兴通股份(603209) 事件：2025年公司实现营收16.28亿元，同比增长7.51%，实现归母净利润2.70亿元，同比下降22.95%。Q1公司归母净利润1.11亿元，同比增长51.11%，Q1盈利大幅增长主要系出售船舶的一次性收益，剔除该影响则利润略有下降。 公司运力规模持续提升，未来增量主要是外贸化学品船：25年公司下属船舶共计40艘，运力规模达50.13万载重吨，船队规模较去年同期的37艘，42.95万载重吨继续增长。 内贸方面，25年公司拥有沿海省际化学品船舶24艘，26.23万载重吨（若剔除一季度被出售的兴通19号，则为23艘，25.85万载重吨），占市场总运力比重约15.59%，24年同期为23艘，24.26万载重吨，25年较24年略有增长；外贸方面，25年公司内贸化学品船由8艘增至10艘，总载重吨由11.57万吨提升至16.88万吨。此外，在建的9艘船舶中，8艘为外贸化学品船，运力规模15.72万载重吨。很明显，公司后续的扩张重点在外贸领域。 国内业务毛利率下降，行业运价下半年止跌回稳：2025年受宏观经济需求偏弱和下游炼化行业产能结构调整影响，国内化工品运输整体运价与运量表现承压，中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降约12.5%。下半年，随着国家石化行业控产能、反内卷政策落地见效、炼化行业景气度逐步回升，运价呈现止跌企稳的趋势。供给端看，国内沿海化学品船队总吨位25年同比增长3.6%，较20-24年6-8%的增速有明显下降，老旧船舶加速出清，供需格局有望优化。成品油运输方面，市场呈现需求放缓、运力主动收缩、运价先抑后稳的格局，2025年末沿海省际油船较2024年减少56艘、19.0万载重吨，总吨位下降1.6%。与化学品船类似的，沿海成品油运输市场的老旧船舶也在加速出清。 受沿海化学品和成品油运输运价整体下行影响，公司国内市场营收9.15亿元，毛利率33.91%，毛利率较24年同期下降6.69pct。25年公司首次与巴斯夫达成合作，签订2.5+1年期COA水路运输合同；成功与埃克森美孚等高端客户达成合作，进一步优化客户结构。 国际业务进入扩张阶段，打造有竞争力的船队：公司境外收入的主要来源是公司外贸化学品船队。25年公司境外收入7.14亿元，同比增长19.1%，毛利率22.09%，同比下降6.89pct，利润率下降主要系受下游需求偏弱、关税扰动以及2024年红海危机催生的高基数效应叠加影响，行业运价出现下滑。 25年公司开拓跨大西洋、跨太平洋等航线，全年服务客户覆盖47个国家和地区，靠泊全球214个港口。客户拓展方面，公司新增沙特阿美、马来西亚国家石油公司、法拉比石化集团等客户。截至2026年1月，全球化学品船舶按载重吨统计，船龄超过20年的占比约22%，船龄超过15年的占比约52%，船队老化较为严重。公司外贸船队持续新增高端不锈钢化学品船，具备较强的市场竞争力。 26Q1盈利提升主要系出售船舶的一次性收益：26Q1公司实现营收4.68亿元，同比增长22.28%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长51.1%，盈利增长主要系公司出售船舶带来了约6100万元的资产处置收益。若剔除该影响，考虑扣非后净利润，则Q1为0.61亿元，同比下降13.98%，主要系26Q1行业运价不及25年同期。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年净利润分别为3.31、3.34和3.91亿元，对应EPS分别为1.02、1.03和1.20元。我们看好公司拓展国际业务的市场前景，高端化、绿色化、智能化的外贸船队在国际市场具备较强竞争力，有望推动公司走出第二增长曲线。我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求恢复不及预期、船舶安全风险、燃油成本大幅上升。

兴通股份(603209) 投资要点： 事件：兴通股份发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营业收入16.28亿元，同比增长7.51%；实现归母净利润2.70亿元，同比减少22.95%。2026年Q1，公司实现营业收入4.68亿元，同比增长22.28%；归属于上市公司股东的净利润达1.11亿元，同比大幅增长51.11%，主因当期出售船舶产生约0.6亿元资产处置收益。 内贸需求承压，静待化工需求复苏。2025年，受宏观经济需求偏弱和下游炼化行业产能结构调整的影响，沿海化学品航运市场运价整体承压下行。根据行业第三方监测机构沛君航运、睿思港航研究院统计，2025年中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降约12.5%。2025年下半年，随着国家石化行业控产能、“反内卷”政策落 地见效、炼化行业景气度逐步回升，市场供需结构持续改善，运价止跌企稳。公司深耕内贸基本盘，与巴斯夫、埃克森美孚等客户达成合作，我们认为，随着化工需求逐步复苏，公司内贸业务有望实现盈利修复。 运力建设稳步推进，2026-2027年新船投产有望贡献增量收益。截至2025年底，公司在营船舶40艘，总运力达50.13万载重吨，内贸化学品船舶24艘，运力规模26.23万载重吨（同比+7.7%），外贸化学品船舶10艘（不含内外贸兼营），运力规模16.88万载重吨（同比+45.9%）。公司共有9艘在建化学品船舶（内贸化学品船1艘，外贸化学品船8艘），运力规模达17.02万载重吨，预计船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.70/4.67/4.98亿元，当前股价对应PE分别为13.2/10.5/9.8倍，考虑到公司2026-2027年业绩有望随外贸运力投放而保持较高的成长性，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。

兴通股份(603209) 兴通股份在沿海散装液体化学品运输领域深耕多年，是沿海液体化学品运输行业龙头企业，并致力于成为国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商。截至报告发布日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶40艘，其中化学品船34艘，成品油船3艘，LPG船3艘。公司已形成覆盖全球的水上运输网络，内贸沿海运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，外贸国际运输航线覆盖东北亚、东南亚、中东、地中海、欧洲、南北美洲。 安全管理是公司核心竞争力，内贸市场份额持续提升：危化品航运领域由于对 安全与环保有较高的要求，因此具备较高的进入壁垒。06年以来交通运输部不断完善内贸化工品船新增运力宏观管控政策，按照“总量调控、择优选择”的总体方针，有序新增船舶运力。公司依靠强大的安全管理能力，在交通运输部2019年开始的多次新增运力评审中，均以第一名的成绩获得新增运力指标。19年以来，公司运力规模的增速显著超过行业增速，内贸市场份额从19年的5.3%提升至24年的16.0%。 打造年轻化智能化船队，逐步向国际市场迈进：公司船队具有高端化、大型化、年轻化、绿色化、智能化特点，具备较强竞争力。全球化学品船船龄超15年以上的占比达51.4%，而公司化学品船队平均船龄不到8年；公司5000载重吨级以上化学品船占比超90%，符合行业船舶大型化的发展需要；船舶适货性强，新建船舶均采用双相不锈钢货舱，能够容纳目前大部分种类的液体化工品，也可以向下兼容运输成品油。 公司2022年之前主要经营沿海液体化工品运输，2022年起在维持内贸优势地位的前提下逐步涉足国际市场，并持续加大投入。在国际化学品船队的老龄化问题日益突出，且航运业环保压力日益加剧的当下，公司船队具备较强的市场竞争力。 公司财务指标优秀，盈利能力在业内处于领先水平：公司在船队和收入规模快速扩张的同时，维持了整体较为优秀的财务指标。公司营收由19年的不到3亿提升至24年的超15亿，在营船舶数量由19年的11艘提升至24年末的37艘（截至报告发布日为40艘），在体量快速扩张的同时，公司资产负债率维持在较低水平，25Q3为36%左右。公司经营净现金流多年来稳定高于净利润，经营净现金流与流动负债之比大部分时间维持在50%以上，经营现金流对债务的覆盖能力强。与可比上市公司对比，公司利润率明显高于竞争对手，ROE与ROA水平也高于竞争对手，体现出的是公司优质服务与成本管控带来的超额收益。 下游产业景气度或底部回升，内贸供给端增速有望逐步回落：行业需求方面，受下游炼化行业景气度较低的影响，液体危化品运输需求不足，24年到25年上半年运价持续走低。但今年下半年炼厂开工率有触底回升迹象，行业景气度有望底部回升。供给端方面，考虑到经过前几年高强度的船舶更替，沿海化学品船的平均船龄已经由21年高峰的11.2年降至25年的9.1年，后续船舶替换进度有望放缓；叠加近年来新增获批运力呈下降趋势，行业供给端的增速后续大概率回落。 盈利预测与投资建议：静待内贸需求回暖，抢抓外贸市场机遇 公司25年业绩短期承压，但我们认为随着下游需求端触底回暖及供给端增速回落，内贸市场景气度有望持续改善；外贸方面，公司抓住全球化工品船老龄化严重的市场机遇，以高端节能环保的年轻船队快速抢占市场，打造公司新的增长点。 我们预计公司2025-2027年净利润分别为2.85、3.51和4.29亿元，对应EPS分别为1.02、1.25和1.53元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为15.7、12.7和10.4倍。我们首次覆盖公司，并给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求恢复不及预期、船舶安全风险、燃油成本大幅上升。

兴通股份(603209) 投资要点： 事件：兴通股份发布2025三季报，2025Q3公司实现营收3.96亿元，同比增长1.43%；归母净利润0.58亿元，同比下降40.49%。 Q3业绩短期承压，静待化工需求复苏。2025Q3公司归母净利润下滑较多，主要原因为国内下游炼厂开工率不足导致运价同比下调，国际航线因去年同期基数较高，本期运价亦出现回落，行业盈利空间被压缩。同时，随着船舶规模扩张，人员成本及股权激励摊销费用增加，推高运营支出，进一步侵蚀利润。 运力建设稳步推进，2025-2027年新船投产有望贡献增量收益。截至2025年6月底，公司共有12艘在建化学品船舶，运力规模达23.50万载重吨，其中4艘预计将于2025年下半年投入运营，其余8艘预计将在2026至2027年间逐步交付；预 计该12艘船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。 盈利预测与评级：考虑到内贸需求持续疲软，叠加外贸运价回落，我们下调此前业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.71/3.74/4.48亿元（此前为2.94/3.74/4.48亿元），当前股价对应PE分别为18.3/13.2/11.1x，考虑到公司2026-2027年业绩有望随外贸运力投放而保持较高的成长性，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。

陈其龙,男,1979年7月出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历,交通运输部“水路运输管理专家库”入库专家,入选“2020中国航运名人榜”,福建省企业与企业家联合会第十六届福建省优秀企业家、第九届理事会常务理事,中国物流与采购联合会危化品物流分会副会长,福建省高层次人才(A类)。2002年7月至2003年4月,任宁波长江船务代理有限公司船务部副经理;2003年4月至2006年1月,出国留学;2006年1月至2020年1月,历任泉州市泉港兴通船务有限公司副总经理、总经理;2013年6月至今,任莆田兴通报关有限公司监事;2015年7月至今,任泉州兴通国际船务代理有限公司董事;2015年10月至今,任泉州兴通投资有限公司董事;2020年1月至2026年1月,任兴通海运股份有限公司副董事长、总经理;2022年11月至今,任XINGTONG SHIPPING(SINGAPORE)PTE.LTD.董事;2023年3月至今,任上海兴通万邦航运有限责任公司董事长;2025年1月至今,任XINGTONG INVESTMENT(SINGAPORE)PTE.LTD.、XINGTONG GLORY SHIPPING PTE.LTD.、XINGTONG COURAGE SHIPPING PTE.LTD.董事;2025年8月至今,任XINGTONG MARITIME MANAGEMENT PTE.LTD.董事;2026年1月12日,任兴通海运股份有限公司董事长、总经理,任期三年。

柯文理,男,1972年2月出生,中国国籍,无境外居留权,大专学历,福建省企业注册安全主任。1993年7月至1994年10月,任厦门市嘉丰机械厂技术员;1994年10月至1997年10月,任泉州市泉港嘉利航业有限公司、广州嘉利船务有限公司业务经理;1997年10月至2001年7月,历任广州四达船务有限公司航运部经理、总经理助理;2001年7月至2020年1月,历任泉州市泉港兴通船务有限公司航运部经理、副总经理;2020年1月至2025年11月,任兴通海运股份有限公司非独立董事;2020年1月至今,任兴通海运股份有限公司副总经理;2022年6月至今,任兴通海运(海南)有限公司、兴通海运(香港)有限公司、兴通开元航运有限公司董事;2022年11月至今,任兴通开吉航运有限公司、兴通开进航运有限公司、兴通海豚航运有限公司、XINGTONG SHIPPING(SINGAPORE)PTE.LTD.董事;2022年12月至今,任兴通开和航运有限公司、兴通开明航运有限公司、兴通开盛航运有限公司、兴通开拓航运有限公司、兴通海狮航运有限公司董事;2023年3月至今,任上海兴通万邦航运有限责任公司董事;2023年7月至今,任兴通海豹航运有限公司董事;2023年8月至今,任兴通投资(香港)有限公司董事;2024年3月至今,任兴通海象航运有限公司、兴通海马航运有限公司董事;2024年12月至今,任深圳中远龙鹏液化气运输有限公司副董事长;2025年1月至今,任XINGTONG GLORY SHIPPING PTE.LTD.、XINGTONG COURAGE SHIPPING PTE.LTD.董事;2025年1月至今,任上海兴通链发航运有限责任公司董事;2025年5月至今,任兴通开祥航运有限公司董事;2025年9月至今,任兴通开望航运有限公司董事;2025年11月至今,任兴通海运股份有限公司职工代表董事;2025年12月至今,任香港兴耀航运有限公司董事。

陈其德,男,1981年9月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。2004年7月至2020年1月,历任泉州市泉港兴通船务有限公司技术部经理、副总经理;2008年11月至2017年6月,任泉州兴通港口服务发展有限公司监事;2017年6月至2017年12月,任泉州兴通港口服务发展有限公司总经理;2020年1月至今,任兴通海运股份有限公司董事、副总经理;2025年1月至今,任上海兴通链发航运有限责任公司董事长兼法定代表人;2025年3月至今,任XINGTONG LIANFA HOLDINGS PTE.LTD.、XINGTONG SEAGULL SHIPPING PTE.LTD.、XINGTONG PETREL SHIPPING PTE.LTD.董事;2025年10月至今,任兴通开拓船务(上海)有限公司董事;2025年12月至今,任泉州兴通复兴船员管理有限公司董事长;2026年3月至今,任XINGTONG HERON SHIPPING PTE.LTD.董事。

严旭晓,男,1976年2月出生,中国国籍,无境外居留权,大专学历,船舶技术中级职称。1998年11月至2011年3月,历任新加坡海洋油轮有限公司实习生、三副、二副、大副、船长;2011年4月至2020年1月,历任泉州市泉港兴通船务有限公司海务主管、海务经理;2020年1月至2020年9月,任兴通海运股份有限公司海务经理;2020年9月至2026年1月,任兴通海运股份有限公司总经理助理;2020年9月至今,任兴通海运股份有限公司总船长;2024年8月至今,任兴通海运股份有限公司副总经理;2025年11月至今,任上海兴通福凯船舶管理有限公司法定代表人、董事及XINGTONG MARITIME MANAGEMENT PTE.LTD.董事。

荆天,男,1974年5月出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历。1997年9月至2003年8月,任中远(集团)总公司总裁办,集团领导外事秘书;2003年9月至2007年6月,任中远(集团)总公司总裁办外事处副处长;2007年6月至2010年3月,任中远控股(新加坡)有限公司人事行政部总经理,中远投资(新加坡)有限公司副总经理兼投资者关系部总经理;2010年4月至2011年8月,任中远(集团)总公司董办国际关系室经理;2011年9月至2015年9月,任中远(集团)总公司证券部副总经理;2015年9月至2016年10月,任鑫苑(中国)有限公司集团副总裁;2016年11月至2018年4月,三胞集团有限公司集团副总裁;2018年5月至2022年12月,北京金拓资本投资有限公司合伙人、董事;2019年6月至今,任MORDEAVOR CAPITAL COMPANY LTD董事;2019年11月至今,任ROSINE MILLS LTD董事;2023年1月至2026年1月,任上海典实资产管理有限公司高级合伙人;2023年1月至今,任北京天莫管理顾问有限公司董事、法定代表人;2023年5月至2026年2月,任宁波深蓝探索海洋文化发展有限公司副董事长、董事;2024年1月至今,任STRATEGIC IDC LIMITED董事;2026年1月至今,任兴通海运股份有限公司副总经理,任期三年。

黄木生,男,1979年12月出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历,高级会计师、高级管理会计师、注册会计师非执业会员、税务师、法律职业资格、资产评估师、全国税务领军人才、福建省会计领军人才。2005年9月至2013年12月,任泉州市泉港区地方税务局科员;2014年1月至2016年4月,任泉州市地方税务局科员;2016年7月至2020年1月,任泉州市泉港兴通船务有限公司财务负责人;2017年至今,任泉港区税务学会法定代表人;2020年1月至今,任兴通海运股份有限公司财务负责人;2021年1月至今,任集美大学会计专硕学位研究生校外合作指导教师;2022年6月至今,任兴通海运(海南)有限公司财务负责人;2023年3月至今,任上海兴通万邦航运有限责任公司董事;2023年10月至2026年1月,任兴通海运股份有限公司董事会秘书;2025年1月至今,任上海兴通链发航运有限责任公司董事、财务负责人;2025年9月至今,任华侨大学MPAcc教育中心实践导师;2025年10月至今,任兴通开拓船务(上海)有限公司财务负责人;2025年11月至今,任上海兴通福凯船舶管理有限公司财务负责人;2025年12月至今,任泉州兴通复兴船员管理有限公司董事、财务负责人,香港兴耀航运有限公司董事。2026年1月12日,任兴通海运股份有限公司副总经理,任期三年。

陈其凤,女,1977年7月出生,中国国籍,无境外居留权,厦门大学EMBA。1996年4月至2000年7月,任中国农业银行泉州市鲤城支行城东营业所职员;1997年12月至2017年12月,任泉州市泉港兴通船务有限公司监事;2018年1月至2020年1月,任泉州市泉港兴通船务有限公司副总经理;2017年6月至2025年10月,任泉州兴通港口服务发展有限公司监事;2020年1月至2026年1月,任兴通海运股份有限公司董事、副总经理;2026年1月12日,任兴通海运股份有限公司董事、总经理助理,任期三年。

柳思颖,女,1992年1月出生,中国国籍,无境外居留权,中共党员,本科学历,泉州市“优秀党务工作者”。2014年8月至2020年1月,历任泉州市泉港兴通船务有限公司航运部操作员、商务主管;2020年1月至今,任兴通海运股份有限公司证券事务代表;2023年3月至2026年4月,任上海兴通万邦航运有限责任公司董事会秘书;2025年9月至今,任兴通海运股份有限公司国际事业中心总经理助理;2026年1月12日,任兴通海运股份有限公司董事会秘书,任期三年。

廖益新,男,1957年12月出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历,教授职称。1985年1月至2023年11月,在厦门大学任教,期间先后担任讲师、副教授、教授、博士生导师、法学院院长、国际税法与比较税制研究中心主任等职务;2022年11月至2025年11月,任厦门象屿股份有限公司独立董事;2023年5月至今,任厦门松霖科技股份有限公司独立董事;2023年12月至2025年12月,任厦门渡远户外用品股份有限公司(未上市)独立董事;2025年2月至今,任兴通海运股份有限公司独立董事。

李茂良,男,1981年11月出生,中国国籍,无境外居留权,博士研究生学历,副教授职称。2014年8月至今,先后任厦门大学财务管理与会计研究院助理教授、副教授;2023年5月至今,任福建东百集团股份有限公司独立董事;2026年1月12日至今,任兴通海运股份有限公司独立董事,任期三年。