健盛集团(603558) 公司公布2023业绩，23年Q4营业收入6.2亿同增16%，归母净利0.7亿；23年全年营业收入22.8亿元，同减3.1%，归母净利润2.7亿元同增3.3%。 分产品看，23年棉袜收入15.9亿同增3.1%；23年无缝服饰收入6.3亿，同减15.3%。 棉袜订单显著修复 依托棉袜的刚需属性和公司长期积累的生产研发优势、稳定的供应链、优质的产品质量及客户群体，棉袜业务净利润增长19%，达到2.48亿元。在国内市场开拓方面，公司与李宁、蕉内、UBARS、FILA等国内优质品牌的合作取得了显著成效，销售收入实现了52.43%的增长。此外，公司自有品牌JSC和与海外品牌中国区域的合作也呈现出稳健的发展态势。凭借持续投入的研发能力、产业链一体化布局和全球化产能布局，公司与优衣库、PUMA、迪卡侬、BOMBAS等优质客户的合作不断深化，客户订单保持稳健发展。 推进“降本增效”与重点项目建设 为提升公司的核心竞争力，公司通过改进工厂现场管理、优化生产工艺流程、控制成本支出和人员优化等措施，提升了生产自动化、智能化、信息化水平，有效推动了生产效益的提升。为优化产业链配套，扩大生产产能，公司积极推进了越南兴安染厂扩产改建、越南兴安基地3、4、5号厂房扩产改造以及越南海防基地5号厂房扩产等重点项目，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司在棉袜、无缝服饰生产制造领域处于领先地位，已同众多国际知名品牌建立了深厚的合作伙伴关系，形成了日本、欧洲、澳洲、美国和中国五大稳固市场。随着23年下半年海外客户库存的顺利消化，欧美市场需求逐步回暖，公司订单情况得以恢复，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利为3/3.7/4.2亿（24-25年前值为2.7/3.1亿），EPS为0.8/1/1.1元/股（前值为0.7/0.9元/股），对应PE为13/11/9X。 风险提示：原材料价格波动风险、海外工厂扩产进展不及预期风险、终端消费复苏不及预期风险等。

健盛集团(603558) 投资要点 公司公布2023年业绩：2023年营收22.81亿元/yoy-3.07%、归母净利润2.70亿元/yoy+3.34%、扣非归母净利2.62亿元/yoy-0.14%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比-6.57%/-15.44%/-2.16%/+16.11%、归母净利分别同比-52.99%/-19.58%/-4.46%/扭亏为盈，23年下半年业绩逐季改善明显，23Q4扭亏为盈主要系：①棉袜业务回暖超预期、高毛利客户占比提升；②奖金由此前集中Q4计提改为分摊至23年各季度；③存货跌价损失减少等。公司公告拟每股派发现金红利0.25元，叠加三季报分红0.25元/股，23年度累计分红比例达68%、截至24/03/19股息率达4.6%。 棉袜业务（含辅料）：国内客户及优衣库增速较高，盈利能力进一步提升。1）业绩表现：23年收入为16.55亿元、同比+2.7%、占总营收73%，净利润2.48亿元/yoy+19%，23H1/H2收入同比分别-10%/+15%，下半年棉袜业务修复明显。①拆分量价看，23年收入增长主要系客户结构改善+人民币贬值带来的价增（单价同比约+7%），销量同比-4%。②客户结构看：国际客户方面，23年公司与UNIQLO合作加深、UNIQLO贡献收入同比+30%，迪卡侬贡献收入同增约20%，其他大客户基本稳定；国内方面，23年客户开拓进展顺利（李宁、蕉内、Ubras、FILA）开始逐渐放量、对公司收入贡献同比提升52%。③自有品牌方面，JSC稳健发展，23年收入0.35亿元、同比+19%。2）盈利能力：23年毛利率为30%/同比+1pct，净利率15%/同比+3pct、主要由于优衣库占比提升+人民币贬值+降本增效显著。 无缝业务：短期仍承压，盈利能力改善可期。1）业绩表现：23.年收入为6.26亿元、同比-15.3%、占总营收27%，23H1/H2收入同比均-15%，目前仍承压。拆分量价看，23年客户去库导致无缝销量约同比-9%，部分低价客户占比提升致单价约同比-6%。客户结构上，优衣库、迪卡侬相对稳定、约个位数下滑，delta下滑较多，新客户IKAR及TEFRON贡献增量。2）盈利能力：23年毛利率约12.7%/同比-2.7pct，净利率3.6%/同比-3.5pct，主要由于产能利用率较低及承接低价订单所致。伴随无缝业务新客户拓展及老客户放量，预计盈利能力改善空间较大。 棉袜业务毛利率提升拉动整体毛利率，净利率稳步提升。1）毛利率：23年毛利率同比+0.16pct至25.97%，23Q4毛利率25.83%、同比+12.5pct，主因棉袜毛利率提升叠加降本增效拉动。2）费用率：23年期间费用率同比+0.59pct至13.51%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.41/-0.54/+0.55pct至3.31%/7.83%/2.21%/0.16%，整体变动不大。3）归母净利率：23年归母净利率为11.85%/yoy+0.73pct，主要系投资净亏损减少、叠加所得税费用及存货跌价计提降低贡献。 盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，23年上半年外需疲软+海外去库致短期订单压力较大，但下半年伴随下游海外客户库存顺利消化、欧美需求逐步回暖，公司棉袜订单改善带动业绩改善，但无缝业务仍承压。长期看，棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利，叠加供给端公司公告越南南定新建棉袜产能6500万双及染色、氨纶配套项目，有望长期维持稳定增长；无缝业务持续开发新产品、新客户多点开花、未来有望贡献较大业绩弹性。考虑23年棉袜修复超预期，我们将24-25年归母净利预测由2.89/3.63亿元上调至3.11/3.64亿元、预计26年归母净利润4.22亿元，EPS分别为0.84/0.99/1.14元/股、PE为13/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。

健盛集团(603558) 2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化 2023年实现营收22.81亿元（同比-3.1%），归母净利润2.70亿元（同比+3.3%），扣非归母净利润2.62亿元（同比+0.2%）。2024年棉袜业务核心客户稳定，有望持续稳健增长，无缝服饰业务新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，随着越南南定新项目落地，越南产能布局优化，业绩有望持续增长，我们上调2024-2025年并新增2026年归母净利润为3.20/3.64/4.26亿元（2024-2025年前值：3.18/3.52亿元），对应EPS为0.87/0.99/1.16元，当前股价对应PE为12.3/10.8/9.2倍，维持“买入”评级。 2023年棉袜稳健增长，无缝服饰短期承压 （1）棉袜（含辅料）：2023年实现营收16.55亿元，同比+2.7%；毛利率同比提升0.2pct至29.42%，平均单价提升至5.0元/双；实现净利润2.48亿元，同比+19%，净利率同比提升2.1pct至15.0%；棉袜具备刚需属性，海外客户订单稳定，高单价产品占比提升，且蕉内、李宁等国内客户合作稳步推进，实现52.4%的增长。（2）无缝服饰：2023年实现营收6.26亿元，同比-15.3%；毛利率同比下滑2.7pct至12.66%，平均单价下降至23.5元/件，实现净利润0.22亿元，同比-58%，净利率同比下滑3.6pct至3.6%，2023年产能利用率不足导致业绩承压，看好2024年新客户订单持续落地带动产能利用率和盈利能力持续提升。 公司发布越南南定扩产计划，优化越南产能布局 公司拟投资5.5亿元在越南南定省新建6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，建设周期为3年。此项目有利于公司优化越南的产能布局，将纱线、氨纶等辅料生产进行整合，并进一步扩大原辅料的供给。 公司维持高分红并持续进行回购，设立奖励基金长期激励员工 公司维持高分红回报股东，2023Q3和2023年报分别拟派发现金红利0.25元/股，2023年现金分红比例达68%，并且核定2024H1不超过净利润60%的前提下进行分红。此外，2024年拟使用1-2亿元进行回购。公司设立奖励基金，覆盖中高层范围较广，长期激励员工并建设人才梯队。 风险提示：汇率波动风险、海外客户需求恢复不及预期、产能爬坡不及预期。

健盛集团(603558) 核心观点 海外品牌去库影响下，2023年净利润仍实现正增长，棉袜表现积极。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。1）2023年收入下降3%至22.8亿元，棉袜和无缝收入分别增长3%/下降15%至15.9/6.3亿元。2）全年毛利率26.0%，同比略提升，棉袜毛利率小幅提升、无缝下降2.7百分点。3）销售及管理费用率同比稳定，汇兑收益减少影响0.6百分点，资产减值比率减少0.3百分点。4）全年净利润增长3%至2.7亿元，分业务看，棉袜净利增长19%至2.48亿元，无缝及其他业务净利下降58%至0.22亿元。 第四季度收入实现双位数增长，净利润扭亏为盈。2023Q1-Q4收入增速分别为-7%、-15%、-2%、+16%，第四季度明显复苏。同时由于棉袜毛利率改善、年终奖金从2023年开始分季度计提而不再集中第四季度，因此第四季度净利润扭亏为盈至0.7亿元。 经营指标健康度较高，自由现金流较充裕，年度现金分红占归母净利润68.1%。存货和应收周转天数保持较稳定，年末存货金额同比下降19%。2023年公司资本开支为0.9亿元，相比2022年的2.5亿元放缓，经营现金流净额3.9亿元，自由现金流3.0亿元，同比大幅提升。有息负债率下降4.8百分点至21.4%。2023年公司现金分红合计约1.84亿元，占归母净利润68.1%。 展望：2024年基本面回升趋势明朗，公司发布越南扩产公告。1）海外品牌披露财报表明，品牌库销比陆续恢复至正常水平，2024年公司订单回升趋势明朗。2）同时公司发布越南扩产计划，计划自筹资金投入5.5亿元建设6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，预期建设3年，预期项目达产后年收入10.7亿元，净利润1.5亿元。 风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：基本面回升趋势明朗，关注无缝盈利修复贡献成长。公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。由于2023年业绩好于预期，小幅上调盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.1/3.6/4.1亿元（原2024-2025年为2.9/3.5亿元），同比增长16.2%/15.6%/13.9%。由于盈利预测上调，上调目标价至11.9-12.8元（原为10.4-11.2元），对应2024年14-15x PE，维持“买入”评级。

健盛集团(603558) 核心观点 海外品牌去库影响下，2023年净利润仍实现正增长，棉袜表现积极。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。1）2023年收入下降3%至22.8亿元，棉袜和无缝收入分别增长3%/下降15%至15.9/6.3亿元。2）全年毛利率26.0%，同比略提升，棉袜毛利率小幅提升、无缝下降2.7百分点。3）销售及管理费用率同比稳定，汇兑收益减少影响0.6百分点，资产减值比率减少0.3百分点。4）全年净利润增长2%至2.7亿元，分业务看，棉袜净利增长19%至2.48亿元，无缝及其他净利下降58%至0.22亿元。第四季度收入实现双位数增长，净利润扭亏为盈。2023Q1-Q4收入增速分别为-7%、-15%、-2%、+16%，第四季度明显复苏。同时由于棉袜毛利率改善、年终奖金从2023年开始分季度计提而不再集中第四季度，因此第四季度净利润扭亏为盈至0.7亿元。 经营指标健康度较高，自由现金流较充裕，全年合计股利支付率约39%。存货和应收周转天数保持较稳定，年末存货金额同比下降19%。2023年公司资本开支为0.9亿元，相比2022年的2.5亿元进一步放缓，公司经营现金流净额3.9亿元，自由现金流3.0亿元，同比大幅提升。有息负债率下降4.8百分点至21.4%。2023年公司现金分红+回购股份计入现金分红的金额合计约1.06亿元，占净利润比重39.1%。 展望：2024年基本面回升趋势明朗，公司发布越南扩产公告。1）海外品牌披露财报表明，品牌库销比陆续恢复至正常水平，2024年公司订单回升趋势明朗。2）同时公司发布越南扩产计划，计划自筹资金投入5.5亿元建设6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，预期建设3年，预期项目达产后年收入10.7亿元，净利润1.5亿元。 风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：基本面回升趋势明朗，关注无缝盈利修复贡献成长。公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。由于2023年业绩好于预期，上调盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.1/3.6/4.1亿元（原2024-2025年为2.9/3.5亿元），同比增长16.2%/15.6%/13.9%。由于盈利预测上调，上调目标价至11.9-12.8元（原为10.4-11.2元），对应2024年14-15x PE，维持“买入”评级。

健盛集团(603558) 业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航，维持“买入”评级 公司是国内棉袜&无缝服饰的龙头制造商，深耕棉袜和无缝服饰代工多年，产能布局海内外并拥有较多优质大客户。2023年由于海外需求疲软叠加下游客户去库，业绩短期承压；但公司积极开拓国内外新客户和产品应对业绩波动，考虑到短期来看，2024年无缝服饰业务的新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，随着公司持续布局海外产能提升国际竞争优势，在客户体系内的份额有望持续提升，未来业绩有望稳步增长，我们预计2023-2025年归母净利润为2.40/3.18/3.52亿元，对应EPS为0.65/0.86/0.95元，当前股价对应PE为15.1/11.4/10.3倍，维持“买入”评级。 棉袜业务：绑定优质大客户，海外扩张实现稳健增长 （1）棉袜行业：行业步入成熟期，市场规模稳步增长，预计全球/中国棉袜市场规模2023-2028年CAGR分别为2.5%/2.5%；我国作为棉袜出口大国，棉袜生产商高度分散且多为低端产能，中高端头部企业具备生产研发和规模优势，凭借较好的产品质量和稳定的供应链有望持续抢占全球中高端市场。国际品牌供应链呈现精简&转移趋势，全球布局头部供应商占优。（2）核心竞争力：公司与优衣库、PUMA、UA等众多优质客户保持长期稳定的合作，主要凭借其持续投入的研发能力、产业链一体化布局和全球化产能布局。（3）未来看点：随着公司持续研发投入以及全球化产能布局，优质客户订单持续恢复，新客户开拓进展良好；我们预计2025年产能有望增长至4.7亿双，产能利用率提升至90%+，有望稳健增长。 无缝服饰业务：越南产能扩张&新客户开拓，业绩具备弹性 （1）无缝服饰行业：行业仍在成长期快速增长，预估中国无缝贴身衣物产值2013年-2022年CAGR约为16.0%，量价齐升带动无缝出口规模稳定增长。无缝服饰竞争格局高度分散，国内中高端产能占优。（2）核心竞争力：公司具有规模优势，专注技术研发，均价高于行业其他中高端公司。（3）未来看点：公司协同客户资源积极开拓新老客户，布局越南提升竞争优势，随着无缝服饰市场规模快速增长，渗透率持续提升，新老客户订单增长将有效支撑产能利用率，业绩具备弹性。 风险提示：汇率波动风险、产能爬坡不及预期。

健盛集团(603558) 投资要点 Q3业绩降幅收窄，前三季度分红率46% 23Q1-Q3实现收入16.59亿元（-8.7%），归母净利润2.01亿元（-25.3%）；单Q3实现收入5.51亿元（-2.2%），归母净利润0.77亿元（-4.5%），同比降幅较上半年明显收窄。公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），总分红9227万元，分红率46%。 预计棉袜相对稳健，无缝服饰波动较大 结合上半年趋势，我们预计前三季度无缝收入下滑幅度大于棉袜（23H1棉袜/无缝收入分别同比-10%/-15%），我们预计主要系棉袜刚需属性较强，随着海外品牌商去库存逐步推进，订单逐季度修复趋势的确定性较强；而无缝服饰体量较小且客户结构尚不完善，受单一客户出货节奏的影响较大，因此波动性较大。 从地区来看，我们预计压力主要来自欧美，而日本及国内市场增长良好。结合上半年趋势（23H1国内/日韩/美洲/欧洲地区收入分别同比+282%/+10%/-30%/-4%），我们预计日本地区表现较好主要系大客户优衣库在亚洲的门店占比高+定位高性价比、受欧美经济周期影响较小，且新品开发进展较好；国内地区高速增长一方面系低基数，另一方面公司持续加大国内市场开发，与李宁、蕉内、UBARS、FILA等已建立良好合作关系。 毛利率持续改善，薪酬发放节奏及汇率影响较大 23Q1-Q3毛利率26.0%（-1.6pp），单Q3毛利率28.6%（+1.2pp），自23年以来环比逐季度改善，我们预计主要系汇率及客户结构导致。23Q3期间费用率同比+1.44pp，其中管理费用率同比+0.48pp，我们预计系由于不同于往年年末一次性计提员工奖金及股权激励费用，今年分摊至每个季度计提；财务费用率同比2.3pp，主要系去年Q3汇兑收益较大。Q3净利率13.9%（-0.34pp）相对稳定。 棉袜预计重回稳增长，无缝新客户放量在望 公司历史棉袜收入增长十分稳健，2011-2022年CAGR为13.2%，在高基数及库存周期影响下，22年以来出现短暂波动。随着海外品牌库存去化，我们预计23H2起棉袜订单有望恢复正常，其中国内与日本地区将是重要增长来源。 无缝方面，随着20年以来积极开发新客户，目前已经与HM、李宁、以色列TEFRON及IKAR户建立合作，客户结构已有明显改善、产品开发能力显著提升，我们认为去库存结束后的新客户放量值得重新得到关注。当前无缝储备产能充足，随着产能利用率提升，利润率修复弹性巨大。 盈利预测及投资建议： 我们认为公司“棉袜稳增长+无缝高弹性”的增长逻辑有望逐步兑现，预计2023-2025年实现收入22.7/27.6/31.8亿元，同比-4%/+22%/+15%，实现归母净利润2.4/2.9/3.4亿元，同比-10%/+21%/+18%，对应PE14/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：客户去库存不及预期；消费复苏不及预期；新客户放量不及预期

健盛集团(603558) 事件：公司2023年前三季度实现收入16.59亿元，同降8.73%，实现归母净利润2.01亿元，同降25.32%，扣非净利润为2.01亿元，同降24.34%，EPS为0.54元；23Q3公司实现营业收入5.51亿元，同降2.16%，实现归母净利润0.77亿元，同降4.46%，扣非净利润为0.78亿元，同降16.31%，降幅环比有所改善。 点评： 订单疲软导致营收下滑，客户结构调整推动单价提升。23Q3消费需求疲软，导致订单量下降，公司收入同降2.16%至5.51亿元，分拆来看，其中棉袜业务较无缝服饰业绩表现相对稳健，棉袜业务同比增长高个位数，得益于汇兑收益叠加客户结构调整，棉袜单价有所提高；无缝服饰业务贡献收入下降1.1亿元，处于略微亏损状态，主要系需求下降和客户出货节奏变化。考虑到越南无缝服饰工厂稀缺，公司越南工厂即将建成，我们认为公司有望扩展海外市场，无缝服饰产能生产弹性和需求有望加大，未来趋势有望向好。 持续推进降本增效，汇兑收益、奖金计提抬升财务费用率。1）23年前三季度，毛利率同降5.88PCT至26.02%，主要系成本上涨及单价下调影响。2）23年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为3.38%、7.66%、2.23%、-0.12%，同增-0.53PCT、1.33PCT、-0.41PCT、0.98PCT，各项期间费用率基本稳定，财务费用率小幅提升主要由于汇兑收益减少以及今年首次开始分季度计提年终奖。 打造“高品质、低成本、短交期”竞争力，越南产能助力扩张海外市场。 1）公司持续加强降本增效，加强内部控制建设，追踪各项考核指标分析，控制成本费用支出，降低企业生产成本。2）在外贸市场方面，重点服务核心增长客户，完善与其相配套产销的体系；持续扩张越南产能，推动海外市场业务增长；同时大力加强国内市场的开发力度。3）公司持续注重研发投入，为客户提供定制化优质产品。重点客户自研产品比例逐步提升，公司ODM能力进一步加强，设计制造水平得以提升。 盈利预测与投资评级：公司短期业绩承压，我们下调2023-25年归母净利润预测为2.42/2.92/3.59亿元（原值为2.56/2.91/3.61亿元），2023年11月1日股价对应23年14.26倍PE。公司行业竞争优势明显，全球产能布局完善，不断拓展棉袜、无缝服饰、户外用品等优质品类客户，维持“买入”评级。 风险因素：汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。

健盛集团(603558) 事件概述 公司23年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为16.59/2.01/2.01/4.34亿元、同比增长-8.73%/-25.32%/-24.34%/90.01%，经营现金流增加主要由于公司用于购买其他商品、接受劳务支付的现金减少4.58亿元。23Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.51/0.77/0.78亿元，同比减少2.16%/4.46%/16.31%，降幅环比改善。公司每股派发红利0.25元，年化股息率为5.7%。 分析判断: Q3收入降幅较Q2收窄。23Q3/Q2收入同比下降2.2%/15.4%，我们分析Q3降幅收窄主要受益于客户拓展成效及海外去库存得到改善。分产品来看，我们判断，可能受益于客户结构改善及下游去库存改善，我们预计棉袜Q3收入可能双位数增长，无缝可能受海外通胀影响需求、收入可能双位数下降；因此我们估计，无缝仍微亏。 毛利率提升，净利率下降主要由于信用减值损失增加。(1)2023Q3公司毛利率/归母净利率为28.62%/13.93%、同比增加1.2/-0.34PCT，毛利率提升我们判断主要由于客户结构改善（袜子高单价客户出货多）以及汇率贡献，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/7.46%/2.12%/0.02%、同比增加-0.75/0.48/-0.57/2.28PCT，财务费用率增加我们分析主要由于汇兑收益较大。投资收益/收入同比增加0.37PCT，公允价值变动/收入同比增加1.33PCT，主要由于2022年同期汇兑损益较大。信用减值损失/收入同比增加1.3PCT,主要由于22Q3坏账冲回较多。所得税/收入增加0.47PCT，主要由于对租赁等确认的递延所得税资产净额增加。(2)2023前三季度公司毛利率/归母净利率为26.02%/12.09%、同比下降1.63/2.69PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%/7.64%/2.24%/-0.13%、同比增加-0.54/1.33/-0.39/0.96PCT；其他收益/收入同比减少0.63PCT，主要由于政府补助减少，投资收益/收入同比下降0.07PCT，公允价值变动收益/收入同比增加0.39PCT，信用减值损失/收入同比下降0.11PCT，所得税/收入同比下降0.69PCT。 存货下降。23Q3末公司存货为5.42亿元、同比下降19%；存货周转天数为131天、同比减少6天；应收账款为4.12亿元、同比增加10.38%，应收账款周转天数为69天、同比增加9天；应付账款周转天数为24天、同比减少3天。 投资建议 我们分析，（1）中期来看，我们判断公司利润弹性主要来自无缝，而这有赖于新客户24、25年放量；根据我们测算袜子业务有望保持10%以上收入增长，我们判断主要来自国内客户蕉内、李宁、UBRAS及优衣库的增长。（2）长期来看，我们认为公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。维持盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为23.71/28.05/33.92亿元、预计23-25年归母净利为2.13/2.81/3.73亿元，对应23-25年EPS为0.58/0.76/1.01元，2023年10月27日收盘价9.18元对应23/24/25年PE分别为15/12/9X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。

健盛集团(603558) 投资要点 公司公布2023年三季报：2023前三季度营收16.59亿元/yoy-8.73%、归母净利润2.01亿元/yoy-25.32%、扣非归母净利2.01亿元/yoy-24.34%。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别同比-6.57%/-15.44%/-2.16%、归母净利分别同比-52.99%/-19.58%/-4.46%、扣非归母净利润同比分别-54.49%/-12.47%/-16.31%，Q3收入降幅明显收窄，归母净利下滑幅度小于扣非归母净利主要系投资收益减亏所致。公司拟每股派发现金红利0.25元（含税）、分红率46%。 棉袜业务：Q3收入转正，盈利能力维持较高水平。1）业绩表现：23年前三季度收入约11.7亿元、同比-4%、占总营收70%，净利润1.7亿、同比-17%，增速较23H1的收入-9.8%、净利-33%边际回暖。Q3单季营收4.4亿元、同比+7%，主要系产品单价提升贡献，净利润超8000万。2）客户结构：23 年前三季度国内李宁、ubras、蕉内等客户经营体量超过1亿、同比维持较高增速；国际客户中优衣库贡献收入同增20%以上，欧美客户略下滑。3）盈利能力：23Q1-3毛利率28.2%、净利率15%；Q3单季度毛利率31.8%、净利率达18%，盈利能力提升主要受益于客户结构改善+人民币贬值贡献。 无缝业务：订单仍承压，产能利用率下降拖累利润率。1）业绩表现：23 年前三季度收入约4.89亿元、同比-18%、占总营收29%，净利润2500万元、同比-58%，无缝业务仍承压。Q3单季营收1.1亿元/同比约-27%、净利润约亏损300万，营收下滑主因订单承压、同时大客户出货节奏亦对单季度营收造成影响。2）客户结构：23年前三季度老客户中优衣库相对较为稳定、同比基本持平，迪卡侬个位数下滑，由于产能转移、德尔塔下滑幅度较大，新客户中IKAR、TEFRON开始放量。3）盈利能力：23Q1-3 毛利率20%、净利率4.8%；Q3单季毛利率约为16.2%，主要受到产能利用率下降拖累。伴随无缝业务新客户拓展及老客户放量，预计盈利能力改善空间较大。 毛利率逐季修复、期间费用率提升。1）毛利率：23年前三季度毛利率同比-1.63pct至26.02%，小幅回落主因产能利用率下降。分季度看23Q1/Q2/Q3毛利率分别为22.38%/26.64%/28.62%，环比持续修复。2）期间费用率：23 年前三季度期间费用率同比+1.35pct至13.14%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.54/+1.33/-0.39/+0.96pct，管理费用率提升主因奖金计提方式由年末集中计提改为分季度计提。单Q3期间费用率同比+1.44pct至13.33%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.75/+0.48/-0.57/+2.28pct，财务费用率提升主要为汇率套期保值的损失。3）归母净利率：结合毛利率、费用率变动，23年前三季度归母净利率同比-2.69pct至12.09%。单Q3归母净利率同比-0.34pct。 盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，22年下半年随欧美消费疲软、库存高企，业绩逐季转弱。23年上半年订单仍承压，Q3受益于棉袜业务修复、整体收入及利润同比降幅均明显收窄，但无缝业务仍承压。我们判断，伴随下游品牌去库推进订单有望逐步复苏，同时产能利用率恢复有望带动盈利能力回升，长期看，棉袜业务方面有望长期维持稳定增长，无缝业务盈利能力修复后业绩弹性较大。考虑到23年以来欧美消费较疲软、下游库存较高致公司订单承压，我们将23-25年归母净利润预测从2.70/3.31/3.96亿元下调至2.41/2.89/3.63亿元、对应PE为13/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。