易德龙(603380) 核心观点 2024年公司营收同比增长13%，归母净利润同比增长38%。公司发布2024年及1Q25业绩，实现营收21.61亿元(YoY+12.74%)，归母净利润1.84亿元(YoY+38.16%)，销售毛利率25.10%(YoY+3.09pct)，净利率8.66%(YoY+1.48pct)。1Q25实现营收5.49亿元(YoY+21.68%，QoQ-9.83%)，归母净利润0.42亿元(YoY+34.19%，QoQ-7.88%)，毛利率23.77%(YoY-0.20pct，QoQ+2.45pct)，净利率7.75%(YoY+0.68pct，QoQ+0.26pct)。关税压力下，公司海外产能发挥了关键作用，增加了公司在客户端的业务份额，并增强了全球业务拓展能力，其中通讯类、工业控制类产品营业收入大幅增长，推动公司整体向上。 客户需求修复和份额提升，推动工控业务高增。工业控制行业是公司营收占比最大的行业，2024年工控业务占整体营收比例超47%，同比增长32.07%。工控领域业务增长迅速，主要得益于电动工具等高单价耐用品市场需求修复及公司份额的提升，公司与电动工具全球头部客户建立了常态化的业务合作关系，关税压力下，公司凭借全球各工厂灵活调配的优势，争取到新的海外就近制造项目，实现海外基地头部工业客户的项目量产。 精细化管理和全球布局构筑核心竞争力，关税压力带来新机遇。公司以“高质量、多品种、快捷、灵活的电子制造服务”业务模式在行业内特色鲜明，其精细化管理、快速响应及柔性制造是公司的核心竞争力。公司通过建立统一的IT系统架构、设备标准、管理制度，实现在海外标准化快速复制建设高自动化产能，并实现全球工厂数据实时监控与库存高效调度，建立全球不同工厂统一的制造运营体系。公司陆续布局的墨西哥、越南、罗马尼亚三大海外制造中心，满足客户就近交付需求，关税战背景下，客户提高对供应商抗风险能力的要求，公司有望在客户端提升份额，并开拓更多的优质客户。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到关税压力下，全球化布局、具备产能灵活调配能力的供应商竞争优势显著增强，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润为2.46/3.13/3.74亿元（25-26年原值为2.27/2.66亿元），同比增长33.4%/27.5%/19.3%，对应当前市值PE为15/12/10倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新客户拓展不及预期的风险。

易德龙(603380) 投资要点 事件：24年营收21.61亿元，yoy+12.74%，归母净利润1.84亿元，yoy+38.16%，扣非归母净利润1.81亿元，yoy+75.56%；25Q1营收5.49亿元，yoy+21.68%，归母净利润0.42亿元，yoy+34.19%，扣非归母净利润0.40亿元，yoy+36.24%，符合我们预期！ 工控业务增速较快，精细化管理助力利润率明显提升。 2024年公司工业控制增速较快，实现营收10.25亿元，占公司整体业务比例超过47%，同比增长32%，主要是受益于全球经济的复苏，电动工具等高单价耐用品市场需求恢复，同时公司在客户端的份额不断提升。同时公司通讯设备行业实现营收3.69亿元，同比增长40%，也是公司增速较快的板块，主要得益于AI带来的资本开支的大幅提升，公司越南工厂已经实现了服务器主板和服务器整机组装等项目的量产。从利润率看，2024年公司整体毛利率25.10%，相比2023年的22.01%提升3.1pct，公司通过精细化的供应链管理，充分利用了原材料价格走低、外部需求不足和产能过剩的时机，优化了采购成本，进而提高了毛利率，此外材料和零部件推进替代方案实现了客户和公司的双赢。 外资客户占比大，全球化布局抓住产能转移机遇 2024年公司海外工厂成效显著：越南工厂和墨西哥工厂产能快速提升，罗马尼亚工厂顺利实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，海外产值整体显著增长。公司服务超过300家客户，覆盖工控、医疗、通信设备、汽车电子、高端消费电子等领域，产品超过6000种，其中外资客户占比超过65%，并与多个细分行业头部客户形成长期战略合作。作为服务全球的EMS服务商，公司依托海外高质量大客户需求，提前进行了海外工厂的布局。墨西哥工厂服务北美市场，越南服务东南亚市场，罗马尼亚服务欧洲市场，三大海外制造基地，支持客户“就近交付”需求，同时通过统一部署SAP、EWM自动化仓储管理系统及QTS质量追溯系统等信息化系统，实现全球工厂生产数据实时监控与库存高效调度。在贸易摩擦的背景下，公司有望凭借海外产能抢占客户更多份额，不确定中蕴含着进一步成长更多机遇。 盈利预测与投资评级：我们调整25/26年利润，新增27年预测，预计公司2025-2027年营业收入为25.0/28.5/32.1亿元（25/26年前值25.0/28.5亿元），归母净利润为2.42/2.83/3.34亿元（25/26年前值2.29/2.70亿元），对应P/E为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料成本增加等

易德龙(603380) 投资要点 柔性EMS领军企业，精细化管控保证生产效率：公司在EMS行业深耕20年，打造了高质量、多品种、快捷、灵活的柔性制造能力，树立了良好的市场品牌形象和客户口碑，积累了长期稳定的客户群体，已经覆盖了工控、医疗、通讯设备、汽车电子、高端消费电子等行业，并与行业标杆客户形成深度合作。2024年，在本部制造服务能力提升方面，公司注重智能制造技术的深度应用，在现有QTS的基础上，部分线体导入Dassault的MOM系统，进一步加强公司生产制造管理系统和生产、检测设备之间的联动，增强生产数据管理能力，进一步提高公司生产效率。后续公司将逐步提升在公司各生产基地MOM系统的覆盖率，系统性的提高公司的生产制造管理水平及生产效率。 全球化视野发展，积极布局海外维持维持产能：在全球供应链去风险及地缘矛盾的影响下，全球化制造服务能力成为一家EMS公司的核心竞争力之一，公司一直重视国际化人才队伍搭建和海外子公司管理，2024年公司继续加速海外制造基地的建设和服务能力提升，以满足客户海外配套服务要求，提高响应速度和服务保障能力。目前公司已经建成了墨西哥、越南和罗马尼亚三个海外制造基地。截止2024年上半年，墨西哥子公司计划投入3条生产线，其中2条生产线已进入量产阶段；越南子公司计划投入5条生产线，其中4条生产线已建成并投产；2024年罗马尼亚子公司已进入小批量试产，公司全球化制造服务能力布局进一步完善。 2024年前三季度业绩重回增长，员工持股计划完善人才激励：公司发布2024年前三季度合计实现营收15.52亿元（YoY+13.87%），归母净利润1.39亿元（YoY+34.38%），销售毛利率26.59%（YoY+3.44pct），净利率9.12%（Yo+1.28pct）。对应3Q24，实现营收5.39亿元（YoY+5.89%，QoQ-4.05%），归母净利润0.51亿元（YoY+39.49%，QoQ-8.56%），毛利率27.84%（Yo+4.78pct，QoQ+0.36pct），净利率9.69%（YoY+2.29pct，QoQ-0.52pct）。为进一步完善和丰富核心人才的中长期激励机制，2024年10月公司公布员工持股计划，本持股计划受让价格为10.31元/股，考核年度为2024-2026年，营业收入目标值分别为21.1亿元、23.2亿元、25.5亿元，净利润目标值分别为1.7亿元、2.0亿元、2.3亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025年营业收入为21.8/25.0亿元（前值25.7/34.3亿元），新增2026年营业收入预测28.50亿元，预计公司2024-2025年归母净利润为1.9/2.3亿元（前值2.1/2.9亿元），新增2026年净利润预测2.7亿元，2024-2026年对应P/E分别为20.96/17.49/14.80倍。公司作为柔性EMS优质领军企业，践行精细化管理，积极布局海外产能，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

易德龙(603380) 投资要点 营业收入稳定增长，控本增效提升利润 2024年前三季度公司实现营收15.52亿元，同比增长13.87%；其中Q3实现营收5.39亿元，同比增长5.89%，归母净利润实现0.51亿元，同比增长39.49%。由于公司本期营业收入略有增长，原材料采购成本趋于正常化，且公司深入推进流程改善工作，不断控制成本、提升管理效率，故毛利率略有上升，归母净利润提升。 深耕工业控制行业，电动工具行业回暖带来新一轮增长 2024年上半年电动工具行业景气度恢复，下游去库存成效渐显，需求恢复。根据Fortune Business Insights的数据，全球电动工具市场规模预计将从2024年的285.2亿美元增长到2032年的402亿美元，预测期内复合年增长率为4.4%。公司工业控制行业业务份额占整体业务比例超40%，并且与相关行业的一线客户建立了常态化的业务合作关系，主要产品应用于专业电动工具、新能源大功率逆变器等。随着电动工具行业的回暖，公司产品迎来新一轮需求，未来公司将进一步提升市场分额、巩固和提升行业地位。 制造设备与制程工艺双优，彰显EMS公司核心竞争力 制造能力是EMS公司的核心竞争力，而公司在制造设备和制程工艺方面具备明显的技术领先优势。目前，公司已拥有众多的领先制造设备及制程工艺，如日本的松下NPM高速贴装设备、德国西门子的高速贴装设备、美国的BTU回流焊接设备、德国ERSA的全程充氮波峰焊接设备和双缸选择性焊接设备、美国DAGE的X-ray设备、美国Agilent的ICT高端测试设备、日本TAKAYA的APT飞针测试设备等。公司具有行业领先的制程能力，如元件类型及贴装精度:小的片式电阻电容:±40um/3sigma，贴片零件最小尺寸0.25mm*0.127mm，最小元件脚间距:0.3mm，四方扁平封装尺寸：0.4mm*0.2mm—44mm*44mm。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为22.07、25.61、28.26亿元，EPS分别为1.11、1.39、1.64元，当前股价对应PE分别为22、18、15倍。随着下游消费电子的回暖以及公司新产品的不断开拓和导入，公司将受益实现营收和利润的持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

钱新栋,男,1968年4月生,中国国籍,本科学历,无境外永久居住权。1989年7月至1996年7月任苏州有线电一厂销售部经理;1996年7月至1997年7月任张家港全球通国际贸易有限公司市场销售部经理;1997年7月至2004年6月历任深圳尤尼吉尔通信有限公司副总经理、总经理;2004年7月至2011年12月任苏州市易德龙电器有限公司总经理;2011年12月至2015年8月任苏州市易德龙电器有限公司执行董事;2015年6月至今任苏州詹姆士贝拉投资管理中心(有限合伙)执行事务合伙人;2015年8月至今任苏州易德龙科技股份有限公司董事长,兼任易路宝国际有限公司董事、苏州狮子星软件技术有限公司执行董事、苏州易康宝电子有限公司执行董事、武汉易德龙技术有限公司董事长、苏州易格宝检测技术有限公司执行董事、苏州易百连科技有限公司董事长。

韩佳源,男,1994年5月生,中国香港居民,香港大学计算及数据分析、量化金融双主修,牛津大学数学和计算金融硕士,2018年7月至2020年11月任职于高盛国际(英国)金融科技部门;2021年1月至2022年5月任菜鸟网络高级算法工程师岗位;2022年5月至2025年12月历任苏州易德龙科技股份有限公司业务创新总监、海外业务CEO;2025年12月至今任苏州易德龙科技股份有限公司总裁。

顾华林,男,1968年11月生,中国国籍,硕士学历,无境外永久居住权。1991年7月至1995年5月任苏州有线电一厂工程师、西南地区经理;1995年5月至1998年1月任上海通林通信系统有限公司副总经理;1998年1月至2004年2月任上海琴海信息技术有限公司总经理;2005年1月至2006年3月任上海神舟科技有限公司副总经理;2006年3月至2007年9月任苏州星辰神舟电力技术有限公司总经理;2007年10月至2015年8月历任苏州市易德龙电器有限公司采购经理、副总经理、总经理;2015年8月至2025年12月任苏州易德龙科技股份有限公司董事、总经理,2025年12月至今任苏州易德龙科技股份有限公司副董事长、董事,兼任易路宝国际有限公司VP、苏州狮子星软件技术有限公司监事、苏州易康宝电子有限公司总经理、武汉易德龙技术有限公司董事、苏州易格宝检测技术有限公司总经理。

蒋艳,女,1977年2月生,中国国籍,研究生学历,无境外永久居住权。1997年8月至2000年10月任苏州久泰律师事务所出纳;2001年8月至2015年8月历任苏州市易德龙电器有限公司主办会计、财务经理、财务总监、副总经理;2015年8月至今任苏州易德龙科技股份有限公司副总裁兼财务总监,兼任苏州易康宝电子有限公司财务经理、苏州狮子星软件技术有限公司财务经理、武汉易德龙技术有限公司监事、苏州易格宝检测技术有限公司财务经理、兼任易路宝国际有限公司VP;2020年9月至2022年7月兼任苏州易德龙科技股份有限公司董事会秘书;2018年11月至今任苏州易德龙科技股份有限公司董事。

蒋艳,女,1977年2月生,中国国籍,研究生学历,无境外永久居住权。1997年8月至2000年10月任苏州久泰律师事务所出纳;2001年8月至2015年8月历任苏州市易德龙电器有限公司主办会计、财务经理、财务总监、副总经理;2015年8月至今任苏州易德龙科技股份有限公司副总裁兼财务总监,兼任苏州易康宝电子有限公司财务经理、苏州狮子星软件技术有限公司财务经理、武汉易德龙技术有限公司监事、苏州易格宝检测技术有限公司财务经理、兼任易路宝国际有限公司VP;2020年9月至2022年7月兼任苏州易德龙科技股份有限公司董事会秘书;2018年11月至今任苏州易德龙科技股份有限公司董事。

刘观庆,男,1982年3月生,中国国籍,研究生学历,无境外永久居住权。2004年7月至2015年8月历任苏州市易德龙电器有限公司产品工程师、销售工程师、销售经理、高级销售经理;2015年8月至2018年4月任苏州易德龙科技股份有限公司销售总监、高级销售总监;2018年4月至今任苏州易德龙科技股份有限公司副总裁;2024年7月至今兼任苏州易百连科技有限公司董事。

刘观庆,男,1982年3月生,中国国籍,研究生学历,无境外永久居住权。2004年7月至2015年8月历任苏州市易德龙电器有限公司产品工程师、销售工程师、销售经理、高级销售经理;2015年8月至2018年4月任苏州易德龙科技股份有限公司销售总监、高级销售总监;2018年4月至今任苏州易德龙科技股份有限公司副总裁;2024年7月至今兼任苏州易百连科技有限公司董事。

陈裕玲,女,1991年5月生,中国国籍,研究生学历,无境外永居住权,2013年7月至2014年8月任苏州易德龙科技股份有限公司总经办助理;2014年9月至2016年12月任苏州易德龙科技股份有限公司人事主管;2017年1月至2018年6月任苏州易德龙科技股份有限公司人事经理;2018年6月至2022年8月任苏州易德龙科技股份有限公司总经办主任;2022年8月至2025年10月任苏州易德龙科技股份有限公司计划与物流部总监;2025年10月至今任苏州易德龙科技股份有限公司副总裁。

陈裕玲,女,1991年5月生,中国国籍,研究生学历,无境外永居住权,2013年7月至2014年8月任苏州易德龙科技股份有限公司总经办助理;2014年9月至2016年12月任苏州易德龙科技股份有限公司人事主管;2017年1月至2018年6月任苏州易德龙科技股份有限公司人事经理;2018年6月至2022年8月任苏州易德龙科技股份有限公司总经办主任;2022年8月至2025年10月任苏州易德龙科技股份有限公司计划与物流部总监;2025年10月至今任苏州易德龙科技股份有限公司副总裁。

樊理,男,1990年9月生,中国国籍,研究生学历,无境外永久居住权。2012年2月至2013年3月任苏州新海宜通讯科技股份有限公司应收会计;2013年7月至2015年8月历任苏州市易德龙电器有限公司应付会计、成本控制专员;2015年8月至2022年7月历任苏州易德龙科技股份有限公司成本控制专员、内控主管、内控经理、资深内控经理;2017年5月至2022年7月兼任苏州易德龙科技股份有限公司证券事务代表;2022年7月至今任苏州易德龙科技股份有限公司董事会秘书。