圣晖集成(603163) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入20.1亿元，同比+23.4%，实现归母净利润1.4亿元，同比+12.8%；其中单四季度实现营业总收入5.6亿元，同比+4.7%，实现归母净利润2446万元，同比-21.0%。 境外业务实现较快增长，毛利率略有承压：（1）分业务类型来看，公司2023年系统集成/二次配工程/机电安装/设备销售业务分别实现营收15.2/2.0/2.8/0.1亿元，同比分别+9.8%/+4.7%/+761.2%/-43.3%；分行业来看，IC半导体/精密制造/光电/其他行业分别实现营收13.5/4.8/1.0/0.8亿元，在主营业务收入中占比分别为67.1%/24.0%/5.1%/3.9%；半导体产业景气度提升带动洁净室工程需求增加，公司主营业务收入中IC半导体行业的占比大幅提升13.5pct至67.1%。（2）分地区来看，公司境内/境外分别实现营收15.7/4.4亿元，同比分别+16.9%/+54.3%；其中越南、泰国两地营收分别同比大幅提升58.0%/123.6%至3.0/1.1亿元，公司在东南亚区域的提早布局成果显露，有望持续受益。（3）由于公司采取低价承接项目方式开拓新客户，导致毛利率略有承压，2023年系统集成/二次配工程业务毛利率分别下滑2.5/0.9pct至12.7%/14.2%。 财务费用率下降，现金流整体表现良好：（1）2023年公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率0.4%/2.9%/1.3%/-0.3%，同比分别基本持平/-0.7/+0.1/-0.7pct，公司财务费用同比-190.6%主要是由于银行理财利息收入金额较高所致。（2）公司实现归母净利润1.4亿元，归母净利率同比下滑0.6pct，主要是受到毛利率下滑的影响。（3）公司经营活动产生的净现金流为1.3亿元，同比下滑17.1%，收现比/付现比分别为107.9%/103.9%，同比分别+4.9/+6.3pct；（4）2023年末公司现金及现金等价物余额为7.1亿元，同比+30.9%，资产负债率为42.8%，同比小幅减少0.2pct。 在手订单充足，为后续业绩增长提供动能。2024年3月15日公司发布日常经营活动的自愿性披露公告，与某有限公司签订合同预估总价为2.2亿元；截止2023年末公司在手订单总金额为13.2亿元，同比+14.3%，其中IC半导体/精密制造/光电及其他行业在手订单金额分别为7.9/3.5/1.8亿元。充足的在手订单有望支撑公司中期业绩维持稳定增长。 盈利预测与投资评级：公司主要业务为IC半导体洁净室工程，大陆晶圆厂商资本开支保持高强力度，东南亚有望承接全球半导体产业链转移。公司境内外项目经验和客户资源丰富，业绩受益于客户的扩产计划有望加速释放。考虑到公司开拓新客户前期利润率水平略有承压，我们下调2024-2025年归母净利润预测为1.7/2.1亿元（前值为2.2/2.9亿元），新增2026年预测为2.4亿元，4月1日收盘价对应2024-2026年PE分别为16.4/13.4/11.5倍，维持“买入”评级 风险提示：国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外业务恢复不及预期的风险。

圣晖集成(603163) 元，同比减少687.5万。公司营收较快增长主要得益于下游客户需求增加以及东南亚提早布局成果初步显现。23年公司现金分红比例为57.72%，同比提升4.8pct，对应3月29日收盘价股息率为2.89%。公司深耕中高端洁净室领域，考虑到行业竞争激烈，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为1.65、2.0、2.4亿元(前值24、25年2.1/2.8亿)，认可给予公司24年21倍PE，对应目标价为34.67元，维持“买入”评级。 毛利率短暂承压，境外业务实现较快增长 分业务来看，公司23洁净室工程/二次配工程/其他机电安装设备/设备销售业务分别收入17.2、2.0、2.8、0.1亿元，同比+9.2%、+4.7%、+761.2%、-43.3%，以上业务毛利率为12.9%、14.2%、16.0%、19.4%，分别同比-2.3pct、-0.9pct、-2.1pct、-12.8pct，综合毛利率13.4%，同比-2.0pct，Q4单季毛利率为10.4%，同比-1.34pct，境内业务毛利率下滑拖累盈利水平，主要是因为公司开拓新客户采取低价承接项目。从区域划分来看，境内、境外分别实现营收15.7、4.4亿元，同比+16.89%、+54.28%，其中越南、泰国市场营收分别同比+58%、+123.64%。半导体产业景气度提升带动公司营收较快增长，同时公司较早布局东南亚市场并建立了稳定的供应链关系，东南亚有望承接全球半导体转移，公司有望凭借先发优势深度受益。 IC半导体行业营收高增，订单充足业绩释放动能强劲 下游细分情况来看，IC半导体行业/精密制造行业/光电行业营收分别为13.5、4.81、1.0亿元，同比+54.4%、+17.9%、-64.1%，其中系统集成占比75.5%，二次配工程占比10%。23年公司新签订单23亿元，同比+0.01%。24年3月14日，公司公告新签2.16亿订单，截至23年末，公司在手订单13.19亿元，同比+14.30%，其中IC半导体/精密制造/光电及其他行业在手订单分别为7.89/3.48/1.82亿，在手订单充足，看好公司中长期增长。 费用率下滑，现金流整体表现良好 费用率同比下滑1.3pct至4.3%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、3.0%、1.3%、-0.3%，分别同比变动+0.01pct、-0.75pct、+0.08pct、-0.65pct，财务费用同比-190.64%，系银行理财利息收入金额较高。资产及信用减值为271.2万，同比增加288.5万，系上期单项减值计提转回较多，综合来看净利率为7.0%，同比下滑0.6pct。公司23年CFO净额为1.34亿元，同比少流入0.28亿元，收/付现比分别同比+4.9pct、+6.3pct。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。

圣晖集成(603163) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营业收入14.46亿元，yoy+32.66%，实现归母净利/扣非归母净利1.14/1.12亿元，yoy+24.2%/28.5%；23Q3单季度，实现营收5.3亿元，yoy+27.51%，实现归母净利/扣非归母净利0.37/0.36亿元，yoy+29.3%/26.3%。业绩符合预期。 受益下游IC半导体等行业投资加速，Q3归母净利高增29% 23Q1-3，公司营收14.46亿元，同比增长32.66%，归母净利/扣非归母净利分别1.14/1.12亿元，yoy分别+24.2%/+28.5%；23Q3，公司营收5.3亿元，yoy+27.51%，实现归母净利/扣非净利0.37/0.36亿元，yoy+29.3%/+26.3%。 公司营收和归母净利润高增，主系：随着1C半导体、光电面板、精密制造等国家战略新兴产业快速发展，相关产业投资加速，带动洁净室行业快速发展，公司抓住市场机遇，订单量和执行工程项目量增加，使得营业收入及净利润均有较大涨幅。数据端看，23M9，我国计算机、通信和其他电子设备制造业单月同比增速14.0%，显著高于制造业整体增速7.9%。 Q3期间费用率下降，经营性现金流走弱 毛利方面：23Q1-3，公司毛利率为14.63%，同比-2.64pct；23Q3，毛利率11.94%，同比-2.64pct。由于订单毛利水平与竞争情况相关，我们推测毛利率下降可能系：结转订单中含有规模较大或涉及开发新客户、处于战略考虑争取的标杆工程，影响公司整体毛利率。 费用方面：23Q1-3，期间费用率2.96%，yoy-1.50pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.54%/2.84%/-0.41%/1.36%，同比分别+0.18/-0.75/-0.92/+0.27pct；23Q3，期间费用率3.05%，yoy-1.09pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.55%/2.98%/-0.47%/1.02%，同比分别+0.17/-0.30/-0.96/-0.29pct。 现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净额-0.88亿元，同比-1.96亿元；23Q3，经营性现金流净额-1.29亿元，同比-2.31亿元。经营性现金流净额同比下降主系支付采购款及支付保证金金额较高。 短期受益技术和客户资源优势，中长期下游战略新兴产业快速发展催生广阔空间？短期驱动：技术方面，公司成立于2002年，在长期发展中积累深厚技术和施工经验，洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制等方面处于领先地位。2022年，公司在IC半导体、精密制造和光电行业营收分别占比分别为53.64%/25.07%/17.36%；客户资源方面，客户粘性强，矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持10年以上合作关系。截至23Q3末，公司在手订单16.31亿元（未含税）,同比增长14.58%；其中，IC半导体/精密制造/光电及其他行业在手订单分别9.62/5.24/1.45亿元，占比分别59.0%/32.1%/8.9%。 中长期驱动：竞争格局看，洁净室工程高端领域稀缺，低端领域过剩，头部企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案，技术壁垒较高、盈利能力强；行业空间看，下游应用产业快速发展，直接拉动洁净室工程市场需求。中泰建筑组此前外发的洁净室工程专题报告《服务现代化产业体系，双轮驱动、长坡厚雪》中测算：中性情况下，2023-2025年，中国大陆洁净室工程市场规模分别2328/2874/3548亿元，2019-2025年，市场规模CAGR有望达13.6%。 盈利预测与投资建议：考虑到公司技术、客户资源优势突出叠加有望受益下游IC半导体、光电面板、精密制造等国家战略新兴产业发展提速，预计公司2023-2025年营业收入21.23、27.74、36.23亿元，同比增长30.42%、30.67%、30.60%，归母净利润1.61、2.16、2.89亿元，同比增长31.26%、33.87%、33.96%，对应EPS为1.61、2.16、2.89元。现价对应PE为21.83、16.31、12.17倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、下游行业发展速度不及预期、客户集中度较高风险、工程安全风险。

圣晖集成(603163) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入14.5亿元，同比+32.7%，实现归母净利润1.1亿元，同比+24.2%；其中，单三季度公司实现营业收入5.3亿元，同比+27.5%，实现归母净利润3706万元，同比+29.3%，基本符合我们的预期。 国内芯片需求旺盛，公司营收稳健增长，毛利率水平略有下滑：（1）公司单三季度实现营业收入5.3亿元，同比+27.5%，主要得益于国内芯片需求旺盛，下游建厂景气回温，公司订单量和执行工程项目量明显增加；（2）单三季度毛利率为11.9%，同比-2.6pct，预计毛利率下降主要是由于项目体量较大，大客户议价能力较强。 期间费用率控制良好，净利率水平较稳定：（1）公司单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.0%/1.0%/-0.5%，同比分别+0.2/-0.3/-0.3/-1.0pct，财务费用率下降主要是由于利息收入增加所致；（2）单三季度信用减值损失为589万元，同比+333万元；（3）单三季度归母净利润为3706万元，同比+29.3%，归母净利率为7.0%，同比+0.1pct。 支付采购款、保证金等导致公司单三季度现金流出现下滑，资产负债率有所优化：（1）公司单三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.3亿元，同比-226.8%，主要是由于三季度支付采购款及支付保证金金额较高；（2）截至三季度末公司资产负债率水平为41.7%，同比-3.5pct。 公司持续开拓优质客户，在手订单充足，打开业绩增长空间。公司在深耕老客户的同时，不断开发新的优质客户，2023年上半年进一步加深与国内某知名技术有限公司合作。截至2023年9月30日，公司在手订单为16.31亿元，同比+14.58%；截至三季度末公司合同负债余额为9080万元。半导体洁净室领域高景气以及充足的在手订单有望支撑公司中期业绩高增长。 盈利预测与投资评级：公司主要业务为IC半导体洁净室工程，大陆晶圆厂商资本开支保持高强力度，公司项目经验和客户资源丰富，业绩受益于客户的扩产计划有望加速释放。我们维持预测公司2023-2025年归母净利润为1.6/2.2/2.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外业务恢复不及预期的风险。

圣晖集成(603163) 投资要点 事件：公司披露2023年中报。上半年实现营业总收入9.15亿元，同比+35.8%，实现归母净利润7707万元，同比+21.9%；公司Q2单季度实现营业总收入4.95亿元，同比+19.8%，实现归母净利润4084万元，同比+9.3%，业绩符合预期。 受益于国内和东南亚IC半导体资本开支上行，公司Q2收入端同比延续较快增速：公司23H1营业收入同比+35.8%，其中Q2单季同比+19.8%，较Q1放缓主要是同期基数升高影响。分产品来看，洁净室工程实现营业收入8.58亿元，在总营收中占比达到93.9%，其中系统集成/二次配工程分别实现营收7.81亿元/7688万元，在总营收中占比85.5%/8.4%，较2022年分别+0.5/-3.4pct；分行业来看，IC半导体/精密制造/光电/其他行业分别实现营业收入5.67亿元/2.07亿元/6325万元/7756万元，IC半导体行业收入占比为61.9%，较2022年+8.3pct，说明国内IC半导体资本开支上行成为洁净室工程业务增长的重要驱动力。此外，公司2023年上半年度境外营业收入同比增长110.1%，得益于东南亚有望承接全球半导体转移。 Q2单季度毛利率、净利率基本稳定，23H1经营活动现金流大幅提升。（1）公司单Q2实现毛利率15.7%，同比下降2.2pct，环比23Q1下降1.1pct，预计与二次配比例下降和客户项目结构有关；（2）公司单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.5%/2.2%/1.5%/-0.2%，同比分别+0.3/-0.9/+0.6/-0.9pct，销售费用率上升是由于拓展业务支出增加，研发费用率上升是由于研发力度加大、研发项目增加所致；（3）公司单Q2实现归母净利率8.2%，同比下降0.8pct，环比23Q1下降0.4pct，降幅低于毛利率降幅主要得益于期间费用率压缩。（4）公司23H1经营活动产生的现金流量净额为4166万元，同比大幅增长558.98%，主要是由于营业收入增速较高，公司收款良好。 公司持续开拓优质客户，在手订单充足，打开业绩增长空间。公司在深耕老客户的同时，不断开发新的优质客户，2023年上半年进一步加深与国内某知名技术有限公司合作。截至2023年6月30日，公司在手订单为16.70亿元，同比+21.4%。其中IC半导体行业在手订单为12.57亿元，占比达到75.3%，高于收入占比，半导体洁净室领域高景气以及充足的在手订单有望支撑公司中期业绩高增长。 盈利预测与投资评级：公司主要业务为IC半导体洁净室工程，大陆晶圆厂商资本开支保持高强力度，公司项目经验和客户资源丰富，业绩受益于客户的扩产计划有望加速释放。我们维持预测公司2023-2025年归母净利润为1.6/2.2/2.9亿元，8月15日收盘价对应PE分别为23.2/17.3/12.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外业务恢复不及预期的风险。

圣晖集成(603163) 营收实现较快增长，看好公司中长期增长潜力 23H1 公司实现营收 9.15 亿，同比+36%，归母净利润为 0.77 亿，同比+22%，扣非净利润为 0.75 亿，同比+30%；单二季度，公司实现营收 4.95 亿，同比+20%，归母净利润为 0.41 亿，同比+9%，扣非净利润为 0.41 亿。 23H1公司在手订单为 16.7 亿元，同比+21.37%， 订单转化周期为 1-2 年，业绩释放在即。 公司深耕中高端洁净室领域，系统集成工艺技术国内领先，具有最高等级洁净室施工能力和经验，工程实绩丰富，客户粘性较好且行业认可度高，看好公司中长期发展潜力。 看好 IC 半导体行业国产替代趋势上行，公司有望充分受益 分业务来看， 23H1 洁净室工程实现营业收入 8.58 亿，占比 93.9%，其中系统集成/二次配业务分别 实现营收 7.81/0.77 亿， 占总收入比重为85.5%/8.4%，其他机电安装工程营收为 0.56 亿元，占总营收比重为 6%。 下游 细 分 情 况 来 看 ， IC 半 导 体 / 精 密 制 造 / 光 电 行 业 分 布 实 现 营 收5.67/2.07/0.63 亿，分别占总营收的比例为 66%/24%/7%。 23H1 公司业务下游 中 ， IC 半 导 体 / 精 密 制 造 / 光 电 及 其 他 行 业 在 手 订 单 分 别 为12.57/2.90/1.23 亿，分别占比为 75%/17%/7%，预计未来公司 IC 半导体行业营收将进一步提高。 我们看好 IC 半导体国产替代趋势上行，龙头企业有望凭借先发优势充分受益。 控费效果较好，现金流表现优异 23H1 综合毛利率为 16.19%，同比下滑 2.74pct，环比下滑 0.6pct。 23H1 期间费 用 率为 4.47% ，同 比 -1.14pct；销 售 /管 理 /研 发费 用 率分 别为0.54%/2.75%/1.56%，同比分别变动+0.18/-1.03/+0.61pct，控费效果较好，规模优势凸显。综合影响下公司 23H1 净利率为 8.48%，同比下滑 0.86pct；Q2 单季度净利率为 8.24%，同比下滑 0.8pct。 现金流情况， 23H1 公司 CFO净额为 0.42 亿元，同比多流入 0.35 亿元，收现比/付现比分别为107.90%/105.51%，同比分别变动+0.75/-7.61pct，现金流表现优异。 客户资源优质且粘性较强， 看好公司中西部市场开拓，维持“买入”评级 公司客户资源深厚且优质，且粘性较高，与矽品科技、纬创资通等建立了10 余年的稳固合作关系， 18-22 年公司前五大客户销售占比 40%以上，且客户大多为华为、苹果、富士康等产业链的供应商。此外，公司在光电面板、精密制造、生物医药等其他行业也积累了众多优质的客户资源。公司拟用募集资金开辟合肥、武汉、长沙、郑州、成都建立 5 个营销服务网点，打造全国性的营销服务网络。 我们预计 23-25 年归母净利润为 1.6/2.1/2.8亿， 给予公司 23 年 35 倍 PE，对应目标价 56.22 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。

圣晖集成(603163) 国内半导体资本开支上行+订单释放高弹性，首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕中高端洁净室领域，具有最高等级洁净室施工能力和经验，工程实绩丰富，客户粘性较好且行业认可度高。根据智研咨询预测22-26年中国洁净室规模复合增速13.7％。我国IC芯片自给率较低，芯片国产替代是长期趋势，国内四大晶圆厂商扩产近1700亿，洁净室行业有望持续收益。我们认为目前公司在手订单充足，22年新签订单同比增长22.4%，截至23年上半年，公司在手订单16.7亿元，同比增长21.37%，订单转化周期为1-2年，业绩释放在即，同时看好公司海外及中西部市场布局，我们预计23-25年归母净利润为1.6/2.1/2.8亿，给予23年PE35倍，对应目标价56.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。 看点一：看好IC半导体国产替代趋势上行，龙头凭借先发优势充分受益 1）22年中国洁净室行业市场规模为2143亿元，同比增长7.7%，根据智研咨询预测，我国洁净室市场规模到26年有望达3587亿元，22-26年复合增速为13.7％，国产化替代加速。2）21年我国洁净室下游需求中电子行业占比超50%。我国IC芯片自给率较低，2021年国内IC芯片自给率仅为16.7%，远期目标70%。国内四大晶圆厂投资扩产近1700亿，洁净室有望受益于半导体国产替代带来的市场增量。3）竞争格局，洁净室行业低端市场企业数量众多且规模较小，中高端市场竞争格局相对更优，22年公司市场份额为0.73%（VS19年0.54%），公司在中高端市场市占率有望继续提升。4）公司22年境外营收2.82亿，占收入比例17.35%，东南亚有望承接全球半导体转移，20-28年东南亚市场规模复合增速约5.39%，公司有望持续受益。 看点二：客户资源深厚且粘性较强，打造全国性的营销和服务网络 公司洁净室工程实绩经验丰富，客户资源深厚且优质，且客户粘性较高，与矽品科技、纬创资通等建立了10余年的稳固合作关系，18-22年公司前五大客户销售占比40%以上，且客户大多为华为、苹果、富士康等产业链的供应商。此外，公司在光电面板、精密制造、生物医药等其他行业也积累了众多优质的客户资源。公司拟用募集资金开辟合肥、武汉、长沙、郑州、成都建立5个营销服务网点，打造全国性的营销服务网络。22年公司西南/华南营收较21年上涨631%/136%，看好公司区域多元化布局。 看点三：系统集成工艺技术国内领先，净化工程已达最高标准 公司洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制、静电控制等方面处于领先地位，并且还拥有行业领先的计算流体力学分析应用技术和空气采样与分析技术，可为客户提供事前分析和事后监测。公司募资的研究中心项目建设期为2年，拟使用资金0.25亿元，总建设面积将达2000平，建成后有望进一步巩固公司的核心竞争力。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高；近期股票价格出现较大波动。

圣晖集成(603163) 公司：国内领先的高科技产业洁净室系统集成工程服务商。圣晖集成前身2003年成立，公司2022年上市，控股股东为圣晖国际，无实际控制人；公司是国内高科技产业洁净室系统集成工程服务的领先企业，洁净室工程在主营业务收入中占比达九成以上；公司近4年营收复合增速达到14.9%，2022年毛利率/销售净利率分别为15.4%/7.6%，利润水平整体稳定。 先进制造业国产替代驱动长周期需求成长，高端领域格局清晰：（1）洁净室为产品生产提供洁净空间，是先进制造业的基础工程，制造强国战略带动国内半导体、新型显示、生物医药等新兴产业快速发展，行业持续扩容，2021年国内洁净室市场规模为2146亿元；（2）下游行业投资规模大、工程实施周期短、容错率低，业主偏好项目经验丰富的企业，行业趋于集中化、规模化；国内主要电子洁净室工程供应商包括深桑达A（中电二、四）、亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、江西汉唐等；（3）IC半导体为高端洁净室最主要应用领域，近年来海外制裁限制我国半导体行业发展，自给率仍待提升；国内晶圆厂资本开支保持高强力度，支撑国内洁净室行业市场需求。 公司深耕高端洁净室领域，技术、口碑和人才积累助力快速成长：（1）2022年IC半导体和光电面板行业营收占公司年度营收总额的71%，此类项目洁净度等级高、系统集成复杂、质量要求高；公司资质齐全，注重发掘培养内部人才，近4年研发费用CAGR达到63.0%，首次公开发行募集部分资金用于研发中心建设，进一步提升研发实力；（2）截至2022年末公司已实施洁净室相关工程数千项，百级及以上洁净室工程近200项，2017-2021年在业主处获得主要工程奖项24项，得到业主广泛认可，与矽品科技、富士康、立臻科技等优质企业合作10余年，且与三安集成、中芯国际等企业也建立了稳固的合作关系，2018-2022年前五大客户营收占比均达到40%以上；（3）公司响应客户需求，通过收并购方式在东南亚布点，2019-2021年境外员工人数分别为64/122/143人，营收占比由12.6%增至26.6%，2022年疫情导致境外项目实施进度延迟，境外收入略下滑，但公司市场开发力度不减，将充分受益于东南亚半导体产业发展带来的洁净室工程需求增长。 盈利预测与投资评级：公司主要业务为IC半导体洁净室工程，国内政策高度支持半导体行业发展，大陆晶圆厂商资本开支保持高强力度；公司项目经验和客户资源丰富，近年来人员保持扩张，业绩受益于客户的扩产计划有望加速释放。公司6月28日PE（TTM）低于半导体产业链可比公司水平，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.6/2.2/2.9亿元，截至6月28日对应P/E分别为26.8/20.0/14.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外业务恢复不及预期的风险

圣晖集成(603163) 洁净室行业领先企业，营收、净利增速态势良好。公司间接控股股东为台湾圣晖，于2022年在上交所上市，公司专注于先进制造业洁净室系统集成整合工程，亦可提供洁净厂房建造规划、设计建议、设备配置、洁净室环境系统集成工程及维护服务。业务结构方面：以洁净室系统集成相关工程占主导，辅以其他机电安装工程与设备销售等业务；2022年，公司洁净室系统集成/工艺二次配/其他机电安装业务营收占比分别84.84%/11.81%/1.97%。营收保持增长，业绩稳健成长：2018-2022年，公司营收由9.3亿元增至16.3亿元，CAGR+14.93%，归母净利润由0.35亿元增至1.23亿元，CAGR+37.3%。 行业分层明显，中高端领域受益下游高质量发展。（1）产业链方面：行业上游竞争充分，多数供应产品有望长期保持充分竞争态势，利好成本控制；中游包括洁净室工程设计及工程施工，工程设计毛利率高达40-50%,工程施工毛利率10%以下；下游以电子产业为主，驱动行业持续向好；（2）行业竞争方面：高端领域稀缺，低端领域过剩，头部企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案，技术壁垒较高、盈利能力强，2019-2022年，圣晖集成毛利率高出同行业上市公司平均值约3%；头部企业业务涵盖广泛，侧重半导体等高端制造业，2020-2022年，圣晖集成半导体行业营收占比均超50%；（3）下游行业方面：2017-2021年，中国集成电路产业销售额CAGR为17.9%，新型显示营收CAGR高达20.8%，生物医药/医疗器械/锂电池行业市场规模CAGR分别高达18.1%/19.5%/41.5%。下游应用产业规模扩大、资本支出增加，直接拉动洁净室工程市场需求。经测算：保守、中性、乐观情况下，2023-2025年，中国大陆洁净室工程市场规模分别1637/2021/2495亿元、2328/2874/3548亿元、2816/3476/4291亿元，2019-2025年，市场规模CAGR分别有望达7.1%/13.6%/17.2%。 高筑技术护城河，客户资源厚积薄发。（1）技术方面：公司洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制等方面处于领先地位。2022年，公司研发费用1910.2万元，同比增长45.0%；截至2022年底，拥有专利54项；（2）客户资源方面：公司客户粘性强，矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持10年以上合作关系，2019-2022年，前五大客户营收占比均超42%。2022年，公司累计新签项目数量499个，金额23.0亿元，同比增加26.7%，在手订单总金额12.4亿元；（3）区域布局方面：1）在国内，公司深耕长三角、珠三角区域，多地设立营销网点，辐射华中、西南地区，2022年，西南区域营收2.3亿元，同比大增631%；2）在国外，并购境外公司，布局越南、新加坡等东南亚地区。截至2022年，公司主要在越南、印尼、泰国实现境外营业收入，2021年，泰国区域实现营收1.58亿元，同比提升19.0%。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入21.23/27.74/36.23亿元，yoy+30.4%/30.7%/30.6%，实现归母净利润1.61/2.16/2.89亿元，yoy+31.3%/33.9%/34.0%，对应EPS为2.02、2.70、3.62元。现价对应PE为19.6、14.6、10.9倍。公司当前价值较可比公司有所低估，给予“买入”评级。 风险事件提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、客户集中度较高风险、工程安全风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

圣晖集成(603163) 洁净室行业技术领先龙头，专注IC半导体等高端领域 圣晖集成专注于先进制造业的洁净室系统集成整合工程，已具备“工程施工设计+采购+施工+维护”EPCO的能力。公司客户覆盖电子、医药生物、精细化工、食品等领域，在IC半导体和光电面板全生产流程洁净室施工设计上，公司具备过硬的能力和项目经验。2018-2021年公司营业收入和归母净利润CAGR分别为22.20%/52.91%，利润端增速显著高于营收端增速，体现公司布局高端制造业的洁净室领域，带来的优秀盈利能力。 我国洁净室行业市场空间广阔，行业向高质量发展 洁净室工程是先进制造业的基础工程。随着IC半导体、光电面板、精密制造等国家战略新兴产业快速发展，相关产业投资加速，带动了我国洁净室行业的快速发展，预计2025年我国洁净室行业市场规模将达到3275.3亿元。其中，集成电路制造是对洁净度整体要求最高的行业，高制造要求亦带动洁净室工程单位造价的稳步提升。 公司核心竞争力：技术业内领先，客户资源积累深厚 公司是业内少数具有在高端电子领域建造高等级洁净室的企业，其技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制、静电控制等方面处于领先地位。公司已成功实施超300项洁净室相关工程，其中百级及以上洁净室工程近50项，该等工程的品质均得到了业主的一致认可。公司在高端洁净室工程领域拥有较高的市场份额，主要客户涵盖电子行业的全球知名企业，包括矽品科技、中芯国际、富士康科技集团、三安集成、友达光电、歌尔股份、华润微电子、协鑫集成、晶合集成等，客户资源优质。 投资建议与盈利预测 公司作为国内洁净室行业技术领先龙头，深耕IC半导体、光电面板等高端电子制造行业，积累了丰富的项目经验和优质的客户资源。我们认为公司将受益于大客户固定资产投资的高增长，迎来业绩的持续兑现。我们预计2022-2024年公司营收分别为16.70/23.11/30.43亿元，归母净利润分别为1.34/2.29/3.25亿元。当前股价对应EPS分别为1.68/2.86/4.06元，对应PE为19.8/11.6/8.2倍。参考可比公司平均PE，合理给予公司2023年18倍PE，对应目标股价51.42元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、成本高于预期风险、产能扩张低于预期风险。