绝味食品(603517) 事件 绝味食品于2024年2月21日发布拟回购公司股份的公告。 投资要点 拟回购超2亿元市值股份，用于减少注册资本 公司发布回购公告，拟以自有资金回购部分股份，用于减少公司注册资本。本次回购资金总额不低于2亿元，不超过3亿元；回购价格不超过35元/股（截止2024年2月21日公司收盘价为22.05元/股）。截止2023年三季报数据显示，公司流动资产合计28.67亿元，其中货币资金为7.12亿元，流动比例为1.50，流动性相对充裕，预计本次回购不会对公司日常经营产生影响。 提振投资者情绪，彰显公司长期发展信心 在外部经济环境渐进复苏时，门店加盟的商业模式叠加休闲卤味产品的可选属性使得公司基本面承受着较大压力。但公司作为行业龙头在品牌、渠道以及产品力上的优势显著，多年向产业链上下游拓展所积累的供应链管理效率突出，且公司坚持散称高性价比的产品定位亦帮助公司能够更好抵御外部经济环境的短期波动。得益于原材料成本回落释放腾挪空间，公司积极通过抖音、快手平台的内容传播与折扣优惠进行引流获客，已取得一定成效，本次回购亦彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测 我们看好公司作为行业龙头的抵御风险能力，考虑公司短期承受的外部环境压力，略微下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.92/1.52/1.84元，当前股价对应PE分别为24/15/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。

绝味食品(603517) 收入恢复平稳，成本有所好转，维持“增持”评级 公司2023Q1-3实现收入56.3亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长77.6%，其中2023Q3实现收入19.3亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长22.1%。公司同店经营仍有压力，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润6.0（-0.6）、8.4（-0.6）、10.0（-0.7）亿元，同比增长159.2%、39.3%、19.0%，EPS分别为0.95、1.33、1.58元，当前股价对应PE分别为34.9、25.1、21.1倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。 门店增长较缓，供应链贡献收入增长 公司2023Q3收入增长8.3%，略低于预期，主因同店端收入较差影响，公司三季度鲜货销售同比增长3.8%，对整体收入有所拖累。分品类看，2023Q3禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入11.6、0.08、1.7、1.5、0.6、0.2、3.1亿元，同比变化5.6%、14.1%、0.5%、-5.2%、29.3%、1.0%、33.2%，其中产品结构调整其他鲜货品类小幅下滑，包装产品主因精武等品牌贡献，其他主营增长主因供应链贡献。分区域看，2023Q3西南、西北、华中、华南、华东、东北、新港澳区域分别实现收入2.2、0.3、6.2、4.0、3.5、2.3、0.3亿元，同比变化1.1%、52.3%、12.9%、-1.9%、13.2%、24.8%、-34.4%，其中西北区域2023年当地工厂重开增速较快。门店方面，截至2023H1期末大陆门店数量16162家，估计三季度稳步拓店；同店端三季度因终端消费疲软相对承压。 成本压力有所缓解，投资收益扭亏 2023Q3公司毛利率为25.8%，同比提升2.2pct，环比提升3.4pct；主因鸭副原材料价格明显改善。2023Q3销售费用率为7.4%，同比提升0.9pct，管理费用率为6.7%，同比提升0.3pct，相对保持平稳。投资收益方面，2023Q3实现投资收益0.04亿元，同比2022Q3亏损0.1亿元实现扭亏，主因所投生态圈企业经营恢复所致。2023Q3公司净利率7.3%，同比增长1.2pct，有所改善。 成本压力有所缓解，投资收益扭亏 展望公司未来，成本压力逐步缓解，公司作为卤制品行业龙头，2023年更重视新开商圈、高势能门店，同店端将逐步恢复；在宏观环境逐步向好的背景下，公司有望享受行业集中度提升及门店经营改善带来的利润弹性，另外生态圈方面，廖记、卤江南、阿满等餐卤品牌对接情况良好，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献第二增长曲线。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险。

绝味食品(603517) 投资要点： 聚焦鸭脖主业踩中消费升级浪潮，供应链成行业标杆终成卤味霸主。公司成立初期选中具有深厚的饮食文化基础和稳定的群众消费基础、消费场景广泛、可移植性强、便于“跑马圈地”的鸭脖等卤制食品作为主业，同时伴随着消费升级浪潮和自建供应链的不断完善，公司逐步发展壮大，截止2023年H1，绝味食品在全国建立22个生产基地（含4家在建），门店16162家居全国之首。 卤味行业空间广阔，集中度有望继续提升。根据《2023卤味熟食产业发展报告》，2023年中国休闲卤制食品预计将达到1848亿元。同时根据前瞻产业研究院，行业集中度较低。个体卤味门店抗风险能力较弱且有食品安全风险，绝味有望通过品牌、生产工艺、供应链、物流、质量管理提升竞争优势，未来公司将通过加密一二线市场和加快下沉市场布局进一步打开拓店天花板。 原材料进入下行通道，盈利能力有望改善。2022年公司毛利率承压主要系原材料成本上升。受疫情影响，餐饮作为毛鸭的主要需求场景受限，导致毛鸭与鸭副需求错配，公司鸭副产品采购成本上升。23年Q1以来随着鸭苗投苗量逐渐修复和毛鸭出栏，鸭副产品成本回落较多，后续公司毛利率有望回升。同时随着消费需求和场景的复苏，经营进入常态化，公司盈利能力有望改善。 构建美食生态品牌矩阵。公司通过旗下网聚资本，围绕泛卤味赛道和连锁轻餐饮、复合调味料、供应链上下游投资收购了多家公司，多样化布局餐饮版图，打造新的增长曲线。其中廖记棒棒鸡是公司重点布局标的，目前处于规模扩张重要阶段，未来有望为公司贡献新的增长点。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到6.08/9.66/12.47亿元，三年同比增长161%/59%/29%，考虑公司是休闲卤味龙头，门店扩张仍有空间，主业增长确定性高，同时享受龙头溢价，给予公司2024年30倍PE，对应目标价46元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧的风险；食品安全风险

绝味食品(603517) 事件：2023Q1-Q3，公司实现营收56.3亿元，同比+10.0%；实现归母净利润3.9亿元，同比+77.6%；实现扣非归母净利润3.7亿元，同比+37.2%。单q3，实现营收19.3亿元，同比+8.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比+22.1%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+20.3%。 我们的分析和判断： 1、门店稳步拓展，其他业务持续高增长。1）分业务看，2023Q1-Q3，公司鲜货类产品实现收入44.6亿元，同比+5.1%；单Q3，鲜货类产品15.0亿元，同比+3.8%。其他主营业务（绝配/集采等）实现营收3.1亿元，同比+33.2%，环比+18%，供应链业务体量持续提升。2）分区域看，单Q3，主要区域华中/华南/华东/华北实现营收6.2/4.0/3.5/2.3亿元，同比+13%/-2%/+13%/+25%。 2、原材料成本改善，毛利率拐点向上。1）毛利率：2023Q1-Q3，公司毛利率24.15%，同比-2.32pct；单Q3，公司毛利率25.8%，同比+2.2pct，环比+3.4pct。Q3毛利率改善明显，主要系原材料价格持续下跌。据中禽网，目前鸭脖6价格约10元/kg左右，较今年3月底27.5元/kg均价降幅超60%。据畜牧协会，目前商品代鸭苗供给量恢复至相对较高位，叠加公司前期高价库存消耗，预计公司成本端逐步改善。 2）费用率：2023Q1-Q3，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.2%/6.6%/0.6%，同比-2.8pct/-1.1pct/持平。单Q3，分别为7.4%/6.7%/0.5%，同比0.8pct/0.3pct/-0.2pct，环比持平/持平/-0.2pct，销售费用率环比增加，我们估计主要系公司增加营销投入。 3、投资建议：公司作为卤味龙头，短期重视原材料成本下降带来的业绩释放弹性，长期关注门店拓展、单店收入恢复带来的市占率持续提升。考虑到消费环境低迷，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营收分别为75/89/103亿元，同比+14%/+18%/+16%；归母净利润分别为5.7/9.7/11.7亿元（前值为2023/2024年10.5/12.3亿元），同比+143%/71%/21%，当前股价对应P/E分别为39/23/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道的管理风险、技术人才流失风险

绝味食品(603517) 绝味食品公布23年3季报。2023年1-3季度实现营收56.3亿元，同比增10.0%，归母净利3.9亿元，同比增77.6%，每股收益0.64元。3Q23营收和归母净利分别为19.3亿元和1.5亿元，营收同比增8.3%，归母净利同比增22.1%。受需求端影响，鸭脖主业承压，仍在稳步恢复中。公司原材料成本持续下行，利润率持续改善，维持买入评级。 支撑评级的要点 受需求端影响，鸭脖主业承压，仍在稳步恢复中。（1）主业方面，3Q23卤制食品、加盟商管理、其他供应链业务收入增速分别为4.7%、1.1%、33.2%。主业分具体产品来看，3Q23鲜货类产品、包装产品营收增速分别为3.8%、29.3%，我们判断高势能门店受益客流量恢复，相比其他门店类型实现较快恢复。社区门店受需求端影响，仍在恢复中。根据公司发展战略及参考窄门餐眼数据，我们判断截至9月底公司新增门店在1200家左右，单店鲜货平均销售额增速为低个位数增长，业绩短期承压。（2）绝配、集采供应链方面，前三季度实现营收7.9亿元，同比增39.4%，其中3Q23营收增速为33.2%，1-3Q23收入占比14.3%，提升3.0pct，该业务自2季度以来持续保持较快增长。 原材料成本持续下行，利润率持续改善，1-3Q23、3Q23净利率同比分别提升2.6pct、0.9pct。（1）1-3Q23公司毛利率同比降2.3pct至24.2%，其中3Q23毛利率同比增2.2pct至25.8%。随着高价鸭副冻品库存的消耗，公司毛利率提升明显。根据水禽网数据及行业发展趋势，鸭副价格已从3月、4月最高28元的采购价降至现在的10元/千克以内。考虑到原材料采购周期，我们判断3季度高价库存压力已逐步释放，利润弹性将逐季释放。（2）1-3Q23公司销售费用率为7.2%，同比降2.8pct，其中3Q23为7.4%，同比增0.9pct。公司停止加盟商补贴后费用率逐步恢复正常，3季度费用率略增或与公司费用结算周期有关。3Q23公司管理费用率、财务费用率基本持平。3Q23所得税率同比增2.3pct至32.8%。（3）1-3Q23公司归母净利率为6.9%,同比提升2.6pct,其中3Q23归母净利率7.6%，同比提升0.9pct。受益费用率下行，毛利率提升，公司净利率水平持续改善。 估值 考虑到外部行业环境整体疲软，我们下调此前盈利预测，预计23至25年营收分别为75.7、88.8、103.4亿元，同比分别增14.3%、17.4%、16.4%，归母净利分别为5.9、9.9、12.3亿元，同比分别增155.0%、67.4%、23.5%，对应当前市盈率分别为36.0X、21.5X、17.4X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济恢复不及预期。新型零食量贩渠道对传统门店业态带来冲击。原材料价格波动。

绝味食品(603517) 报告关键要素: 2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收56.31亿元（同比+9.99%），归母净利润3.90亿元（同比+77.57%），扣非归母净利润3.66亿元（同比+37.22%）。其中，2023Q3实现营收19.32亿元（同比+8.26%），归母净利润1.48亿元（同比+22.10%），扣非归母净利润1.40亿元（同比+20.32%）。 投资要点: 鲜货类产品稳健增长，包装产品收入增速亮眼。2023年前三季度公司主营业务收入为55.10亿元，同比增加10.54%。分产品看，2023年前三季度鲜货类产品营收为44.62亿元，同比增长5.05%，占比为80.98%。其中以禽类产品为主，其营收为34.44亿元，同比增加5.16%，占主营业务收入比重为62.51%；畜类/蔬菜/其他产品收入分别同比-18.56%/+7.22%/+3.25%至0.21/5.28/4.693403亿元。包装产品/加盟商管理/其他收入分别同比增加79.11%/1.48%/39.38%至1.98/0.63/7.88亿元。分渠道看，2023年前三季度公司卤制食品销售/加盟商管理/其他营收占比分别为84.56%/1.14%/14.30%，收入同比+6.93%/+1.48%/+39.38%至46.59/0.63/7.88亿元。分区域看，2023年前三季度公司西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别同比-5.33%/+215.66%/+13.64%/+9.71%/+10.06%/+14.05%至6.48/1.23/17.91/11.86/10.09/6.52亿元。 成本压力缓解，盈利能力持续修复。2023年前三季度公司毛利率为24.15%，同比下降2.32pcts。其中，2023Q3公司毛利率同比增加2.19pcts至25.77%，主因鸭副产品价格逐渐回落，公司原材料采购量增加，但采购成本环比下降。公司2023年前三季度净利率有所提升，同比增加2.92pcts至6.57%。费用端管控得当，2023年前三季度销售/管理费用率分别同比下降2.82pcts/1.08pcts至7.19%/6.61%。 盈利预测与投资建议：公司是国内休闲卤味行业领导者，深耕鸭脖主业，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌，产融结合用特色美食丰富美好生活。卤制品业务，公司门店渗透率仍有提升空间，伴随公司拓店步伐持续推进，原材料价格下降，公司主业有望实现量利齐升。其他业务，网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 同企业进行投资，助力公司打开第二、第三增长曲线，疫后经营环境好转有望带来投资回报提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.07/9.10/11.31亿元，同比增长160.96%/49.92%/24.31%，对应EPS为0.96/1.44/1.79元/股,10月26日股价对应PE为33.09/22.07/17.76倍，维持“增持”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。

绝味食品(603517) 投资要点 业绩情况： 23年前三季度营收56.3亿元（同比+10.0%）；归母净利3.9亿元（同比+77.6%）；扣非归母净利3.7亿元（同比+37.2%）；23Q3营收19.3亿元（同比+8.3%）；归母净利1.5亿元（同比+22.1%）；扣非归母净利1.4亿元（同比+20.3%）。 开店进展顺利，同店持续修复 1）门店情况：23年拓店进展顺利（其中23H1净增门店1086家），预计完成全年开店目标无虞；受益于节庆促销活动举办，拉动了线下门店客流量恢复。 2）分业务来看：23年前三季度鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他（占比81.0%/3.6%/1.1%/14.3%）同比+5.1%/+79.1%/+1.5%/+39.4%；23Q3鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他（占比79.3%/3.3%/1.0%/16.3%）同比 3.8%/+29.3%/+1.1%/+33.2%。公司坚持以鸭脖为主导、以鸭副为核心，虾球、凤爪等爆品以能动方式做补充，优化产品矩阵，带动鲜货销售。 3）分区域来看：23年前三季度华中/华南/华东/西南/华北/西北/境外收入同比+13.6%/+9.7%/+10.1%/-5.3%/+14.1%/+215.7%/-12.9%，公司核心市场收入增长稳定。 成本改善下毛利修复，控费提效业绩改善 1）盈利能力：①毛利率：23年前三季度/23Q3毛利率分别为24.2%/25.8%，分别同比 2.32pct/+2.19pct。23年前三季度公司受到原材料价格波动影响，公司短期毛利率承压，23Q3开始公司毛利率有所修复；②净利率：23年前三季度/23Q3净利率为6.6%/7.3%，同比+2.92pct/+1.23pct，主因公司改善费用投放结构，通过有效的促销活动拉动收入增长，公司盈利能力逐步改善。 2）费用端：费用投放结构改善，23年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.82pct/-1.08pct/+0.02pct/-0.16pct，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.85pct/+0.28pct/-0.16pct/-0.12pct。 盈利预测及估值 公司将继续抓住时间窗口期，重点开发高势能门店，提升单店盈利水平，扩大市场份额。我们预计2023-2025年公司营业收入增速分别为9.0%/14.1%/13.5%；归母净利润增速分别为134.4%/88.2%/27.7%；PE为39/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示 开店不及预期，新品推进不及预期。

绝味食品(603517) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入56.3亿元，同比增长10%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长77.6%。2023Q3实现营业收入19.3亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长22.1%。 门店稳步拓展，西北增速亮眼。1、前三季度卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入46.6亿元（+6.9%）、6279万元（1.5%）。公司重新加大一二线城市拓店力度，提高品牌势能。单店营收方面，随着公司品牌活动效果显现、消费逐渐复苏、出行人流量恢复，单店营收逐步好转，与门店数量增加将形成共振，带动收入释放弹性。2、分区域看，西南、西北、华中、华南、华东、东北、海外分别实现营业收入6.5亿元（-5.3%）、1.2亿元（+215.7%）、17.9亿元（+13.6%）、11.9亿元（+9.7%）、10.1亿元（+10.1%）、6.5亿元（+14.1%）、1亿元（-12.9%），西北区域快速增长。 成本高点已过，利润率逐渐修复。1、毛利率方面，前三季度实现毛利率24.2%，同比下降2.3pp；其中23Q3毛利率25.8%，同比提升2.2pp。鸭副价格已逐步回落，同时叠加公司统采优势、提价转移部分成本压力，毛利率将逐渐恢复。2、费用率方面，前三季度销售费用率7.2%，同比下降2.8pp，广告宣传费用及加盟商补贴减少；管理费用率6.6%，同比下降1.1pp；研发费用率、财务费用率分别为0.5%、0.1%，基本持平。3、前三季度净利率6.6%，同比提升2.9pp；其中投资收益贡献1289万元。 外延投资拓展成长曲线，回购股份彰显信心。1、公司通过网聚资本围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。2、2023年8月起，公司将在12个月内以2-3亿元自有资金，以不超过50元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，彰显公司对自身未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.7亿元、8.9亿元、10.8亿元，EPS分别为0.91元、1.40元、1.71元，对应动态PE分别为35倍、23倍、19倍。绝味食品为规模最大、门店数量最多的卤制品公司，已建立完善的数字化体系、高效的供应链、成熟的加盟商管理制度，将充分受益于行业复苏，给予2024年28倍PE，对应目标价39.20元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险。

绝味食品(603517) 事件 公司公告2023年三季报。2023年前三季度，公司实现总收入56.31亿元（+9.99%），归母净利润3.90亿元（+77.57%），扣非归母净利润3.66亿元（+37.22%）。23Q3单季，公司实现总收入19.32亿元（+8.26%），归母净利润1.48亿元（+22.11%），扣非归母净利润1.40亿元（+20.32%）。 鲜货产品增长稳健，包装产品、其他业务增长较快 1）鲜货产品增长稳健，包装产品、其他业务增长较快。2023年前三季度，公司鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务收入分别为44.62、1.98、0.63、7.88亿元，同比+5.05%、+79.11%、+1.48%、+39.38%，23Q3增速分别为+3.84%、+29.31%、+1.06%、+33.19%。 2）鲜货产品中，禽类产品增长稳健，收入占比约77%。2023年前三季度，鲜货产品中，禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别同比+5.16%、-18.56%、+7.22%、+3.25%，收入占比分别为77.19%、0.46%、11.83%、10.51%，23Q3收入增速分别为+5.61%、+14.10%、+0.48%、-5.21%，禽类、畜类Q3增长加快。3）华东、华北Q3收入增长提速。2023年前三季度，公司华中、华南、华东、华北、西南、西北、其他地区收入占比分别为32.51%、21.53%、18.31%、11.83%、11.77%、2.24%、1.82%，各地区收入分别同比+13.64%、+9.71%、+10.06%、+14.05%、-5.33%、+215.66%、-12.90%，西北增长迅速，西南、其他地区有所下滑；从Q3单季度收入增速看，华东（+13.19%）、华北（+24.81%）增长提速，西南（+1.10%）有所改善、实现正增长。 公司毛利率同比、环比均现改善 1）毛利率同比、环比均改善。2023年前三季度，公司毛利率为24.15%，同比-2.32pct，较21年同期-9.40pct，23Q3毛利率为25.77%，同比+2.19pct，环比+3.43pct，同比、环比均改善，较21Q3-5.83pct，原料价上涨因素影响较大。2）归母净利率同比+0.87pct。2023年前三季度，公司归母净利率为6.92%，同比+2.63pct；23Q3归母净利率为7.64%，同比+0.87pct，环比+2.06pct，主要来自毛利率改善。从费用率看，23Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.39%、6.73%、0.51%、0.24%，同比+0.85、+0.28、-0.16、-0.12pct。 提价能力较强，盈利能力有望改善 1）加盟商开店意愿有望增强。短期来看，随着消费场景复苏，加盟商开店意愿有望提升。公司通过健全的加盟商委员会激励监督机制、领先的供应链体系，有效降低食品安全风险，中长期来看，公司仍具较大开店空间。 2）原料价回落，利润弹性有望逐步释放。4月以来，我国毛鸭价格已见回落，随着高价库存去化完毕，公司利润弹性有望逐步释放。 3）公司核心团队外延布局张力大。公司利用产融结合构建第二、三增长曲线，目前已投资了廖记棒棒鸡、千味央厨、和府捞面、卤江南、幺麻子等潜力企业。4）定增支持产能扩张。随着定增落地，公司将突破产能瓶颈，支撑扩店需求。 投资建议 公司聚焦休闲卤味，以凝聚力、管理力见长，休闲卤味空间广阔，泛卤味布局张力很大。我们预计公司2023、2024、2025年归母净利润为5.71、9.16、10.70亿元，增速145.58%、60.35%、16.82%，对应10月25日PE36、22、19倍（市值205亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原料价波动风险、消费恢复不及预期风险。

绝味食品(603517) 事件 2023年10月25日，绝味食品发布2023年前三季度报告。 投资要点 收入增长降速，努力完成股权激励目标 公司2023年前三季度营收实现56.31亿元（+10.0%），扣非归母净利润实现3.66亿元（+37.2%）。单三季度看，公司2023Q3营收实现19.32亿元（+8.3%），收入增速相比上半年增速略有放缓，我们判断主要系第三季度同店收入下降、关店率较以往略有提升导致。2023年股权激励行权条件为2023年收入增速较2021年收入基准不低于19%，单三季度收入降速后全年达成行权条件难度较大；但公司核心团队架构稳定、忠诚度高，努力完成股权激励目标。 成本压力缓解，盈利水平有望逐季改善 成本端来看，公司原材料价格压力已呈现明显缓解，单三季度毛利率水平恢复至25.77%（同比+2.9pcts/环比+3.4pcts）。我们判断成本压力最大的时刻已经过去，未来毛利率有望进一步提升。第三季度公司加大营销力度，销售/管理费率分别实现7.4%（+0.85pct）与6.7%（+0.28pct），得益于成本改善毛利率恢复，公司2023Q3净利率实现7.28%（+1.23pcts），盈利水平有望改善。 盈利预测 尽管鸭脖品类可选属性较重，在经济弱复苏阶段需求相对疲软；但公司主打性价比的定价策略与多年来培育出来的消费习惯帮助公司业绩获得较好支撑。同时公司作为行业龙头抵御风险的能力相对更强，未来集中度有望得到进一步提升。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS分别为0.94/1.47/2.10元（前值分别为1.11/1.61/2.27元），当前股价对应PE分别为34/22/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期。