九华旅游(603199)公司资料

九华旅游(603199) 九华旅游发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收5.69亿元/同比+1.31%，归母净利润1.54亿元/同比+1.18%；销售费用率4.26%/同比-0.08pcts，管理费用率11.76%/同比-0.10pcts，财务费用率-0.11%/同比+0.07pcts；毛利率51.78%/同比+0.74pcts，净利率26.99%/同比-0.04pcts。2024年第三季度，公司营收1.74亿元/同比-4.15%，归母净利润0.39亿元/同比-2.84%；销售费用率5.47%/同比-0.19pcts，管理费用率11.62%/同比+0.34pcts，财务费用率-0.14%/同比+0.08pcts；毛利率46.33%/同比+0.68pcts，净利率22.59%/同比+0.30pcts。从业绩表现来看，1）24Q3公司营收/归母净利润同比下行，可能是7月台风天气对游客出行影响所致；2）24Q3公司销售费用率/财务费用率略降，管理费用率略升，整体维持稳定。3）营业成本把控力度强，营收承压情况下毛利率仍可维持增长。 狮子峰景区客运索道项目预计26年11月交付使用，大黄山战略。公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工，26年11月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资3.26亿元，其中索道约2.95亿元，高山游览步道约0.31亿元，24年预计投资额8000万元，预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。此外，九华山也是“大黄山战略”规划的一部分，与“大黄山战略”相关战略规划正在持续推进。根据九华山管委会发展规划处，九华山管委会按“五年见成效，十年成规模”的建设步骤，立足大黄山建设，配合编制“环九华山片区”旅游发展规划，建立大黄山建设重点项目总库项目38个（已谋划储备25个），总投资204亿元；力争2028年环九华山片区联动发展格局基本形成，接待国内外游客突破1500万人次，旅游总收入突破170亿元；2033年协同推进大黄山建设任务全面完成。“环九华山片区”旅游发展规划投资金额大、规划项目多、建设周期长，建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群，持续关注相关规划推进情况。 投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦四大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务均存在固定成本相对较高、变动成本相对较低的属性，业绩弹性大，客流增长将促毛利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛；4）旅游发展规划推进：“环九华山片区”旅游发展规划编制推进中，规划投资金额大、规划项目多、建设周期长，建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群。预计公司24-26年归母净利润1.77/2.19/2.41亿元，对应PE值为22X/18X/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。

九华旅游(603199) 寺庙旅游圣地，交通设施完善助力高质发展。公司所处的九华山风景区是首批国家级风景名胜区,首批国家5A级旅游景区,世界地质公园，更是中国佛教四大名山之一，具有深厚的佛教文化和壮丽的自然景观。随着池黄高铁的通车和九华山站的设立，以及池州九华山机场的扩建，利好景区客流提振。公司主要从事酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务及旅行社业务,公司在旅游服务业具有较强的市场竞争力和品牌影响力，能够为游客提供全方位、高质量的旅游服务，包括但不限于景区门票销售、旅游线路规划、酒店预订、导游服务等。 24H1公司营收&净利润同比增长，全年业绩有望稳步增长。 业绩方面，2024年中报公司实现营收3.95亿元/同比+3.92%，归母净利润1.14亿元/同比+2.65%，扣非后归母净利润1.09亿元/同比+2.03%，主要得益于文旅市场的加速复苏和客流量恢复增长，叠加年轻人寺庙游热度提升，公司收入、利润指标全面超过2019年同期，复苏趋势明显。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收1.80/2.15亿元，同比-6.13%/+14.17%；24Q2实现收入2.15亿元/同比+14.17%，归母净利润为0.62亿元/同比+25.70%，扣非净利润0.60亿元/同比+27.33%。24H1公司表现平稳，Q2经营状态环比Q1有所改善。分产品看，①索道缆车业务实现营收1.53亿元/同比-6.14%，较2019年同期+22.12%；②酒店业务实现营收1.18亿元/同比+2.72%，较2019年同期+32.00%；③客运业务实现营收0.90亿元/同比+28.10%，较2019年同期+66.83%。④旅行社业务实现营收1.44亿元/同比+17.94%，较2019年同期+109.05%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24H1公司整体毛利率54.17%/同比+0.56pct，主要系主营业务毛利率均上升所致（酒店业务：18.31%/同比+1.26pct，客运业务：57.77%/同比+4.96pct，旅行社业务：1.97%/同比+0.60pct）；②费率方面，2024上半年公司整体费用率15.45%/同比-0.24pct，销售费用率3.73%/同比+0.02pct，管理费用率11.81%/同比-0.32pct，财务费用率为-0.09%/同比+0.06pct，主要系旅游市场行情回暖，旅游需求增加，景区项目扩容升级，业务扩张导致需要更多资金运营；③净利率方面，24H1公司净利率为28.93%/同比-0.36pct。 24H1旅游市场活力迸发，公司接待人次稳增。据文旅部数据，根据国内旅游抽样调查统计结果，24H1国内出游人次27.25亿/同比+14.3%，国内游客出游总花费2.73万亿元/同比+19.0%，人均客单价同比小幅提升，旅游市场展现活力。2024年春季&五一假期九华山风景区维持高景气：①春节假期：九华山风景区累计接待游客47万人次/同比+50%；营业收入达到4.73亿元/同比+46.64%，创下历史同期新高。②五一假期：九华山风景区共接待游客18万人次/同比+15%，其中，大愿文化园景区的旅游接待游客量同比增长了54%，主要系景区围绕春季出行特点，通过策划“赏花季”、“花海音乐节”等特色活动，以及推出“高铁+旅游”等优惠措施，成功地吸引了大量游客。国内旅游市场上半年数据已经全年超过2019年同期水平，受益于行业高景气的影响，叠加公司推出特色活动和优惠举措，九华山景区整体表现亮眼，下半年有望得到延续。 优质旅游资源+业态创新+寺庙游提振+交通完善，公司未来业绩可期。①旅游资源优质：九华山历属佛教圣地，公司拥有景区内索道、缆车和客运业务的独家经营权，同时于山上、山下及景区周边市县布局7家酒店，在当地中高端酒店市场占据主导地位，也在旅游服务业中具有核心竞争优势。②多业态创新发展：九华旅游积极推动旅游产业的转型发展。文宗古村项目丰富了酒店业态，素食餐饮项目带动当地农特产品的销售，同时积极响应文旅发展号召，策划“赏花季”、“花海音乐节”等特色活动，以及推出“高铁+旅游”等优惠措施。公司还计划建设狮子峰景区客运索道项目，这将进一步增强公司的运营能力，并为公司带来新的业绩增长点。③寺庙游的热度攀升：当代年轻人寻求心灵解压和精神寄托，寺庙游需求旺盛，继2022年寺庙游出圈后，九华山等佛教名山深受年轻游客追捧。④交通日益完善：九华山地处长三角，目前九华山交通转换中心落地，2024年4月底，池黄高铁开通，加之九华山机场扩建即将完工，景区客流未来有望提振。我们认为，2024年旅游行业加快复苏，寺庙游热度有望延续，九华山景区多元业态打造，消费者出游意愿提升，有望进一步提振景区吸引力&客流量。 文旅政策利好下，公司有望迎来新发展机遇。2024年8月，国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》指出，加强国家文化和旅游消费示范城市建设，推动国家级夜间文化和旅游消费集聚区创新规范发展，实施美好生活度假休闲工程和乡村旅游提质增效行动。此外，九华山风景区开展“安徽职工游九华”优惠月活动，对安徽省范围内各机关、企事业单位工会组织职工集体游览的工会会员提供半价优惠票待遇，有望进一步提升客流量。政策红利的释放利好旅游企业业绩和市值提振，公司积极策划宣传活动提升景区吸引力，公司有望乘政策东风，打造新的业绩增长曲线。 投资建议：公司基本面稳固之下，“寺庙游热度延续&政策利好&交通改善&项目创新升级”助力公司加速成长，2024年公司业绩及估值有望提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.13/2.36/2.56亿元，EPS分别为1.93/2.13/2.31元，对应目前PE分别为17/15/14，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新项目不及预期、消费者信心不及预期、景区宣传活动不及预期

九华旅游(603199) 九华旅游发布2024年半年报。1）2024H1，公司营业收入3.95亿元/同比+3.91%，归母净利润1.14亿元/同比+2.65%，扣非归母净利润1.09亿元/同比+2.04%。2）2024Q2，公司营业收入2.15亿元/同比+14.17%，归母净利润0.62亿元/同比+25.70%，扣非归母净利润0.60亿元/同比+27.32%。3）聚焦子公司表现，公司以旅游客运、停车场经营为目的的子公司安徽九华山旅游客运有限责任公司24H1末总资产为3.82亿元/同比+51.62%，净资产2.58亿元/同比+19.39%，24H1净利润0.35亿元/同比+59.36%。我们认为，受益于停车场改扩建对高峰期客流接待量增加的促进效果、池黄高铁开通及九华山本身”高固定成本、低变动成本“带来的经营杠杆，24Q2客流增长明显，促旅游客运/索道缆车运输人次增加，因而24Q2收入/利润表现亮眼；但是，24Q1受雨雪天气因素影响业绩同比下滑，导致24H1业绩增速仅略高于23H1同期水平。展望未来，受寺庙游需求催化，九华山景区需求预计长期旺盛；在1）停车场改扩建提振高峰期客流接待量；2）池黄高铁引流；3）高归母净利润与收入比；三大要素促进下，景区本身客流增长逻辑通畅，无极端天气影响情况下业绩表现有望持续向好。 狮子峰景区客运索道项目完成报批及索道设备招标工作，预计26年11月交付使用。公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工，26年11月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资3.26亿元，其中索道约2.95亿元，高山游览步道约0.31亿元，24年预计投资额8000万元，预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。 24Q2毛利率/净利率提升明显，各项费用率把控力度强。从24Q2毛利率/净利率表现来看，24Q2毛利率53.75%/同比+4.57pcts，净利率28.97%/同比+2.66pcts。24Q2公司毛利率增势明显，主要是公司营业收入中索道缆车、观光车业务占比高，且上述业务固定成本高、变动成本低，客流增长促营业收入增加的情况下，两项业务毛利率提升所致；净利率同比增长但增速略低于毛利率，主要是税金及附加支出增加所致。从24Q2各项费用率表现来看，24Q2销售费用率3.36%/同比+0.06pcts；管理费用率12.12%/同比-0.96pcts；财务费用率-0.08%/同比+0.09pcts。24Q2销售费用率/财务费用率同比维稳、管理费用率同比下行，显示公司对各项费用率的强把控能力。 投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦三大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，后续客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务业绩弹性大，23年归母净利润与收入增长比高于1的趋势有望延续，客流增长将促毛利率/净利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛。预计公司24-26年归母净利润2.02/2.19/2.41亿元，对应PE值为16X/15X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。

九华旅游(603199) 核心观点 二季度归母净利润增长 26%， 上半年表现平稳。 公司 2024H1 收入 3.95 亿元，同比增长 3.92%； 归母净利润 1.14 亿元， 同比增长 2.65%； 扣非净利润 1.09亿元， 同比增长 2.03%。 单 Q2 收入 2.15 亿元， 同比增长 14.17%； 归母净利润 0.62 亿元， 同比增长 25.70%； 扣非净利润 0.60 亿元， 同比增长 27.33%。公司在Q2 消费整体增速放缓背景下仍然逆势表现突出， 并成功弥补Q1 缺口。 业绩拆分： 客运业务增长系核心驱动， 索道业务同比表现平稳。 分业务看，受益于今年春节游客运转中心投运后山下停车位扩容， 政府对于私家车交通管制更为动态灵活， 由此带来旅游客运渗透率的显著提升； 2024H1 公司客运业务收入实现 9047 万元， 同比增长 28%； 毛利贡献 5226 万元， 同比增加 1497万元， 同比增长 40%， 表现最为靓丽。 此外， 索道缆车业务收入仍是盈利构成主力， 2024H1 实现收入 1.53 亿元， 同比下滑 6%； 实现毛利 1.34 亿元，同比下滑 927 万元， 同比下降 6%， 预计系 Q1 旺季下滑及乘索率回落综合扰动。 酒店业务收入同比增长 3%， 毛利为 2162 万元， 同比增长 10%， 预计新项目爬坡助力； 旅行社业务毛利 283 万元， 同比增长 69%， 本身贡献不高。 下半年继续受益于客运渗透率同比提升， 未来期待高铁效应释放与项目扩容。 展望后续， 公司一看客运渗透提升。 今年暑期景区受高温/暴雨等异常天气扰动整体客流表现平稳， 预计九华旅游在客运业务超额增长作用下呈现较强经营韧性， 也为下半年业绩增量奠定基础。 二看高铁效应释放。 池黄高铁于今年 4 月开通， 若年底穿山公路打通有望进一步缩短车站至景区距离， 叠加后续政府营销宣传与大黄山战略推进， 高铁客流释放值得期待。 三看项目扩容。 公司持续挖潜景区内项目扩容升级， 其中狮子峰景区项目若审批通过 2026 年顺利投运后， 公司测算中线贡献千万级利润； 百岁宫缆车目前相对受制于运力瓶颈， 后续改造升级有望逐步提上日程。 风险提示： 恶劣天气扰动经营， 新项目不及预期， 交通改善效果不及预期等。 投资建议： 我们维持 2023-2025 年公司归母净利润为 1.96/2.16/2.36 亿元， EPS 为 1.77/1.95/2.13 元， 对应动态 PE 为 16/14/13x。 在一季度受天气扰动等因素影响业绩回落的背景下， 二季度依托祈福流量的稳定增长以及客运渗透提升， 叠加主业相对聚焦且成本管控到位， 公司业绩逆势增长良好。 下半年本身非旺季， 若客流平稳增长趋势延续则有望继续呈现较强的经营确定性， 在当前消费环境下横向对比具有相对优势。此外， 基于良好稳定现金流， 2023 年公司分红率从此前 30%提至 50%， 当前股价对应股息率为 3%， 处于景区中上游水平。 维持公司“优于大市” 评级。