中谷物流(603565) 投资要点 事件：中谷物流公布2024年年报以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入112.6亿元，较上年同期下滑9.5%，其中水运业务收入90亿元，较上年同期下滑11%，陆运业务收入22.4亿元，较上年同期下滑3.7%。2025年一季度实现营收25.7亿元，同比下降7.8%。2024年全年公司实现归母净利润18.4亿元，归母净利率为16.3%，较2023年上涨2.5pp。2025年一季度公司实现归母净利5.5亿元，归母净利率为21.3%。 高度重视现金分红，建立了对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.9元（含税），以此计算合计拟派发现金红利16.6亿元（含税），占2024年归母净利润的比例为90.4%，较2023年进一步提升2.3pp。 优化运力部署，提升经营效益。2024年年中以来，外贸集装箱运价尤其是欧洲航线运价上涨幅度较大，为了更好地适应当前集装箱物流行业的市场情况，公司优化运力部署，增加对外贸市场的运力布局，为公司整体业绩水平打下坚实基础。 关税背景下转口贸易增加，小船运价有望进一步增加。2021-2022年期间，由于外贸集装箱运输需求的旺盛，出现了内贸运力补充外贸市场的情况，行业运价在此期间持续高位运行，2021-2022年PDCI指数均值分别为1469、1661点。2023年随着外贸集装箱运价回落，内贸集装箱运价也逐步回归常态，2023年全年均值为1252点，2024年为1104点。当前美国对华关税层层叠加，税率已累计至245%。而在4月9日表示对其他国家批准实施为期90天的暂停措施，在此期间大幅降低对等关税至10%。通过东南亚等国的转口贸易成为大部分卖家的选择，在此背景下部分内贸集装箱小船能够补充到外贸市场，内贸市场运价有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：我们看好公司新增运力释放下，内贸业务量的持续提升，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19、19.9、20.4亿元，EPS分别为0.9元、0.95元、0.97元。同行可比公司2025年PE估值16倍，我们给予公司2025年15倍PE，对应目标价13.5元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、内贸集装箱运价大幅下跌、运力交付进度放缓等风险。

中谷物流(603565) 事件：中谷物流发布2024年年报：2024年，公司实现营业收入112.58亿元，同比-9.5%，归母净利润18.35亿元，同比+6.9%；ROE达17.26%。业绩超预期。2024年公司预计派发分红0.79元/股，分红率达90.39%。 提高外贸业务占比，提升单位收入及盈利能力，看好25年内贸外贸价格。公司2024年总运输量1129万TEU，同比下降23.9%。水运业务/陆运业务收入分别为90.0/22.4亿元，分别同比-11.0%/-3.7%，单位水运/陆运收入分别为797/198元，同比+16.9%/+26.6%。整体毛利率为15.15%，同比+0.9pct。尽管2024年内贸运价同比下降，但是公司将更多运力转移到景气度相对较高的外贸业务，结构的优化使得公司业务单价和毛利率得到提升。我们认为，2025年内贸基本盘向好，一季度已经实现了内贸运价的反弹，随着国内经济温和复苏，内贸运价反弹或持续；外贸方面，受红海事件的影响，外贸需求旺盛，租船价格有望维持较高水平。 高位出售低价购入的船舶，贡献资产处置收益。公司2024年实现资产处置收益3.95亿元，其中主要为出售船舶产生的盈利。24年造船价格相对高昂，公司在船价高峰期出售以前相对低价时期购入的船舶，显著地增厚了公司24年利润。 分红率达90%以上，股息率达8%以上，具备投资吸引力。2024年度，公司分红0.79元/股，分红率提升2pct至90%，按2025年3月31日收盘价计算股息率达8.3%。高分红彰显了公司对未来公司现金流情况的乐观和未来持续盈利的信心，也体现了公司对股东回报的重视。 盈利预测与估值：我们预计公司25-27年归母净利润分别为19.66/21.47/23.42亿元，对应EPS分别为0.94/1.02/1.12元。给予2025年13倍PE估值，对应目标12.17元，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期、运价大幅波动等风险。

中谷物流(603565) 事件：中谷物流24年实现营收112.58亿元，同比下降9.49%，实现归母净利润18.35亿元，同比增长6.88%，扣非后归母净利润10.99亿元，同比增长6.18%。其中四季度单季实现归母净利润7.27亿元，同比增长38.3%，扣非后归母净利润4.91亿元，同比增长79.2%。 24Q4业绩超预期，主要系内贸运价底部反弹叠加外贸运价上涨：公司Q4单季归母净利润7.27亿元，同比增长38.3%，业绩大幅增长主要系两方面原因。内贸方面，PDCI综指24Q4均值为1287.5点，较Q3环比提升34.4%，较23Q4同比提升8.7%，Q4是内贸传统旺季，运价指数上涨带动内贸业务回暖。 外贸租船方面，公司全年来自海外的收入共计17.4亿元，同比增长41.4%，主要系公司外贸租船收入。24年年中以来外贸集装箱运价尤其是欧线运价涨幅较大，主要系红海事件导致集装箱船绕行，运距拉长带来供给紧张。公司对此优化运力部署，增加了对外贸市场的运力布局。外贸租船收入增长。 非经常损益增量主要来自船舶出售：公司24年非经常性损益7.36亿元，较23同期的6.82亿元增长7.9%。其中资产处置收益3.92亿，较23年同期的2.79亿明显提升，资产处置收益主要来自公司出售船舶资产；24年公司收到政府补助3.80亿，较23年同期的4.96亿元有所下降，主要系公司将更多运力对外出租，导致公司完成运输量1129万TEU，同比下降24%，与之相关的政府补助也相应下降。 财务费用明显下降主要系美元利息收入上升：24年公司财务费用-0.24亿元，较23年同期的1.27亿元明显下降。财务费用下降主要系美元利息收入增长，受此影响，公司24年利息收入由23年的1.3亿元提升至2.64亿元。年报显示，公司目前货币资金77.7亿元，交易性金融资产45.6亿元，公司现金储备充足，预计后续年度财务费用都会维持较低水平。 分红比例超90%，超市场预期：公司24年每股分红（含税）0.79元，合计16.6亿元，占归母净利润的90.4%，分红比例超市场预期，体现出公司对回馈中小股东的重视，以及对后续稳定经营的信心。公司高额的现金储备则为持续高分红提供保障。 公司盈利预测及投资评级：展望25年，我们预计随着供给端增速下降，内贸运价稳中向好；外贸方面，红海能否通航目前依旧存在较大的不确定性，但短期看由于中东地缘格局并未明显改善，运价可能还会在较高水平维持一段时间，公司外贸租船业务有望继续受益。 我们预计公司2025-2027年净利润分别为17.72、18.83和20.60亿元，对应EPS分别为0.84、0.90和0.98元。我们对25年业绩预测较为谨慎（较24年下降），主要是考虑到24年公司资产处置收益较高，但该项目后续存在不确定性。我们认为公司的高分红政策是可持续的，且目前股息率较高，具备较强吸引力，故我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期、运价大幅波动、多式联运及“散改集”推进不及预期。

中谷物流(603565) 业绩简评 2025年3月31日，中谷物流发布2024年年度报告。2024年公司营业收入为112.58亿元，同比下降9.5%；归母净利润为18.35亿元，同比增长6.88%。其中Q4公司实现营业收入28.14亿元，同比下降10.64%；实现归母净利润7.27亿元，同比增长38.34%。 经营分析 运价下滑影响营收，外贸出租船舶锁定收益。2024年公司营收同比下降9.5%，主要系内贸运价以及运输箱量均较上年同期有所下降，2024年PDCI指数为1101.42，同比下滑12.4%，其中Q4平均指数为1287.46，同比增长8.7%。同期公司积极调配运力，优化船舶资产布局，借助外贸集运市场当前较高的景气度，锁定部分船舶租金收益，整体营收降幅低于指数降幅。2024年CCFI综合指数平均为1542.95，同比增长64%，其中Q4平均指数为1444.31，同比增长70%。 美元利息增加，财务费用率下降。2024年公司毛利率为15.15%，同比增长0.9pct，主要系燃油以及船租金成本较上年同期有所下降。2024年公司期间费用为1.91%，同比下降1.5pct。其中销售费率为0.22%，同比下降0.05pct；管理费用率为1.73%，同比下降0.22pct；研发费用率为0.17%，同比持平；财务费用率为-0.21%，同比下降1.23pct，主要系美元利息收入较上年同期有所增加。2024年公司实现资产处置收益3.95亿元，同比增长1.17亿元。受毛利率增长及资产处置收益增加，公司归母净利率为16.30%，同比增长2.5pct。 新建船舶均投入运营，公司派息超预期。公司新建造的18艘4600TEU大船已全部下水，截至2024年末公司加权平均自有运力为257.9万载重吨，占比为72.71%，加权平均外租运力为96.8万载重吨，其中自有运力占比较2023年末提升2.88pct。2024年公司拟派发现金分红每股0.79元，分红比例为90.39%。根据公司2023-2025年股东回报规划，公司承诺最近三年分红不低于可分配利润的60%，2024年分红比例超预期。 盈利预测、估值与评级 考虑到PDCI市场运价上行，上调公司2025-2026年净利预测至19亿元、19.5亿元。新增2027年净利润预测为20.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

中谷物流(603565) 2024年10月30日，中谷物流发布2024年第三季度报。2024Q1-Q3公司营业收入为84.4亿元，同比下降9.1%；归母净利润为11.1亿元，同比下降7.0%。其中Q3公司实现营业收入27.1亿元，同比下降14.1%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长16.4%。 经营分析 运价下滑影响营收，外贸出租船舶锁定收益。2024Q1-Q3公司营收同比下降9.1%，主要系内贸运价回落带动水运业务营收下滑，2024Q1-Q3PDCI指数为1039.4，同比下滑19%，其中Q3PDCI指数为957.7，同比下滑13%。同期公司积极调配运力，优化船舶资产布局，借助外贸集运市场当前较高的景气度，锁定部分船舶租金收益，整体营收降幅低于指数降幅。2024Q1-Q3CCFI综合指数平均为1573.5，同比增长63%，其中Q3平均指数为1990.8，同比增长127%。 H1汇兑收益减少，财务费用率上升。3Q2024公司毛利率为14.7%，同比增长0.32pct。3Q2024公司期间费用为5.62%，同比增长1.25pct，主要或由于营收下滑。其中销售费率为0.27%，同比增长0.04pct；管理费用率为2.02%，同比上升0.20pct；研发费用率为0.22%，同比增长0.03pct；财务费用率为3.11%，同比上升0.88pct，主要或由于汇兑损益下降。3Q2024公司实现资产处置收益1.76亿元，同比增长1.77亿元。受毛利率增长及资产处置收益增加，公司归母净利率为13.01%，同比增长3.4pct。 新建船舶均投入运营，船队持续优化。公司新建造的18艘4600TEU大船已全部下水，截至H1公司加权平均自有运力为259.2万载重吨，占比为73.54%，加权平均外租运力为93.2万载重吨，其中自有运力占比较2023年末提升3.71pct。此外，公司持续优化船队。6月公司公告拟出售2艘船舶，预计出售总价为1.12-1.2亿美元，预计将产生2.36-2.67亿人民币的税后资产处置收益。未来随着现有运力使用效率的逐步提升，公司营收增长而相应成本增长有限，预计盈利有望持续改善。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年净利预测至17.5亿元、18.1亿元、19.4亿元。维持“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

中谷物流(603565) 2024年8月27日，中谷物流发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为57.4亿元，同比下降6.6%；归母净利润为7.6亿元，同比下降15%。其中Q2公司实现营业收入29.5亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长31.8%。 经营分析 运价下滑影响H1营收，外贸出租船舶锁定收益。2024H1公司营收同比下降6.6%，其中水运业务收入45.48亿元，同比下滑9.6%，陆运业务收入11.91亿元，同比增长7.3%，水运业务营收下降主要系运价回落，2024H1PDCI指数同比下滑21%。同期公司积极调配运力，优化船舶资产布局，借助外贸集运市场当前较高的景气度，锁定部分船舶租金收益，整体营收降幅低于指数降幅，其中2024H1来自境外的收入为5.75亿元，同比增长6%。 H1汇兑收益减少，财务费用率上升。2024H1公司毛利率为12.6%，同比下降1.2pct，主要系运价下滑。2024H1公司财务费用率为0.9%，同比增长0.9pct，主要是上半年外币因汇率变动而产生的收益较同比下降，2024H1汇兑收益为0.3亿元，而2023年同期为1.2亿元。受毛利率下降及费用率上升影响，2024H1公司净利率为13.2%，同比-1.3pct，归母净利润为7.6亿元，同比下降15%。其中Q2公司净利润同比增长31.8%，主要系资产处置收益同比增长1亿元。 新建船舶均投入运营，逐步淘汰老旧船舶。2024H1公司新建造的18艘4,600TEU大船已全部下水，截至H1公司加权平均自有运力为259.2万载重吨，占比为73.54%，加权平均外租运力为93.2万载重吨，占比为26.46%，其中自有运力占比较2023年末提升3.71pct。此外，公司持续优化船队，逐步淘汰老旧船舶，H1累计处置2艘集装箱船舶，合计约12万载重吨，处置船舶平均船龄约18年。6月公司公告拟出售2艘船舶，预计出售总价为1.12-1.2亿美元，预计将产生2.36-2.67亿人民币的税后资产处置收益。未来随着现有运力使用效率的逐步提升，公司营收增长而相应成本增长有限，预计盈利有望持续改善。 盈利预测、估值与评级 考虑上半年行业景气下滑，下调公司2024-2026年净利预测至17.5亿元、18.1亿元、19.4亿元（原18.2亿元、21.0亿元、24.8亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

中谷物流(603565) 内贸集运龙头，高ROE、高分红 中谷物流是中国内贸集运龙头企业，提供以集装箱水运为核心的多式联运服务。2014-2022年，中谷物流的收入和利润大幅增长，2017-2023年，中谷物流的运力规模增长迅速。2023年，受内、外贸运价下降的影响，收入与利润出现阶段性下滑。2014年以来，中谷物流盈利呈现高增长，ROE在15%以上，经营性现金流良好，分红比例显著提高，2023年中谷物流分红比例高达88%。 国际集运涨价，带动内贸运价上涨 2024年国际集运运价上涨，有望带动内贸集运运价上涨。历史上国际集运运价和中国内贸集运运价具有相关性，原因是集运需求正相关、运力供给能相互调配。中国主要港口外贸和内贸的集装箱吞吐量增速往往同向波动。当外贸集运运价上涨时，内贸集装箱船可以开行国际航线，实现运力调配，反之亦然。我们预计2024年下半年内贸集运运价有望上涨：一是外贸运价带动，二是季节性回升，三是需求周期复苏。但是预计内贸集运运价涨幅低于外贸集运，因为内贸干散货运输的拖累作用。 租船业务盈利有望大幅上升 集装箱船租金大幅上涨，中谷物流的租船业务盈利有望大幅增加。2023年底以来，集装箱船租金接近翻倍。中谷物流或将更多的集装箱船出租给国际班轮公司，盈利有望增加。考虑到4600TEU大船已经全部交付，2024年租船运力规模有望大幅超过2022年。如果中谷物流1900TEU及以上的集装箱船全部出租，那么租金上涨1万美元/天，或将带动租船毛利增加10亿元左右。 盈利预测与目标价 2024-2025年盈利有望大幅回升。随着外贸集运运价上涨，内贸集装箱船有望以较高租金租给国际班轮公司，获得较高利润；同时导致内贸集装箱船运力减少，运价有望上涨、盈利有望改善。综合DDM估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE，取两个估值结果的平均值，给予中谷物流的目标价为12.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，政策风险，集装箱物流行业的季节性风险，集装箱物流运输安全风险，成本上涨风险，船舶、集装箱租赁的风险，专业人才引进和流失的风险，业务扩张导致的经营管理风险，监管事件的风险，测算结果具有主观性。

中谷物流(603565) 投资要点 事件：中谷物流公布]2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现营业收入124.39亿元，较上年同期下滑12.5%，其中水运业务收入101.1亿元，较上年同期下滑17.9%，陆运业务收入23.3亿元，较上年同期增长25.1%。2024年一季度实现营收27.9亿元，同比下降8.2%。2023年全年公司实现归母净利润17.2亿元，归母净利率为13.8%，较22年下降5.5pp。2024年一季度公司实现归母净利3.9亿元，归母净利率为14%。 高度重视现金分红，建立了对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制。根据公司第三届董事会第十九次会议决议，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.2元（含税），以此计算合计拟派发现金红利15.1亿元（含税），占2023年归母净利润的比例为88.05%。 行业平均运价水平回归常态。2021-2022年期间，由于外贸集装箱运输需求的旺盛，出现了内贸运力补充外贸市场的情况，行业运价在此期间持续高位运行，2021-2022年PDCI指数均值分别为1469、1661点。2023年随着外贸集装箱运价回落，内贸集装箱运价也逐步回归常态，2023年全年均值为1252点，较上一年同期下滑25%，截至2024年4月26日，PDCI均值为1141点，已回归至长期均值水平。 新船交付夯实运力底盘，提升资产质量。公司与国内船厂签订了18艘4,600TEU集装箱船舶的订单，2023年度共下水11艘。同时为了更好地适应当前内贸集装箱物流行业的市场情况，公司持续优化船舶吨位结构、船龄结构，淘汰船龄较大且不满足航线要求的老旧船舶。报告期内，公司累计处置5艘集装箱船舶，合计22万载重吨，处置船舶平均船龄超过20年。截至2023年末，公司总运力为350.5万载重吨。据Alphaliner最新公布数据显示，中谷物流运力排名全球第20位，在中国内贸集装箱船舶公司中排名第二。 盈利预测与投资建议：我们看好公司新增运力释放下，内贸业务量的持续提升，预计公司2024/25/26年归属母公司净利润分别为17.6、18.3、19.9亿元，EPS分别为0.84元、0.87元、0.95元。选取航运物流板块公司进行对标，兼顾集运和物流属性，同行可比公司2024年PE估值12倍，而中谷物流当前PE估值11倍，仍具性价比。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动、内贸集装箱运价大幅下跌、运力交付进度放缓等风险。

中谷物流(603565) 2024年3月26日，中谷物流发布2023年年度报告。2023年公司营业收入为124.4亿元，同比下降12.5%；归母净利润为17.2亿元，同比下降37.4%。其中Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润5.3亿元，同比下降3.7%。 经营分析 运价回归长期均值，运力下水提振货运量。2023年公司营业收入同比下降12.5%，分量价来看：1）运价：2023年由于港口秩序恢复、欧美高通胀影响需求，外贸集运价格回落。伴随公司运力下水以及部分外贸船舶回归，内贸行业平均运价指数PDCI较上一年同期下滑25%。2)货运量：2023年公司与国内船厂签订的18艘4600TEU集装箱船舶中11艘陆续下水。运力增长提振货运量，公司完成运输量1483万标准箱，同比增长22%；“散改集”货运量同比增长29%，达到公司整体货运量的22%。 营业成本小幅下降，毛利率同比下降。2023年，公司燃油及平均租船成本有所下降，但公司运输量同比增长22%，因此公司营业成本仅同比下降3.09%至106.7亿元。2023公司毛利率为14.25%，同比下降8.30pct，主要系运价大幅下降。2023年公司费用率同比+1.25pct，其中销售费用率0.27%（+0.07pct）、管理费用率1.95%（+0.44pct）、研发费用率0.17%（+0.04pct）、财务费用率1.02%（+0.70pct），财务费用率上升系外币汇率变动加剧而产生的汇兑损失所致。2023年，公司净利率为13.8%，同比-5.5pct。 分红超预期，“散改集”战略空间广阔。公司分红规模扩大，超市场预期。2023年，公司向全体股东每10股派发现金红利7.20元，合计派发现金红利1.5亿元，占当年归母净利润的88.05%。展望未来，我国规模以上港口集装箱吞吐量占规模以上港口货物吞吐量的比例约为20%，处于较低水平，“散改集”具有很大的发展空间。公司签订18艘4600TEU集装箱船舶订单，以“散改集”货物为目标货源，进行战略布局。2024年，公司将根据市场情况，及时调整外贸市场的运力投入，优化公司资源的利用，在风险可控的情况下，提高公司船舶资产的回报率，努力为广大股东创造回报。 盈利预测、估值与评级 调整公司2024-2025年归母净利预测18.2亿元、21.0亿元，新增2026年归母净利润预测24.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

中谷物流(603565) 投资要点 公司发布2023年三季度报告，Q3扣非归母净利润环比+30.41% 23Q3公司实现营业收入31.49亿元，同比-14.21%，环比+1.39%，实现归母净利润3.02亿元，同比-53.79%，环比+8.21%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比-42.14%，环比+30.41%，其中非经常性损益主要来源于政府补贴及委托投资或管理资产的损益，Q3政府补助约0.39亿元，委托他人投资或管理资产的损益约0.48亿元。 Q1至Q3公司共实现营业收入92.89亿元，同比-14.76%，实现归母净利润11.92亿元，同比-45.71%，实现扣非归母净利润7.61亿元，同比-54.87%，前三季度政府补助共3.22亿元。 成本端：受码头费返还影响，Q3营业成本环比-6.06% 23Q3公司营业成本26.95亿元，同比-13.31%，环比-6.06%，营业成本环比下降主要受码头费返还的影响；前三季度营业成本共79.84亿元，同比-5.69%，一方面源于燃油价格波动，带动公司燃油成本的下降，另一方面受内贸集装箱船舶租赁价格的回落，公司平均租船成本有所下降。 前三季度内贸运输量同比+20.28%，Q3内贸PDCI指数环比-9.1% 1）运量端，订单船舶运力交付带动公司运量大幅增长。前三季度公司内贸加权平均运力约213.11万吨，同比+28.48%，完成内贸运输量1024万TEU，同比+20.28%。 2）价格端，三季度内外贸运价环比下降。23Q3内贸集装箱运价指数PDCI平均为1099点，同比-29.90%，环比23Q2的1208点下降9.07%，分别较19Q3和20Q3平均值-6.79%和-2.23%。23Q3外贸集运市场环比小幅震荡，CCFI指数平均为876点，同比-70.31%，环比23Q2的938点下降6.66%，SCFI指数平均为986点，同比-69.94%，环比23Q2的984点小幅回升0.22%。 未来展望：旺季或量价齐升，盈利能力有望释放 8月以来内贸集运运价指数逐步企稳回升，截至10月20日，最新PDCI指数达1176点，较8月初的980点已回升20%，四季度随着冬季粮食、煤炭等商品运输需求提升，旺季运价有望持续回升；随着公司大船订单交付，叠加散改集及铁水联运逐步推进，公司运量有望持续增长，量价齐升看好旺季盈利能力释放。 盈利预测 公司为内贸集运行业龙头，优异的经营效率及控本能力打造护城河，散改集及铁水联运有望为公司业务带来增量空间，随着大船投入运营，规模效应下公司盈利能力有望进一步提升。预计2023-2025年公司实现营业收入140/148/159亿元，同比增长-1.18%/+5.11%/+8.07%，EPS分别为0.79/0.88/0.96元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、铁水联运落地不及预期风险、油价上涨风险等。