安井食品(603345) 事件：2024年12月20日公司召开了2024年第四次临时股东大会，审议《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》等议案，并进行了投资者现场交流。 国际化战略：“两进两出”走国际化道路，同时夯实国内竞争力 “两进两出”，两个引进来，一个是引进国外的管理和技术；另一方面是从原材料角度，不同国家、不同地域的资源禀赋不一样，引进优质的原材料对食品企业来说很重要。两个走出去，一个是把本土生产的东西卖到海外；另一个是资本输出，在当地建立供应链、企业、渠道，把品牌影响扩大。 产品端：丸子/小龙虾已具备明显优势；预制菜增速稳定，竞争实力有望提升①米面产品/锁鲜装：均有升级的计划和新品计划； ②火山石烤肠：市场规模很大，但竞争激烈，公司会采取差异化竞争的策略；③虾滑：考虑到生鲜原材料还未到季节，新品会等到季节了再安排量产。 渠道端：大B渠道表现出了较为显著的抗风险能力。公司紧跟渠道发展趋势，主动积极地向大B渠道靠拢。目前，大B渠道已取得明显进展，产品已在部分区域开展试销工作。 并购方向：收并购是必然的，出海首选东南亚市场。具体来看：1）出海首选东南亚市场，综合考虑了人口、市场、饮食习惯、消费意愿等因素；2）欧美市场对火锅有喜爱，希望在满足准入前提下将火锅食材推广至欧美；3）雀巢多品牌是通过在消费市场所在地并购形成，地方品牌/食品企业更懂当地消费习惯和口味，所以当地主流产品、主流品牌是并购考虑方向。 前三季度分红：公司前三季度利润分派拟向股权登记日在册的A股股东每股派发现金红利0.95元（含税）。公司2024年中期分红（含半年度、前三季度、回购）合计743,544,532.56元（含税），占公司2024年前三季度合并报表归属于上市公司股东净利润（未经审计）的比例为71.01%；其中，现金分红合计680,670,663.56元，占公司2024年前三季度合并报表归属于上市公司股东净利润（未经审计）的比例为65.01%。 投资建议：我们认为，H股相对A股收并购等流程更灵活，利于公司实现国际化。除此之外，公司有望凭借产品、渠道及产业链把控优势实现市占率稳步提升。我们预计，随着公司第二成长曲线发力，及餐饮行业估值修复，有望迎来戴维斯双击！我们预计2024-2026年公司归母净利润17.15/19.28/21.44亿元，同比增长16.00%/12.43%/11.24%，维持“买入”评级。 风险提示：预制菜行业竞争加剧；食品质量安全风险；原材料价格变动风险。

安井食品(603345) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收110.8亿元，同比+7.8%；实现归母净利润10.5亿元，同比-6.7%。其中24Q3实现营收35.3亿元，同比+4.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比-36.8%。 Q3菜肴实现高增，火锅料主业基本持平。分业务看，24Q3单季度速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入17.9/11.3/5.3亿元，同比分别-0.1%/+24.1%/-9.5%；受益于安井小厨和冻品先生增长良好，公司菜肴业务实现高增；米面类下滑则主要系行业竞争加剧；锁鲜装预计Q3维持较快增速，但传统火锅料收入承压致使速冻调制食品同比基本持平。分渠道看，经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道Q3收入增速分别为+3.2%/+15%/-12.4%/+95.9%/+0.4%。其中新零售渠道表现突出，主要受益于盒马等大客户开拓良好；特通直营渠道下滑主要系新柳伍及新宏业销量下滑影响。 促销加大拖累毛利率，Q3盈利能力有所承压。24Q3公司毛利率为22.6%，同比+0.6pp；其中24Q3毛利率为19.9%，同比-2pp。单三季度毛利率下降主要系市场竞争加剧致使促销投入加大所致。费用率方面，24Q2销售费用率基本保持稳定，同比微增0.3pp至6.4%；管理费用率同比增长1.4pp至3.5%，主要系股份支付费用同比有所增加。除经营费用之外，24Q3公司政府补助为0.1亿元，同比下滑83.1%。综合来看，24Q3公司净利率同比-4.6pp/至7% 短期经营承压，期待后续改善。1）产品方面，公司坚持“主食发力、主菜上市”的产品策略，坚持“高质中价”的定价策略；锁鲜装在高基数下与价盘稳定下仍能维持较快增长；此外潜力大单品烤肠亦值得期待。2）渠道方面，公司以“全渠发力”的渠道策略，一方面积极推动渠道下沉并向低线市场延伸拓展，另一方面深挖渠道潜力，全面拥抱大B特通客户与新零售渠道；新老市场与线上线下共同发力，不断提升市场占有率。展望Q4，随着天气转冷速冻旺季到来，公司业绩有望实现持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为4.91元、5.77元、6.73元，对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍。给予公司2025年19倍估值，对应目标价109.63元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

安井食品(603345) 安井食品公告2024年3季报。1-3Q24公司实现营收110.8亿元，同比+7.8%，归母净利10.5亿元，同比-6.7%，其中3Q24公司营收、归母净利分别为35.3亿元、2.4亿元，同比分别+4.6%、-36.8%，扣非归母净利2.3亿元，同比-30.9%。公司业绩短期承压，新品推动速冻菜肴制品快速增长，期待旺季经营回暖，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司强化新品推广，3Q24速冻菜肴制品实现较快增长。3Q24公司营收35.3亿元同比+4.6%。（1）分产品来看，3Q24传统火锅料制品表现承压，实现营收17.9亿元，同比-0.1%（1H24营收增速+21.9%），3Q24收入占比50.7%，同比下滑2.4pct。我们判断，中高端火锅料的“锁鲜装”受益渠道持续扩张及品牌影响力的加大，仍保持较快增长。其他品类受销售淡季影响，需求端承压。受益公司加快新品推广力度，3Q24速冻菜肴制品营收增速24.1%，收入占比31.9%，同比提升5.0pct，环比明显提速（1H24营收增速+0.4%）。3Q24速冻米面制品收入端承压，实现营收5.3亿元，同比-9.5%，收入占比15.1%，同比-2.4pct。（2）分渠道来看，3Q24经销商/商超/特通直营/电商/新零售渠道营收增速分别为+3.2%/+15.1%/-12.4%/+0.4%/+95.9%，新零售渠道快速放量主要系上海盒马物联网有限公司增量所致。特通直营渠道下滑主要系控股子公司新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农夫产品业务下滑影响。 促销加大影响毛利率表现，归母净利率受当期政府补助减少影响，同比下滑4.5pct。3Q24公司加大促销费用投放，叠加产品结构变化，毛利率同比下滑2.0pct至19.9%。3Q24公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.4%（+0.3pct）、3.5%(+1.4pct)、-0.2%(+0.3pct)，其中管理费用率增加主要受股份支付摊销费用增加影响。公司当期政府补助减少影响净利润表现。综上，3Q24公司扣非归母净利润同比-30.9%，3Q24公司归母净利率同比下降4.5pct至6.9%，扣非归母净利率为6.5%，同比下降3.3pct。 估值 公司为速冻行业龙头，公司紧跟市场趋势，坚持每年培育3-5个“战略大单品”赋能渠道。公司渠道BC兼顾，为顺应市场趋势，持续优化新零售及特通部门建设，近两年在新品及新零售渠道方面均取得优异的成绩。受下游需求偏弱影响，公司3季度业绩承压，我们下调此前盈利预测，预计24-26年公司营收增速分别为+8.3%、+10.9%、+9.6%，归母净利增速分别为-0.7%、+13.4%、+12.0%，对应PE分别为18.0X、15.9X、14.2X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济影响。行业竞争加剧。成本大幅上涨。新品推广不及预期。

安井食品(603345) 事件：2024年10月29日，公司发布三季报，前三季度，公司实现营业收入110.77亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.47亿元，同比下降6.65%。其中，2024年第三季度，公司营收35.33亿元，同比增长4.63%；归母净利润2.44亿元，同比下降36.76%。 我们的分析和判断： 1、营收端：预制菜业务成长为公司第一大业务，营收增速明显 公司2024前三季度实现营业收入110.77亿元，同比增长7.84%。Q3单季度实现营业收入35.33亿元，同比增长4.63%。2024年前三季度，公司菜肴制品的增速为7.34%。在经销商数量上面，前三季度公司的经销商数量仍保持增长的态势，期末数量较期初数量增长了5.35%。除了华南和西南地区，其余各区的经销商数量都实现了不同幅度的增加。我们认为，公司积极拥抱大B定制化，推出不同规格、不同口味的产品，用细分行业的大品类策略把爆品打爆，面对细分行业竞争者时，不会在系列化或产品矩阵上形成劣势。 2、利润端：Q3利润下降系政府补助减少 公司2024前三季度归母净利润为10.47亿元，同比减少6.65%；Q3单季度归母净利润2.44亿元，同比减少36.76%。归母净利润下滑主要由于政府补助减少、广宣费及促销费增加、股份支付分摊费用上升等因素影响。此外，经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长32.06%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少。 3、投资建议： 我们认为，预制菜行业蓝海赛道，公司有望凭借产品、渠道及产业链把控优势实现市占率稳步提升。未来规模效应加持下，预制菜肴生产成本仍有进一步下行空间。我们预计，随着公司第二成长曲线发力，及餐饮行业估值修复，有望迎来戴维斯双击！我们预计2024-2026年公司归母净利润17.15/19.28/21.44亿元，同比增长16.00%/12.43%/11.24%，维持“买入”评级。 风险提示：预制菜行业竞争加剧；食品质量安全风险；原材料价格变动的风险；产能进度不达预期

安井食品(603345) 事件：公司发布公告，2024年前三季度实现营收110.8亿元，同比+7.8%；归母净利润10.5亿元，同比-6.7%；扣非归母净利润10.0亿元，同比-2.5%。其中24Q3营收35.3亿元，同比+4.6%；归母净利2.4亿元，同比-36.8%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-30.9%。 需求恢复偏慢叠加竞争趋紧，主业承压但新业务表现较好。24Q3营收同比+4.6%，主要原因系终端需求较弱，以及行业竞争偏紧。分品类，24Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他收入分别同比-0.1%/+24.1%/-9.5%/-0.4%/-50.6%/-83.2%，主业速冻食品表现疲弱，但新业务菜肴制品仍保持较高增长。分渠道，24Q3经销/商超/特通直营/电商/新零售收入同比+3.2%/+15.1%/-12.4%/+0.4%/+95.9%，商超表现相对较好，新零售渠道高增主要由盒马贡献；24Q3经销商数量2069家，环比+0.4%，保持相对稳定。分区域，24Q3东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入同比-1.9%/-5.4%/+0.9%/+11.8%/+40.0%/+10.0%/-4.8%/+33.8%，华南、华中与西南地区表现较好。 竞争趋紧叠加费用增加，净利率阶段性同比承压。24Q3公司归母净利率6.9%，同比-4.5pcts。具体拆分来看，24Q3毛利率19.9%，同比-2.0pcts，主要系行业竞争趋紧，公司逐渐转向“高质中价”策略。24Q3销售费用率6.4%，同比+0.3pcts，保持相对稳定；24Q3管理费用率3.5%，同比+1.4pcts，主要系股权支付费用增加所致。 24Q4经营有望环比改善，长期关注战略调整红利释放。短期看，考虑到逐渐步入速冻销售旺季，叠加基数较低，预计24Q4业绩有望实现环比改善。长期看，公司逐渐调整经营策略，静待变革红利释放：1）由“高质中高价”转向“高质中价”，有望提振销量与推动份额增长；2）“BC兼顾、全渠发力”，新品与新渠道开拓有望贡献增量；3）研发属地化转型进一步赋能区域爆品打造，持续贡献收入增量，各地生产基地规划基本完成，未来盈利能力有望步入改善通道。4）公司推出新一轮股权激励，有助于增强骨干凝聚力，助力长远发展。 投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为14.3/15.8/17.5亿元，同比-3.0%/10.0%/10.7%，EPS为4.9/5.4/6.0元，对应PE为18/16/14X，考虑到公司积极调整经营策略与拓展新业务有望推动业绩长期改善，同时估值具备明显安全边际，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险

安井食品(603345) 事件 2024年10月28日，安井食品发布2024年三季度报。 投资要点 主业营收稳步增长，短期费用拖累盈利 公司2024Q1-Q3实现营收110.77亿元（同增8%），归母净利润10.47亿元（同减7%），扣非归母净利润10.01亿元（同减2%）。其中2024Q3公司营收35.33亿元（同增5%），主业规模稳定增长，四季度预计受益于春节备货拉动，收入边际改善，归母净利润2.44亿元（同减37%），受股份支付费用/销售费用/政府补助/投资收益/港股上市顾问费用等多重因素影响下，三季度利润出现大幅降低，扣非归母净利润2.29亿元（同减31%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减2pct至19.93%，主要系公司部分品项参与价格战所致，目前除带鱼外其他原材料价格稳定，成本端预计保持平稳，销售/管理费用率分别同增0.3pct/1pct至6.40%/3.53%，净利率同减5pct至6.96%。 参与市场价格竞争，锁鲜装延续高增 产品端来看，面点类促销政策延续，毛利率端持续承压；锁鲜装三季度收入延续上半年20%的增速，同时毛利率保持稳定高位，品牌势能释放保障高端化品类高速增长；烤肠全年含税收入预计可突破3亿元体量，预计2025年可实现全部资产化，牛羊肉卷预计全年可完成1.5亿元销售目标；小龙虾三季度销售价格上涨，收入环比明显改善，目前进入小龙虾淡季，四季度主要推进库存虾销售，关注四季度公司对新宏业/新柳伍资产减值计提额度。渠道端来看，特通渠道下滑，主要与客户合作模式转变有关，后续公司推进B端渠道开拓，以打开客户规模为主线，让渡渠道利润。 盈利预测 我们看好公司在保证利润的基础上以规模扩张为主线，巩固锁鲜装、丸之尊存量市场的同时，通过属地化研发开拓特通渠道增量，目前前瞻性布局烤肠品类，并及时根据市场趋势调整经营侧重点，维持经营稳定，三季度业绩情况受较多短期因素拖累，但公司主业规模延续提升趋势，目前最困难的阶段已经过去，四季度伴随政府补助延期回补、春节备货提前拉动，预计全年完成收入目标确定性仍强。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为4.99/5.79/6.61（前值为5.56/6.57/7.59）元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

安井食品(603345) 事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现收入110.8亿元，同比+7.8%，归母净利润10.5亿元，同比-6.7%，扣非净利润10.0亿元，同比-2.5%；其中Q3实现收入35.3亿元，同比+4.6%，归母净利润2.4亿元，同比-36.8%，扣非净利润2.3亿元，同比-30.9%。 Q3整体收入稳增长，重点单品延续亮眼表现。Q3公司收入同比增长4.6%，主业增长稳健，整体收入符合此前预期。分产品来看，Q3速冻调理/速冻米面/菜肴制品收入分别为17.9/5.3/11.3亿元，同比-0.1%/-9.5%/+24.1%。速冻调理及速冻米面收入持平/下滑，与公司进行折价促销让利有关，尤其以米面单品让利更明显。细分单品来看，预计锁鲜装延续Q2增长趋势，预计保持20%左右增长，盈利水平维持稳定；虾滑预计环比Q2略有降速，但前三季度预计仍有较快增长；小酥肉预计保持高增，烤肠以及牛羊肉卷等新品体量较小，预计仍有翻倍以上增长趋势。分渠道来看，公司Q3经销商/商超/特通/新零售/电商分别实现收入29.8/1.7/1.9/1.4/0.6亿元，分别同比+3.2%/+15.1%/-12.4%/+95.9%/+0.3%。其中核心特通客户仍有增长，整体表现下滑与新宏业、新柳伍部分直营客户转经销商，以及头部直营客户经营疲弱、订单额下降有关。 Q3折价促销力度加大，盈利水平阶段性承压。公司前三季度毛利率为22.6%，同比+0.6pct，其中Q3毛利率为19.9%，同比-2.1pct。Q3订货会等活动顺利推进，公司为应对部分品相价格战相应有一定让价；加上牛羊肉卷、烤肠新品上市推广优惠增加，整体促销力度加大、影响毛利率表现，但其中高毛利产品锁鲜装毛利率维持稳定。费用方面，Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.3/+1.4/+0.3pct，主因促销费用以及股权激励费用增加，年初至今激励费用超8000万。Q3净利率同比-4.6pct至6.9%，部分政府补助发放延后，剔除此影响后扣非净利率同比-3.3pct至6.5%。 投资建议：展望Q4旺季，锁鲜装、小酥肉、虾滑、烤肠、牛羊肉卷等单品预计延续快增趋势，贡献主要增长动力，今年天气转冷较快，加上春节时点较早，Q4销售有望环比回暖。外部环境较弱、部分单品价格竞争较激烈的情况下，预估公司以保份额为主，市场费用投放预计延续Q3节奏，但考虑到去年Q4基数较低，业绩有望在低基数下实现环比改善。我们预计2024-2026年收入152.4/169.4/191.0亿元，归母净利润14.5/15.9/18.2亿元，同比-2%/+9%/15%，对应PE为18/16/14X。我们按照2025年业绩给20倍PE，一年目标价99元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。

安井食品(603345) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报： 2024Q1-3：实现营收110.77亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；扣非净利润10.01亿元，同比-2.46%。 2024Q3：实现营收35.33亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；扣非净利润2.29亿元，同比-30.90%。 锁鲜装延续优异表现，新品带动菜肴制品加速增长。锁鲜装延续优异表现，新品带动菜肴制品加速增长。分产品看，2024Q3速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、速冻农副产品、休闲食品、其他业务收入分别同比-0.12%/+24.12%/-9.49%/-0.39%/-50.62%/-83.23%。面米制品与传统火锅料外部竞争激烈，经营持续承压；锁鲜装保持快速增长，公司作为龙头具备领先优势，因此整体表现更为稳健；菜肴制品环比改善明显，考虑主因烤肠、牛羊肉卷新品、小酥肉次新品保持快速放量，同时小龙虾价格回升，收入环比改善；休闲食品下滑幅度较大主因功夫食品收缩常温食品业务所致。 内外多重因素叠加，利润率承压。24Q3归母净利率为6.92%，同比-4.53pct。其中24Q3毛利率19.93%，同比-2.04pct，环比-1.37pct。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别6.40%/3.53%/0.74%/-0.23%，同比+0.29/+1.39/-0.08/+0.29pct。毛利率大幅下滑考虑主因速冻行业竞争激烈+公司产品结构变化共同影响（24Q3低毛利的菜肴制品占比提升，尤其是牛羊肉卷等抢占市场的新品快速放量）。管理费用率大幅增长主因股权激励费计提+发行港股事项费用确认影响，合计预期超3000w。财务费用率提升主因理财产品收益率下降，现金管理收益降低影响。除此以外，24Q3政府补助因延后确认，单季度减少5700w，对利润影响较大。 盈利预测与投资评级：公司渠道BC兼顾，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，米面/火锅料/烤肠三路并进思路清晰。考虑餐饮需求持续疲软，行业竞争加剧，公司产品结构变化等，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.3/16.3/18.3亿元（前次预计为16.2/18.7/21.3亿元），同比-3.0%/+13.4%/+12.6%，对应当前PE为19x、17x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，新品推广不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

安井食品(603345) 事件 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润110.77/110.77/10.47/10.01亿元，同比7.84%/7.84%/-6.65%/-2.46%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润35.33/35.33/2.44/2.29亿元，同比4.63%/4.63%/-36.76%/-30.9%。 核心要点 Q3主业稳健增长，但新品势能强劲，经营压力最大时点过去。分公司业务看，预计主业单Q3表现平淡、实现小个位数增长，宏业/柳伍随着销售价格回暖后均有小双位数增长，环比上半年有一定改善，冻品先生和功夫食品增长亮眼，其中冻品先生全年有望达成此前目标。产品角度看，牛羊肉卷、小酥肉、烤肠、琐鲜装、虾滑前三季度均有较好增长，烤肠大单品成功打爆，全年销售预计有较大突破，明年可实现自产，牛羊肉卷进入旺季动销旺盛。进入10月以后经营压力将明显减缓，一方面2025年春节较为靠前，主力发货时间提前至12月，核算口径错期下利好Q4，另一方面今年入冬天气较为正常，有利于火锅消费季节的正常表现，相比去年暖冬造成需求不足来说今年需求端较为稳健。 为应对行业竞争公司加大促销政策、新品投放支持，叠加股份支付摊销、政府补助减少等非经常费用波动导致报表端利润率下滑。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为22.64%/9.45%，分别同比0.58/-1.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.23%/3.31%/0.64%/-0.51%，分别同比0.15/0.94/-0.01/0.18pct。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润35.33/35.33/2.44/2.29亿元，同比4.63%/4.63%/-36.76%/-30.9%。24Q3，公司毛利率/归母净利率为19.93%/6.92%，分别同比-2.04/-4.53pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/3.53%/0.74%/-0.23%，分别同比0.29/1.39/-0.08/0.29pct。毛利率下降主因公司参与市场竞争，在个别品类上进行促销政策、价格竞争、以及新品推广投入等因素导致，费用端来看有以下影响因素：1）管理费用提升，包括股份支付费用全年度影响、以及咨询机构中介费用；2）销售费用增加，包括人员工资、促销费用、物流费用等；3）利率下降导致财务利息收入减少；4）非经常损益中单季度政府补助减少较多。 盈利预测与投资评级 根据三季报情况我们下调盈利预测，预计2024-2026年收入为152.71/167.45/182.47亿元（原预测值为155.12/171.14/187.88亿元），同比增长8.73%/9.65%/8.97%。预计2024-2026年归母净利润为14.13/15.83/18.00亿元（原预测值为16.31/18.39/20.99亿元），同比增长-4.39%/+11.99%/+13.75%，还原股份支付摊销影响后2024-2026年表观净利润约为14.97/16.21/18.15亿元，同比+1.3%/+8.3%/+12%。未来三年EPS分别为4.82/5.40/6.14元，对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

安井食品(603345) 事件 公司公告2024年三季报。2024Q1-3，公司实现总营收110.77亿元，同比+7.84%，归母净利10.47亿元，同比-6.65%，扣非归母净利10.01亿元，同比-2.46%。24Q3，公司实现总营收35.33亿元，同比+4.63%，归母净利2.44亿元，同比-36.76%，扣非归母净利2.29亿元，同比-30.90%。 三季度速冻菜肴制品较快增长，新零售渠道快速成长 1）前三季度速冻调制食品增速领先，第三季度速冻菜肴制品逆势增长。24Q1-3，公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、速冻农副产品、休闲食品、其他业务收入分别为56.25、33.37、18.24、2.68、0.01、0.22亿元，同比+13.88%、+7.34%、-2.06%、-20.87%、-79.28%、+25.53%，休闲食品收入下滑主要由于一控股子公司调整常温食品业务；24Q3收入规模前三为速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品，分别实现收入17.92、11.28、5.32亿元，同比-0.12%、+24.12%、-9.49%。 2）前三季度强势地区增长稳健，华南、西南、境外收入快速增长。24Q1-3，公司东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南、境外地区收入分别为9.43、16.36、47.50、9.32、13.77、6.25、6.92、1.22亿元，同比+4.67%、+2.53%、+7.58%、+12.80%、+8.43%、+8.95%、+15.33%、+35.77%；24Q3收入前三区域为华东、华北、华中，分别实现收入14.56、5.52、4.40亿元，同比+0.93%、-5.40%、+40.04%。 3）经销商渠道稳健，新零售渠道快速成长。24Q1-3，公司经销商、商超、特通直营、电商、新零售渠道收入分别为90.91、6.02、7.06、2.13、4.64亿元，同比+9.24%、+1.52%、-14.53%、+5.30%、+41.95%，新零售渠道快速增长主要来自盒马增量贡献；24Q3以上各渠道收入同比+3.23%、+15.07%、-12.41%、+0.44%、+95.93%。 股份支付增加致管理费用率上行、政府补助同比减少短期影响净利率1）毛利率下滑及管理费用率上行影响下，三季度净利率短期承压。24Q3，公司归母净利率、毛利率分别为6.92%、19.93%，同比-4.53、-2.04pct；期间费用率合计+1.89pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.40%、3.53%、0.74%、-0.23%，同比+0.29、+1.39、-0.08、+0.29pct；此外，其他收益、营业外收入占总收入比重为0.18%、0.11%，同比-0.68、-0.97pct。 2）前三季度净利率小幅下行，主要受股份支付费用增加和政府补助减少影响。24Q1-3，公司归母净利率、毛利率分别为9.45%、22.64%，同比-1.47、+0.58pct；期间费用率合计+1.28pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.23%、3.31%、0.64%、-0.51%，同比+0.16、+0.95、-0.02、+0.19pct，管理费用率上行主要由于股份支付费用增加；此外，其他收益、营业外收入占总收入比重为0.25%、0.12%，同比-0.23、-0.51pct，营业外收入减少主要由于政府补助减少。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为14.29、16.28、18.27亿元，同比增长-3.30%、13.88%、12.25%，对应10月29日PE18、16、14倍（市值261亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格上涨风险、终端需求不及预期风险。