邦基科技(603151)公司资料

邦基科技(603151) 事件 2024年8月14日，邦基科技发布2024年半年度报告。 投资要点 饲料需求回暖助力营收增长，利润表现不及预期 2024H1邦基科技实现营业收入8.95亿元，同比增长21.40%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降47.36%，扣非后归母净利润0.21亿元，同比下降52.45%。2023年起，因生猪价格进入低位下降周期，生猪养殖饲料需求陷入低迷，公司业绩表现进入承压期。伴随着猪价周期反转，部分生猪养殖企业以及散户开启补栏计划，饲料需求回暖，邦基科技2024H1营收实现大幅回升。但主因公司客户结构变化和促销等原因，2024H1利润表现不及预期。2024Q2邦基科技实现营业收入4.83亿元，同比增长38.79%；实现归母净利润0.03亿元，同比下降86.36%，扣非后归母净利润0.01亿元，同比下降95.00%。预计2024下半年猪价走势依然会维持高位，生猪养殖饲料需求将会持续回升，但是饲料行业竞争同样会加剧。预估邦基科技将会首先关注营业收入扩张，2024全年公司营收将会实现大幅增长，但利润率将会有所回落。 规模化养殖客户占比提升，三重原因压低利润率 2024H1邦基科技利润不及预期主要有以下三个原因：（1）公司客户结构变化，与规模化养殖场的合作增加，放养户比例提升，该部分客户通常采用赊销模式，导致应收账款同比大幅增长，截至2024H1底，应收账款为4.78亿元，相较2023年底增加2.87亿元，延缓利润的计入；（2）规模化养殖场客户比例提升，散户占比降低，公司对饲料产品的议价能力减弱，饲料产品销售价格被压低（3）家庭农场补栏积极性不高，公司进行促销活动以扩大销量，导致该部分2024H1饲料单位销售价格下降。三重原因最终导致邦基科技利润表现不及预期，利润率出现下滑，2024H1销售毛利率为10.78%，同比下降3.54pcts；归母净利率为2.62%，同比下降3.42pcts。 盈利预测 预计2024下半年，邦基科技饲料销量和营业收入将会实现大幅增长，但是伴随饲料行业竞争加剧，以及规模化养殖客户占比上升导致的议价能力减弱，预估公司战略重心将会首先聚焦营收的增长，体量壮大之后会重新聚焦于利润率的提升。预测公司2024-2026年收入分别为22.53、31.27、42.51亿元，EPS分别为0.50、0.61、0.72元，当前股价对应PE分别为19.3、16.0、13.4倍，给予“中性”投资评级。 风险提示 猪价上涨不及预期；生猪养殖补栏情况不及预期；饲料需求回暖情况不及预期；饲料原料市场行情波动风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

邦基科技(603151) 投资要点： 推荐逻辑：生猪产能去化推动价格回升，推荐后周期高端饲料 我们按照量、利两个维度对邦基科技业绩进行拆解，可对应为饲料销量、单吨售价、单吨成本三大指标，选取了能繁母猪数量、猪价和玉米豆粕价格三个行业核心因子作为三大指标的拟合变量。 公司自2022年上市以来，便面临着猪价磨底、农产品原料价格高企的双重压力。我们分析了2024年行业三大核心因子的变化，猪周期拐点渐进、玉米和豆粕农产品原料价格回落，均利好量和利的增长，判断公司后续业绩有望增长。而公司自身高端饲料品质+拓客能力α的加持，提供了更多业绩弹性和估值弹性。 行业：从量、利影响核心因子分析，公司业绩有望回暖 猪饲料细分产品众多，前端料、预混料附加值较高，不同的饲料销售结构也决定了饲料公司盈利水平的差异。 2021年以来猪饲料行业经历着猪价下跌、原料价格高企的双重压力，导致销量与成本两头承压。在经历长期周期底部后，2024年行业发展产生了新变化，我们认为利好公司后续业绩发展。首先猪周期有望反弹，猪价上涨将利好能繁母猪补栏，公司销量无虞，且下游客户对价格接受度更好；其次，大宗农产品玉米、豆粕价格或回落，公司成本下降将带动盈利能力回升。 公司：高端饲料领航者，品质为先、同步开拓规模场客户 公司立足山东，深耕高端猪饲料领域十七载。公司产品定位高端，售价高于市场，不走低价吸引客户的寻常路线，而是以优秀的产品质量和养殖效果与客户建立起强黏性，充分发挥经销商在下沉市场的渠道作用，让产品口碑在终端养殖户中传播，以用户转介绍作为主要拓客方式，实现销售滚雪球式增长。在现阶段下沉市场的销售渠道之外，公司正在谋求新增长，以前期沉淀的品牌声誉拓展规模场客户，销售规模有望迈上新台阶。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2024/2025/2026营业收入2,366/3,165/3,884百万元，同比增长44%/34%/23%，净利润125/156/192百万元，同比增长49%/25%/23%，对应EPS为0.74/0.93/1.14元。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为21.25倍，考虑到公司坚持品质领先、开拓客户，估值有望中枢上升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 猪价不及预期；动物疫病风险；原料价格波动风险；规模场客户拓展不及预期风险。

邦基科技(603151) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入16.47亿元，同比-0.7%；实现归母净利润0.84亿元，同比-30.3%；毛利率13.0%，同比-0.7pp，净利率5.08%，同比-2.1pp。2024Q1实现营业收入4.12亿元，同比+5.7%；实现归母净利润0.20亿元，同比-13.1%。 点评：降本增效穿越低谷。23年、24Q1业绩下滑主要系募投项目投产折旧摊销、营销费用增加。2023年度，饲料行业面临上下游双重挤压。上游以玉米、豆粕等大宗商品为代表的原料价格波动幅度较大，整体居于高位运行；生猪养殖景气度低，生猪价格较同期下降约20%，对高端饲料需求偏弱。在此背景下，公司加快募投项目建设、优化营销策略，对内持续提升精细化管理水平，增效降本。 能繁母猪进一步加速去化，养殖行业反转成确定性趋势。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。公司饲料销售结构中，前端高价饲料有望受益于养殖行情回暖，在公司销售结构中占比提升。 募资扩张饲料产能，未来3年产能将增加145%。面对不断增长的市场需求，公司计划未来三年扩大猪饲料产能。公司目前产能61.7万吨，全部项目完成后，公司将新增产能达90万吨，产能增长145.9%。下半年随猪价回升，饲料价格有望同步回暖，募投项目投产叠加猪料需求恢复，公司下半年有望量价齐升。 盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为0.91、1.1、1.26元，对应动态PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。

邦基科技(603151) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司营业总收入11.5亿元，同比下降3.94%，归母净利润6786.51万元，同比下降21.73%。按单季度数据看，第三季度营业总收入4.13亿元，同比下降6.6%，第三季度归母净利润2335.64万元，同比下降20.87%。 点评：降本增效穿越低谷。2023年前三玉米、大豆等大宗原料价格高位运行，生猪养殖景气度低，生猪价格较同期下降约10%。对高端饲料需求偏弱。在此背景下，公司从研发投入、产品品质、原料采购以及内部运营管理多角度入手，强化内部协作管理，实现降本增效。 规模化进入新阶段，养殖结构向工字型演化。2021-2022年，牧原、温氏等13家上市猪企固定资产折旧占营收比例均值为7.3%、8.0%，显著高于2015-2020年3.0%-3.7%的水平。这主要是因为非瘟以来，规模养殖场普遍于疾病防控装备、研发上投入较大。而散户疫病防控成本较为灵活，非瘟常态化后相对养殖成本有优势。2023年以来，全国生猪疫情总体平稳，预计规模化进入新阶段，散养户难以被进一步快速淘汰，养殖结构向工字型演化。若非瘟疫苗成功上市，家庭农场可以较为简单的解决非瘟问题，则这一进程有望被加速。 产能去化或加速，成本下降助力养殖利润回升。据农业农村部数据，6月以来，仔猪价格由35.7元/公斤持续下跌至10月25日25.6元/公斤，累计下跌28.3%。行业的长期亏损叠加仔猪利润快速降低，产能去化有望加速，利好后市猪价。2023年10月31日玉米、豆粕价格分别为2.63元/公斤、4.23元/公斤，分别较年初下降7%、9.5%。饲料原料降价有利于进一步降低养殖成本，旺季猪价上升与成本的下降助力养殖利润回升。 募资扩张饲料产能，未来3年产能将增加145%。面对不断增长的市场需求，公司计划未来三年扩大猪饲料产能。公司目前产能61.7万吨，全部项目完成后，公司将新增产能达90万吨，产能增长145.9%。 45531 盈利预测与投资建议。我们预计2023~2025年公司EPS为0.66、0.96、1.22元，对应动态PE分别为23/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。