祥和实业(603500) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收5.9亿元，同比增长18.5%；归母净利润1.1亿元，同比增长183.6%。2025Q3单季度实现营收2.1亿元，同比增长48.8%，环比增长9.6%；归母净利润0.5亿元，同比增长663.5%，环比增长56.8%。盈利能力大幅提升。 高毛利产品占比提升，降本措施效果显著。2025年前三季度，公司综合毛利率为33.6%，同比+8.6pp；净利率为19.0%，同比+11.5pp；期间费用率为11.8%，同比-1.9pp。2025Q3，公司毛利率为38.6%，同比+14.6pp，环比+7.1pp；净利率为22.1%，同比+19.9pp，环比+6.7pp；期间费用率为9.8%，同比-5.7pp，环比-4.4pp。高毛利轨道扣件业务持续放量有望带动公司综合毛利率进一步提升。 铁路投资维持高水平，后市场业务持续受益。2025年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，投产新线968公里。新藏铁路公司成立，以及新建上海至杭州高铁等项目经国家发展改革委批复，新建铁路市场需求持续增长。随着既有高铁线路运营年限逐年增加，高铁扣件逐渐老化，为确保铁路运行安全，需要对铁路扣件进行更换和维护。随着常态化按时速350公里高标运营的推进，高铁扣件的更换维护需求市场将逐步扩大。 铁路智能化检测装备需求大，新产品铁路轨道综合检测仪放量在即。截至2024年底，全国铁路营业里程达到16.2万公里，其中高铁4.8万公里，庞大的铁路线路设备，需要大量养护工作。线路轨道检测机器人等智能化轨道检测设备能够自动完成轨道几何尺寸检测、轨道病害检测、轨道动态性能检测等工作，凭借高效、准确、安全等优点，解决人工检测效率低、劳动强度大、主观性强等问题，有望成为铁路检测设备发展方向。公司铁路轨道综合检查仪能够实现轨道的几何尺寸及钢轨廓形检查，同时兼具不同类型道岔的框架尺寸、尖轨和心轨检测、轨道巡检等多种检测功能，具备显著技术优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.4、1.7、1.9亿元，当前股价对应PE为30、25、22倍，未来三年净利润复合增长率37%。铁路投资高景气驱动下，公司扣件业务持续受益，同时铁路智能检测装备技术优势显著，有望打造第二增长曲线，上调至“买入”评级。 风险提示：铁路投资不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格上涨的风险。

祥和实业(603500) 事件描述 近日，祥和实业股份发布2025年中报。2025年H1公司实现营业收入3.81亿元，同比+6.49%；归母净利润为0.64亿元，同比+96.56%；扣非净利润为0.63亿元，同比+101.02%。 事件点评 营收利润双增，盈利能力显著改善。上半年，公司营收实现稳健增长，主要得益于其在产品创新、市场拓展以及内部管理优化等方面的积极作为。分业务来看，轨道交通相关产品营收达1.68亿元，同比大幅增长35.16%，主要得益于深度参与广湛、西十等重大铁路项目供货，以及成功开拓大秦重 载铁路专用垫板等新业务。电子元器件配件业务营收为1.14亿元，凭借与贵弥功等知名企业的稳固合作，保持了稳定增长态势。高分子改性材料业务营收9381.74万元，主要受益于下游市场需求增长及自身产能布局推进。上半年公司毛利率为30.92%，同比+5.44pct，销售净利率为17.26%，同比+7.68pct，盈利能力大幅提升。 各板块协同发力并实现突破：轨道交通相关产品成业绩增长关键，供货国家级铁路项目，开拓新业务，中标穗莞深城际项目；自主研发的铁路轨道综合检查仪完成试用，为后续推广奠定基础。电子元器件配件业务稳定增长，供应贵弥功、艾华集团等知名企业并提升老客户份额，同时布局锂电池胶塞等新能源领域，契合中国铝电解电容器市场增长趋势。高分子改性材料业务受益行业需求，工程塑料与EVA改性颗粒应用广泛，年产1.8万吨生产线新厂房验收，搬迁扩能推进，顺应国内PA66消费量增长。无人机配套产品凭技 术优势实现批量供货，与国内知名厂家合作，切入产业链，契合中国民用无人机市场发展。 铁路智能化检测装备需求庞大，公司积极布局相关业务。《中国制造2025》提出我国要开展轨道交通装备制造基础研究和绿色智能装备研制，提升轨道交通加工、检测装备国产化、自主化水平。《“十四五”铁路科技创新发展规划》明确提出探索基于无人机、检测机器人等的智能巡检技术。截至24年底，全国铁路营业里程达到16.2万公里，其中高铁4.8万公里，庞大的铁路线路设备，需要大量的养护工作。国家及产业政策对于轨道检测设备不断推进高端化、智能化发展提出了新的要求。线路轨道检测机器人等智能化轨道检测设备能够解决人工检测效率低、劳动强度大、主观性强等问题，成为了铁路检测设备的发展方向，市场容量较大。公司与行业内企业强强联合，研发轨道智能检测装备，应用铁路轨道等不同场景的工业高端检测装备或智能机器人。 投资建议 短期，随着公司新中标项目的订单持续转化，公司业绩有望加速释放；中长期，公司在“轨道交通+电子材料”双领域已建立较为稳固的技术壁垒，随着铁路智能检测机器人需求的持续释放以及与国铁战略的协同效应深化，公司成长潜力巨大。 我们预计公司2025-2027年营收分别为7.63、8.85、10.31亿元；归母净利润分别为1.19亿元、1.41亿元、1.71亿元，EPS分别为0.36、0.42、0.51元，对应PE分别为32、27、22倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险：作为制造业企业，化工原料、金属等大宗商品价格若出现大幅上涨，可能侵蚀公司经过优化后的利润率。

祥和实业(603500) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 实现营收 6.4 亿，同比+5.6%；实现归母净利润 0.67亿，同比+0.8%；单 2023Q4来看，公司实现营收 1.9亿，同比+0.5%，环比+15.3%；实现归母净利润 0.13 亿，同比-20.2%，环比-38.1%。公司业绩稳中有增，毛利率提升。 2023年电子元器件、高分子改性材料业务拉动公司营收增长，轨道非金属扣件业务收入基本持平。 分业务看， 2023年公司电子元器件配业务实现营收 1.8亿，同比增长 12.0%，毛利率为 15.0%，同比减少 0.88pp；高分子改性材料业务实现营收 2.1 亿，同比增长 9.9%，毛利率为 17.0%，同比增加 0.99pp； 轨道非金属扣件业务实现营收 2.5 亿，同比微降 1.9%。 另外，根据公司公告， 2023年公司各业务板块订单充足，特别是高铁扣件新增合同金额较 2022年增长，端子（牛角型）电容盖板产品保持快速增长，订单持续增多。 轨道非金属扣件业务毛利率提升助力公司盈利能力提升，公司费用管控能力强，期间费用率相对稳定。 2023年，公司盈利能力回升，综合毛利率为 28.4%，同比增加 2.7个百分点，毛利率提升主要系占比较高（ 39.4%）的轨道非金属扣件业务毛利率同比增加 8.7pp 至 47.0%；净利率为 11.9%，同比减少 0.2pp；净利润同比下滑主要系公司 2023年信用和资产减值较多、母公司及子公司祥丰新材料公司所得税费用增加所致；公司期间费用率为 12.8%，同比+0.3pp，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.2%、 7.2%、 4.8%、 -0.4%，分别同比+0.06、 +0.9、 -0.6、 +0.1 个百分点。 公司系轨道非金属扣件龙头， 顺利拓展电子元器件配件和高分子改性材料业务，公司持续稳健发展可期。 中央推动新一轮大规模设备更新，更换维护市场有望逐步带来增长，另外预计“十四五”后三年城轨交通仍处于稳定发展期，公司2023 年中报公示已顺利通过高速铁路、客货共线、重载铁路、城轨、护轨等扣件零部件的 CRCC认证复评并取得证书，轨道扣件业务有望实现稳定发展。 根据《中国电子元器件行业“十四五” 发展规划》，预计到 2025年，中国的电容器、电位器等十七类电子元器件分支行业的销售总额将达到 2.5 万亿元；高分子改性塑料产业为新材料产品，属国家战略新兴产业范畴， 正经历快速增长，未来几年我国电子元器件、高分子改性材料的市场需求将持续扩大， 公司在电子元器件配件行业技术优势突出，与下游龙头企业保持长期稳定合作，高分子改性材料业务拓展顺利， 新业务持续拓展有望打开公司行业天花板。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.9、 1.1、 1.3亿元， EPS 分别为 0.38、 0.45、 0.53元，未来三年归母净利润复合增速为 24%，当前股价对应 PE 分别为28、 24、 20 倍， 首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示： 铁路投资不及预期风险、 原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险