邦基科技(603151) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司营业总收入11.5亿元，同比下降3.94%，归母净利润6786.51万元，同比下降21.73%。按单季度数据看，第三季度营业总收入4.13亿元，同比下降6.6%，第三季度归母净利润2335.64万元，同比下降20.87%。 点评：降本增效穿越低谷。2023年前三玉米、大豆等大宗原料价格高位运行，生猪养殖景气度低，生猪价格较同期下降约10%。对高端饲料需求偏弱。在此背景下，公司从研发投入、产品品质、原料采购以及内部运营管理多角度入手，强化内部协作管理，实现降本增效。 规模化进入新阶段，养殖结构向工字型演化。2021-2022年，牧原、温氏等13家上市猪企固定资产折旧占营收比例均值为7.3%、8.0%，显著高于2015-2020年3.0%-3.7%的水平。这主要是因为非瘟以来，规模养殖场普遍于疾病防控装备、研发上投入较大。而散户疫病防控成本较为灵活，非瘟常态化后相对养殖成本有优势。2023年以来，全国生猪疫情总体平稳，预计规模化进入新阶段，散养户难以被进一步快速淘汰，养殖结构向工字型演化。若非瘟疫苗成功上市，家庭农场可以较为简单的解决非瘟问题，则这一进程有望被加速。 产能去化或加速，成本下降助力养殖利润回升。据农业农村部数据，6月以来，仔猪价格由35.7元/公斤持续下跌至10月25日25.6元/公斤，累计下跌28.3%。行业的长期亏损叠加仔猪利润快速降低，产能去化有望加速，利好后市猪价。2023年10月31日玉米、豆粕价格分别为2.63元/公斤、4.23元/公斤，分别较年初下降7%、9.5%。饲料原料降价有利于进一步降低养殖成本，旺季猪价上升与成本的下降助力养殖利润回升。 募资扩张饲料产能，未来3年产能将增加145%。面对不断增长的市场需求，公司计划未来三年扩大猪饲料产能。公司目前产能61.7万吨，全部项目完成后，公司将新增产能达90万吨，产能增长145.9%。 45531 盈利预测与投资建议。我们预计2023~2025年公司EPS为0.66、0.96、1.22元，对应动态PE分别为23/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。

邦基科技(603151) 投资要点 推荐逻辑：1）下游需求向好：]2018-2022年饲料行业市场规模年均复合增速7.5%，其中猪饲料行业市场规模年均复合增速8.8%，行业景气度仍在上升通道，客户群体稳定增长；2）盈利能力处于业内较高水平,2021-2022年销售毛利率分别为13.7%、13.9%,显著高于申万饲料行业均值10.0%，10.4%；3）募资扩张饲料产能，未来3年产能将增加145%。 规模化进入新阶段，养殖结构向工字型演化。2021-2022年，牧原、温氏等13家上市猪企固定资产折旧占营收比例均值为7.3%、8.0%，显著高于2015-2020年3.0%-3.7%的水平。这主要是因为非瘟以来，规模养殖场普遍于疾病防控装备、研发上投入较大。而散户疫病防控成本较为灵活，非瘟常态化后相对养殖成本有优势。今年以来，全国生猪疫情总体平稳，预计规模化进入新阶段，散养户难以被进一步快速淘汰，养殖结构向工字型演化。若非瘟疫苗成功上市，家庭农场可以较为简单的解决非瘟问题，则这一进程有望被加速。 旺季在即猪价反弹可期，成本下降助力养殖利润回升。据农业农村部数据，5月4日以来，仔猪价格由36.7元/公斤持续下跌至6月21日34.35元/公斤，累计下跌6.4%。行业的长期亏损叠加仔猪利润快速降低，产能去化有望加速，利好后市猪价。2023年6月21日玉米、豆粕价格分别为2.92元/公斤、4.30元/公斤，分别较年初下降4%、14.7%。饲料原料降价有利于进一步降低养殖成本，价格的上升与成本的下降助力养殖利润回升。 盈利能力处于业内较高水平。公司深耕高毛利段猪前段料市场，未来几年内盈利能力有望继续维持行业领先水平。2018-2023年一季度，公司毛利率分别为13.5%、15.1%、13.9%、12.6%和13.7%、13.9%。公司毛利率水平高于同行业可比公司。 募资扩张饲料产能，未来3年产能将增加145%。面对不断增长的市场需求，公司计划未来三年扩大猪饲料产能。公司目前产能61.7万吨，全部项目完成后，公司将新增产能达90万吨，产能增长145.9%。 盈利预测与投资建议。公司短期有望受益于生猪供给增加及猪价季节性回升，中长期我国饲料行业仍有较大发展潜力，公司成长可期。我们预计2023~2025年公司EPS为0.66、0.96、1.22元，2023~2025年净利润3年复合增速19.4%。给予公司2023年30倍PE估值，目标价19.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。

邦基科技(603151) 核心观点 猪饲料优质纯正标的， 2022 年及 2023Q1 业绩受养殖行情影响阶段性承压。公司 2022 年营收 16.58 亿元， 同比-18.5%， 归母净利 1.2 亿元， 同比-17.5%。 公司 2023Q1 营收 3.9 亿元， 同比+15.46%， 归母净利 0.23 亿元， 同比-12.0%， 公司 2022Q1 盈利基数受到政府补助影响， 2022Q1 收到政府补助 680 万元（税后影响额 510 万元） ， 计入当期营业外收入。2022 年全年饲料原料价格高位震荡， 且 2022 上半年生猪价格处于低位，下半年猪价行情虽然有所回升， 但 2023 年一季度猪价重回历史低位，导致 2022 年及 2023Q1 下游养殖盈利较差， 饲料需求降低， 因此导致公司整体业绩阶段性承压， 后续有望受益后周期景气回暖逐步回升。 公司产品深受下游养户认可， 单位超额收益显著。 公司自 2007 年成立以来一直从事猪饲料的研发、 生产和销售业务， 目前已成功涉足猪料、 蛋禽预混料、 肉类反刍饲料、 兽药销售等产业， 主要产品包括猪预混料、 猪浓缩料、猪配合料等， 2022 年公司猪饲料产品收入占比接近 90%， 是业内较为纯正的猪饲料标的。 公司猪饲料产品定位高端、 高品质， 目标客户主要为养殖水平优秀的家庭农场养户， 下游客户认可度较高。 2022 年公司整体销售毛利率达13.73%， 同比增加 1.15pct， 单吨饲料毛利水平达 575 元， 位于行业领先水平。 同时公司注重产品品质， 不断对饲料产品进行升级和更新换代， 坚持精确营养， 产品设计理念长期处于行业先进水平， 打造出“保育金 7030” 、“8070” 、 “邦基 9 号” 等多款优质产品， 产品优势有望继续保持。 立足山东走向全国， 公司饲料销量有望伴随新基地产能落地稳步增长。 公司定位于高端猪料销售， 已培育大量的优质客户群体， 目前在山东的市场占有率可观， 且在全国范围内形成了一定的用户基础。 2021 年公司猪饲料在山东省市占率达 2.53%， 全国市占率达 0.35%， 未来仍有充裕的市占率提升空间。此外， 公司计划有序在山西、 云南、 河北、 辽宁等地新设数个生产基地， 新增数条浓缩料和配合料生产线， 扩大猪饲料的产能。 上述规划建设项目全部完成后， 公司每年可新增浓缩料产能 24 万吨， 配合料产能 66 万吨， 新产能落地或将有效支撑公司抢占国内市场份额的战略， 进一步提升品牌影响力，助力公司继续做大做强猪饲料业务。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议： 纯正优质猪饲料标的， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计公司23-25 年归母净利润为 1.57/1.95/1.87 亿元， 对应 EPS 为 0.94/1.16/1.11元， 对应当前股价 PE 为 18.7/15.0/15.7 X。

邦基科技(603151) 事件概述：2023年3月30日公司发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入16.6亿元，同比-18.5%；归母净利润1.2亿元，同比-17.5%。其中，Q4实现营业收入4.6亿元，同比+6.4%，环比+4.3%；归母净利润0.3亿元，同比-29.8%，环比+13.8%。 盈利水平领跑行业，单吨净利润实现增长。2022年，公司猪配合料实现收入8.5亿元，同比-26.0%；猪浓缩料实现收入4.9亿元，同比-9.4%；猪用预混料实现收入0.8亿元，同比-26.5%。受疫情叠加下游生猪养殖景气度低迷的影响，2022年饲料业务产销量均为39万吨，同比均下降约24%。公司对外积极开拓市场并优化营销策略，对内持续降本增效，整体提升运营能力，公司2022年销售毛利率为13.73%，同比+1.15pct，销售净利率为7.22%，同比+0.04pct。ROE为13.3%，2022年上市后由于融资摊薄了ROE，但仍然高于同行业平均水平。饲料业务单吨净利润为308元，同比+8.5%。随着下游养殖景气逐步回暖，饲料需求不断恢复，公司业绩有望进一步增长。 严控产品质量，研发领先需求。公司专注发展高端饲料，对于饲料原料的质量把控严格，公司要求必须使用大型农场种植并经过高温烘干的玉米，同时采购众多昂贵的进口营养型添加剂以此帮助猪提高应激能力和抗病毒能力。从“保育金7030”、“8070”到“邦基9号”，公司的产品升级速度一直领先于客户需求，实质上做到了引导养殖业发展。2022年公司研发费用率为2.03%，同比+0.08pct，公司预计未来将进一步加大研发投入，提高产品迭代速度。 扩大销售区域，稳固渠道优势。2022年公司销售费用率为1.67%，同比+0.22pct。公司目前已建设了强大的销售网络和经销体系，在持续深耕核心销售区域的同时，稳步扩张其他销售区域。2022年公司西南地区营销收入同比增长55.5%，占全国地区收入比重为12.3%。公司积极采取下沉策略，经销商覆盖范围具体到县镇级，深度挖掘市场潜力，树立产品口碑，进一步稳固公司的渠道优势，为未来提升市场影响力奠定良好基础。 有序推进建设扩产，有望提高市场份额。公司现阶段生产基地主要集中在吉林和山东两省，面对日益增长的市场需求，公司计划有序在山西、云南、河北、辽宁等地新设数个生产基地，新增数条浓缩料和配合料生产线，扩大猪饲料的产能。建设项目全部完成后，公司将新增90万吨产能（包括浓缩料产能24万吨，配合料产能66万吨），提升饲料产能有助于公司进一步提高市场份额。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.78、2.10、2.46亿元，EPS分别为1.06、1.25、1.46元，对应PE分别为19、16、14倍，公司积极推进募投项目扩大饲料产能，预计未来饲料需求边际好转，公司业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。

邦基科技(603151) 投资要点 公司是立足山东、拓展全国的饲料企业。公司成立于2007年，主要从事猪饲料的研发、生产和销售，主要产品包括猪预混料、猪浓缩料、猪配合料等。除了涉足猪饲料，还涉足蛋禽预混料、肉类反刍饲料、兽药销售等业务。公司在山东及东北地区具有较高的市场占有率和品牌知名度，并逐步将市场拓展至全国。目前销售区域主要覆盖华东、东北、华北、西南等地区。目前，公司已获得国家知识产权局授权的42项国家专利，已全面通过ISO9001国际质量管理体系和ISO22000食品安全管理体系认证，是第七批农业产业化国家重点龙头企业。 公司产量保持增长，产能利用率和产销率较高。公司现阶段饲料总产能约为61.67万吨。2019-2021年，公司猪饲料总产量分别为27.71万吨、44.33万吨和45.27万吨，保持增长；其中猪配合料产量分别为18.44万吨、30.21万吨和33.08万吨。近两年公司产能利用率、产销率均保持在较高水平。2020-2021年，公司猪饲料产能利用率分别为71.89%和73.41%，其中猪配合料产能利用率分别为71.52%和78.31%；产销率分别为98.22%和99.26%，其中猪配合料产销率分别为98.77%和99.21%。 IPO募资推动产能扩张。公司于2022年10月19日成功在主板上市，募集资金总额7.54亿元，主要投向七个项目，主要为产能扩张和研发中心建设项目，包括拟在山西、云南、河北、辽宁等地新建数个生产基地，新增数条浓缩料和配合料生产线，扩大猪饲料的产能。建设项目全部完成后，公司每年将新增90万吨产能，包括24万吨浓缩料产能和66万吨配合料产能，将有利于扩大生产能力，缓解产能瓶颈，为公司加大国内市场拓展力度奠定坚实的基础。研发中心建设项目建成后，有利于强化公司饲料产品的技术水平及自主研发能力。 投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022-2023年每股收益分别为0.79元和1.04元，对应估值分别为25倍和19倍。公司在山东及东北地区具有较高的市场占有率和品牌知名度，并逐步将市场拓展至全国；同时募资扩产，打破产能瓶颈。公司短期有望受益于生猪产能回升，中长期我国饲料行业仍有较大发展潜力，公司成长可期。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示。猪价及原料价格波动，动物疫情，销售区域集中，规模扩张不及预期，产品竞争力下降等

邦基科技(603151) 山东省高端猪料企业，“三高”驱动领跑行业。公司专注猪饲料领域15年，主要产品包括猪配合料、猪浓缩料、猪预混料，三者合计收入占比超90%，其他饲料包括蛋禽预混料、肉类反刍饲料等。2021年，公司猪饲料产量为45.27万吨，其中在山东省的产量为31.20万吨，在山东省市场占比为2.53%，在当地及东北地区已具有较高的品牌知名度。公司正逐步将市场拓展至全国，目前销售区域主要覆盖华东、东北、华北、西南地区。公司三方面优势显著，分别是高业绩增速、高ROE和高盈利能力。2018-2021年，公司营业收入从11.6亿元增长至20.4亿元，CAGR为20.6%；R0E均高于30%。2021年公司饲料单吨净利润超300元。 深耕高端猪料领域，新产品彰显研发实力。2020年，公司重磅推出自主研发的特色预混料“邦基9号”，产品以在非瘟疫情反复的环境下提高生猪抵抗力和自愈力为目的，销售均价高达52343.8元/吨，毛利率高达42.9%，剔除“邦基9号”后公司猪预混料销售均价6272.5元/吨，远远高于猪饲料行业均价。目前市场上无类似竞品，表明了公司专注高端猪料研发生产的决心和实力。公司高毛利率饲料占饲料营收比例连续四年超30%，显著高于同行业其他公司。2021年，公司预混料、浓缩料和配合料的毛利率依次为25.4%、16.9%、10.7%；其中，预混料和浓缩料合计占饲料营收比重达32%，高于金新农的13.8%和正邦科技的12.6%。 募资扩张打破饲料产能瓶颈，饲料业务有望重新迎来高增长。公司现阶段生产基地主要集中在吉林和山东两省，整体产能利用率已经达到较高水平，2021年公司配合料、浓缩料、预混料产量分别为33.1、10.3、1.88万吨，产能利用率达到78.3%、61.0%、74.3%。建设项目全部完成后，公司将新增90万吨产能（包括浓缩料产能24万吨，配合料产能66万吨），有效支撑公司抢占国内市场份额的战略，进一步提升品牌影响力，做大做强猪饲料业务。 投资建议：预计公司2022~2024年实现归母净利润1.30、1.75、2.38亿元，对应EPS分别为0.77、1.04、1.42元，对应PE分别为30、22、16倍。当前猪价持续高位运行，行业盈利能力显著提升，伴随5到9月能繁母猪存栏量连续五个月出现回升，未来一年饲料需求边际将持续好转，公司在底部积极扩张的产能将显著受益，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，生猪出栏不及预期，产能投放不及预期。

邦基科技(603151) 下周二（9月27日）有一家主板上市公司“邦基科技”询价。 邦基科技（603151）：公司自成立以来一直从事猪饲料的研发、生产和销售业务，主要产品包括猪预混料、猪浓缩料、猪配合料等；目前的销售区域主要覆盖华东、东北、华北、西南地区。公司2019-2021年分别实现营业收入10.05亿元/17.24亿元/20.35亿元，YOY依次为-13.40%/71.58%/18.05%,三年营业收入的年复合增速为20.60%；实现归母净利润0.53亿元/1.12亿元/1.46亿元，YOY依次为22.61%/109.55%/30.25%，三年归母净利润的年复合增速为49.58%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入7.56亿元，同比下降27.29%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降15.26%。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归母净利润8,050万元-9,050万元，较上年同期下降7.75%-17.95%。 投资亮点：1、公司是山东省规模较大的猪饲料供应商。在产品设计上，公司通过科学研判不同生长阶段猪的营养需求，最大限度地开发出猪的繁殖性能和生长潜能，依次设计各阶段饲料配方；在品质管控上，公司选用大型农场种植并经过高温烘干的玉米，并采购众多的进口营养型添加剂，以帮助猪提高应激能力、抗病毒能力等。尽管公司饲料产品的价格相对偏高，但产品营养富足、清洁安全，下游客户在使用公司产品后，也较少进行主动更换，2021年公司存续客户贡献的收入占比为84.13%，饲料品质的提升有效提高了客户黏性。根据山东省饲料行业协会，2021年山东省全省生猪饲料产量10万吨以上的企业/集团数量仅有25家，公司猪饲料产量为45.27万吨，其中在山东省的产量为31.20万吨，在山东省市场占比为2.53%，是山东省内规模相对较大的企业。2、公司募投项目已提前建设，伴随未来新增产能的逐步释放，有望推升公司业绩预期。根据公司招股书披露，公司募投项目总投资额6.90亿元，拟在山西、云南、河北、辽宁等地新设数个生产基地，新增数条浓缩料和配合料生产线，扩大猪饲料的产能；建设项目全部完成后，公司每年可新增浓缩料产能24万吨，配合料产能66万吨。通过本次募投扩产项目的实施，可有效缓解公司面临的产能瓶颈、支撑未来扩展市场的战略，进一步推升公司业绩预期。目前，公司的募投项目已进入提前建设阶段；截至2022年6月末，公司在建工程为1.5亿元。 同行业上市公司对比：选取正邦科技、大北农、金新农、傲农生物等为邦基科技的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为262.74亿元、可比PS-TTM为0.76X、销售毛利率为0.84%；相较而言，公司的营收规模虽不及同业可比公司,但毛利率处于同业的高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。