豪威集团(603501) 事件：近日公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收139.56亿元，同比+15.42%；归母净利润20.28亿元，同比+48.34%；扣非归母净利润19.51亿元，同比+42.21%。2025年第二季度单季度实现营收74.84亿元，同比+16.07%，环比+15.63%；归母净利润11.62亿元，同比+43.58%，环比+34.17%；扣非归母净利润11.03亿元，同比+36.83%，环比+30.03%。 投资要点： 25Q2营收创历史新高，盈利能力逐步提升。2025年上半年，公司持续深化技术改革与先进技术成果转化，不断丰富在高端应用场景的产品序列，伴随在汽车智能驾驶领域渗透加速，以及在全景与运动相机等智能终端影像应用市场的显著扩张，相关领域的市场份额持续提升，推动公司营收持续增长，25Q2营收创历史新高，同时受益于管理效率提升，有效促进了净利润增长与盈利能力的释放。公司25Q2毛利率为30.00%，同比下降0.24%，环比下降1.03%；25Q2净利率为15.48%，同比提升2.97%，环比提升2.17%。公司持续稳定地加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障，25H1公司半导体设计销售业务研发投入金额约为17.24亿元，同比增长9.01%。 汽车与新兴市场CIS快速增长，智能手机CIS开启新产品周期。公司汽车CIS全面覆盖ADAS、驾驶室监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视与全景影像等应用场景，最新一代基于TheiaCel技术的汽车图像传感器在关键性能指标上保持行业领先，赢得客户广泛认可，25H1公司汽车CIS业务实现营收约37.89亿元，同比增长30.04%；25H1公司推出采用Nyxel近红外技术的传感器新品，广泛应用于驾驶员监控系统，进一步丰富车规级产品矩阵，为市场份额扩大提供新动力。全球全景与运动相机市场持续扩张，智能眼镜市场正从技术验证期进入规模化渗透期，机器视觉广泛应用于智能仓储物流、智能检测等设备，公司持续为全球客户提供先进的视觉与传感解决方案，有力支持新兴应用市场的快速增长；25H1公司新兴市场CIS业务实现收入约11.73亿元，同比增长达249.42%。公司近期推出5000万像素一英寸高动态范围产品OV50X，赋能旗舰高端智能手机实现电影级视频拍摄，且已实现量产交付；在5000万像素这一主流像素段，公司将陆续推出具备0.6μm-1.6μm的多款不同像素尺寸、高动态范围及低功耗等核心性能优势的新产品；25H1公司2亿像素CIS产品已获得客户验证导入;公司持续研发和丰富不同规格的产品序列，智能手机CIS新产品周期已开启，有望进一步提升市场份额。 模拟解决方案需求显著回暖，车载模拟芯片高速成长。公司模拟解决方案主要包括模拟IC及分立器件，随着消费电子等行业库存去化完成，需求显著回暖，25H1公司模拟解决方案业务实现营收7.67亿元，同比增长20.88%。公司在车载模拟芯片领域完成多品类布局，近期推出多款车载模拟产品，可应用于环视/周视/后视、驾驶员检测系统/乘客检测系统、流媒体后视镜等智驾/座舱系统的高速传输场景；25H1公司车用模拟IC实现营收1.20亿元，占模拟解决方案业务的15.66%，同比增长45.51%。公司将持续推进在车载模拟芯片的产品矩阵，加速推进多产品的验证导入，有望成为模拟解决方案业务新的增长点。 盈利预测与投资建议。公司为全球CIS领先企业，汽车CIS产品性能优异，并不断丰富车规级产品矩阵，汽车CIS持续快速增长，公司大力支持新兴应用CIS市场的快速发展，智能手机CIS新产品周期已开启，有望进一步提升市场份额，公司模拟解决方案需求显著回暖，车载模拟芯片高速成长，我们预计公司25-27年营收为301.60/352.10/403.57亿元，25-27年归母净利润为43.38/54.00/66.23亿元，对应的EPS为3.60/4.48/5.49元，对应PE为35.76/28.73/23.43倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；高端CIS进展不及预期；汽车智能化进展不及预期。

豪威集团(603501) 豪威集团公布2025年上半年业绩。公司上半年收入同比增长15%至140亿元人民币，主要受模拟解决方案（同比+21%）与分销业务（同比+42%）的双位数增长驱动。毛利率基本稳定在30.5%（同比提升1.3个百分点）。净利润同比大幅增长48%至20亿元人民币。受经营杠杆效应和成本管控影响，净利率提升至14.5%（去年同期为11.3%）。公司核心业务CIS（图像传感器）销售额创103亿元人民币的新高（同比增长11%），其中汽车、安防、新兴物联网及医疗CIS分别增长30%、17%、249%和68%，抵消了手机CIS的疲软（同比下滑19%）。我们认为公司在CIS市场占据有利地位，尤其是在汽车和医疗CIS等市场均保持份额领先。预计2025/26财年收入将同比增长18%、25%，净利润增长24%、50%。维持"买入"评级，目标价为173元人民币。 汽车CIS仍是公司增长的主要驱动力。汽车CIS收入为38亿元人民币，同比增长30%，占CIS板块收入的37%。该业务增长主要受到ADAS渗透率提升与座舱影像需求强劲的驱动。凭借约30%的全球市场份额（TechInsights）以及中国“智驾平权”政策的推动，我们预计公司2025/26年的汽车CIS销售额有望实现40%的同比增长。 手机CIS上半年承压（收入同比下滑19%）。这主要由于产品需求周期的转换（OV50H产品生命周期进入尾声，导致需求有所下降），以及中国智能手机市场复苏缓慢（在补贴政策的推动下，国内手机一季度出货量同比增长3.3%；但二季度需求有所下滑，出货量同、环比下降4%、4%）。我们认为下半年智能手机市场需求将因季节性有所增长，但预计豪威的手机CIS全年收入会出现同比下降，约15%（IDC/Counterpoint预测2025年智能手机出货量仅增长0.6%/1.9%）。随着2亿像素传感器的客户渗透及新产品的逐步出货，2026年该业务收入将有望恢复增长。 新兴物联网与医疗CIS呈现爆发式增长，安防市场需求逐步复苏。受益于运动相机、XR、机器视觉需求的提振，上半年新兴物联网CIS收入同比大幅增长249%至12亿元人民币。医疗CIS同比增长68%至4.43亿元人民币。安防CIS同比增长17%至8.27亿元人民币，得益于高端产品（Nyxel技术）逐步被客户接受以及市场需求有所复苏。我们预计2025年新兴物联网CIS与医疗CIS将分别保持230%、50%的高速增长。 维持"买入"评级，目标价为173元人民币，基于33.6倍2026年市盈率（与两年历史平均一致）。原目标价为176元，基于41倍2025年市盈率。因手机CIS增长放缓、毛利率承压（分销占比提升，导致产品结构发生变化），我们将公司2025/26年净利润预测分别下调19%、15%。我们对公司明年的发展仍持乐观展望，考虑到明年手机CIS新品的逐步上量以及利润率的改善（2026年50%的净利润增速）。主要风险：智能手机出货疲软以及市场竞争加剧。

豪威集团(603501) OmniVision reported 1H25 results. 1H revenue rose 15% YoY to RMB14.0bn,led by double-digit growth in Analog Solutions (+21% YoY) and Distribution(+42% YoY). During the period, gross margin remained stable at 30.5% (+1.3 pptsYoY), while net profit surged by 48% YoY to RMB2.0bn. NPM improved to 14.5%(from 11.3% in 1H24), reflecting operating leverage and cost control. The salesof OV’s core business, CIS, reached a record RMB10.3bn (+11% YoY), with auto,security, emerging IoT, and medical CIS growing 30%, 17%, 249%, and 68%YoY, respectively, offsetting weakness in mobile CIS (-19% YoY). We believeOmniVision is well-positioned in the CIS market, with leading market share in autoCIS, medical CIS, etc. We forecast its revenue to grow at 18%/25% YoY in2025/26E, while NP to increase by 24%/50% YoY. Maintain BUY with TP ofRMB173. Auto CIS remained a key growth pillar, accounting for 37% of segmentsales with revenue of RMB3.8bn (+30% YoY). The growth was fueled byADAS penetration and cabin imaging demand. With a ~30% global marketshare (per TechInsights) and tailwinds from China’s “intelligent drivingequality” policy, we expect OV’s auto CIS sales to grow at 40% YoY in both2025E and 2026E. Mobile CIS faced headwinds in 1H (-19% YoY) due to cyclical demandtransition (end-of-cycle demand for OV50H EOL) and slow smartphonerecovery in China (domestic shipment grew 3.3% YoY in 1Q25 ongovernment subsidies but decreased 4%/4% YoY/QoQ in 2Q as demand fell).We expect a seasonal pickup in 2H, but project full-year mobile CISrevenue to decline 15% YoY as the headwinds persist (2025 smartphoneshipment to grow by a merely 0.6%/1.9% YoY, per IDC/Counterpoint).Growth should resume in 2026E with design-wins in 200MP sensors andnew product cycles. Emerging IoT and Medical CIS showed explosive growth, while securitydemand gradually recovers. Emerging IoT revenue surged by 249% YoYto RMB1.2bn in 1H25, driven by sports cameras, XR, and machine vision.Medical CIS rose 68% YoY to RMB443mn. Security CIS grew by 17% YoY toRMB827mn, due to rising adoption of its high-end products (Nyxel tech) andmarket recovery. We expect Emerging IoT and Medical CIS to maintainsignificant growth at 230%/50% YoY in 2025E. Maintain BUY with TP of RMB173, based on 33.6x 2026E P/E (in-line withhistorical 2-year average). Previous TP was RMB176 (41x 2025E P/E). Wecut 2025/26E net profit forecasts by 19%/15% on slower mobile CIS rampand GPM headwinds from mix shift (greater distribution sales contribution).We remain optimistic on OV with 50% YoY profit growth projection for 2026E,considering new mobile CIS product ramp-up and margin improvement. Keyrisks: Soft smartphone shipments and intensified competition.

豪威集团(603501) 我们略微调整豪威集团2025、2026年盈利预测，并上调目标价至人民币167.4元，潜在升幅17%，维持“买入”评级。 重申豪威集团的“买入”评级：豪威集团的二季度以及上半年财报再次验证其强势产品周期逻辑。公司持续加大研发投入。首先，公司汽车CIS强劲增长，上半年收入占比在CIS板块中达37%，几乎与手机CIS收入占比相当。其次，手机CIS产品有望在今年进入新品迭代期，为下半年以及明年增长奠定基础。第三，公司在IoT，包括运动相机、全景相机等领域，享受行业增长以及份额提升双重红利。最后，公司大力投入车载模拟类产品，有望再次打开成长空间。目前公司市盈率为31.5x，估值具备上行空间。 二季度业绩大体符合市场预期：今年二季度，豪威集团收入达到人民币74.8亿元，同比增长16%，环比增长16%。公司毛利率为30.0%，同比下降0.2个百分点，环比下降1个百分点，大体保持稳定。营业费用率同环比改善。公司营业利润和净利润分别为12.3亿和11.6亿元，均实现同环比均大幅增长。今年上半年，汽车、医疗、其他（含IoT）等三个板块收入分别同比增长32%、48%、205%，增长强劲。根据二季度业绩以及展望，我们略微调整2025年和2026年的盈利预测。 业绩会要点及展望：1）保持高强度的研发投入，保持技术领先和产品迭代。2）公司在CIS目标达到全球领先地位。随着新品迭代和客户导入，手机CIS和汽车CIS都有成长空间。3）大力布局汽车模拟产品，其市场规模有望接近摄像头芯片需求规模。4）积极布局端侧AI。 估值：我们使用DCF估值，采用1.8%的无风险利率，并假设豪威集团2030-2034年的成长率为20%-25%，永续增长率为3%，WACC是13.0%。我们得到目标价人民币167.4元，对应2025年市盈率46.0x。 投资风险：全球宏观政策波动影响全国经济增长；智能手机、新能源车等终端需求增长不如预期，手机或汽车摄像头高端CIS需求弱于预期。上游成本增长，公司产品价格上行动能不足。行业竞争加剧，公司毛利率承压。新业务投入较大，拖累业绩表现，或新品产能准备不足无法满足需求。半导体周期下行，公司业务增长乏力。

豪威集团(603501) 我们调整了豪威集团的盈利预测。我们认为公司产品在汽车智能驾驶领域持续渗透或是驱动公司2Q25收入创历史新高的推动力。我们下调豪威2025/26年收入预测到311亿/368亿元（前值323亿/378亿元），考虑到公司经营效率提升，维持归母净利润预测基本不变，维持目标价180元。 1H25净利润符合预期：豪威发布1H25业绩预告，1H25归母净利润介于19.1亿元（人民币，下同）到20.5亿元之间，同比增39.4%-49.7%，中位数19.8亿元符合我们预期。同期扣非归母净利润介于18.8亿元到20.2亿元之间，同比增36.9%-47.1%。收入端，1H25收入介于137.2亿元到140.2亿元之间，中位数138.7亿元略低于我们预期，我们认为或因为智能手机终端出货量增长趋缓导致相关图像传感器产品收入增长低于汽车等品类。 汽车智能驾驶或为业绩增长主要驱动因素：管理层提到公司产品在汽车智能驾驶领域持续渗透是驱动公司图像传感器产品业务增长的主要因素。汽车CIS芯片在全景，运动相机领域份额或都有稳步增长，推动2Q25营业收入创下历史新高。而公司在收入规模增长的同时，积极提升管理效率，促使净利润和盈利能力加速释放。 维持目标价：我们下调2Q25收入预测到74亿元（前值77.5亿元），为历史同期新高，保持2Q25净利润预测11.1亿元不变。下调2025/26年收入预测到311亿/368亿元（前值323亿/378亿元）。考虑到公司经营效率提高，上调2025/26年经营利润率至17.9%/19.6%（前值17.3%/19.3%）。微调归母净利润2025/26年预测至47.8亿/62.8亿元（前值47.8亿/63.0亿元），对应摊薄后EPS至3.98/5.24元（前值3.98/5.25元）。维持豪威集团目标价180元，对应39倍2025/26年平均市盈率，维持买入。

豪威集团(603501) 投资要点： 事件：公司披露2025年上半年经营数据。公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为19.06亿元到20.46亿元，同比增加39.43%到49.67%；预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为18.78亿元到20.18亿元，同比增加36.89%到47.09%；预计2025年半年度实现营业收入为137.22亿元到140.22亿元，同比增长13.49%到15.97%。 点评： 25Q2单季度营收创历史新高。若按预告区间中值计算，公司2025年上半年实现营收138.72亿元，同比增长14.73%，实现归母净利润19.76亿元，同比增长44.55%，实现扣非后归母净利润19.48亿元，同比增长41.98%；按预告区间中值计算，对应25Q2营收为74.00亿元，同比增长14.77%，单季度营收创历史新高；对应25Q2归母净利润、扣非后归母净利润分别为11.10亿元和11.00亿元，同比分别增长37.21%和36.48%。 公司CIS产品在下游市场持续渗透，市场份额稳步增长。2025年上半年，公司图像传感器产品在汽车智能驾驶、全景、运动相机等应用市场持续渗透，带动公司营收实现持续增长。公司营收规模增长的同时，管理效率也实现持续提升，有效促进净利润增长与盈利能力释放。智能手机业务方面，下半年为智能手机行业传统旺季，公司主摄、长焦、超广角等料号有望在安卓旗舰机型中全面推广；汽车业务方面，受益汽车“三化”持续普及，车载摄像头搭载量与渗透率有望持续提升，公司2024年来自汽车市场的CIS的收入约59.05亿元，同比增加约29.85%，2025年有望 实现继续增长；新兴应用领域方面，全景、运动相机等新型应用市场增长迅速，据Frost&Sullivan，2017—2023年全球运动相机市场规模CAGR为14.5%，预计2027年市场规模将达513.5亿元，2023—2027年CAGR为13.0%。运动相机市场规模的快速增长也有望拉动上游CIS需求。 投资建议：预计公司2025—2026年每股收益分别为3.70元和4.79元，对应PE分别为32倍和25倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子景气度下行风险，产品技术迭代不及预期的风险。

韦尔股份(603501) 结论与建议： 得益于汽车领域CIS需求的快速增长以及公司产品结构的持续优化，2025年第一季度公司营收增长15%，净利润增长55%，继续保持高增速。公司近期宣布拟发行境外上市股份（H股），加快国际化战略及海外业务发展，增强境外融资能力。此外，韦尔股份还计划更名为“豪威集团”，以更好地体现其产业布局。 展望未来，在汽车CIS领域，公司市场份额有望进一步扩张。同时，可穿戴设备领域和物联网领域对图像传感器的需求也在不断提升，公司未来业绩增长空间可观。目前股价对应的2027年PE为23倍，给予“买入”评级。 智驾平权，CIS龙头深度受益：进入2025年，比亚迪、吉利、江淮等车厂纷纷推出“智驾平权”战略，比亚迪全系车型，特别是20万以下车型（占比超过7成）将全面实现智能化，预计L2+智驾车辆对于摄像头需求近10颗，为摄像头、雷达企业带来巨大的增量机会，公司作为国内CIS龙头企业，市占率近30%，相关产品具有分辨率高、传感器尺寸小、弱光性能强、功耗低等优势。2024年底，公司推出业界首款1200万像素的车载传感器，进一步引领行业高端标准，强化自身竞争实力。公司未来也将充分受益于智驾平权带来的行业变革。 1Q25净利润高速增长：受益于高端手机、汽车CIS需求的提升，1Q25公司实现营收64.7亿元，同比+14.7%；实现净利润8.7亿元，同比+55.3%；扣非后净利润8.5亿元，同比+49.9%。从毛利率来看，1Q25公司综合毛利率31%，环比提升2.1个百分点，同比提升3.1个百分点，带动公司净利润增速进一步加快。 盈利预测：维持此前的盈利预测，预计公司2025-27年净利润分别为43.4亿元、55.7亿元和66.3亿元，YOY增长31%、增长28%和19%，对应EPS分别3.57元、4.59元和5.46元，对应当前25-27年PE估值分别为36倍、28倍和23倍，给予“买进”评级。 风险提示：手机、汽车需求不及预期。

韦尔股份(603501) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入64.7亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润8.7亿元，同比增长55.3%。 产品结构持续优化，盈利水平进一步回升。1）从营收端来看，公司25Q1营业收入同比增长14.7%，主要因为公司高端手机CIS产品持续导入放量、汽车智能化渗透加速驱动下汽车CIS业务提速发展。2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长55.3%，主要因为公司产品结构持续优化、供应链梳理增效效果显露；公司毛利率持续改善，毛利率约为31.0%，同比提升3.1pp；净利率约为13.3%，同比提升约3.5pp。3）从费用端来看，Q1公司期间费用率较上年同期有所收窄，销售费用率为2.0%，同比下降约0.3pp；管理费用率为2.7%，同比下降0.35pp；研发费用率为10.1%，同比下降约1pp。 手机CIS业务结构持续优化，智驾下沉带动汽车CIS业务量价齐升。手机CIS方面，公司持续进行高阶像素产品迭代，推进产品结构及供应链结构优化，强化高端手机CIS产品的竞争力。公司近期发布5000万像素、1英寸光学格式、像素尺寸为1.6微米的新品OV50X，该产品现已出样，预计25Q3投入量产。汽车CIS方面，2024年以来智能驾驶加速下沉，国内汽车厂商加速将L2+级的智能驾驶方案往中低价位的车型渗透。智驾对于CIS的LFM、HDR、分辨率提出更高的要求。智驾下沉将带动单车摄像头搭载数量增加，推动高阶像素汽车CIS需求提升，预计2025年公司汽车CIS业务将延续高速增长态势。 触控显示业务回暖可期，汽车模拟产品放量贡献新的增长点。2024年由于产品价格承压，虽然公司触控显示业务销售量同比增长16.8%，但销售收入同比下滑。公司积极推动OLED DDIC创新和升级、车载显示驱动产品的研发，推出更低功耗、更窄显示背板TED芯片产品，为触控显示业务的成长创造更多机遇。此外，公司持续推进车载模拟芯片产品的布局，CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多款产品在加速验证、导入过程中。随着车载模拟产品陆续、放量，该业务将为模拟解决方案成长贡献新的增长点。 盈利预测与投资建议。预计25-27年公司归母净利润为43.5/57.7/70.3亿元。给予公司25年50倍PE，对应目标价178.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧，高端手机CIS和汽车CIS放量不及预期的风险；新产品推进不达预期的风险。

韦尔股份(603501) 核心观点 2024年收入增长22.4%，归母净利润增长498%。公司发布2024年年报，2024年营业收入257.31亿元(YoY22.41%)，主要因为应用于智能手机及汽车市场的图像传感器营业收入规模实现了较大幅度增长；归母净利润33.23亿元(YoY498.11%)，扣非归母净利润30.57亿元(YoY2114.72%)；毛利率29.44%(YoY7.68pct)，主要受益于产品结构优化以及成本控制等因素。 2025年一季度收入增长24.7%，净利润增长55%。1Q25营业收入64.72亿元(YoY14.68%，QoQ-5.13%)，归母净利润8.66亿元(YoY55.25%，QoQ-8.65%)，扣非归母净利润8.48亿元(YoY49.88%，QoQ11.11%)；毛利率31.03%(YoY3.14pct，QoQ2.05pct)。 高端智能手机产品销售强劲，市场份额持续提升。2024年智能手机图像传感器解决方案收入98.02亿元(YoY26.01%)，占比51.1%。公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，持续强化高端智能手机CIS市场竞争力；其中OV50H被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中，伴随着产能顺利爬坡，公司在高端智能手机领域市场份额持续提升。 智能驾驶渗透率加快，车载摄像头数量及规格大幅提升。2024年汽车电子图像传感器解决方案收入59.05亿元(YoY29.85%)，占比30.8%。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案，已经覆盖了包括ADAS在内等广泛的汽车应用；基于TheiaCel技术不同规格，公司发布了可用于高级驾驶辅助系统(ADAS)和自动驾驶(AD)的高性能前置机器视觉摄像头新品，持续扩充车载产品线。 显示解决方案持续产品迭代，模拟解决方案推进车用布局。2024年显示解决方案业务收入10.28亿元(YoY-17.77%)，公司持续推进产品迭代，销售量同比增长16.84%，市场份额稳步提升，同时产品品类不断丰富，逐渐涵盖智能手机、中尺寸屏幕、车载显示驱动等主流应用市场。模拟解决方案业务收入14.22亿元(YoY23.18%)，随着模拟芯片需求回暖，公司将继续推进在车用模拟芯片的产品布局，为模拟解决方案的成长贡献新的增长点。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能手机及车载应用场景中图像传感器业务持续发力，特别是智能驾驶的持续渗透对于车载CIS需求的释放及规格的升级，预计2025-2027年营业收入309.48/366.02/423.86亿元(前值322.24/373.53亿元)，归母净利润45.24/55.87/67.51亿元(前值45.41/57.30亿元)，当前股价对应PE分别为35.4/28.6/23.7，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

韦尔股份(603501) 事件：4月29日晚韦尔股份发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营业收入64.72亿元，同比增长14.68%，环比下降5.13%；实现归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，环比下降8.65%；实现扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88%，环比增长11.11%。 产品结构优化和供应链增效带来盈利能力持续改善。2025年Q1，公司抓住市场机遇，在高端智能手机市场产品持续导入、汽车智能化渗透加速等因素驱动下，实现营业收入的持续增长，创下Q1季度收入的历史新高；同时，公司通过产品结构性优化与供应链梳理增效，带来毛利率和净利率的改善，2025年Q1公司实现综合毛利率31.03%，同比提升3.14pct，环比提升2.05pct，实现扣非归母净利率13.11%，同比提升3.08pct，环比提升1.92pct。 智能手机高端产品份额提升，汽车智能化渗透加速打开成长空间。2024年公司主营业务收入256.7亿元，其中半导体设计业务实现收入216.4亿元。在半导体设计业务中，图像传感器、显示解决方案、模拟解决方案分别实现收入191.9亿元、10.28亿元和14.22亿元。图像传感器业务中，2024年来自智能手机市场的收入约98.02亿元，占比51%，同比增长26.01%；来自汽车市场的收入约59.05亿元，占比31%，同比增长29.85%。在智能手机市场，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，持续强化高端智能手机CIS市场竞争力，公司OV50H高端图像传感器被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中，在高端智能手机领域市场份额不断提升。在汽车电子领域，汽车智能驾驶渗透率加快，释放大量需求，公司汽车CIS解决方案已覆盖ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等广泛应用，近期公司也发布了用于高级驾驶辅助系统和自动驾驶的高性能前视机器视觉摄像头新品，为公司持续成长、市场份额持续提升提供新的动力。 持续加大研发投入，产品不断推陈出新。公司持续保持高强度研发投入，2024年半导体设计业务研发投入金额32.45亿元，占半导体设计业务收入的15%，同比增长10.89%，持续稳定的研发投入为公司产品升级和新产品研发提供充分保障。智能手机应用方面，公司推出OV50K40、OV50M40等图像传感器，可充分为旗舰级后置主摄像头、后置长焦摄像头等提供行业标杆性能。在汽车自动驾驶应用方面，公司推出OX08D10800万像素、OX05D10500万像素、OX12A101200万像素等CIS产品，可满足汽车不同应用场景需求。 投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润为43.90/56.00/70.34亿元，对应现价PE分别为37/29/23倍，我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在高端产品的持续突破，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；下游行业复苏不及预期；市场竞争加剧。