银都股份(603277) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收26.5亿，同比-0.4%；实现归母净利润5.1亿，同比+13.5%。Q4单季度来看，实现营收6.0亿，同比+9.5%，环比-17.7%；实现归母净利润1.0亿元，同比+31.2%，环比-24.3%。公司盈利能力提升明显。 海运运价下调影响产品均价，收入端增长受限。分产品来看，2023年，商用餐饮制冷设备营收19.6亿，同比-1.1%；西厨设备营收4.5亿，同比+4.6%；自助餐设备营收1.6亿，同比-12.3%。分地区来看，2023年，国内业务实现营收2.3亿，同比+91.1%，主要系国内餐饮业逐渐复苏以及公司在国内连锁市场开拓顺利；海外业务实现营收23.9亿，同比-4.8%，主要系公司针对国际海运价格降低下调海外产品价格。分销售模式来看，2023年，OBM销售营收20.0亿，同比-0.8%；ODM销售营收6.0亿，同比+0.4%。 海运成本下降带动毛利率回升，产品拓展导致销售费用同比提升。2023年，公司毛利率、净利率分别为43.5%、19.3%，同比分别+5.7pp、+2.4pp，毛利率提升明显主要系海运成本大幅下降；期间费用率为20.7%，同比+2.6pp，主要系展会费、薪酬及仓库费用增加，销售费用率同比+3.2pp。Q4单季度来看，毛利率、净利率分别为48.7%、17.5%，同比分别+7.2pp、+3.1pp，环比分别+4.3pp、-1.5pp；期间费用率为26.3%，同比+4.1pp，环比+4.0pp。公司智能仓储方案持续推进，库存管理、成本管理能力持续加强，费用管控及盈利能力有望得到进一步改善。 深入推进市场全球化，布局餐厨智能化开辟第二增长极。全球化方面，在海外营销网络提升项目上，公司持续实施英国自有海外仓建设项目，推进法国仓库选址及建设工作，泰国生产基地地块二的一期项目厂房已建设完毕。截至目前，公司已完成31个海外仓的铺设。餐厨智能化方面，公司新品在美国市场推广顺利，“智能薯条机器人”、“薯条自动装盒机”分别获得2023年、2024年美国餐饮协会大展颁发的科技创新奖。公司坚持自主开发，不断扩充产品品类，有望通过“万能蒸烤箱”、“智能薯条机器人”等智能化产品切入连锁餐饮渠道，开启成长新空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.5、8.2、9.6亿元，对应EPS分别为1.55、1.95、2.29元，对应当前股价PE分别为18、14、12倍，未来三年归母净利润复合增速为24%。公司全球化布局完善，同时积极推广智能化餐厨新品，有望受益于国内外餐饮行业复苏，给予公司2024年22倍目标PE，目标价34.10元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期、海外市场拓展不及预期、汇率变动等风险。

银都股份(603277) 投资要点 产品降价导致收入同比小幅下滑，看好2024年收入端恢复性增长 2023年公司实现营业收入26.53亿元，同比-0.39%，其中Q4实现营业收入5.96亿元，同比+9.49%。分产品来看：1）商用餐饮制冷设备：2023年实现收入19.63亿元，同比-1.11%，其中销量31.07万台，同比+12.60%，收入小幅下滑主要系产品降价；2）西厨设备：2023年实现收入4.51亿元，同比+4.64%，其中销量12.15万台，同比+4.36%，单价基本保持稳定。分地区来看：1）内销：2023年实现收入2.29亿元，同比+91.07%；2）外销：2023年实现收入23.92亿元，同比-4.80%，内销大幅增长主要系2023年公司获得国内某餐饮客户大订单，外销小幅下滑主要系2023年海运费大幅下降，产品随之降价。分销售模式来看：1）OBM：2023年实现收入20.05亿元，同比-0.80%；2）ODM：2023年实现收入6.02亿元，同比+0.39%。展望2024年全年，随着欧美需求恢复，产品价格不利因素消散，叠加万能蒸烤箱、冰淇淋机等新品放量，公司收入端有望迎来恢复性增长。 受益海运费降价和汇率影响，盈利能力提升明显 2023年公司实现归母净利润5.11亿元，同比+13.54%，其中Q4为1.04亿元，同比+32.86%。2023年公司销售净利率为19.26%，同比+2.40pct，盈利水平显著提升。1）毛利端：2023年销售毛利率为43.50%，同比+5.72pct，是净利率提升的主要原因，其中外销和内销毛利率分别为45.28%和30.26%，分别同比+6.88pct和-2.16pct，外销毛利率大幅提升主要系海运成本下降较多。2）费用端：2023年期间费用率为20.69%，同比+2.59pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.18pct、+0.12pct、-0.04pct和-0.68pct，销售费用率提升主要系展会费用同比大幅增加，加大国内外市场开拓力度。 趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长 相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：推出万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品，将有效补充公司的产品矩阵，有望成为公司新的业绩增长点。其中公司薯条机器人进行了升级迭代，新增自动装盒功能，获得了美国餐饮协会大展颁发的2024年厨房科技创新奖，更加契合客户需求；③产能：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。 盈利预测与投资评级：考虑到海外消费需求恢复进程，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至6.65/8.08亿元（原值7.03和8.53亿元），新增2026年归母净利润预测9.56亿元，对应PE为17/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期

银都股份(603277) 业绩符合预期，“系列化”、“智能化”持续推进，股息率达到3.5%2023年实现收入26.53亿元，同比-0.39%；其中2023Q4实现收入5.96亿元，同比+9.49%。2023年实现归母净利润5.1亿元，同比+13.5%，归母净利率19.3%，同比+2.4pct，其中2023Q4归母净利润1.04亿元，同比+31.2%，归母净利率17.5%，同比+3.1pct。收入略微下降主因海运价降低下调销售价格，看销量2023年商用餐饮制冷设备销售量同比增加12.6%。公司宣布每股派息1元，股息率3.5%，分红率82.3%，高分红、高股息。我们预计2024年汇兑收益影响不再，因此下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为yoy+10.6%/+18.8%/+13.7%，对应EPS1.34/1.60/1.81元，当前股价对应PE为20.5/17.2/15.2倍，维持“买入”评级。 自主品牌优势不断巩固，外销和OBM占比稳定，毛利率逐季度持续提升分业务：2023年商用餐饮制冷设备/西厨设备/其他主营收入分别为19.6/4.5/2.1亿元，同比-1.1%/+4.6%/-4.3%。OBM和ODM收入分别为20/6亿元，OBM收入占比75.6%。2023年外销占比90.2%，美国市场需求较强劲，持续开拓南美及欧洲市场。毛利率：2023年公司毛利率为43.5%，同比+5.7pct，主因海运费下降毛利率水平回归疫情前。2023Q1-Q4毛利率为40.1%/41.2%/44.4%/48.7%，逐季度持续提升。费用率：销售费用率14.6%，同比+3.2pct，展会费、薪酬及仓库费用增加；管理费用率5.7%，同比+0.1pct；研发费用率2.5%，同比持平；财务费用率-2.0%，同比-0.7pct，主因利息收入增加。 薯条装盒机获奖，产品智能化有望贡献业绩弹性，出口+美国餐饮高景气（1）智能业务：2024年初，公司“薯条自动装盒机”获美国餐饮协会2024年厨房科技创新奖，公司已招募一批自动化人才，持续推进产品智能化。除了送样的5家客户，公司持续拓展新的大型连锁餐饮客户，2024年5月参加美国展会。新品高毛利、高净利，在美国市场具备经济效益，下游验证通过后有望贡献业绩弹性。（2）传统业务：2024年1-2月中国冷藏箱、冷冻箱及其他制冷设备出口额同比+17.7%（美元计），美国餐饮销售额同比+4.7%，行业景气度维持高位。 风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

银都股份(603277) 投资要点 公司发布2023年报，全年业绩同比+13.54%，23Q4业绩同比+31.18%。2023全年公司实现营业收入26.53亿元，同比下降0.39%，实现归母净利润5.11亿元，同比+13.54%；扣非归母净利润4.96亿元，同比+21.87%。营业收入略降原因是主要产品销量增加的情况下，因海运成本大幅下降，销售价格相应大幅下调。2023年公司销售毛利率为43.5%，同比+5.71pct；销售净利率为19.26%，同比+2.4pct。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56%/5.67%/2.47%/-2.01%，同比+3.18pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.67pct，其中销售费用率同比上升较大，主要是由于2023年公司展会费、薪酬及仓库费用增加。23Q4公司实现营收5.96亿，同比+9.49%，实现归母净利润1.04亿，同比+31.18%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+40.28%。 23年主要产品毛利率提升，连锁市场打开国内增量。分业务来看，2023年公司商用餐饮制冷设备收入19.63亿元，同比-1.11%，毛利率为44.92%，同比+7.05pct；西厨设备收入4.51亿元，同比+4.64%，毛利率为41.43%，同比+2.32pct；自助餐设备收入1.59亿元，同比-12.29%，毛利率为34.6%，同比+1.73pct。分销售地区来看，国外收入23.92亿元，同比-4.8%，占总收入的90.19%；国内收入2.29亿元，同比+91.07%，占比8.65%。国内餐饮业逐渐复苏以及公司在国内连锁市场的开拓，公司内销收入取得了一定的增长。 持续扩大海外仓库铺设，注重研发智能化新产品。公司推动全球化市场布局，持续实施英国自有海外仓的建设项目，并推进法国的仓库选址及建设工作。截至2023年底，公司已完成31个海外仓的铺设。海外产能建设方面，2023年泰国生产基地地块二的一期项目厂房已经完成建设。公司新增“设备智能化”发展战略，公司新研发的“智能薯条机器人”，获得了美国餐饮协会大展颁发的2023年厨房科技创新奖和2024年厨房科技创新奖。 投资建议：公司经过多年发展，在海外成为具有一定影响力的商用餐饮设备供应商，受益于海外餐饮需求增长，积极布局智能化产品，未来增长可期。预计2024-2026年归母净利润为6.65、8.70、10.50亿元，对应PE18、14、11倍，具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开拓不及预期，全球贸易形式恶化，主要材料价格波动的风险。

银都股份(603277) 景气度拐点验证收入同比转正，海运费下降毛利率大幅改善 公司发布三季报，2023年前三季度实现收入20.57亿元/yoy-2.93%,归母净利润4.07亿元/yoy+9.76%，扣非归母净利润3.97亿元/yoy+18.32%。其中2023Q3实现收入7.25亿元/yoy+5.45%，历经三个季度的收入负增后同比转正，公司商用餐厨设备（商用冰箱和西厨设备）景气度切实向上。2023Q3归母净利润1.38亿元/yoy+47.88%，扣非归母净利润1.35亿元/yoy+56.47%，看好2024年智能薯条机、万能蒸烤箱等新品放量。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.48/6.59/8.14亿元，yoy+22.0%/+20.4%/+23.4%，对应EPS1.30/1.57/1.93元，当前股价对应PE为21.9/18.2/14.8倍，维持“买入”评级。 销售、管理费率进一步优化，刨除汇兑影响经营业绩环比持续向上 毛利率端：2023Q3毛利率为44.37%/yoy10.91pct，环比+3.15pct，恢复至约疫情前水平，主要系受益于海运费、原材料成本下降，盈利能力大幅提升，后续伴随高毛利新品放量毛利率仍有提升空间。若刨除汇兑收益带来的财务费用波动（2023Q2财务费用率为-7.64%，2023Q3为1.61%），只看毛利和三费，公司经营利润率环比提升3.75pct，经营业绩持续向上。费用率端，2023Q3销售/管理/研发费用率分别为12.98%/5.11%/2.51%，三费合计占收入的20.61%，环比-0.6pct，已连续三个季度持续改善。 下游景气度延续，美国罢工、涨薪等浪潮有望推动餐厅自动化革新 （1）传统业务：7-9月美国食品服务和饮吧零售额同比增长11.1%/8.8%/9.2%，下游维持高景气。7-9月中国冷藏箱、冷冻箱等制冷设备的出口额同比增长-5.1%/3.8%/16.3%，海外需求拐点确认，低基数下四季度出口增长势头有望延续。 （2）智能业务：由于通胀高企、劳动力短缺等问题，近期美国各行业举行大规模罢工，其中福特同意将时薪提高25%。同时美国就业市场强劲，低端的苦力工种（如后厨）招工难度加大，快餐厅通常为7/24小时营业，各大头部快餐企业或加速自动化餐厨设备的布局，公司新品有望加速普及。 风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

银都股份(603277) 历经三个季度的调整期，2023Q2归母净利润同比转正，期待新品放量 银都发布中报业绩，2023H1实现收入13.32亿元/yoy-6.95%,归母净利润2.69亿元/yoy-3.02%，扣非归母净利润2.61亿元/yoy+5.07%。其中2023Q2实现收入7.34亿元/yoy-4.08%，降幅收窄，归母净利润1.72亿元/yoy+11.87%，历经三个季度的去库存及降费消化后同比转正，扣非归母净利润1.67亿元/yoy+29.03%。2023H1剔除汇兑收益后的净利润为2.2亿元/yoy-16.04%。考虑到公司成本结构优化，盈利能力逐季度持续提升，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.48/6.59/8.14（前值为5.1/6.59/8.13）亿元，yoy+22.0%/+20.4%/+23.4%，对应EPS1.30/1.57/1.93元，当前股价对应PE为18.7/15.5/12.6倍，维持“买入”评级。 海运、原材料价格回落利润率持续提升，净利润受益于汇兑收益增加 利润率端，2023H1毛利率40.72%/yoy+2.27pct，净利率利率20.2%/yoy+0.82pct；其中2023Q2毛利率41.22%/yoy+5.61pct/环比+1.12pct，净利率23.38%/yoy+3.33pct/环比+7.08pct，净利率连续四个季度环比上升。费用率端，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.92%/5.5%/2.04%/-4.09%，同比+3.77/0.35/-0.21/-3.28pct，销售费用率增加主因收入下降及职工薪酬增加，财务费用率下降主因汇兑收益增加，2023H1汇兑收益为4976万元。 海运附加费减少致海外收入短期承压，国内大幅复苏，紧抓智能化机遇 分地区看，（1）2023H1海外业务收入为12.02亿元/yoy-12.19%，收入占比为92%，主因海运费附加费减售价降低所致，公司分别于2022年8月/10月/2023年1月调降前期海运附加费5%/5%/12%，合计调降均价约22%，对收入端同比影响较大。（2）2023H1国内业务收入为1.30亿元/yoy+108.25%，受益于国内放开及餐饮业大幅开店，国内业务大幅复苏。分产品看，2023H1商用制冷设备/自助餐设备/西厨设备/维修配件收入分别同比-8.78%/-11.88/+1.92%/28.45%。新增“智能化”发展战略，招募优质人才投入研发，看好公司新品放量与餐饮智能化机遇。 风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

银都股份(603277) 深耕海外布局完善，市场份额持续提升，智能餐厨开辟第二曲线 银都股份是一家深耕海外的一站式商厨设备服务商，业务可划分为商用制冷设备、西厨设备等，2022年商用制冷设备、西厨设备营收分别为19.85/4.31亿元，占比分别为75%/16%，2018-2022年的年复合增速为18%/24%。销售模式以出口（95%）+OBM为主，2014-2019年公司营收和净利稳定在约20%的年复合增速,2022年公司实现收入26.63亿元/yoy+8.3%,净利润4.49亿元/yoy+8.96%。近5年公司平均毛利率为42.1%，平均净利率为17.4%，盈利能力强。2023年新增智能餐厨业务开辟成长曲线，其中万能蒸烤箱已推广销售，智能薯条机已与部分北美大型连锁餐饮客户签订初步保密协议，认证通过后有望迎来批量订单。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.1/6.59/8.13亿元，对应EPS为1.21/1.57/1.93元，当前股价对应PE为19.9/15.4/12.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 商厨设备市场大而稳，西餐具备智能餐厨放量的土壤 商厨设备：根据GrandviewResearch，2019年全球商用餐饮设备市场规模为797.2亿美金，预计2020-2027年CAGR为6.7%；按产品划分，制冷设备占比超40%；按终端划分，自助式快餐厅（QSR）占比超20%。其中，美国2017年商用餐饮设备市场规模在219.3亿美金，制冷设备占据最大份额。我们预计下半年公司传统业务将迎来同比改善，未来市场份额有望持续提升。智能餐厨：需求主导餐饮业自动化升级，智能餐饮设备带来历史性机遇。目前，美国快餐厅数量约20万家，人力成本占收入的比重达30%+，面临用工贵、招工难的问题。同时，2022年美国餐饮连锁化率达到58.4%，中国仅19.0%，集团化餐厅较个体餐厅更注重工业化，以持续降本增效。 全链路服务体系布局完善，中国供应链+泰国工厂主打高性价比优势 公司已建立覆盖全美的仓储营销服务体系，以及为终端客户提供的全套售后服务，无论是产品的交付还是售后的服务，在全美5万个邮政编码都可以做到48小时之内响应。同时，公司通过中国供应链进行原材料采买，转移至泰国生产，享受低廉劳动力及免关税，公司在保证约40%的毛利率下，产品售价仍能较海外竞品便宜40-60%。 风险提示：新产品市场推广进度不及预期；原材料价格上涨等。

银都股份(603277) 事件：公司发布2022年报&2023年一季报。 海运附加费下调拉低产品均价，2023Q1收入端短期承压 2022年公司实现营业收入26.63亿元，同比+8.30%，其中Q4实现营业收入5.44亿元，同比-26.56%。分产品来看：1）商用餐饮制冷设备：2022年实现收入19.85亿元，同比+6.82%；2）西厨设备：2022年实现收入4.31亿元，同比+13.54%。分地区来看：1）内销：2022年实现收入1.20亿元，同比-45.45%；2）外销：2022年实现收入25.13亿元，同比+14.41%，海外市场延续稳健增长。分销售模式来看：1）OBM：2022年实现收入20.21亿元，同比+12.85%；2）ODM：2022年实现收入6.00亿元，同比-3.67%。 2023Q1公司实现营业收入5.98亿元，同比-10.23%。我们判断一方面系2022年美国市场缺货，2022Q1公司收入基数较高，另一方面系1月份下调海运附加费，致使产品价格有明显下降。展望2023年全年，随着海运费逐步下降，叠加制冰机等新品放量，公司收入端有望加速增长。 海运成本上涨压制毛利率，净利率有较大上行空间 2022年公司实现归母净利润4.49亿元，同比+8.96%，其中Q4为0.78亿元，同比-8.80%。2022年公司销售净利率为16.86%，同比+0.10pct，盈利水平基本持平。1）毛利端：2022年销售毛利率为37.79%，同比-1.23pct，其中外销和内销毛利率分别为38.40%和32.42%，分别同比-2.12pct和+1.54pct，外销毛利率有一定下降，我们判断主要系海运成本上涨较多。2）费用端：2022年期间费用率为18.10%，同比-3.80pct，是净利率提升主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.10pct、-0.04pct、-1.02pct和-2.63pct，财务费用率明显下降，主要系汇兑收益增加所致。 2023Q1公司实现归母净利润0.97亿元，同比-21.43%。2023Q1销售净利率为16.30%，同比-2.33pct。2023Q1销售毛利率为40.10%，同比-1.61pct，主要系海运成本仍处于高位。随着海运费逐步下降，公司后续毛利率有望持续提升。2023Q1期间费用率为22.03%，同比+3.24pct，其中销售费用率同比+3.52pct，我们判断主要系美国子公司会展费用开支较多。 趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长 相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：推出万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品，将有效补充公司的产品矩阵，有望成为公司新的业绩增长点；③产能：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。 盈利预测与投资评级：考虑到海运费等影响，我们调整2023-2024年归母净利润分别为5.43和7.03亿元（原值6.22和7.81亿元），并预计2025年为8.53亿元，当前市值对应PE为14/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品市场推广进度不及预期，竞争加剧，海运费上涨。

银都股份(603277) 事件：公司发布2022年三季报。 俄乌冲突压制欧洲需求&产品价格下调，Q3收入端同比小幅增长 2022Q1-Q3公司实现营业收入21.19亿元，同比+23.34%；其中Q3营业收入为6.87亿元，同比+6.87%，环比-10.23%，Q3收入端表现略低于我们预期。我们判断主要系：1）一方面，欧洲地区受到俄乌冲突的影响，整体需求环比出现一定阶段性下滑；美国市场整体需求正常，由于2022Q2基数较高，2022Q3环比略有下降；2）在海运费和原材料成本逐步下降的背景下，公司与客户协商后，下调部分产品价格，也进一步压制了收入端增速。展望2022Q4和2023年，欧洲地区外部事件的不可控因素依旧存在，但考虑到海运费趋于稳定，公司产品价格下降，海外市场的下单意愿有望增强，叠加制冰机等新品快速放量，公司收入端有望实现稳健增长。 海运费下降降本存在一定滞后性，Q3盈利水平明显下降 2022Q3公司归母净利润为0.93亿元，同比-24.81%；销售净利率为13.54%，同比-5.71pct，盈利水平明显下降，利润端低于市场预期。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为33.46%，同比-7.02pct，明显下滑，是盈利能力下滑主要原因。我们判断主要系公司产品存在一定降价，但是海运费下降在成本端的对冲存在一定滞后性。展望2022Q4，我们判断随着海运费下降逐步体现在收入成本之中，公司毛利率有望环比明显提升。2）费用端：2022Q3期间费用率为17.75%，同比-1.37pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.04、-1.53、+0.17和-3.06pct，销售费用率明显增长，我们判断主要系美国子公司仓库租金上涨，以及相关人员薪酬增长。2022Q3公司经营活动现金流净额达到2.51亿元，同比+422%，经营质量明显提升，我们判断主要受益于海外库存水位下降、回款增加。 趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长 相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：推出万能蒸烤箱将有效补充公司的产品矩阵，提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力，有望成为公司新的业绩增长点；③产能：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。 盈利预测与投资评级：考虑到俄乌冲突、海运费等影响，我们调整2022-2024年归母净利润分别为4.90、6.22和7.81亿元（原值5.39、6.61、7.90亿元），当前股价对应动态PE为15/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品市场推广进度不及预期，竞争加剧，海运费上涨。

银都股份(603277) 投资要点： 业绩总结：银都股份上半年实现营收14.31亿元，同比+33.2%，归母净利润2.78亿元，同比+37.26%。其中Q2营收为7.65亿元，同比+26.4%，归母净利润1.54亿元，同比+33.91%。 Q2毛利有所承压，费用率把控能力较强：1）毛利端：22H1的毛利率为38.45%，同比-4.16pct，净利率19.39%，同比+0.56pct，其中Q2毛利率为35.61%，环比-6.1pct，同比-8.59pct，判断主要系Q4的海运费正处在高位，传导滞后至22Q2，对毛利率形成一定负面影响。2）费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为10.15%/5.15%/2.25%/-0.81%，同比-2.65/1.09/-1.23/-1.63pct，财务费用率下降，主要系汇兑收益，保障了上半年盈利水平稳中有升。 商用设备餐饮行业稳健增长：行业层面来说，全球商用餐饮设备规模达到800亿美元，每年仍以5%-10%的速度在增长，商用餐饮设备作为与线下消费餐饮关联度较高的行业。随海外疫情的缓和，负面影响逐渐消除，消费者外出就餐的需求旺盛，短期内需求不会有很大变化。 美国地区份额提升快，产品提价维持毛利率稳定：公司层面，1）美国地区的份额提升很快，营收占比从21年的55%上升至22H1达到了60%多，大部分的订单增量都是来自于美国地区，为整体营收的增长提供了动力，随公司在美国地区的渠道不断拓展，自身的产品性价比优势，以及国际龙头的产能恢复较慢，银都有望加快自己的渗透速度。2）为应对运力紧张，海运费涨价和原材料涨价压力，公司从今年4月起进行了3次产品价格上调，将成本压力传导至下游，涨价幅度一共达到20%以上，由于涨价是全行业的趋势，因此与国际龙头MIDD和日本星崎仍有30%-50%的价格差距，银都相比之下具有产品价格优势。3）新品万能蒸烤箱即将上市，目前正在认证中，预计四季度将开始售卖，但是一般新品的推广并不会马上放量，因此短期内新品万能蒸烤箱还不会提供太大增量，不过万能蒸烤箱作为公司主推的高端新品，产品毛利率较高，长期有望为业绩增长提供一定贡献。 盈利预测：长期看好公司在海外市场拓展的巨大增量，凭借产品性价比和渠道优势，在国外迅速放量，有稳定增长的趋势，我们预计公司22-24年营收分别为31.62/38.50/44.09亿元（前值为30.27/36.52/43.94亿元），归母净利润为5.16/6.63/8.35亿元（前值为5.28/6.70/8.31亿元），当前EPS分别为1.23/1.58/1.98元/股，对应PE分别为15.43/12.01/9.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格高位震荡，海运费价格波动，人民币汇率波动，疫情反复风险，存货积压及减值风险。