邦基科技(603151) 核心观点 饲料销售维持较快扩张，Q3归母净利润同比翻倍。公司2025前三季度实现营业收入41.49亿元，同比+155.40%，其中单Q3实现营业收入17.56亿元，环比+33.34%，同比+140.83%；公司2025前三季度实现归母净利润1.06亿元，同比+148.64%，其中单Q3实现归母净利润0.42亿元，环比+14.45%，同比+116.49%。报告期内，公司规模化养殖场客户的存栏量增加，对饲料产品的需求稳定增加，带动公司整体销售收入同比增长，进而推动公司整体盈利增加。 费用率下降明显，支撑净利率表现。公司2025前三季度整体毛利率为8.19%，同比-1.19pct，主要受规模客户销量占比提升影响；销售净利率2.51%，同比-0.19pct。销量增长及客户结构变化有效摊薄费用支出，进而支撑公司净利率表现。具体来看，公司2025前三季度销售费用率0.45%（同比-0.98pct），管理费用率1.59%（同比-1.22pct），财务费用率0.41%（同比+0.20pct），三项费用率合计2.45%，同比-2.00pct。 回款周期延长，经营性现金流偏紧。2025前三季度经营性现金流净额-6.72亿元（同比-263.27%），经营性现金流净额占营业收入比例为-16.21%（较去年全年水平-4.82pct），主要原因系直销收入占比提升，回款周期有所拉长。在流动资产周转方面，公司2025前三季度存货天数达22.1天（同比-9.5天），应收账款周转天数达66.2天（同比+5.1天）。 公司积极向下游延伸，拟并表生猪养殖资产。公司目前正在筹划以发行股份及支付现金相结合的方式购买Riverstone Farm Pte.Ltd.所持有的养猪子公司100%股权以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%股权。收购若完成，邦基科技业务将由上游饲料进一步延伸至下游养殖，未来内部业务有望实现高度协同，并贡献可观业绩增量。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，收购进度不及预期等。 投资建议：公司饲料业务区域市场地位稳固，正积极拓展下游养殖业务，未来有望实现高度协同，维持“优于大市”评级。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.36/1.56/1.81亿元，对应公司2025-2027年EPS预测分别为0.81/0.93/1.08元，对应当前股价PE为23/20/18x。

邦基科技(603151) 事件：公司近日公布2025年半年报业绩，公司2025上半年实现收入23.93亿元，同比+167.25%；实现归母净利润6445万元，同比+175.08%；单季度来看，2025年第二季度公司实现营收13.17亿元，同比+172.73%；实现归母净利润3645万元，同比+1077.51%。 积极调整客户结构，饲料主业快速增长：在养殖行业规模化程度快速提升的背景下（大量散养户退出），公司积极调整客户结构，从原先以经销模式服务家庭农场为主，转向直销渠道为主的规模化养殖场及放养户，尤其是服务了山东市场大量的放养公司。2025年上半年公司销量大幅提升，同比增幅超过200%，吨净利达80-90元，饲料业务盈利同比大幅提升。 往下延伸产业链，布局生猪养殖：公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买River stone Farm Pte.Ltd.所持有的山东北溪农牧有限公司、山东瑞东伟力农牧有限公司、山东鑫牧农牧科技有限公司、瑞东农牧（利津）有限公司、瑞东农牧（山东）有限责任公司、瑞东威力牧业（滨州）有限公司全部100%的股权以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%的股权，收购完成后，公司将直接掌控约2.6万头高性能母猪群，并整合Pipestone中国领先的猪场管理技术和经验，显著提升养殖板块核心竞争力，预计公司还会进一步加大生猪养殖规模，积极拓展第二增长曲线。 盈利预测及估值：我们看好公司在饲料主业与生猪养殖的协同效应，预计公司2025-2027年收入分别为48.26、57.19、66.59亿元，EPS分别为1.06、1.44、1.22元，给予“买入”评级。 风险提示：猪价不及预期、重大动物疫病等。

邦基科技(603151) 事件 2025年6月5日，邦基科技发布公告称其筹划购买Riverstone Farm Pte.Ltd.所持有的六家公司全部100%的股权以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%的股权，公司已与交易对方签署《关于发行股份及支付现金购买资产之意向协议》。 2025年6月17日，邦基科技发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式收购标的资产，预计交易构成重大资产重组。2025年7月16日，根据公司公告，收购取得进一步进展。公司正推进交易，协调中介尽调。因资产审计、评估未完成，后续将在相关工作完成后再开董事会审议。 投资要点 饲料主业量增，业绩逐季向好 邦基科技绑定放养户驱动饲料销量增长，2025年量利齐升趋势明确，利润释放动能持续增强。2024年，公司与规模化养殖场的合作增加，为放养户提供饲料等物资。该模式于2024年开始进入放量阶段，当年饲料销量达76.43万吨，同比增加90.76%。2025年，放养户放养存栏生猪数量迅速增加，成为驱动公司饲料销量爆发式增长的重要动力，带动整体盈利水平提升，2025Q1净利润同比增长37.7%。根据公司业绩预告，2025年上半年公司实现归母净利润6,250万元到7,050万元，与上年同期相比，将增加3,907万元到4,707万元，同比增加166.77%到200.91%。 战略切入下游养殖，构建“种猪+饲料+管理”闭环 在生猪养殖领域，企业的核心竞争力构建依赖于优质的种源，精细化的管理以及饲料成本。三者共同驱动养殖端在效率、风险控制与收益稳定性上形成综合竞争优势。本次收购是公司向下游延伸的关键布局。收购完成后，公司将直接掌控约2.6万头高性能母猪群，并整合Pipestone中国领先的猪场管理技术和经验，显著提升养殖板块核心竞争力，拓展第二增长曲线。加之公司既有原材料业务优势及上游规模扩张基础，公司“种猪资源+饲料保障+专业管理”养殖业务框架初成。预计前1-3年目标在于夯实养殖基础能力，优化运营效率，为未来规模放量奠定坚实基础。 盈利预测 此次收购标志着公司从单一饲料商向养殖产业链综合服务商转型迈出实质性步伐。一方面，饲料主业量利双升趋势确立，提供稳定基本盘和现金流。另一方面，养殖业务的整合与发展将打开全新成长空间，并与饲料业务形成协同效应。基于审慎性考虑，暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响，预测公司2025-2027年收入分别为43.28、54.17、66.13亿元，EPS分别为0.80、1.42、2.01元，基于饲料业务的持续向好及养殖业务整合的积极前景，维持“买入”评级。 风险提示 自然灾害和养殖疫病风险，产业政策变化风险，进出口贸易政策变动风险，饲料原材料市场行情波动风险，猪价大幅下跌风险，公司客户结构变化导致毛利率下降风险，公司产能扩张和销量提升不及预期风险，收购失败风险。

邦基科技(603151) 事项： 邦基科技2025年6月16日发布复牌公告，公司正在筹划以发行股份及支付现金相结合的方式购买Riverstone Farm Pte.Ltd.（以下简称“瑞东农牧”）所持有的山东北溪农牧有限公司、山东瑞东伟力农牧有限公司、山东鑫牧农牧科技有限公司、瑞东农牧（利津）有限公司、瑞东农牧（山东）有限责任公司、瑞东威力牧业（滨州）有限公司全部100%的股权以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%的股权，公司已与交易对方签署《关于发行股份及支付现金购买资产之意向协议》。 国信农业观点：1）邦基科技已就并表瑞东农牧旗下养殖资产事宜和瑞东农牧签署意向协议，本次拟并购的7家公司经营范围均涉及生猪养殖或相关技术咨询业务。2）瑞东农牧主做农业与食品投资管理，股东为Proterra和Pipestone。瑞东农牧早在10多年前便开始布局中国生猪养殖市场，本次被收购标的中：北溪农牧、瑞东伟力、鑫牧农牧、瑞东农牧（利津）、瑞东农牧（山东）、威力牧业（滨州）主业为生猪养殖销售，借鉴瑞东农牧股东Pipestone的美国现代化生猪养殖经验，建立了现代化产业链养殖模式；派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司作为Pipestone在中国的布局主体之一，聚焦于养殖管理咨询，在品种、饲料、防疫、管理营销等方面拥有全球领先经验，先后与国内多个大型农牧企业建立了合作关系。3）邦基科技当前主业为饲料生产销售，定位于高端猪料销售，猪料销售占比达90%以上，在山东等养殖重点区域拥有较高市场占有率。本次收购若完成，邦基科技业务将由上游饲料进一步延伸至下游养殖，未来内部业务有望实现高度协同，并贡献可观业绩增量。4）风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，收购进度不及预期等。5）投资建议：维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润预测为1.36/1.56/1.81亿元，对应公司2025-2027年EPS预测分别为0.81/0.93/1.08元，对应当前股价PE为21/19/16x。 评论： 邦基科技当前主营业务为生猪饲料研发生产与销售 公司目前主要从事猪饲料的研发、生产和销售业务，主要产品包括猪预混料、猪浓缩料、猪配合料等。依据多年生产研发经验，公司建立了科学精确的营养方案和高效精准的自动化生产系统，产品品质在同类型产品中处于领先地位，前端料优势明显，目前在山东及东北国内重要生猪养殖地区具有较高的市场占有率和品牌知名度。得益于直销渠道合作的规模化养殖公司存栏量增加，2024年公司营业收入规模已达25亿元，同比+59%；饲料总销量已达76万吨，同比+90.76%。 邦基科技拟并表瑞东农牧旗下生猪养殖资产 据最新发布停牌公告，邦基科技正在筹划以发行股份及支付现金相结合的方式购买Riverstone FarmPte.Ltd.所持有的山东北溪农牧有限公司、山东瑞东伟力农牧有限公司、山东鑫牧农牧科技有限公司、瑞东农牧（利津）有限公司、瑞东农牧（山东）有限责任公司、瑞东威力牧业（滨州）有限公司全部100%的股权以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%的股权，公司已与交易对方签署《关于发行股份及支付现金购买资产之意向协议》。参考Wind统计，上述被收购公司经营范围均涉及生猪养殖或者相关技术咨询业务。 本次收购若完成，邦基科技将实现对下游优质养猪资产及领先养殖技术的延伸布局。 根据公司公告介绍，瑞东农牧是一家新加坡注册的公司，是以农业与食品投资管理为主的公司。瑞东农牧的股东是Proterra Investment Partners LP管理的基金（简称“Proterra”）和Pipestone，其中Proterra前身为美国嘉吉集团旗下独立运营的全球资产管理子公司，于2016年1月从嘉吉集团独立，专注于食品、农业、矿产等领域的投资管理；Pipestone是美国著名的生猪养殖管理公司，拥有世界先进的养猪技术和管理经验，为客户提供从品种选择、饲料配方、疫病防控到市场营销等全方位的指导与支持。瑞东农牧早在10多年前便开始布局中国生猪养殖市场，本次被收购标的中：北溪农牧、瑞东伟力、鑫牧农牧、瑞东农牧（利津）、瑞东农牧（山东）、威力牧业（滨州）主业为生猪养殖销售，借鉴瑞东农牧股东Pipestone的美国现代化生猪养殖经验，建立了现代化产业链养殖模式；派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司作为Pipestone在中国的布局主体之一，聚焦于养殖管理咨询，在品种、饲料、防疫、管理营销等方面拥有全球领先经验，先后与国内多个大型农牧企业建立了合作关系，客户已遍及云南、四川、广东、浙江、山西和山东等地。本次收购若完成，邦基科技业务将由上游饲料进一步延伸至下游养殖，未来内部业务有望实现高度协同，并贡献可观业绩增量。 投资建议：维持“优于大市”评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润预测为1.36/1.56/1.81亿元，对应公司2025-2027年EPS预测分别为0.81/0.93/1.08元，对应当前股价PE为21/19/16x。 考虑到公司收购公司细节尚未披露，本次盈利预测暂不考虑生猪养殖业务： 饲料业务：销量方面，公司合作养殖公司采购规模稳步扩张，同时公司正向全国市场拓展销售，销量预计维持增长。盈利方面，公司前端料产品优势明显，合作客户优质，饲料业务毛利率中枢有望保持稳定，同时有望受益于下游养殖盈利改善。综合上述分析，我们预计公司饲料业务2025-2027年营业收入分别为29.3/33.3/36.4亿元，同比+18.1%/13.6%/9.3%；2025-2027年毛利率预计分别为11.8%/12.0%/12.2%。 其他业务规模相对较小，我们参考历史增速及盈利表现，最终预计公司2025-2027年营业总收入分别为29.9/34.0/37.1亿元，同比+17.8%/13.4%/9.2%，毛利率分别为11.7%/11.9%/12.1%，对应毛利分别为3.5/4.0/4.5亿元。 风险提示 养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，收购进度不及预期。

王由成先生:1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,获得中国人民大学农牧MBA研究生课程研修班结业证书。历任淄博矿务局第一中学教师,山东六和集团预混料事业部营销员、营销经理、分公司总经理,山东和美华饲料有限公司市场经理,山东邦基饲料有限公司执行董事、监事、经理,山东邦基集团有限公司执行董事、经理。现任公司董事长兼总经理,中国人民大学中国畜牧饲料产业研究中心特聘研究员,山东省饲料行业协会副会长,山东畜牧兽医学会养猪专业委员会副理事长,淄博市第十三届政协委员。

王由成先生:1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,获得中国人民大学农牧MBA研究生课程研修班结业证书。历任淄博矿务局第一中学教师,山东六和集团预混料事业部营销员、营销经理、分公司总经理,山东和美华饲料有限公司市场经理,山东邦基饲料有限公司执行董事、监事、经理,山东邦基集团有限公司执行董事、经理,山东邦基科技股份有限公司总经理。现任公司董事长,中国人民大学中国畜牧饲料产业研究中心特聘研究员,山东省饲料行业协会副会长,山东畜牧兽医学会养猪专业委员会副理事长,淄博市第十三届政协委员。

张洪超先生:1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中国注册会计师。历任深圳航荣物流有限公司青岛分公司总账会计,致同会计师事务所(特殊普通合伙)山东分所高级审计员、项目经理,中兴华会计师事务所(特殊普通合伙)山东分所项目经理、经理,山东邦基饲料有限公司审计总监、监事,公司董事会秘书;现任山西邦基生物有限公司监事,云南邦基生物技术有限公司监事,公司董事、总经理。

王艾琴,女,1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。历任淄博鲁子牛饲料有限公司销售管理中心总监,山东邦基饲料有限公司销售管理中心主任,邦基(山东)农业科技有限公司销售管理中心总监,现任公司副总经理。

王由利先生:1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,历任山东通威饲料有限公司销售代表,淄博佳农饲料有限公司销售经理,山东邦基饲料有限公司市场总监、执行董事、经理;现任公司副董事长、董事。

田玉杰,女,1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,历任长春邦基宏远饲料有限公司销售管理中心主任、市场总监;现任公司副总经理。

初雪涛,男,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。历任环山集团股份有限公司采购员、采购部负责人,现任公司采购总监、副总经理。

朱冠旭,男,1990年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。历任日照银行青岛分行客户经理,中信证券(山东)有限责任公司机构业务部高级经理;现任青岛邦基饲料有限责任公司市场总监,公司副总经理。

张洪超先生:1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中国注册会计师。历任深圳航荣物流有限公司青岛分公司总账会计,致同会计师事务所(特殊普通合伙)山东分所高级审计员、项目经理,中兴华会计师事务所(特殊普通合伙)山东分所项目经理、经理,山东邦基饲料有限公司审计总监、监事;现任山西邦基生物有限公司监事、云南邦基生物技术有限公司监事、山东邦基科技股份有限公司董事、董事会秘书。

朱俊波先生:1963年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历,获得清华大学农业工商管理高级研修班结业证书。历任淄博市良种繁殖场团支书,淄博市农牧工商总公司总经理,淄博彤泰牧工商有限公司董事长,山东邦基集团有限公司监事、淄博饲料行业协会会长、淄博市齐鲁商业文化促进会副会长;现任公司董事,淄博市第十六届人大代表。