苏盐井神(603299) 事件 苏盐井神发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业收入53.44亿元，同比-5.95%；实现归母净利润7.69亿元，同比+4.15%。其中2024Q4单季度实现营业收入12.97亿元，同比-13.36%、环比+6.31%，实现归母净利润1.14亿元，同比-41.70%、环比-34.72%。 投资要点 产品销售价格下跌致公司营业收入下降 公司2024年营业收入下降的原因为主要产品销售价格同比下跌。公司分产品产销情况来看，1）盐类产品：2024年产量为755.54万吨，同比+0.98%；销量774.22万吨，同比-0.06%。2）碱类产品：2024年产量为74.48万吨，同比-1.17%；销量76.30万吨，同比-3.17%。3）钙类产品：2024年产量为35.11万吨，同比+13.76%；销量31.73万吨，同比+1.09%。 研发费用率上升，主因持续加大科技创新投入 期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.37/-0.29/-0.24/+0.90pct，其中管理费用率降低主因公司加强成本控制，修理、劳务等费用同比下降；财务费用率下降主因公司压缩银行贷款、加强资金管理，银行利息收入上升；研发费用率上升主因公司加大科技创新投入，研发支出同比上升。 推进“盐+储能”新产业布局，促进生产系统长效稳定运行 2024年，公司的张兴储气库项目完成5口新井施工、2口老井封堵、3口注采气完井，年内累计注气6798万方、采气370万方，实现注采气商业化全面贯通；瑞达公司年产6000吨复合软包装材料搬迁项目竣工，建成国内领先的盐包装一体化、智能化生产线。 未来公司将紧紧围绕“盐+储能”产业新格局进行发展，促进生产系统长效稳定运行，实现资源利用、产出效益最优。 盈利预测 公司注采气商业化全面贯通、搬迁项目智能化布局，有望促进公司业绩实现增长，预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.88、8.40、8.95亿元，当前股价对应PE分别为9.6、9.0、8.4倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

苏盐井神(603299) 苏盐井神是江苏省盐及盐化工领先企业。于2015年上市，主要从事盐矿的开采、盐及盐化工产品的生产与销售，主营产品包括食盐、两碱工业盐、小工业盐和纯碱。产能包括制盐生产能力500万吨（食盐120万吨）、纯碱60万吨、元明粉50万吨、氯化钙35万吨。2022年，公司生产食盐116万吨、工业盐578万吨、纯碱73万吨、元明粉27万吨、氯化钙30万吨。公司2022年实现营业总收入59.69亿元，同比增长25.37%，实现归母净利润8.04亿元，同比增长140.47%。 盐业区域龙头格局形成，公司区域优势明显。食盐是人们生活的必需品，其所含钠元素是人体生长发育中不可或缺的元素；工业盐是烧碱、纯碱、印染等行业生产必须的原材料。目前我国注册的盐企大约有290家，其中食盐定点生产企业达131家，食盐上市企业主要有苏盐井神、鲁银投资以及云南能投。从行业市场占比方面看，我国盐业企业具有数量多、规模小、分布零散、实力整体较弱的特点，行业市场集中度较低。2021年鲁银投资食盐产品市场占比为11.74%，苏盐井神食盐产品市场占比为9.4%，云南能投食盐产品市场占比为2.69%，行业内区域龙头格局逐步形成。公司是国内最大的食盐生产企业之一，地处交通便利、人口密集的华东地带，区域优势明显。 纯碱高景气运行，盐化一体企业具成本优势。经多年落后产能出清，纯碱行业产能整体保持平稳下产能利用率回升至较高水平，2021-2023年行业经历了高景气运行的三年，纯碱生产企业盈利能力大幅提升。当前，纯碱行业有望迎来新一轮的供给新增，一方面是旧有产能搬迁，另一方面是远兴能源500万吨天然碱法纯碱的逐步投放，加上其他在建项目预计2023年全年合计将新增670万吨。天然碱法纯碱具有明显低成本优势，且新增产能较多，预计行业紧张的供需关系将得到缓解，料纯碱价格长期会有所回落。公司具备纯碱产能60万吨，盐生产能力500万吨，随着盐价逐步抬升，公司具有“井下循环盐钙联产制碱”的工艺优势、全卤制碱的资源优势及水运物流的运输优势等综合叠加，吨碱制造成本比同类企业相对较低，盈利能力在行业内处于领先水平。 投资建议：公司具备盐化产业链一体化优势，食盐行业格局稳中向好，有利于公司长期平稳发展，我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为6.72/6.55/7.48亿元，对应EPS分别为0.86/0.84/0.96元/股，对应2023年5月26日股价的PE为11/11/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：盐行业竞争加剧的风险；能源价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。