九华旅游(603199) 投资要点 立足九华山核心景区，打造区域旅游综合体：公司2025Q2实现营收2.48亿元，同比+15.65%；归母净利润0.73亿，同比+17.4%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+18.6%。业绩增长一方面是公司提质增效的成果，另一方面得益于旅游行业需求景气，带动客流量稳步增长。 客流增长强劲，拉动业务全线提升：2025上半年，九华山景区接待游客约565万人次，同比增长11.81%。客流量增加推动公司各项业务收入增长，其中酒店业务收入1.33亿，同比+12.93%；索道缆车业务收入1.85亿，同比+21.49%；客运业务收入1.17亿，同比+29.78%；旅行社业务收入1.93亿，同比+34.02%。 交通改善与新增项目有望释放弹性：公司背靠佛教名山资源，具有一定需求刚性。随着九华山机场航班不断加密，池州高铁线路逐步增加，景区外部交通改善有望维持客流量稳定增长。同时，国企改革释放经营效率，新增的狮子峰索道项目及酒店的业务拓展有望贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，资源稀缺，核心业务随客流稳健增长。考虑持续布局新增项目及外部交通改善，景区客流量有望继续提升，释放公司中长期业绩弹性。基于中期业绩报告，维持公司盈利预测，2025-2027年归母净利润为2.17/2.43/2.67亿元，对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：旅游热点变化，行业复苏趋势放缓，新项目建设和爬坡不及预期，自然灾害及恶劣天气等风险。

九华旅游(603199) 投资要点 定增募资项目升级，景区扩容开源扩收 5月公司发布定增预案，拟募资不超过5亿元，用于九华山狮子峰客运索道建设、聚龙大酒店改造、中心大酒店客房升级以及交通设备提升项目。其中狮子峰索道项目拟投入3.26亿元，预计建成使用后年营收/利润为1.11/0.37亿元。本次项目改造将进一步完善九华山游览体系，破解景区“中热南北冷”的发展瓶颈，满足游览扩容需求，直接增厚公司业绩。 旅游景气充分受益，多业务布局协同发展 2025年我国持续大力提振文化和旅游消费，旅游出行延续高景气；九华山景区锚定“三区一极”战略目标，打造“九华夜游”流量IP，依托佛教名山资源优势，激发文旅消费潜力，2025H1实现游客人次/收入同增12%/15%至565万人/76.5亿元，量质双升。此外，公司积极布局“九华健康素食”、“新徽菜”等餐饮品牌，拓展农产品、文创产品和旅游产品等业务，着力打造池州区域旅游综合体。随着品牌建设推进与多产业联动，公司有望开辟第二增长曲线。 盈利预测 公司背靠九华山优势资源，四大主营业务形成全旅游产业链条，同时积极推进景区升级改造与多业务协同布局，有望充分受益旅游消费高景气。我们预计2025-2027年EPS分别为2.01/2.27/2.51元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、项目建设不及预期、业务转型不及预期、自然灾害及恶劣天气风险。

九华旅游(603199) 投资要点 立足九华山核心景区，打造区域旅游综合体：公司成立于2000年12月，地处安徽省池州市九华山风景区，公司依托九华山景区从事景区交通、酒店和旅行社等业。2024年公司营业收入达7.64亿元，其中酒店/索道缆车/客运交通/旅行社业务占比分别为31%/38%/21%/8%。公司背靠池州市国资布局多元业务，建设区域旅游综合体，大股东拟参与定增，募资5亿元用于项目建设。 旅游出行景气延续，寺庙游客群年轻化：1）旅游出行持续高景气，政策助力释放消费潜力。2025年上半年国内出游人次/游客出游总花费同比分别+20.6%/15.2%，我们预计未来旅游人次将在高基数下持续稳健增长。消费政策频出，有望助力释放文旅消费潜力。2）寺庙旅游客群年轻化，情绪经济促文化消费。过去几年“寺庙”在社交平台上的搜索指数维持高位，携程订单数据显示，预订寺庙景区门票的人群中90后、00后占比接近50%，寺庙游客群年轻化。寺庙文旅配套文化消费和数字衍生服务等，是情绪经济的重要消费方式。 背靠稀缺资源，交通改善&新增项目释放弹性：1）资源：佛教名山禀赋稀缺，需求刚性客流稳健。九华山是中国佛教四大名山之一，自然景观和佛教文化兼具，公司有景区内索道缆车和客运的独家运营权，需求相对刚性。2）扩容：新项目提升接待能力，多元化实现转型发展。索道缆车方面，公司拟投入3.26亿元建设狮子峰索道项目，预计建成使用后平均年营收/税后利润1.11/0.37亿元，拟投资1.3亿元用于百岁宫缆车改造项目；酒店方面，公司拟投入1.31/0.52亿元用于聚龙大酒店和中心大酒店北楼改造项目，分别新增年税后利润734.7/223.5万元，另计划新建狮子峰景区云波闲居项目和改造五溪山色大酒店。公司积极布局“九华健康素食”等餐饮品牌，拓展农产品、文创产品和旅游产品等多业务协同的盈利空间；公司拟收购九华山周边外部资产，建设区域旅游综合体。3）交通：外部交通持续改善，有望带动客流增长。池黄高铁通车后吸引长三角地区和中部地区客群，公路网持续改善，九华山机场改扩建完成后航线增加，外部交通持续改善有望带动客流增长。 盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，核心业务随客流稳健增长，持续布局新增项目提高接待能力，外部交通改善促进客流提升，释放公司中长期业绩弹性。不考虑定增项目影响，我们预测公司2025-2027年归母净利润为2.2/2.4/2.7亿元，对应PE为18/16/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：旅游热点变化，新项目建设和爬坡不及预期和自然灾害及恶劣天气等风险。

九华旅游(603199) 事件：近期九华旅游（603199）发布定增预案，拟向包括公司控股股东文旅集团在内的不超过35名（含35名）特定投资者发行股票募资不超过5亿元，用于狮子峰索道（2.6亿）、酒店改造（1.75亿）及交通设备升级（0.65亿）等项目。 点评： 大股东深度参与定增，持股比例进一步提升。本次定增计划发行不超过3320万股（占发行前总股本30%），若全额发行，公司总股本将从约1.11亿股增至1.44亿股。公司控股股东文旅集团拟以现金方式认购股份总数不低于本次发行总股数的32%，认购价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%，其持股比例将从29.93%增至30.40%。 优化业务布局，提升核心竞争力。九华旅游作为国内知名旅游企业，已形成涵盖“食、住、行、游、购、娱”的旅游全产业链条，但面对日益激烈的市场竞争和消费者需求的升级，仍需不断优化业务布局。目前，九华山风景区存在“中热南北冷”的游客分布不均现象，中部景区游客集中，而南、北部景区受交通设施限制，优质资源未能充分展示。此次定增所募资金将用于狮子峰索道、酒店改造及交通设备升级等项目，旨在完善景区游览体系，实现景区扩容，分流游客，缓解中部景区压力，整体提高景区环境承载能力，有效提升景区核心竞争力。。 新建索道打通景区脉络，促进均衡发展。狮子峰索道项目是本次定增的重点项目之一。该项目建成后，将为游客提供快捷游览交通方式，减少游客体力消耗。同时，通过高山游览步道连接中部花台景区和东部九子岩景区，进一步完善九华山游览体系。从区域发展角度看，狮子峰景区位于九华山北部核心位置，是“皖南国际旅游文化示范区”北部入口，区位优势明显。该项目将提升景区可达性和吸引力，带动周边相关产业发展，创造就业机会，促进乡村振兴和全域旅游发展。 酒店改造提升住宿品质，满足多元需求。九华山聚龙大酒店改造项目和九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目，旨在提升酒店服务质量，满足不同层次游客需求。随着旅游市场的发展，游客对住宿品质的要求日益提高。聚龙大酒店和中心大酒店作为九华旅游旗下重要酒店资产，通过改造升级，将优化客房配置，改善住宿环境，提升游客满意度，进而增强公司在旅游住宿市场的竞争力，提高酒店盈利能力。 交通设备提升完善交通网络，提升出行体验。交通设备提升项目致力于优化景区交通网络，提升游客出行效率和体验。便捷的交通是吸引游客的关键因素之一，完善的交通设施能够使游客更加顺畅地在景区内游览，减少旅途疲劳，提高旅游体验的整体质量。 投资建议：预计2025-2027年九华旅游将实现归母净利润2.12/2.36/2.63亿元，同比增速13.86%/11.62%/11.37%。预计2025-2027年EPS分别为1.91/2.14/2.38元/股，对应2025-2027年PE分别为19.5X、17.5X和15.7X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

九华旅游(603199) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入7.64亿元，同比＋5.64%;归母净利润1.86亿元，同比＋6.50%;扣非后归母净利润1.76亿元，同比＋5.94%.毛利率50.21%,同比＋0.59pct;净利率24.33%,同比＋0.19pct. 单季度来看，24Q4公司实现营收1.95亿元，同比＋20.65%;归母净利润0.32亿元，同比＋41.79%;毛利率45.66%,同比＋0.94pct,环比－0.67pct;净利率16.59%,同比＋2.48pct,环比－6.00pct. 2024年公司营收与净利润稳步增长，客运驱动放量拉动整体表现。 业绩方面，公司收入与利润延续历史高位，经营稳健，主要受益于客流量持续恢复、交通基础设施升级优化、餐饮品牌扩展延伸。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收1.80/2.15/1.74/1.95亿元，同比－6.13%/+14.17%/-4.15%/+20.65%;归母净利润分别为0.52/0.62/0.39/0.32亿元，同比－15.80%/+25.70%/-2.85%/＋41.79%;全年呈现“低开高走”态势，Q4营收及盈利同比高增，反映公司在淡旺季调节能力及客运业务放量效应持续释放。分业务看，索道缆车业务全年实现营收2.93亿元／同比－0.56%;酒店业务实现营收2.37亿元／同比＋1.05%;客运业务收入同比大幅增长31.24%至1.59亿元，为各板块中增长最快，主要系九华山交通转换中心投入运营叠加停车位扩容显著提升游客接待效率所致；旅行社业务收入0.62亿元／同比－7.53%. 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为50.21%/同比＋0.59pct,主要得益于客运业务毛利率显著提升（52.37%,同比＋3.82pct)以及索道业务保持高毛利水平（85.98%,同比＋0.02pct),尽管酒店业务毛利率同比－2.37pct至14.09%,但整体结构优化对冲部分成本波动，支撑公司毛利率稳中有升。②费率方面，24年公司三费率为17.88%/同比－0.30pct,基本与上年持平，其中销售／管理／财务费用率分别为5.23%/12.77%/-0.12%,同比－0.13pct/-0.23pct/+0.06pct.③净利率方面，24年公司净利率为24.33%/同比＋0.19pct,维持高位稳定。 佛教文化与核心资源禀赋稳定释放流量红利。公司核心资源位于国家5A级风景名胜区九华山，依托稀缺的佛教文化资源和宗教旅游属性，构建了以“索道＋酒店＋客运＋旅行社”四位一体的景区服务体系，具备强自然流量粘性。近年来“寺庙游”热度提升叠加中青年客群持续下沉，公司核心景区在淡季依旧具备较强接待能力，全年客流保持稳中有增。2024年公司进一步丰富景区供给，强化内部交通接驳能力，提升服务承载力，为后续放量奠定基础。我们认为，2025年旅游行业加快复苏，寺庙游热度有望延续，九华山景区多元业态打造，消费者出游意愿提升，有望进一步提振景区吸引力＆客流量。 区域旅游综合体建设提速，文旅消费场景持续拓展。围绕“吃住行游购娱”一体化发展路径，公司持续推进“区域旅游综合体”战略。2024年，九华山交通转换中心转固投入使用，优化高峰期间换乘效率，有效释放客运需求。狮子峰索道、百岁宫缆车等重点项目持续推进，有望完善南北两线旅游动线。消费端，公司打造“新徽菜·九华素食”品牌，健康素食餐厅、昭明九华府项目逐步落地，叠加“池州礼物”品牌矩阵构建，带动本地文创、农特产品消费转化，形成从“景区观光”向“旅居体验”的消费升级路径。 政策支持旅游提振，叠加数智能力提升运营效率。2025年4月，商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措，既涵盖了餐饮、住宿、文化娱乐、旅游休闲等主要行业领域，从供给端到消费端全方位支持文旅行业恢复与升级。公司加快会员系统建设、智慧停车场及数字化营运系统建设，提升用户体验和后台管理效率。针对省内、江浙沪周边以及中远程客源地市场，深化目的地旅行商业务合作，积极参加全域旅游推介活动，全力拓宽业务渠道。政策红利的释放利好旅游企业业绩和市值提振，公司积极策划宣传活动提升景区吸引力，公司有望乘政策东风，打造新的业绩增长曲线。 投资建议：公司基本面稳健，主业协同优势突出，叠加“寺庙游”热度延续、政策扶持、交通改善及项目升级等多重利好，公司成长动能持续释放。预计2025年业绩延续增长，估值有望修复，建议关注中长期配置价值。预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.23/2.49/2.81亿元，EPS分别为2.01/2.25/2.53元，对应目前PE分别为19/17/15,维持“买入”评级。

九华旅游(603199) 核心观点 公司2024年净利润平稳增长，四季度表现亮眼。九华旅游2024年收入7.64亿元，同比增长5.64%；归母净利润1.86亿元，同比增长6.50%；扣非归母净利润1.76亿元，同比增长5.94%，创历史新高。2024Q4公司实现收入1.95亿元，同比增长20.65%；归母净利润0.32亿元，同比增长41.79%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长44.12%。公司上半年旺下半年淡，2024年一三季度都受到天气因素扰动，但二四季度客流良好增长叠加旅游客运业务渗透率提升支撑全年业绩实现平稳增长，四季度淡季叠加暖冬表观增速突出。 业绩拆分：客运业务增长系核心驱动，索道酒店业务同比表现平稳。分业务看，受益于去年春节游客运转中心投运后山下停车位扩容，政府对于私家车交通管制更为动态灵活，由此带来旅游客运渗透率的显著提升；2024年公司客运业务收入实现1.59亿元，同比增长31%；毛利率52.37%，同比增加3.82pct，经营杠杆效应突出。此外，索道缆车业务收入仍是盈利构成主力，2024年实现收入2.93亿元，同比下滑0.56%；毛利率85.98%，同比增加0.02pct，预计与乘索率回落有关。酒店业务收入2.37亿元，同比增长1%。 上半年旺季客运渗透仍有提升潜力，期待高铁效应释放与项目扩容。展望后续，公司一看客运渗透提升。2024年一季度旺季受天气扰动客运渗透未充分发挥潜力，一二季度为传统旺季，后续仍有进一步提升可能。二看高铁效应释放。公司此前自驾为主，池黄高铁于去年4月开通，若后续穿山公路打通有望进一步缩短车站至景区距离，叠加后续政府营销宣传与大黄山战略推进，高铁客流释放值得期待。三看项目扩容。狮子峰景区项目预计2026年底施工完毕，公司测算中线贡献千万量级利润；百岁宫缆车目前受制于运力瓶颈，后续改造升级有望提上日程。公司拟每10股派发现金股利6.80元（含税），对应分红率40.46%，较去年降低10%，预计系结合资本开支节奏综合考虑。经审慎研判，公司预计2025年收入8.40亿元，净利润2.05亿元，估算同比均增长10%。 风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。 投资建议：我们维持2025-2027年公司归母净利润预测为2.2/2.4亿元，新增2027年2.7亿元预测，EPS为1.95/2.18/2.41元，对应动态PE为19/17/15x。公司背靠佛教名山，客流稳步提升，一方面景区内交通管制常态化与高铁客源占比增加有望支撑客运继续渗透提升，后续狮子峰索道、百岁宫缆车等项目推进贡献中线增量；另一方面公司主业相对聚焦且成本管控到位，有效发挥景区经营杠杆，维持“优于大市”评级。

九华旅游(603199) 九华旅游发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收5.69亿元/同比+1.31%，归母净利润1.54亿元/同比+1.18%；销售费用率4.26%/同比-0.08pcts，管理费用率11.76%/同比-0.10pcts，财务费用率-0.11%/同比+0.07pcts；毛利率51.78%/同比+0.74pcts，净利率26.99%/同比-0.04pcts。2024年第三季度，公司营收1.74亿元/同比-4.15%，归母净利润0.39亿元/同比-2.84%；销售费用率5.47%/同比-0.19pcts，管理费用率11.62%/同比+0.34pcts，财务费用率-0.14%/同比+0.08pcts；毛利率46.33%/同比+0.68pcts，净利率22.59%/同比+0.30pcts。从业绩表现来看，1）24Q3公司营收/归母净利润同比下行，可能是7月台风天气对游客出行影响所致；2）24Q3公司销售费用率/财务费用率略降，管理费用率略升，整体维持稳定。3）营业成本把控力度强，营收承压情况下毛利率仍可维持增长。 狮子峰景区客运索道项目预计26年11月交付使用，大黄山战略。公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工，26年11月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资3.26亿元，其中索道约2.95亿元，高山游览步道约0.31亿元，24年预计投资额8000万元，预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。此外，九华山也是“大黄山战略”规划的一部分，与“大黄山战略”相关战略规划正在持续推进。根据九华山管委会发展规划处，九华山管委会按“五年见成效，十年成规模”的建设步骤，立足大黄山建设，配合编制“环九华山片区”旅游发展规划，建立大黄山建设重点项目总库项目38个（已谋划储备25个），总投资204亿元；力争2028年环九华山片区联动发展格局基本形成，接待国内外游客突破1500万人次，旅游总收入突破170亿元；2033年协同推进大黄山建设任务全面完成。“环九华山片区”旅游发展规划投资金额大、规划项目多、建设周期长，建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群，持续关注相关规划推进情况。 投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦四大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务均存在固定成本相对较高、变动成本相对较低的属性，业绩弹性大，客流增长将促毛利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛；4）旅游发展规划推进：“环九华山片区”旅游发展规划编制推进中，规划投资金额大、规划项目多、建设周期长，建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群。预计公司24-26年归母净利润1.77/2.19/2.41亿元，对应PE值为22X/18X/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。

九华旅游(603199) 寺庙旅游圣地，交通设施完善助力高质发展。公司所处的九华山风景区是首批国家级风景名胜区,首批国家5A级旅游景区,世界地质公园，更是中国佛教四大名山之一，具有深厚的佛教文化和壮丽的自然景观。随着池黄高铁的通车和九华山站的设立，以及池州九华山机场的扩建，利好景区客流提振。公司主要从事酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务及旅行社业务,公司在旅游服务业具有较强的市场竞争力和品牌影响力，能够为游客提供全方位、高质量的旅游服务，包括但不限于景区门票销售、旅游线路规划、酒店预订、导游服务等。 24H1公司营收&净利润同比增长，全年业绩有望稳步增长。 业绩方面，2024年中报公司实现营收3.95亿元/同比+3.92%，归母净利润1.14亿元/同比+2.65%，扣非后归母净利润1.09亿元/同比+2.03%，主要得益于文旅市场的加速复苏和客流量恢复增长，叠加年轻人寺庙游热度提升，公司收入、利润指标全面超过2019年同期，复苏趋势明显。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收1.80/2.15亿元，同比-6.13%/+14.17%；24Q2实现收入2.15亿元/同比+14.17%，归母净利润为0.62亿元/同比+25.70%，扣非净利润0.60亿元/同比+27.33%。24H1公司表现平稳，Q2经营状态环比Q1有所改善。分产品看，①索道缆车业务实现营收1.53亿元/同比-6.14%，较2019年同期+22.12%；②酒店业务实现营收1.18亿元/同比+2.72%，较2019年同期+32.00%；③客运业务实现营收0.90亿元/同比+28.10%，较2019年同期+66.83%。④旅行社业务实现营收1.44亿元/同比+17.94%，较2019年同期+109.05%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24H1公司整体毛利率54.17%/同比+0.56pct，主要系主营业务毛利率均上升所致（酒店业务：18.31%/同比+1.26pct，客运业务：57.77%/同比+4.96pct，旅行社业务：1.97%/同比+0.60pct）；②费率方面，2024上半年公司整体费用率15.45%/同比-0.24pct，销售费用率3.73%/同比+0.02pct，管理费用率11.81%/同比-0.32pct，财务费用率为-0.09%/同比+0.06pct，主要系旅游市场行情回暖，旅游需求增加，景区项目扩容升级，业务扩张导致需要更多资金运营；③净利率方面，24H1公司净利率为28.93%/同比-0.36pct。 24H1旅游市场活力迸发，公司接待人次稳增。据文旅部数据，根据国内旅游抽样调查统计结果，24H1国内出游人次27.25亿/同比+14.3%，国内游客出游总花费2.73万亿元/同比+19.0%，人均客单价同比小幅提升，旅游市场展现活力。2024年春季&五一假期九华山风景区维持高景气：①春节假期：九华山风景区累计接待游客47万人次/同比+50%；营业收入达到4.73亿元/同比+46.64%，创下历史同期新高。②五一假期：九华山风景区共接待游客18万人次/同比+15%，其中，大愿文化园景区的旅游接待游客量同比增长了54%，主要系景区围绕春季出行特点，通过策划“赏花季”、“花海音乐节”等特色活动，以及推出“高铁+旅游”等优惠措施，成功地吸引了大量游客。国内旅游市场上半年数据已经全年超过2019年同期水平，受益于行业高景气的影响，叠加公司推出特色活动和优惠举措，九华山景区整体表现亮眼，下半年有望得到延续。 优质旅游资源+业态创新+寺庙游提振+交通完善，公司未来业绩可期。①旅游资源优质：九华山历属佛教圣地，公司拥有景区内索道、缆车和客运业务的独家经营权，同时于山上、山下及景区周边市县布局7家酒店，在当地中高端酒店市场占据主导地位，也在旅游服务业中具有核心竞争优势。②多业态创新发展：九华旅游积极推动旅游产业的转型发展。文宗古村项目丰富了酒店业态，素食餐饮项目带动当地农特产品的销售，同时积极响应文旅发展号召，策划“赏花季”、“花海音乐节”等特色活动，以及推出“高铁+旅游”等优惠措施。公司还计划建设狮子峰景区客运索道项目，这将进一步增强公司的运营能力，并为公司带来新的业绩增长点。③寺庙游的热度攀升：当代年轻人寻求心灵解压和精神寄托，寺庙游需求旺盛，继2022年寺庙游出圈后，九华山等佛教名山深受年轻游客追捧。④交通日益完善：九华山地处长三角，目前九华山交通转换中心落地，2024年4月底，池黄高铁开通，加之九华山机场扩建即将完工，景区客流未来有望提振。我们认为，2024年旅游行业加快复苏，寺庙游热度有望延续，九华山景区多元业态打造，消费者出游意愿提升，有望进一步提振景区吸引力&客流量。 文旅政策利好下，公司有望迎来新发展机遇。2024年8月，国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》指出，加强国家文化和旅游消费示范城市建设，推动国家级夜间文化和旅游消费集聚区创新规范发展，实施美好生活度假休闲工程和乡村旅游提质增效行动。此外，九华山风景区开展“安徽职工游九华”优惠月活动，对安徽省范围内各机关、企事业单位工会组织职工集体游览的工会会员提供半价优惠票待遇，有望进一步提升客流量。政策红利的释放利好旅游企业业绩和市值提振，公司积极策划宣传活动提升景区吸引力，公司有望乘政策东风，打造新的业绩增长曲线。 投资建议：公司基本面稳固之下，“寺庙游热度延续&政策利好&交通改善&项目创新升级”助力公司加速成长，2024年公司业绩及估值有望提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.13/2.36/2.56亿元，EPS分别为1.93/2.13/2.31元，对应目前PE分别为17/15/14，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新项目不及预期、消费者信心不及预期、景区宣传活动不及预期

九华旅游(603199) 九华旅游发布2024年半年报。1）2024H1，公司营业收入3.95亿元/同比+3.91%，归母净利润1.14亿元/同比+2.65%，扣非归母净利润1.09亿元/同比+2.04%。2）2024Q2，公司营业收入2.15亿元/同比+14.17%，归母净利润0.62亿元/同比+25.70%，扣非归母净利润0.60亿元/同比+27.32%。3）聚焦子公司表现，公司以旅游客运、停车场经营为目的的子公司安徽九华山旅游客运有限责任公司24H1末总资产为3.82亿元/同比+51.62%，净资产2.58亿元/同比+19.39%，24H1净利润0.35亿元/同比+59.36%。我们认为，受益于停车场改扩建对高峰期客流接待量增加的促进效果、池黄高铁开通及九华山本身”高固定成本、低变动成本“带来的经营杠杆，24Q2客流增长明显，促旅游客运/索道缆车运输人次增加，因而24Q2收入/利润表现亮眼；但是，24Q1受雨雪天气因素影响业绩同比下滑，导致24H1业绩增速仅略高于23H1同期水平。展望未来，受寺庙游需求催化，九华山景区需求预计长期旺盛；在1）停车场改扩建提振高峰期客流接待量；2）池黄高铁引流；3）高归母净利润与收入比；三大要素促进下，景区本身客流增长逻辑通畅，无极端天气影响情况下业绩表现有望持续向好。 狮子峰景区客运索道项目完成报批及索道设备招标工作，预计26年11月交付使用。公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工，26年11月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资3.26亿元，其中索道约2.95亿元，高山游览步道约0.31亿元，24年预计投资额8000万元，预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。 24Q2毛利率/净利率提升明显，各项费用率把控力度强。从24Q2毛利率/净利率表现来看，24Q2毛利率53.75%/同比+4.57pcts，净利率28.97%/同比+2.66pcts。24Q2公司毛利率增势明显，主要是公司营业收入中索道缆车、观光车业务占比高，且上述业务固定成本高、变动成本低，客流增长促营业收入增加的情况下，两项业务毛利率提升所致；净利率同比增长但增速略低于毛利率，主要是税金及附加支出增加所致。从24Q2各项费用率表现来看，24Q2销售费用率3.36%/同比+0.06pcts；管理费用率12.12%/同比-0.96pcts；财务费用率-0.08%/同比+0.09pcts。24Q2销售费用率/财务费用率同比维稳、管理费用率同比下行，显示公司对各项费用率的强把控能力。 投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦三大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，后续客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务业绩弹性大，23年归母净利润与收入增长比高于1的趋势有望延续，客流增长将促毛利率/净利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛。预计公司24-26年归母净利润2.02/2.19/2.41亿元，对应PE值为16X/15X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。

九华旅游(603199) 核心观点 二季度归母净利润增长 26%， 上半年表现平稳。 公司 2024H1 收入 3.95 亿元，同比增长 3.92%； 归母净利润 1.14 亿元， 同比增长 2.65%； 扣非净利润 1.09亿元， 同比增长 2.03%。 单 Q2 收入 2.15 亿元， 同比增长 14.17%； 归母净利润 0.62 亿元， 同比增长 25.70%； 扣非净利润 0.60 亿元， 同比增长 27.33%。公司在Q2 消费整体增速放缓背景下仍然逆势表现突出， 并成功弥补Q1 缺口。 业绩拆分： 客运业务增长系核心驱动， 索道业务同比表现平稳。 分业务看，受益于今年春节游客运转中心投运后山下停车位扩容， 政府对于私家车交通管制更为动态灵活， 由此带来旅游客运渗透率的显著提升； 2024H1 公司客运业务收入实现 9047 万元， 同比增长 28%； 毛利贡献 5226 万元， 同比增加 1497万元， 同比增长 40%， 表现最为靓丽。 此外， 索道缆车业务收入仍是盈利构成主力， 2024H1 实现收入 1.53 亿元， 同比下滑 6%； 实现毛利 1.34 亿元，同比下滑 927 万元， 同比下降 6%， 预计系 Q1 旺季下滑及乘索率回落综合扰动。 酒店业务收入同比增长 3%， 毛利为 2162 万元， 同比增长 10%， 预计新项目爬坡助力； 旅行社业务毛利 283 万元， 同比增长 69%， 本身贡献不高。 下半年继续受益于客运渗透率同比提升， 未来期待高铁效应释放与项目扩容。 展望后续， 公司一看客运渗透提升。 今年暑期景区受高温/暴雨等异常天气扰动整体客流表现平稳， 预计九华旅游在客运业务超额增长作用下呈现较强经营韧性， 也为下半年业绩增量奠定基础。 二看高铁效应释放。 池黄高铁于今年 4 月开通， 若年底穿山公路打通有望进一步缩短车站至景区距离， 叠加后续政府营销宣传与大黄山战略推进， 高铁客流释放值得期待。 三看项目扩容。 公司持续挖潜景区内项目扩容升级， 其中狮子峰景区项目若审批通过 2026 年顺利投运后， 公司测算中线贡献千万级利润； 百岁宫缆车目前相对受制于运力瓶颈， 后续改造升级有望逐步提上日程。 风险提示： 恶劣天气扰动经营， 新项目不及预期， 交通改善效果不及预期等。 投资建议： 我们维持 2023-2025 年公司归母净利润为 1.96/2.16/2.36 亿元， EPS 为 1.77/1.95/2.13 元， 对应动态 PE 为 16/14/13x。 在一季度受天气扰动等因素影响业绩回落的背景下， 二季度依托祈福流量的稳定增长以及客运渗透提升， 叠加主业相对聚焦且成本管控到位， 公司业绩逆势增长良好。 下半年本身非旺季， 若客流平稳增长趋势延续则有望继续呈现较强的经营确定性， 在当前消费环境下横向对比具有相对优势。此外， 基于良好稳定现金流， 2023 年公司分红率从此前 30%提至 50%， 当前股价对应股息率为 3%， 处于景区中上游水平。 维持公司“优于大市” 评级。