吉比特(603444) 核心观点 核心游戏流水下滑，公司2023年收入下降19.0%。1）公司2023年收入41.8亿元，同比-19.0%；归母净利润11.3亿元，同比-23.0%，主要由于《问道手游》《一念逍遥》等老游戏流水下降，经营活动现金流净额同比-32.4%。如剔除汇率和投资业务影响，经调整后归母净利润11.7亿元，同比-21.4%。2）单四季度来看，公司收入8.8亿元，同比-34.4%%，降幅环比扩大6.9个百分点；归母净利润2.7亿元，同比-40.8%，主要由于老游戏流水下降、新上线产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》等前期发行投入较大仍未盈利。 毛利率维持高水平，收入降幅较大导致费用率上升。公司2023年毛利率88.5%，同比-0.2个百分点，单四季度毛利率89.7%，同比-0.7个百分点。费用率方面，公司2023年整体费用率同比+5.2个百分点至47.7%，主要由于收入下降幅度较大，整体费用金额下降9.2%；其中销售费用率-0.2个百分点至26.9%，主要由于《一念逍遥》等产品发行投入同比减少；管理费用率+1.0个百分点至7.5%；财务费用率-1.1个百分点至-3.0%，由于汇率变动；研发费用率+3.2个百分点至16.2%。 新游储备丰富，《航海王：梦想指针》等新品将拉动2024年业绩增长。1）老产品方面，《问道》端游收入基本持平、《问道手游》收入有所下滑、《一念逍遥》收入下降但利润率预计有提升、《奥比岛：梦想国度》扭亏为盈。2）新产品方面，《航海王：梦想指针》自4月1日上线以来，保持角色扮演游戏（免费）榜前10名。此外有多款新游蓄势待发，包括代号M72、《杖剑传说（代号M88）》《最强城堡》、代号M11等。3）境外方面，公司2023年发行了《一念逍遥（欧美版）》，2024年1月《飞吧龙骑士》也在港澳台和韩国上线，此外，公司储备有《杖剑传说》《亿万光年》《神州千食舫》《失落城堡2》等多款可面向境外发行的产品已经过多轮测试。 风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“买入”评级。考虑到新品上线节奏影响，我们下调盈利预测，预计24-26年净利润分别为11/12.8/14.9亿（原24-25年为15.1/17.9亿），EPS分别为15.25/17.79/20.74元，对应PE为12x/10x/9x；公司产品研发及长线运营能力优秀，未来新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“买入”评级。

吉比特(603444) 吉比特2023全年营业收入41.8亿元，同比-19.02%；归母净利润11.3亿元，同比-22.98%；扣非后归母净利润11.2亿元，同比-23.79%。核心游戏收入下滑，新品尚未盈利，稳步推进多款重点产品上线。维持买入评级。 支撑评级的要点 新游尚未贡献利润，老产品流水下滑。2023年《问道手游》营收同比减少，利润同比有所减少，根据七麦数据，23H2以来游戏iOS畅销榜排名平均约在40名左右；《一念逍遥（大陆版）》营收及利润均同比大幅减少，根据七麦数据，23H2以来游戏iOS畅销榜排名平均约在60名左右；《奥比岛：梦想国度》扭亏为盈；8月上线的《飞吧龙骑士》同比贡献增量营收，但尚未盈利；端游《重装前哨》已于2024年3月上线steam。2023年，公司境外收入合计2.72亿元，同比+5.03%。本期境外发行《一念逍遥（欧美版）》，境外游戏业务尚未产生利润。 版号储备丰富，稳步推进多款重点产品上线。目前公司储备的重点产品中至少有5款已获版号。自研产品方面，《最强城堡》已取得版号，《杖剑传说（代号M88）》已申请版号并拟在24H2上线。代理产品方面，《航海王：梦想指针》计划2024年4月1日上线，根据TapTap，该游戏在其预约榜排行榜首；《亿万光年》、《封神幻想世界》预计将于24H2上线；《神州千食舫》预计将于2024年先行上线海外。 拟不进行年度分红，研发费用率提升。2023年公司毛利率88.53%，同比-0.20ppts，基本保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为26.94%/7.53%/16.23%，同比-0.19/+0.95/+3.22ppts。研发费用率上升主要由于吉比特研发人员数量上升24%至855名导致。综合考虑2023年业绩情况及后续储备项目可能的发行投入、海外业务发展资金需要、回购计划执行资金需求等，公司拟不进行2023年度现金分红，也不进行其他形式的利润分配 估值 吉比特核心游戏收入同比下滑；已发行新游有待后续贡献业绩增量；后续优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。考虑核心产品收入下滑，我们下调了2024-2026年盈利预测，预计2024/25/26年归母净利润为11.98/13.82/15.31亿元，对应PE为11.44/9.92/8.95倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

吉比特(603444) 老产品下滑致短期业绩承压，新游戏上线表现值得期待，维持“买入”评级公司2023年实现营业收入41.85亿元（同比-19.02%），归母净利润11.25亿元（同比-22.98%），业绩下滑主要系《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》营业收入较2022年有所下滑。2023Q4实现营业收入8.78亿元（同比-34.35%，环比-8.35%），归母净利润2.66亿元（同比-40.82%，环比+45.36%），在毛利率提升及费用减少的带动下，2023Q4归母净利润实现环比增长。基于公司业绩和产品预期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.71/13.80/15.38亿元（2024-2025年前值为15.76/18.54亿元），对应EPS分别为16.26/19.15/21.34元，当前股价对应PE分别为11.7/10.0/8.9倍，我们看好公司未来新品上线带动业绩回暖，维持“买入”评级。 收入下降与费用率提升影响短期利润率，不改公司长期盈利能力 公司2023年毛利率为88.53%（同比-0.2pct），销售费用率为26.79%（同比-0.19pct），管理费用率为7.53%（同比+0.95pct），研发费率为16.23%（同比+3.21pct），净利率为26.88%（同比-1.39pct），销售费用率降低主要系《一念逍遥（大陆版）》等产品发行投入减少，管理和研发费用率提升主要系公司员工人数有所增加，相关费用相应增加，同时收入有所减少所致。我们认为，老游戏收入下滑致公司短期利润承压，随新游戏陆续上线带来增量收入，盈利能力有望逐步回升。 公司2024年储备游戏丰富，上线后表现值得期待 公司2023年12月份上线了《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》，《Outpost:Infinity Siege》于2024年3月27日在Steam平台发售，都有望为公司贡献收入增量。此外，公司储备游戏丰富，包括《M72》《最强城堡》（已获版号）《航海王：梦想指针》（2024年4月1日上线）《亿万光年》（2024年下半年上线）《封神幻想世界》（2024年下半年上线）等。我们认为，丰富储备游戏上线后有望逐步抵消老游戏流水下滑，带动公司业绩长期增长。 风险提示：新游戏上线时间推迟，新游戏表现不及预期等风险。

吉比特(603444) 投资要点 事件：吉比特发布2023年年报，报告期内公司实现营业总收入41.85亿，同比下滑19.02%，归母净利润11.25亿，同比下滑22.98%，扣非后归母净利润为11.19亿，同比下滑23.79%。2023年经营性净现金流为11.86亿，同比下滑32.35%。 点评：重点产品下滑，新品接续空窗期，致使收入与利润下滑明显 1）存量游戏表现：《问道》端游2023年收入与利润与2022年同期基本持平。《问道手游》2023年营收较2022年同期有所减少，在广告投放基本持平的情况下，整体利润由于收入的减少同比有所下降。《一念逍遥（大陆版）》由于2023年三季度出现流水下滑，iOS畅销榜排名持续下探，全年收入大幅下降，虽然发行投放也有所减少，但下降幅度不及收入下滑，因此整体利润同比2022年出现大幅下降。2023年8月新上线《飞吧龙骑士》截至2023年末尚未实现盈利。 《Outpost:Infinity Siege》（重装前哨）、《Monster Never Cry（代号原点）》均在2024年3月全球上线，其中《Outpost:Infinity Siege》Steam口碑已经回升至“褒贬不一”（50%为好评），后续仍有不错增长潜力，《Monster Never Cry（代号原点）》海外上线，在初期运营调试阶段。 2）员工数量继续扩充。2023年末公司员工人数1447人，较2022年末增加193人（增长15.39%），其中研发人员数量增加163人，运营业务人员数量增加24人。 3）新品储备：公司自研产品包括《杖剑传说（代号M88）》（魔幻放置，预期2024年下半年境外）、《最强城堡》（策略塔防）、《代号M72》（放置修仙）、《代号M11》（西幻放置）等。此外，公司储备的代理产品包括《航海王：梦想指针》（2024年4月1日大陆上线）、《神州千食舫》（预期2024年境外）、《失落城堡2》（冒险Roguelike）、《封神幻想世界》（国风RPG，预计2024下半年上线）、《亿万光年》（轻度科幻SLG，预计2024下半年大陆地区）等，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。 费用端：2023年度公司管理费用为3.15亿，同比下降7.4%，管理费用率为7.5%，较2022年年增加了0.9个百分点，研发费用为6.79亿，同比增加1%，研发费用率为16.2%，较2022年增加了3.2个百分点，员工人数同比有所增加，基础性薪酬等相关费用相应增加，但公司根据经营业绩计提的奖金同比减少，整体职工薪酬等相关费用同比略有减少。销售费用2023年开支为11.27亿，同比下降19.6%，销售费用率为26.9%，较2022年减少了0.2个百分点，销售费用绝对额下降源自于《一念逍遥（大陆版）》等产品发行投入较同期大幅减少。 盈利预测与估值：考虑到公司近期上线新品表现不佳，存量产品仍在下滑，因此下调公司收入与利润整体水平，预计公司2024~2025年收入，分别为40.28亿（原50.76亿）、49.21亿（57.87亿），同比增长-3.7%，22%。归母净利润为10.76亿（原15.03亿）、12.33亿（原16.99亿），同比增长-4%、15%。当前市值对应2024及2025年PE为13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

吉比特(603444) 事件： 公司发布2023年年报。 点评： 短期业绩略承压，研发投入力度加大 2023年，公司实现营业收入41.85亿元，同比下降19.02%。主要为《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》等产品营收自然下滑影响，《飞吧龙骑士》贡献部分增量收入。实现归母净利润11.25亿元，同比下降22.98%，实现扣非归母净利润11.19亿元，同比下滑23.79%；剔除汇率及投资业务对利润的影响，2023年公司经调整后归母净利润为11.69亿元，同比下降21.35%。主要为《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等产品利润同比下滑，《超进化物语2》《皮卡堂梦想起源》等新游去年12月份上线，产品仍然处于亏损状态影响。2023年公司销售/管理/研发费用率为26.94%/7.53%/16.23%，同比-0.19/+0.95/+3.22pct，销售费用率改善，研发投入力度加大，截至2023年底，公司共有研发人员855名，占比59.09%。 核心产品稳健运营，储备产品较为充足，新游上线有望带来业绩增量公司核心长线产品保持稳健运营，《问道》端游2023年推出新年服、周年服、年中服、生肖服等重点版本，反响较好。2023年，《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名为35名，最高至第10名。《一念逍遥》在iOS游戏畅销榜平均排名为44名，最高至第7名。储备产品方面，公司自研产品矩阵持续扩张。自研产品方面，策略塔防类游戏《最强城堡》已取得发行版号，将于全球发行；魔幻题材放置养成游戏《仗剑传说（代号M88）》已申请版号，将于2024年下半年上线境外，后续也有中国大陆上线计划；放置修仙游戏《M71（代号）》已申请版号，西幻题材纺织游戏《M11（代号）》也预计将于全球发行。代理游戏方面，《航海王：梦想指针》计划于2024年4月1日上线中国大陆，《亿万光年》和《封神幻想世界》将于2024年下半年上线中国大陆地区，《神州千食舫》计划于2024年上线境外，《失落城堡2》也计划于全球发行。 投资建议与盈利预测 公司坚持“小步快跑”战略，聚焦优势品类，核心产品长线稳定运营，自研游戏数量持续扩容，代理游戏丰富产品矩阵，积极拓展海外市场。预计2024-2026年公司实现归母净利润10.90/12.30/13.16亿元，对应EPS为15.13/17.07/18.26元，PE为13/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

吉比特(603444) 投资要点： 主要产品整体收入和利润减少，拖累业绩。从公司主要产品2023年表现来看：《问道》端游收入同比持平；《问道手游》营业收入同比减少，但发行投入同比基本持平，产品整体利润同比减少；《一念逍遥（大陆版）》营业收入和发行投入同比均大幅减少，但营业收入降幅更大，产品整体利润大幅减少；《奥比岛：梦想国度》上线于2022年7月，2023年营业收入同比减少，但发行投入减少幅度更大，产品利润在2023年实现扭亏为盈；《飞吧龙骑士》上线于2023年8月、《超进化物语2》上线于2023年12月，新产品预计贡献增量收入有限，暂时处于亏损状态。 境外业务做出少量贡献。2023年公司来自大陆地区收入同比减少20.38%，境外（含港澳台）地区收入同比增长5.03%，境外地区收入占比同比提升1.51pct至6.52%。同时由于代理的部分境外产品向外部研发商支付的研发分成款的游戏版权金同比减少，境外地区毛利率提升9.55pct至81.95%。目前公司储备有较多面向港澳台、东南亚、日韩以及全球市场的产品，预计公司在境外市场仍有较大增长空间。 研发费用提升带动整体费用率上行。2023年公司销售费用率26.94%，同比下滑0.19pct，由于《一念逍遥（大陆版）》等产品的发行投入同比减少，销售费用中用于产品发行的费用占营业收入比重下滑超1pct；管理费用率7.53%，同比提升0.95pct；研发费用率16.23%，同比提升3.21pct，提升幅度较大主要是公司2023研发人员数量增加较多，研发人员占公司总人数比重从2022年的55.18%提升至2023年的59.09%。 多个新游于2024Q1上线，2024仍有产品可期。公司储备产品中，自研产品《最强城堡》已获版号，《代号M72》、《仗剑传说（代号M88）》已申请版号；代理产品中《航海王：梦想指针》预计2024年4月1日上线，《亿万光年》、《封神幻想世界》、《神州千食坊》均已取得版号，预计2024年将陆续上线。此外，自研端游《重装前哨》已经与2024年3月27日上线steam，《Monster Nevery Cry（代号原点）》也于3月18日上线海外。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为17.23元、18.44元、19.62元，按照3月29日收盘价190.77元，对应PE 第1页/共4页 为11.08倍、10.35倍和9.72倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险

吉比特(603444) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入41.85亿元，yoy-19.02%，归母净利润11.25亿元，yoy-22.98%，其中2023Q4实现营业收入8.78亿元，yoy-34.35%，qoq-8.33%，归母净利润2.66亿元，yoy-40.82%，qoq+44.98%，业绩基本符合我们此前预期。 存量游戏流水自然回落，新游尚未完全接档致营收承压。2023公司营收同比下降19.02%，主要系：1）核心产品《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》生命周期内流水自然回落；2）自研及代理新游未能及时接档，代理产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》分别于2023年8/12/12月上线，当期收入贡献有限。受上述因素影响，2023Q4公司营收仍有所承压，同环比下降34.35%、22.98%。展望后续，2024Q1（数据统计至3/30），《问道手游》《一念逍遥(大陆版)》相继推出春节服、周年庆活动，iOS游戏畅销榜平均排名较23Q4提升4、4名至第38、65名，我们看好公司老游延续长线运营，同时期待公司新游上线贡献增量。 业绩基本盘有所回落，奖金及所得税调整带来Q4利润释放。2023年公司归母净利润同比下降22.98%，主要系1）存量产品《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》利润同比减少；2）新游《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》因收入费用错配当期仍处于亏损状态；3）部分被《奥比岛：梦想国度》同比扭亏为盈所冲销。单季度来看，2023Q4公司归母净利润环比大幅增长44.98%，主要系1）2023Q1-3公司充分预提奖金，Q4根据全年情况冲减部分奖金，对应费用端环比明显减少，2023Q4公司销售/管理/研发费用率为25.86%、4.72%、14.53%，环比-0.93pct、-3.48pct、-4.47pct；2）子公司雷霆互动冲回2022年按25%计提的所得税与实际汇算清缴税额间差额，对应Q4所得税费用为-0.36亿元，2023Q3为0.88亿元。 看好公司持续投入研发，积极关注新游上线节奏及表现。公司持续加大研发投入，2021-2023年末研发人员数量分别为530、692、855人。公司已储备有《M72》、《杖剑传说》（原代号M88，拟于2024H2上线境外）、《最强城堡》、《M11》等自研产品，及《航海王：梦想指针》《亿万光年》《封神幻想世界》《神州千食舫》《失落城堡2》等代理产品，持续关注公司新游兑现，期待新游上线带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级：考虑到公司老游流水回落，新游尚存在一定不确定性，我们下调此前盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年公司EPS分别为14.83/15.89/17.12元（2024-2025年此前为19.64/22.66元），对应当前股价PE分别为13/12/11倍。我们期待公司小步快跑模式下，新游有望快速兑现，维持“买入”评级。 风险提示：老游长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严风险

吉比特(603444) 核心观点： 事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入41.84亿元，同比下降19.02%；归属于上市公司股东的净利润11.25亿元，同比下降22.98%；扣非归母净利润11.19亿元，同比下降23.79%。其中，2023第四季度实现营业收入8.78亿元，同比下降34.35%；归母净利润2.66亿元，同比下降40.82%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降36.65%。 多款核心产品流水下滑，公司整体业绩承压：公司2023年内多款核心产品流水下滑，拖累营收和净利润等均有明显下滑：1）《问道》端游营收及利润基本同比持平；2）《问道手游》《一念逍遥》营收和整体利润均同比下滑；3）《奥比岛手游》的年内流水有一定幅度下滑，但发行投入同比减少更多，因此产品整体扭亏为盈。此外，公司新上线游戏对公司业绩贡献较为有限：《飞吧龙骑士》上线后表现较亮眼，但尚未覆盖前期发行成本，目前尚未贡献利润；《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于12月上线，上线时间较晚，截止年末仍处于亏损状态。 年内新游储备丰富，关注后续上线表现：公司2024年储备新游比较丰富，《重装前哨》和《Monster Never Cry（代号原点）》已经上线，其中《MonsterNever Cry》上线当天登顶美国iOS手游下载榜。此外，公司年内预计还有《权剑传说》《航海王：梦想指针》《亿万光年》《封神幻想世界》《神州千食舫》即将上线，有望为公司创造增量业绩。 研发费用率持续提升，积极拥抱AIGC：公司研发费用率持续提升，2023年公司研发费用率为16.2%，同比上升3.2pct。公司积极投资于人工智能技术，并将这些技术应用于游戏开发和运营中，目前在游戏原型和Demo制作以及素材生成上有所应用。 投资建议：我们认为，公司短期内业绩承压，但后续新品逐渐上线将贡献增量收入和利润。基于公司2023年业绩表现，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达10.62/12.07/13.81亿元，同比增长-5.57%/13.61%/14.42%，对应PE分别为13x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险等。

吉比特(603444) 2024年3月28日，公司发布23年年报，全年营收41.8亿元，同比-19.0%，归母净利11.25亿元，同比-22.98%；Q4收入8.8亿元，同比-34.3%，归母净利2.66亿元，同比-40.8%。同时，公司计划23年分发每股股利7元，分红比例44.8%。 经营分析 收入：主力产品同比下滑，新游增量有限。1）主力产品：全年《问道》端游营收同比基本持平，《问道手游》收入同比减少，《一念逍遥（大陆版）》收入同比降幅较大，部分原因在于发行投入减少。2）其他：《飞吧龙骑士》2023年8月上线，贡献增量；《奥比岛：梦想国度》2022年7月上线，收入贡献同比减少；《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》2023年12月上线，预计增量收入有限；境外游戏收入同比+5.0%。 盈利：主力产品利润下滑，新游有所拖累。1）全年《问道》端游利润同比基本持平；《问道手游》利润同比随收入减少，《一念逍遥（大陆版）》收入和宣传费等支出均减少，利润同比大幅降低；《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》尚未盈利；《奥比岛》去年7月上线，今年扭亏；2）全年归母净利率26.9%，同比-1.4pct，Q4归母净利率30.3%，同、环比+11.1、-3.3pct：23年归母净利率同比下滑主要系收入结构变化导致毛利率降低的同时，管理/研发/财务费率均有所增加，其中23年末员工人数较上年末增加193人，主要系研发人员数量增加（+163人）。 展望24年：静待新游贡献增量。1）据七麦，《问道手游》《一念逍遥》Q1以来（截至3月28日21:20）iOS游戏畅销榜平均排名分别为38、64，去年Q4为40、68，去年Q1为29、20，从排名变动看，二者随同比下滑，但环比已企稳；2）除《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》外，今年3月上线的自研游戏《Outpost：Infinity Siege》《Monster Never Cry》将贡献增量。3）储备：代理产品《航海王：梦想指针》定档24年4月1日，24年下半年预计上线《杖剑传说》（自研、境外）、《亿万光年》（代理）、《封神幻想世界》（代理）；并储备有自研《M72（代号）》《最强城堡》《M11（代号）》、代理的《神州千食舫》《失落城堡2》等产品。 盈利预测 我们预计24-26年归母净利为10.8/12.5/14.1亿元，对应PE为13.1/11.3/10.1X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏表现及上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管风险。

吉比特(603444) 投资逻辑 业绩增长依赖长线运营能力+新游的供给。回顾公司发展，依托长线运营能力，业绩阶梯式增长，16年《问道手游》上线、21年《一念逍遥》上线均推动当年业绩迈上新台阶。1）长线运营能力：①公司旗下发行平台—雷霆游戏成功发行《问道手游》《一念逍遥》《最强蜗牛》等产品，积累了对独立向游戏、年轻化用户和市场的认知；②深入了解用户需求稳定留存。版本迭代保持较高频率及时调整，《一念逍遥》《问道手游》更新频率大概16天/次；举办线下活动收集玩家建议，比如《问道》每年的策划面对面、问道大会。2）新游供给：自研+代理补足。①自研：小步快跑模式提高研发效能；研发人员数量稳步从13年的189增至1H23的776人；奖金与游戏市场表现挂钩，兼顾创意与商业化，也给予较高激励；项目自下而上，重视制作人的想法，利于创意落地和制作人培养，参投的青瓷游戏、勇士网络创始人都曾在公司任职；研运一体化增加研发对市场的感知。②代理：重视游戏产业链投资，目前1/3代理游戏来自对外投资工作室。 主力产品Q4逐步企稳，将是下一个大体量产品上线前的坚实基础。23年《问道手游》《一念逍遥》流水下滑，尤其是Q2、Q3，预计主要系今年新游上线一定程度挤占老游戏空间、推高买量成本；宏观环境对游戏玩家付费意愿产生影响。目前这两款游戏iOS游戏畅销榜排名已企稳，七麦数据显示Q4以来《问道手游》约40名，《一念逍遥》跌幅收窄（约70名），依托运营经验、对玩家和产品的把握，主力产品Q4有望企稳并保持较强生命力。 自研产品周期将于Q4逐步启动，有望推动业绩再上新台阶。1）自研：多为擅长的放置、MMORPG，多款产品已有版号。《勇者与装备》小程序版8月上线，《不朽家族》（24年1月），《超喵星计划》等均有望自Q4起逐步上线；2）代理：储备丰富，对外投资工作室可补足。《皮卡堂之梦想起源》12月上线，端游《重装前哨》预计24年H1上线，储备中还包括《神州千食舫》（有版号）等游戏。 盈利预测、估值和评级 预计23-25归母净利11.3/14.4/16.5亿元，PE为16/12/10X，给予24年15XPE，目标价300.4元，维持“买入”评级。 风险提示 新游上线或表现不及预期；主力产品表现不及预期；政策风险。