易德龙(603380) 事件：2023年10月31日，公司发布2023年三季报：2023年Q1-3营业收入13.64亿元，yoy-4.82%，归母净利润1.03亿元，yoy-24.16%；2023Q3营业收入5.09亿元，yoy+15.05%，归母净利润0.37亿元，yoy-14.21%。 点评： 2023三季报业绩展示韧性，汽车电子行业增速亮眼。公司所处行业为电子制造服务业，受宏观经济影响较大，当前海外部分国家经济增速减缓，国内经济恢复处于初期，公司前三季度收入及归母净利润均有所下滑；但单看2023Q3，公司收入增速转正，较Q1及Q2的负增长出现明显韧性。公司三季报及半年报均未披露各行业具体收入，但汽车电子业务高增长，据公司半年报，2023H1汽车电子业务同比增长18%，增速亮眼。受部分高价原材料持续消耗等因素影响，公司2023Q1-3整体毛利率23.15%，较2021全年27.79%有所下滑，但较2022全年23.06%略有回升。 持续推进各项管理系统，加速公司生产智能化。1）公司2022年上线SAP，持续提升数据的准确性、及时性、透明性，为降低存货、提升管理效率提供数据保障；2）公司持续优化APS系统，不断优化系统，加速公司生产智能化，为进一步提升生产效率做储备；3）公司2023年采用CRM系统，强化公司在销售、营销、客户服务流程的信息工具，帮助构建公司营销服务的数字化平台化。 全球制造布局，静候海外开拓成果。公司近四成收入来自海外，2023年以来为满足海外客户服务需求，公司加速海外基地建设：1）当前越南基地有3条生产线进入批量生产；2）墨西哥基地有1条生产线批量生产，预计2023Q4进行1条产线的扩产；3）罗马尼亚公司已于2023年5月完成注册，计划于2023Q4建设完成并投入使用。全球制造布局将有助于提高服务海外客户的响应能力和供应链稳定性，有望增强公司海外收入增长持续性。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收为20.16/24.30/28.69亿元，同比增长2.2%/20.5%/18.0%；归母净利润为1.78/2.32/3.01亿元，同比增长-0.5%/30.7%/29.5%。当前股价对应23年PE22.61x。作为EMS精品厂商，公司产品制造能力行业领先，“小批量、多品种”的差异化经营战略是其核心市场竞争力，公司有望充分受益于下游市场电子产品需求增加和客户资源的不断开拓，以及海外基地扩产带来的海外收入增长，未来业绩有望保持高速增长。维持“买入”评级。 风险因素：下游市场景气度不及预期；客户拓展不及预期；海外市场推广进度不及预期；原材料价格波动风险等。

易德龙(603380) 投资要点 深耕全球EMS市场，业绩开启高速增长：公司深耕EMS市场，EMS产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、消费电子和汽车电子五大应用领域，可为全球客户提供高质量的电子制造服务，在全球细分市场实现快速增长，尤其是医疗及汽车电子客户业务的显著提升，带动了公司业绩的高速增长和盈利能力的持续改善。2020-2022年，公司营业收入分别为12.9/17.5/19.7亿元，净利润分别为1.66/2.31/1.84亿元。2023年上半年，公司实现营业收入8.54亿元，yoy-13.7%，净利润6641.9万元，yoy-28.8%，收入下降主要受下游终端需求减少影响，系原材料价格有所波动、成本上升，对公司整体业绩造成影响。随着上游原材料价格下降、电子行业下游景气度逐步回升，公司营收和利润有望保持恢复增长。 EMS市场空间广阔，多元化应用提升EMS市场需求：电子制造服务行业的产生是全球电子产业链专业化分工的结果，处于产业链中游。根据NewVentureResearch的统计，2022年全球EMS行业市场规模达6944亿美元，预计到2027年全球电子制造服务收入将达到9067亿美元，市场容量巨大。EMS行业随着人工智能、大数据等新技术应用场景的多元化和应用深度增强，特别是医疗、工控、新能源电力、新能源车、高端消费电子等领域，呈现客户需求多样化、个性化，新技术新产品迭代和更新频率加快，对于EMS厂商的柔性制造能力、精细化管理、服务响应速度等方面提出了更高要求。 公司定位小批量、多品种产品策略，产能扩张全球布局：在小批量、多品种的差异化市场竞争策略下，公司可面向全球优质客户提供5000余项产品的电子制造服务，有望充分受益于EMS市场的快速发展。公司重视客户需求与体验，不断扩大现有产能，墨西哥、越南的生产线均进入批量生产阶段，国内二期工程第一阶段也已竣工。2023年四季度公司将在墨西哥、罗马尼亚的子公司投入产能建设，全球生产能力进一步提高，欧洲当地客户的本地交付需求将得到满足。国内一期和二期厂房建设进展顺利，两期预计总产能达100亿。 盈利预测与投资评级：公司在EMS领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，有望充分受益下游工控、通讯、医疗等市场对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为20.94/25.68/34.33亿元，同比增长6.11%/22.63%/33.69%，归母净利润分别为1.44/2.14/2.91亿元，同比增长-19.19%/48.58%/35.74%。公司2023/2024/2025年的PE分别为26.26/17.68/13.02倍，我们看好公司在EMS领域的多品种布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

易德龙(603380) 核心观点 受上游物料短缺和下游消费电子需求不振影响，22年公司营收下滑。22年公司实现营收14.32亿元(YoY+18.08%)；归母净利润1.36亿元(YoY-19.87%)。盈利能力方面，毛利率同比下降4.73pct至23.05%，净利率同比下降3.87pct至9.324%。公司营收增长，但盈利能力下降的主要原因包括： 1）上游物料短缺，材料成本较高；2）医疗电子类产品收入增长，下游消费电子需求仍然低迷；3）大量新系统在22年底和23年初上线，需要磨合期。 下游覆盖行业广、客户优质，营收规模稳定增长。在差异化市场战略下，公司EMS产品主要涵盖医疗类、工控类、通讯类、汽车电子类、消费电子类等，22年消费电子需求疲软，但是医疗类、汽车类需求快速增长，工控类需求稳健，使得公司整体营收规模继稳定增长。截至2022，公司拥有客户300余家，保持每年增约70家，生产设计5000余种产品和60000多种材料。 正式导入SAP等智能系统，实现精细化管理与智能制造。公司于2021年起与IBM合作改造SAP-ERP和SAP-EWM系统，目前系统已于7月全面上线，SAP公司的S4HANA取代旧的INFOR公司的VM，SAP公司的EWM系统取代服务了公司12年的自主开发软件QMCS-仓储模块。2022年公司进一步完善了新型的市场营销体系，在内部信息化管理方面，完成了新的客户管理系统（CRM）的选型，系统已于2023年初正式上线，提升了公司的信息化水平，优化了公司的运营管理模式。在经理初期磨合后，有望为公司实现大幅降本增效。 扩产项目陆续投产，全球布局生产基地。国内方面，苏州二期5.4万平米生产基地一期已于23年初投产，第二阶段的基建（约12万平米）也在规划设计中，二期工厂全部建成后，企业预计将完成年生产贴装高端电子线路板10000万件，产值或将实现翻番。墨西哥子公司2022年已经有1条生产线进入了批量生产，2条生产线建设中；越南子公司计划投入5条生产线，其中3条生产线已建成，越南子公司首批样品已于22年12月完成；23年公司计划在欧洲设立子公司，拟投资建2条生产线，争取2023年进入批量生产，以满足欧洲当地客户的本地交付需求。 投资建议：随着汽车、工控、医疗设备等较为高端的利基型市场开始加速国产化，我们看好公司通过精品客户、精品订单的差异化战略在EMS行业中异军突起。我们预计公司23-25年归母净利润同比增长17%、49%、27%至2.1、3.1、4.0亿元，对应PE为12.6、8.3、6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；客户开拓不及预期等。

易德龙(603380) 事件 易德龙发布2022年第三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入14.32亿元，同比增加18.08%，实现归母净利润1.36亿元，同比减少19.87%，实现扣非后归母净利润1.27亿元，同比减少22.31%。 投资要点 缺料及原材料成本上涨持续影响公司业绩 由于全球元器件市场紧缺，为满足客户交付，公司额外购买了高价原材料，造成原材料成本上涨，同时因物料不齐套而使产成品无法完工销售，公司2022年前三季度收入和净利润持续承压。单季度来看，2022Q3公司实现营收4.42亿元，同比减少2.09%，实现归母净利润0.43亿元，同比下滑30.67%。从下游应用行业来看，公司医疗电子类、汽车电子类及工业控制类产品收入增长确定性较高。盈利能力方面，2022年前三季度公司实现销售毛利率24.40%，同比下滑4.53pct，实现销售净利率9.83%，同比下滑4.41pct。费用方面，2022年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.42%、4.70%、0.13%、5.23%，其中研发费用达到7491.12万元，同比提升29.11%。 “小批量多品种”定位清晰，充分发挥平台型企业与精细化管理优势 在全球电子产业专业化分工的趋势下，全球EMS行业市场容量逐步扩大。据New Venture Research的统计，2021年全球EMS行业市场规模达6827亿美元，同比增长14.8%，其中亚太地区EMS市场规模占全球市场份额的71%，预计到2026年全球EMS行业市场规模将达到9465亿美元，行业前景广阔。公司深耕EMS行业，立足差异化的市场战略，定位高品质要求、需求多样化的细分行业客户，2022H1公司保持与史丹利百得、康普、浪潮、上海联影等各细分行业客户的深度合作关系，并持续开拓新客户，目前合作客户数量已突破300家。同时，公司在汽车电子及新能源电力应用领域持续拓展，为后续的长期发展奠定基础。公司积极推进平台化资源整合，在管理方面继续深入推进流程改善工作，2021年开始改造的SAP-ERP系统及SAPEWM系统已在7月正式切换上线，新系统的使用将有助于公司降低库存，持续提升管理效率。此外，公司积极推进市场开拓，扩大公司的产能布局，公司在墨西哥计划投入的3条SMT生产线，其中1条线已建成，2022年进入了产品批量生产阶段；在越南计划投入4条SMT生产线，预计在今年的11月底投入生产；公司二期厂房的第一阶段5万多平方米建设进度持续推进，待一阶段、二阶段总计17万平方米全部投入使用后，预计总产能对应的产值将达到100亿元。 盈利预测 我们认为公司作为柔性制造的领导企业，深耕EMS市场，在全球电子制造服务产业向中国转移的大背景下，公司有望凭借“小批量、多品种”的定制化战略及不断挖掘的优质客户实现长期成长。预测公司2022-2024年收入分别为20.47、25.02、30.57亿元，EPS分别为1.25、1.62、2.03元，当前股价对应PE分别为21、17、13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险、原材料价格波动风险、产能建设不及预期风险，行业竞争加剧风险等。

易德龙(603380) 全球化精品EMS厂商，业绩稳定增长。作为高端电子制造服务商，公司下游主要为通讯、工控、医疗电子、汽车电子和高端消费电子五大领域。近年来公司积极开拓客户提升市占率，业绩稳定增长，2021年实现营收17.52亿元，yoy35.88%；归母净利润2.27亿元，yoy37.33%。 EMS市场广阔，多元应用赋能行业长期成长。EMS市场随下游多元化发展和品牌商相关制造环节外包而扩容，New Venture Research预计2026年全球EMS市场规模将达9465亿美元，5年CAGR为6.75%。EMS服务逐渐向工业控制、通讯、医疗电子、汽车电子和消费电子等多元化行业渗透，同时品牌商制造外包趋势及下游细分领域高景气及产品更新换代频率升高造成EMS需求大幅增长。目前，全球EMS行业集中度高，随着我国电子消费需求提升、国际电子品牌进入中国步伐加快，国内EMS需求有望进一步增加。 易德龙三大竞争优势：1）实施差异化战略，整合平台资源：公司选择服务于多细分行业的优质客户，“小批量、多品种”战略对精细化管理要求更高但未来业务增长空间更大。当前已经同300余家国内外客户建立稳定合作并建立供应商团队，实现各方优势共享。同时打造“客户关系管理系统”不断开拓潜在客户；2）“小批量，多品种”战略下，生产模式灵活，供应链系统精准成熟：可灵活调整的产线能够满足不同客户的生产需求，海外SMT产线的投入和国内厂房的建设赋能产能增加。自主开发的供应链管理系统有效实现生产和供应商的精益管理，SAP新系统的上线助力公司持续提高5000多个产品和60000多种原材料的生产利用效率；3）重视研发投入，产品竞争力强：公司积极拓展可制造性分析等增值环节强化定制化研发服务，前期便介入客户研发，形成粘性陪伴客户成长。同时先进的设备和制程工艺增加产品竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收为21.20/27.60/36.03亿元，同比增长21.01%/30.20%/30.56%；归母净利润为2.22/3.11/4.23亿元，同比增长-2.45%/40.00%/36.14%。当前股价对应22年PE20.82x。作为EMS精品厂商，公司产品制造能力行业领先，“小批量、多品种”的差异化经营战略是其核心市场竞争力，公司有望充分受益于下游市场电子产品需求增加和客户资源的不断开拓，未来业绩有望保持高速增长。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：下游市场景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险等。

易德龙(603380) 事件 易德龙发布 2022 年半年度报告： 2022 上半年公司实现营业收入 9.90 亿元，同比增加 30.06%，实现归母净利润 0.93 亿元，同比减少 13.68%，实现扣非后归母净利润 0.91 亿元，同比减少 11.24%。 投资要点 受原材料价格波动影响， 公司利润短期承压 2022 上半年度，受华东地区疫情的影响，叠加部分上游芯片持续紧缺，公司为保证产品交付需额外购买高价原材料现货，造成原材料成本上涨，因此公司 2022H1 归母净利润承受一定压力。单季度来看， 2022Q2 公司实现营收 5.00 亿元，同比增加 26.41%，实现归母净利润 0.38 亿元，同比下滑41.55%。从下游应用行业来看， 公司通讯类、工业控制类、医疗电子类及汽车电子类产品的营业收入均有不同幅度的增长， 其中医疗电子类、汽车电子类及工业控制类产品收入增长金额较高。 盈 利 能力方面， 2022H1 公司实现毛利率25.44%，同比下滑 3.71pct，实现净利率 9.73%，同比下滑4.62pct。费用方面， 2022H1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 1.23%、 4.05%、 0.12%、 4.59%，费用率保持稳定。 坚定差异化市场战略，充分发挥平台型企业与精细化管理优势 在全球电子产业专业化分工的趋势下，全球 EMS 行业市场容量逐步扩大。据 New Venture Research 的统计， 2021 年全球 EMS 行业市场规模达 6827 亿美元， 同比增长 14.8%，其中亚太地区 EMS 市场规模占全球市场份额的 71%， 预计到 2026年全球 EMS 行业市场规模将达到 9465 亿美元， 行业前景广阔。公司深耕 EMS 行业，立足差异化的市场战略，定位高品质要求、需求多样化的细分行业客户， 2022H1 公司保持与史丹利百得、康普、浪潮、上海联影等各细分行业客户的深度合作关系， 并持续开拓新客户，目前合作客户数量已突破300 家。 同时，公司在汽车电子及新能源电力应用领域持续拓展， 为后续的长期发展奠定基础。 公司积极推进平台化资源整合，在管理方面继续深入推进流程改善工作， 2021 年开始改造的 SAP-ERP 系统及 SAPEWM 系统已在 7 月正式切换上线，新系统的使用将有助于公司降低库存，持续提升管理效率。 此外，公司积极推进市场开拓， 扩大公司的产能布局，公司在墨西哥计划投入的 3 条 SMT 生产线，其中 1 条线已建成， 2022 年进入了产品批量生产阶段； 在越南计划投入 4 条SMT 生产线，预计在今年的 11 月底投入生产； 公司二期厂房的第一阶段 5 万多平方米建设进度持续推进， 待一阶段、二阶段总计 17 万平方米全部投入使用后， 预计总产能对应的产值将达到 100 亿元。 我们认为公司作为柔性制造的领导企业，深耕 EMS 市场，在全球电子制造服务产业向中国转移的大背景下， 公司有望凭借“小批量、多品种”的定制化战略及不断挖掘的优质客户实现长期成长。 盈利预测 预测公司 2022-2024 年收入分别为 21.90、 28.22、 36.28 亿元， EPS 分别为 1.74、 2.43、 2.99 元，当前股价对应 PE 分别为 18、 13、 10 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险、 原材料价格波动风险、产能建设不及预期风险，行业竞争加剧风险等。

易德龙(603380) 事件 易德龙发布2022年一季度报告：2022年一季度公司实现营业收入4.89亿元，同比增长34.01%；实现归母净利润5549.84万元，同比增长27.70%；实现扣非后归母净利润5682.22万元，同比增长36.64%。 投资要点 各线条业务稳中向好，降本创新助力盈利能力提升 2022年一季度，在全球部分芯片供应依旧短缺，且地方疫情影响物流的背景下，公司积极进行原材料备货，最大程度满足客户需求，实现工控、医疗电子、通讯、汽车电子四大业务板块的营收持续增长。2022Q1公司实现毛利率26.91%，毛利率较为稳定。费用方面，2022Q1公司销售、管理、财务费用率分别为1.41%、4.21%、-0.08%，三费费用率同比下降0.15pct，公司持续巩固流程改造成果，用IT技术固化流程，形成系统，进一步提高数据的准确性、及时性、透明性，管理效率持续提升。研发费用率为4.79%，同比增长0.61pct，研发费用增长幅度明显。 差异化战略打造平台优势，持续受益于各大客户中供应份额的提升与新客户开拓 在全球电子产业专业化分工的趋势下，全球EMS行业市场容量逐步扩大。据NewVentureResearch的统计，2020年全球EMS行业市场规模达5947亿美元，预计到2025年将达到8383亿美元，且每年按照6%-8%的速度在不断增长，市场前景广阔。公司深耕EMS行业，立足差异化的市场战略，定位高品质要求、需求多样化的多细分行业客户，2021年公司已与史丹利百得、康普、科勒、浪潮、上海联影、CE+T、POLARIS等270余家各细分行业的客户建立了合作关系，产品覆盖工控、通讯、医疗、消费电子、汽车电子五大应用领域，未来将持续受益于各大客户中供应份额的提升。公司持续挖掘新客户，布局大数据、5G互联网、自动驾驶、新能源领域，为后续的高速发展奠基。同时，公司积极推进平台化资源整合，与多家全球排名前列的电子元器件供应商建立了良好的合作关系。此外，公司积极推进扩大公司的产能布局，公司二期厂房的第一阶段5万多平方米预计于2022年7月投入使用。待一阶段、二阶段总计17万平方米全部投入使用后，预计总产能对应的产值将达到100亿元。我们认为公司作为柔性制造的领导企业，深耕EMS市场，在全球电子制造服务产业向中国转移的大背景下，公司有望凭借“小批量、多品种”的定制化战略及不断挖掘的优质客户实现长期成长。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为22.92、29.83、37.87亿元，EPS分别为1.95、2.45、2.98元，当前股价对应PE分别为17、13、11倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险、终端产品销量不及预期风险、产能建设不及预期风险，行业竞争加剧风险等。

易德龙(603380) 【投资要点】 2022Q1 业绩实现稳健增长。根据公司披露 2022 年一季报，2022 年一季度实现营收 4.89 亿元，同比增长 34.01%，实现归母净利润 5550 万元，同比增长 27.70%，实现扣非净利润 5682 万元，同比增长 36.64%。 公司产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、汽车电子和消费电子五大应用领域，为全球 270 余家各细分行业客户提供高质量、多品种、快捷灵活的电子制造服务。期内公司工控类产品、医疗电子类产品、通讯类产品以及汽车电子类产品营收均保持正向增长。 盈利能力保持稳定，加大研发投入强度。2022Q1 公司整体毛利率为26.91%，同比微降 0.96pct，环比提升 1.7pct。 2022Q1 公司净利率为11.68%，同比微降 0.35pct，环比提升 0.86pct。期间费用率方面，公司销售费用率与管理费用率基本保持稳定，研发投入同比有明显提升，2022Q1 公司研发投入 2346 万元，同比增长 53.74%，占营收比重为 4.79%。 预计 EMS 市场规模持续提升，医疗、汽车、工业领域需求旺盛。根据Fortune Business Insights 的数据显示，2021 年全球电子制造 EMS市场规模约为 4768.8 亿美元，由于在医疗健康、汽车电子以及工业应用领域的旺盛需求，预计 2022 年 EMS 市场规模将达到 5042.2 亿美元，同比增长 5.73%。公司深耕 EMS 领域，在各细分应用领域积累了优质客户，同时积极布局大数据、5G、自动驾驶、新能源等新兴市场领域，为未来的高速发展奠定基础。 【投资建议】 我们维持预计 2022-2024 年营收分别为 22.91、29.25、36.14 亿元，归母净利润分别为 3.06、 4.08、 5.00 亿元，对应 EPS 分别为 1.90、 2.53、 3.10元/股，对应当前 PE 分别为 15、11、9 倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期 物料紧张情况难以缓解 汇率剧烈波动

易德龙(603380) 【投资要点】 根据公司披露2021年年报，2021年实现营收17.52亿元，同比增长35.88%，实现归母净利润2.27亿元，同比增长37.33%。对应2021Q4单季度营收5.39亿元，同比增长52.09%。Q4单季度归母净利润5742万元，同比增长22.48%。 公司深耕全球电子制造市场，已与全球270余家各细分行业客户建立合作关系，涉及5000多个产品以及超过60000种原材料。公司产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、汽车电子和消费电子五大应用领域，为全球客户提供高质量、多品种、快捷灵活的电子制造服务。2021年，公司通讯类、工业控制类、消费电子类、医疗电子类以及汽车电子类产品的营收均保持增长，其中，工业控制类及医疗电子类产品的收入增长较高。工业控制类业务在2021年实现营收7.29亿元，同比增长35.68%，医疗电子类业务实现营收3.31亿元，同比增长59.21%。 期内，为应对全球电子物料，特别是芯片的供应短缺形式，公司组织总经理为组长的追料小组，采取一系列措施应对供应短缺。公司此前与全球著名半导体公司德州仪器（TI）进行合作，完成了与其ERP系统直接数据对接系统功能的开发与测试，实现使用EDI数据交换系统，大大提升了采购预测及订单的及时传递和处理。2021年，公司进一步推广该系统应用，与Digikey、Arrow、Avnet等主要供应商也实现了EDI数据交换系统，保障了产品的及时交付，同时为未来公司提升管理效率提供了坚实的基础。 公司目前设有超过250人的研发团队，能根据客户直接需求或市场需求变化为客户提供包括新产品设计、产品更新设计、器件替代设计以及辅助客户前期研发阶段等多元化服务，为客户提供有效的增值服务，更好地提升了客户粘性。2021年公司研发投入达到7891万元，同比增长46.81%，占营收比为4.50%。年内，公司布局大数据、5G互联网、自动驾驶、太阳能及风能新能源业务，发展了一批有潜力的新客户，为后续的高速发展奠定了基础。 全球EMS行业呈现不断增长的态势，根据NewVentureResearch的报告显示，2020年EMS行业规模为5947亿美元，受益于各细分行业的蓬勃发展，预计到2025年将达到8383亿美元。行业有较强的进入壁垒，公司在柔性生产、精益制造、工艺技术、客户关系等方面已具有优异的竞争能力，有望显著受益于行业的持续增长。 【投资建议】 预计2022-2024年营收分别为22.91、29.25、36.14亿元，归母净利润分别为3.06、4.08、5.00亿元，对应EPS分别为1.90、2.53、3.10元/股，对应当前PE分别为17、13、11倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期 物料紧张情况难以缓解 汇率剧烈波动

易德龙(603380) 21年归母净利润同比增长37.3%至2.27亿元，4Q21营收创单季新高。公司发布年报，21年营收17.52亿元(YoY:35.9%)，对应4Q21营收5.39亿元(YoY:52.1%,QoQ:19.2%)，创单季度历史新高；21年归母净利润2.27亿元(YoY:37.3%)，扣非后归母净利润2.10亿元(YoY:45.4%)，对应4Q21归母净利润5742万元(YoY:22.5%,QoQ:-7.4%)。业绩高增长得益于医疗、工控等领域优质客户开拓及产品种类增长，截至2021年末，公司客户数量超过270家（同比新增58家客户），生产涉及5000多种产品和60000多种原材料。 21年毛利率同比提升1.58pct，公司进一步推进降本增效。21年公司毛利率27.78%(YoY:+1.58pct)，其中4Q21毛利率25.21%(YoY:+1.57pct,QoQ:-3.34pct)，毛利率同比提升得益于：1)主动进行替代料的推进及认证，在保证交期的前提下，降低原材料成本、提高客户满意度；2)通过对部分设备或产线的技术改造，生产效率得到提高。21年公司期间费用率10.68%(YoY:+0.29pct)，其中研发费用率同比提升0.34pct至4.50%。 医疗电子类、工业控制类产品21年收入增速较快。分产品来看，21年通讯类营收3.07亿元(YoY:25.1%)，毛利率35.15%(YoY:+6.69pct)；工业控制类营收7.29亿元(YoY:35.7%)，毛利率24.70%(YoY:-2.72pct)，毛利率同比下滑主要系部分由客户确认承担的原材料涨价及现货采购的差价暂未收回所致；消费电子类营收1.00亿元(YoY:28.1%)，毛利率21.11%(YoY:+1.85pct)；医疗电子类营收3.31亿元(YoY:59.2%)，毛利率32.41%(YoY:+2.96pct)，增长得益于上海联影、贝克曼等客户的订单增加；汽车电子类营收2.55亿元(YoY:24.5%)，毛利率25.31%(YoY:+5.14pct)。 投资建议：差异化战略定位优势凸显，维持“买入”评级。 随着“电子+”趋势逐步拓宽电子产业下游空间，同时汽车、工控、医疗设备等较为高端的利基型市场开始加速国产化，我们看好公司通过精品客户、精品订单的差异化战略在EMS行业中异军突起。此外，公司“高端电子制造扩产项目”二期厂房第一阶段(5.3万平米)预计将于2022年7月投入使用，第二阶段(约12万平米)也在规划设计中，公司订单承接能力将进一步增强。 我们预计公司22/23/24年归母净利润同比增长37.3%/27.6%/22.6%至3.12/3.98/4.88亿元，参考22年可比公司Wind一致预期均值17.58倍PE，给予公司22年20-21倍预期PE，目标价38.64-40.57元，维持买入评级。 风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；客户开拓不及预期等。