韦尔股份(603501) 报告要点： 并购实现赛道转换，CIS领军扬帆启航。韦尔股份成立于2007年，于2019年收购全球第三的CIS厂商豪威科技和思比科，正式切入CIS赛道，并成为公司的核心业务。此外，公司于2020年收购Synaptics的TDDI业务，目前形成CIS、触控与显示和模拟解决方案三大业务体系。 多主摄提振CIS需求，公司产品迭代切入高端市场。公司在消费电子CIS方面的成长逻辑主要来自于智能手机景气度缓慢复苏背景下，公司在2022年手机销量下滑时高增的存货水位在23Q3已逐步出清，承压的毛利率有望边际修复，叠加进入2023年成熟制程晶圆代工价格回落，晶圆代工转向国内，进一步增强毛利率回暖动力。此外，智能手机后摄配置逐步聚焦“主摄+超广角+长焦”三颗摄像头，主摄配置定格大底50MP CIS，摄像头升级转向超广角和长焦，“多主摄”趋势明显，目前已有多款主流旗舰机型将超广角和长焦镜头升级为50MP，未来国产CIS厂商50MP产品矩阵逐渐完善，性价比优势凸显，有望加速下沉中低端市场。公司将重心转移至大底50MP产品，先后发布四款产品，其中OV50H对标索尼中高端产品IMX707，产品已上量小米14Pro，有望应用于华为P70。公司预计2024年发布一英寸大底和更高规格小像素50MP产品，对标索尼高端产品，未来将推出小像素产品切入高端机型的超广角和长焦，50MP产品矩阵不断完善，率先实现国产CIS在高端领域的突围。 自动驾驶+像素升级，车载CIS量价齐升。汽车电动智能化趋势下，自动驾驶等级持续提升，车载CIS量价齐升。数量方面，目前主流车型处于L2向L3的过渡期，单车摄像头装配量从3-8颗提升至8-12颗，且车厂为后续OTA留有升级余地，单车摄像头搭载量高于主流方案。目前环视是车载CIS主要出货位置，前视搭载率低且以单目为主，未来对多目前视的需求有望带动前视CIS出货加速。价格方面，车载CIS高像素趋势明显，5M以上产品进入放量期，前视需要更远的探测范围和更广的视场角，向价值量更高的8M升级。我们认为未来汽车CIS市场增长将以高价值量的前视为主，辅以环视、侧视、舱内等摄像头。公司在汽车CIS深耕近二十年，拥有足够的先入优势、技术优势和客户优势，2022年公司汽车CIS市场份额达到30%，仅低于安森美。公司推出8MP汽车CIS顺应车载CIS高像素趋势，叠加公司在原有的海外汽车客户的基础上，大量导入国内传统和造车新势力中，或将成为公司业绩新的增长点。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2023-2025年营收分别为219.95/271.88/322.60亿元，归母净利分别为8.53/27.56/44.89亿元，对应EPS分别为0.70/2.27/3.69元/股。在乐观/中性的预期下，我们给予公司2025年44x/34x估值，分别对应目标价为162.36和125.46元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；50MP产品应用不及预期；新产品研发不及预期。

韦尔股份(603501) 投资要点 2024年3月18日，韦尔股份发布全新旗舰级后置主摄OV50K40，现已进入量产阶段。同日发布的荣耀Magic6系列新品搭载了单反级超动态鹰眼相机，全面运用与韦尔共同研发的LOFIC技术。 LOFIC铸就超高质成像，引领旗舰级后置主摄新标杆 OV50K40是全球首款搭载TheiaCel？技术的智能手机图像传感器。TheiaCel？技术利用LOFIC功能，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围。OV50K40像素为5000万，采用1.2μm像素尺寸和1/1.3英寸光学格式，具有高增益和相关多重采样（CMS）功能，可在弱光条件下实现最佳性能。 LOFIC，全称为LateralOverFlowIntegrationCapacitor，即横向溢出积分电容技术，主要用于实现更高的动态范围。该技术基本原理是在每个光电二极管放置一个高密度电容，用以收集因饱和而溢出的光电子。当光电二极管转化的光电子数量超过像素CFD原本能承载的最大阱容时，多余光电子可流入相邻的电容里，而不会因溢出被“过曝”掉，从而更好地捕捉高光信息。由于LOFIC技术可分别读取大小电容，因此单次曝光即可利用两种转换增益，无需像素融合便可在单像素内实现DCGHDR。 跨界引入LOFIC技术，高筑产品核心竞争力，全方位布局围猎中高端市场LOFIC技术大量应用在汽车行业自动驾驶的车载摄像系统上。韦尔和荣耀携手将该技术跨界引入至手机影像系统，摆脱了增大传感器面积的传统做法，在荣耀Magic6至臻版和RSR保时捷设计上首次实现落地。这款行业首发、基于LOFIC技术的CIS将光电子容量提升约9倍达到270000，极大提升了CIS对超大光比场景的光线宽容度。此外，该款CIS支持单反级15EV超高动态范围，动态范围提升至600%，相比传统手机CIS提升3档以上，理论动态范围与索尼微单视频旗舰A7S3相当。 50MP像素作为手机摄像头的主流规格，需求横跨手机低端机型到旗舰机型，应用横跨从主摄到广角、长焦，再到三倍、五倍的光学变焦。公司CIS产品矩阵实现中高端全系列覆盖。在50MP像素手机CIS领域，公司布局了OV50A/D/E/H/K40共五款产品，其中OV50H已用于国内多家头部手机品牌的高端旗舰智能手机（如iQOO12系列）的宽幅和超宽幅后置摄像头，并提供多款小像素点的50MPCIS产品用于满足广角和长焦应用。此外，公司还提供OVB0B和OVB0A两款像素高达2亿的CIS产品，满足部分消费者对超高像素的极致追求。 投资建议：我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入为220.86/265.03/318.04亿元，增速分别为10.0%/20.0%/20.0%；归母净利润为10.58/34.05/46.52亿元，增速分别为6.9%/221.8%/36.6%；对应PE分别为115.8/36.0/26.3倍。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产

韦尔股份(603501) 投资要点 2024年1月23日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的报告书》，并于次日首次回购公司股份。 积极回购彰显信心，回购金额6~12亿元 公司拟以自有资金采用集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于6亿元（含），不超过12亿元（含），回购股份价格不超过97元/股。按照本次回购资金总额区间及回购价格上限进行测算，本次回购数量为618.56~1237.11万股，约占公司当前总股本的0.51%~1.02%。2024年1月24日，公司通过集中竞价方式首次回购公司股份，首次回购数量为85.05万股，占公司总股本的比例为0.07%，回购最高价为89.90元/股、最低价为87.22元/股，已支付的总金额为7507.73万元（不含交易费用等）。 高端机市场份额持续提升，CIS产品矩阵中高端全系列覆盖 根据IDC数据，2023年中国智能手机市场价格段延续高端和低端份额持续扩大的趋势；600美元以上高端市场份额同比增长3.7个百分点升至27.4%，200美元以下低端市场份额同比增长5.2个百分点增至27.5%。我们认为，高端消费人群维持购买力的同时，更多中端用户开始升级选择旗舰产品；低端手机在保证基础应用场景使用流畅的同时，通过着重发力如超高像素等单一细分性能，以吸引更多低端消费人群。 公司CIS产品矩阵实现中高端全系列覆盖。50MP像素作为手机摄像头的主流规格，需求横跨手机低端机型到旗舰机型，应用横跨从主摄到广角、长焦，再到三倍、五倍的光学变焦。主打主摄应用的OV50H（50MP像素、1/1.3英寸、1.2μm像素尺寸）采用了PureCel？Plus-S晶片堆叠技术和首项H/VQPD自动对焦技术，可实现优质的图像质量，现已用于国内多家头部手机品牌的高端旗舰智能手机（如iQOO12系列）的宽幅和超宽幅后置摄像头；针对广角和长焦应用，公司布局了小像素点的50MPCIS产品。此外，公司还提供OVB0B和OVB0A两款像素高达2亿的CIS产品，满足部分消费者对超高像素的极致追求。 TDDI价格有望止跌，OLEDDDIC需求旺盛 根据Sigmaintell数据，手机LCDTDDI价格预计在2024年止跌，OLEDDDIC方面，2024年中国大陆OLEDDDIC需求有望同比增长32.2%，中国大陆智能手机OLEDDDIC或将于2024年下半年出现供不应求的情况。根据公司2023年10月投资者调研纪要，2023年公司TDDI出货量接近翻倍，2024年OLEDDDIC争取导入客户。我们认为，在面板产业链转移的大趋势下，加之TDDI价格企稳，同时OLEDDDIC需求旺盛，公司显示驱动芯片有望持续放量，营收规模稳步增长。 投资建议：我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入为220.86/265.03/318.04亿元，增速分别为10.0%/20.0%/20.0%；归母净利润为10.58/34.05/46.52亿元，增速分别为6.9%/221.8%/36.6%；对应PE分别为103.5/32.2/23.5倍。公司CIS产品矩阵中高端全系列覆盖，高端CIS和显示驱动芯片持续放量，加之TDDI价格企稳在即，公司营收规模和盈利能力有望改善。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

韦尔股份(603501) 结论与建议： 三星发布涨价通知，1Q24起针对高阶CIS产品平均价格调升25%。经历了数个季度的消费电子景气下行、去库存后，目前行业终于迎来景气攀升阶段。公司作为CIS本土龙头，3Q23营收、利润同比环比均大幅改善，同时由于存货已基本回归正常水位，高价晶圆产品对于盈利能力的压制作用也将消除，经营拐点进一步确认。 展望未来，公司不断加快研发步伐，OV64系列产品打开中阶市场后，OV50H成功在小米14等高阶安卓机型主摄实现卡位，未来伴随国产替代的持续推进，国内终端厂商将进一步加大对本土IC产品的支持，多摄像头应用均有机会采用国产传感器，公司市场空间也随之打开。预计2023-25年净利润分别为9.3亿元、20.5亿元和30亿元，YOY下降5.9%、增长120%和47%，对应EPS分别0.77元、1.68元和2.48元，对应当前24、25年PE估值分别为64倍和44倍，考虑到公司业绩谷底翻转，给予“买进”评级。 中国手机市场回暖、三星提价利好CIS景气回升：2023年9月，中国市场手机出货量3328万部，同比增长59%，环比增长75%，下游手机行业景气复苏基本确认。同时近期三星向客户发布涨价通知，1Q24开始针对32M画素以上的高阶CIS产品，平均有25%的涨幅，个别产品涨幅达3成。我们认为随着中国手机市场销量的复苏，三星提价将有助于下游客户加速建立库存，将进一步驱动CIS需求的恢复。 3Q23营收、利润同比环比均显着改善，业绩拐点确认：2023年前三季度公司实现营业收入151亿元，同比下降2%。实现净利润3.7亿元，同比减少83%。其中，3Q23公司实现收入62亿元，同比增44%，环比增38%，当季营收已近历史高点；实现净利润2.2亿元，同比环比均实现扭亏，业绩拐点确立。从毛利率来看，受到高价存货的影响，3Q23公司综合毛利率21.7%，同比虽下降6.7个百分点，但环比提升4.5个百分点。从存货情况来看，截止3Q23，公司存货75.5亿元，环比继续下降23%，较上年同期下降46%，库存水平已基本回到合理水平，后续随着行业景气回升，公司盈利将显着改善。 盈利预测：预计公司2023-25年净利润分别为9.3亿元、20.5亿元和30亿元，YOY下降5.9%、增长120%和47%，对应EPS分别0.77元、1.68元和2.48元，对应当前24、25年PE估值分别为64倍和44倍，考虑到公司业绩谷底翻转，给予“买进”评级。 风险提示：手机需求不及预期。

韦尔股份(603501) 【投资要点】 2023年10月28日，韦尔股份公布2023年三季报，公司业绩扭转颓势并取得环比大幅提升。2023年前三季度，公司实现营业总收入150.81亿元，同比下降1.96%，实现归母净利润3.68亿元，同比下降82.86%。2023年第三季度，公司实现营业总收入62.23亿元，同比增长44.35%，环比增长37.28%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长279.41%，环比增长570.70%。 下游智能手机触底回暖，汽车市场持续高景气贡献增长动力。23H1 公司七成营收来自图像传感器业务，其中四分之三来自于智能手机和汽车电子行业。根据Canalys市场研究机构数据，2023Q3，全球智能手机出货量跌幅收窄至1%，市场复苏迹象初显。汽车出货量继续上涨，欧美市场在二三季度同比增长10%以上，应用于环视、L2的ADAS、舱内驾驶员监控的汽车CIS开始放量。此外，公司还在工业CIS领域取得持续稳定增长。 去库存成效明显，毛利率短期承压。公司三季度库存75.52亿元，相比23H1的98.28亿元有较大环比下降，公司去化库存较快。公司的库存的OV64B预计今年年底售完，该系列原有存货计提存货跌价之后毛利率水平较低，拉低了公司整体毛利率。23Q3公司毛利率21.78%，同比下滑6.65pct，但是相比上半年有4.48pct的回升。在库存去化完成后，后续随着供需关系以及市场价格的变化，该系列产品的毛利率预计将有所改善。 冲击高端主摄市场。公司的OV50H产品布局高端主摄，这款拥有5000万像素高分辨率图像传感器、1.2微米像素和1/1.3英寸光学格式的传感器，从技术上证明了公司在研发能力和系统技能上的领先水平。全新发布的小米14Pro配备了与公司合作的光影猎人OV50H，公司取得了小米以及其他终端厂商的认可，在国产替代的趋势下，公司在智能手机高端主摄市场的收入有望取得增长。 【投资建议】 韦尔股份Q3盈利能力大幅改善，下游领域景气度复苏叠加库存去化有望带来板块的估值修复。同时，高端主摄产品为公司开启新一轮成长周期。我们调整了盈利预测，预计2023-2025年，公司营收218.59/260.78/307.46亿元，归母净利润为11.84/25.50/40.66亿元，EPS为1.00/2.15/3.43元，对应PE为111/52/32倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游消费恢复不及预期，行业周期继续下线； 新产品在终端厂商的推广应用不及预期； 行业竞争加剧，公司毛利率恢复不及预期。

韦尔股份(603501) 2023年Q3收入及利润环比高增，去库积极 2023年1-3季度公司实现营收150.81亿元(同比-1.96%)，归母净利润3.68亿元(同比-82.86%)；其中，Q3单季度公司实现收入62.23亿元（同比12.36%，环比32.53%），归母净利润2.15亿元（同比-75.98%，环比118.58%)。公司库存去化顺利，Q3存货降至75.52亿元，较2022年底减少约50亿元。 毛利率环比改善，高端CIS产品或将持续提升盈利能力 伴随着下游需求的逐渐回暖，在公司新产品助力下，公司来源于半导体设计业务收入实现了较显著的增长。公司半导体设计业务实现收入54.46亿元，占营业收入的87.52%。公司收入结构逐步优化，毛利率水平环比得到明显改善。 公司推出的OV50H采用豪威集团的PureCel？Plus-S晶片堆叠技术，可实现优异的图像传感器性能，为旗舰和高端智能手机的宽幅和超宽幅后置摄像头带来优质的图像质量。小米14全系列手机搭载OV50H作为主摄芯片，公司有望在中高端手机主摄CIS芯片获得更高的市场份额。随着公司高阶图像传感器新品的推出以及产品成本的下降，预计公司的产品结构及成本结构将持续改善和优化，整体盈利能力将稳步提升。 投资建议 据Counterpoint，2023年三季度，中国智能手机销量同比下降3%，同比降幅收窄，表明手机市场可能已经见底。中国智能手机市场销量荣耀位居第一，vivo、OPPO、苹果、小米、华为、realme分别位居二至七位。预计公司将跟随行业复苏，在收入和利润率端持续改善，2023-2025年分别实现归母净利润8.30亿元、24.22亿元、32.58亿元。当前股价（2023年10月30日）对应PE分别为158.50、54.31、40.36倍。维持“买入”评级。 风险提示 手机市场格局变化的风险、车载CIS竞争加剧的风险、库存积压的风险、投资收益下降的风险

韦尔股份(603501) 核心观点 3Q23营收环比增长38%，存货环比显著下降22.8亿元。公司3Q23实现营收62.22亿元(YoY+44.4%，QoQ+37.6%)，归母净利润2.15亿元(YoY+279.4%，QoQ扭亏)，扣非归母净利润2.09亿元(YoY+206.3%，QoQ扭亏)，毛利率回升至21.8%(YoY-6.7pct，QoQ+4.5pct)。下游需求的逐渐回暖与公司新产品共振，半导体设计业务收入实现了较显著的增长至54.5亿元。截至3Q23存货大幅下降至75.52亿元(YoY-65.6亿元，QoQ-22.8亿元)。 旗舰手机CIS发布，在高端市场正式挑战索尼。10月26日，小米14首发与豪威定制的光影猎人900图像传感器(OV50H)拥有1/1.31″大底、13.5EV原声超高动态范围、单像素尺寸1.2μm、融合后可实现2.4μm超大像素。根据小米，光影猎人900在同尺寸下功耗降低42%，性能指标和实际成像效果大幅优于SONY IMX989。伴随着公司高阶图像传感器新品的推出以及产品成本的下降，公司的产品结构及成本结构将持续优化，整体盈利能力将稳步提升。 3+N”战略布局持续深化，奠定平台型设计公司长期成长的基础。公司以CIS、显示触控和模拟解决方案三大业务为基础，根据自有IP积累、客户需求、供应链协同，孵化MCU、LCOS、SerDes等新业务，“3+N”布局深化有望奠定长期持续发展的基础。1-3Q公司研发投入15.6亿元，陆续推出手机OV50H/50E/OV02E等CIS，有望推动手机和消费电子CIS产品结构升级；推汽车CIS全面布局ADAS、环视、侧视、后视、舱内应用，国内外车厂定点份额有望持续提升；FHD、HDTDDI新产品全面导入Tier1OEM量产，通过收购思睿博进一步扩大公司显示解决方案产品布局。 投资建议：产品升级叠加多元化的芯片设计公司，维持“买入”评级。 预计公司2023-2025年营收218.73、270.89、330.43亿元，归母净利润12.85、31.94、44.87亿元，EPS为1.08、2.69、3.79元，当前股价对应2023-2025年94.6、38.0、27.1倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

韦尔股份(603501) Will Semi announced better-than-expected 3Q results. Revenue came in atRMB6.2bn, representing 44.4% YoY growth and 37.6% QoQ growth,respectively. 3Q revenue marked the second-highest quarterly revenue in thecompany’s history. Net profit was RMB215mn, turning positive from 2Q. Wethink the sound results were driven by: 1) better-than-expected recovery inconsumer electronics, noticeably in domestic Android phone markets; and 2)strong growth in auto CIS as the company booked more orders across bothexisting and new manufacturers. We think the worst has passed. As its inventorywent down to a relatively healthier level, we expect Will Semi’s pricing power toimprove in the future and revenue to resume growth. Meanwhile, we believe thecompany’s net income will follow its revenue’s recovery and increasemeaningfully in the next few quarters (GPM is currently at 21.8%, vs previously30%+). Hence, we upgrade to BUY with an adjusted TP of RMB117.5. The company has reported a significant rebound in 3Q revenue, aboveour previous expectations. This strong growth can be attributed to the toptwo largest segments (smartphone and auto) by revenue contribution (overhalf of total 1H23 revenue). In the mobile CIS sector, there has been anotable influx of new Android smartphones (e.g., Xiaomi 14) to the marketin 2H23. The latest products, such as OV50H, have been quickly adoptedby domestic Android brands. The company also experienced growingdemand for its products in the auto market. Inventory returned to a healthy level: The company’s inventory fell by46.5% YoY and 23.2% QoQ to RMB7.5bn in 3Q23 from its peak ofRMB14.1bn in 3Q22. We think this indicates the end-market demand isrecovering. The current inventory is around 4 months of sales (based on 3Qrevenue). As its inventory level returns to a healthier level, we expect WillSemi’s revenue and net profit to resume sound growth. Upgrade to BUY and adjust TP to RMB117.5. We revise up 2023/24/25Erevenue by 11%/12%/14% and NP by 4%/44%/15%, considering 1)resumed good growth in both top and bottom lines, 2) competitiveadvantage of its latest products, and 3) the continued, strong localizationtrend. Our new TP is based on a higher 35x 2025E P/E (vs. previous 29.3x2025E P/E). We believe the valuation is fair considering the NP CAGR of36.5% over 2024-25E. Potential downside risks: 1) lower-than-expectedAndriod smartphone shipments, and 2) weakening global macro.

韦尔股份(603501) 投资要点 事件：公司发布23年三季报：1）23Q1-3：营收150.81亿元，yoy-1.96%，归母净利润3.68亿元，yoy-82.86%，扣非归母净利润1.30亿元，yoy-89.65%。2）23Q3：营收62.23亿元，yoy+44.4%，qoq+37.6%，归母净利润2.15亿元，yoy+279.4%，qoq+570.7%，扣非归母净利润2.09亿元，yoy+206.2%，qoq+306.9%。 高阶新品贡献增长，盈利能力稳步提升。23Q3下游需求逐步回暖叠加高阶新品出货，公司半导体设计业务实现营收54.46亿元，整体营收实现同环比双增，存货环比下降22.8亿元至75.5亿元。23H2起公司多款高阶产品陆续量产，全新小米14全系标配光影猎人OV50H，进光量&HDR优势明显，公司中高端旗舰主摄实力逐步显现。伴随公司产品结构优化，叠加低成本晶圆贡献，公司毛利率有望稳步提升，23Q3毛利率21.8%，qoq+4.5pct，yoy-6.7pct。 车载份额&技术持续领先，受益智能化重感知趋势。公司汽车CIS持续增长，市场份额快速提升，根据潮电智库统计的车载CIS月度出货数据，23年韦尔份额多次超越安森美。公司于9月份推出的8MP新品OX08D10采用LOFIC功能，具备低照、LFM、小尺寸、低功耗等优势，预计24H2量产。公司车载CIS份额&技术持续领先，且BEV+Transformer重感知趋势下摄像头成长确定性高，公司有望充分受益。 车载业务平台型布局，多款新品陆续量产。公司车载平台布局逐渐完善，23H1收购芯力特补齐CAN/LIN产品线，推出车载PMIC新品ORX1210，LCOS23H2逐步贡献营收，此外Serdes、MCU、分立器件等亦将陆续贡献增量。 投资建议：考虑到23H1下游需求持续疲软以及去库存影响盈利水平，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为11.3/32.6/43.7亿元（对应前值21.6/34.5/47.4亿元），对应PE估值108/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：手机终端需求复苏不及预期，新品导入不及预期，新能源车销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。

韦尔股份(603501) 事件：韦尔股份10月27日晚发布2023年三季报，公司前三季度实现收入150.81亿元（YoY-1.96%），归母净利润3.68亿元（YoY-82.86%），扣非归母净利润1.3亿元（YoY-89.65%）。对应3Q23单季度，公司实现收入62.23亿元（YoY+44.35%，QoQ+37.58%），归母净利润2.15亿元，扣非归母净利润2.09亿元，均同环比扭亏。 收入增长超预期，库存显著去化。3Q23公司实现收入同环比高增，归母净利润同环比扭亏，一方面由于公司销售规模增加，毛利率改善，且上年同期受市场影响计提较大额资产减值损失，3Q23公司实现毛利率21.78%，环比提升4.47pct；另一方面由于公司3Q23期间费用减少，公司3Q23销售/管理/研发/财务费用合计9.9亿元，费用率合计15.91%（YoY-9.38%，QoQ-2.33%），同环比显著改善。此外，2023年Q3末，公司库存降至75.52亿，较Q2末减少22.77亿，自去年Q3末库存见顶以来连续4个季度减少，且Q3加速去化。 下游需求回暖，50M新品放量产品结构不断优化。2023年Q3，伴随下游需求逐渐回暖，同时在公司新产品助力下，公司半导体设计业务收入实现显著增长。3Q23公司半导体设计业务实现收入54.46亿元，占营收比重87.52%，较23年上半年提升3.83pct，随着公司5000万像素以上图像传感器新品在3Q23量产交付，公司收入结构逐步优化，助力平均毛利率水平环比明显改善。后续伴随公司高阶图像传感器新品的推出以及产品成本下降，公司的产品结构及成本结构有望持续改善和优化，整体盈利能力有望稳步提升。 加大研发投入，三大业务领域新品稳步推进。公司专注“图像传感器解决方案+触控与显示解决方案+模拟解决方案”三大半导体设计业务，并持续稳定加大研发投入，保证三大业务领域新品研发稳步推进。3Q23公司研发费用6.24亿元（YoY+1.98%，QoQ+32.11%），研发费用率10.02%，持续稳定的研发投入有望为公司各产品领域新品研发和产品升级提供保障。CIS业务方面，公司持续推进产品迭代和新品开发，智能手机对大像素尺寸和更大光学格式的50M CIS产品需求与日俱增，公司推出的OV50H、OV50E等产品可为旗舰和中高端智能手机后置主摄提供优质成像效果；汽车摄像头数量迅速增加提升车载CIS需求，公司研发的HALE组合算法、分离像素LFM技术等满足汽车CIS高性能需求。此外，公司在触控显示和模拟业务方面不断开发新品、拓宽市场应用，进展顺利。 投资建议：考虑公司前三季度业绩表现，下修公司23/24/25年归母净利润为10.81/23.19/35.43亿元，对应现价PE分别为112/52/34倍，我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在高端产品的持续突破，维持“推荐”评级。 风险提示：公司新产品研发不及预期风险；下游行业复苏不及预期的风险；市场竞争加剧风险。