健盛集团(603558) 核心观点 2026上半年净利润同比提升23%，持续以分红和回购提升股东回报。公司主要业务为棉袜和无缝服饰。2026上半年收入同比+3.40%至12.11亿元，归母净利润同比+23.23%至1.75亿元，扣非归母净利润同比+18.55%至1.62亿元，净利润的改善主因毛利率提升和费用管控改善所致。毛利率同比提升2.29个百分点至30.46%，预计主要受益于产品结构变化、订单爬坡带来的规模效益、以及产效提升；销售/管理费用率分别同比-0.14/-0.92个百分点至3.10%/7.95%，财务费用率受汇兑损益影响同比+2.06个百分点至1.77%。此外，资产减值损失、政府补助、投资收益、资产处置收益占收入比例合计同比提升1.22百分点。进而归母净利率增加2.32个百分点至14.43%。经营活动现金流净额同比-54.94%至1.14亿元，主因加大原材料采购及产品备货，备货产品尚未形成销售回款所致。存货周转天数同比增加2天至151天，应收账款/应付账款周转天数分别同比+4/+5天至88/40天。2026年半年度拟分红0.30元/股，分红总额0.97亿元，分红率达55.64%；同时公司持续推进股份回购，截至报告披露日，公司累计回购股份1.17亿股，累计使用资金11.7亿元。 第二季度收入稳健增长，毛利率同环比改善。二季度收入同比+4.0%至6.35亿元，归母净利润同比+2.1%至0.83亿元，扣非归母净利润同比+9.2%至0.82亿元。毛利率同比+2.2/环比+2.4个百分点至31.6%；销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.5/+2.4个百分点至3.5%/7.8%/1.8%。归母净利率同比-0.2个百分点至13.1%。 棉袜业务销量稳增、盈利提升，无缝服饰表现不及预期。1）棉袜业务：上半年销量小幅增长，单价先低后高、整体持平，收入实现稳健增长；盈利能力显著提升，毛利率、净利率均同比上升。客户层面，优衣库三季度出货高峰；整体下半年预计好于上半年。2）无缝服饰：上半年收入同比微增，出货量增长双位数，但单价受客户及产品结构调整有所下行，整体表现不及年初预期，主因优衣库项目开发落地不及预期；效益端伴随越南基地带来规模效应，毛利率、净利率仍同比改善。客户层面，2026年下半年将有规模较大的美国新客户开始批量下单，为增长提供支撑；TEFRON订单相对稳定，迪卡侬订单稳步增长。整体下半年预计好于上半年。 风险提示：海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。 投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰收入及盈利改善。公司棉袜制造在规模、供应链完整度、海外工厂布局等各方面都具备强劲的竞争力，且客户结构优质，伴随产能的持续扩张，看好棉袜业务收入稳健增长，盈利保持稳定较高的水平；无缝服饰虽上半年收入增速较缓，主受单价下滑影响，但盈利水平持续改善、越南基地效益提升；下半年棉袜和无缝业务收入增长均有望提速，伴随原材料价格和汇率波动的影响收窄，盈利有望进一步改善。我们维持盈利预测，预计2026-2028年净利润为3.7/4.0/4.3亿元，以2025年扣非净利润为基数，同比增长11.6%/6.3%/9.2%。维持13.1-14.2元目标价，对应2026年12-13xPE，维持“优于大市”评级。

健盛集团(603558) 事件：健盛集团发布2026年半年报，上半年收入12.11亿元，同比+3.40%；归母净利润1.75亿元，同比+23.23%；扣非净利润1.62亿元，同比+18.55%。Q2收入稳健，报表利润主要受到汇兑影响。单Q2实现收入6.35亿元，同比+4.0%，相比Q1的2.8%略有提速，归母净利润0.83亿元，同比+2.1%，扣非净利润0.82亿元，同比+9.2%。Q2毛利率31.6%（+2.2pct），在上游原材料价格起伏、跨境业务汇率波动带来的双重外部扰动下，公司毛利率仍实现明显上行，彰显出较强的盈利韧性。费用端，管理费用率-0.46pct，工厂管理效率改善延续；财务费用率+2.43pct，主因汇兑损失，构成Q2表观利润主要拖累。 收入稳健，利润端棉袜业务和无缝业务利润均有改善。收入端，上半年公司棉袜业务增长，无缝板块保持稳定。利润端从主要控股参股公司分析，我们计算得出棉袜和无缝业务的利润率均有改善。1）棉袜主要的国内生产基地江山针织+江山思进实现净利润合计6263万元，同比增长30%，棉袜海外主要生产基地越南健盛+越南清化合计净利润4977万元，同比增96%，我们推测棉袜海外工厂利润率大幅提升。2）无缝业务主要的国内生产基地贵州鼎盛实现净利润2507万元，同比增47%，我们推测无缝业务利润率延续爬升趋势。 公司全球化产能布局优势持续加强，抗风险与保交付能力突出。产能方面，江山智能制造工厂完成基础建设及设备引进，埃及生产基地筹建稳步推进，中国、越南、埃及三地协同格局渐成，全球化布局进一步强化抗风险能力与交付稳定性。 高分红+回购，股东回报力度加大。公司拟每10股派现3元（含税），合计派现9718万元，占半年度归母净利润的55.6%；同时持续推进股份回购，截至7月末已累计回购1870.3万股，占总股本5.46%，彰显管理层长期发 展信心。 盈利预测：公司为全球针织运动服饰制造领先企业，产业链完整、全球化布局持续优化。我们预计2026-2028年归母净利润3.87/4.34/4.69亿元，对应PE11.11X/9.92X/9.17X。 风险提示：全球经济波动需求疲软；地缘政治与贸易政策变化；汇率大幅波动；海外成本上升及管理难度增加；原材料价格波动风险。

健盛集团(603558) 投资要点 公司公布2026年一季报：26Q1营收5.76亿元/yoy+2.79%，归母净利润0.91亿元/yoy+51.92%，扣非归母净利润0.80亿元/yoy+29.97%。收入端平稳增长，利润端增速显著高于收入端，主要源于管理提效、棉袜业务客户结构优化以及政府补助有所提高。 26Q1棉袜业务稳健增长，无缝业务收入Q2有望改善。1）棉袜业务：实现营收4.2亿元（我们估计同比增长中单位数），扣非净利润0.66亿元，扣非净利率约15%左右。棉袜业务收入增长主要得益于核心客户订单放量，其中优衣库一季度出货量同比增长约20%。2）无缝业务：实现营收1.55亿元（我们估计同比略有下滑），扣非净利润0.14亿元，扣非净利率为9.13%。一季度收入端表现平淡，但自3月以来产能利用率已达近年来较高水平，迪卡侬滑雪服系列订单大幅超预期，HBI等客户亦快速增长，公司预计相关收入将在二季度开始体现。 26Q1毛利率提升、费用率优化，盈利能力显著增强。1）毛利率：26Q1公司整体毛利率约为29.2%，同比提升约2.4pct，主要受益于管理提效及高毛利订单占比提升。2）期间费用率：26Q1销售/管理/研发费用率分别为2.7%/8.1%/1.6%，同比均有下降；财务费用率受汇兑影响同比有所上升，去年同期汇兑收益较高。3）归母净利润率：综合影响下，26Q1净利率达15.9%，同比提升5.1pct。 盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣制造龙头，26Q1业绩超市场预期，盈利能力显著提升，我们将26-28年归母净利润从3.86/4.27/4.72亿元上调至4.05/4.47/4.95亿元，分别同比+0.1%/+10.4%/+10.6%，维持“增持”评级。 风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。

健盛集团(603558) 事件：公司发布2026年一季报，Q1实现收入5.76亿元，同比+2.8%；归母净利润0.91亿元，同比+51.9%；扣非净利润0.80亿元，同比+30.0%。利润端表现亮眼，主要受益毛利率提升以及管理提效，以及政府补助增加。 分品类：棉袜稳健增长，无缝有所波动，预计后续恢复增长。我们预计2026Q1棉袜实现较好增长，利润大增，毛利、费用和非经预计均有贡献；无缝业务一季度略有下滑，我们推测与出货节奏有关，发货正常化后二季度将有明显改善。 利润端：毛利率提升，费用管控良好，政府补助增厚利润。Q1毛利率同比+2.35pct至29.19%，我们推测棉袜及无缝两业务盈利能力均有改善。期间费用率同比-0.56pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.72pct/-1.43pct/-0.06pct/+1.65pct，财务费用因汇兑损失有所上升，其他费用管控成效显著。此外，Q1政府补助约1322万元，同比有所增加。以上因素共同驱动归母净利率同比+5.13pct至15.86%。 存货环比增加，应对原材料价格波动。截止一季度末公司存货6.59亿元，环比25年底增加0.46亿元，我们推测系在棉花及化纤等原材料涨价的背景下，公司原材料储备有所增加。我们认为这有助于稳定后续季度维护毛利率的稳定。 展望：短期看，棉袜在核心客户订单稳固下有望延续稳健增长；长期看，重客户、强研发、降本增效下，棉袜有望维持高单稳增，无缝有望接力成为弹性增长曲线。公司全球化布局纵深推进，越南南定项目一期已投产，埃及全产业链基地建设启动，为中长期发展奠定基础。 盈利预测：公司为全球针织运动服饰制造领先企业，产业链完整、全球化布局持续优化。我们预计2026-2028年归母净利润3.88/4.34/4.79亿元，对应PE12.53X/11.20X/10.15X。 风险提示：全球经济波动需求疲软；地缘政治与贸易政策变化；汇率大幅波动；海外成本上升及管理难度增加；原材料价格波动风险。

健盛集团(603558) 事件：公司发布2025年年报，全年实现营收25.89亿元，同比+0.59%；归母净利润4.05亿元，同比+24.62%；扣非净利润3.35亿元，同比+4.27%。单Q4营收7.03亿元，同比+8.06%，归母净利润0.96亿元，同比+56.03%，扣非净利润0.96亿元，同比+50.66%。 收入端展现韧性，棉袜基本盘稳固，无缝业务成利润增长引擎。分业务看：1）棉袜业务：全年营收18.85亿元（运动棉袜+休闲棉袜），同比+2.26%，其中运动棉袜16.78亿元，同比+7.57%，毛利率30.13%，保持较高水平。2）无缝内衣业务：全年营收6.39亿元（无缝运动+无缝休闲），同比-3.26%，但盈利能力显著修复，毛利率26.41%，同比+4.7pct。我们认为，未来棉袜将通过现有产能利用率提升及南定项目解决染色瓶颈保障增长；无缝业务在管理提效基础上，随收入规模回升将带动利润率提升。 利润端表现亮眼，经营现金流大幅改善。全年归母净利率15.64%，同比+3.02pct，扣非净利率12.94%，同比+0.46pct，其中四季度扣非净利润率提升3.87pct，提升明显。利润增长主要来自无缝业务盈利释放及棉袜稳健贡献，非经常性损益7004万元主要为江山拆迁收益。尤其无缝业务，通过管理提效与团队重塑，越南兴安基地从2024年亏损转为2025年盈利1600万；贵州、上虞基地成本管控成效显著，管理利润提升明显。经营现金流6.1亿元，同比大幅改善，存货管理优化（虽计提增加约800万元但报表质量高），经营质量提升。 全球化布局纵深推进，落子埃及重塑供应链。2025年公司在优化越南四大基地（海防、兴安、清化、南定）的同时，正式启动埃及项目，拟投资8.18亿元建设棉袜、无缝、印染及辅料全产业链基地，依托关税优势构建“中国+越南+埃及”三角供应链。越南南定项目一期已投产，有效解决印染瓶颈，支撑海外产能释放。 股东回报优厚，彰显发展信心。公司累计使用资金约9.9亿元用于注销股本，其中2025年公司公布两期股份回购计划；全年分红比例合计49.94%，维 持较高水平。 盈利预测与投资建议：公司为全球针织运动服饰制造领先企业，产业链完整、全球化布局持续优化。我们预计2026-2028年归母净利润3.88/4.35/4.8亿元，对应PE11.59X/10.36X/9.38X。 风险提示：全球经济波动需求疲软；地缘政治与贸易政策变化；汇率大幅波动；海外成本上升及管理难度增加；原材料价格波动风险。

健盛集团(603558) 投资要点 公司公布2025年年报：2025年营收25.89亿元/yoy+0.59%，归母净利润4.05亿元/yoy+24.62%，扣非后归母净利润3.35亿元/yoy+4.27%（江山拆迁贡献资产处置收益约6200万元），业绩超出我们此前预期。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+2.12%/-1.52%/-5.23%/+8.06%，归母净利润分别同比-26.88%/-2.23%/+71.16%/+56.03%，扣非归母净利润分别同比-23.45%/-8.39%/+7.34%/+50.66%。Q4棉袜订单放量带动全年营收持平略增，同时无缝业务盈利改善带动业绩明显改善。公司拟每股派发现金红利0.35元（含税），全年分红比例49.94%。 25Q4优衣库订单放量带动棉袜业务增长。2025年棉袜业务收入18.85亿元/yoy+1.6%，净利润3.42亿元，剔除江山拆迁的一次性收益（约6200万元）后的扣非净利润2.74亿元。Q4核心客户优衣库订单集中放量，我们判断2025年公司来自优衣库订单同比增长双位数，考虑新增儿童棉袜订单，2026年优衣库订单有望保持这一增长趋势。 无缝业务调整见效释放盈利。25年无缝业务收入6.39亿元/yoy-2.3%，净利润0.63亿元/yoy+39.5%，扣非净利润0.61亿元/yoy+41%。收入微降主因优衣库无缝产品订单不及预期，但利润端实现“翻身之年”，主要来自管理提效，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元（24年亏损280万元），贵州鼎盛及俏尔婷婷利润同步增长。展望26年，随着迪卡侬等客户订单超预期增长及新客户开拓，公司预计无缝业务增速将快于棉袜业务。 25年毛利率稳步提升，费用率保持平稳，盈利能力显著增强。1）毛利率：25年毛利率30.20%，同比+1.41pct，主要受益于无缝业务毛利率显著提升。2）费用率：25年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/8.10%/1.61%/0.09%，同比分别+0.29/-0.13/-0.19/+0.22pct，整体费用管控良好。3）归母净利润率：结合资产处置收益，25年归母净利率同比+3.01pct至15.64%。 盈利预测与投资评级：2025年9月公司公告计划回购股份，截至2026/3/3累计回购1.5亿元，成交价区间10.27-12.76元，回购均价11.50元。公司回购股份+延续高分红，并启动埃及全产业链基地建设，打开长期成长空间，彰显发展信心。考虑棉袜业务大客户订单稳固、新客户持续导入，无缝业务进入盈利释放期，我们将2026-27年归母净利润分别从3.54/4.03亿元上调至3.86/4.27亿元，增加2028年预测值4.72亿元，对应26-28年PE分别为12/10/9X，维持“增持”评级。 风险提示：全球消费需求疲软、贸易政策与地缘政治风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、客户集中度风险等。

健盛集团(603558) 核心观点 2025年净利润增长25%，通过分红和回购提升股东回报。2025年收入同比增长0.6%至25.89亿元，归母净利润增长24.6%至4.05亿元，主因非流动性资产处置收益增加所致，扣非归母净利润同比增长4.27%至3.35亿元。毛利率同比提升1.3个百分点至29.7%；销售/管理费用率分别同比+0.3/-0.1个百分点，主要系业务服务费及广告费增加、公司降本增效所致；汇率变动导致的汇兑损益使财务费用率上升0.3个百分点。存货周转天数同比增加17天至137天，应收账款/应付账款周转天数分别同比+14/9天至89/37天。全年资本开支2.47亿元，经营性现金流净额6.06亿元，自由现金流达3.05亿元。2025年末分红0.35元/股，叠加中期分红0.25元/股，分红率为65.5%；公司于2025年实施两期股份回购，首期回购方案已完成，第二期回购期限2025/10/10-2026/10/09，回购金额1.5-3.0亿元，回 购价格不超过14.69元/股。 第四季度收入增长提速，净利润受益去年低基数增长较快。2025Q4公司收入同比增长8.1%至7.03亿元，毛利率同比+3.0百分点、环比+0.1百分点至31.9%，主因无缝业务毛利率提升；销售/管理/财务费用率分别同比-0.2/-3.9/+1.1百分点至4.1%/6.6%/0.3%，管理费用率大幅下降主因2024年末计提奖励基金1635万元；受益于毛利率提升、管理费用率下降，归母净利率同比+4.2百分点至13.7%。归母净利润同比+56.0%至0.96亿元，扣非归母净利润同比+50%至0.96亿元。 棉袜业务量价微升，无缝服饰盈利持续修复。1）棉袜：收入同比+2.3%至18.85亿元，来自量价共同推动，销量同比+2.1%至3.86亿双；毛利率+0.1百分点至30.1%；贡献净利润3.42亿元，净利率约为18%，扣非净利率约14.5%，同比保持稳定。2）无缝服饰：收入同比-3.3%至6.39亿元，量增价减，销量同比+0.9%至3363万件，均价同比-4.2%至19.0元。无缝盈利情况持续显著修复，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元。无缝运动内衣毛利率提升迅速，带动整体毛利率同比+4.7百分点至26.4%，净利率约提升3.0百分点至9.9%，扣非净利率同比+1.9百分点至9.5%。 风险提示：海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。 投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰收入及盈利改善。

健盛集团(603558) 公司发布2025中报 公司25Q2收入6.11亿同减1.52%，归母净利润0.82亿同减2.23%，扣非后归母净利润0.75亿同减8.39%； 2025半年度收入11.71亿同增0.19%，归母净利润1.42亿同减14.46%，扣非后归母净利润1.36亿同减15.84%。 公司棉袜与无缝板块销售均保持稳定，营业成本同比增长1.21%，主要系人工成本增长。费用方面，业务服务费及广告费增加，研发投入减少，同时，本期管理人员薪资调整，职工薪酬增加，财务费用由于汇率变动导致汇兑收益减少。 公司拟以总股本353,183,149股，扣除公司目前回购账户股份5,796,500股，即以347,386,649股为基数，每股派发现金红利0.25元（含税），剩余未分配利润转存以后年度分配。 稳固团队，加强智能化建设 1、稳销售：在全球消费疲软，美国对外贸易政策复杂多变的形势下，着重稳住销售，通过生产基地之间的订单调整，持续打造“高品质、低成本、短交期”的竞争优势。 2、持续做好降本增效工作，打造企业高效稳健的管理体系：公司进一步夯实基础管理工作，规范生产作业流程。同时通过内审与信息化流程设置加强集团对子公司的管控与指导，确保企业经营平稳。 3、加快信息化智能化建设：着重推进江山产业园智能工厂项目，打造集高效、智能、精益、共赢于一体的智能工厂。 4、稳固核心团队、强化整体团队建设：公司正同步推进绩效管理体系优化、团队结构动态调整、新员工系统化培养等各项工作，持续激发团队活力与创新潜能。 公司未来将保持“拼”的精神、“闯”的劲头、“实”的作风，笃定信心、真抓实干。以“聚焦、稳健、人才先行”为指导原则，深刻洞察行业动态与市场需求，精准聚焦核心业务领域，通过对全球化生产布局的系统性优化，实现产业链深度协同整合，推动大规模生产制造能力进一步提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于终端需求疲软，我们调整25-27年盈利预测，预计25-27年营收为28亿元、30亿元、33亿元（前值为30亿元、34亿元、40亿元）； 归母净利为3.4亿元、3.8亿元、4.2亿元（前值为3.7亿元、4.2亿元、4.9亿元）； 对应PE为10/9/8x。 风险提示：原材料价格波动风险、海外工厂扩产不及预期、全球经济波动与需求减弱风险、汇率波动风险。

健盛集团(603558) 投资要点 公司公布2025年中报：25H1营收11.71亿元/yoy+0.19%，归母净利润1.42亿元/yoy-14.46%。分季度看，25Q1/Q2营收分别为5.60/6.11亿元，分别同比+2.12%/-1.52%；归母净利润分别为6012/8162万元，分别同比-26.88%/-2.23%。收入基本持平，主因在全球消费疲软及美国贸易政策多变背景下，公司稳住老客户的同时积极开拓新客户；利润端下滑主要源于为应对预期增长而提前储备产能及人员导致成本及相关费用增加。中期分红0.25元/股，派息比例61%。 棉袜业务短期承压，无缝业务稳中有升。1）棉袜业务：25H1收入8.39亿元/yoy-0.7%，净利润1.09亿元/yoy-19%，收入基本持平，利润下滑主因Q1增加招工导致成本上升而订单增长不及预期。展望下半年，核心客户优衣库订单有望集中释放，且公司成功开拓Brooks、NB、Aritzia、UA等新客户，并与Lululemon、UGG、HOKA等品牌进入开发阶段，我们预计下半年订单有望环比改善。2）无缝业务：25H1收入3.32亿元/yoy+2.6%，净利润0.32亿元/yoy+6%，收入增长主要来自新客户Tefron带动，25H1Tefron收入同比增长50%+至6000万元+，迪卡侬/优衣库表现相对平稳。上半年出货主要来自国内工厂，越南基地管理水平较2024年有较大提升，但当前开机率较低，我们预计下半年延续上半年表现。 25H1毛利率小幅下降，费用率有所上升，归母净利率承压。1）毛利率：25H1毛利率28.17%，同比-0.72pct，主因Q1越南清化基地增加招工而订单未达预期增长。2）费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/8.87%/1.57%/-0.29%，分别同比+0.17/+0.99/-0.34/+0.45pct，管理费用率上升较多，主因公司引进三位副总裁加强团队建设以及管理人员关薪酬支出增加。3）归母净利润率：综合影响下，25H1归母净利率同比-2.07pct至12.11%。 盈利预测与投资评级：公司持续高分红+回购股份，管理层增持公司股份，彰显发展信心，棉袜业务新客户开拓及下半年订单恢复趋势明确，我们预计25-27年归母净利润分别为3.12/3.54/4.03亿元，对应PE分别为11/10/9X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：外需疲软与全球经济波动、汇率波动、订单波动等风险。

健盛集团(603558) 核心观点 2025上半年净利润同比下降14.5%，通过分红和回购提升股东回报。公司主要业务为棉袜和无缝服饰。2025上半年收入同比+0.19%至11.71亿元，归母净利润同比-14.46%至1.42亿元，扣非归母净利润同比-15.84%至1.36亿元。利润下降主要因越南基地产能、人员配备增加，产生成本压力，毛利率同比下降0.72百分点至28.17%；同时人员增加导致管理费用增加，销售/管理费用率分别同比+0.17/+0.99个百分点至3.24%/8.87%。存货周转天数同比增加19天至149天，应收账款/应付账款周转天数分别同比+7/+4天至84/35天。2025年半年度拟分红0.25元/股，分红总额0.87亿元，分红率达61%；同时公司持续推进回购计划，截至报告期末已回购股份支付0.22亿元，回购方案拟于2025/4/15-2026/4/14日执行，回购金额0.5-1.0亿元。 第二季度毛利率同环比改善，净利率受资产减值计提影响。二季度收入同比-1.5%至6.11亿元，归母净利润同比-2.2%至0.82亿元，扣非归母净利润同比-8.4%至0.75亿元。毛利率同比+0.9/环比+2.5百分点至29.4%，主要受益于无缝业务盈利的改善；销售/管理/财务费用率分别同比+0.3/+0.2/+0.2百分点至3.1%/8.2%/-0.6%；非经项目中，资产减值损失占比增加1.1百分点，主要系存货减值计提；归母净利率同比-0.1百分点至13.4%。 棉袜业务销量稳健盈利承压，无缝服饰盈利持续修复。1)棉袜业务：上半年销量小幅增长、单价下行，收入预计小幅下滑；盈利承压，主要因年初预期乐观，越南基地产能、人员配备增加，毛利率、净利率均同比下滑。客户层面，优衣库全年订单预期乐观，且集中在下半年出货；海外新客户拓展顺利，外销下半年预计好于上半年。2)无缝服饰：上半年收入同比增长，二季度由于去年同期基数较高预计下滑；伴随产量和产能利用率的提升，毛利率、净利率同环比持续改善。客户层面，TEFRON、HBI贡献增量。 风险提示：海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。 投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰产能爬坡以及盈利改善。看好棉袜业务收入稳健增长，今年盈利短期受产能和人员增长所带来的成本费用开支增加影响，长期预计维持较高的盈利水平；无缝服饰今年上半年订单量快速增长，盈利水平持续改善，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利能力有望进一步提升。主要考虑到欧美及国内市场需求疲软，棉袜盈利短期承压，以及美国对中国、越南加征关税预计一定程度对公司盈利造成影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027年净利润为3.3/3.5/3.7亿元（前值为3.7/4.1/4.5亿元），同比增长0.2%/8.2%/5.5%。基于盈利预测下调，下调目标价至10.1-11.1元（前值为11.8-12.7元），对应2025年11-12xPE，维持“优于大市”评级。