得邦照明(603303) 投资要点 通用照明+车载照明协同发展，车用照明业务逐步贡献增量。公司成立于1996年，成立初期聚焦于通用照明领域，2018年正式开展车载照明业务，2021年明确了聚焦“车载控制器+车用照明”的车载业务发展战略，目前公司业务持续稳健发展。2023年公司实现营业收入46.97亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润3.76亿元，同比增长10.31%。其中车载业务实现营收6.24亿元，同比增长43.74%，实现净利润0.4亿元。 通用照明行业进入整合期，公司竞争优势不断增加。我国是全球第一大LED照明产品出口国，据华经产业研究院，2022年我国LED照明产品出口占全球消费市场的比重为75%，LED照明行业中，通用照明是主要的应用领域。目前照明行业竞争格局相对分散，据公司2023年年报，国内照明行业下游应用企业约有3万家，规模以上企业超过3500家，但年销售额超过50亿元人民币的企业较少。随着国内照明企业持续降本增效，凭借成本、规模和价格等优势逐渐实现对外资龙头的赶超，国际照明巨头已逐步剥离照明制造业务；国内中小企业则面临供应链稳定、渠道变化、利润持续压缩等压力，正加速出清；拥有供应链优势、制造优势与资金实力的国内龙头企业份额有望提升，公司的竞争优势不断加大。 车载业务聚焦“车载控制器+车用照明”，销售规模实现高速增长。公司在车载领域以车载控制器为支点稳步发展，同时积极外拓进入车灯结构件与BMS领域。目前公司与松下、华域视觉、万向、马瑞利、零跑和海拉等公司建立了良好的合作关系，持续获得新项目定点，涉及的终端品牌包括保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、理想、广汽、零跑、长安和吉利等。根据公司公告，2023年公司车载业务实现营收6.24亿元，同比增长43.74%，业务保持快速增长。 盈利预测与投资建议：公司作为通用照明龙头，在产业出清的背景下有望获得更大优势，且公司积极开拓车载业务新成长曲线，业务规模有望持续增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.54、5.62、6.89亿元，对应PE分别为12.95、10.46、8.54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场恶性竞争风险、原材料短缺和价格波动风险、汇率波动风险、物流不稳定风险。

得邦照明(603303) 核心观点 营收表现平稳，四季度业绩有所承压。公司2023年实现营收47.0亿/+0.9%，归母净利润3.8亿/+10.3%，扣非归母净利润3.0亿/-2.8%。其中Q4收入10.5亿/-1.5%，归母净利润1.0亿/-18.8%，扣非归母净利润0.5亿/-13.7%。公司拟每10股派发现金红利3.33元（含税），现金股利支付率为42.3%。在照明行业承压的背景下，公司通用照明表现稳健，车载照明快速发展，营收实现平稳增长；公司计提资产减值准备合计0.88亿元，对利润有所拖累。 照明业务表现好于行业，下半年降幅收窄。受到海外需求的影响，2023年我国照明行业出口表现疲软。根据海关总署的数据，2023年我国灯具照明行业出口额达到422亿美元，同比下降4.6%，其中Q4同比下降6.5%。公司持续强化与客户的合作，2023年照明业务同比下滑2.8%至40.4亿，其中H1/H2分别-6.1%/-0.9%，下半年收入降幅明显收窄。分内外销看，公司照明业务外销收入同比下降1.4%至37.5亿，外销表现好于行业。 车载业务快速增长，盈利明显提升。公司持续开拓车企客户，与松下、华域视觉、马瑞利、海拉等知名零部件企业建立了良好的合作关系。2023年公司车载业务营收6.2亿元，同比增长43.7%，其中H1/H2分别+99.3%/+8.7%。分品类看，以车载控制器为主的得邦车用照明收入增长78.1%至3.8亿，车灯结构件收入增长41.4%至3.2亿。随着规模的增长，公司车载业务盈利能力显著提升，2023年实现净利润0.4亿，同比增长93.4%，净利率达到6.4%；其中车载控制器净利率7.0%/+0.7pct，车灯结构件净利率4.1%/+1.0pct。 毛利率持续提升，Q4经营利润率基本稳定。公司2023年毛利率同比+2.6pct至19.4%，其中Q4同比+2.3pct至23.6%。公司各业务毛利率均有所提升，通用照明毛利率+2.6pct至19.2%，车载照明毛利率+1.6pct至19.3%。Q4公司管理/研发/销售费用率分别+1.5/+0.4/+0.4pct至6.6%/5.0%/3.0%；财务费用率受汇兑损益的影响有所下降，同比-3.2pct至-1.6%；Q4期间费用率合计同比-0.9pct。受到同期公允价值变动损益较高的影响，公司Q4公允价值变动损益同比减少0.4亿，叠加资产减值计提，导致Q4净利率同比-2.0pct至9.3%。若只考虑毛利率及经营费用变动，公司Q4经营利润率基本稳定。 风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到公司研发费用等小幅上升及国内照明市场需求疲软，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.3/4.9/5.5亿（前值为4.5/5.2/-亿），增速为+15%/+14%/+12%，对应PE=13/11/10x，维持“增持”评级。

得邦照明(603303) 公司持续开拓海外市场，营收增速跑赢行业及可比公司；车载业务稳健发展，获得华中马瑞利定点项目。得邦照明公布2023年三季报，前三季度营业收入36.43亿元，YOY+1.57%；归母净利2.78亿元，YOY+26.22%；扣非归母净利2.45亿元，YOY-0.11%。Q3单季度营收11.88亿元，YOY+4.06%；归母净利1.13亿元，YOY+76.52%；扣非归母净利0.80亿元，YOY-5.95%。维持增持评级。 支撑评级的要点 公司通用照明出口业务跑赢行业及可比公司；非经常性收益增厚业绩。得邦照明前三季度营收yoy+1.57%，单Q3营收yoy+4.06%，跑赢行业及可比公司：据海关数据，2023年前九个月中国照明灯具出口累计额为325.86亿美元，同比-4.72%；单Q3中国照明灯具出口额为112.89亿美元，同比-9.90%。立达信前三季度营收50.62亿元，yoy-16.23%，单Q3营收19.95亿元，yoy-6.42%；阳光照明前三季度营收23.05亿元，yoy-20.33%，单Q3营收7.71亿元，yoy-14.16%。得邦照明非经常收益达到0.33亿元，而去年同期为0.25亿元亏损，非经常性科目增厚了归母净利。 车载业务稳健发展，涉足产业投资未来或增厚收益。公司车载业务稳健发展，公司新披露一个定点项目，为华中马瑞利供应S311车大灯ECU，项目周期3年，预计全生命周期订单总金额约8100万元人民币。公司目前已与松下、华域视觉、万向、马瑞利等品牌建立合作关系。公司于今年8月与关联方横店资本共同出资设立产业股权投资基金，据公司官网，10月投资孔像科技布局汽车电子，未来或与公司车载业务形成产业协同增厚收益。 盈利预测与估值 考虑到通用照明出口大盘仍未恢复至去年同期，海外需求疲软，结合公司前三季度营收及利润仍未恢复至2021年同期水平，调低营收和利润预测，预计公司2023~2025年营收为51/57/64亿元，净利润为4/5/6亿元，对应2023~2025年PE17x/14x/12x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本大幅上涨、海外需求疲软、行业竞争大幅加剧。

得邦照明(603303) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入达36.43亿元，同比增长1.57%；归母净利润达2.78亿元，同比增长26.22%；扣非归母净利润达2.45亿元，同比下降0.11%。分季度来看，2023Q3公司实现营业收入11.88亿元，同比增长4.06%；归母净利润达1.13亿元，同比增长76.52%；扣非归母净利润达8024.81万元，同比下降5.95%。 车载业务稳步发展，产能有序扩充。公司在手定点项目涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发丰田、广汽、理想和吉利等诸多主机品牌，累计超40亿元，同时新增万向A123BMS近4亿元车载控制器定点项目，车载业务稳步发展，产能持续投入。官网显示公司计划投入约5000万元扩建车载ECU制造单元项目，预计新增4条SMT线和5条组装线，占地近2000平方米，配备MES管理系统，有效提升设备数字化、智能化应用，满足不断增长的生产需求，聚焦智能化车载控制器产品研产。 毛利率加速回升，盈利能力延续改善。公司积极开发LED下游景观照明、商超照明等新应用场景，并拓展“车载控制器+车用照明”业务，赋予产品更多的附加值，同时得益于原材料价格回落等有利因素，盈利能力显著改善。2023前三季公司销售毛利率达18.12%，同比提升2.73pct，净利率7.68%，同比提升1.37pct；其中Q3单季毛利率18.51%，同比提升3.91pct，净利率9.62%，同比增长4.02pct。费用率方面，2023前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/3.54%/3.28%/-0.95%,同比分别小幅抬升0.21/0.24/0.39/0.29pct，费用端表现整体稳健。 布局汽车电子，补充发展后劲。近日，公司与横店资本共同发起的得邦产投独家投资了电子后视镜（CMS）生产企业孔像汽车科技。目前，孔像科技基于自研ISP算法的CMS产品已完成上车验证，该产品系统延时远低于法规要求，并能满足客户对画质和智能化功能的定制化需求，二季度已获得一家主流车厂的量产定点项目，首款产品将于2024年第二季度量产。公司积极推动汽车电子领域前沿技术产品的布局和应用，多维度补充业务发展后劲。 投资建议：公司积极推进车载业务发展，持续提高研发能力和技术水平，推动产品创新和产业技术的升级换代，着力打造新的增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.75/4.65/5.54亿元，EPS分别为0.79/0.97/1.16元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；新业务推进不及预期的风险

得邦照明(603303) 核心观点 三季度收入增长稳健，归母净利润同比增长77%。公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现收入36.4亿元，同比+1.6%；归母净利润2.8亿元，同比+26.2%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-0.1%。其中2023Q3实现收入11.9亿元，同比+4.1%；归母净利润1.1亿元，同比+76.5%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-5.9%。 预计照明主业维稳，车载业务贡献收入增量。根据海关总署数据，以美元口径，2023Q1/Q2/Q3我国灯具、照明装置及零件行业出口额分别同比-2.5%/-2.6%/-9.9%，三季度照明出口增速转弱，受益于行业集中趋势，预计公司外销表现优于行业；车载业务方面，今年LDM受芯片交期不利影响减弱，交货数量稳步提升，BMS定点项目也逐步量产，若假设Q3公司照明业务收入基本持平，则车载业务预计仍实现双位数增长。 Q3毛利率持续改善，远期外汇合约公允价值变动增厚业绩。Q3公司毛利率同比+3.0pct至18.5%，毛利率提升或主要与原材料成本利好以及降本增效有关。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.8%/3.4%/-0.1%，分别同比+0.03pct/+0.6pct/+0.1pct/+3.1pct，财务费用率增加主要系汇兑收益同比减少所致。公司归母净利率同比+4.0pct至9.6%，其中Q3远期外汇合同公允价值转盈，远期外汇合约投资收益及公允价值变动收益等合计同比增加0.52亿，同时政府补助也较去年同期增加0.16亿，若剔除非经营性损益影响，Q3扣非归母净利率同比-0.7pct至6.8%，整体盈利能力依然稳健。 通用照明迎低基数，期待车载业务加速推进。美元口径下2022Q4我国照明行业出口额同比-15.3%，为2020Q2以来单季最大跌幅，同期公司收入同比-31.7%，预计Q4照明主业将迎来低基数下的恢复性增长；车载业务领域，公司现有定点项目累计超40亿元，项目周期5-10年，且持续获得头部Tier1企业的定点，2023H1公司新增马瑞利、万向A123等客户的前大灯控制器、尾灯发光板及BMS定点项目，8月再获华中马瑞利车大灯ECU定点，车载业务有望迎来高速成长。 风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司通用照明主业有望迎来恢复性增长，车载业务顺利推进，同时降本成效逐步显现，维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.8/4.5/5.2亿，增速为+12%/+18%/+15%，对应PE=17/14/12x，维持“增持”评级。

得邦照明(603303) 二季度收入企稳回升， 经营性利润持续修复。 公司 2023 年上半年实现营收24.6 亿/+0.4%， 归母净利润 1.6 亿/+5.5%， 扣非归母净利润 1.6 亿/+3.0%。其中 Q2 收入 13.5 亿/+13.4%， 归母净利润 1.0 亿/+2.9%， 扣非归母净利润1.1 亿/+14.7%。 公司 Q2 收入扭转此前 4 个季度的下滑趋势， 实现同比正增长； 扣非盈利有所好转， 毛利率同比实现持续提升。 车载业务高速成长。2023H1 公司车载业务实现营收 3.4 亿， 同比增长 99.3%，其中公司车灯结构件子公司上海良勤收入增长 102.6%至 1.6 亿， 以车载控制器为主的子公司得邦车用照明收入增长 147.8%至 1.7 亿。公司车载控制器及车灯结构件收入均实现高增长， 主要系： 1） 公司车载产能投入持续推进，定点项目依次量产， 横店、 上海及武汉三大基地继续不同程度的增加产能；2） 2022 年同期基数相对较低。 目前公司现有定点项目累计超 40 亿元， 项目周期为 5-10 年， 且持续获得头部 Tier1 企业的定点， 2023H1 公司新增马瑞利、 万向 A123 等客户的前大灯控制器、 尾灯发光板及 BMS 定点项目。 通用照明主业或已实现恢复性增长。2023H1公司通用照明业务实现营收20.4亿， 同比下降 6.1%。 我们假设 Q1、 Q2 车载业务与照明业务收入占比与 H1 相同， 且 Q2 车载收入增速与 H1 车载收入增速相同， 则 Q2 通用照明主业预计有小幅增长。 考虑到美国新房销售等出现好转及 2022H2 较低的基数， 预计下半年通用照明主业有望延续恢复性增长的趋势。 毛利率持续改善， 盈利维持向好趋势。 公司 Q2 毛利率提升 2.5pct 至 17.2%，预计主要系原材料成本下降利好通用照明主业毛利率。Q2 销售/管理/研发费用率基本稳定， 同比分别-0.4/+0.2/+0.3pct 至 3.1%/3.1%/3.1%， 财务费用由于汇兑收益同比减少， 同比+1.4pct 至-3.2%。 公司信用减值损失及锁汇带来的公允价值变动损失有所扩大， 导致 Q2 净利率同比下滑 0.7pct 至 7.3%。若排除锁汇等非经营性损益， Q2 扣非归母净利率同比+0.1pct 至 8.1%， 依然维持盈利修复的态势。 风险提示： 行业竞争加剧； 车载客户拓展不及预期； 行业需求复苏不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “ 增持” 评级。考虑到公司锁汇导致汇兑收益减少及研发费用等小幅上升， 下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.8/4.6/5.3 亿（ 前值为 4.1/4.9/5.7亿） ， 增速为+12%/+20%/+16%， 对应 PE=16/13/12x， 维持“ 增持” 评级。

得邦照明(603303) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入达24.55亿元，同比增长0.40%；归母净利润达1.65亿元，同比增长5.53%；扣非归母净利润达1.64亿元，同比增长3.01%。分季度来看，2023Q2公司实现营业收入13.49亿元，同比增长13.46%；归母净利润达9,854.51万元，同比增长2.87%；扣非归母净利润达10,950.22万元，同比增长14.66%。 通用照明增长承压，车载业务快速放量支撑增长。2023H1公司实现营业收入24.55亿元，同比增长0.40%，其中车载业务实现营业收入3.37亿元，同比增长99.26%，得益于新能源汽车行业的发展，公司车载业务板块产能投入持续推进，定点项目依次量产，生产线智能化改造不断升级，产品订单需求持续增长。通用照明方面，随着照明产业步入成熟，叠加全球经济复苏乏力，行业存量竞争加剧，公司通用照明业务实现营业收入20.38亿元，同比下降6.14%。 成本端压力缓解，盈利能力延续改善。公司积极开发LED下游景观照明、商超照明等新应用场景，并拓展“车载控制器+车用照明”业务，赋予产品更多的附加值，同时得益于原材料价格回落等有利因素，2023H1公司销售毛利率达17.93%，同比提升了2.6pct，盈利能力持续改善。2023H1公司销售/管理/研发费用率分别为3.41%/3.41%/3.20%,同比分别抬升0.29/0.07/0.39pct，费用端表现相对稳健。 智能照明转型推进，车载业务后劲十足。通用照明领域，公司一方面继续关注能源效率，投资可持续材料；另一方面着力于与物联网结合，为客户提供智能照明解决方案。车载业务领域，公司在手定点项目涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发丰田、广汽、理想和吉利等诸多主机品牌，累计超40亿元，同时新增万向A123BMS近4亿元车载控制器定点项目。公司上海车载业务专属研发中心已建设完成，即将正式投入使用，为客户研发定制化、专业化的产品，为产品应用拓宽和迭代升级补充动能。 投资建议：公司积极利用通用照明领域具备的优势，加快车载照明发展，产品矩阵不断丰富，客户群基础逐步夯实，着力打造新的增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.8/4.7/5.8亿元，EPS分别为0.79/0.98/1.21元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；新业务推进不及预期的风险。

得邦照明(603303) 核心观点 照明出口龙头切入车载。公司自成立以来专注于通用照明行业，经过20余年发展，已成长为我国照明行业出口龙头，业务涵盖北美、南美、欧洲、亚洲等多个国家和地区，出口常年位列行业前三；2018年公司正式进击车载业务，产品包括车载控制器与车灯结构件，开启第二成长曲线。2017-2022年公司收入与净利润复合增速分别为2.9%、10.1%。 看点一：车载业务开启第二成长曲线。1）车灯升级带来车灯控制器（LDM）单车数量与价值量齐升，国产替代方开启。2025年我国LED车灯控制器市场规模有望超170亿元，LDM产品与客户壁垒高，公司背靠松下成功打入日系车企供应链并实现批量供货，LDM新产能500万套+两大研发基地支撑产品落地。未来随着新客户不断拓展，有望抓住行业内国产替代重要窗口期，实现车灯控制器业务的快速增长。2）切入电池控制系统（BMS）控制器。基于控制器开发平台、开发流程的相通性，公司成功切入空间更广阔的BMS控制器业务，2021年8月获得万向一二三约12.7亿元的BMS控制器定点，项目周期4-10年，顺利开启车载控制器的横向扩张。3）车灯结构件业务扩大协同优势。收购优质车灯结构件制造企业上海良勤与武汉良信鹏，实现客户、业务有效协同，公司汽车照明供应链体系布局更加完整。 看点二：服务制造双核驱动，照明龙头地位稳固。我国已成为全球LED照明主要生产基地，通用照明行业产值3000亿，新兴照明长期规模近400亿。当前LED照明行业进入整合期，行业内收并购频繁，成本控制+市场开拓能力+资金实力为行业核心竞争要素。公司服务制造双核驱动，持续巩固全球民用照明产品的行业龙头地位，市占率有望进一步提升；商照业务盈利能力优异，公司制定了“做强商业照明”发展战略，强调精细化运营和满足用户需求能力，向商超照明、教育照明、照明工程等细分赛道进发，实现了快速发展，有望形成良好协同。 盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润4.1/4.9/5.7亿，同比增长20%/20%/15%。采用分部估值，照明业务参考行业平均PE和PEG给予2023年16-18倍PE，对应市值约为48-55亿元；车载业务参考行业可比公司给予2024年27倍PE或2023年4.2倍PS，对应市值约为20-27亿元，同时参考绝对估值，给予公司2023年目标市值77-82亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：通用照明外销通胀风险，内销业务拓展不及预期风险；车载业务客户拓展、研发及技术推进不及预期风险；竞争加剧导致盈利能力下滑。 16.14

得邦照明(603303) 事件：公司发布 2022 年年度报告。 公司 2022 年共实现营业收入 46.57 亿元，同比-11.69%；归母净利润 3.40 亿元，同比+3.89%；扣非后归母净利润 3.05 亿元，同比+30.28%。其中，22Q4 实现营收 10.70 亿元，同比-31.66%；归母净利润 1.20 亿元，同比+174.07%；扣非后归母净利润 0.60 亿元，同比+169.73%。截止报告期末，公司基本每股收益 0.71 元/股，同比+2.90%；摊薄 ROE 为 10.41%，同比-0.18pct。 投资要点： 照明承压车载发力，外销收入占比持续提升。从业务拆分来看，公司通用照明及工程施工业务受短期市场需求走弱等影响，报告期内分别同比下滑 10.17%和 30.99%，而车载业务在新添客户与产能扩增驱动下延续高增态势，销售规模同比增长 54.61%。其中，旗下子公司得邦车用照明与上海良勤实业各贡献营收 2.15 亿元和 1.80 亿元，分别同比增长 66.95%和 93.69%。从地区拆分来看，公司国内外营收规模均有所减少，其中内销同比下滑 27.21%，外销同比下滑7.34%，但结构占比较上年进一步提升 3.83pct 至 81.73%。考虑到现阶段地产市场及工程需求修复，公司依托行业龙头优势，照明业务或将充分受益并恢复增长，同时随着车载业务的稳健发力，有望持续贡献营收增量。 成本优化存货改善，盈利能力明显提升。受益于原材料成本下行等因素，公司整体毛利率水平同比提升 3.01pct 至 16.76%，其中 22Q4单季度同比提升 10.54pct 至 21.36%。各主营业务中，通用照明、车载业务毛利率分别同比提升 3.15pct 和 3.77pct，达到 16.68%和17.62%；同时，外销毛利率同比提升 4.04pct 至 16.97%，盈利能力优于内销。另一方面，报告期内公司存货水平明显改善，致使经营活动现金流净额（9.29 亿元）较上年（-1.04 亿元）显著增加。此外，本期汇兑收益为 4513.99 万元，亦较上期大幅增长，促使财务费用率同比下降 0.92pct 至-1.69%。 通用照明需求企稳，内销与工程端有望加快修复。受宏观环境波动影响，2022 年我国照明产业规模同比下滑 5.4%，约为 6435 亿元人民币，其中出口在美联储加息致美元升值情况下，仅同比下降 0.9%，而内销则受疫情等因素扰动，规模降幅超过 13%。基于现阶段海外通胀持续，区域经济体货币紧缩政策以及贸易摩擦等环境考虑，行业出口短期内或仍将面临一定压力，但对于内销而言，随着目前国内扩内需和对行业供给侧结构性改革的实施，市场需求逐步企稳，特别是房地产市场边际修复驱动下，民用照明及工程端需求有望得到显著改善。 智能汽车渗透加快，车载照明需求长期向好。根据 IDC 预测数据显示，随着产业技术迭代以及下游需求不断释放，未来 5 年智能网联车出货量 CAGR 将达 16.8%，其中预计 2023 年出货量将达 7630 万台。作为智能汽车主要照明部件的 LED 大灯，因其具有更高亮度、使用寿命和低能耗的特点，相较传统汽车光源替代效应明显。同时，相应组件 LDM（车载前大灯控制器）与 BMS（电池管理系统）的技术需求与重要性也逐渐加深。公司目前车载业务聚焦“车载控制器+车用照明”领域，产能充沛且客户资源丰富。随着未来 BMS 等产品线的稳步放量，公司车载业务增长有望进一步提速。 投资建议： 给予公司“增持”投资评级。预计公司 2023-2025 年可实现归母净利润分别为 4.19 亿元、5.57 亿元、6.12 亿元，同比增速分别为22.92%、33.09%、9.95%，对应 EPS 分别为 0.88、1.17、1.28 元/股。公司作为行业龙头，下游需求改善或将有效推动主营照明业务企稳修复，同时享有较高成长性的车载业务，有望随新增项目落地与产能提升而持续增长。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；项目进展不急预期风险；

得邦照明(603303) 事件：得邦照明发布2022年年报。2022年公司实现营业收入46.57亿元，同比下降11.69%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长3.89%。实现扣非归母净利3.05亿元，同比增长30.28%。2022Q4单季实现营收10.7亿元，同比下降31.66%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长174.07%。实现扣非归母净利0.6亿元，同比增长169.73%。公司向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），合计派发现金红利1.59亿元，对应现金分红率为46.65%。 通用照明收入下降，车载业务高速发展。2022年公司营业收入同比下降11.7%，主要原因为通用照明业务受需求低迷和库存较高影响同比下降，21年4月1日起得邦塑料不再并表也对营收同比下降有一定的影响。报告期内照明业务板块实现营业收入41.56亿元，下降11.39%。单四季度公司营收下降较多，主要原因为公司21年同期基数较高。21Q4海运压力趋缓，公司订单集中发货，营收同比增长24.28%。公司车载业务高速发展，实现营收4.34亿元，同比增长54.61%。结构件业务方面，公司开发了零跑、三立、海拉等新客户，产能在产线技改和厂房扩建后得到了极大提升，业务实现了较快发展。控制器业务受芯片短缺影响，增速不及预期，但随着BMS产品量产准备就绪，LDM产品也实现了ODM业务的重要突破，未来车载业务高速发展趋势有望延续。从子公司来看，得邦车用照明和上海良勤分别实现营收2.15和1.8亿元，同比增长66.95%和93.70%。受疫情影响，公司照明施工业务实现营收1.89亿元，同比下降30.99%。分地区来看，公司国内外收入分别为8.42和38.06亿元，同比下降27.21%和7.34%，其中外销收入占比为81.73%，相比21年提升了3.83PCT。 盈利能力提升。2022年公司销售毛利率为16.76%，同比提升3.01PCT，单4季度毛利率为21.36%，同比提升10.54PCT。分产品来看，公司的通用照明、车载业务、照明工程施工毛利率分别为16.68%、17.62%、16.44%，同比变动3.15、3.77、-0.12PCT。我们认为毛利率上升的主要原因是原材料成本下降。从期间费用来看，公司2022年销售、管理、财务和研发费用分别同比变动了-4.36%、6.53%、N/A和2.78%，费用率分别为3.1%、3.71%、-1.69%和3.36%，同比变动0.24、0.64、-0.92和0.47PCT。公司财务费用下降幅度较大，其主要原因为本期汇兑收益增加。2022年公司汇兑损益为-4513.99万元，2021年同期为-503.33万元。综合来看，公司2022年销售净利率为7.31%，同比增加了1.09PCT，其中22Q4销售净利率为11.28%，同比增加了8.39PCT。2022年公司经营活动产生的现金流量净额9.29亿元，相比21年改善明显，主要原因为公司存货改善。 投资建议：公司为通用照明龙头企业，稳固通用照明业务同时聚焦“车载控制器+车用照明”，实现车载业务高速发展。预计公司2023-2025年归母净利润为4.09、5.16和6.31亿元，对应的EPS为0.86、1.08和1.32元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险。