圣晖集成(603163) 核心观点 圣晖集成：洁净室工程专业服务商。公司是洁净室工程专业服务商，具备EPCO工程全过程服务能力，为半导体、光电、医药生物、云计算中心等先进制造领域提供定制化工程服务，拥有丰富的工程实施经验。公司系是台资企业，根据同业竞争承诺，母公司聚焦中国台湾地区的洁净室工程业务，而公司在中国台湾地区以外的所有市场的开展工程业务经营。 电子工业精密化推动全球洁净室市场增长。洁净室工程是为精密制造提供受控环境的关键环节，电子工业精密化是技术与市场共同推动下的必然趋势，工艺制程尺寸缩小对生产环境的要求持续提高，推动全球洁净室市场持续增长。2025年全球洁净室市场规模预计为100.4亿美元，到2030年将达到141.6亿美元，CAGR为7.1%。 AI全产业链产能建设需求快速释放。随着生成式AI、大模型训练及推理应 用的普及，AI算力需求呈指数级增长，大幅推升全球范围内人工智能服务器建设需求。美国先进制程芯片产能加速建设以响应旺盛的算力需求，台积电规划在美国亚利桑那州投资1650亿美元建设晶圆厂，后续可能追加投资至2000亿美元。估算台积电在亚利桑那州用于厂房建设总投资约350亿美元，建设高峰期每年厂房建设投资将达到100亿美元。AI算力发展对PCB的性能提出更高要求，高端多层板和HDI板需求快速增长，鹏鼎股份、沪电股份、胜宏科技等PCB企业相继宣布扩产计划，新增厂房建设需求显著增加。 公司兼具技术优势和客户资源优势，有望跟随客户开拓海外新市场。高技术标准和高客户粘性造就洁净室工程领域较高的竞争壁垒。圣晖集成在境内外市场积累了丰富的项目经验，合作客户包括鹏鼎、三安光电、英诺赛科、矽品、纬创、啓基等知名企业。公司海外市场运作经验丰富，随着客户全球扩产力度持续加大，有望继续依托现有客户关系进一步拓展海外业务，进而推动收入与利润规模持续增长。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预测2025-2027年公司收入29.9/33.5/48.4亿元，同比+48.8%/+12.2%/+44.3%，预测2025-2027年毛利率为10.4%/12.3%/11.8%，预测2025-2027年归母净利润为1.42/2.06/3.05亿元，同比+24.1%/+45.4%/+47.9%。综合绝对估值法与相对估值法，得到公司合理估值区间为52.82-61.80元，对应公司目标市值53-62亿元，较当前股价有25%-47%的空间。 风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、新市场开拓不及预期的风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险。

圣晖集成(603163) H1收入实现高增长，看好公司中长期增长前景维持“买入”评级25H1公司实现营收12.95亿，同比+39.04%，归母净利润0.62亿，同比+9.63%；Q2单季营收7.20亿，同比+24.58%，归母净利润0.34亿，同比-14.45%，Q2业绩承压主要系单季毛利率同比下滑4.40pct至10.11%。2025上半年公司拟派发现金分红1500万元（含税），分红比例24%。我们预计公司25-27年归母净利润为1.34、1.55、1.75亿（yoy+17%、+15%、+13%），对应PE为26、23、20倍，维持“买入”评级。 业务下游收入增速分化较大，东南亚区域实现高增长 从下游来看，2025H1公司IC半导体、精密制造、光电行业、其他行业分别实现收入5.25、6.39、0.29、1.00亿，同比-16.53%、+165.15%、+16.00%、+185.71%，精密制造领域高增主要受境外的项目占比提高的影响。按区域来看，25H1中国大陆实现营收6.11亿，同比-12.34%，东南亚地区实现营收6.84亿，同比+191.06%，海外市场拓展顺利有望持续受益于全球半导体迁移。 H1新签订单、在手订单分别高增70%、69%，业绩释放有支撑 从订单情况来看，25年上半年新签订单22.51亿元（未含税），较去年同期增长70.30%；25年上半年，公司在手订单为28.13亿（未含税），同比增长69.24%，其中IC半导体/精密制造/光电及其他在手订单分别为11.35亿/5.69亿/11.09亿（未含税），同比分别+19.10%/+24.24%/+340.08%；充足的在手订单有望支撑公司业绩释放。 毛利率受大项目影响短暂承压，现金流表现优异 25H1毛利率为10%，同比下滑3.53pct，主要受个别策略性接案以及工程项目金额较大导致毛利率偏低拉低公司整体毛利率水平。25H1期间费用率为2.75%，同比下降2.72pct，销售/管理/研发费用率分别为0.23%、2.46%、1.09%，分别同比-0.24pct、-0.72pct、-1.09pct，财务费用同比大幅下降，主要系汇兑收益较高所致。资产及信用减值为0.05亿，投资收益0.01亿，综合影响下公司净利率为5.13%，同比下滑0.97pct，Q2单季净利率4.96%，同比下滑1.81pct。25H1公司CFO净额为1.06亿，同比多流入2.01亿，收、付现比分别为101.29%、94.51%，分别同比+3.07pct、-15.42pct，现金流表现优异。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。

圣晖集成(603163) 投资要点 公司披露2025年一季报：Q1实现营业总收入5.75亿元，同比+62.7%，实现归母净利润2895万元，同比+62.6%，实现扣非后归母净利润2847万元，同比+61.2%。 Q1营收大幅增长，规模效应下费用率明显压降。（1）公司Q1营收同比+62.7%，主要得益于海外在手订单加速转化。Q1毛利率9.8%，同比-2.0pct，预计主要是受项目执行阶段的影响。（2）得益于收入大幅增长的规模效应，公司Q1期间费用率3.2%，同比-3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2/2.8/1.5/-1.3%，分别同比-0.4/-1.4/-0.8/-1.0pct。（3）此外Q1资产减值、信用减值转回分别实现收益213万元/112万元。（4）公司Q1归母净利率5.0%，同比持平，得益于费用端的规模效应对冲了毛利率的下降。 经营活动现金流有所承压，负债率小幅上升。（1）公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-7098万元，同比多流出3449万元，主要是执行工程量较大，垫付工程款较多所致。其中收现比93.7%，同比-44.1pct，付现比105.5%，同比-40.0pct。（2）公司一季度末资产负债率为44.5%，同比上升4.1pct。 在手订单保障充分，有望支撑中期收入较快增长。截至一季度末，公司在手订单余额为21.17亿元（未含税），同比+11.9%，其中IC半导体行业/精密制造行业/光电及其他行业在手订单余额分别为12.03/7.90/1.24亿元（未含税）。公司近日公告重大项目收到中标结果，中标某洁净机电工程，含税合同金额11.01亿元。充足的在手订单有望支撑中期公司收入较快的增长。 盈利预测与投资评级：公司作为全球化布局领先的洁净室工程企业，境内外业务协同发展取得显著成效，尤其是东南亚市场布局多年的积累使得公司把握住东南亚半导体、电子制造产业链转移的机遇，2024年海外收入突破30%，叠加国内重大订单落地，在手订单有望支撑中期收入延续较快增长。基于2024年国内市场竞争加剧影响毛利率，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.40/1.63/1.86亿元（2025、2026年预测前值为2.09/2.43亿元），但考虑公司海外业务逐步形成第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游半导体、精密制造行业资本开支节奏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；订单转化速度不及预期的风险。

圣晖集成(603163) 经营保持稳健，Q4归母业绩同比高增长 公司2024年实现营业收入20.08亿，同比-0.06%，归母净利润为1.14亿，同比-17.45%，Q4单季实现收入5.6亿，同比-0.4%，归母净利润为0.4亿，同比+64.8%，Q4业绩实现较快增长主要系毛利率同比增长2.79pct。2024年公司拟派发现金分红7500万（含税），分红比例为66%，截至2025/3/28股息率为3%。考虑到公司在手订单充足，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.34、1.55、1.75亿（前值25、26年预测为1.16、1.33亿），对应PE为18.8、16.3、14.3倍，维持“买入”评级。 IC半导体收入增速放缓，精密制造及光电行业订单较快增长 分下游行业来看，2024年公司IC半导体、精密制造、光电行业、其他分别实现收入11.9、6.2、0.9、1.0亿，同比-11.3%、+29.0%、-8.8%、+26.5%，毛利率为9.45%、15.4%、19.7%、24.6%，同比-1.1、-2.9、-0.8、+3.4pct。IC半导体行业营收占比59.5%，同比下降11.3%，截至2024年底，公司在手订单约17.35亿，同比增长31.47%，IC半导体、精密制造、光电及其他行业在手订单分别为7.87、8.07、1.41亿，分别同比-42%、+68%、+41%。 市场竞争激烈影响毛利率，海外收入和订单实现较快增长 分业务来看，2024年公司洁净室系统集成/二次配工程/其他机电安装设备/设备销售业务分别实现收入9.7、2.9、7.1、0.34亿，同比-35.9%、+43.2%、+157%、+195%，毛利率分别为12.13%、13.33%、12.44%、17.8%，同比-0.55pct、-0.88pct、-3.54pct、-1.62pct，市场竞争激烈影响盈利水平，2024年公司综合毛利率为12.6%，同比-0.86pct。分区域来看，境内、外收入13.28、6.77亿，同比-15.45%、+55.39%，毛利率分别为10.99%、15.49%，同比-0.62pct、-4.02pct。期末在手订单来看，海外在手订单8.97亿，占比51.7%，海外市场正逐步成为公司第二增长曲线的重要支点。 费用率小幅上升，现金流同比净流出增加 2024年公司期间费用率为4.58%，同比+0.26pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.34%、3.11%、1.67%、-0.54%，同比-0.06pct、+0.17pct、+0.42pct、-0.27pct，资产及信用减值损失转回0.05亿，同比增加0.02亿，综合影响下公司净利率为5.83%，同比-1.14pct。公司2024年经营性现金净流出0.04亿，同比多流出1.37亿，收、付现比为102.9%、107.6%，同比-4.95pct、+3.79pct，CFO净额同比减少主要系本期执行工案量较大的工案完工进度大于结算进度较多，垫付资金较多。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。

圣晖集成(603163) 收入保持平稳，利润短暂承压 24Q1-3公司实现营收14.47亿，同比+0.07%，归母净利润为0.74亿，同比-35%；单三季度公司实现营收5.15亿，同比-2.84%，归母净利润为0.17亿，同比-54%，利润承压主要系毛利率下滑、费用率上升。 毛利率短暂承压，现金流表现较好 24Q1-3公司综合毛利率为12.35%，同比-2.28pct，Q3单季毛利率为10.32%，同比-1.62pct。24Q1-3期间费用率同比+0.79pct至5.12%；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.45%、3.15%、1.92%、-0.41%，分别同比变动-0.09、+0.32、+0.56、+0.00pct。综合影响下前三季度公司净利率为5.12%，同比-2.77pct，Q3单季净利率下滑3.45pct至3.57%。24Q1-3公司CFO净额为0.22亿，同比多流入0.8亿；收、付现比分别为106.6%、106.7%，分别变动+1.37pct、-4.44pct。Q3单季经营性现金流净流入1.17亿，同比多流入2.16亿，环比改善1.76亿元。截至Q3末，公司合同负债1.3亿，同比增加0.4亿，较Q2末增加0.62亿。 在手订单充足，精密制造订单增长较快 公司业务稳步增长，截至2024年9月30日，公司在手订单余额为18.27亿元（未含税），比上年同期增长11.97%。分业务看，IC半导体行业在手订单余额为8.06亿元（未含税），同比-16.22%，精密制造行业在手订单余额为8.06亿元（未含税），同比+53.8%，光电及其他行业在手订单余额为2.15亿元（未含税），同比+48.3%。 高端洁净室工程行业格局更优，维持“买入”评级 公司主要专注于洁净室工程行业的高端领域，行业内低端市场企业数量众多且规模较小，中高端市场竞争格局相对更优，公司在中高端市场市占率有望继续提升。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为1、1.16、1.33亿（前值为1.27、1.53、1.85亿元），对应PE为25、22、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。

圣晖集成(603163) 营收保持平稳，利润短暂承压 24H1公司实现营收9.31亿，同比+1.76%，归母净利润0.57亿，同比-26.1%，扣非净利润为0.57亿，同比-24.43%，Q2单季营收5.78亿，同比+16.73%，归母净利润0.39亿，同比-4.09%，我们认为毛利率下滑及费用率提升拖累利润增长。公司上半年境外营业收入同比增长42.74%，东南亚有望承接全球半导体转移，公司或有望持续受益。 海外营收实现较快增长，在手订单充足有望支撑业绩 分区域看，24H1中国大陆客户实现营收6.97亿，同比下滑7.22%，东南亚地区实现营收2.35亿，同比+42.74%，公司较早布局东南亚市场，熟悉当地法律并具备丰富的建厂经验，有望持续受益于全球半导体迁移。24年上半年，公司在手订单为16.63亿（未含税），同比增长7.76%，其中IC半导体在手订单9.53亿（未含税），占比57%，占比下滑17.96pct，精密制造在手订单为4.58亿（未含税），光电及其他新签订单为2.52亿（未含税）。公司具有苏州、深圳两大业务中心以及深圳分公司、厦门分公司等，服务范围辐射长三角、珠三角区域，通过在合肥、郑州、长沙、武汉、重庆设立营销网点，快速对接客户需求。 毛利率同比下滑，费用率有所提升 24H1毛利率为13.5%，同比下滑2.71pct，Q2单季毛利率下滑1.19pct至14.51%。24H1期间费用率为5.47%，同比提升0.99pct，销售/管理/研发费用率分别为0.47%、3.19%、2.17%，分别同比-0.08pct、+0.43pct、+0.61pct，管理费用、研发费用分别同比+17.8%、+41.8%。资产及信用减值为0.01亿，较去年同期减少0.03亿。综合影响下公司净利率为6.11%，同比下滑2.37pct，Q2单季净利率6.77%，同比下滑1.5pct。24H1公司CFO净额为-0.95亿，同比多流出1.37亿，收、付现比分别为98.22%、109.94%，分别同比-9.67pct、+4.42pct。 高端洁净室工程行业格局更优，维持“买入”评级 公司主要专注于洁净室工程行业的高端领域，行业内低端市场企业数量众多且规模较小，中高端市场竞争格局相对更优，公司在中高端市场市占率有望继续提升。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为1.27、1.53、1.85亿（前值为1.65、2.0、2.4亿元），对应PE为19.3、16.1、13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。

圣晖集成(603163) 元，同比减少687.5万。公司营收较快增长主要得益于下游客户需求增加以及东南亚提早布局成果初步显现。23年公司现金分红比例为57.72%，同比提升4.8pct，对应3月29日收盘价股息率为2.89%。公司深耕中高端洁净室领域，考虑到行业竞争激烈，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为1.65、2.0、2.4亿元(前值24、25年2.1/2.8亿)，认可给予公司24年21倍PE，对应目标价为34.67元，维持“买入”评级。 毛利率短暂承压，境外业务实现较快增长 分业务来看，公司23洁净室工程/二次配工程/其他机电安装设备/设备销售业务分别收入17.2、2.0、2.8、0.1亿元，同比+9.2%、+4.7%、+761.2%、-43.3%，以上业务毛利率为12.9%、14.2%、16.0%、19.4%，分别同比-2.3pct、-0.9pct、-2.1pct、-12.8pct，综合毛利率13.4%，同比-2.0pct，Q4单季毛利率为10.4%，同比-1.34pct，境内业务毛利率下滑拖累盈利水平，主要是因为公司开拓新客户采取低价承接项目。从区域划分来看，境内、境外分别实现营收15.7、4.4亿元，同比+16.89%、+54.28%，其中越南、泰国市场营收分别同比+58%、+123.64%。半导体产业景气度提升带动公司营收较快增长，同时公司较早布局东南亚市场并建立了稳定的供应链关系，东南亚有望承接全球半导体转移，公司有望凭借先发优势深度受益。 IC半导体行业营收高增，订单充足业绩释放动能强劲 下游细分情况来看，IC半导体行业/精密制造行业/光电行业营收分别为13.5、4.81、1.0亿元，同比+54.4%、+17.9%、-64.1%，其中系统集成占比75.5%，二次配工程占比10%。23年公司新签订单23亿元，同比+0.01%。24年3月14日，公司公告新签2.16亿订单，截至23年末，公司在手订单13.19亿元，同比+14.30%，其中IC半导体/精密制造/光电及其他行业在手订单分别为7.89/3.48/1.82亿，在手订单充足，看好公司中长期增长。 费用率下滑，现金流整体表现良好 费用率同比下滑1.3pct至4.3%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、3.0%、1.3%、-0.3%，分别同比变动+0.01pct、-0.75pct、+0.08pct、-0.65pct，财务费用同比-190.64%，系银行理财利息收入金额较高。资产及信用减值为271.2万，同比增加288.5万，系上期单项减值计提转回较多，综合来看净利率为7.0%，同比下滑0.6pct。公司23年CFO净额为1.34亿元，同比少流入0.28亿元，收/付现比分别同比+4.9pct、+6.3pct。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。

圣晖集成(603163) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入20.1亿元，同比+23.4%，实现归母净利润1.4亿元，同比+12.8%；其中单四季度实现营业总收入5.6亿元，同比+4.7%，实现归母净利润2446万元，同比-21.0%。 境外业务实现较快增长，毛利率略有承压：（1）分业务类型来看，公司2023年系统集成/二次配工程/机电安装/设备销售业务分别实现营收15.2/2.0/2.8/0.1亿元，同比分别+9.8%/+4.7%/+761.2%/-43.3%；分行业来看，IC半导体/精密制造/光电/其他行业分别实现营收13.5/4.8/1.0/0.8亿元，在主营业务收入中占比分别为67.1%/24.0%/5.1%/3.9%；半导体产业景气度提升带动洁净室工程需求增加，公司主营业务收入中IC半导体行业的占比大幅提升13.5pct至67.1%。（2）分地区来看，公司境内/境外分别实现营收15.7/4.4亿元，同比分别+16.9%/+54.3%；其中越南、泰国两地营收分别同比大幅提升58.0%/123.6%至3.0/1.1亿元，公司在东南亚区域的提早布局成果显露，有望持续受益。（3）由于公司采取低价承接项目方式开拓新客户，导致毛利率略有承压，2023年系统集成/二次配工程业务毛利率分别下滑2.5/0.9pct至12.7%/14.2%。 财务费用率下降，现金流整体表现良好：（1）2023年公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率0.4%/2.9%/1.3%/-0.3%，同比分别基本持平/-0.7/+0.1/-0.7pct，公司财务费用同比-190.6%主要是由于银行理财利息收入金额较高所致。（2）公司实现归母净利润1.4亿元，归母净利率同比下滑0.6pct，主要是受到毛利率下滑的影响。（3）公司经营活动产生的净现金流为1.3亿元，同比下滑17.1%，收现比/付现比分别为107.9%/103.9%，同比分别+4.9/+6.3pct；（4）2023年末公司现金及现金等价物余额为7.1亿元，同比+30.9%，资产负债率为42.8%，同比小幅减少0.2pct。 在手订单充足，为后续业绩增长提供动能。2024年3月15日公司发布日常经营活动的自愿性披露公告，与某有限公司签订合同预估总价为2.2亿元；截止2023年末公司在手订单总金额为13.2亿元，同比+14.3%，其中IC半导体/精密制造/光电及其他行业在手订单金额分别为7.9/3.5/1.8亿元。充足的在手订单有望支撑公司中期业绩维持稳定增长。 盈利预测与投资评级：公司主要业务为IC半导体洁净室工程，大陆晶圆厂商资本开支保持高强力度，东南亚有望承接全球半导体产业链转移。公司境内外项目经验和客户资源丰富，业绩受益于客户的扩产计划有望加速释放。考虑到公司开拓新客户前期利润率水平略有承压，我们下调2024-2025年归母净利润预测为1.7/2.1亿元（前值为2.2/2.9亿元），新增2026年预测为2.4亿元，4月1日收盘价对应2024-2026年PE分别为16.4/13.4/11.5倍，维持“买入”评级 风险提示：国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外业务恢复不及预期的风险。

圣晖集成(603163) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营业收入14.46亿元，yoy+32.66%，实现归母净利/扣非归母净利1.14/1.12亿元，yoy+24.2%/28.5%；23Q3单季度，实现营收5.3亿元，yoy+27.51%，实现归母净利/扣非归母净利0.37/0.36亿元，yoy+29.3%/26.3%。业绩符合预期。 受益下游IC半导体等行业投资加速，Q3归母净利高增29% 23Q1-3，公司营收14.46亿元，同比增长32.66%，归母净利/扣非归母净利分别1.14/1.12亿元，yoy分别+24.2%/+28.5%；23Q3，公司营收5.3亿元，yoy+27.51%，实现归母净利/扣非净利0.37/0.36亿元，yoy+29.3%/+26.3%。 公司营收和归母净利润高增，主系：随着1C半导体、光电面板、精密制造等国家战略新兴产业快速发展，相关产业投资加速，带动洁净室行业快速发展，公司抓住市场机遇，订单量和执行工程项目量增加，使得营业收入及净利润均有较大涨幅。数据端看，23M9，我国计算机、通信和其他电子设备制造业单月同比增速14.0%，显著高于制造业整体增速7.9%。 Q3期间费用率下降，经营性现金流走弱 毛利方面：23Q1-3，公司毛利率为14.63%，同比-2.64pct；23Q3，毛利率11.94%，同比-2.64pct。由于订单毛利水平与竞争情况相关，我们推测毛利率下降可能系：结转订单中含有规模较大或涉及开发新客户、处于战略考虑争取的标杆工程，影响公司整体毛利率。 费用方面：23Q1-3，期间费用率2.96%，yoy-1.50pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.54%/2.84%/-0.41%/1.36%，同比分别+0.18/-0.75/-0.92/+0.27pct；23Q3，期间费用率3.05%，yoy-1.09pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.55%/2.98%/-0.47%/1.02%，同比分别+0.17/-0.30/-0.96/-0.29pct。 现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净额-0.88亿元，同比-1.96亿元；23Q3，经营性现金流净额-1.29亿元，同比-2.31亿元。经营性现金流净额同比下降主系支付采购款及支付保证金金额较高。 短期受益技术和客户资源优势，中长期下游战略新兴产业快速发展催生广阔空间？短期驱动：技术方面，公司成立于2002年，在长期发展中积累深厚技术和施工经验，洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制等方面处于领先地位。2022年，公司在IC半导体、精密制造和光电行业营收分别占比分别为53.64%/25.07%/17.36%；客户资源方面，客户粘性强，矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持10年以上合作关系。截至23Q3末，公司在手订单16.31亿元（未含税）,同比增长14.58%；其中，IC半导体/精密制造/光电及其他行业在手订单分别9.62/5.24/1.45亿元，占比分别59.0%/32.1%/8.9%。 中长期驱动：竞争格局看，洁净室工程高端领域稀缺，低端领域过剩，头部企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案，技术壁垒较高、盈利能力强；行业空间看，下游应用产业快速发展，直接拉动洁净室工程市场需求。中泰建筑组此前外发的洁净室工程专题报告《服务现代化产业体系，双轮驱动、长坡厚雪》中测算：中性情况下，2023-2025年，中国大陆洁净室工程市场规模分别2328/2874/3548亿元，2019-2025年，市场规模CAGR有望达13.6%。 盈利预测与投资建议：考虑到公司技术、客户资源优势突出叠加有望受益下游IC半导体、光电面板、精密制造等国家战略新兴产业发展提速，预计公司2023-2025年营业收入21.23、27.74、36.23亿元，同比增长30.42%、30.67%、30.60%，归母净利润1.61、2.16、2.89亿元，同比增长31.26%、33.87%、33.96%，对应EPS为1.61、2.16、2.89元。现价对应PE为21.83、16.31、12.17倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、下游行业发展速度不及预期、客户集中度较高风险、工程安全风险。

圣晖集成(603163) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入14.5亿元，同比+32.7%，实现归母净利润1.1亿元，同比+24.2%；其中，单三季度公司实现营业收入5.3亿元，同比+27.5%，实现归母净利润3706万元，同比+29.3%，基本符合我们的预期。 国内芯片需求旺盛，公司营收稳健增长，毛利率水平略有下滑：（1）公司单三季度实现营业收入5.3亿元，同比+27.5%，主要得益于国内芯片需求旺盛，下游建厂景气回温，公司订单量和执行工程项目量明显增加；（2）单三季度毛利率为11.9%，同比-2.6pct，预计毛利率下降主要是由于项目体量较大，大客户议价能力较强。 期间费用率控制良好，净利率水平较稳定：（1）公司单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.0%/1.0%/-0.5%，同比分别+0.2/-0.3/-0.3/-1.0pct，财务费用率下降主要是由于利息收入增加所致；（2）单三季度信用减值损失为589万元，同比+333万元；（3）单三季度归母净利润为3706万元，同比+29.3%，归母净利率为7.0%，同比+0.1pct。 支付采购款、保证金等导致公司单三季度现金流出现下滑，资产负债率有所优化：（1）公司单三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.3亿元，同比-226.8%，主要是由于三季度支付采购款及支付保证金金额较高；（2）截至三季度末公司资产负债率水平为41.7%，同比-3.5pct。 公司持续开拓优质客户，在手订单充足，打开业绩增长空间。公司在深耕老客户的同时，不断开发新的优质客户，2023年上半年进一步加深与国内某知名技术有限公司合作。截至2023年9月30日，公司在手订单为16.31亿元，同比+14.58%；截至三季度末公司合同负债余额为9080万元。半导体洁净室领域高景气以及充足的在手订单有望支撑公司中期业绩高增长。 盈利预测与投资评级：公司主要业务为IC半导体洁净室工程，大陆晶圆厂商资本开支保持高强力度，公司项目经验和客户资源丰富，业绩受益于客户的扩产计划有望加速释放。我们维持预测公司2023-2025年归母净利润为1.6/2.2/2.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外业务恢复不及预期的风险。