超讯通信(603322) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024一季度报告，2023年实现营收24.5亿元，同比增长20.7%；归母净利润1878.8万元，同比增长23.7%；扣非归母净利润86.4万元，同比增长100.8%。其中，Q4单季度实现营收10.8亿元，同比增长32.0%，环比增长91.2%；归母净利润4899.7万元，同比增长175.5%，环比增长515.8%；扣非归母净利润4242.9万元，同比增长150.7%，环比增长449.7%。2024Q1实现营收8.1亿元，同比增长215.3%，实现归母净利润2220.2万元，同比扭亏为盈。 算力业务成为新增长点，业绩符合预期。2023年公司实现营收24.5亿元，同比增长20.7%，归母净利润1878.8万元，同比增长23.7%，主要系算力业务大幅增长。分市场来看，公司信通市场营收占比达56.1%，智算市场达43.5%，其中智算营收大幅增长主要系智算业务中服务器销售及IDC业务的大幅增长。公司算力建设与租赁方面紧跟国家“东数西算”战略布局先后与宁淮、庆阳政府展开合作，在两地推动自持算力项目建设，算力设备销售方面锚定国产GPU行业领先的设备厂商“沐曦”，并成为其GPU产品特定行业总代理商。 盈利能力逐步向好，费用端管控良好。2023年公司综合毛利率为8%，同比下降0.3pp，综合净利率为-0.4%，同比增长2.9pp，主要系公司智算业务实现大幅增长。费用端控制良好，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.0%/3.5%/1.0%，分别同比下降0.7/0.6/0.5pp，其中销售费用变动主要系子公司桑锐电子销售费用的减少。2024Q1公司的销售/管理/财务费用分别为0.5%/2.2%/0.5%，同比减少1.4/4.7/2.6pp。 坚定布局算力业务，积极探索AI发展机遇。公司坚定布局算力业务，“新一代通信设备生产、研发基地及云计算中心建设”在广州市白云区启动，紧跟国家“东数西算”战略布局，在与兰州科文旅签订《战略合作框架协议》的基础上，同多方共同签署《战略合作协议》，为我国“东数西算”的枢纽节点项目提供一体化算力建设服务。此外，公司在生成式AI兴起的时代背景之下携手行业优质企业共同探索发展机遇，布局生成式AI赛道，为公司经营绩效和行业地位的提升赋能，下属子公司已推出集文生文、文生图等AI功能于一体的APP“灵犀妙笔AI”，并积极对外投资进一步丰富AI领域生态布局。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.7元、1.05元、1.54元，对应动态PE分别为44倍、30倍、20倍。给予公司2024年54倍PE，对应目标价37.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中风险、市场竞争加剧带来的利润降低风险、配套性技术开发风险等。

超讯通信(603322) 超讯通信签订大额经营订单。2023年12月25日，超讯通信发布公告，公司全资子公司超讯设备与济宁高新宁华大数据有限公司签订《销售合同》，超讯设备为客户提供GPU模组的采购与销售服务，合同含税金额约为人民币4.72亿元，主要提供英伟达H800 NVlink GPU模组销售服务。 行业算力底座已见雏形，算力有望实现“普惠”。12月20日，在全国一体化算力网络国家枢纽节点（甘肃）庆阳数据中心集群绿色普惠算力行动推进大会上，总规划2万P、先期建设5000P的燧弘庆阳绿色算力底座启动建设。建成后，甘肃绿色、高性能、高性价比的算力资源将源源不断地输往北京、上海、深圳等人工智能产业飞速发展、算力需求旺盛的地区，成为中小微企业用得起的普惠资源。武汉已率先打造中国移动智算中心项目，根据湖北省经信厅，湖北省将以创建国家算力网络中部枢纽为引领，打造全国领先的算力和大数据中心集群。在产业规模上，力争今年达到1000亿元、明年达到1200亿元、2025年突破1500亿元，占全国规模总量的10%以上。 布局关键算力节点，把握智算新浪潮。10月27日，超讯通信在兰州设立的全资子公司--超讯智算（兰州）科技有限公司正式成立。主要业务涵盖了智能算力、算力设备、云计算、互联网数据服务、数据处理和存储支持服务、5G通信技术服务等。兰州属于我国八大算力节点，根据发改委顶层设计，甘肃节点要打造面向全国的非实时性算力保障基地，定位于不断提升算力服务品质和利用效率，充分发挥其资源优势，夯实网络等基础保障，积极承接全国范围的后台加工离线分析、存储备份等非实时算力需求。我们认为公司目前全面把握算力方向，并在京津冀、甘肃地区分别部署算力中心，有望打通离线训练+在线推理算力全产业链。 投资建议：看好东数西算和算力需求迸发背景下，公司紧抓机遇深耕通信、物联网业务，且向IDC综合服务商转型。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.64/1.22/1.81亿元，当前市值对应PE倍数为89x/47x/32x。维持“推荐”评级。 风险提示：算力集群建设不及预期，下游需求不及预期。

超讯通信(603322) 超讯通信子公司签订大额云计算订单。2023年11月7日，超讯通信发布公告，全资子公司超讯数字科技同奥飞数据全资子公司签订日常经营活动。超讯通信子公司将提供云计算数据中心项目工程施工及设备采购、安装等系统集成服务，合同总金额约4.51亿元。该项目地处京津雄“黄金三角”核心腹地——廊坊市，总建筑面积20560平方米，合同总价人民币肆亿伍仟壹佰万元整，项目共建设约560个8.8KW机柜、1004个18KW机柜及46个配套网络机柜。 布局关键算力节点，把握智算新浪潮。10月27日，超讯通信在兰州设立的全资子公司——超讯智算(兰州)科技有限公司正式成立。主要业务涵盖了智能算力、算力设备、云计算、互联网数据服务、数据处理和存储支持服务、5G通信技术服务等。兰州属于我国八大算力节点，根据发改委顶层设计，甘肃节点要打造面向全国的非实时性算力保障基地，定位于不断提升算力服务品质和利用效率，充分发挥其资源优势，夯实网络等基础保障，积极承接全国范围的后台加工、离线分析、存储备份等非实时算力需求。我们认为公司目前全面把握算力方向，并在京津冀、甘肃地区分别部署算力中心，有望打通离线训练+在线推理算力全产业链。 OpenAI再现宕机，长期看算力缺口依旧存在。2023年11月8日，OpenAI出现2次时间较长的宕机事故，截至晚10点仍未修复。我们认为本次ChatGPT宕机主要原因是开发者大规模调用API，导致算力资源紧张，同时也侧面印证了当前的网络资源/计算能力仍无法保证未来大量涌入的算力需求。在OpenAIDevDay2023中，OpenAI发布包括多模态API、Assistant API等一系列全新API，算力需求或指数级提升。以OpenAI多模态API为例，官方案例中，输入一张2048x4096分辨率的图片通常消耗1105tokens，据github换算1000tokens或等于2000个汉字，假设一次对话用户说10个汉字，在多模态API加持下，一次图片交互等于完成了200次人机对话，对于算力的需求或产生指数级增长。 投资建议：看好东数西算和算力需求迸发背景下，公司紧抓机遇深耕通信、物联网业务，且向IDC综合服务商转型。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.64/1.22/1.81亿元，当前市值对应PE倍数为97x/51x/34x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，转让进展不及预期。

超讯通信(603322) 事件概述：2023年6月6日，公司公告以5,320万元向控股股东关联方红樟私募股权投资基金管理（广州）有限公司转让持有的控股子公司上海桑锐电子科技股份有限公司50.01%股权。 子公司桑锐电子连续经营亏损，拖累公司业绩。 公司2017年为打造物联网新业务增长点收购桑锐电子50.01%股权，并与业绩承诺方孟繁鼎、聂光义签订了《盈利补偿协议》，约定桑锐电子18-21年度业绩承诺目标。自20年以来，受国内经济下行、公共卫生事件及供应链紧张等因素影响，桑锐电子20年度未能实现业绩承诺目标，21年度亏损1.04亿元；此外，21年末其法定代表人孟繁鼎以桑锐电子之名违规对外担保，导致其在融资授信、客户/供应商信誉等受一定负面影响，核心员工有所流失。据22年年报，公司物联网公用事业综合服务收入和成本下降的主要原因系桑锐电子业绩大幅下滑，由于客户需求和响应效率降低，相应订单未按预期计划执行，业绩大幅下滑，导致亏损约1.44亿元，进而影响公司合并报表归母净利润约0.72亿元。 子公司股权转让进展顺利，风险加速出清。 截至4月27日，公司对桑锐电子财务资助款本息余额为5,411万元，鉴于桑锐电子目前的经营状况，该款项预计难以及时收回。在综合考虑桑锐电子连续经营亏损拖累上市公司的经营业绩，且预计短期重大改善难度较大；同时业绩承诺方目前承担较大债务压力，短期内回购股份的能力不足，为避免该子公司持续亏损给公司带来的不利影响，公司实行本次转让，有利于保护公司及股东特别是中小股东的合法权益，减轻公司经营包袱，控制未来经营风险。6月6日受让方已向公司支付了第一期股份转让款合计2,713.20万元，占交易价格的51%，子公司股权转让进展顺利。 实控人承诺未来12个月不减持，夯实公司发展信心。 公司2023年5月30日收到控股股东、实际控制人梁建华先生的《关于不减持公司股份的承诺函》，自愿承诺未来12个月内不减持持有的公司股份。截至5月30日，梁建华持股占比26.81%。此举体现其对公司所处行业的认可，以及未来发展的信心和价值的认同，有助于夯实公司整体发展信心。 投资建议：看好东数西算和算力需求迸发背景下，公司紧抓机遇深耕通信、物联网业务，且向IDC综合服务商转型。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.64/1.22/1.81亿元，当前市值对应PE倍数为84x/44x/30x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，转让进展不及预期。

超讯通信(603322) 事件概述：2023年4月26-27日，公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入20.26亿元，同比增长36.55%；实现归母净利润1518.96万元，同比增长106.58%；扣非归母净亏损1.04亿元，同比减亏。2023年一季度，公司实现营业收入2.58亿元，同比下降26.85%；归母净亏损0.20亿元，同比下降587.41%；扣非归母净亏损0.21亿元，同比下降776.21%。 22年子公司业务受限拖累业绩。22年盈利主要因为公司完成出售子公司投资收益约7,500万元；对外投资爱浦路发生的公允价值变动损益约2,300万元及融资性出租新一代通信设备生产、研发基地及云计算中心产生的资产处置收益约1,500万元。（1）由于互联网数据中心业务大幅增长，通信技术业务实现营收17.56亿元，同比增长60.16%，其中边缘计算IDC机房增长29194.33%；通信技术业务毛利率降低23.58pct至6.38%，主要由于IDC数据业务拓展前期毛利率较低。（2）物联网业务实现营收2.63亿元，同比降低31.90%，主要是由于业务开展受限，子公司康利物联、桑锐电子业绩大幅下滑；毛利率增加6.56pct至18.89%。23Q1公司业绩承压，主要由于IDC、充电桩项目施工进度未达预期，同时一季度回款不理想，应收款项坏账计提金额较大，导致报告期内亏损。 紧抓东数西算战略机遇，IDC业务有望成为发展新引擎。（1）通信技术服务：22年公司成功中标了16个省/市/自治区的三大运营商及中国铁塔的通信网络建设相关项目，并在14个省/市/自治区为三大运营商及中国铁塔提供网络综合维护服务，并新增中标福建、黑龙江、辽宁的中移铁通综合支撑服务项目以及6个省的中移建设工程劳务分包项目，为主营业务收入的稳定增长奠定了坚实基础。（2）物联网：22年公司成功入围中移物联网、中移互联网、海南移动、江苏移动等客户ICT业务合作伙伴，取得了广州移动战道科技视频云平台上云项目、共享充电宝物联增值服务项目、桂林片营区信息网络升级改造项目、中移铁通小微ICT产品服务项目等项目，同时续签中国移动OneNET本地智慧运维服务项目、智能火灾烟雾探测服务项目，并在智慧社区、智能手表、视频监控云台机、支付场景设备等方面与合作伙伴展开合作。22年，公司明确了向IDC综合服务商转型目标，深度参与国家“东数西算”IDC项目建设，成功与兰州新区大数据产业园项目业主方达成了新基建战略合作伙伴关系，围绕兰州新区大数据产业园三期项目开发、建设、运营等方面展开合作，同时与中国五冶集团、上海电信、奥飞数据等展开IDC方面的合作；此外，公司投资建设“宁淮绿色数字经济算力中心”项目，将建成可容纳近四千个标准机架的中型数据中心。该业务有望贡献新业务增量。 投资建议：看好东数西算背景下，公司深耕通信、物联网业务紧抓机遇，IDC业务有望放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.64/1.22/1.81亿元，当前市值对应PE倍数为86x/45x/31x。维持“推荐”评级。 风险提示：东数西算落地进展不及预期，子公司业绩修复不及预期。

超讯通信(603322) 事件概述： 2022 年 7 月 14 日，公司发布 2022 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 3,000-4,500 万元，同比增长 275%-462.5%。 扣非亏损收窄，前期收购产生的负面拖累逐步消除 22H1 公司预计实现的归母净利润中值为 3,750 万元，同比增长 367.19%，增长主要来自投资收益和营业外收入，具体包括： 1）公司出售全资子公司艾迪思100%股权的交易完成，当期确认投资收益 4,130 万元； 2）控股子公司康利物联2021 年未完成业绩承诺，收到 2021 年业绩补偿款约 1,400 万元，当期确认为营业外收入。 21 年由于控股子公司桑锐电子业绩大幅下滑导致亏损、公司计提商誉和无形资产减值损失，公司业绩出现亏损，进入 22H1 公司经营情况出现边际改善， 22H1公司预计实现扣非归母净利润-1,600 至-1,100 万元，同比增加 500-1,000 万元。考虑到 21 年桑锐电子商誉已全额计提减值，公司前期收购产业的负面拖累有望逐步消除。 与兰州科文旅达成战略合作，卡位东数西算核心节点 根据 7 月 9 日公告，公司拟与兰州新区大数据产业园项目的建设单位兰州新区科技文化旅游集团有限公司签订《战略合作框架协议》，并达成新基建战略发展合作伙伴关系，后续双方将加强在兰州新区大数据产业园三期项目开发、建设、运营等方面的合作。 我们认为战略合作有几大亮点值得注意： 1） 市场空间大： 根据公告，三期预计建设 25 万台 IDC 机柜，按目前市场公允投资测算，大概建设规模在 400 亿元左右，同时合作协议明晰公司在同等条件下具备优先合作权，我们认为兰州三期项目将为公司中长期业绩提供有利支撑。 2） 身份转变： 根据前期公告，公司已分别与中国五冶集团和上海电信工程有限公司签订协议，以分包商身份参与兰州新区大数据产业园二期项目建设，合同金额合计 8.76 亿元。与兰州科文旅达成战略合作关系，将有利于公司未来以总包方身份参与三期建设，以获取更具规模的项目和更好的利润回报。 3） 提前卡位： 根据合作协议，公司与兰州科文旅及具备投资实力的国央企平台成立兰州新区大数据产业平台公司，公司占比不低于 15%，双方共同开发建设或采用园中园模式开展三期项目建设，平台公司税收落地兰州新区，促进本地就业，我们认为此举将强化公司属地优势，绑定公司与业主方利益，有利于提前卡位三期项目获得更多份额。 投资建议： 兰州大数据中心建设二期已有订单落地，三期规划实现的确定性较大，未来 3-5 年 IDC 收入有望实现跨越式增长。我们预计公司 2022-2024 年归 母 净 利 润 分 别 为 1.26/1.75/2.84 亿 元 ， 当 前 市 值 对 应 PE 倍 数 为24X/17X/11X。维持“推荐”评级。 风险提示： 东数西算落地进展不及预期，子公司业绩补偿款追回不及预期

超讯通信(603322) 事件：公司 7 月 8 日发布公告，公司与兰州科文旅基于合作意愿签订了《战略合作框架协议》，双方同意将对方作为新基建战略发展合作伙伴，就兰州新区大数据产业园的项目开发、建设、运营、维护等方面展开深度合作（提出了五点细分合作内容）。 基于这些深入的合作内容，为扎实推进合作的快速落地，上市公司（乙方）将分批支付 2 亿元人民币作为合作意向金，对方收到合作意向金全额之日起满一年后，向公司返还该资金。为展示业务信心，避免中小股东承担损失的风险，这笔资金将由公司控股股东梁建华先生或其指定方向公司提供。 《战略合作框架协议》的签订，是公司未来数年持续快速发展的重要保障。公司与兰州科文旅所签订的这份战略合作框架协议，是继上周与上海电信工程有限公司签订《兰州新区大数据产业园(二期)项目 3#数据机房设备采购合同》后又一项非常重磅的合作推进。公司近期已经通过第三方分包已经获得了兰州科文旅的两个数据机房建设项目，合同金额合计 8.76 亿元。 这次合作协议签订后，我们认为对公司未来的成长积极影响有以下几点：首先，公司未来将有可能以总包方身份来参与兰州大数据产业园建设，可以获取更具规模的项目和更好的盈利水平。 其次，从合作协议的内容来看，未来公司还将在新区大数据产业园的运维支撑服务等方面展开合作，在同等条件下成为兰州新区的优先合作伙伴，这意味着除了目前做的比较多的前期建设等业务之外（相对一次性），公司还将有机会介入产业园后续的持续运维与支撑、配套，这类业务持续性较长，能给予公司更长周期的稳定回报。 第三，从规模对比上来看，这次协议公告中有提及：“就大数据产业园预计的 250000 台机柜研发、生产、制造等方面展开合作”，从甘肃省公共资源交易中心所披露的《兰州新区大数据产业园（二期） 3＃数据机房设备采购集成与安装项目》的细节来看，上期公司所中标的7.04 亿合同（标段合同总标约 11.06 亿）大约对应 7200 个标准服务器机柜，因此我们粗略估计 25 万台机柜的未来合同总价值可能接近400 亿左右。公司作为具备优先合作权的战略合作方，即使只获得其中的一部分合同，其规模对于公司目前十几亿（2021 年营收）而言也具备非常积极的成长推动作用，未来数年的高速成长已指日可待。 （ 相 关 兰 州 新 区 大 数 据 产 业 园 二 期 招 标 信 息 参 考 网 址 ：http://47.110.59.239:9207/f/newprovince/tenderproject/36817/tenderprojectIndex）第四，从项目周期来看， 兰州新区大数据产业园三期项目于 2022 年至2027 年逐步建设完成，建成后将成为国家级重要的大数据产业基地。这意味着，公司未来五年都有很大的可能性拿到可观的合同额，为公司的持续性增长奠定坚实基础。 合作意向金由控股股东或指定方提供彰显大股东对公司成长的充分信心。从公告中有一点值得注意：“为展示业务信心，避免中小股东承担损失的风险，公司控股股东梁建华先生或其指定方将向公司提供该笔资金”。2 亿元的合作意向金虽然不是特别大的数额，而且合作的对象兰州科文旅也是兰州新区财政局 100%控股的一级地方国资企业，各方面都有比较明确的保障。但对于刚历经子公司桑锐电子应收账款坏账计提进而导致亏损的上市公司而言，尤其是对于外界参差不齐的评判环境来说，这样的做法确实体现了董事长梁总的担当，以及对这次合作包括上市公司未来发展的长足信心。大股东以自主资金为上市公司背书，这样的行为在整个 A 股市场也并不多见，是对先前外界一些不了解公司情况的媒体质疑以及投资者忧虑的最好回应。 甘肃兰州构筑算力底座，超讯有望乘云直上。随着 5G、人工智能、物联网等新技术的不断普及，我国数据量将迎来爆发式增长，对数据中心保有规模的诉求将快速提升，但当前数据量更大的东部地区，受限于能耗指标、电力成本、土地资源等情况，建设大规模数据中心的难度较大，而包括甘肃在内的西部地区，则具备丰富的土地资源，气候环境较为舒适，具备承接东部算力需求的巨大潜力。从地理位置看，甘肃地处欧亚大陆咽喉位置， 历来是我国联系中亚、西亚的交通枢纽，在甘肃打造数据中心产业，有望辐射西北地区甚至“一带一路”沿线国家市场，因此，甘肃成为了我国东数西算工程的八大枢纽节点之一。兰州是甘肃省会城市，在经济、电力资源、人才梯队建设等方面领先其他城市，并于 2020 年引进鲲鹏产业项目，这将为东数西算落地兰州提供有力的技术和人才支撑。 此次我国“东数西算”工程建设中，三大核心运营商将是主力之一，譬如此次中标“兰州新区大数据产业园（二期） 3＃数据机房设备采购集成与安装项目”的上海电信工程，便是中国电信旗下通信施工企业，超讯深耕通信技术服务行业，过往已为中国移动、联通、电信、中国铁塔等在多省市建设通信网络并提供运维服务，具备丰富的核心通信运营商合作经历，将为公司参与东数西算建设提供有力保障。非经负面影响逐渐消弭， 传统业务重回成长轨道。 2021 年， 由于疫情、以及全球供应链缺货、上游原材料成本上升等原因，子公司桑瑞电子收入大幅下滑，加之对应收账款进行坏账计提，业绩大幅亏损，由此产生了商誉和无形资产的减值，因此公司计提相关减值准备金额 1.13亿元,而且，由于部分 2020 年业绩补偿款未及时收回，产生了约 1000万元的信用减值准备金。除此之外，公司去年还有多项计提金额，包括：（1）康利物联业绩下滑造成的商誉减值；（2）昊普环保股权回购款未收回导致的资产减值准备；（3） 胡庆涛合同案件关联的预付款减值。上述种种非经方面的负向损益对公司 2021 年的整体业绩形成了拖累。目前来看，此类负面因素正逐渐消弭，尤其是拖累最重的桑锐电子，首先商誉已在去年基本计提完成，其次，公司将继续追回相关业绩补偿款，而且桑锐经营状况的持续恶化，将触发业绩承诺方回购股权的要求。整体而言，公司过往并购所形成的负面包袱将逐步卸下，公司其余传统业务本质而言仍有不错的成长空间，今年预期都有正向成长，整体业务将重回成长轨道。 投资评级与建议：首次覆盖，给予买入评级。公司传统通讯网络建设和维护业务在历经过去一两年行业疫情、缺料等影响后，在并购标的的商誉与补偿处理结束后重回增长轨道。兰州大数据产业园的合作，开启了公司在 IDC 领域的独立第三方集咨询、设计、代建、运维等整体解决方案的全新业务模式，在当前我国大举投入 5G、数据中心、东数西算的行业背景下，公司这种模式的业务开展有望带来可观的利润弹性，成长趋势及持续性已逐渐明朗，我们预测公司 2022-2024 年的净利润分别为 1.76 亿、 4.18 亿， 7.32 亿，当前股价对应的 PE 分别为18.53、7.80 和 4.45 倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： （1） 东数西算工程落地或公司竞标项目的确认与推进进度不及预期；（2）子公司桑锐等的商誉、业绩补偿款追回和股权回购处理不及预期；（3）疫情持续影响，导致传统业务国内的开展和推进不及预期。