得邦照明(603303) 核心观点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入21.43亿元，同比减少12.70%，归母净利润1.78亿元，同比增长8.05%，扣非净利润1.67亿元，同比增长1.75%。2024Q2实现营业收入10.58亿元，同比减少21.61%，归母净利润1.03亿元，同比增长4.67%。 车载业务稳步发展，项目定点持续扩充。2024年上半年，我国汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%，延续近年来的增长势头。新能源汽车市场占有率持续快速攀升，上半年达到35.2%，汽车市场消费趋势正在发生深刻变革。公司持续聚焦“车用照明+车载控制器”领域，上半年新增项目定点近9亿元。目前公司客户包括松下、华域视觉、万向、马瑞利、海拉、三立、延锋彼欧、法雷奥、艾利奥斯、领为视觉等众多知名零部件企业，涉及的终端品牌包括保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、广汽、理想、零跑、长安、吉利、蔚来、奇瑞等，客户认可度不断提升。 结构改善提振毛利率，降本控费仍有空间。公司积极提升高附加值照明产品销售占比，主动降低高风险地区的市场业务规模，提升通用照明生产基地自动化水平，车载业务通过新增产线和原有产线自动化改造推进产能提升，实施供应链供应链精细化管理，同时得益于原材料价格回落等有利因素，盈利能力显著改善。2024上半年公司销售毛利率达21.12，同比提升3.19pct，净利率8.27%，同比提升1.53pct；其中Q2单季毛利率21.45%，同比提升4.21pct，净利率9.54%，同比增长2.2pct。费用率方面，2024上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09%/4.70%/3.99%/-2.12%,同比分别变动0.68/1.29/0.79/-0.77pct，其中管理费用变动主要系差旅费及折旧费用增加所致，研发费用变动主要系车载业务研发投入增加所致。 车载业务定点旺盛，助力公司打造第二增长曲线。今年上半年，公司依次收到延锋彼欧和蔚来汽车的项目定点，其中为延锋彼欧定制开发和供应发光格栅PCB支架总成产品，项目周期为2024-2028年，总金额约0.75亿元；为蔚来汽车供应大灯控制器，项目周期为2025-2028年，总金额约1.43亿元。公司稳步推进与新能源车企合作关系，车载控制器业务发展有望进一步提速。 投资建议：公司积极推进车载业务发展，持续提高研发能力和技术水平，推动产品创新和产业技术的升级换代，着力打造新的增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.17/4.66/5.11亿元，EPS分别为0.87/0.98/1.07元，对应PE分别为14/13/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；新业务推进不及预期的风险

得邦照明(603303) 核心观点 二季度营收有所承压，盈利能力提升。公司2024H1实现营收21.4亿/-12.7%，归母净利润1.8亿/+8.1%，扣非归母净利润1.7亿/+1.8%。其中Q2收入10.6亿/-21.6%，归母净利润1.03亿/+4.7%，扣非归母净利润0.97亿/-11.3%。非经常性损益主要来源于政府补助。公司Q2主动调整收入结构，提升经营质量，收入虽然有所下滑，但净利润表现基本稳定，盈利能力明显提升。 照明出口景气度回落，公司调结构致收入下降。Q2我国照明产品出口额同比增速出现回落，海关总署数据显示，2024H1我国灯具照明装置及其零件出口额同比增长3.4%至206亿美元，其中Q1/Q2分别+9.6%/-1.6%。预计公司通用照明主业收入增速与公司整体收入增速接近，Q2出现下滑主要系公司积极调整产品结构和市场策略，积极提升高附加值照明产品销售占比，并主动降低高风险地区的市场业务规模。进入下半年后，我国照明产品出口及公司营收的基数逐步走低，预计2024H2公司通用照明收入有望实现企稳回升。 车载业务短期承压，新增定点表现突出。公司旗下以车载控制器为主的得邦车用照明H1收入同比增长5%至1.7亿，以车灯结构件为主的上海良勤收入同比下降27.1%至1.1亿，合计收入下降10.6%至2.9亿。公司车载业务净利率同比下降3.3pct至1.4%，预计与公司新增定点投入较大有关。公司H1新增项目定点近9亿元（2023年全年新增定点项目10亿元+），新增蔚来、法雷奥、延锋彼欧、艾利奥斯等大客户订单。预计随着公司前期定点项目逐步转化为收入，公司车载业务有望回到较快增长通道。 费用投入加大，毛利净利提升。公司Q2毛利率同比提升4.2pct至21.5%，预计主要系公司主动调整业务结构，缩减低盈利订单。公司费用投入有所增加，Q2研发/管理/销售费用率同比分别+1.1/+1.4/+1.3pct至4.2%/4.4%/4.5%；财务费用率-3.2%，同比持平。Q2公司公允价值变动损失及资产减值损失等有所减少，对净利率产生一定积极贡献。综合影响下，公司Q2归母净利率同比+2.4pct至9.8%，在业务结构积极调整下盈利实现较好提升。 风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到公司主动调整业务结构及照明产品出口形式，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.0/4.5/4.9亿（前值4.3/4.9/5.5亿），同比+8%/+12%/+8%，对应PE为15/13/12倍，维持“优于大市”评级。

得邦照明(603303) 投资要点 事件：2024年6月26日，公司发布公告，公司全资子公司得邦进出口于近日收到蔚来汽车的项目定点函，得邦进出口将作为蔚来汽车的供应商，按其需求定制开发和供应大灯控制器。项目周期为2025年至2028年，在项目周期内，预计公司为其提供的大灯控制器产品涉及总金额约1.43亿元人民币。 积极发展车载业务，聚焦“车载控制器+车用照明”。2018年公司正式开展车载照明业务，之后明确了聚焦“车载控制器+车用照明”的车载业务发展战略，目前公司已成功量产车载前大灯控制器（LDM）产品并搭载在部分客户车型中，LDM业务保持高速增长。本次收获蔚来汽车的项目定点，公司车载控制器业务有望进一步加速发展。 外延内生并进，车载业务能力不断完善。通过收购上海良勤和武汉良信鹏，公司进入车灯结构件领域，且收购后公司开发了诸多结构件业务的新客户，如零跑、三立、海拉等，同时进行了产线技改和厂房扩建，产能得到极大提升；同时公司积极开发BMS业务，并于2021年收到万向一二三项目定点函，为其定制开发和供应BMS产品，产品将应用于保时捷及奥迪部分车型中。目前公司在手订单丰富，根据公司公告，2023年车载业务新增定点项目超10亿元。涉及的终端品牌包括保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、理想、广汽、零跑、长安和吉利等。 通用照明主业竞争优势逐步加强，公司成长能力不断强化。通用照明为公司传统主业，根据公司公告，我国是世界最大的照明电器产品生产国和出口国，但行业竞争格局较为分散，目前随着国内照明企业的不断降本增效，其成本、规模和价格优势逐步显现，国际照明巨头已逐步剥离照明制造业务，同时国内中小企业正加速出清，拥有供应链优势、制造优势与资金实力的国内龙头企业将进一步积累市场份额，市场集中度有望进一步提升。公司作为国内通用照明头部企业，市场份额有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：公司作为通用照明龙头，在产业出清的背景下有望获得更大优势，且公司积极开拓车载业务新成长曲线，业务规模有望持续增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为54.88、63.71、72.99亿元，对应的归母净利润分别为4.54、5.62、6.89亿元。基于2024年6月28日收盘价11.48元，对应PE分别为12.06、9.74、7.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场恶性竞争风险、原材料短缺和价格波动风险、汇率波动风险、物流不稳定风险。

得邦照明(603303) 投资要点 通用照明+车载照明协同发展，车用照明业务逐步贡献增量。公司成立于1996年，成立初期聚焦于通用照明领域，2018年正式开展车载照明业务，2021年明确了聚焦“车载控制器+车用照明”的车载业务发展战略，目前公司业务持续稳健发展。2023年公司实现营业收入46.97亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润3.76亿元，同比增长10.31%。其中车载业务实现营收6.24亿元，同比增长43.74%，实现净利润0.4亿元。 通用照明行业进入整合期，公司竞争优势不断增加。我国是全球第一大LED照明产品出口国，据华经产业研究院，2022年我国LED照明产品出口占全球消费市场的比重为75%，LED照明行业中，通用照明是主要的应用领域。目前照明行业竞争格局相对分散，据公司2023年年报，国内照明行业下游应用企业约有3万家，规模以上企业超过3500家，但年销售额超过50亿元人民币的企业较少。随着国内照明企业持续降本增效，凭借成本、规模和价格等优势逐渐实现对外资龙头的赶超，国际照明巨头已逐步剥离照明制造业务；国内中小企业则面临供应链稳定、渠道变化、利润持续压缩等压力，正加速出清；拥有供应链优势、制造优势与资金实力的国内龙头企业份额有望提升，公司的竞争优势不断加大。 车载业务聚焦“车载控制器+车用照明”，销售规模实现高速增长。公司在车载领域以车载控制器为支点稳步发展，同时积极外拓进入车灯结构件与BMS领域。目前公司与松下、华域视觉、万向、马瑞利、零跑和海拉等公司建立了良好的合作关系，持续获得新项目定点，涉及的终端品牌包括保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、理想、广汽、零跑、长安和吉利等。根据公司公告，2023年公司车载业务实现营收6.24亿元，同比增长43.74%，业务保持快速增长。 盈利预测与投资建议：公司作为通用照明龙头，在产业出清的背景下有望获得更大优势，且公司积极开拓车载业务新成长曲线，业务规模有望持续增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.54、5.62、6.89亿元，对应PE分别为12.95、10.46、8.54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场恶性竞争风险、原材料短缺和价格波动风险、汇率波动风险、物流不稳定风险。

得邦照明(603303) 核心观点 营收表现平稳，四季度业绩有所承压。公司2023年实现营收47.0亿/+0.9%，归母净利润3.8亿/+10.3%，扣非归母净利润3.0亿/-2.8%。其中Q4收入10.5亿/-1.5%，归母净利润1.0亿/-18.8%，扣非归母净利润0.5亿/-13.7%。公司拟每10股派发现金红利3.33元（含税），现金股利支付率为42.3%。在照明行业承压的背景下，公司通用照明表现稳健，车载照明快速发展，营收实现平稳增长；公司计提资产减值准备合计0.88亿元，对利润有所拖累。 照明业务表现好于行业，下半年降幅收窄。受到海外需求的影响，2023年我国照明行业出口表现疲软。根据海关总署的数据，2023年我国灯具照明行业出口额达到422亿美元，同比下降4.6%，其中Q4同比下降6.5%。公司持续强化与客户的合作，2023年照明业务同比下滑2.8%至40.4亿，其中H1/H2分别-6.1%/-0.9%，下半年收入降幅明显收窄。分内外销看，公司照明业务外销收入同比下降1.4%至37.5亿，外销表现好于行业。 车载业务快速增长，盈利明显提升。公司持续开拓车企客户，与松下、华域视觉、马瑞利、海拉等知名零部件企业建立了良好的合作关系。2023年公司车载业务营收6.2亿元，同比增长43.7%，其中H1/H2分别+99.3%/+8.7%。分品类看，以车载控制器为主的得邦车用照明收入增长78.1%至3.8亿，车灯结构件收入增长41.4%至3.2亿。随着规模的增长，公司车载业务盈利能力显著提升，2023年实现净利润0.4亿，同比增长93.4%，净利率达到6.4%；其中车载控制器净利率7.0%/+0.7pct，车灯结构件净利率4.1%/+1.0pct。 毛利率持续提升，Q4经营利润率基本稳定。公司2023年毛利率同比+2.6pct至19.4%，其中Q4同比+2.3pct至23.6%。公司各业务毛利率均有所提升，通用照明毛利率+2.6pct至19.2%，车载照明毛利率+1.6pct至19.3%。Q4公司管理/研发/销售费用率分别+1.5/+0.4/+0.4pct至6.6%/5.0%/3.0%；财务费用率受汇兑损益的影响有所下降，同比-3.2pct至-1.6%；Q4期间费用率合计同比-0.9pct。受到同期公允价值变动损益较高的影响，公司Q4公允价值变动损益同比减少0.4亿，叠加资产减值计提，导致Q4净利率同比-2.0pct至9.3%。若只考虑毛利率及经营费用变动，公司Q4经营利润率基本稳定。 风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到公司研发费用等小幅上升及国内照明市场需求疲软，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.3/4.9/5.5亿（前值为4.5/5.2/-亿），增速为+15%/+14%/+12%，对应PE=13/11/10x，维持“增持”评级。

得邦照明(603303) 公司持续开拓海外市场，营收增速跑赢行业及可比公司；车载业务稳健发展，获得华中马瑞利定点项目。得邦照明公布2023年三季报，前三季度营业收入36.43亿元，YOY+1.57%；归母净利2.78亿元，YOY+26.22%；扣非归母净利2.45亿元，YOY-0.11%。Q3单季度营收11.88亿元，YOY+4.06%；归母净利1.13亿元，YOY+76.52%；扣非归母净利0.80亿元，YOY-5.95%。维持增持评级。 支撑评级的要点 公司通用照明出口业务跑赢行业及可比公司；非经常性收益增厚业绩。得邦照明前三季度营收yoy+1.57%，单Q3营收yoy+4.06%，跑赢行业及可比公司：据海关数据，2023年前九个月中国照明灯具出口累计额为325.86亿美元，同比-4.72%；单Q3中国照明灯具出口额为112.89亿美元，同比-9.90%。立达信前三季度营收50.62亿元，yoy-16.23%，单Q3营收19.95亿元，yoy-6.42%；阳光照明前三季度营收23.05亿元，yoy-20.33%，单Q3营收7.71亿元，yoy-14.16%。得邦照明非经常收益达到0.33亿元，而去年同期为0.25亿元亏损，非经常性科目增厚了归母净利。 车载业务稳健发展，涉足产业投资未来或增厚收益。公司车载业务稳健发展，公司新披露一个定点项目，为华中马瑞利供应S311车大灯ECU，项目周期3年，预计全生命周期订单总金额约8100万元人民币。公司目前已与松下、华域视觉、万向、马瑞利等品牌建立合作关系。公司于今年8月与关联方横店资本共同出资设立产业股权投资基金，据公司官网，10月投资孔像科技布局汽车电子，未来或与公司车载业务形成产业协同增厚收益。 盈利预测与估值 考虑到通用照明出口大盘仍未恢复至去年同期，海外需求疲软，结合公司前三季度营收及利润仍未恢复至2021年同期水平，调低营收和利润预测，预计公司2023~2025年营收为51/57/64亿元，净利润为4/5/6亿元，对应2023~2025年PE17x/14x/12x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本大幅上涨、海外需求疲软、行业竞争大幅加剧。

得邦照明(603303) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入达36.43亿元，同比增长1.57%；归母净利润达2.78亿元，同比增长26.22%；扣非归母净利润达2.45亿元，同比下降0.11%。分季度来看，2023Q3公司实现营业收入11.88亿元，同比增长4.06%；归母净利润达1.13亿元，同比增长76.52%；扣非归母净利润达8024.81万元，同比下降5.95%。 车载业务稳步发展，产能有序扩充。公司在手定点项目涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发丰田、广汽、理想和吉利等诸多主机品牌，累计超40亿元，同时新增万向A123BMS近4亿元车载控制器定点项目，车载业务稳步发展，产能持续投入。官网显示公司计划投入约5000万元扩建车载ECU制造单元项目，预计新增4条SMT线和5条组装线，占地近2000平方米，配备MES管理系统，有效提升设备数字化、智能化应用，满足不断增长的生产需求，聚焦智能化车载控制器产品研产。 毛利率加速回升，盈利能力延续改善。公司积极开发LED下游景观照明、商超照明等新应用场景，并拓展“车载控制器+车用照明”业务，赋予产品更多的附加值，同时得益于原材料价格回落等有利因素，盈利能力显著改善。2023前三季公司销售毛利率达18.12%，同比提升2.73pct，净利率7.68%，同比提升1.37pct；其中Q3单季毛利率18.51%，同比提升3.91pct，净利率9.62%，同比增长4.02pct。费用率方面，2023前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/3.54%/3.28%/-0.95%,同比分别小幅抬升0.21/0.24/0.39/0.29pct，费用端表现整体稳健。 布局汽车电子，补充发展后劲。近日，公司与横店资本共同发起的得邦产投独家投资了电子后视镜（CMS）生产企业孔像汽车科技。目前，孔像科技基于自研ISP算法的CMS产品已完成上车验证，该产品系统延时远低于法规要求，并能满足客户对画质和智能化功能的定制化需求，二季度已获得一家主流车厂的量产定点项目，首款产品将于2024年第二季度量产。公司积极推动汽车电子领域前沿技术产品的布局和应用，多维度补充业务发展后劲。 投资建议：公司积极推进车载业务发展，持续提高研发能力和技术水平，推动产品创新和产业技术的升级换代，着力打造新的增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.75/4.65/5.54亿元，EPS分别为0.79/0.97/1.16元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；新业务推进不及预期的风险

得邦照明(603303) 核心观点 三季度收入增长稳健，归母净利润同比增长77%。公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现收入36.4亿元，同比+1.6%；归母净利润2.8亿元，同比+26.2%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-0.1%。其中2023Q3实现收入11.9亿元，同比+4.1%；归母净利润1.1亿元，同比+76.5%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-5.9%。 预计照明主业维稳，车载业务贡献收入增量。根据海关总署数据，以美元口径，2023Q1/Q2/Q3我国灯具、照明装置及零件行业出口额分别同比-2.5%/-2.6%/-9.9%，三季度照明出口增速转弱，受益于行业集中趋势，预计公司外销表现优于行业；车载业务方面，今年LDM受芯片交期不利影响减弱，交货数量稳步提升，BMS定点项目也逐步量产，若假设Q3公司照明业务收入基本持平，则车载业务预计仍实现双位数增长。 Q3毛利率持续改善，远期外汇合约公允价值变动增厚业绩。Q3公司毛利率同比+3.0pct至18.5%，毛利率提升或主要与原材料成本利好以及降本增效有关。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.8%/3.4%/-0.1%，分别同比+0.03pct/+0.6pct/+0.1pct/+3.1pct，财务费用率增加主要系汇兑收益同比减少所致。公司归母净利率同比+4.0pct至9.6%，其中Q3远期外汇合同公允价值转盈，远期外汇合约投资收益及公允价值变动收益等合计同比增加0.52亿，同时政府补助也较去年同期增加0.16亿，若剔除非经营性损益影响，Q3扣非归母净利率同比-0.7pct至6.8%，整体盈利能力依然稳健。 通用照明迎低基数，期待车载业务加速推进。美元口径下2022Q4我国照明行业出口额同比-15.3%，为2020Q2以来单季最大跌幅，同期公司收入同比-31.7%，预计Q4照明主业将迎来低基数下的恢复性增长；车载业务领域，公司现有定点项目累计超40亿元，项目周期5-10年，且持续获得头部Tier1企业的定点，2023H1公司新增马瑞利、万向A123等客户的前大灯控制器、尾灯发光板及BMS定点项目，8月再获华中马瑞利车大灯ECU定点，车载业务有望迎来高速成长。 风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司通用照明主业有望迎来恢复性增长，车载业务顺利推进，同时降本成效逐步显现，维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.8/4.5/5.2亿，增速为+12%/+18%/+15%，对应PE=17/14/12x，维持“增持”评级。

得邦照明(603303) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入达24.55亿元，同比增长0.40%；归母净利润达1.65亿元，同比增长5.53%；扣非归母净利润达1.64亿元，同比增长3.01%。分季度来看，2023Q2公司实现营业收入13.49亿元，同比增长13.46%；归母净利润达9,854.51万元，同比增长2.87%；扣非归母净利润达10,950.22万元，同比增长14.66%。 通用照明增长承压，车载业务快速放量支撑增长。2023H1公司实现营业收入24.55亿元，同比增长0.40%，其中车载业务实现营业收入3.37亿元，同比增长99.26%，得益于新能源汽车行业的发展，公司车载业务板块产能投入持续推进，定点项目依次量产，生产线智能化改造不断升级，产品订单需求持续增长。通用照明方面，随着照明产业步入成熟，叠加全球经济复苏乏力，行业存量竞争加剧，公司通用照明业务实现营业收入20.38亿元，同比下降6.14%。 成本端压力缓解，盈利能力延续改善。公司积极开发LED下游景观照明、商超照明等新应用场景，并拓展“车载控制器+车用照明”业务，赋予产品更多的附加值，同时得益于原材料价格回落等有利因素，2023H1公司销售毛利率达17.93%，同比提升了2.6pct，盈利能力持续改善。2023H1公司销售/管理/研发费用率分别为3.41%/3.41%/3.20%,同比分别抬升0.29/0.07/0.39pct，费用端表现相对稳健。 智能照明转型推进，车载业务后劲十足。通用照明领域，公司一方面继续关注能源效率，投资可持续材料；另一方面着力于与物联网结合，为客户提供智能照明解决方案。车载业务领域，公司在手定点项目涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发丰田、广汽、理想和吉利等诸多主机品牌，累计超40亿元，同时新增万向A123BMS近4亿元车载控制器定点项目。公司上海车载业务专属研发中心已建设完成，即将正式投入使用，为客户研发定制化、专业化的产品，为产品应用拓宽和迭代升级补充动能。 投资建议：公司积极利用通用照明领域具备的优势，加快车载照明发展，产品矩阵不断丰富，客户群基础逐步夯实，着力打造新的增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.8/4.7/5.8亿元，EPS分别为0.79/0.98/1.21元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；新业务推进不及预期的风险。

得邦照明(603303) 二季度收入企稳回升， 经营性利润持续修复。 公司 2023 年上半年实现营收24.6 亿/+0.4%， 归母净利润 1.6 亿/+5.5%， 扣非归母净利润 1.6 亿/+3.0%。其中 Q2 收入 13.5 亿/+13.4%， 归母净利润 1.0 亿/+2.9%， 扣非归母净利润1.1 亿/+14.7%。 公司 Q2 收入扭转此前 4 个季度的下滑趋势， 实现同比正增长； 扣非盈利有所好转， 毛利率同比实现持续提升。 车载业务高速成长。2023H1 公司车载业务实现营收 3.4 亿， 同比增长 99.3%，其中公司车灯结构件子公司上海良勤收入增长 102.6%至 1.6 亿， 以车载控制器为主的子公司得邦车用照明收入增长 147.8%至 1.7 亿。公司车载控制器及车灯结构件收入均实现高增长， 主要系： 1） 公司车载产能投入持续推进，定点项目依次量产， 横店、 上海及武汉三大基地继续不同程度的增加产能；2） 2022 年同期基数相对较低。 目前公司现有定点项目累计超 40 亿元， 项目周期为 5-10 年， 且持续获得头部 Tier1 企业的定点， 2023H1 公司新增马瑞利、 万向 A123 等客户的前大灯控制器、 尾灯发光板及 BMS 定点项目。 通用照明主业或已实现恢复性增长。2023H1公司通用照明业务实现营收20.4亿， 同比下降 6.1%。 我们假设 Q1、 Q2 车载业务与照明业务收入占比与 H1 相同， 且 Q2 车载收入增速与 H1 车载收入增速相同， 则 Q2 通用照明主业预计有小幅增长。 考虑到美国新房销售等出现好转及 2022H2 较低的基数， 预计下半年通用照明主业有望延续恢复性增长的趋势。 毛利率持续改善， 盈利维持向好趋势。 公司 Q2 毛利率提升 2.5pct 至 17.2%，预计主要系原材料成本下降利好通用照明主业毛利率。Q2 销售/管理/研发费用率基本稳定， 同比分别-0.4/+0.2/+0.3pct 至 3.1%/3.1%/3.1%， 财务费用由于汇兑收益同比减少， 同比+1.4pct 至-3.2%。 公司信用减值损失及锁汇带来的公允价值变动损失有所扩大， 导致 Q2 净利率同比下滑 0.7pct 至 7.3%。若排除锁汇等非经营性损益， Q2 扣非归母净利率同比+0.1pct 至 8.1%， 依然维持盈利修复的态势。 风险提示： 行业竞争加剧； 车载客户拓展不及预期； 行业需求复苏不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “ 增持” 评级。考虑到公司锁汇导致汇兑收益减少及研发费用等小幅上升， 下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.8/4.6/5.3 亿（ 前值为 4.1/4.9/5.7亿） ， 增速为+12%/+20%/+16%， 对应 PE=16/13/12x， 维持“ 增持” 评级。