得邦照明(603303)公司资料

得邦照明(603303) 核心观点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入21.43亿元，同比减少12.70%，归母净利润1.78亿元，同比增长8.05%，扣非净利润1.67亿元，同比增长1.75%。2024Q2实现营业收入10.58亿元，同比减少21.61%，归母净利润1.03亿元，同比增长4.67%。 车载业务稳步发展，项目定点持续扩充。2024年上半年，我国汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%，延续近年来的增长势头。新能源汽车市场占有率持续快速攀升，上半年达到35.2%，汽车市场消费趋势正在发生深刻变革。公司持续聚焦“车用照明+车载控制器”领域，上半年新增项目定点近9亿元。目前公司客户包括松下、华域视觉、万向、马瑞利、海拉、三立、延锋彼欧、法雷奥、艾利奥斯、领为视觉等众多知名零部件企业，涉及的终端品牌包括保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、广汽、理想、零跑、长安、吉利、蔚来、奇瑞等，客户认可度不断提升。 结构改善提振毛利率，降本控费仍有空间。公司积极提升高附加值照明产品销售占比，主动降低高风险地区的市场业务规模，提升通用照明生产基地自动化水平，车载业务通过新增产线和原有产线自动化改造推进产能提升，实施供应链供应链精细化管理，同时得益于原材料价格回落等有利因素，盈利能力显著改善。2024上半年公司销售毛利率达21.12，同比提升3.19pct，净利率8.27%，同比提升1.53pct；其中Q2单季毛利率21.45%，同比提升4.21pct，净利率9.54%，同比增长2.2pct。费用率方面，2024上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09%/4.70%/3.99%/-2.12%,同比分别变动0.68/1.29/0.79/-0.77pct，其中管理费用变动主要系差旅费及折旧费用增加所致，研发费用变动主要系车载业务研发投入增加所致。 车载业务定点旺盛，助力公司打造第二增长曲线。今年上半年，公司依次收到延锋彼欧和蔚来汽车的项目定点，其中为延锋彼欧定制开发和供应发光格栅PCB支架总成产品，项目周期为2024-2028年，总金额约0.75亿元；为蔚来汽车供应大灯控制器，项目周期为2025-2028年，总金额约1.43亿元。公司稳步推进与新能源车企合作关系，车载控制器业务发展有望进一步提速。 投资建议：公司积极推进车载业务发展，持续提高研发能力和技术水平，推动产品创新和产业技术的升级换代，着力打造新的增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.17/4.66/5.11亿元，EPS分别为0.87/0.98/1.07元，对应PE分别为14/13/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；新业务推进不及预期的风险

得邦照明(603303) 核心观点 二季度营收有所承压，盈利能力提升。公司2024H1实现营收21.4亿/-12.7%，归母净利润1.8亿/+8.1%，扣非归母净利润1.7亿/+1.8%。其中Q2收入10.6亿/-21.6%，归母净利润1.03亿/+4.7%，扣非归母净利润0.97亿/-11.3%。非经常性损益主要来源于政府补助。公司Q2主动调整收入结构，提升经营质量，收入虽然有所下滑，但净利润表现基本稳定，盈利能力明显提升。 照明出口景气度回落，公司调结构致收入下降。Q2我国照明产品出口额同比增速出现回落，海关总署数据显示，2024H1我国灯具照明装置及其零件出口额同比增长3.4%至206亿美元，其中Q1/Q2分别+9.6%/-1.6%。预计公司通用照明主业收入增速与公司整体收入增速接近，Q2出现下滑主要系公司积极调整产品结构和市场策略，积极提升高附加值照明产品销售占比，并主动降低高风险地区的市场业务规模。进入下半年后，我国照明产品出口及公司营收的基数逐步走低，预计2024H2公司通用照明收入有望实现企稳回升。 车载业务短期承压，新增定点表现突出。公司旗下以车载控制器为主的得邦车用照明H1收入同比增长5%至1.7亿，以车灯结构件为主的上海良勤收入同比下降27.1%至1.1亿，合计收入下降10.6%至2.9亿。公司车载业务净利率同比下降3.3pct至1.4%，预计与公司新增定点投入较大有关。公司H1新增项目定点近9亿元（2023年全年新增定点项目10亿元+），新增蔚来、法雷奥、延锋彼欧、艾利奥斯等大客户订单。预计随着公司前期定点项目逐步转化为收入，公司车载业务有望回到较快增长通道。 费用投入加大，毛利净利提升。公司Q2毛利率同比提升4.2pct至21.5%，预计主要系公司主动调整业务结构，缩减低盈利订单。公司费用投入有所增加，Q2研发/管理/销售费用率同比分别+1.1/+1.4/+1.3pct至4.2%/4.4%/4.5%；财务费用率-3.2%，同比持平。Q2公司公允价值变动损失及资产减值损失等有所减少，对净利率产生一定积极贡献。综合影响下，公司Q2归母净利率同比+2.4pct至9.8%，在业务结构积极调整下盈利实现较好提升。 风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到公司主动调整业务结构及照明产品出口形式，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.0/4.5/4.9亿（前值4.3/4.9/5.5亿），同比+8%/+12%/+8%，对应PE为15/13/12倍，维持“优于大市”评级。

得邦照明(603303) 投资要点 事件：2024年6月26日，公司发布公告，公司全资子公司得邦进出口于近日收到蔚来汽车的项目定点函，得邦进出口将作为蔚来汽车的供应商，按其需求定制开发和供应大灯控制器。项目周期为2025年至2028年，在项目周期内，预计公司为其提供的大灯控制器产品涉及总金额约1.43亿元人民币。 积极发展车载业务，聚焦“车载控制器+车用照明”。2018年公司正式开展车载照明业务，之后明确了聚焦“车载控制器+车用照明”的车载业务发展战略，目前公司已成功量产车载前大灯控制器（LDM）产品并搭载在部分客户车型中，LDM业务保持高速增长。本次收获蔚来汽车的项目定点，公司车载控制器业务有望进一步加速发展。 外延内生并进，车载业务能力不断完善。通过收购上海良勤和武汉良信鹏，公司进入车灯结构件领域，且收购后公司开发了诸多结构件业务的新客户，如零跑、三立、海拉等，同时进行了产线技改和厂房扩建，产能得到极大提升；同时公司积极开发BMS业务，并于2021年收到万向一二三项目定点函，为其定制开发和供应BMS产品，产品将应用于保时捷及奥迪部分车型中。目前公司在手订单丰富，根据公司公告，2023年车载业务新增定点项目超10亿元。涉及的终端品牌包括保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、理想、广汽、零跑、长安和吉利等。 通用照明主业竞争优势逐步加强，公司成长能力不断强化。通用照明为公司传统主业，根据公司公告，我国是世界最大的照明电器产品生产国和出口国，但行业竞争格局较为分散，目前随着国内照明企业的不断降本增效，其成本、规模和价格优势逐步显现，国际照明巨头已逐步剥离照明制造业务，同时国内中小企业正加速出清，拥有供应链优势、制造优势与资金实力的国内龙头企业将进一步积累市场份额，市场集中度有望进一步提升。公司作为国内通用照明头部企业，市场份额有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：公司作为通用照明龙头，在产业出清的背景下有望获得更大优势，且公司积极开拓车载业务新成长曲线，业务规模有望持续增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为54.88、63.71、72.99亿元，对应的归母净利润分别为4.54、5.62、6.89亿元。基于2024年6月28日收盘价11.48元，对应PE分别为12.06、9.74、7.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场恶性竞争风险、原材料短缺和价格波动风险、汇率波动风险、物流不稳定风险。

得邦照明(603303) 投资要点 通用照明+车载照明协同发展，车用照明业务逐步贡献增量。公司成立于1996年，成立初期聚焦于通用照明领域，2018年正式开展车载照明业务，2021年明确了聚焦“车载控制器+车用照明”的车载业务发展战略，目前公司业务持续稳健发展。2023年公司实现营业收入46.97亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润3.76亿元，同比增长10.31%。其中车载业务实现营收6.24亿元，同比增长43.74%，实现净利润0.4亿元。 通用照明行业进入整合期，公司竞争优势不断增加。我国是全球第一大LED照明产品出口国，据华经产业研究院，2022年我国LED照明产品出口占全球消费市场的比重为75%，LED照明行业中，通用照明是主要的应用领域。目前照明行业竞争格局相对分散，据公司2023年年报，国内照明行业下游应用企业约有3万家，规模以上企业超过3500家，但年销售额超过50亿元人民币的企业较少。随着国内照明企业持续降本增效，凭借成本、规模和价格等优势逐渐实现对外资龙头的赶超，国际照明巨头已逐步剥离照明制造业务；国内中小企业则面临供应链稳定、渠道变化、利润持续压缩等压力，正加速出清；拥有供应链优势、制造优势与资金实力的国内龙头企业份额有望提升，公司的竞争优势不断加大。 车载业务聚焦“车载控制器+车用照明”，销售规模实现高速增长。公司在车载领域以车载控制器为支点稳步发展，同时积极外拓进入车灯结构件与BMS领域。目前公司与松下、华域视觉、万向、马瑞利、零跑和海拉等公司建立了良好的合作关系，持续获得新项目定点，涉及的终端品牌包括保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、理想、广汽、零跑、长安和吉利等。根据公司公告，2023年公司车载业务实现营收6.24亿元，同比增长43.74%，业务保持快速增长。 盈利预测与投资建议：公司作为通用照明龙头，在产业出清的背景下有望获得更大优势，且公司积极开拓车载业务新成长曲线，业务规模有望持续增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.54、5.62、6.89亿元，对应PE分别为12.95、10.46、8.54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场恶性竞争风险、原材料短缺和价格波动风险、汇率波动风险、物流不稳定风险。