兴通股份(603209) 投资要点： 事件：公司发布2025年第一季度报告，2025年一季度公司实现营业收入3.82亿元，同比-0.84%；归母净利润为0.74亿元，同比-4.75%。 内贸运力较为稳定，2025-2027年外贸运力投放助力公司成长。内贸来看，公司安全管理能力突出，截至2024年末，公司在营的内贸化学品船舶共有23艘，运力规模达24.36万载重吨，占市场总运力比例近16%，居国内领先地位，预计后续内贸业务随运力审批投放而保持稳定增长。外贸来看，公司把握外贸需求景气，2025年至2027年，公司至少将有12艘不锈钢化学品船舶投入运营，合计23.50万载重吨，船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。 毛利率短期承压，销售和管理费用率小幅提升：1）2025年Q1公司毛利率约为31.95%，同比-0.30pct。我们认为毛利率下滑主因：a）内贸化学品运输需求疲软，运价有所回落，根据沛君航运，2025年Q1华南-华东6000MT运价约为152.27元/吨，同比-2.05%，公司通过提升长协比例等方式对冲行业下行冲击，但短期仍有承压；b）外贸市场运价回落。我们预计公司毛利率有望随外贸航网成熟、经营效率提升及内贸需求改善而有所提升。2）公司销售和管理费用率小幅提升。销售/管理/财务费用率分别为1.25%/4.41%/1.53%，同比+0.45pct/+0.72pct/-0.14pct。 盈利预测与估值：公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰，2025-2027年外贸运力持续投放下，业绩有望保持快速增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.89/4.93/5.86亿元，当前股价对应PE分别为10.3/8.1/6.8x，考虑到公司2025-2027年公司业绩有望随外贸运力投放而保持较高的成长性，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。

兴通股份(603209) 内贸化学品运价在历史相对低位 运输需求增速下降，国内化学品船运价处于历史相对低位。2024年，中国大宗液体化学品下海货量增速有所降低，沿海散装液体化学品船市场或已逼近供需关系拐点，沿海散装液体化学品水运市场主要航线运价较往年略有下降，部分主流船东已开始将运力调至外贸航线。2024年，内贸化学品船市场运价下跌5%，但是兴通股份的国内业务毛利率达到40.6%，比2023年的36%更高，这或与兴通股份和主要客户签订期租合同、COA有关。 外贸化学品船租金在回调 2024年，全球化学品船租金和东亚部分航线化学品船运价，都处于历史较高水平，2024年下半年都开始回调。2024年，5年船龄的2万载重吨化学品船价格在历史较高水平，2025年初开始小幅回调。根据Clarkson统计数据，我们预计2025-26年全球化学品船运力增速4.9%、5.7%，略高于2024年的3.4%，可能给未来外贸化学品船运价带来压力。2024年兴通股份的国外业务毛利率29%，如果运价下跌，航次租船业务的毛利可能先受影响。 运力较快增长，助推盈利增长 2023和2024年，兴通股份的运力规模分别增长48%和12%，带动营业收入分别增长58%和22%、归母净利润分别增长22%和39%。2025年，控股子公司兴通万邦2艘1.30万载重吨内外贸兼营不锈钢化学品船舶将投入运营；2025年至2027年，至少将有12艘外贸不锈钢化学品船舶投入运营，合计23.50万载重吨，运力增长有望助推收入和利润继续增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级 兴通股份的船舶运力有望继续增加，但是内外贸危化品船运价回调拖累业绩，下调2025年预测归母净利润至4.06亿元（原预测5.24亿元）；引入2026-27年预测归母净利润分别为4.82、5.29亿元。维持“买入”评级。 风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。

兴通股份(603209) 核心观点 兴通股份公布2024年年报。2024全年兴通实现营业收入营业总收入15.15亿元人民币，同比增长22.43%；归母净利润3.5亿元人民币，同比增长38.95%；扣非归母净利润3.38亿元人民币，同比增长42.58%。单四季度，实现营业收入3.53亿元人民币，同比增长6.65%；归母净利润0.72亿元人民币，同比增长3.35%；扣非归母净利润0.69亿元人民币，同比增长11.83%。新运力投放推动兴通2024年业绩较快增长，内外贸形成对冲。兴通2024年的主要增长点在于外贸化学品业务的量价齐升，一方面来说，公司加大外贸船的投入，外贸运量大幅增长，全年突破100万吨，另一方面来说，受红海危机等地缘政治影响，亚洲-欧洲化学品航线的距离与时间大幅增加，化学品船TCE上升。但是内贸化学品方面，受国内油化产业开工率等因素影响，国内化学品运输营收下降8%。此外，成品油及LPG运输业务稳步发展，收入分别同比增长10%和27%。 船队规模有序增长，内贸运力持续扩张，体现公司强劲竞争力。兴通股份是中国化学品航运业的龙头企业。据公司公告，2024年度，其在内贸航运上新投入2艘不锈钢化学品船，运力规模1.14万载重吨；年末在营内贸化学品船23艘，运力规模24.36万载重吨，占市场总运力比例近16%。此外，公司公告，2025年其控股子公司兴通万邦2艘1.30万载重吨内外贸兼营不锈钢化学品船舶将投入运营，将进一步扩大公司内贸化学品船队规模，优化船队结构，巩固行业龙头地位。 坚持分红回购回馈股东。虽2024年为兴通资本开支大年，但公司仍拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），总共拟派发现金红利5594.6万元（含税），股利支付率达15.97%。此外，公司2024年度回购股份419.9973万股，体现了公司具有持续回馈股东的意愿与能力。 风险提示：油化产业链景气度超预期下滑、安全事故、行业竞争加剧等。投资建议： 兴通股份是国内化学品运输龙头企业，公司的“1+2+1”战略稳步推进，外贸业务增长较快，且随着我国经济逐步走向正轨，内贸业务亦有望回升。考虑到2025年内贸业务尚存不确定性，而2026年大概率较2025年有所改善，将2025-2026年业绩4.2/4.8亿元调整至4.2/5.0亿元，并引入2026年业绩预测5.8亿元，对应PE估值10.9/9.1/7.9倍，维持“优于大市”评级。

兴通股份(603209) 业绩简评 2025年3月24日，兴通股份发布2024年年度报告。2024年公司营业收入为15.15亿元，同比增长22.43%，归母净利润为3.50亿元，同比增长38.95%。其中，2024Q4公司营业收入为3.53亿元，同比增长6.65%，归母净利润为0.72亿元，同比增长3.35%。 经营分析 外贸业务景气高，推动营收同比增长。2024年公司营收增长22.4%，增量主要来自外贸化学品运输，2024年公司外贸化学品运输收入为6亿元，同比增长92%，增长主要系：（1）公司加大外贸船的投入，外贸运量大幅增长，全年突破100万吨；（2）受红海危机等地缘政治影响，亚洲-欧洲化学品航线的距离与时间大幅增加，化学品船TCE上升。2024年公司境内业务收入同比下降1%，主要系国内化学品运输营收下降8%，成品油及LPG运输业务稳步发展，收入分别同比增长10%和27%，亦对整体营收产生贡献。 毛利率同比增加，期间费用率下降。2024年公司毛利率为36%，同比增长2.76pct，主要源于红海危机带来外贸船运价上升。2024年公司整体费用率为7.29%，同比下降1.0pct，其中销售费用率+0.2pct至1.1%，管理费用率-0.4ct至4.2%，研发费用率-0.04pct至0.1%，财务费用率-0.7pct至1.9%。受上述综合影响，公司2024年归母净利率增长2.75pct至23.13%。 持续以优异成绩获批运力，运力增长确定。2024年10月，交通运输部发布2024年运力评审结果，公司以第一名的成绩获得10,000载重吨高端不锈钢化学品船运力，2019年至今公司已连续6年7次累计11个项目均以第一名的成绩获得新增运力，彰显行业龙头地位。内贸化学品运输行业运力增长受控，公司运力增长确定，市占率和规模有望进一步提升。截至2024年底公司在建化学品船舶6艘，运力为12.96万载重吨，较目前增长36%。 盈利预测、估值与评级 考虑目前内贸运价下降，下调公司2025-2026年净利预测至4.1亿元、5.1亿元（原4.4亿元、5.2亿元），新增2027年净利预测5.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

兴通股份(603209) 2024年10月24日，兴通股份发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为11.62亿元，同比增长28.18%，归母净利润为2.78亿元，同比增长52.65%。其中，2024Q3公司营业收入为3.90亿元，同比增长38.42%，归母净利润为0.98亿元，同比增长116.84%。 经营分析 外贸运力投入增加，推动营收同比增长。2024年前三季度公司营收同比增长28.18%，主要系：（1）2024Q1-Q3，危化品海运市场需求增长，公司货运量相比去年同期稳步增长；（2）公司把握市场发展机遇，不断扩大危化品船队规模，内贸运营效益保持稳中有升，外贸新增2艘船舶投入运营，运营效益有较大增长。 毛利率同比大增，期间费用率下降。2024Q3公司毛利率为37.5%，同比增长8.4pct，或源于自有船收入占比提升及红海危机带来外贸船运价上升。2024Q3公司整体费用率为7.8%，同比下降1.5pct，其中销售费用率-0.4pct至0.7%，管理费用率-1.4ct至3.7%，研发费用率+0.1pct至0.1%，财务费用率+0.2pct至3.2%。受上述综合影响，公司2024Q3年净利率增长9.1pct至25%。 持续以优异成绩获批运力，运力增长确定。10月15日，交通运输部发布2024年运力评审结果，公司以第一名91.2分的成绩获得10,000载重吨高端不锈钢化学品船运力，有望提升公司运力规模和市占率。2019年至今，公司已连续6年7次累计11个项目均以第一名的成绩获得新增运力，彰显行业龙头地位。未来公司运力增长确定，截至2024H1公司在建化学品船舶达15.38万载重吨，其中2024Q3公司采取“退一进一”的方式，在国内新建1艘油化两用船，替换“兴通油69”轮，从事国内沿海各港间散装化学品、成品油运输。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年净利预测3.6亿元、4.4亿元、5.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

兴通股份(603209) 投资要点： 事件：兴通股份发布三季报，1）2024年Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+28.2%，实现归母净利2.78亿元，同比+52.7%；2）2024年Q3公司实现营收3.9亿元，同比+38.4%，实现归母净利0.98亿元，同比+116.8%。Q3业绩落在此前业绩预告区间，符合预期。 运力打分维持行业领先，内外贸运力保持稳健扩张。内贸来看，公司安全管理能力突出，运力保持稳健扩张。2024年10月交通运输部公告运力调控评审结果，公司以评分第一取得1万载重吨高端不锈钢化学品船运力资格。外贸来看，公司把握外贸需求景气，2025-2026年持续投入外贸运力建设。目前公司（不考虑万邦）在建内外贸船舶6艘，合计运力约12.03万载重吨，以外贸运力建设为主（11.66万载重 吨），预计于2025-2026年逐步投产。 受益于内外贸新增运力投放，公司营收保持较快增长。2024年Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+28.2%，其中2024年Q3公司实现营收3.9亿元，同比+38.4%。收入同比改善主要系内外贸运力投放及内贸长协比例有所提升。展望Q4，内贸船“兴通17”及外贸船“兴通开拓”投放有望推动收入继续改善。 毛利率小幅回落，汇兑损益变化影响财务费用表现：1）2024年Q3公司毛利率约为37.5%，环比Q2下滑约3.4pct，我们认为内贸业务因9月台风天气影响毛利率略有下滑，外贸市场景气回落以及兴通万邦船队维修均影响短期利润表现。展望Q4，我们预计旺季需求回暖下公司毛利率有望改善；2）公司销售/管理/财务费用率分别为0.7%/3.7%/3.2%，环比Q2-0.18pct/-0.84pct/+1.61pct，财务费用率因外贸业务有汇兑损失而有所增加；3）公司2024年Q3因退一进一政策，处置“兴通油69”轮产生约0.1亿元资产处置收益。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.61/4.22/5.18亿元，同比增速分别为43.0%/16.9%/23.0%，当前股价对应的PE分别为13.8/11.8/9.6倍。公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰，自建及并购下运力持续增长，外 贸业务受益于地缘冲突，运力持续投放下有望量价双升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。

兴通股份(603209) 核心观点 兴通股份公布2024年中报，Q2单季度业绩表现优异。2024H1公司营业收入为7.72亿元，同比增长23.56%，归母净利润为1.80亿元，同比增长31.56%。其中，2024Q2公司营业收入为3.87亿元，同比增长35.35%，归母净利润为1.03亿元，同比增长71.31%，单季度利润创历史新高。 “1+2+1”战略稳健推进，外贸业务放量带动新一轮增长。上半年，兴通新建的2艘万吨级外贸化学品船投入运营，运力规模2.52万载重吨，进一步扩大公司在国际化学品运输领域的市场占有率和竞争力，并对公司经营数据增长形成支撑。根据船舶建造计划，共有3艘船舶将于2024年下半年投入运营（内贸运力1.12万载重吨、外贸运力1.30万载重吨），4艘船舶于2025年投入运营（内贸运力2.6万载重吨、外贸运力5.18万载重吨）2艘船舶于2026年上半年投入运营（外贸运力5.18万载重吨），新运力的投放有望带动公司业绩持续增长。 上半年兴通业务结构改善明显，带动利润率回升。Q2单季度，兴通毛利率达到40.92%，同比提升8.76pct，主要原因有二，其一，2024H1公司外租船收入占比下降10.4pct至3.5%，低毛利业务的占比下降带动公司利润率回升；其二，红海危机带动了全球化学品外贸运价提升，带动了公司外贸业务利润率提升。从业务结构来看，公司当前期租运力计18.39万载重吨，占公司总运力规模44.85%，期租客户多为头部企业，业绩稳定性具有较强保障。 股权激励彰显增长信心。上半年末，兴通公布2024年员工持股计划（草案），受让价格为7.38元/股，规模不超过约420万股，约占总股本的1.50%。第一个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2024年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于25%。第二个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2025年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于35%（目标值为50%）。 风险提示：国内化工开工率持续低迷、行业供给审批放开，安全事故等 投资建议： 兴通股份是危险化学品水运龙头企业，随着公司“1+2+1”战略推进，业绩迎来第二增长极，考虑到红海事件或对外贸运价形成支撑，且国内经济稳中向好发展，将2024-2026年业绩预测由3.2/4.0/4.6亿元上调至3.4/4.2/4.8亿元，对应PE估值为11.8/9.6/8.3X，维持“优于大市”评级。

兴通股份(603209) 投资要点： 事件：2024年H1公司实现营收7.7亿元，同比增长23.6%，其中Q2实现营收3.87亿元，同比增长35.4%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长31.6%，其中Q2实现归母净利1.0亿元，同比增长71.3%。 公司维持运力扩张战略，通过运力审批，收并购及自建的方式持续扩大船队规模。截至24H1，公司运营内贸化学品船22艘，运力规模达23.73万载重吨，市占率由2023年的14.2%进一步提升至15.5%，龙头地位稳固；外贸化学品船7艘，运力规模达10.25万载重吨。在建内外贸船舶9艘，合计运力约15.38万载重吨，以外贸运力建设为主（11.66万载重吨），预计于2024-2026年逐步投产。 受益于内外贸新增运力投放，公司营收增长显著。2024年H1公司实现营收7.7亿元，同比增长23.6%，其中Q2实现营收3.87亿元，同比增长35.4%，环比增长0.2%。公司收入同比改善主要系1）2024年H1新增兴通内外贸运力投放（其中兴通开元转入内贸）2）公司经营策略更为稳健，长协比例有所提升。Q2收入环比略有提升，其中外贸市场运价受益于红海冲突，以新加坡-鹿特丹航线5000载重吨为例，Q2环比Q1约提升18.9%。公司约一半外贸运力以即期市场运营为主，运价上涨推动外贸收入提升。Q3-Q4内外贸景气维稳，公司运力投放下收入仍有提升空间。 内贸业务稳健和外贸景气提升下毛利率略有提升。24H1毛利率36.6%，同比+2.2pct。内贸来看，2024年上半年整体需求偏弱，公司持续深耕沿海液货危险品运输业务，以稳定的COA合同和期租合同为基石，加以灵活的航次租船，利润水平保持稳健；外贸来看，外贸市场运价因红海景气持续提升，公司持续扩张外贸船舶运力，航网完善及运营成熟下存在降本增效空间，毛利率有所改善。 费用管控持续发力，费用率同比下滑。公司规范完善精细化管理，持续推进降本增效严控费用，24H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.86%/4.12%/0.10%/1.65%，同比-0.02pct/-0.70pct/+0.01pct/-0.26pct。 盈利预测与投资观点：公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰，宏观调控下行业运力增长有序，公司自建及并购下运力持续增长，龙头地位稳固。外贸业务行业供给增长有限，化工出海提供结构性机会，中短期受益于地缘冲突景气上行，运力持续投放下有望量价双升。我们上调此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母利润3.5/4.2/5.2亿元（前值为3.3/4.1/5.1亿元），对应PE为11.2x/9.5x/7.7x，维持买入评级。 风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动；危化品运输事故风险

兴通股份(603209) 业绩简评 2024年8月12日，兴通股份发布2024年半年度报告。2024H1公司营业收入为7.72亿元，同比增长23.56%，归母净利润为1.80亿元，同比增长31.56%。其中，2024Q2公司营业收入为3.87亿元，同比增长35.35%，归母净利润为1.03亿元，同比增长71.31%。 经营分析 外贸运力投入增加，推动营收同比增长。2024H1公司营收同比增长23.56%，主要系外贸船舶投入增加，外贸收入增长较快所致，2024H1公司合计2.52万载重吨不锈钢化学品船顺利投入国际运营。分内外贸业务看，2024H1公司境内业务收入为4.8亿元，同比下降1.5%，毛利率为40.7%；境外业务收入为2.9亿元，同比增长112.4%，毛利率为29.8%。2024H1公司业务量亦大增，共完成散装液体危险货物运输665.93万吨，同比增长20.33%，其中液体化学品运输总量为510.41万吨，同比增长39.46%。 毛利率同比大增，期间费用率下降。2024Q2公司毛利率为40.9%，同比增长8.8pct，或源于自有船收入占比提升及红海危机带来外贸船运价上升，其中2024H1公司外租船收入占比下降10.4pct至3.5%。2024Q2公司整体费用率为7.2%，同比下降1.2pct，其中销售费用率-0.2pct至0.9%，管理费用率-0.6pct至4.6%，研发费用率为0.1%，同比持平，财务费用率-0.5pct至1.6%。受上述综合影响，公司2024Q2年净利率增长5.6pct至26.6%。 内外贸运力持续扩张，利润规模增长可期。公司以“1+2+1”发展战略为指引，内外贸运力持续扩张。截至目前，公司控制的船舶共35艘，总计41万载重吨，其中内贸船舶28艘，合计30.75万载重吨；外贸船舶7艘，合计10.25万载重吨。2024-2026年，公司预计至少将有合计15.38万载重吨的船舶投入运营，较目前增长37.5%，其中2024H2将投产2艘合计1.12万载重吨的内贸船、1艘1.3万载重吨外贸船，2025年计划投产2艘合计2.6万载重吨的内贸船、2艘合计5.18万载重吨的外贸船，2026年计划投产2艘合计5.18万载重吨的外贸船。 盈利预测、估值与评级 考虑2024H1表现，上调公司2024年净利预测至3.6亿元（原3.4亿元），维持2025-2026年净利预测4.4亿元、5.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

兴通股份(603209) 投资要点 事件：兴通股份公告2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入7.72亿元，同比增长23.56%，归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比增长31.56%，净资产收益率7.89%，较去年同期增长1.37pp。其中，第二季度实现营业收入3.87亿元，同比增加35.35%，归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增加71.31%，实现业绩高质量增长。 持续优化船队结构，外贸规模不断扩大。截至2024年6月30日，公司共有各类散装液体危险货物船舶35艘，运力规模达41万载重吨。其中，内贸化学品船22艘，运力规模23.73万载重吨；外贸化学品船7艘，运力规模10.25万载重吨；成品油船3艘，运力规模5.87万载重吨；LPG船舶3艘，运力规模1.15万载重吨。现已形成覆盖全球的运输网络，内贸运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，外贸运输航线覆盖中东、地中海、欧洲、美洲、东南亚等地区。 未来2-3年运力增速放缓，全球化学品船运力规模可控。船队正集中进入老化阶段，加上环保公约的日趋严格，有效运力供给预计将低于名义运力供给，2024-2028年可预期的化学品船舶投产数量为565艘、运力规模1686万载重吨，仅占现有船舶规模的13%左右。以船龄结构来看，根据Drewry数据，截至2024年6月末，全球化学品船舶中船龄大于10年的船舶数量占比为66.4%。 全球化学品贸易一直保持稳定增长，与全球GDP的长期增长趋势一致，全球经济活动的增加直接推动化学品贸易的增长。根据Clarksons预测，2025年全球化学品贸易较2023年将增加1060亿吨英里，复合增长率为3.3%，化学品贸易在未来几年依旧处于稳定增长阶段。 盈利预测与投资建议：供应放缓叠加增长需求促使现货市场运价进一步坚挺，公司通过新建化学品船布局国际运输业务，将享受更高收益，建议持续关注。预计公司2024-2026年营业收入分别为15.8亿元、17.6亿元和21.1亿元，归母净利润分别为3.5亿元、4.1亿元、5.2亿元，EPS分别为1.25元、1.46元、1.84元。 风险提示：宏观经济波动风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、环境保护风险、燃油价格波动风险等。