金帝股份(603270) 核心观点 2025年一季度业绩增长34.65%，利润拐点已现。公司2024年营业收入13.55亿元，同比增长19.26%，归母净利润1.00亿元，同比下滑24.85%。单季度看，2024年第四季度营收4.32亿元，同比增长67.22%；归母净利润0.16亿，同比增长114.8%。2024年四季度是收入增长的拐点，主要系风电国产替代和降本替代，以及异步电机铸铝转子大幅放量带动汽车零部件业务快速增长所致；2025年第一季度营收同比增长39.81%，归母净利润同比增长34.65%，利润增速环比回正（+140.42%），利润同环比均明显增长主要系费用节省和收入增加所致。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为28.63%/7.34%，同比减少4.45/4.31pct，其中汽车零部件业务毛利率21.95%，同比减少7.76pct，主要因新产品前期投入及规模效应未释放。费用方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.22%/9.28%/7.39%/0.50%，同比变动+0.34/+0.72/+0.39/-0.38pct。 新能源与风电业务高增，双轮驱动战略成效显著。公司“轴承保持架+汽车零部件”双轮战略深化，新能源与风电产品贡献核心增量。2024年轴承保持架收入5.93亿元，同比增加16.09%，其中风电保持架收入2.43亿元，同比增加30.45%。汽车零部件收入5.95亿元，同比增加27.05%，新能源电驱动定转子收入1.58亿元，同比增加303.26%。1）轴承保持架业务：公司是国内轴承保持架龙头，与全球八大轴承公司建立了长期稳定的合作关系，抢抓风电行业增长需求的新机遇，综合运用冲压工艺、机加工艺、复合工艺等多种工艺技术，市场份额保持高位。2）汽车精密冲压件业务：公司产品线丰富，已进入蔚来、长城汽车等汽车厂商供应体系，并为舍弗勒、麦格纳、博泽等全球知名汽车零部件厂商供货。公司积极推动异步电机定转子产品终端应用场景，定点产品项目增加显著，截至2025年3月末，公司电驱动系统定转子系列产品已有77个产品项目，业务实现跨越式提升。 汽零及eVTOL领域收获大订单，创新开发eVTOL电机总成并交付样品。公司子公司近期收到全球某知名汽车零部件公司的定点意向书，定制开发和供应新能源电驱动定子铁芯和转子总成产品，项目总金额6.4亿元人民币，周期为2026-2031年。获取知名客户的大额订单展示了公司在汽车精密冲压件业务的客户认可度和技术实力。新产品方面，公司创新开发用于eVTOL的电机总成，完成eVTOL电机的设计开发验证并交付样品，客户整机测试顺利，公司自研的驱动电机定转子业务成功拓展至低空经济领域。 人形机器人领域研发谐波柔轮初坯产品，有望替代进口材料且大幅降本。公司结合自身的工艺生产装备优势、模具加工装备优势、检测设备优势以及精密冲压工艺技术优势，以精密冲压工艺代替锻造工艺研发生产柔轮初坯产品，该产品协同钢材母材生产厂、精冲材料二次加工压延厂商进行原材料的开发，以替代国外进口材料，从而满足该产品需要一定的刚性和柔性的特殊材质要求。截至目前，柔轮初坯产品尚处于研发测试验证阶段。 投资建议：公司立足精密冲压技术，是轴承保持架制造业单项冠军；人形机器人领域布局谐波柔轮初坯产品，低空经济领域自研的eVTOL电机总成已通过客户测试，有望受益人形机器人量产趋势和低空经济发展。我们预计2025年-2027年归属母公司净利润分别为1.61/2.36/3.02亿元，对应PE37/25/20倍，一年期合理估值为33.09-36.77元（对应2025年PE45-50x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新业务发展不及预期的风险、国际贸易摩擦的风险。

金帝股份(603270) 投资要点 事件：公司公布2024年报，2024年实现营收13.55亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降24.85%。2024Q4公司实现营业收入4.32亿元，同比增长67.22%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长105.56%。2025Q1公司实现营业收入3.8亿元，同比增长39.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长34.7%。 公司风电轴承保持架以及汽零营收保持较快增长。公司营收保持较快的增长，净利润下滑主要系以政府补助为主的其他收益较上期减少以及计提减值准备增加等综合因素叠加影响所致。分行业来看：2024年，公司轴承保持架实现营收5.93亿元，同比增长16.09%，其中风电行业轴承保持架营收2.43亿元，同比增长30.45%；汽车精密零部件实现营收5.95亿元，同比增长27.05%，其中定转子系列产品实现营收1.58亿元，同比增长303.26%。 公司毛利率承压。2024年公司综合毛利率为28.64%，同比下降4.50个百分点；公司净利率为7.15%，同比下降4.88个百分点。毛利率下降主要因为市场竞争以及公司产品结构变化。2024年公司期间费用率为19.40%，同比下降0.71个百分点；销售费用率为2.22%，同比增加0.26个百分点；管理费用率为9.28%，同比下降0.54个百分点；研发费用率为7.39%，同比下降0.38个百分点；财务费用率为0.50%，同比下降0.04个百分点。2025Q1公司综合毛利率为30.4%，同比下降3.3个百分点；净利润率为10.0%，同比下降0.4个百分点。2025Q1公司期间费用率为18.3%，同比下降2.7个百分点。 以精密冲压代替锻造工艺，公司拓展减速器柔轮初坯产品，助力国产替代。公司以精密冲压工艺代替锻造工艺研发生产柔轮初坯产品，该产品协同钢材母材生产厂、精冲材料二次加工压延厂商进行原材料的开发，以替代国外进口材料，从而满足该产品需要一定的刚性和柔性的特殊材质要求。目前柔轮初坯产品尚处于研发测试验证阶段。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.4、1.9、2.4亿元，未来三年归母净利润复合增速为34%。考虑公司汽零领域快速放量，同时拓展机器人等新行业打开成长空间，给予公司2025年50倍PE，对应目标价31.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；减速器柔轮初坯产品研发以及市场开拓不及预期的风险。

金帝股份(603270) 投资要点 本周五（8月15日）有一家主板上市公司“金帝股份”询价。 金帝股份（603270）：公司的主营业务为精密机械零部件的研发、生产和销售，形成了轴承保持架和汽车精密零部件两大类主营产品。公司2020-2022年分别实现营业收入6.32亿元/9.14亿元/10.97亿元，YOY依次为18.67%/44.62%/20.01%,三年营业收入的年复合增速27.23%；实现归母净利润1.10亿元/1.15亿元/1.26亿元，YOY依次为102.44%/4.63%/9.45%，三年归母净利润的年复合增速32.35%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入5.74亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长17.29%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润12,500.00万元至13,800.00万元，同比变动21.21%至33.82%。 投资亮点：1、依托山东聊城的产业集群优势，公司深耕轴承保持架领域多年；目前已与全球八大轴承企业建立了长期合作关系，并在风电领域占据着领先地位。公司实际控股人通过早年创建的新欣金帝、金帝保持器厂，深耕轴承保持架领域至今已近20年，拥有较强的先发优势；同时公司的生产基地地处我国五大轴承产业集聚区之一的山东聊城，具备就近配套的区位优势。在此背景下，公司轴承保持器业务稳步扩张，并逐步在风电应用领域形成领先地位。对于国产化程度较高的风电变桨轴承，公司已进入新强联等核心国产厂商供应链；而对于国产化程度较低的风电齿轮箱轴承，公司也借由前身与斯凯孚、舍弗勒、恩斯克等全球八大轴承企业长达十余年的合作关系，顺利成为该领域的核心供应商之一，助力国产渗透率的提升；2022年公司风电轴承保持架的国内市占率已达21%、全球市占率达10%。从行业来看，轴承保持架市场规模以上竞争者相对较少，或将利好公司等具备先发优势的厂商。2、基于在轴承保持架领域积累的制造经验，公司积极布局新能源汽车驱动系统，目前已顺利进入蔚来等新能源汽车厂商供应链。2015年公司结合自身在轴承保持架领域的冲压工艺，进入汽车精密部件领域；于2016年成功开发新能源汽车电驱动系统部件产品，并在电驱动系统驱动电机转子总成方向实现了突破，获得了蔚来、汇川联合动力、英搏尔等关于铸铝转子总成的定点，增长空间显著扩大；2020至2022年，公司来自新能源汽车电驱动系统的销售收入由0.42亿元增至1.65亿元，整体增速较快。截至目前，公司在新能源汽车领域已成功进入到蔚来、长城汽车等主流汽车厂商供应体系；其中，蔚来汽车是公司第二大客户，2022年来自蔚来的销售收入高达1.37亿元、占据公司营收的12.5%。3、公司获新强联等下游客户入股支持，双重身份或利好双方的合作稳定向好。根据公司招股书披露，公司上市申报前十二个月新增股东为新强联、澳源投资等；截至招股意向书签署日，新强联与澳源投资分别持有公司4.50%、2.25%股份，均进入前十大股东名单。其中，新强联在国产化程度较高的风电变桨轴承中占据领先地位，为公司风电保持架客户；而澳源投资为全球风电龙头企业金风科技的子公司。本次注资体现出下游客户及行业对公司的较高认可，预期利好公司风电相关业务的稳定。 同行业上市公司对比：在轴承零配件领域，选取力星股份、五洲新春、以及金沃股份等企业为可比上市公司，在汽车零部件领域，则选取豪能股份、精锻科技、万里扬、蓝黛科技、泉峰汽车、英搏尔、以及精进电动为可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为21.26亿元，可比PE-TTM（剔除负值）为31.43X，销售毛利率为17.57%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。