，服务器和数据库套数的比例是 5:1， 我们测算 2020 年仅党政+行业数据库信创潜在市场规模高达 119 亿元， 2025 年有望达到 340 亿元。 华为 openGauss 有望成为国产数据库首选路线： 自主可控方面， 国产数据库主要有四条技术路线， 我们认为高代码自主率、 具备极限生存能力是国产数据库厂商的核心竞争力。 华为 openGauss 核心代码自主， 代码自主率高达 80%，根社区位于国内， 是国内少数技术不受制于人，具备极限生存能力的数据库产品。 性能方面， 根据官方公众号数据，截至 2021年 11 月， openGauss 的性能对比 MySQL 和 PostgreSQL 均大幅领先，约有高于 1 倍多的性能优势。 海量是 openGauss 最强合作伙伴，受益于信创加速与鲲鹏崛起： 海量数据产品基于 openGauss，具备极限生存能力。 公司是 openGauss 第一大商业发行版厂商与除华为外第二大代码贡献者，我们预计 2022 年海量数据占 openGauss 下游商业版本营收比例为 60%。 openGauss 是鲲鹏计算产业生态“软件开源”策略重点方向，随着华为鲲鹏产能问题得到解决，鲲鹏计算产业生态崛起，海量数据如虎添翼。 随着信创放量，我们认为海量数据市占率有望快速提升， 成长为中国领先的数据库厂商。 盈利预测与投资评级： 华为 openGauss 是国内少数具备极限生存能力的数据库，性能业内领先，有望成为国产数据库首选路线。海量是openGauss 第一大商业发行版厂商与除华为外第二大代码贡献者。随着信创放量，海量的技术和生态优势将会带来广阔市场空间。 基于此，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 0.49/0.89/1.54 亿元， 当前估值低于可比公司平均估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

海量数据(603138) 投资要点 业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入1.3亿元，同比下降32.8%；实现归母净利润-0.4亿元，同比下降556.1%。 2022年上半年业绩受压，毛利率水平维持稳定。1）从营收端来看，公司2022年上半年营业收入同比下降32.8%，主要由于疫情影响，用户需求放缓、公司产品交付减少。2）从利润端看，公司归母净利润同比下降556.1%，主要系公司坚持产品化转型升级和全国性市场布局，不断加大投入；公司毛利率为35.3%，同比增长0.97个百分点。3）从费用端来看，2022年上半年公司销售、管理、研发费用率分别为24.9%、14.3%和37.0%，销售、管理、研发费用分别同比增长69.4%、63.4%和45.9%，主要系公司加大研发投入力度、扩大规模，人工、办公费用增加。 围绕“一核两翼”加强品牌建设，专注研发提升核心竞争力。公司坚持技术创新，始终保持高水平研发投入，沉淀核心技术、提升市场竞争力，报告期内，研发投入同比增长45.9%。公司持续加强品牌建设，围绕“一核两翼”的业务格局，构建了自主产品品牌“Vast+”、自主服务品牌“Apollo+”。公司研发能力强大、产品性能优越，客户资源优质，品牌影响力日益提升。 加强数字化自主生态建设，完成多平台适配融合。公司持续推动产品性能提升，同时加强与上下游产品的兼容适配，为数字化自主生态体系建设贡献力量。目前，公司自主研发的Vastbase数据库已完成与主流国产芯片、操作系统、中间件、公有云平台及多种应用软件兼容适配，并成功入围北京市属国有企业软件正版化产品目录。公司凭借扎实的国产数据库技术实力以及完备的“产品+服务”体系，为客户数字化转型升级赋能增效。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年营业收入分别为5.6亿元、7.2亿元、9.2亿元，未来三年营业收入将达到29.8%的复合增长率。公司作为国内数据技术领航企业，高度重视技术研发，聚焦数字信创生态建设，持续加强品牌影响力，预计订单量在2023年将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：研发项目不及预期、市场拓展不及预期等风险。

海量数据(603138) 2022 年 8 月 17 日公司发布 2022 年半年报，公司实现营业收入 1.33 亿元，同比下降 32.78%；归属于上市公司股东的净利润-3865.12 万元，同比盈转亏，公司业绩符合先前业绩预告指引。 坚定投入体现公司前瞻性布局与转型决心，营销、研发布局不断完善 投入增加虽导致短期业绩承压，但说明公司全国化布局、 发力信创的决心和信心。公司营收波动主要由于新冠疫情反复导致用户需求放缓、产品交付减少所致；与此同时，公司在销售、研发等费用方面加大投入， 截至 2022H1， 研发技术人员412 人，较去年同期增长 66.80%； 销售人员 181 人，同比增长 118.07%；2022 年上半年销售费用 3315.81 万元，同比增长 69.36%；研发投入 4939.80万元，同比增长 45.92%。 在销售侧，公司构建了“华北区”、“华东区”等七大服务中心，覆盖全国 30个省、自治区和直辖市的营销服务网络，涉足党政、金融、能源、国防、制造、交通、通信等多个重点行业，并注重头部客户的拓展。在研发侧，公司不断推出具有自主知识产权的新产品，在北京等多地建立研发中心，核心技术不断沉淀。 自主产品持续发力，看好公司受益于鲲鹏产业链景气度回暖 产品方面，公司围绕“一核两翼”的业务格局，自主产品品牌“ Vast+”和自主服务品牌“ Apollo+”持续发力，其中“ Vast+”围绕数据库、数据库一体机、数据存储产品形成完整产品生态；“ Apollo+”包括 ApolloDB 数据库服务、ApolloDC 数据计算服务及 ApolloDS 数据存储服务，按照用户需求提供主动及被动式响应支持服务。 生态方面，公司目前已经适配国内主流信创体系。 2022 年 8 月，公司自主研发的纯国产商业数据库产品 Vastbase 成功入围北京市属国有企业软件正版化产品目，成为首批进入该目录的数据库厂商。 伴随三大运营商集采鲲鹏服务器大额中标等落地，华为鲲鹏产业链出现复苏信号，华为数字底座或迎来重要拐点，公司作为鲲鹏产业链中核心成员，有望持续受益于产业链景气度的回暖。 投资建议： 公司是国内聚焦数据管理产品与系统服务的龙头企业，国产化大浪潮下，公司自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务都将迎来重要机遇， 与此同时伴随着鲲鹏产业链持续复苏， 公司作为产业链核心企业有望持续受益，业绩虽短期承压但不改长期向好趋势。考虑到公司处于转型期， 采用 PS估值，预计公司 2022-2024 年收入分别为 5.58、 7.22、 9.42 亿元，对应 PS 分别为 9X、 7X、 5X，维持“推荐”评级。 风险提示： 国产化业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期。

海量数据(603138) 事件：2022 年 4 月 19 日，公司发布 2021 年年报及 2022 年度一季报。 业务平稳发展，高研发投入及市场推广形成利润短期压制。 根据公司公告，公司 2021 年实现收入 4.21 亿元，同比增长 6.02%；实现归母净利润 0.11 亿元，同比下降 67.47%。 公司 2022 年一季度实现收入 0.79 亿元，同比下降22.84%；归母净利润亏损 0.11 亿元。 我们认为，公司业务仍在稳步推进，目前仍处于自主数据库产品高投入期，高研发投入和市场推广对利润形成一定短期压制。 打造“一核两翼”业务格局，打造国产数据库龙头企业。 公司围绕“一核两翼”的业务格局，构建了自主产品品牌“ Vast+”、自主服务品牌“ Apollo+”。 自主产品品牌“ Vast+”包括 Vastbase 海量数据库产品系列、 Vastcube 海量计算产品系列及 Vastorage 海量存储产品系列，打造国产化数据库产品矩阵；自主服务品牌“ Apollo+”包括 ApolloDB 数据库服务、 ApolloDC 数据计算服务及ApolloDS 数据存储服务，保障国产化数据库使用能力及迁移落地。 2021 年 3月，公司旗下的海量数据库 Vastbase G100 管理系统成功入围中央国家机关2021 年数据库软件协议供货采购项目，彰显公司自身国产化数据库龙头地位。 数据时代叠加国产化浪潮，数据库产业开启新征程。 根据 IDC 预测，2021全年中国关系型数据库软件市场规模为 27.5 亿美元，到 2025 年将达到 76.7 亿美元，未来 5 年市场年复合增长率为 30.4%。 大数据时代对数据库应用提出新的要求，包括分布式支持、可拓展性和容错性等。数据库行业竞争格局已产生松动，传统巨头垄断格局被打破，群雄逐鹿时代开启。同时，数据库是基础软硬件国产化重要组成部分。在信创产业持续推进的背景下，国产数据库未来发展空间广阔。 投资建议：公司是国内聚焦数据管理产品与系统服务的龙头企业，一方面，5G、云计算、人工智能等技术变革带来数据行业蓬勃发展，将带来公司数据系统相关产品和服务的自然增长需求；另一方面，国产化大浪潮下，公司自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务都将迎来巨大机遇。 预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.04 元、 0.08 元、 0.17 元，对应 PE 分别为 413X、 184X、89X，维持“推荐” 评级。 风险提示：国产化业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期

海量数据(603138) 公司是国内领先的数据技术提供商，受益数据产业蓬勃发展。公司是国内领先的数据技术提供商，专注于数据解决方案。同时，公司广泛拓展业务落地场景，与大型商业客户具备良好合作关系。公司自研数据库产品入围中央机关采购名录，并曾为深圳市政府政务云提供数据库更换及迁移服务。 数据时代叠加国产化浪潮，数据库产业开启新征程。大数据时代对数据库应用提出新的要求，包括分布式支持、可拓展性和容错性等。数据库行业竞争格局已产生松动，传统巨头垄断格局被打破，群雄逐鹿时代开启。同时，数据库是基础软硬件国产化重要组成部分。国产数据库市场占有率低，提升空间大。且国产数据库与国际产品技术差距正不断缩小。 多款产品全面开花，打造国产数据库龙头企业。公司的产品分为自主研发数据库、一体机和迁移服务。公司自主研发云图数据库产品家族，专注于企业级私有云数据库，也可在空间地理、工业、金融、能源、交通及人工智能等新兴领域发挥巨大价值。公司的一体机业务是软硬一体的数据存储及数据安全解决方案，包括数据库一体机、归档一体机和脱敏一体机。公司的迁移服务是解决国产化业务痛点的增值服务。目前，公司迁移服务人才储备丰富，有多个成功案例落地经验，且产品本身具备无损迁移能力。 投资建议：公司是国内聚焦数据管理产品与系统服务的龙头企业，一方面，5G、云计算、人工智能等技术变革带来数据行业蓬勃发展，将带来公司数据系统相关产品和服务的自然增长需求；另一方面，国产化大浪潮下，公司自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务都将迎来巨大机遇。预计公司2021-2023年归母净利润为0.11/0.15/0.35亿元，EPS分别为0.04/0.05/0.13元，对应PE分别为561X、429X、181X。考虑到公司目前尚处于加大自主化产品研发投入的阶段，净利润并非衡量公司长期发展能力的核心指标，因而采用PS法对公司进行估值。参考公司业务特性，我们选取以国产化软硬件为核心业务并处于高投入阶段的金山办公、寒武纪、中望软件作为可比公司，相关公司2021年平均PS（寒武纪采用Wind一致预期）为51X，2022年平均PS（寒武纪采用Wind一致预期）为33X，公司具备估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国产化业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期。