苏农银行(603323) 业绩平稳增长，盈利能力提高：2024H1，公司实现营业收入22.76亿元，同比增长8.59%，归母净利润11.2亿元，同比增长15.64%，年化加权平均ROE13.7%，同比上升0.52个百分点。2024Q2单季度，公司营收、归母净利润分别同比增长6.82%、15.54%。公司业绩平稳增长，盈利能力提高，主要由其他非息收入高增贡献。 对公贷款增长动能强劲，贷款收益率拖累息差：2024H1，公司利息净收入14.32亿元，同比下降7.04%，2024Q2单季度同比下降1.71%，降幅环比收窄；净息差1.53%，较上年末下降21BP，主要受贷款收益率下降较多影响。截至2024年6月末，公司的贷款收益率、存款成本率分别为3.97%、1.96%，分别较上年末下降33、8BP。截至6月末，公司各项贷款较上年末增长7.02%，对公贷款支撑公司信贷规模平稳增长。具体来看，公司对公贷款较上年末增长13.73%，其中，制造业、批零业、租赁商服业贷款分别较上年末增长8.39%、17.94%、18.7%，合计占比45.97%，较上年末上升。零售贷款较上年末增长0.94%，其中，个人经营、消费贷分别较上年末增长1.76%、5.81%；受居民购房需求偏弱影响，按揭贷款较上年末下降5.5%。6月末，公司各项存款较上年末增长8.09%，同比增速较上季度有所提升。存款定期化延续，定期存款占比上升至67.32%。 中收承压，投资收益高增：2024H1，公司非利息收入8.43亿元，同比增长51.97%，中收承压而投资收益高增。1-6月，公司中间业务收入0.27亿元，同比下降48.66%，2024Q2单季度同比下降24.87%，降幅较一季度收窄。其中，占比较高的理财、代理业务收入分别同比下降8.66%、27.37%，预计受费率下降影响较多；结算清算业务收入上升30.76%。公司其他非息收入8.16亿元，同比增长62.55%，主要受益于投资收益高增，同比增长115.92%。 资产质量整体优异，关注类贷款占比有所上升：截至2024年6月，公司不良贷款率0.91%，较一季度和上年末持平；关注类贷款占比1.19%，较一季度上升13BP，较上年末下降2BP；拨备覆盖率442.87%，分别较一季度、上年末下降10.84、9.98个百分点。公司资产质量整体优异，风险抵补能力充足，处于同业较优水平。6月末，公司核心一级资本充足率9.9%，环比下降11BP。 投资建议：公司立足长三角核心区，区位优势明显。公司制定“三一五”发展战略，打造标杆银行、价值银行、幸福银行，构建“联合资产经营”业务模式，业绩稳健增长，综合转型成效释放。坚持支农支小，管家式公司业务特色突出，零售金融打通最后一公里，信贷结构优化。资产质量优异，风险抵补能力充足。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为9.56元/10.57元/11.74元，对应当前股价PB分别为0.50X/0.45X/0.40X。 风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致VIM承压的风险：规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险

苏农银行(603323) 事件：8月27日，苏农银行发布24H1财报。24H1营收22.8亿元、YoY+8.6%归母净利润11.2亿元、YoY+15.6%；不良率为0.91%、拨备覆盖率为443%。 业绩延续较高增速。苏农银行24H1营收增速较24Q1下降2.0pct，具体拆解营收来看，24H1其他非息收入同比+62.6%，为营收的主要支撑项，其中投资收益同比+115.9%。息差下行叠加信贷投放速度边际下行压力下，24H1利息净收入延续负增长，同比-7.0%，但降幅较24Q1收窄4.7pct。 24H1归母净利润同比增速较24Q1略降0.2pct，但仍延续了较好表现，在营收提供较好基础之外，费用节约亦形成对利润的正向贡献，24H1成本收入比为27.1%，较24Q1下降4.2pct；同时税收节约也有一定正向贡献，24H1实际税率较24Q1下降1.4pct至6.8%，或主要得益于免税收入的增加。 信贷增速放缓，负债结构优化。1）资产端扩张速度放缓，苏农银行24H1总资产、贷款总额同比+9.2%、+8.8%，增速较24Q1分别-2.0pct、-6.6pct。 拆分信贷结构来看，24H1新增一般对公贷款、票据、零售贷款投放分别为103-20、3亿元，较23年同期分别多增18亿元、多减31亿元、少增14亿元，票据贴现多减或为信贷结构的调整，而零售信贷少增或反映出当前零售信贷需求尚未有较好恢复。2）苏州城区战略稳步推进，24H1末苏州地区（除吴江）贷款余额同比+13.4%，高于全行贷款增速，且在总贷款中占比达到22.8%，较24Q1末提升0.6pct。3）存款增速回升助推负债结构优化，24H1末存款同比+10.3%增速较24Q1回升1.6pct，存款在总负债中占比较24Q1末回升2pct至84.8% 贷款定价下行带来息差收窄压力。24H1净息差1.53%，较23年收窄21BP存贷维度来看，24H1贷款收益率3.97%，较23年-33BP；存款成本有所改善24H1存款成本率1.96%，较23年-8BP，苏农银行存款在负债中占比较高，随着存款挂牌价调降效果的显现，负债端成本有望持续改善。 不良率稳定，拨备充裕。苏农银行24H1末不良率0.91%，连续四个季度末持平于此较低水平；前瞻性指标关注率略有反弹，24H1末为1.19%，较24Q1末+13BP。24H1末拨备覆盖率443%、拨贷比4.02%，拨备水平较高，保持较优的风险抵补能力。 投资建议：非息提振营收，不良率稳定低位 苏农银行作为立足苏州市区的农商行，在把握其在吴江区的“大本营”优势的同时，持续向苏州市区进军，受益于区位经济优势，信贷增长空间较为充足。且资产质量稳健，不良率当前稳定于较低水平；拨备充裕，在风险抵补能力扎实的同时，也保持一定的利润释放潜力。预计24-26年EPS分别为1.10、1.24、1.40元，2024年8月27日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期；经营合规风险。

苏农银行(603323) 事件：苏农银行发布23年及24Q1财报，23年实现营业收入/归母净利润40.46/17.43亿元，同比+0.21%/+16.04%；24Q1实现营业收入/归母净利润10.96/4.14亿元，同比+10.56%/+15.83%。23年/24Q1加权ROE为11.67%/2.59%，同比+0.75pct/+0.25pct。截至24Q1末，公司不良率0.91%，与23年末持平；拨备覆盖率453.71%，相较于与23年末+0.86pct。 营收增速边际大幅提升。23年、24Q1营收同比分别+0.21%、+10.56%，营收增速边际大幅上行；归母净利润同比分别+16.04%、+15.83%，维持较高增速。23年、24Q1非息收入分别为10.80、3.71亿元，同比+20.07%、+1.18%；增速提升主要由投资收益支撑，23年/24Q1投资收益分别为8.94、3.00亿元，同比+30.31%、+168.90%。 规模稳健增长，城区扩张持续推进。截至23年末，公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+12.36%、+12.15%、+12.28%；截至24Q1末，公司总资产、贷款总额、存款总额较23年末分别+4.54%、+5.49%、+3.18%。公司信贷投放加速是支持规模增长的主要原因，24Q1新增信贷投放67亿元，一般对公、票据、零售较23年末+65.35、+1.14、+0.67亿元。苏州城区战略推进有效，截至24Q1末苏州除吴江地区贷款在总贷款中占比为22.25%，较23年末+0.59pct。 息差持续承压。24Q1公司净息差1.44%，较23年-30BP，较去年同期-39BP。定价影响是净息差的主要拖累，23年公司全年贷款平均利率为4.30%，同比-47BP，其中企业贷款、零售贷款平均利率为4.11%、4.87%，同比-44BP、-52BP。有效需求不足叠加年内LPR多次下调等因素影响下，贷款定价有所承压。 不良率保持平稳，拨备覆盖率创历史新高。截至24Q1末，公司不良率0.91%，与23年末持平；拨备覆盖率453.71%，较23年末+0.86pct，高位持续上行至历史新高，风险抵御能力较强。关注率1.06%，较23年末-15BP，明显下降。 投资建议：苏农银行凭借其在吴江区的优势，正积极拓展苏州市区市场，受益于区位经济增长，信贷增长空间充足。公司提出的“五年再造”计划保障未来规模扩张的持续性，非吴江城区市场份额不断提升。资产质量方面，不良率低位，拨备充裕，具备良好的风险抵补和利润释放能力。预计2024-2026年公司营业收入为42.59、45.28、48.94亿元，归母净利润为19.87、22.83、26.25亿元，每股净资产为9.60、11.21、13.10元，对应5月24日收盘价的PB为0.55、0.47、0.40倍。上调至“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、行业净息差持续下行、资产质量恶化

苏农银行(603323) 事件：4月26日，苏农银行发布2023年及24Q1财报。2023年及24Q1营收分别为40.5、11.0亿元，YoY+0.2%、+10.6%；归母净利润分别为17.4、4.1亿元，YoY+16.0%、+15.8%；24Q1末，不良率为0.91%、拨备覆盖率为454%。 营收增速大幅提升，归母净利润延续15%+增速。苏农银行24Q1营收同比+10.6%，增速较23年+10.4pct；营收增速提升也为利润增长奠定良好基础，24Q1归母净利润同比+15.8%，延续较高增速。具体来看，1）24Q1其他非息收入同比+151.7%，为营收增速提升带来主要贡献，其中投资收益同比+169%或为公司较好把握了一季度债市行情。2）“量增但难抵价降”，24Q1净利息收入同比-11.7%，降幅较23年进一步扩大。 扩表节奏放缓，信贷增速提升。1）扩表节奏整体放缓，24Q1苏农银行总资产同比+11.2%，较23年-1.2pct。2）资产结构优化，贷款占比提升，24Q1 苏农银行贷款同比+15.4%，增速显著高于总资产增速，拉动贷款在总资产中占比提升至60.9%。3）贷款投放顺利实现开门红，Q1新增信贷投放67亿元，结构上一般对公、票据、零售分别+65、+1、+1亿元，规模上较去年同期多投40亿元。4）区域层面，苏州城区战略推进有效，24Q1末苏州地区（除吴江）贷款在总贷款中占比达到22.3%，较23年末提升0.6pct。 存款定期化延续，息差或仍有收窄压力。苏农银行23年净息差为1.74%，较23H1回升1BP、较22年收窄30BP。从公司2020年以来的表现看，息差收窄压力主要体现在上半年，其中或主要为重定价影响。存贷维度，贷款收益率下降为息差收窄主要压力，23年贷款收益率4.30%，较23H1、22年分别-16BP、-47BP。存款成本率较稳，23年为2.04%，较23H1提升2BP，不过24Q1末定期存款占比较23年末+3.8pct至64%，或也给后续存款成本带来一定压力。 不良率稳定，拨备覆盖率高位上再提升。苏农银行24Q1末不良率0.91%，连续三个季度末持平于此较低水平；前瞻性指标关注率明显下降，24Q1末为1.06%，较23年末-15BP。拨备方面，23年末、24Q1末拨备覆盖率、拨贷比均在较高水平上进一步提升。 投资建议：资产质量稳定，信贷扩张较快 苏农银行作为唯一立足苏州市区的农商行，在把握其在吴江区的“大本营”优势的同时，持续向苏州市区进军，受益于区位经济优势，信贷增长空间较为充足。且不良率当前稳定于低位，拨备充裕，兼具扎实的风险抵补能力的较好的利润释放能力。预计24-26年EPS分别为1.07、1.17、1.29元，2024年4月26日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

苏农银行(603323) 核心观点 归母净利润增长较为稳定。公司2023年、2024年一季度分别实现营业收入40.5亿元、11.0亿元，同比分别增长0.2%、10.6%；2023年、2024年一季度分别实现归母净利润17.4亿元、4.1亿元，同比分别增长16.0%、15.8%。公司2023年加权ROE11.7%，同比上升0.8个百分点。公司今年一季度营业收入增速大幅回升，主要受益于债券投资收益增加，导致非息收入增长明显。 资产增速仍然较快。公司2023年、2024年一季末总资产同比增长12.4%、11.2%，2024年一季末总资产2118亿元，规模保持较快增长。其中2024年一季末贷款同比增长15.4%，存款同比增长8.7%。公司2024年一季末核心一级资本充足率为11.10%。公司区域发展继续发力，截至2023年末，苏州地区（不含吴江区）贷款余额265亿元，较年初增长19.0%，2024年一季度末该贷款进一步增长至287亿元；苏州地区（不含吴江区）贷款占比由2022年末的的20.4%提升至2023年末的21.7%，2024年一季末进一步提升至22.3%。 净息差同比降低。公司披露的2023年日均净息差1.89%，同比降低25bps，主要是受到贷款收益率下降影响。贷款收益率在2023年同比降低47bps至4.30%，存款成本同比则上升3bps至2.04%。我们用期初期末平均生息资产测算的2024年一季度单季净息差环比上年四季度下降2bps。公司净息差表现与行业整体情况接近。 资产质量总体较为稳定。我们测算的2023年不良生成率同比上升0.12个百分点至0.65%。公司余额类指标稳中向好，2024年一季末不良率为0.91%，环比保持稳定；一季末关注率为1.06%，环比下降0.15个百分点，连续多年回落。公司2023年末、2024年一季末拨备覆盖率分别为453%、454%，保持在较高水平，且拨备覆盖率水平较为稳定。整体来看，公司资产质量表现比较稳定。 投资建议：我们将盈利预测前推一年并小幅调整盈利预测以反映LPR下调和非息收入变动的影响，预计2024-2026年归母净利润19.8/21.8/23.4亿元（上次预测2024-2025年归母净利润18.9/20.9亿元），同比增速13.6/10.1/7.2%；摊薄EPS为1.10/1.21/1.30元；当前股价对应PE为4.3/3.9/3.7x，PB为0.49/0.44/0.40x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

苏农银行(603323) 核心观点 营收保持增长，盈利能力增强。2023年前三季度苏农银行实现营收30.70亿元，同比增长0.52%，实现归母净利润14.50亿元，同比增长15.81%。其中三季度单季实现营收9.75亿元，实现归母净利润14.50亿元，营收增速较前两季度略有下滑，但利润增速较前两季度上升。公司2023年前三季度加权ROE为9.29%，较上年同期增加0.66pct，盈利能力增强。 资产规模稳健扩张，存贷款增速放慢。全行9月末资产总额2011亿元，较年初增长11.56%，资产规模保持扩张。存款总额1550亿元，较年初增长10.90%，较6月末基本持平；贷款总额1211亿元，较年初增长11.09%，较6月末基本持平，三季度存贷款增速放慢。从资产结构来看，三季度延续二季度趋势，其他债权投资占比略有减少，贷款与垫款占比略有上升。 个人定期存款规模新高。我们测算的全行前三季度平均净息差为1.72%，较2022年收窄34bps，与6月末相比基本持平。资金结构方面，截止9月末，个人定期存款规模为714.29亿元，占总存款比重为47.10%，比重较6月末上升1.09pct，延续存款定期化趋势。2023年三季度全行个人定期存款规模环比增速从3.92%下降到2.54%，个人定期存款增速出现减缓趋势。 资产质量保持稳定。全行9月末不良贷款率0.91%，较6月末下降1bp，保持同业较优水平；拨备覆盖率443.04%，较6月末下降9.46pct，风险抵补能力仍然较强，资产质量稳定。 投资建议：苏农银行位于长三角核心区位，主要经营的苏州吴江区是优质的制造业聚集地，小微特色突出。同时，公司资产质量保持稳定。根据三季报信息，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润17.0/18.9/20.9亿元，同比增速13.2/10.8/11.0%；摊薄EPS为0.94/1.05/1.16元；当前股价对应PE为4.5/4.0/3.6x，PB为0.49/0.44/0.40x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

苏农银行(603323) 事件：10月30日，苏农银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收30.7亿元，YoY+0.5%；归母净利润14.5亿元，YoY+15.8%；不良率0.91%，拨备覆盖率443%。 利润维持较高增速。23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速分别为+0.5%、+15.8%，较23H1持平、+0.5pct。其中，23Q1-3净利息收入同比-4.6%，较23H1降低2.6pct。 拆解盈利增速结构，（1）其他非息收入对业绩增速的正向贡献边际走高，23Q1-3其他非息收入在营收中占比达到26.1%，主要系投资收益增加；（2）资产质量向好趋势下，23Q1-3信用减值损失同比-46.2%，支撑归母净利润延续上行趋势，且增速显著高于营收增速；（3）23Q3末生息资产规模同比增速较23H1降低3.0pct，拖累净利息收入增速提升。 贷款稳步扩张，进军主城战略持续推进。23Q3末苏农银行总资产、生息资产、贷款分别同比+14.2%、+14.4%、+13.5%，信贷规模稳步扩张。结构方面，对公贷款景气度较高，23Q3末对公贷款同比+15.2%，支撑生息资产扩表。区域方面，23Q3末除吴江外苏州其他地区贷款同比+24.3%，占贷款总额的比重提升至21.7%，进军苏州主城区战略稳步推进。 吸储能力较强，定期化趋势延续。计息负债中，存款平均利率较低，23Q3末苏农银行存款同比+15.9%，占总负债的比例为83.6%，占比较去年同期+0.8pct。客户类型方面，个人存款保持较优增长态势，23Q3末个人存款同比+33.8%，占存款比重为55.2%，体现出较强的吸储能力；公司存款呈现缩量，23Q3单季度公司存款减少14.9亿元。产品方面，23Q3单季度定期存款增加24.6亿元，贡献了全部存款增量。 资产质量向好，拨备余粮充裕。23Q3末不良率较23H1下行1BP至0.91%，资产质量向好运行；关注率较23H1提升4BP至1.27%，仍处于优质范围。拨备维持在较高水平，23Q3末拨备覆盖率443%，较23H1下降9.5pct；23Q3末拨贷比较23H1降低10BP至4.04%，在保证风险抵补能力充裕的同时，为利润释放打开通道。 投资建议：利润增速稳健，资产质量改善 23Q1-3归母净利润同比+15.8%，资产质量稳健，在区位优势及进军苏州城区战略的双重加持下，业绩释放能力确定性较强。预计23-25年EPS分别为0.96、1.11、1.30元，2023年10月31日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

苏农银行(603323) 核心观点 盈利能力增强，经营效益提升。2023年上半年苏农银行实现营收20.96亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润9.68亿元，同比增长15.29%，营收增速较一季度略有下降，利润增速较一季度基本持平。公司2023年上半年加权ROE为6.59%，较上年同期增加0.40pct，盈利能力增强。 资产规模快速扩张，区域战略稳步推进。全行6月末资产总额1992亿元，较年初增长10.49%；存款总额1544亿元，较年初增长10.47%；贷款总额1203亿元，较年初增长10.33%。各项业务规模快速扩张。其中，期末苏州地区（不含吴江区）贷款余额达263亿元，较年初增长18.20%，占贷款余额比重达到21.88%，较年初提升1.46pct。上半年苏州地区（不含吴江区）营收比重达到21.20%，较去年同期提升3.74pct。公司城区业务发展态势较好，区域战略稳步推进。 净息差收窄，个人存款增幅显著。全行上半年平均净息差为1.89%，较2022年收窄25bps，我们估计净息差收窄主要源于资产端承压。从资产端看，上半年全行贷款平均利率为4.46%，较去年末下降31bps。从负债端看，上半年存款平均利率2.02%，较去年末提升1bp，成本较为稳定。另外，资金结构方面，个人资金净流入增幅显著，定期存款比重提升。全行上半年个人资金净流入（存款+理财+财富代销中间业务）137亿元，较去年同期多增36亿元，其中个人存款增幅为20.33%，增幅位列苏州地区农商银行首位。截止6月末，个人定期存款占总存款的比重为45.11%，较2022年末提升6.57pct。资产质量保持稳定。我们测算的公司2023年上半年不良生成率同比上升24bps至0.62%，同比有一定上升，但仍处于同业较低水平。全行6月末不良贷款率0.92%，较3月末下降2bps；期末关注贷款率1.23%，较3月末下降13bps；逾期率0.62%，较年初下降3bps。公司拨备覆盖率达到452.50%，较3月末提升8.57pct，风险处置能力进一步巩固提升。 投资建议：苏农银行位于长三角核心区位，前景辽阔，特色突出，近来区域布局粘性不断加深。同时，公司资产质量和资本充足率保持稳定。我们预计2023-2025年归母净利润17.0/18.9/20.9亿元，同比增速13.2/10.8/11.0%；摊薄EPS为0.94/1.05/1.16元；当前股价对应PE为4.8/4.3/3.9x，PB为0.52/0.48/0.43x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

苏农银行(603323) 投资要点 苏农银行利润增速稳定，贷款增速回升，资产持续改善。 数据概览 23H1归母净利润同比+15.3%，增速较23Q1下降0.7pc；营收同比+0.5%，增速环比-0.9pc。23H1末不良率较23Q1末下降2bp至0.92%，关注率较23Q1末下降13bp至1.23%，拨备覆盖率较23Q1末提升9pc至453%。 业绩增速放缓 23H1苏农银行归母净利润同比+15.3%，增速较23Q1下降0.7pc；营收同比+0.5%，增速环比-0.9pc。具体驱动因素来看： （1）主要支撑因素：①拨备贡献加大，23H1资产减值损失同比-34.8%，增速较23Q1下降23.8pc；②税收贡献加大，23H1实际税率为13.5%，同比下降2.3pc。 （2）主要拖累因素：①成本支出加大，23H1成本收入比同比1.7pc至31.5%；②息差降幅扩大，23Q2单季息差（期初期末）同比降幅较23Q1扩大6bp。 息差环比下行 我们测算23Q2单季息差（期初期末）环比下降30bp至1.58%，主要受资产端收益率下行影响。①资产端，23Q2资产收益率环比下降26bp至3.59%，我们判断主要受LPR调降和市场竞争影响，贷款收益率继续下行，叠加市场因素导致债券收益率降低。②负债端，23Q2负债端收益率环比增加3bp至2.12%，我们判断主要受存款在付息负债中占比下降，叠加同业负债成本增加影响。展望未来，我们预计息差降幅有望收窄，主要考虑新发放贷款利率已处在历史底部，进一步下降幅度有限，同时存款降息的利好将逐步释放，缓解息差压力。 贷款增速回升 23Q2贷款增速较23Q1提升1.8pc至15.2%：①区域上来看，苏农银行在苏州其他地区（不含吴江）的贷款高增，支撑全行贷款增长。23Q2苏州其他地区（不含吴江）贷款同比增38.5%，较整体贷款增速高23.3pc；②结构上，新增投放中个人贷款占比提升，23Q2单季贷款余额新增中零售贷款占比较23Q1提升19pc至19%。同时，存款增速保持高增，23Q2存款同比增18.5%，增速环比下降1pc，其中苏州其他地区（不含吴江）同比增22.8%，比整体存款增速高4.3pc。 质量持续改善 主要不良指标呈改善态势，23Q2不良率较23Q1下降2bp至0.92%，关注率较23Q1下降13bp至1.23%，逾期率较年初下降3bp至0.62%。拨备高位增厚，23Q2拨备覆盖率较23Q1增厚9pc至453%。 盈利预测与估值 预计2023-2025年归母净利润同比增长15.14%/14.25%/14.59%，对应BPS8.71/9.61/10.64元。现价对应PB0.52/0.47/0.43倍。维持“买入”评级，目标价6.55元/股，对应2023年PB0.75倍，现价空间44%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

苏农银行(603323) 事件：8月28日，苏农银行发布23年中报。23H1累计营收21.0亿元，YoY+0.5%；归母净利润9.7亿元，YoY+15.3%；不良率0.92%，拨备覆盖率452.5%。 归母净利润同比+15.3%，业绩增长有韧性。23H1累计营收、归母净利润同比增速较23Q1分别-0.8pct、-0.7pct。其中，23H1非息收入对营收贡献度较23Q1提升9.3pct至26.5%，主要由其他非息收入提升拉动；23H1其他非息收入同比+16.2%，增速较23Q1提升1.1pct。受息差收窄影响，23H1净利息收入同比-1.9%。资产质量向好背景下，拨备对盈利保持较高贡献度，23H1信用减值损失同比-34.8%，带动归母净利润增速明显高于营收增速。 区域信贷景气度高，扩表再提速。23H1总资产、贷款总额、存款总额同比+17.0%、+15.2%、+18.6%，增速较23Q1分别+0.8pct、+1.8pct、-0.9pct。 资产端，区域经济优势加持之下，23H1对公贷款同比+16.7%；个贷投放亦有所恢复，Q2单季零售信贷增量16.6亿元，主要增量贡献预计来自于经营贷、消费贷的较好投放。区域结构上来看，进军苏州城区战略稳步推进，23H1除吴江外苏州其他地区贷款余额占贷款总额比例为21.9%，占比延续上行趋势。 负债端，个人存款保持较优增长态势，23H1个人存款同比+36.2%，其中Q2单季个人存款增长31.8亿元，较去年同期多增5.1亿元。 息差收窄，负债端成本率稳定。23H1净息差1.73%，较22年末收窄31BP。 压力主要来自资产端，23H1贷款收益率4.46%，较年初下行31BP，一是上半年贷款重定价压力较大，二是上半年消费复苏较弱、按揭提前还款等因素影响下，零售信贷占比较年初下行的结构性影响。负债端成本基本稳定，23H1存款成本率2.02%，较年初微升1BP。 关注率大幅下行，拨备覆盖率高位提升。23H1不良率0.92%，较23Q1下降2BP；23H1关注率1.23%，较23Q1下降13BP，潜在风险持续下行。 拨备持续增厚，23H1拨备覆盖率453%，较23Q1提升9pct，风险抵补能力充裕的同时，也为盈利的持续释放奠定良好基础。 投资建议：资产质量优化，城区战略深入 区位优势及进军苏州城区战略双重加持下，信贷扩张提速，“五年再造一个苏农银行”战略目标实现确定性不断增强；资产质量持续优化，拨备覆盖率不断走高，业绩释放能力确定性亦较强。预计23-25年EPS分别为0.96、1.12、1.31元，2023年8月28日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。