大业股份(603278) 事件：公司发布关于投资建设摩洛哥生产基地项目的公告及24Q3季度报告。截止24Q3，公司年内实现营业收入38.4亿元，同比减少7.97%；实现归母净利润-1.08亿元，同比减少202.10%；基本每股收益由23年的0.33元降至-0.32元。报告期内主产品价格因行业竞争加剧下降叠加海运费用增加及海外市场反倾销关税冲击，导致公司当期业务显现亏损。我们认为，公司在年内经受了行业竞争及业务经营层面的综合压力测试，考虑到公司后续摩洛哥生产基地的建成运营将有效提升公司单品利润率并帮助公司进一步拓展外海市场且减少航运费用的扰动影响，公司有望实现有效的业绩反转。 胎圈钢丝行业龙头，产业整合后毛利水平有望优化。目前，胎圈钢丝行业进入产能整合阶段，市场价格不断下降将迫使规模效益较低的中小型厂商出局，对公司造成一定业绩压力。但随着行业优势资源兼并重组的逐渐完成，公司作为胎圈钢丝市场龙头，未来业绩释放弹性仍然较大。我们预计该业务毛利水平有望反弹优化，至2025年或增至12%。从已公布的数据观察，2024H1，公司胎圈钢丝业务实现收入11.18亿元，占营收比例由23年的41.6%升至42.5%；实现毛利0.62亿元，毛利占比由23年的49.1%降至41.3%，毛利率较23年减少4.2pct至5.54%。从产能与产量角度观察，23年公司胎圈钢丝产能增长30%至88万根，产量增长21.55%至42.8万吨，市场占有率高达38.3%。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率极高，23年分别达到107%及101.5%，显示公司胎圈钢丝产品的强市场竞争力及强流动性创造能力。 钢帘线业务产能持续扩大。钢帘线业务已经成长为公司的第二增长曲线，随着垦利厂区钢帘线一厂二期建设完成，公司钢帘线产能将持续扩大。2024H1，公司钢帘线业务实现收入12.85亿元，占营收比例由23年的51%降至48.8%；实现毛利0.62亿元，毛利占比由23年的43.2%降至41.3%，毛利率较23年减少2.1pct至4.86%。从产量及产能利用率角度观察，2023年公司钢帘线产量+22.08%至35.95万吨，产能利用率升至77.3%，显示重组胜通钢帘线后实际产能开始恢复有效运转。我们认为25年钢帘线业务占公司主营收入比例将延续增长态势，业务利润及毛利水平亦有望反弹及优化（预计至25年毛利贡献约4.09亿元，毛利率或增至10%以上）。 摩洛哥生产基地建设助力公司海外业务成长。公司的成长性源于产销规模的放大以及海外市场收入占比提升。24H1，国内市场受产能扩张过快影响，销售量同比下降3.03%。但公司在海外市场依然保持扩张节奏，销售量同比增长12.92%。公司于2024年10月30日发布公告，拟计划投资约14.85亿元在摩洛哥投资建设胎圈钢丝、钢帘线生产基地。其中，本次一期投资约8.5亿元（对应胎圈钢丝产能4万吨/年，钢帘线产能4万吨/年），二期投资6.35亿元（对应胎圈钢丝产能6万吨/年，钢帘线产能6万吨/年）。一期项目计划于2025年1月开工建设，预计2026年12月建成运行。从公司海外市场的拓展数据观察，公司海外地区业务收入已由2020年4.475亿元大幅增至2023年13.49亿元，增幅+201.4%；同期海外业务毛利率升至新高19.57%（境内业务毛利率仅4.65%），海外毛利占比则由24.8%大幅增至57.9%（而同期海外营收占比由14.6%仅增至24.3%）。而鉴于24H1俄乌冲突、中东及红海危机的扰动，全球海运航程大幅增加推升海运费用增长；同时欧洲市场的反倾销关税与技术性贸易壁垒迫使公司出口价格下降，导致公司年内利润承压。摩洛哥工厂建成后，公司产品可直接由摩洛哥运至欧洲市场，将有助于公司应对国际贸易摩擦并加强其海外市场成本控制能力，这将进一步提升公司海外市场毛利水平。此外，公司国内产品的实际生产成本亦进入优化周期，公司分布式风电项目后期的上网执行（预计发电量5亿kWh以上）、生物质锅炉（年节约天然气78万立方米）及光伏项目（年累计发电84,800MWh）的持续发力，会推动公司整体营收曲线优化，并有助提升公司综合毛利水平至2026年或增至11.79%。盈利预测与投资评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性，结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测，我们预测公司2024-2026年营收分别为57.37/66.75/76.11亿元，同比增长3.26%/16.34%/14.03%，实现归母净利润0.34/2.42/3.79亿元，同比增长-64.67%/+614.25%/+56.56%，当前股价对应2024-2026年PE值分别为63.86X/8.94X/5.71X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，政策风险。

大业股份(603278) 事件：公司发布2023年度报告及24Q1季度报告。公司2023年实现营业收入55.56亿元，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润0.547亿元，较22年扭亏转盈且较21年+18.3%；基本每股收益升至0.33元。此外，公司24Q1营收-2.12%至12.39亿元，扣非归母净利润扭亏并实现盈利0.034亿元。报告期内公司胎圈钢丝及钢帘线产销规模持续扩大，降本增效政策有效实施、海外市场份额持续攀升叠加骨架材料行业市场需求的持续性增长，共同推动公司业绩状态显著优化。 胎圈钢丝业务是公司具有强竞争力的支柱业务板块。公司2023年胎圈钢丝业务实现收入23.1亿元，占主营比例41.58%；毛利率增长5.5pct至9.73%。从产量角度观察，23年公司胎圈钢丝产量增长21.55%至42.8万吨，市场占有率至38.3%。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率延续极高状态，尽管23年诸城厂区新增2条胎圈钢丝生产线共增加5万吨产能，但该业务产能利用率及产销率仍分别达到107%及101.5%，显示公司胎圈钢丝产品的强市场竞争力及强流动性创造能力。考虑到公司胎圈钢丝业务的高市占率、强成长性及突出的技术研发与制造工艺水平，叠加新产品缆型胎圈钢丝产能的持续提升（23年产能+30%至88万根），我们预计该业务毛利水平有望持续优化并至2025年或增至12%。 钢帘线业务已经成为公司第二增长曲线。公司钢帘线业务在2023年延续扩张态势，全年实现收入28.35亿元，占主营比例升至51.02%。从产量及产能利用率角度观察，2023年公司钢帘线产量+22.08%至35.95吨，产能利用率升至77.3%，显示重组胜通钢帘线后实际产能开始恢复有效运转。此外，从产销率角度观察，23年公司钢帘线销量+21.46%至35.88万吨，产销率高达99.8%，显示公司钢帘线产品具有的强成长性。鉴于诸城厂区钢帘线智能化三期改造已完成并投入运行；垦利厂区钢帘线一厂顺利投入使用且二期也已动工建设（预计24年10月建成使用），我们认为钢帘线业务占公司主营收入比例将延续增长态势，业务利润及毛利水平亦将呈现持续成长及优化（预计至25年毛利贡献约4.09亿元，毛利率或增至10%以上），钢帘线业务已经成长为公司的第二增长曲线。 公司的成长优势依然明显。公司的成长性源于产销规模的放大、海外市场收入占比提升以及利润率进入优化周期。从产能角度观察，公司2023年产销规模达到预期83万吨附近（产量+19.6%至83.6万吨，销量+18.5%至83万吨），预计公司2024-2025的产销规模有望达到90万吨及100万吨（较23年+20.5%）。从海外市场的拓展表现观察，公司海外地区业务收入由2020年4.475亿元大幅增至2023年13.49亿元，增幅+201.4%；海外业务毛利率升至新高19.57%（境内业务毛利率仅4.65%），海外毛利占比则由24.8%大幅增至57.9%（而同期海外营收占比由14.6%仅增至24.3%）。鉴于2023年公司已在美国和欧洲成立子公司，叠加智慧工厂及绿色低碳ESG产品的赋能将进一步增强公司海外市场的竞争优势，预计公司未来三年海外业务收入占比或升至40%以上，这将推动公司利润规模的释放弹性。此外，从公司利润角度观察，公司产品的实际生产成本亦进入优化周期，公司分布式风电项目后期的上网执行（预计发电量5亿kWh以上）、生物质锅炉（年节约天然气78万立方米）及光伏项目（年累计发电84,800MWh）的持续发力，会推动公司成本端显现结构性优化，并有助提升公司综合毛利水平至2026年或增至11.79%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性，结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测，我们预测公司2024-2026年营收分别为68.52/79.07/83.72亿元，同比增长23.3%/15.4%/5.9%，综合毛利率分别为7.61%/11.16%/11.79%。实现归母净利润1.74/3.5/4.55亿元，同比增长+63.74/+101.06%/+29.8%，当前股价对应2024-2026年PE值分别为17.7X/8.81X/6.78X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，政策风险。

大业股份(603278) 报告摘要 事件：3月11日，公司发布公告，公司新能源项目获得潍坊市核准，涉及200MW分散式风力发电项目，总投资额15亿元，形成年发电量50010万千瓦时，实现风力发电的“自发自用，余电上网”。 点评： 1）用电大户，成本高企，“自发自用，余电上网”风电项目稀缺性凸显。①近年来公司用电量逐年增长，按照其“十四五”发展规划，2025年公司目标生产能力达到100万吨，届时公司年用电量将超过10亿度。风电项目的建设投用将为公司带来巨大的降本空间。②本次风电“自发自用，余电上网”项目是公司为充分利用诸城厂区周边丰富的风电资源、特向政府申请建设的分散式风力发电项目，其体量达200MW，在山东省民营企业中十分稀缺。 2）提升绿电比例，积极应对“碳边境调节机制”。公司目前海外市场营收占比约25%，根据规划，未来3至5年海外收入占比将提升至40%以上，日益严格的碳追踪要求对大业股份出口形成挑战。欧盟的碳边境调节机制（CBAM）将在2026年正式实施，要求包括钢铁、铝等产品的进口商必须收集碳排放数据，并向欧盟当局报告其碳排放量，才能继续向欧洲出口。此次公司获批项目建成后，公司将凭借自建光伏、风电等绿色能源，进一步加强公司的海外市场竞争力。 3）用电成本大降，利润弹性陡增 公司风电项目包括200MW分散式风力发电机组及配套储能、变电站等，总投资额15亿元，形成年发电量50010万千瓦时。公司近几年用电成本约为0.72元/度，据我们测算，风电项目建成后，风电发电综合成本可降低至0.267元/度，对应公司利润增厚2.27亿元。考虑风电运营项目利润增厚2.27亿元，可单独给予其15倍估值，对应增厚公司市值34亿元。 维持“买入”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为60.70/66.44/71.39亿元，归母净利润（不考虑风电项目带来的利润增厚）分别为1.13/1.93/3.54亿元，当前股价对应PE分别为30.6/17.9/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期风险；限电限产风险；研报使用的信息更新不及时的风险等。

大业股份(603278) 轮胎骨架材料头部企业，迎来业绩修复利润反转 公司成立于2003年，设立之初主营胎圈钢丝产品。2012年，公司胎圈钢丝产销量及市占率居全国同业第一。2021年，公司收购胜通钢帘线，补足钢帘线业务短板，形成胎圈钢丝+钢帘线两大类主营产品。业绩层面看，公司营收持续增长，2020~2022年营收CAGR为30%，主要系产能扩张及胜通钢帘线并入，带动销量持续增长。2022年公司归母净利润出现上市来的首次亏损，系市场需求疲弱，原料、能源价格上涨，钢帘线产能利用率低等因素所致；2023Q1~Q3归母净利润扭亏为盈，同比162.73%，系需求回暖，主要原料价格回落，以及胜通钢帘线产能恢复。 需求回暖带动行业景气，技术创新驱动集中度提升 2023H1我国轮胎行业整体复苏向好，据中国橡胶工业协会轮胎分会统计和调查，轮胎38家重点会员企业2023年1~5月份综合外胎产量2.49亿条，同比+13.22%。2023H1橡胶骨架材料行业企稳回暖，据中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会对全国主要会员单位的统计，2023年1-5月我国胎圈钢丝、钢帘线产量分别同比+11.35%、+12.15%。从竞争格局看，胎圈钢丝方面，随行业进入成熟期，市场份额向产品质量佳，具有持续技术开发能力，资金实力强的企业集中，市场格局已基本形成。钢帘线方面，在公司完成对胜通钢帘线的收购重组后，行业集中度提高。 开拓海外市场增收，推动能源建设项目降本 公司积极创新，推动产品优化升级，引领行业标准。2022年12月发布自主研发新品缆型胎圈钢丝，2023年主持起草修订ISO16650胎圈钢丝国际标准正式立项，并顺利推进到WD阶段（工作小组草案）。公司客户覆盖全球头部胎企，依托优质客户资源开拓海外市场。2023H1境外订单量同比+58%，超过境内订单量的14%；2020~2022公司对全球前五强轮胎企业的胎圈钢丝销量CAGR为33.65%，上升趋势明显。公司布局各类能源自给项目，推动降本增效。公司光伏项目2022年发电量约占当年用电总量的9.97%，计划投资的风电项目规划年发电量占2022年用电总量的60.86%；公司2023H1建设的生物质蒸汽项目能够完全覆盖公司当期蒸汽使用需求。 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别为59.24、65.46和71.67亿元，同比+13.64%、+10.50%和+9.48%；归母净利润分别为1.10、2.04和3.29亿元，同比+143.27%、+84.42%和+61.79%。当前股价对应PE分别为29.83、16.18、10.00。考虑公司积极推出创新产品，开拓海外市场增收，同时推进能源自给项目降本。我们认为，公司业绩继2023年实现扭亏为盈后，将保持较高增速，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、政策调整风险

大业股份(603278) 山东大业股份有限公司成立于2003年，是一家聚焦于胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝研发、生产和销售的金属骨架新材料一体化的国家级高新技术企业，是《胎圈用钢丝》国家标准主要承担指定单位。公司是全球最大胎圈钢丝生产企业，占全球胎圈钢丝市场20%以上（占中国胎圈钢丝近1/3市场）；此外公司亦是全球第三大、中国第二大钢帘线生产企业。公司已建立全规格超高强度胎圈钢丝及全规格强破断力钢帘线生产能力，是目前国内以轮胎骨架材料行业全产业链业务为主的龙头公司。公司核心产品为胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝，公司产品主要用于轮胎及汽车行业，属于国家战略性新兴产业重点鼓励发展产品。 胎圈钢丝业务是公司具有强竞争力的支柱业务板块。胎圈钢丝是一种用高碳钢制成且表面镀有青铜或黄铜的钢丝，是轮胎与轮辋紧密固定的生产要素。从产量角度观察，近四年公司胎圈钢丝产量复合增长率达8.3%，国内市场占有率增长6.76pct，至2022年公司胎圈钢丝总产量及市场占有率已分别达到35.21万吨及39%，公司已成为国内胎圈钢丝行业的绝对龙头企业。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率极高，近四年公司胎圈钢丝产能利用率及产销率均值分别达到105.4%及99.7%，显示了业务的强竞争力及强成长性。此外，该业务毛利水平有优化空间。2020-2022年阶段受原材料成本波动较大及公司产能持续扩张下试达产过程中产生的冲击成本影响，胎圈钢丝毛利率降至4.23%。考虑到公司产能在2024年已进入达产优化阶段，叠加原料成本及行业需求进入稳定及扩张阶段，我们预计该业务毛利水平有望出现持续性修复及优化，至2025年或增至12%。 钢帘线业务有望推动公司第二成长极显现。钢帘线是由Φ5.5mm盘条经处理拉拔捻制而成的细钢丝绳，是子午线轮胎的核心生产要素。公司钢帘线业务已出现结构性扩张，2020-2022年完成盛通钢帘线收购后该业务产能由20万吨增长至46.5万吨，复合增长率达52.5%。从产量及产能利用率角度观察，公司钢帘线产量同期由18.76万吨增至34.72万吨（CAGR=36%），产能利用率却因胜通钢帘线重组导致有效产能未运转而由93.8%降至74.7%。鉴于2023年内钢帘线有效在产产能已恢复至常态化，预计公司钢帘线产量或将突破40万吨。按2022年中国钢帘线总产量289.5万吨测算，公司钢帘线业务市占率或攀升至13.8%（该数据2020年为7.6%）。另一方面，公司20-22年钢帘线平均98.2%产销率意味着该业务具有极强的现金流创造能力，鉴于公司已系统性的进行统筹购销、产能恢复及工艺优化等工作，预计钢帘线业务利润状态将出现质变（如23H1公司钢帘线业务已实现盈利）。我们认为钢帘线业务占公司主营收入比例的持续扩张（业务占比已升至49.3%），业务毛利水平的持续优化（至25年毛利率或增至10%以上）以及业务利润的持续贡献（预计至25年毛利贡献约4.09亿元），该业务的强成长性或有望推动公司第二成长极显现。 胶管钢丝业务持续稳定发展。胶管钢丝是表面镀有黄铜由高碳钢制成的钢丝，是橡胶软管的骨架材料。公司胶管钢丝业务营收及毛利维持稳定状态，至2022年营收占比及毛利率分别为7.52%及8.14%。鉴于胶管钢丝外销占比已经出现攀升，考虑到平均销售价格的上涨叠加公司胶管钢丝实际产量增长将受益于钢帘线产能扩张及产能利用率的攀升，预计该业务将有助推动公司效益规模的显现。从市场需求角度观察，公司胶管钢丝产品同样维持极高产销率，2020-2022年间，该业务产销率分别为101.3%、100.1%及98.9%，至23H1产销水平增至101.7%，整体反映公司胶管钢丝业务仍具有稳定成长的特性。 公司从三方面维持成长优势。公司持续的成长性分别体现于产能及产销量提升、海外市场收入占比提升以及利润率或已进入优化周期。从产能角度观察，预计公司在2023-2025的产销规模有望达到83万吨、90万吨及100万吨，这意味着公司产销规模在2022-2025年间CAGR达到12.6%（2022年产销规模为70.03万吨）。从海外市场收入占比观察，公司海外地区业务收入占比由2018年的15.94%增长至2022年的24.76%，考虑到公司超高强度(ST、SST)和特高强度(UT)钢帘线产品销售占比的持续攀升、自主研发缆型胎圈产品销量的增长，预计公司未来三年海外市场收入占比或升至40%以上。从公司利润角度观察，海外业务收入占比攀升所带来的产品毛利提升、规模效益显现及ESG执行下所带来的成本优化、融资结构的积极变化均有助提升公司综合毛利水平由2.08%提升至11.23%。 公司具有七大核心可比优势。公司具有金属骨架材料行业的技术研发及品牌优势，产品、规模及区域优势，产业链一体化优势，行业壁垒优势，业务模式优势，客户优势以及政策性优势。公司所在行业处于景气扩张期。汽车胎圈钢丝市场处于快速发展阶段，LP Infor预测，2022年全球胎圈钢丝市场规模约12.06亿美元，预计到2029年市场规模会达到16.6亿美元，其中2023-2029年间CAGR为4.7%；钢帘线市场规模同样具有持续增长空间，根据GIR调研预测，2021年全球钢帘线市场收入约51.9亿美元，预计到2028年将达到72.46亿美元，CAGR为4.9%。此外，公司下游主要需求领域为轮胎、汽车、机器人等行业的景气度均处于提升且快速发展阶段。 公司盈利预测及投资评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性，结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测，我们预测公司2023-2025年营收分别为57.98/73.98/81.90亿元，同比增长11.2%/27.6%/10.7%，综合毛利率分别为6.91%/9.72%/11.23%。实现归母净利润1.12/2.31/4.02亿元，同比增长扭亏/+105.8%/+73.8%，当前股价对应2023-2025年PE值分别为26.4X/12.8X/7.4X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，政策风险。

大业股份(603278) 主要观点： 事件：大业股份发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营收41.72亿元，同比+6.91%，实现归母净利润1.05亿元，同比扭亏。其中单Q3公司实现营业收入14.98亿元，同比+2.69%，实现归母净利润2809万元，同比扭亏。 钢价上涨略有影响，预期Q4盈利能力持续修复。公司2023年前三季度销售毛利率7.95%，同比+7.19pcts，前三季度销售净利率2.87%，同比+7.3pcts，公司盈利质量相较去年明显改善。公司单Q3毛利率7.39%，同比+8.89pcts，环比-1.93pcts，毛利率环比下滑主要是钢材价格上涨，公司调价则需要一定周期。根据公司公告，公司已于9、10月上调产品价格，预计能在Q4的收入确认中体现，公司盈利能力具备提升空间。 重整胜通钢帘线，协同效应逐步体现。根据公司公告，胜通钢帘线三个产区的搬迁，一期目前已完成搬迁并投产，预计今年产能恢复至20万吨，二期预计明年年中完成搬迁工作，搬迁完成后预计产能可以达到25万吨。胜通钢帘线的财务状况逐渐改善，产销量与毛利率逐步提升，据公告，23H1为大业集团贡献了约58%的净利润。我们认为伴随胜通完全投产，“大业”+“胜通”双品牌形成优势互补，公司钢帘线及胎圈钢丝产品收入规模和盈利能力均有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.53/3.03/3.88亿元，对应PE分别为21.3/10.7/8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期。

大业股份(603278) 轮胎骨架材料领军企业，产能释放+需求复苏修复可期。大业股份主营橡胶轮胎骨架材料制造，上市以来扩产+并购带动规模稳步增长，2017-2022年收入CAGR为22.56%，但由于原材料成本上行、公共卫生事件影响需求和生产等因素，公司利润有所下滑，2023年以来伴随需求复苏、钢价回落，公司业绩逐步修复，23H1收入/归母净利润分别为26.7亿元/7735万元，同比分别+7.1%/+158.7%。公司是目前国内最大规模的胎圈钢丝制造商，2021年收购胜通钢帘线提升钢帘线产品占比，2022年胎圈钢丝+钢帘线产品合计占公司收入的比重90.8%。 受益于下游汽车行业复苏，轮胎骨架材料需求增长。轮胎骨架材料可以承受轮胎内外部的作用力，对于轮胎的使用功能、寿命和价值等具有决定性影响。伴随汽车产业发展，轮胎骨架材料已逐步实现化纤向钢丝的过渡，例如采用钢帘线的子午线轮胎，由于其耐磨性好、滚动阻力小等特点，逐步替代使用化纤帘子布的斜交轮胎，国内轮胎子午化率从2009年的79%提升至2021年的93.8%。伴随乘用及货运交通需求复苏，2023年1-8月汽车产量/销量同比分别+3.2%/+8.0%，带动轮胎骨架材料需求增长。在政策引导下，对于材料轻量化、绿色生产等要求增加，我们认为轮胎骨架材料行业将进一步向生产工艺和规模优势突出的头部企业集中，行业格局向好。 产品研发引领行业，进入国际轮胎龙头供应链。大业股份胎圈钢丝产能规模国内第一，为弥补短板收购胜通钢帘线，并在采购、生产、销售等环节的优势资源进行互补，合并后钢帘线年产能超过40万吨，规模达到国内前三，进一步巩固轮胎骨架材料的领军地位。公司研发能力领先，截至2023年6月末共持有有效专利135件，参与制订标准带领行业向更高强度、更耐腐蚀、更轻量化等领域发展。从客户角度来看，公司前五大客户为中策橡胶、赛轮轮胎等国内大中型轮胎制造商，23H1前五大客户占比接近30%，公司积极进入米其林、普利司通等国际轮胎龙头供应链。海外大客户对于产品品质要求高、供应稳定，对应的销售毛利率高于中小型轮胎厂商，预期贡献业绩增量。公司向米其林销售胎圈钢丝的量从2020年的470.2吨提升至2022年的1.25万吨，目标2023年销量1.7万吨。 投资建议 公司是全球领先的橡胶骨架材料制造企业，胎圈钢丝销售规模国内第一，收购胜通钢帘线后，进一步拓展钢帘线业务，且通过募投项目扩张胎圈钢丝和钢帘线产能。2023年以来下游需求复苏、原材料价格回稳，公司具备业绩修复机会，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.53/3.04/3.89亿元，对应PE分别为20.22/10.16/7.94倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期。

大业股份(603278) 投资要点 事件：8 月 7 日，公司公布 2023 年中报：2023H1 实现营业收入 26.74 亿元，同比+7%；净利润 0.88 亿，归母净利润 0.77 亿元，均大幅扭亏。其中 2023Q2，公司单季度营业收入 14.08 亿元，同比+5%,环比+11%；单季度净利润 0.48亿/归母净利润 0.44 亿元，同比均扭亏为盈，环比+20%/+31%；单季度扣非净利润 0.39 亿元，同比环比均扭亏为盈。 点评： 产品景气上行，公司盈利能力回升。在延续了 9 年的连续正增长之后，2023年上半年公司营业收入继续增长，在公司产能扩张背景下，体现出 2023 年上半年供需两旺的格局。盈利能力方面，2023H1 毛利率为 8.26%，同比上升5.49pct；净利率为 3.28%，同比上升 5.26pct；其中，Q2 毛利率 9.32%，净利率 3.42% ，均创自 2021 年 Q3 以来新高 ,受下游轮胎高景气及成本下行影响，公司盈利能力明显提升。 轮胎行业内外需求双复苏，支撑上游轮胎骨架材料需求 （1）欧美轮胎市场复苏，利好我国轮胎出口。据 ACEA, 欧洲新车注册量明显增加，2023H1 实现同比增长 18%至 540 万辆，汽车销量的增长托底轮胎需求。据美国联邦储备系统数据，2023 年上半年美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长 5.68%，创近五年新高。在海外主要轮胎消费地区需求复苏的背景下，我国轮胎 2023H1 累计出口同比增长 14.41%。 （2）疫情影响逐步褪去，国内轮胎景气向上。2022 年，受疫情反复的影响，我国出行需求大幅削弱，轮胎行业整体开工不足。2023 年随着疫情影响褪去，大众出行增加，交通运输业全面复苏，带动上游轮胎行业开工情况修复。据 Wind，2023 年 7 月半钢轮胎和全钢轮胎开工率分别超过 70%和 63%，较 2022 年同期水平高出约 6.8%和 11.1%。 （3）2023 年上半年，轮胎骨架材料行业呈现企稳回暖状态。随着下游轮胎行业需求释放，轮胎骨架材料主要产品产量及出口均呈现增长态势，行业盈利状况好转。据中国橡胶工业协会数据， 2023 年 1-5 月完成钢帘线产量 116.42 万吨，增加 12.15%，出口 28.60 万吨，增加 4.83%；胎圈钢丝产量 41.36 万吨，增加 11.35%，出口 7.07 万吨，增加 22.67%。 钢材价格持续下行，成本端压力得到缓解 盘条构成轮胎骨架材料最主要成本来源，而盘条属于钢铁产品中的高碳线材。据 Wind，截至 2023 年 7 月 28 日，钢材价格已高位回落至 4199 元/吨，与 2021 年中最高点 5896 元/吨相比已回落近 30%，钢材价格下行将显著缓解行业成本端的压力。 龙头公司充分受益产业链回暖，坚持产品创新&绿色生产增加竞争优势 公司经营业绩整体向好，重视产品创新竞争力持续提升。产业链回暖叠加胜通钢帘线产能逐步恢复，2023H1 公司胎圈钢丝、钢帘线销量分别为 20.33 万吨、16.47 万吨，分别比上年同期增长 28.62%、20.42%；实现出口 69,089.65 万元，较上年同期增长 9.03%。同时，公司不断推进产品结构优化升级，着重开发性能更为优越的缆型胎圈钢丝产品、工程胎帘线产品及其他特高强度、特殊品种、特殊用途系列产品。2023 年 2 月，公司与冶金工业信息标准研究院签订战略合作协议，主持起草修订的 ISO16650 胎圈钢丝国际标准正式立项，并顺利推进到 WD 阶段。2023 年 2 月，垦利厂区研发中心获批轮胎骨架材料山东省工程研究中心，进一步完善和提升公司自主创新能力和核心竞争力。 积极实施国际化战略，践行绿色生产实现降本增效。一方面，公司坚持以加强与上下游客户的战略合作和深度绑定，积极推进在美洲、欧洲、东南亚成立分支机构或建设工厂，提高企业的品牌知名度和市场占有率。另一方面，公司积极践行绿色可持续发展战略，推进节能降碳，建设了 2 台 15 吨/小时生物质锅炉，降低公司用汽成本约 20%，走出了绿色低碳可持续发展之路。 投资建议：公司单二季度业绩超预期，体现了逐季业绩修复的趋势。考虑到公司扩产背景，以及公司降本增效的积极效果，我们对下半年公司收入增长及盈利能力展望乐观，认为具备较大弹性。暂不上调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.75/3.25/4.10 亿元，当前股价对应 PE 为 20.9/11.2/8.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游行业需求不及预期风险；公司收购整合节奏不及预期风险；原材料价格波动风险；限电限产风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息更新不及时的风险

大业股份(603278) 事件：公司公布2023年半年度业绩预告，上半年业绩预计出现扭亏为盈。公司预计2023H1实现归母净利润为6500万元到8200万元，预计实现扣非净利润2200万元到3000万元；其中Q2单季预计实现归母净利润为3149万元到4849万元，同比变动-13.02%～33.94%，环比变动-6.04%～44.69%，预计扣非净利润扭亏为盈，为2641万元～3441万元。 轮胎行业内外需求双复苏，支撑上游轮胎骨架材料需求 （1）欧美轮胎市场复苏，利好我国轮胎出口。全球经济从2020年下半年逐步复苏，带动汽车及轮胎行业回暖。据Statista,欧洲汽车销量明显增加，2023Q1欧洲汽车销量同比增长17.54%，汽车销量的增长托底轮胎需求。据美国联邦储备系统数据，2023年上半年美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长5.68%，创近五年新高。在海外主要轮胎消费地区需求复苏的背景下，我国轮胎2023年1-5月累计出口同比增长12.40%。 （2）疫情影响逐步褪去，国内轮胎景气向上。2022年，受疫情反复的影响，我国出行需求大幅削弱，轮胎行业整体开工不足。2023年随着疫情影响褪去，大众出行增加，交通运输业全面复苏，带动上游轮胎行业开工情况修复。据Wind，2023年7月半钢轮胎和全钢轮胎开工率分别超过70%和63%，较2022年同期水平高出约6.8%和11.1%。 （3）多家胎企发布半年度业绩预告，轮胎产业整体呈利润修复趋势。近日，三角轮胎发布公告，预计2023年半年度实现归母净利润6.0-6.2亿元，同比增加174%-183%；玲珑轮胎预计2023年半年度实现归母净利润5.2-6.0亿元，同比增加373%到445%。我们认为轮胎行业景气复苏逻辑正在持续兑现之中，从而利好上游轮胎骨架材料需求。 钢材价格持续下行，成本端压力得到缓解 盘条构成轮胎骨架材料最主要成本来源，而盘条属于钢铁产品中的高碳线材。据Wind，截至2022年7月7日，钢材价格已高位回落至4171元/吨，与2021年中最高点5896元/吨相比已回落近30%，钢材价格下行将显著缓解行业成本端的压力。 龙头公司践行节能生产，降本增效优势显著 公司是国内胎圈钢丝单项制造业冠军，全球市占率接近16%。截至2022年底，公司胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝年设计产能分别达到35.0万吨和46.5万吨。而成本端缓解会为公司带来巨大业绩弹性，公司采取降本增效、优化整合内部资源等一系列措施，改善Q2毛利率水平，整体盈利能力进一步提升： （1）屋顶光伏：公司2015年建设投用太阳能光伏发电项目16MW，2018、2019年累计投资1.8亿元，在约42万㎡的建筑屋顶建设50.5MW屋顶分布式光伏发电项目。经测算，公司光伏项目每年可节约电费成本2235.90万元； （2）自建风电场：公司计划投建风电发电机组项目，建成投用后公司绿色能源占比可达50%。该计划目前已纳入山东“十四五”能源发展规划，政府建设规划同意后即可启动建设； （3）自制蒸汽项目：公司推进建设生物质颗粒锅炉，自制蒸汽，可有效降低蒸汽成本20%。该项目预计2023年6月完工。 投资建议：公司单二季度业绩超预期，体现了逐季业绩修复的趋势。我们对下半年公司业绩表现展望积极，认为具备较大弹性，暂不上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.75/3.25/4.10亿元，当前股价对应PE为20.6/11.0/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游行业需求不及预期风险；公司收购整合节奏不及预期风险；原材料价格波动风险；限电限产风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息更新不及时的风险。

大业股份(603278) 胎圈钢丝单项冠军， 基本面迎来“困境反转” 深耕骨架材料行业二十载，胎圈钢丝龙头地位稳固。 公司主营产品胎圈钢丝和钢帘线收入占比接近 90%（胎圈钢丝占总收入比例约 53%），是国内规模最大的胎圈钢丝制造企业，国内市场份额近 40%， 全球份额逾 16%。作为轮胎骨架材料领军者，公司掌握产业话语权，主持及参与起草的国际标准、国家标准和行业标准多达 13 项。 产品结构持续优化，收购胜通补短板。 近年来，针对钢帘线业务的产能短板，公司持续加大对于钢帘线的投入力度，并于 2022 年 5 月收购并表胜通进一步强化钢帘线的市场地位和海外销售能力。截至 2022 年底，公司拥有胎圈钢丝、 钢帘线、胶管钢丝产能分别为 43、 46.5、 7 万吨，海外收入占比达到 25%； 2023 年2 月，公司拟定增募资投入年产 20 万吨高性能胎圈钢丝项目，继续扩大经营规模。 收入持续增长，利润释放潜力大。 考虑到行业的规模效应和品牌效应特征，公司自 2013 年以来稳定扩张， 实现了收入连续 9 年的持续增长，具有极强的成长特征。 2022 年公司营业收入为 52.13 亿元，同比增长 2.48%；归母净利润为-2.55亿元，出现了上市以来首次亏损。 但伴随疫后复苏、成本优化，公司 2023 一季度扭亏为盈，实现归母净利润 0.34 亿元，迎来“困境反转”，并有望实现利润的持续上升。 需求复苏助推发展，成本回落纾解压力 汽车市场规模修复，轮胎行业景气复苏。 轮胎需求来自于配套和替换市场，配套胎取决于汽车产量，替换胎取决于汽车保有量及行驶里程。 短期来看， 海外轮胎行业景气上行， 2023 年 1 月美国汽车零部件及轮胎店零售额环比增长 5.9%，创近五年新高，我国轮胎出口有望受益；同时国内轮胎开工率疫后迅速恢复， 2023年 2-4 月产量连续创近三年新高，拉动骨架材料需求。 长期来看， 下游汽车： 全球汽车市场产量持续修复，我国汽车保有量水平仍有充分提升空间，从总量上对轮胎及骨架材料市场形成拉动作用。 轮胎市场：全球轮胎市场得到修复，预计 2023 年全球轮胎销量将恢复至疫情前水平，达到 18 亿条；我国轮胎产量稳中有升， 2025 年国内轮胎产量预计达到 7.04 亿条，骨架材料需求景气复苏。 据我们测算， 2025 年我国轮胎骨架材料市场规模将达到 298.91 亿元，市场空间广阔。 原料能源价格双双回落，成本端压力趋势缓解。 原材料成本约占骨架材料生产成本的 80%，盘条占原材料成本 90%左右；电力构成最主要能耗来源，占骨架材料生产成本约 8%。 2022 下半年盘条及能源价格下行，分别由近两年最高点回落约29%和 30%，有利于缓解行业成本压力， 改善行业盈利能力。 收购胜通提升钢帘线行业地位，践行 ESG 降本增效成果初显 收购胜通提升行业地位，客户质量中枢上行。 公司收购胜通钢帘线。一方面，公司钢帘线产能大幅提升，跻身国内钢帘线一线厂商，钢帘线产品市占率提升至 14%；另一方面，承接胜通优质钢帘线客户资源，如米其林、固特异等世界知名胎企。 稀缺 ESG 标的，绿色生产实现降本增效。 （1） 绿色产品创新：公司重视研发创新和产学研结合， 2022 年新申报专利 34项，其中发明专利 25 项，累计授权专利 199 项，其中国内发明专利 53 项，国外发明专利 7 项。公司在 2022 年底推出革命性的缆型胎圈钢丝新品，从而更加适配车身更重的新能源车，满足轮胎产业向绿色化、功能化、系列化及差异化发展的需求。 （2）智能化及绿色生产：公司持续推进智能化建设和绿色生产，投建“风光”新能源，打造“绿色工厂。 风电项目： 公司计划投建 70MW 风电发电机组，建成投用后公司绿色能源占比可达 50%。 光电项目： 公司 2018、 2019 年累计投资 1.8亿元，建设 50.5MW 屋顶分布式光伏发电项目， 经测算， 每年可节约电费成本约2235.90 万元，降本增效显著。 生物质颗粒锅炉：通过自制蒸汽降低成本，投产后能满足单位成本降低 20%。 首次覆盖，给予“买入”评级： 公司近期两次下修可转债转股价格，强赎价格降至 12.47 元/股；如果公司将尚未转股的可转债 4996100 张全部进行转股， 则将避免到期后支付本金及利息 5.1 亿元、以及可能造成的较大现金流压力。 在此假设条件下， 根据业务拆分及盈利预测模型， 预计 2023-2025 年公司归母净利润为 1.75/3.25/4.10 亿元， EPS 分别 0.60/1.12/1.42 元，当前股价对应 PE 为 18.2/9.8/7.7 倍。 随着下游行业复苏，以及公司践行 ESG 降本增效，公司业绩将迎来绽放期，对比同行估值，目前显著低估；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期风险；公司收购整合节奏不及预期风险；原材料价格波动风险；限电限产风险； 行业规模测算偏差风险； 研报使用的信息更新不及时的风险。