安井食品(603345) 安井食品发布2026年3季报。1-3Q26公司实现营收及归母净利润分别为134.6、11.4亿元，同比增速分别为+18.4%、+20.3%。其中，3Q26公司营收41.9亿元，同比+11.4%，归母净利3.2亿元，同比+16.9%。3Q26公司归母净利率小幅提升，整体业绩实现韧性增长。公司作为冻品龙头，较早布局上游原材料，成本控制能力突出，新渠道及核心品类表现亮眼，我们维持买入评级。 支撑评级的要点 3Q26公司主业保持双位数增长，核心品类表现亮眼，米面制品受行业需求疲弱影响，同比小幅下滑。（1）1-3Q26公司实现营收134.6亿元，同比+18.4%，其中3Q26营收41.9亿元，同比+11.4%。截至3季度末，公司合同负债8.2亿元，环比上半年增长4.4亿元，去年同期增长2.6亿元。合同负债同比涨幅较大主要与上游鱼糜价格上涨，公司9月发布调价通知，经销商提前囤货有关。在渠道备货提振下，3Q26公司速冻调制品实现营收22.7亿元，同比增长19.2%。3Q26公司菜肴制品同比+1.0%，速冻米面制品在行业需求疲软背景下，同比小幅下滑（-0.4%）。综上，3Q26公司主业实现营收39.9亿元，同比增速为10.4%。（2）1-3Q26公司烘焙板块实现营收1.5亿元，同比+355.3%，其中3Q26营收0.7亿元。我们认为主要与鼎味泰并表贡献，以及核心客户门店数量增长，采购占比提升有关。根据马上赢发布的3季度线下零售数据，3季度速冻行业内部结构迁移延续，传统米面制品市场份额下滑，但烘焙类产品如速冻披萨领跑行业。根据公司公告，公司并购鼎味泰、同时与新加坡IFC公司签约，均显示了公司在烘焙业务领域的战略布局。 公司新型渠道延续高增速，贡献增量，传统渠道基本盘稳健。（1）从前三季度公司不同渠道表现来看，公司传统渠道自去年4季度开始企稳并连续几个季度实现增长。1-3Q26公司传统经销渠道营收104.5亿元，同比+16.1%，营收占比77.6%，整体基本盘稳健。（2）公司特通直营渠道、新零售及电商渠道合计营收占比17.3%，前三季度营收增速分别为23.7%、46.1%，2025年以来持续呈现出较快增长态势。（3）商超渠道受调改影响，增速慢于其他渠道，但我们认为得益于山姆、大润发等渠道定制类产品的较好表现，贡献营收增量，前三季度商超渠道同比增速为4.8%。（4）从单3季度不同渠道表现来看，虽有小幅波动，但基本延续了前三季度的增长态势。在整体餐饮渠道疲软的背景下，公司执行差异化运营策略，凭借总成本领先、产品力突出等综合优势，实现了渠道端的转型调整。 3Q26公司归母净利率实现小幅增长，毛利率受原材料成本涨价影响小幅下降。3Q26公司毛利率18.9%，同比下降1.1pct，我们判断主要与原材料价格上涨及销售旺季促销力度加大有关。费用率方面，3Q26公司期间费用率为8.8%，同比下降1.0pct。拆分具体细项来看，3Q26公司销售费用率、管理费用率同比分别-0.4pct、-0.4pct，财务费用率同比持平，公司费用管控效果持续显现。综上，3Q26公司归母净利率7.6%，同比+0.4pct。净利率提升一方面与规模效应下，费用摊薄，费用结构优化有关，另一方面，我们判断与新宏业、新柳伍盈利能力改善有关。 估值 作为冻品龙头，公司灵活应对行业渠道变革及价格竞争，同时通过外延并购方式积极拓展业务版图，持续突破品类限制。得益于此前对上游原材料的提前布局，公司有效应对了此次原材料价格上涨风险，后续关注提价后的终端传导。4Q26受高基数影响，我们判断公司收入端或将表现平稳。结合公司前三季度业绩及经营情况，我们调整此前盈利预测，预计26-28年公司营收分别为184.4、202.9、220.9亿元，同比增速分别为+13.8%、+10.1%、+8.9%，归母净利分别为16.9、19.7、21.7亿元，同比增速分别为+24.2%、+16.9%、+10.1%，当前市值对应26-28年PE分别为17.2X、14.7X、13.4X。公司较早布局上游原材料，成本控制能力突出，新渠道及核心品类表现亮眼，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期、消费复苏不及预期。

安井食品(603345) 投资要点 事件： 公司发布2026年三季报， 2026Q1-Q3公司实现营业收入134.61亿元（同比+18.38%，下同），归母净利润11.42亿元（ +20.27%）。其中， Q3营业收入41.95亿元（ +11.37%），归母净利润3.20亿元（ +16.93%）。 调制食品驱动营收增长，核心单品持续拓宽渠道。 2026 Q1-Q3调制食品收入70.24亿元（ +23.97%）， 其中Q3收入为22.73亿元（ +19.24%）， 预计锁鲜装延续良好增势， 以及烤肠、虾滑渠道拓展顺利。 Q1-Q3菜肴制品收入42.29亿元（ +16.06%）， Q3收入为12.40亿元（ +0.98%），预计受餐饮需求疲软影响。 Q1-Q3面米制品收入16.68亿元（ -3.33%）， Q3收入为4.82亿元（ -0.44%），跌幅收窄。 Q1-Q3烘焙食品收入1.46亿元， Q3收入0.68亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。 渠道结构持续优化， 新兴渠道增长势能较好。 2026Q1-Q3经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入为104.48/12.46/10.79/6.74亿元，同比+16.05%/+46.13%/25.48%/+18.39%， 其中Q3收入分别为32.19/3.19/4.35/2.17亿元，同比+8.76%/+18.31%/+39.71%/-1.06%， 特通直营渠道增速较快， 主要系鼎味泰新客户和零食连锁贡献。 费用持续优化，对冲成本上涨压力。 2026Q1-Q3公司毛利率为20.51%（ +0.17pct）， 其中Q3为18.90%（ -1.09pct）， 预计为淡水鱼糜成本上涨。 2026Q1-Q3期间费用率为8.50%（ -0.75pct），其中销售费用率同比下降0.58pct至5.32%， 管理费用率同比下降0.37pct至2.45%，费用管控效果持续显现； Q3销售费用率下降0.44pct至5.65%， 管理费用率同比下降0.44pct至2.57%。 综合影响下， 2026Q1-Q3归母净利率为8.48%（ +0.13pct）， Q3归母净利率为7.62%（ +0.36pct）。 投资建议： 公司作为速冻龙头，依托全渠道布局与品类扩张， 主业稳健增长， 市场份额提升逻辑仍在，结合费用效率持续优化，有望支撑净利率稳步向上。 根据财报数据，由于渠道拓展速度高于此前预期， 适当上修盈利预测， 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为17.02/20.70/24.09 亿 元 （ 原 值 为 16.53/18.83/20.79 亿 元 ） ， 增 速 分 别 为26.87%/21.34%/15.85%，对应EPS为5.11/6.21/7.23元（原值为4.96/5.65/6.24元），对应股价PE分别为17.08/14.05/12.07。维持“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期、 行业竞争加剧、 原材料成本上涨、食品安全风险

安井食品(603345) 核心观点 2026Q3公司实现营业收入41.95亿元，同比+11.37%；归母净利润3.20亿元，同比+16.93%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+12.52%。2026年前三季度实现营业收入134.61亿元，同比+18.38%；归母净利润11.42亿元，同比+20.27%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+21.07%。 调制食品延续较快增长，渠道布局持续深化。2026Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品主营业务收入分别为22.73/12.40/4.82亿元，同比分别+19.24%/+0.98%/-0.44%；烘焙食品收入0.68亿元，同比+113.21%。2026年前三季度烘焙食品收入同比+355.32%，其中包含鼎味泰自2025年7月纳入合并报表带来的期间差异。分渠道看，2026Q3经销商/商超/特通直营/新零售及电商主营业务收入分别为32.19/2.17/4.35/3.19亿元，同比分别+8.76%/-1.05%/+39.71%/+18.31%。经销渠道保持稳健，特通直营及新零售电商增长较快。公司在新零售及电商渠道强化产品和价格带区隔，针对不同平台实施差异化运营，推动全渠道布局深化。 毛利率同比下降，费率改善及收益增加支撑净利率。2026Q3毛利率为18.90%，同比-1.08pcts；销售/管理费用率分别为5.65%/2.57%，同比分别-0.44/-0.45pcts，费用率下降部分对冲毛利率压力，毛销差为13.26%，同比-0.64pcts。同期投资收益及公允价值变动收益合计同比增加0.19亿元，有效税率为22.15%，同比下降1.67pcts。综合影响下，归母/扣非归母净利率分别为7.62%/7.08%，同比分别+0.36/+0.07pcts。 优势品类与渠道拓展支撑增长，产品结构优化打开盈利空间。公司在不同渠道间强化产品和价格带区隔，差异化运营有助于扩大渠道覆盖；烘焙业务丰富产品矩阵，后续增长将更多体现既有业务拓展。盈利端，销售及管理费用增速低于收入，费用效率已有改善，后续产品结构优化及新增业务规模效应释放，有望进一步支持盈利增长。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。 投资建议：展望2026Q4及2027年，我们认为经销渠道提供稳定基本盘，特通直营、新零售及电商有望继续贡献增量，因此小幅上调盈利预测。

安井食品(603345) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收134.6亿元，同比+18.4%；归母净利润11.4亿元，同比+20.3%；扣非归母净利润10.5亿元，同比+21.1%。其中26Q3实现营收41.9亿元，同比+11.4%；归母净利润3.2亿元，同比+16.9%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+12.5%。 调制食品延续较快增长，新兴渠道及大单品表现亮眼。1、分产品看，前三季度速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入70.2/42.3/16.7亿元，同比+24.0%/+16.1%/-3.3%。其中单Q3分别实现收入22.7/12.4/4.8亿元，同比+19.2%/+1.0%/-0.4%。速冻调制食品维持较快增长，其中烤肠、虾滑等大单品依托产品竞争力、终端覆盖及渠道拓展持续放量，锁鲜装系列保持较好增长势头。速冻菜肴制品增速明显放缓，主要受到小龙虾及部分餐饮相关需求偏弱影响；速冻面米制品降幅收窄，传统品类经营逐步企稳。2、分渠道看，26Q3经销商收入32.2亿元，同比+8.8%，基本盘保持稳健；新零售及电商收入3.2亿元，同比+18.3%，增速维持高增；特通直营、商超收入分别为4.3/2.2亿元，同比分别+39.7%/-1.1%；公司通过差异化SKU及产品价格带布局，减少与传统经销体系的直接竞争，盒马、抖音等渠道持续贡献增量。 鱼糜成本上涨影响毛利率，费用率优化支撑利润增长。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-1.1pp至18.9%，主要受到鱼糜等原材料价格上涨、部分产品促销力度较大及产品结构变化影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.4pp至5.6%，管理费用率同比-0.4pp至2.6%。公司持续强化费用预算管理，优化品牌推广及渠道促销投入，叠加收入规模扩大带来的费用摊薄效果，期间费用率有所改善。3、整体来看，公司在毛利率下行的情况下，通过费用精细化管理维持了较好的利润增长，26Q3归母净利率同比+0.4pp至7.6%。 大单品竞争优势持续强化，提价及渠道拓展有望推动经营改善。1）公司作为速冻食品龙头，在生产规模、供应链、产品研发及渠道覆盖方面具备较强竞争优势，持续推进“主业升级+第二曲线拓展”战略。2）公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，公司核心大单品增长势能仍在，渠道多元化及产品创新不断强化竞争优势，短期成本压力虽对毛利率形成扰动，但费用管控及价格传导有望支撑后续盈利能力改善。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为4.99元、5.87、6.59元，对应动态PE分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

刘鸣鸣,男,1962年出生,中国国籍。于2002年4月加入本集团,加入至今担任集团董事长。刘先生于业务管理拥有超过35年的经验。于1984年7月取得中国同济大学工程学士学位,自1984年至1988年担任郑州工业大学(于2000年并入郑州大学)土木工程学系讲师。自1988年8月至1995年7月担任黄河国际租赁有限公司业务经理。自1995年7月至1998年8月担任河南建业(集团)有限公司副总经理。自1999年至2002年担任福建春天房地产有限公司主席董事长。2017年,刘先生获颁辽宁省优秀企业家;2018年当选为辽宁省第十三届人民代表大会代表;2020年获证券时报提名为中国上市公司十大创业领袖人物;自2023年3月起担任厦门上市公司协会会长。

刘鸣鸣,男,1962年出生,中国国籍。于2002年4月加入本集团,加入至今担任集团董事长。刘先生于业务管理拥有超过35年的经验。于1984年7月取得中国同济大学工程学士学位,自1984年至1988年担任郑州工业大学(于2000年并入郑州大学)土木工程学系讲师。自1988年8月至1995年7月担任黄河国际租赁有限公司业务经理。自1995年7月至1998年8月担任河南建业(集团)有限公司副总经理。自1999年至2002年担任福建春天房地产有限公司主席董事长。2017年,刘先生获颁辽宁省优秀企业家;2018年当选为辽宁省第十三届人民代表大会代表;2020年获证券时报提名为中国上市公司十大创业领袖人物;自2023年3月起担任厦门上市公司协会会长。

张清苗,男,1969年出生,中国国籍。厦门大学理学士及工商管理硕士,正高级工程师,高级经济师。于2007年9月加入本集团并担任执行董事兼总经理,并于2025年11月28日起担任本公司联席董事长,负责制定业务战略、管理行政事务并主持本集团日常运营及内部制度管理。张先生现兼任中国水产流通与加工协会理事会副会长、福建省水产加工流通协会会长、中国食品科学技术学会理事及冷冻与冷藏食品分会理事会副理事长及厦门大学校友会海洋分会理事长。曾任无锡华顺食品工业有限公司总经理、无锡华顺民生食品有限公司总经理。曾获中国食品科学技术学会科技创新突出贡献奖、福建省非公有制经济优秀建设者、福建省高层次A类人才、厦门市高层次A类人才等荣誉。2023年12月,张先生获委任为江南大学食品学院行业教授;2024年9月,其获委任为厦门大学管理学院MBA硕士学位论文评审委员会专家及论文评审员。

张清苗,男,1969年出生,中国国籍。厦门大学理学士及工商管理硕士,正高级工程师,高级经济师。于2007年9月加入本集团并担任执行董事兼总经理,并于2025年11月28日起担任本公司联席董事长,负责制定业务战略、管理行政事务并主持本集团日常运营及内部制度管理。张先生现兼任中国水产流通与加工协会理事会副会长、福建省水产加工流通协会会长、中国食品科学技术学会理事及冷冻与冷藏食品分会理事会副理事长及厦门大学校友会海洋分会理事长。曾任无锡华顺食品工业有限公司总经理、无锡华顺民生食品有限公司总经理。曾获中国食品科学技术学会科技创新突出贡献奖、福建省非公有制经济优秀建设者、福建省高层次A类人才、厦门市高层次A类人才等荣誉。2023年12月,张先生获委任为江南大学食品学院行业教授;2024年9月,其获委任为厦门大学管理学院MBA硕士学位论文评审委员会专家及论文评审员。

章高路,男,1976年出生,中国国籍。于2017年4月加入本集团,自2017年4月至2025年11月担任本公司副董事长,于2025年11月28日起担任公司联席董事长。现兼任福建国力民生科技发展有限公司董事长及总经理、集团子公司江苏鼎味泰食品股份有限公司董事、厦门安井电子商务有限公司执行董事兼总经理。章先生于私募股权投资拥有超过20年经验,并拥有丰富的管理专业知识。自2006年7月起担任航天工业发展股份有限公司(前称神州学人集团股份有限公司,深圳证券交易所上市,股票代码:000547)的董事。自2015年7月起一直担任北京辉煌创业投资顾问有限公司的执行董事兼经理。章先生于1996年7月毕业于中国南京理工大学,自2023年起担任福建省政协第十三届委员会委员及经济委员会副主任。自2022年起亦担任第十二届福建省工商业联合会(总商会)副会长。

章高路,男,1976年出生,中国国籍。于2017年4月加入本集团,自2017年4月至2025年11月担任本公司副董事长,于2025年11月28日起担任公司联席董事长。现兼任福建国力民生科技发展有限公司董事长及总经理、集团子公司江苏鼎味泰食品股份有限公司董事、厦门安井电子商务有限公司执行董事兼总经理。章先生于私募股权投资拥有超过20年经验,并拥有丰富的管理专业知识。自2006年7月起担任航天工业发展股份有限公司(前称神州学人集团股份有限公司,深圳证券交易所上市,股票代码:000547)的董事。自2015年7月起一直担任北京辉煌创业投资顾问有限公司的执行董事兼经理。章先生于1996年7月毕业于中国南京理工大学,自2023年起担任福建省政协第十三届委员会委员及经济委员会副主任。自2022年起亦担任第十二届福建省工商业联合会(总商会)副会长。

黄建联,男,1971年出生,中国国籍。于2007年9月加入本集团,自2011年2月起担任公司副总经理,自2024年9月起担任公司董事。黄先生负责生产系统的整体管理、协调及规划本集团采购、质量控制、安全生产及技术。加入本集团前,黄先生于1993年7月至2001年9月担任厦门华顺食品工业有限公司单位主任,于2001年9月至2002年8月担任厦门金冠顺食品有限公司厂长,并于2003年3月至2007年9月担任福建馥华食品有限公司厂长。自2007年4月起一直担任福建馥华食品有限公司监事。黄先生于食品行业特别是水产品加工领域拥有丰富经验及专业知识。自2021年10月起担任中国食品科学技术学会食品装备与智能制造分会第四届理事会常务理事,目前亦担任全国食品工业标准化技术委员会第六届水产品加工分技术委员会及全国水产标准化技术委员会第六届水产品加工分技术委员会副主任委员、江南大学生物与医药博士专业学位企业(行业)专家。黄先生于1993年7月获得中国南昌大学食品工程学士学位,于2023年2月获得厦门市人力资源与社会保障局高级工程师资格,于2023年被认定为福建省高层次A类人才,并于2024年被认定为厦门高层次A类人才。

黄建联,男,1971年出生,中国国籍。于2007年9月加入本集团,自2011年2月起担任公司副总经理,自2024年9月起担任公司董事。黄先生负责生产系统的整体管理、协调及规划本集团采购、质量控制、安全生产及技术。加入本集团前,黄先生于1993年7月至2001年9月担任厦门华顺食品工业有限公司单位主任,于2001年9月至2002年8月担任厦门金冠顺食品有限公司厂长,并于2003年3月至2007年9月担任福建馥华食品有限公司厂长。自2007年4月起一直担任福建馥华食品有限公司监事。黄先生于食品行业特别是水产品加工领域拥有丰富经验及专业知识。自2021年10月起担任中国食品科学技术学会食品装备与智能制造分会第四届理事会常务理事,目前亦担任全国食品工业标准化技术委员会第六届水产品加工分技术委员会及全国水产标准化技术委员会第六届水产品加工分技术委员会副主任委员、江南大学生物与医药博士专业学位企业(行业)专家。黄先生于1993年7月获得中国南昌大学食品工程学士学位,于2023年2月获得厦门市人力资源与社会保障局高级工程师资格,于2023年被认定为福建省高层次A类人才,并于2024年被认定为厦门高层次A类人才。

黄清松,男,1968年出生,于2007年9月加入本集团,自2011年2月起担任公司副总经理。黄先生目前兼任本公司全资子公司无锡安井食品营销有限公司执行董事兼总经理。曾任无锡华顺食品工业有限公司营销副总经理。黄先生于1990年7月取得中国华侨大学工商管理学学士学位;于2015年2月获福建省人力资源和社会保障厅认定为高级经济师,且于1997年12月获厦门市人事局授予市场营销资格证。

郑亚南,男,1954年出生,中国国籍。于2023年5月加入公司担任董事。郑博士在企业及股权投资领域拥有担任领导角色的丰富经验。郑博士自2009年7月起担任太平洋证券股份有限公司(上海证券交易所上市,股票代码:601099)董事长;自2018年3月起担任神州学人股权投资有限公司执行董事兼经理;自2017年4月起担任联创创新私募基金管理(北京)有限公司董事,并自2024年10月起担任其法定代表人及董事长;自2011年11月担任北京汇兴达投资咨询有限公司执行董事及其后自2016年6月起担任监事,自2014年3月起担任新荣智汇科技发展有限公司执行董事兼总经理,自2006年3月起担任欧联产品安全技术服务(北京)有限公司董事,及自2007年10月起担任大华大陆投资有限公司董事长。郑博士于1982年7月取得中国北京大学经济学学士学位,于1985年12月取得中国社会科学院研究生院经济学硕士学位,并于2004年6月取得中国武汉理工大学管理学博士学位。