安井食品(603345) 行业视角：需求边际修复，竞争要素指向产品力及运营效率。需求方面，25年下半年餐饮社零同比增速由0-1%逐步修复至3-5%区间，主要系出行场景扩张、以价换量带动餐饮消费频次回升。竞争方面，21-23年行业经历大幅扩产后面临需求压力，叠加成本上涨和促销加剧导致利润承压，小企业逐步出清，价格战难以延续。中长期看，速冻食品渗透率仍有较大提升空间，弗若斯特沙利文数据显示，我国速冻食品人均消费量仅约10kg/人，显著低于海外成熟市场。从B端来看，伴随着餐饮连锁化率提升，后厨标准化趋势持续强化对速冻食材需求。从C端来看，行业竞争要素由单一价格驱动转向产品创新、渠道定制、供应链等综合能力竞争。 公司视角：从渠道扩张进入新品驱动、结构优化和经营提质的新阶段。公司早期依托大单品打造、全国化渠道扩张和强执行力，实现收入与利润快速增长；2021-2025年，公司营业收入由92.7亿元提升至161.9亿元，CAGR约15.0%，前期通过新宏业、新柳伍、冻品先生等外延布局补强供应链能力，但23年起下游餐饮需求疲软，且并购赛道竞争激烈、业绩不及预期产生商誉减值，导致公司收入增速放缓、利润拖累更显著。25年以来伴随着市场需求复苏、公司增质提效抢占份额，25Q3-26Q1收入增速逐季改善，分别为6.6%/19.1%/30.8%；26Q1旺季利润弹性大幅释放，同比+42.7%。 公司核心优势：从规模领先升级为产品、渠道、供应链和组织能力的复合优势。公司全国化产能与供应链优势已在成本端得到验证，原材料采购价优于行业、运输成本占比降至约2%；渠道端，25年经销商单位产出达564万元/家，显著高于行业均值，支撑传统渠道基本盘与新品快速放量；产品端，公司围绕不同渠道和消费场景持续推出虾滑、肉多多烤肠、锁鲜装等重点单品，体现新品迭代和渠道适配能力，已转化为收入增量。与此同时，公司通过收购鼎味泰、鼎益丰切入冷冻烘焙赛道，产品矩阵由传统火锅料进一步向菜肴制品、烘焙及供应链延伸，多元产品矩阵护航收入增长。 盈利预测、估值和评级 我们预计26-28年归母净利润分别为18.0/21.1/23.3亿元，同比+33%/+17%/+10%.我们选取A股餐饮链细分龙头为可比公司，考虑到公司盈利具备一定成长性和修复弹性，给予公司26年PE20x，目标价108.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期风险、商誉减值风险。

安井食品(603345) 事件描述 2026Q1实现营业收入47.10亿元，同比+30.84%；归母净利润5.63亿元，同比+42.74%，扣非归母净利润5.25亿元，同比+53.04%。毛利率达到24.99%（同比+1.67pct），净利率达到12.05%（同比+1.12pct）。 事件点评 营收利润双位数高增，经营拐点已确立。公司实现营收47.10亿元，同比增长30.84%；归母净利润5.63亿元，同比增长42.74%。营收增长主要系速冻调制食品及速冻菜肴制品营收增长及子公司鼎味泰增量驱动；利润增长主要系公司效益提升。公司在收入端和利润端双重驱动，且2025年制约公司业绩的负面因素（小龙虾商誉减值、股权激励摊销）已基本出清，主业盈利能力得到实质性修复。 调制与菜肴领衔，鼎泰味贡献新增长极。调制食品一季度在高基数下实现增长，印证锁鲜装及烤肠系列的强劲动能。菜肴制品增速更为亮眼，冻品先生及虾滑系列放量明显。2025年7月，公司完成收购江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权及鼎益丰食品（太仓）有限公司100%股权，切入冷冻烘焙赛道。冷冻烘焙板块深耕沃尔玛、奥乐齐等精品会员商超，2025年下半年并表后，与公司主业渠道形成互补。 新零售电商高增，经销渠道稳健发力。公司与盒马、美团等深度合作，龙虾品类积极贡献新零售渠道的亮眼业绩。同时，公司拥有稳定的基本盘，经销商渠道渗透度与忠诚度持续提升。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为5.37\6.30\7.23，对应公司2026年6月5日收盘价86.68元，2026-2028年PE分别为18.3\15.6\13.6。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.91亿元、20.99亿元、24.09亿元，yoy分别为31.7%/17.2%/14.7%；公司基本面正处于明确向上的拐点：2026Q1归母净利润同比+42.7%、扣非净利润同比+53.0%已充 分验证其盈利弹性，我们首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 消费复苏节奏低于预期；鲜虾采购价波动，原材料价格上涨；冷冻烘焙新板块的产能爬坡与渠道拓展存在不确定性。

安井食品(603345) l投资要点 在质价比消费趋势下，公司战略完成系统性升级，25年起核心经营思路由“渠道驱动”转为“产品+渠道双轮驱动”，新品+次新品已成增长核心引擎，烤肠战略地位显著提升，目标打造为第三大增长曲线，锁鲜装、滑类等高毛利单品持续放量，清真子品牌“安斋”首发表现亮眼，战略落地效果超预期。 构建新品及次新品矩阵，烤肠战略地位提升，滑类与锁鲜装持续放量。公司以“BC兼顾、全渠道发力”为核心策略，在丸子、米面、烤肠三大板块同步推新。烤肠战略地位显著提升，目标打造为第三大增长曲线。公司前年正式进入烤肠赛道，2025年B端火山石烤肠大幅放量并减亏，C端肉多多烤肠全面铺开，烤肠相关品类合计已形成较大体量。公司已锚定烤肠为继丸子、米面之后的第三大增长曲线，2026年B端计划推出霸王肠（更大克重，适配景区、商超熟食区）、台烤、卤肉肠（商超熟食）、糯米肠（关东煮/麻辣烫）等新品，C端肉多多烤肠包装口味升级。滑类持续高增，成为重要大单品类。2025年已成功推出活鱼现杀嫩鱼丸等创新产品，该产品凭借活鱼现杀原料优势获得市场良好反馈。2026年公司持续加码滑类创新，计划推出彩蔬鱼滑（添加果蔬）等新品。虾滑已成为公司核心大单品之一。锁鲜装成为C端核心抓手，毛利率维持高位。锁鲜装系列持续升级，搭配锁鲜组合装等次新品。在火锅料板块“一超多强”的稳固格局中，锁鲜装凭借高毛利率和高品牌认知度持续引领C端升级。发面点心和象形包持续出彩。蒸煎饺规模持续扩大，象形包系列（玉米包、提子包）销售超预期，2026年将持续推出柿子包、榴莲包、苹果包等创新单品。 清真品牌“安斋”独立运营，首年预估破亿可期。公司于2025年末正式启动“安斋”清真项目，由河南安斋公司独立运作（不隶属安井营销），首批规划推出的多款产品已顺利取得生产许可证和条形码。首批发货定位西北、华北、华中二三线清真渠道，第一年保守预估破亿。与主品牌渠道错开经营，避免了内部替代冲突。全球清真食品市场规模巨大、消费人群广泛。安斋有望受益于国内清真食品消费市场成熟和出口通道的双向打通。 积极拓展海外市场，东南亚速冻增速全球第一，安井加快多国经销商布局。当前全球速冻食品市场规模2025年已突破5000亿美元，预计2026-2033年复合增长率5.9%。值得关注的是，2024年东南亚速冻食品市场规模达85亿美元，年复合增长率超9%，呈现出强劲的增长潜力，是全球增长最快的区域市场。东南亚总人口近7亿，华裔群体庞大，为中式速冻食品提供了天然的市场基础，无需额外进行品类教育。印尼速冻食品消费增速较快，越南、菲律宾每年新增大量中产家庭，速冻食品正加速成为中产人群便捷、品质消费的重要补充。公司积极开发东南亚多国经销商，产品出口额持续增长，对泰国、印尼、越南、菲律宾等国进行区域开拓。未来还可通过“安斋”清真认证切入更多市场空间，海外有望为公司带来中长期增量贡献。 组织架构改革促效率提升，定制化能力持续强化。公司近年来对组织架构进行了多项优化。安井小厨事业部拆分，营销回归南北双区格局，成立外协中心统筹外部供应链管理和品控环节。公司已建立分布式研发架构，定制化产品下放至各属地工厂，实现了更为贴近市场的属地化研发。在采购端，运营管理各重要岗位负责人同步介入采购招投标环节，提升了采购环节透明度与议价能力。公司积极推动经销商做大做强，大商增长率显著高于小商，渠道端内部造血能力持续加强。 l盈利预测与投资建议 2026年Q1公司各项经营指标持续向好，战略落地效果超预期。当前行业价格战趋缓，公司率先完成战略转型，盈利能力持续回暖。公司正通过新品次新品驱动增长、烤肠新品类放量、清真品牌推出及海外渠道布局四大动力构建中长期成长空间。我们上调2026-2028年营业收入预测至190.68/210.7/229.4亿元（原预测为185.38/203.81/221.31亿元），同比+17.76%/+10.5%/+8.87%，上调2026-2028年归母净利润预测至18.06/20.55/22.7亿元，（原预测为17.65/20.01/22.17亿元），同比+32.89%/+13.78%/10.45%，对应当前PE估值18/16/14倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 原材料价格大幅波动；新渠道拓展不及预期；坚果业务竞争加剧；海外业务拓展不及预期。

安井食品(603345) 事项： 事件：我们参加了安井食品股东大会，公司主业龙头地位稳固，新品沉淀积极蓄势，有望继续受益餐饮预期改善以及下游渠道持续拓展。 国信食饮观点：1）优化产品矩阵，三大板块并驾齐驱；2）组织迭代，大商赋能，深化渠道渗透；3）投资建议：公司自去年下半年及今年一季度以来充分受益于大环境和餐饮行业的复苏，整体经营表现稳中有进。公司组织架构微调升级保障了较高的组织效能，后续随着烤肠专业工厂的产能释放、清真子品牌安斋的渠道渗透以及东南亚等海外市场的逐步拓新，新品和次新品的沉淀有望继续驱动公司高效增长。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入185.3/202.7/217.4亿元，同比14.4%/9.4%/7.2%；2026-2028年公司实现归母净利润18.7/20.7/22.6亿元，同比37.4%/11.0%/9.0%；实现EPS5.60/6.22/6.78元；当前股价对应PE分别为17.7/16.0/14.7倍。维持“优于大市”评级。 评论： 优化产品矩阵，三大板块并驾齐驱 公司坚持分板块、分渠道推新，精准配合开团餐、拓新渠的营销策略。公司已将火锅肠类与烤肠等肠类制品提升至战略高度，未来将作为与火锅料、米面并列的第三大板块加大资源倾斜，通过建设智能化专业工厂以及B端、C端新品释放，全力打造第二增长曲线。此外，清真子品牌安斋采用独立产销架构以确保运营灵活性。 组织迭代，大商赋能，深化渠道渗透 随着规模扩张，公司积极推进组织重整与流程再造，事业部架构进行精简合并，营销体系支撑多维度实现降本增效与提质增效。在渠道端，大商策略持续深化，利用数字化系统赋能大商向平台商转型，经销商对新品的高忠诚度与替换意愿成为销量的强支撑。同时，公司明确了先港澳、再东南亚、后欧美的清晰出海路线图，在菲律宾、印尼等地稳步推进属地化建厂或合作，不断打开海外长期增长空间。 投资建议：主业龙头地位稳固，维持优于大市评级 公司自去年下半年及今年一季度以来充分受益于大环境和餐饮行业的复苏，整体经营表现稳中有进。公司组织架构微调升级保障了较高的组织效能，后续随着烤肠专业工厂的产能释放、清真子品牌安斋的渠道渗透以及东南亚等海外市场的逐步拓新，新品和次新品的沉淀有望继续驱动公司高效增长。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入185.3/202.7/217.4亿元，同比14.4%/9.4%/7.2%；2026-2028年公司实现归母净利润18.7/20.7/22.6亿元，同比37.4%/11.0%/9.0%；实现EPS5.60/6.22/6.78元；当前股价对应PE分别为17.7/16.0/14.7倍。维持“优于大市”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料成本价格大幅提升；渠道拓展不及预期；食品安全风险等。

刘鸣鸣,男,1962年出生,中国国籍。于2002年4月加入本集团,加入至今担任集团董事长。刘先生于业务管理拥有超过35年的经验。于1984年7月取得中国同济大学工程学士学位,自1984年至1988年担任郑州工业大学(于2000年并入郑州大学)土木工程学系讲师。自1988年8月至1995年7月担任黄河国际租赁有限公司业务经理。自1995年7月至1998年8月担任河南建业(集团)有限公司副总经理。自1999年至2002年担任福建春天房地产有限公司主席董事长。2017年,刘先生获颁辽宁省优秀企业家;2018年当选为辽宁省第十三届人民代表大会代表;2020年获证券时报提名为中国上市公司十大创业领袖人物;自2023年3月起担任厦门上市公司协会会长。

刘鸣鸣,男,1962年出生,中国国籍。于2002年4月加入本集团,加入至今担任集团董事长。刘先生于业务管理拥有超过35年的经验。于1984年7月取得中国同济大学工程学士学位,自1984年至1988年担任郑州工业大学(于2000年并入郑州大学)土木工程学系讲师。自1988年8月至1995年7月担任黄河国际租赁有限公司业务经理。自1995年7月至1998年8月担任河南建业(集团)有限公司副总经理。自1999年至2002年担任福建春天房地产有限公司主席董事长。2017年,刘先生获颁辽宁省优秀企业家;2018年当选为辽宁省第十三届人民代表大会代表;2020年获证券时报提名为中国上市公司十大创业领袖人物;自2023年3月起担任厦门上市公司协会会长。

张清苗,男,1969年出生,中国国籍。厦门大学理学士及工商管理硕士,正高级工程师,高级经济师。于2007年9月加入本集团并担任执行董事兼总经理,并于2025年11月28日起担任本公司联席董事长,负责制定业务战略、管理行政事务并主持本集团日常运营及内部制度管理。张先生现兼任中国水产流通与加工协会理事会副会长、福建省水产加工流通协会会长、中国食品科学技术学会理事及冷冻与冷藏食品分会理事会副理事长及厦门大学校友会海洋分会理事长。曾任无锡华顺食品工业有限公司总经理、无锡华顺民生食品有限公司总经理。曾获中国食品科学技术学会科技创新突出贡献奖、福建省非公有制经济优秀建设者、福建省高层次A类人才、厦门市高层次A类人才等荣誉。2023年12月,张先生获委任为江南大学食品学院行业教授;2024年9月,其获委任为厦门大学管理学院MBA硕士学位论文评审委员会专家及论文评审员。

张清苗,男,1969年出生,中国国籍。厦门大学理学士及工商管理硕士,正高级工程师,高级经济师。于2007年9月加入本集团并担任执行董事兼总经理,并于2025年11月28日起担任本公司联席董事长,负责制定业务战略、管理行政事务并主持本集团日常运营及内部制度管理。张先生现兼任中国水产流通与加工协会理事会副会长、福建省水产加工流通协会会长、中国食品科学技术学会理事及冷冻与冷藏食品分会理事会副理事长及厦门大学校友会海洋分会理事长。曾任无锡华顺食品工业有限公司总经理、无锡华顺民生食品有限公司总经理。曾获中国食品科学技术学会科技创新突出贡献奖、福建省非公有制经济优秀建设者、福建省高层次A类人才、厦门市高层次A类人才等荣誉。2023年12月,张先生获委任为江南大学食品学院行业教授;2024年9月,其获委任为厦门大学管理学院MBA硕士学位论文评审委员会专家及论文评审员。

章高路,男,1976年出生,中国国籍。于2017年4月加入本集团,自2017年4月至2025年11月担任本公司副董事长,于2025年11月28日起担任公司联席董事长。现兼任福建国力民生科技发展有限公司董事长及总经理、集团子公司江苏鼎味泰食品股份有限公司董事、厦门安井电子商务有限公司执行董事兼总经理。章先生于私募股权投资拥有超过20年经验,并拥有丰富的管理专业知识。自2006年7月起担任航天工业发展股份有限公司(前称神州学人集团股份有限公司,深圳证券交易所上市,股票代码:000547)的董事。自2015年7月起一直担任北京辉煌创业投资顾问有限公司的执行董事兼经理。章先生于1996年7月毕业于中国南京理工大学,自2023年起担任福建省政协第十三届委员会委员及经济委员会副主任。自2022年起亦担任第十二届福建省工商业联合会(总商会)副会长。

章高路,男,1976年出生,中国国籍。于2017年4月加入本集团,自2017年4月至2025年11月担任本公司副董事长,于2025年11月28日起担任公司联席董事长。现兼任福建国力民生科技发展有限公司董事长及总经理、集团子公司江苏鼎味泰食品股份有限公司董事、厦门安井电子商务有限公司执行董事兼总经理。章先生于私募股权投资拥有超过20年经验,并拥有丰富的管理专业知识。自2006年7月起担任航天工业发展股份有限公司(前称神州学人集团股份有限公司,深圳证券交易所上市,股票代码:000547)的董事。自2015年7月起一直担任北京辉煌创业投资顾问有限公司的执行董事兼经理。章先生于1996年7月毕业于中国南京理工大学,自2023年起担任福建省政协第十三届委员会委员及经济委员会副主任。自2022年起亦担任第十二届福建省工商业联合会(总商会)副会长。

黄建联,男,1971年出生,中国国籍。于2007年9月加入本集团,自2011年2月起担任公司副总经理,自2024年9月起担任公司董事。黄先生负责生产系统的整体管理、协调及规划本集团采购、质量控制、安全生产及技术。加入本集团前,黄先生于1993年7月至2001年9月担任厦门华顺食品工业有限公司单位主任,于2001年9月至2002年8月担任厦门金冠顺食品有限公司厂长,并于2003年3月至2007年9月担任福建馥华食品有限公司厂长。自2007年4月起一直担任福建馥华食品有限公司监事。黄先生于食品行业特别是水产品加工领域拥有丰富经验及专业知识。自2021年10月起担任中国食品科学技术学会食品装备与智能制造分会第四届理事会常务理事,目前亦担任全国食品工业标准化技术委员会第六届水产品加工分技术委员会及全国水产标准化技术委员会第六届水产品加工分技术委员会副主任委员、江南大学生物与医药博士专业学位企业(行业)专家。黄先生于1993年7月获得中国南昌大学食品工程学士学位,于2023年2月获得厦门市人力资源与社会保障局高级工程师资格,于2023年被认定为福建省高层次A类人才,并于2024年被认定为厦门高层次A类人才。

黄建联,男,1971年出生,中国国籍。于2007年9月加入本集团,自2011年2月起担任公司副总经理,自2024年9月起担任公司董事。黄先生负责生产系统的整体管理、协调及规划本集团采购、质量控制、安全生产及技术。加入本集团前,黄先生于1993年7月至2001年9月担任厦门华顺食品工业有限公司单位主任,于2001年9月至2002年8月担任厦门金冠顺食品有限公司厂长,并于2003年3月至2007年9月担任福建馥华食品有限公司厂长。自2007年4月起一直担任福建馥华食品有限公司监事。黄先生于食品行业特别是水产品加工领域拥有丰富经验及专业知识。自2021年10月起担任中国食品科学技术学会食品装备与智能制造分会第四届理事会常务理事,目前亦担任全国食品工业标准化技术委员会第六届水产品加工分技术委员会及全国水产标准化技术委员会第六届水产品加工分技术委员会副主任委员、江南大学生物与医药博士专业学位企业(行业)专家。黄先生于1993年7月获得中国南昌大学食品工程学士学位,于2023年2月获得厦门市人力资源与社会保障局高级工程师资格,于2023年被认定为福建省高层次A类人才,并于2024年被认定为厦门高层次A类人才。

黄清松,男,1968年出生,于2007年9月加入本集团,自2011年2月起担任公司副总经理。黄先生目前兼任本公司全资子公司无锡安井食品营销有限公司执行董事兼总经理。曾任无锡华顺食品工业有限公司营销副总经理。黄先生于1990年7月取得中国华侨大学工商管理学学士学位;于2015年2月获福建省人力资源和社会保障厅认定为高级经济师,且于1997年12月获厦门市人事局授予市场营销资格证。

郑亚南,男,1954年出生,中国国籍。于2023年5月加入公司担任董事。郑博士在企业及股权投资领域拥有担任领导角色的丰富经验。郑博士自2009年7月起担任太平洋证券股份有限公司(上海证券交易所上市,股票代码:601099)董事长;自2018年3月起担任神州学人股权投资有限公司执行董事兼经理;自2017年4月起担任联创创新私募基金管理(北京)有限公司董事,并自2024年10月起担任其法定代表人及董事长;自2011年11月担任北京汇兴达投资咨询有限公司执行董事及其后自2016年6月起担任监事,自2014年3月起担任新荣智汇科技发展有限公司执行董事兼总经理,自2006年3月起担任欧联产品安全技术服务(北京)有限公司董事,及自2007年10月起担任大华大陆投资有限公司董事长。郑博士于1982年7月取得中国北京大学经济学学士学位,于1985年12月取得中国社会科学院研究生院经济学硕士学位,并于2004年6月取得中国武汉理工大学管理学博士学位。