湘油泵(603319) 国内发动机润滑冷却泵龙头，积极推动新能源化转型 公司是国内发动机润滑冷却泵领域的龙头企业之一，拥有电子油泵、电子水泵、可变排量泵等国内领先、国际先进的核心技术，实现汽车泵类产品全产业链覆盖。据公司23年业绩快报披露的数据，2023年公司实现营业收入194,090.09万元，同比增长19.48%；归属于上市公司股东的净利润22,574.52万元，同比增长33.11%。公司近六年持续加大研发投入，积极拓宽新能源市场，新能源业务增长亮眼。 可变排量泵业务持续增长，与混动龙头比亚迪合作关系稳固 变排量泵技术节省能耗优势突出，可大幅提升发动机工作效率，是混动汽车动力系统的核心部件之一。公司变排量泵技术上达到国内领先，国际先进水平，已经切入多个海内外众多客户，与混动领域龙头比亚迪进行合作，有望使可变排量泵产品销量持续增长。比亚迪已凭借DM-i超级混动技术，实现2023年全年新能源汽车累计销量超302万辆，稳居全球新能源汽车销量第一。看好可变排量泵技术在混动蓝海的增值空间，未来有望长效赋能公司成长。 电子油泵需求高速增长，驱动公司未来长远发展 电驱“三合一”背景下，电子油泵以高能效、集成化、高性价比的优势，逐渐成为纯电车行业主流热管理选择。公司研制的电动机预供油泵、减速器电子泵等电子油泵产品已实现量产，并收获长安汽车阿维塔系列、东风、一汽、上汽等国内知名客户。公司电子油泵产品具有关键零部件自制、冷却-润滑双功能集成、高效率等优势，并上马扩产项目抢占市场份额，在电驱三合一风口之下，电子油泵未来需求有望持续攀升，将成为公司业绩新的增长点。 盈利预测与投资建议：公司在新能源领域业务快速扩张+估值从较低的传统燃油车切换至更强的新能源领域的双重逻辑下有望迎来戴维斯双击。公司与比亚迪等龙头车企的合作也有望为公司打开混动市场空间，与阿维塔等纯电车品牌绑定将进一步打开公司电子泵业务增长新曲线。我们预测23/24/25年公司归母净利润分别为2.26/2.57/3.10亿元，给予湘油泵2024年23XPE，目标价格28.52元，维持“买入”评级。 风险提示：技术应用进度不及预期；市场竞争加剧；新能源汽车行业复苏不及预期；原辅材料价格波动风险；可转债募集项目建设不及预期；23年业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露年报为准。

湘油泵(603319) 事件：公司发布了2023年半年度业绩预报。2023年上半年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7880.74万元到8780.74万元，同比增长65%到84%；预计实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润7122.98万元到8022.98万元，同比增长73%到95%。2023年第二季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4286.49万元到5186.49万元，同比增长160.63%到215.36%；预计实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润3989.33万元到4889.33万元，同比增长174.31%到236.20%。 点评：2023年H1公司业绩回暖，Q2业绩超预期，较去年同期增长较大。我们认为，公司近几年在可变排量泵技术上有质的提升，并在不断深化电子泵和电机等业务，布局新能源市场，目前公司在新能源领域已实现业务的快速扩张，加之估值从传统燃油车切换至更高的新能源领域，有望迎来戴维斯双击。 新能源业务快速扩张，客户需求快速提升。公司近年来坚持“电动化、新能源化”的战略目标，积极拓宽新能源市场，主要包括电子泵、可变排量泵、电机、壳体等新能源车用零部件。目前，公司在新能源领域已实现业务的快速扩张，新能源车用零部件业务连续增长，加之估值从较低的传统燃油车切换至更强的新能源领域，有望迎来戴维斯双击。1）电子泵类产品：公司在近年持续加大电子泵类产品的开发应用，涵盖电子水泵、电子油泵、新能源汽车电池冷却水泵，已与康明斯、佩卡、美国卡特、吉利汽车、奇瑞汽车、智新科技、青山变速器、盛瑞传动等建立合作，并为比亚迪纯电动车配套电子油泵产品。2）其他新能源车用零部件：公司子公司嘉力机械向新能源汽车客户供应主壳体产品，子公司深圳东兴昌提供包括智能驾驶感知层及执行层的激光雷达电机和EPS电机等产品，并已在电动汽车新势力头部品牌车型中获得量产。 可变排量泵技术领先，与比亚迪、理想深度合作开拓混动蓝海。公司目前已拥有可变排量相关专利超过120项，在该技术上已达到国内领先、国际先进水平。2023H1我国混动市场表现强劲，尤其是插电式混合动力增长迅猛，H1实现销量102.5万辆，同比增长91.1%。而公司目前已经与混动龙头比亚迪建立深度合作，变速箱油泵产品在比亚迪DMi新能源车型中市场份额100%。此外，公司也成为理想汽车增程式新能源车型的全可变排量机油泵供应商。与比亚迪、理想等企业的深度合作有望助推公司快速开拓混动市场，打开潜在业务空间。 原辅材料价格回落，产品毛利同比提升。公司采购的主要原材料包括齿轮、内外转子、铝锭、生铁、钢材、铝材压铸毛坯等，其中，齿轮、压铸毛坯的生产材料也是钢材和铝锭。受益于原辅材料价格回落，采购成本下降，产品毛利率同比提升。 投资建议：公司在新能源领域业务快速扩张+估值从较低的传统燃油车切换至更强的新能源领域的双重逻辑下有望迎来戴维斯双击。公司与比亚迪等龙头车企的深度合作也有望为公司打开混动市场空间。我们预测23/24/25年公司归母净利润分别为2.38/3.14/4.25亿元，目标价格30.78元，维持“买入”评级。 风险提示：技术应用进度不及预期；市场竞争加剧；新能源汽车行业复苏不及预期；原辅材料价格波动风险；可转债募集项目建设不及预期。业绩预报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露半年报为准。

湘油泵(603319) 事件： 公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报， 22 年实现营收 16.24 亿元，同比+0.15%， 实现扣非归母净利润 1.58 亿元，同比+2.8%。 23Q1 实现营收 4.06 亿元，同比+1.84%， 扣非归母净利润 0.31 亿元，同比+17.42%。 点评： 公司 22 年全年业绩展现较强韧性， 23 年业绩回暖迹象明显。 我们认为， 随着新能源汽车渗透率不断提高， 公司与比亚迪、理想等新能源头部客户建立稳定合作关系， 公司有望受益于混动市场快速发展，新能源业务或将持续放量。 盈利能力呈现较强韧性， 看好公司 23 年全年成长性。 1）营收端： 公司22 年实现营收 16.24 亿元，同比+0.18%。在宏观环境扰动和上游芯片结构性短缺的背景下， 22 年 H2 公司混动泵类业务仍大幅增长，全年实现稳健经营； 2）利润端： 22 年公司毛利率达 25.06%， 实现扣非归母净利润 1.58亿元， 23 年 Q1 毛利率为 26.79%， 实现扣非归母净利润 0.31 亿元，同比+17.42%。 毛利率提升主要系公司优化产品结构、主动减少毛利率较低产品比重的结果； 3） 产能端： 公司在 23 年 1 月启动发行可转债工作， 募投项目包括年产 350 万台新能源电子泵项目和无刷电机项目等，总募集资金5.77 亿元， 有望优化公司产品结构； 4）研发端： 公司 22 年投入研发费用1.18 亿元， 同比+11.68%， 研发费用率达 7.24%。截至 22 年，公司拥有各类专利 304 项，技术领先优势构筑公司核心壁垒。 深化新能源业务布局，绑定优质客户构建壁垒。 公司坚持“电动化、新能源化”的战略目标， 2022 年加大电子泵类产品开发，并积极开拓车规级电机产品等新兴领域。 2022 年公司新能源业务实现营业收入 2.67 亿元，同比+186.61%。 1）电子泵类： 产品涵盖电子水泵及电子油泵两大品类。目前公司已积累优质客户资源， 公司于 2022 年 4 月获得比亚迪新产品定点，为比亚迪纯电动车配套电子油泵产品， 此外公司获松芝热管理系统之电子水泵项目定点； 2）电机产品： 产品涵盖各品类直流无刷电机和激光雷达电机。 其中， 子公司东兴昌科技开发的激光雷达电机产品，目前已在电动汽车新势力品牌中获得量产，并与众多激光雷达头部厂商开展交流合作。 可变排量泵技术国内领先， 与比亚迪建立合作开拓混动汽车蓝海。 公司可变排量泵技术已大批量应用， 技术达到国内领先水平， 助力公司开拓混动车市场。 2022 年， 我国混动汽车迎来爆发式增长，其中插电混动汽车 22年各月销量同比增速 100%+。比亚迪作为混动车龙头企业， 22 年混动车型销量达 94.6 万辆， 同比+250.3%。 目前公司已与比亚迪建立深度合作关系，变速箱油泵产品在比亚迪 DMi 新能源车型中市场份额 100%。 此外，公司在 22 年获理想汽车的全可变排量机油泵定点项目。随着公司与比亚迪和理想等车企深化合作，有望助推公司入局混动市场，为公司打开增量空间。 投资建议： 疫情后经济恢复，新能源汽车市场需求有望回暖。 公司与比亚迪、理想等新能源头部客户深化合作，有望为公司打开增量空间。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.38、 3.14、 4.25 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济形势波动风险、 新能源车渗透率不及预期风险、 主要原材料价格波动风险、 募投项目建设不及预期风险、市场竞争加剧风险

湘油泵(603319) 事件：2022年10月26日公司发布三季报，2022Q3实现营业收入4.57亿元，同比+10.88%；实现归母净利润0.58亿元，同比+58.03%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比+48.45%。2022前三季度公司实现营收12.01亿元，同比-5.35%，实现归母净利润1.05亿元，同比-19.26%。2022Q3单季度销售毛利率27.02%，环比+4.74pct，销售净利率13.17%，环比+8.01pct。 点评：2022Q3单季度业绩实现反转，我们认为公司在变排量泵技术具备优势，已与比亚迪、理想等优质客户建立稳固合作关系，有望持续受益于混动市场的快速发展。 乘用车业务增长迅猛，公司盈利能力稳健提升。2022年前三季度总营业收入12.01亿元，与上年同期同比下降5.35%，主要系新冠疫情影响，公司主要产品商用车柴油机机油泵类产品受冲击较大。但得益于政策端刺激，公司乘用车业务增长明显，第三季度乘用车汽油机机油泵同比大增83.87%，提振公司第三季度营业收入同比增长10.88%。2022年前三季度归母净利润1.05亿元，与去年同期同比下降19.26%，主要系毛利率较高的商用车泵类产品营收降幅较大，第三季度乘用车业务的增长使公司盈利得到明显改善。 积极拓展新能源领域业务，绑定优质客户保证公司地位。新能源和自动化浪潮下，公司为实现“电动化、新能源化”的战略目标，加大电子泵类产品的开发应用，产品范围涵盖汽车电子水泵及电子油泵两大品类，公司于2022年4月获得比亚迪新产品定点，为比亚迪纯电动车配套电子油泵产品，下游比亚迪需求旺盛。公司目前和多家国内外主要厂商建立了稳固的合作关系，国际客户有美国康明斯、美国卡特彼勒等十多家著名主机厂，国内客户有奇瑞、长安、吉利、长城、上汽等六十多家主机厂，汽车零部件行业的长准入周期高准入标准导致客户准入门槛较高，公司有望持续绑定现有优质客户资源实现业绩增长。 掌握发动机泵系列核心技术，与比亚迪建立深度合作开拓混动汽车蓝海。公司可变排量泵技术实现了在发动机变排量泵和定量泵上的规模化应用，有望切入混动车市场，公司已与混动车领域龙头企业比亚迪建立深度合作，2022年上半年比亚迪销售638157辆新能源汽车，同比+324.84%，超越特斯拉成为全球新能源汽车销冠，同比亚迪的合作有望助推公司入局混动市场。公司今年还取得理想汽车全可变排量机油泵产品定点，理想计划在2025年取得20%的中国电动车市场份额，为公司带来较大的潜在增量。 投资建议：因受上半年疫情对汽车供应链的不利影响，预计公司2022-2024年营业收入由22.7/32.1/41.8亿元下调至18.32/23.45/30.56亿元，归母净利润由2.03/3.26/4.25亿元下调至1.60/2.44/3.14亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国际宏观政治经济形势波风险、新能源车渗透率不及预期、产能扩张不及预期、下游客户渗透不及预期

湘油泵(603319) 事件：2022年8月30日，公司发布了2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入7.45亿元，同比下降13.14%，实现归母净利润0.48亿元，同比下降49.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.41亿元，同比下降53.77%；毛利率为22.8%，同比下降5.57pct，环比提升1.37pct。 点评：看好新能源和自动化浪潮下，公司在发动机泵类产品、变速箱泵类、电子泵类、真空泵、电机等产品的核心竞争力，电子泵和可变排量泵为公司发展的重要增长点。 疫情冲击汽车行业产业链，公司乘用车市场呈现逆势增长。上半年，公司实现营业收入7.45亿元，同比下降13.14%，归属于母公司净利润同比下降49.22%。第二季度公司实现营业收入3.46亿元，同比下降19.2%，环比下降13.15%，实现归母净利润0.16亿元，同比下降66.02%，环比下降47.56%。公司主营业务中，应用于商用车的柴油机机油泵业务占比较大，又因为商用车行业市场规模小于乘用车行业，因此公司在商用车行业市场占比相对较大，柴油机机油泵业务的经营情况与商用车行业整体情况有较强相关性。2022年上半年，吉林、上海等地区新冠疫情加重，对我国汽车产业链造成严重冲击，因此公司商用车市场下滑较大，而随着疫情缓解，商用车行业市场恢复，柴油机机油泵业务有望恢复增长。在乘用车方面，公司在汽油机机油泵销售收入同比实现逆势增长，我们认为主要是由于公司在乘用车机油泵类产品领域取得突破，弥补了下游供应链冲击。 持续推进新能源领域市场拓展，电子泵获得比亚迪和松芝定点。新能源和自动化浪潮下，公司为实现“电动化、新能源化”的战略目标，加大电子泵类产品的开发应用，产品范围涵盖汽车电子水泵及电子油泵两大品类，在上半年取得比亚迪和松芝定点。1）电子水泵：公司于2022年6月获得柳州松芝汽车空调有限公司热管理系统之电子水泵项目定点，预计于2022年10月开始量产。松芝是国内汽车热管理相关产品的领导企业之一，具备优质客户资源优势，需求较大且稳定；2）电子油泵：公司于2022年4月获得比亚迪新产品定点，为比亚迪纯电动车配套电子油泵产品，预计于2022年9月量产，下游比亚迪需求旺盛。2022年上半年，比亚迪销售638157辆新能源汽车，同比增长324.84%，超越特斯拉成为全球新能源汽车销冠。 可变排量泵技术领先，开拓未来混动汽车蓝海。公司以“节能化、集成模块化”的丰富生产经验和优秀技术工艺，实现可变排量泵技术在发动机变排量泵和定量泵上的规模化应用。传统燃油车和混动车采用的可变排量泵技术相同，公司可凭借领先的可变排量泵技术，实现从传统燃油车到混动车优势的无缝切换。目前，混动车领域龙头企业比亚迪为公司客户，且公司今年新取得理想汽车全可变排量机油泵产品定点，理想计划在2025年实现20%中国智能电动车市场份额的目标，为公司带来较大的潜在市场空间。 投资建议：因受上半年疫情对汽车供应链的不利影响，将公司2022-2024年归母净利润预测由此前的2.50/3.27/4.26亿元下调至2.03/3.26/4.25亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车渗透率不及预期、产能扩张不及预期、下游客户渗透不及预期

湘油泵(603319) 事件：2022年3月30日，公司发布2021年年度报告。2021年度，公司实现营业收入16.22亿元，同比增长15.08%，实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，同比增长14.35%，占营业收入11.76%。点评：公司全年业绩增长符合预期。看好新能源汽车渗透率不断提升趋势下，公司及子公司相关产品电子泵、变速箱泵、电机、EPS控制单元量产落地、释放盈利，为业绩带来新增长级。 加码研发投入，在建工程扩大产能，推进智能制造降本增效。2021年研发费用1.05亿，同比增长13.75%，公司加大新产品项目研发力度，进军新能源汽车领域。在建工程较上年末增加78.56%。四个重要工程中已有三个进度达90%，随着在建工程逐步落地，预计产能将大幅提升。此外，公司持续推进智能制造，已组建40余条自动化产线，全面实施APS、MES等系统，降本增效。 子公司实现电动助力转向系统EPS控制单元的规模化量产，应用前景广阔。公司的实际控股公司易力达为国内车用EPS龙头，公司参股子公司东嘉智能是国内领先的EPS控制系统供应商，已实现EPS控制单元的规模化量产，拥有500多万辆的汽车保有量的规模应用。在智能驾驶、智慧出行业务上，东嘉智能之搭载智能驾驶全冗余转向系统的ECU产品已实现在无人机场摆渡及智慧城市城区街道场景的应用。同时，公司参股子公司海南东疆获准在海南省开启智能汽车道路测试，其项目车辆搭载东嘉智能提供的L4适配EPS及ECU。 深化新产品开发、布局新能源汽车领域带来新增长级。公司加速布局新能源汽车市场，已根据不同的下游需求开发出了丰富的产品线：1）电子泵类：2021年，公司开发了柳州松芝的电子水泵等项目，目前此类产品已拥有美国康明斯、日产、比亚迪、上汽等国内外知名客户；2）自动变速箱泵类：公司此类产品已拥有丰田汽车（新能源）、沃尔沃、比亚迪、株洲中车（新能源）等国内外知名客户，未来有望与蔚来汽车、威马汽车等客户达成合作。2021年度，变速器泵类产品实现营业收入同比增长约50%；3）电机：2021年下半年，公司控股子公司东兴昌科技开发了激光雷达上的电机产品，已应用于国内某新能源汽车头部企业，并获得国内头部激光雷达厂商的众多项目，预计22年将进入较大规模量产阶段。此外，EPS电机已实现对应新能源汽车车型的配套供货，下游客户主要包括长安新能源、哪吒汽车等。公司新产品市场随着多客户的量产，未来仍有较大增长空间。投资建议：看好新能源汽车渗透率提升背景下公司的成长前景。预计公司2022-2024年归母净利润2.50、3.27和4.26亿元，目标价46.58元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车渗透率不及预期、产能扩张不及预期、下游客户渗透不及预期、销量不及预期