中谷物流(603565) 2024年3月26日，中谷物流发布2023年年度报告。2023年公司营业收入为124.4亿元，同比下降12.5%；归母净利润为17.2亿元，同比下降37.4%。其中Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润5.3亿元，同比下降3.7%。 经营分析 运价回归长期均值，运力下水提振货运量。2023年公司营业收入同比下降12.5%，分量价来看：1）运价：2023年由于港口秩序恢复、欧美高通胀影响需求，外贸集运价格回落。伴随公司运力下水以及部分外贸船舶回归，内贸行业平均运价指数PDCI较上一年同期下滑25%。2)货运量：2023年公司与国内船厂签订的18艘4600TEU集装箱船舶中11艘陆续下水。运力增长提振货运量，公司完成运输量1483万标准箱，同比增长22%；“散改集”货运量同比增长29%，达到公司整体货运量的22%。 营业成本小幅下降，毛利率同比下降。2023年，公司燃油及平均租船成本有所下降，但公司运输量同比增长22%，因此公司营业成本仅同比下降3.09%至106.7亿元。2023公司毛利率为14.25%，同比下降8.30pct，主要系运价大幅下降。2023年公司费用率同比+1.25pct，其中销售费用率0.27%（+0.07pct）、管理费用率1.95%（+0.44pct）、研发费用率0.17%（+0.04pct）、财务费用率1.02%（+0.70pct），财务费用率上升系外币汇率变动加剧而产生的汇兑损失所致。2023年，公司净利率为13.8%，同比-5.5pct。 分红超预期，“散改集”战略空间广阔。公司分红规模扩大，超市场预期。2023年，公司向全体股东每10股派发现金红利7.20元，合计派发现金红利1.5亿元，占当年归母净利润的88.05%。展望未来，我国规模以上港口集装箱吞吐量占规模以上港口货物吞吐量的比例约为20%，处于较低水平，“散改集”具有很大的发展空间。公司签订18艘4600TEU集装箱船舶订单，以“散改集”货物为目标货源，进行战略布局。2024年，公司将根据市场情况，及时调整外贸市场的运力投入，优化公司资源的利用，在风险可控的情况下，提高公司船舶资产的回报率，努力为广大股东创造回报。 盈利预测、估值与评级 调整公司2024-2025年归母净利预测18.2亿元、21.0亿元，新增2026年归母净利润预测24.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

中谷物流(603565) 业绩简评 2023年10月30日，中谷物流发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营业收入为92.9亿元，同比下降14.8%；归母净利润为11.9亿元，同比下降45.7%。其中Q3公司实现营业收入31.5亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润3亿元，同比下降53.8%。 经营分析 公司货运量持续增长，营收降幅低于运价降幅。2023年前三季度公司营收同比下滑14.8%，同期PDCI指数同比下降22%，营收降幅远低于运价，反映公司货量持续提升。2023年以来，公司继续深耕内贸集装箱运输主业，积极开拓“散改集”增量市场，拓展内贸集装箱运输行业整体需求。随着公司8.9万吨级大船的陆续交付投产，公司运量持续提升，前三季度完成内贸运输量1,024万TEU，同比增长20.28%。 毛利率环比改善，汇兑收益减少费用率上升。2023Q3公司毛利率为14.4%，同比下降0.9pct，环比大幅提升6.8%。费用率方面，2023Q3公司费用率为4.4%，同比+4.6pct，主要增长来自财务费用率，其中销售费用率为0.2%（-0.1pct）、管理费用率为1.7%（-0.1pct）、研发费用率为0.2%（+0.1pct）、财务费用率为2.2%（+4.7pct），主要系美元汇率波动较小导致汇兑收益同比减少。综上，2023Q3公司净利率为9.6%，同比-8.2pct。其中，PDCI指数Q3环比下降9%，而公司归母净利为3亿元，逆势环比增长8.2%。 持续推进运力投放，Q4旺季期待利润改善。为提升核心竞争力，公司签订18艘4600TEU集装箱船舶订单，计划自2022年10月起每月投放1艘至2024H1投放完毕，截至2023Q3公司加权平均自有运力已达213.11万吨，同比增长28.48%。运力增长是货运量增长的基石，未来公司将持续推进“散改集”战略，为公司增加的运力提供货量保障。Q4作为传统旺季运价将迎来上升，叠加公司运力继续增长，预计公司业绩有望环比改善。 盈利预测、估值与评级 考虑今年以来运价下行，下调公司2023-2025年净利预测至17亿元、22亿元、30亿元（原20.6亿元、23.7亿元、30.8亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

中谷物流(603565) 投资要点 公司发布2023年三季度报告，Q3扣非归母净利润环比+30.41% 23Q3公司实现营业收入31.49亿元，同比-14.21%，环比+1.39%，实现归母净利润3.02亿元，同比-53.79%，环比+8.21%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比-42.14%，环比+30.41%，其中非经常性损益主要来源于政府补贴及委托投资或管理资产的损益，Q3政府补助约0.39亿元，委托他人投资或管理资产的损益约0.48亿元。 Q1至Q3公司共实现营业收入92.89亿元，同比-14.76%，实现归母净利润11.92亿元，同比-45.71%，实现扣非归母净利润7.61亿元，同比-54.87%，前三季度政府补助共3.22亿元。 成本端：受码头费返还影响，Q3营业成本环比-6.06% 23Q3公司营业成本26.95亿元，同比-13.31%，环比-6.06%，营业成本环比下降主要受码头费返还的影响；前三季度营业成本共79.84亿元，同比-5.69%，一方面源于燃油价格波动，带动公司燃油成本的下降，另一方面受内贸集装箱船舶租赁价格的回落，公司平均租船成本有所下降。 前三季度内贸运输量同比+20.28%，Q3内贸PDCI指数环比-9.1% 1）运量端，订单船舶运力交付带动公司运量大幅增长。前三季度公司内贸加权平均运力约213.11万吨，同比+28.48%，完成内贸运输量1024万TEU，同比+20.28%。 2）价格端，三季度内外贸运价环比下降。23Q3内贸集装箱运价指数PDCI平均为1099点，同比-29.90%，环比23Q2的1208点下降9.07%，分别较19Q3和20Q3平均值-6.79%和-2.23%。23Q3外贸集运市场环比小幅震荡，CCFI指数平均为876点，同比-70.31%，环比23Q2的938点下降6.66%，SCFI指数平均为986点，同比-69.94%，环比23Q2的984点小幅回升0.22%。 未来展望：旺季或量价齐升，盈利能力有望释放 8月以来内贸集运运价指数逐步企稳回升，截至10月20日，最新PDCI指数达1176点，较8月初的980点已回升20%，四季度随着冬季粮食、煤炭等商品运输需求提升，旺季运价有望持续回升；随着公司大船订单交付，叠加散改集及铁水联运逐步推进，公司运量有望持续增长，量价齐升看好旺季盈利能力释放。 盈利预测 公司为内贸集运行业龙头，优异的经营效率及控本能力打造护城河，散改集及铁水联运有望为公司业务带来增量空间，随着大船投入运营，规模效应下公司盈利能力有望进一步提升。预计2023-2025年公司实现营业收入140/148/159亿元，同比增长-1.18%/+5.11%/+8.07%，EPS分别为0.79/0.88/0.96元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、铁水联运落地不及预期风险、油价上涨风险等。

中谷物流603565) 业绩简评 2023年8月30日，中谷物流发布2023年半年报。2023H1公司营业收入为61.4亿元，同比下降15%；归母净利润为8.9亿元，同比下降42.3%。其中Q2公司实现营业收入31.1亿元，同比下降21.1%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降69.6%。 经营分析 运价下滑拖累公司营收，看好旺季行情。2023H1，由于公司新建造4600TEU大船下水，行业运力紧张的局面得以改善，行业运价回归合理水平，期间行业平均运价指数PDCI同比下滑18.6%。2023H1，公司运输量同比增长15%；但由于Q2是传统淡季，行业运价同比下滑26.5%，导致H1公司营收同比下降15%至61.4亿元，其中Q2公司营收同比下降21.1%至31.05亿元。上周PDCI指数较8月初上涨6.9%，Q4作为传统旺季运价将迎来上升，公司运力持续增长，旺季量价齐升下公司业绩有望大幅改善。 营业成本小幅下降，毛利率同比下降。2023H1，公司燃油采购价格以及平均租船成本有所下降，但公司运输量同比增长15%，因此公司营业成本仅同比下降1.3%至52.9亿元。2023H1公司毛利率为13.9%，同比下降12.0pct，主要系公司营收降幅大于成本降幅。2023H1公司费用率同比+0.47pct，其中销售费用率0.3%（+0.04pct）、管理费用率2.0%（+0.70pct）、研发费用率0.2%（+0.03pct）、财务费用率0.0%（-0.31pct），财务费用率下降系外币汇兑收益增加所致。2023H1，公司净利率为14.5%，同比-6.8pct。 持续推进运力投放，“散改集”战略大有可为。为提升核心竞争力，公司签订18艘4600TEU集装箱船舶订单，计划自2022年10月起每月投放一艘，至2024年上半年投放完毕。截至2023H1，公司已有11艘新船投入运营，公司加权平均自有运力达204.5万dwt，同比增长54.8%，运力增长是货运量增长的基石。未来，公司将持续推进“散改集”战略，拓展内贸集装箱物流运输行业空间，推动集装箱在大宗物流领域的应用，为公司增加的运力提供货量保障。 盈利预测、估值与评级 维持公司2023-2025年净利预测20.62亿元、23.74亿元、30.79亿元。维持“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

中谷物流(603565) 淡季运价承压，23H1公司归母净利润同比-42.29% 23H1公司实现营业收入61.41亿元，同比-15.04%，实现归母净利润8.90亿元，同比-42.29%，实现扣非归母净利润5.24亿元，同比-58.95%，其中非经常性损益主要来源于非流动资产处置损益及政府补贴，上半年公司非流动资产处置损益约1.60亿元，政府补贴约2.83亿元。 其中，23Q2公司实现营业收入31.05亿元，同比-21.10%，实现归母净利润2.79亿元，同比-69.56%，实现扣非归母净利润1.82亿元，同比-76.62%，其中，Q2获得政府补贴约1.07亿元。 燃油成本叠加租船成本下降，23H1营业成本同比-1.27% 23H1公司营业成本52.89亿元，同比-1.27%，其中，23Q2营业成本28.69亿元，同比-0.17%，营业成本的下降一方面源于燃油价格波动，带动公司燃油成本的下降，另一方面受内贸集装箱船舶租赁价格的回落，公司平均租船成本有所下降。 大船交付带动公司运力增长，23H1公司运量同比提升14.96% 截至23Q2末公司已交付11艘新船，23H1公司加权平均运力约300.78万载重吨，其中自有运力占比约67.99%，截至Q2末公司总运力达325.57万载重吨，较2022年末增长11.94%，运力增长带动公司运量提升，23H1公司完成内贸运输量665.48万标准箱，同比+14.96%。 淡季运价大幅下滑，23H1内贸PDCI指数同比-18.59%，外贸SCFI指数同比-78.32% 23H1内贸集装箱运价指数PDCI平均为1367点，同比-18.59%，较2020年和2021年同期分别+22.04%和+3.19%，内贸运价同比有所下降，但仍高于2020和2021年同期水平；23Q2PDCI指数平均为1208点，同比-26.46%，环比Q1平均指数-21.53%，较2020和2021年同期分别+26.77%和-10.36%。 23H1外贸集运运价大幅下降，中国出口集装箱运价指数CCFI平均为1009点，同比-69.31%，上海出口集装箱运价指数SCFI平均为976点，同比-78.32%；其中，23Q2平均CCFI指数和SCFI指数分别为938和984点，同比分别-70.28%和-76.64%，环比分别-13.66%和+1.52%，SCFI环比Q1小幅回升。 未来展望：旺季运价有望企稳回升，铁水联运落地提速有望带来增量货源二季度为内贸集运行业传统淡季，运价阶段性承压，随三四季度内贸货源增长运价有望改善，截止8月18日，PDCI指数达1048点，环比回升3.35%。2023年1月交通运输部发布《推进铁水联运高质量发展行动方案（2023—2025年）》，随铁水联运逐步推进，有望为公司带来增量货源。公司大船具有较强规模效应，运量增长有望带动单箱码头费下降，成本端有望持续改善，看好旺季公司盈利能力释放。 盈利预测 公司深耕内贸集运行业，优异的经营效率及控本能力打造护城河，随着大船交付，盈利能力有望进一步提升，叠加小高箱为客户赋能，有望充分受益散改集带来的增量空间。预计2023-2025年公司实现营业收入144/159/176亿元，同比增长1.43%/10.31%/10.92%，EPS分别为0.92/1.08/1.28元/股，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、铁水联运落地不及预期风险、油价上涨风险等。

中谷物流(603565) 核心逻辑 中谷物流是国内集装箱多式联运龙头公司。大船订单逐步交付带动公司运力增长，政策促进铁水联运高速发展为公司带来新货源增量，运量提升叠加大船盈利能力提升驱动公司业绩超预期。 超预期点 政策推动国内铁水联运发展，驱动公司业务量提升超预期；大船盈利能力提升驱动业绩超预期。 驱动因素 1、大船订单交付，单箱成本下降促进适箱货源开发，打开散改集增量市场。对比公司2017年建造的1900TEU船型和2021年建造的4900TEU两种船型的盈利能力，相较于小船而言，4900TEU的大船单箱成本下降幅度约8%，利好散改集增量货源开发。 2、淡季PDCI承压，运价有望触底反弹。根据2016-2022年月均PDCI指数，PDCI指数具有一定的季节性波动，二季度通常为季节性低位，年中最低为6月，7月指数逐渐回升，12月达最高点，预计后续PDCI指数有望企稳回升。 3、政策推动铁水联运发展，公司增量运力有望受益。2023年1月，交通运输部发布《推进铁水联运高质量发展行动方案（2023—2025年）》，提出到2025年，长江干线主要港口铁路进港全覆盖，沿海主要港口铁路进港率达到90%左右，全国主要港口集装箱铁水联运量达到1400万标箱，年均增长率超过15%。根据我们测算，预期2025年铁水联运集装箱货量增长约183万箱，假设公司承接50%运输需求，则将带来增量91万TEU的业务量，运输箱量增长约7.5%。检验的指标：PDCI指数提升；铁水联运业务量增长。催化剂：淡季尾声运价有望触底反弹；铁路进港政策推进。 盈利预测与估值 公司发布《未来三年（2021-2023年）股东回报规划》，未来三年以现金形式累计分红不少于累计实现可分配利润的60%，彰显了公司对未来盈利能力的信心以及与股东共享发展成果的理念。参考PDCI指数及内贸集运运力变动趋势，假设2023-2025年公司水运业务单价分别同比增长-15%/-19%/+3%。考虑到公司新船交付带来加权平均运力增长，预期2023-2025年计费箱量增速为+25%/+30%/+8%。预计2023-2025年营业收入分别为144/159/176亿元，同比增长1.4%/10.3%/10.9%，EPS分别为0.92/1.08/1.28元/股。给予公司2023年18倍PE，对应目标价16.6元/股，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、铁水联运落地不及预期风险、测算偏差及第三方数据可信度风险等。

中谷物流(603565) 投资逻辑： 内贸集装箱运输龙头，盈利规模行业第一。中谷物流是国内集装箱物流运输龙头企业，主营业务是水运为核心的多式联运业务。公司船舶运力排名国内第2，世界第16，截至2023年2月，公司总运力达13.8万TEU，拥有船舶数量100余条。2022年，公司实现营业收入142亿元，同比增长15.6%，归母净利润27.41亿元，同比增长14.0%。其中，2022年公司归母净利润为行业第一。 内贸集装箱需求空间广阔，竞争格局改善下运价下行有限。1）需求端：对于附加值较高的大宗商品，集运成本或低于散货船运输；同时在散改集、国内贸易向好的推动下，预计2023年内贸集装箱吞吐量迎来复苏。2）供给端：在经历两次出清后，内贸集运运力供给形成泛亚航运、中谷物流、安通控股三足鼎立格局，前三大公司运力占比达78%。由于过去两年外贸集运高景气，部分外贸船舶或转回内贸市场，短期对运价产生一定冲击，市占率提升的公司将有望对抗运价下行压力。3）运价：预计2023年运价下行有限。一方面，行业头部玩家对盈利诉求强，缺乏价格战意愿。另一方面，需求稳定增长而供给投放相对谨慎，长期来看供需增长较为匹配，预计运价短暂回落至疫情前水平后将保持稳定。 成本优势打造强护城河，运力引进收入增长确定。1）收入端相对同质化，成本成为行业主要竞争要素。2017-2020年公司单箱成本均低于同行24%-28%，源于：在2021年价格低点购入船舶；船型较大，降低单箱运输成本；规模优势在采购中获得更多话语权，实现降本；中转次数低于同行，实现高效率运营。低成本带来高利润，公司拥有充分资本扩张运力规模，进一步提高市占率，良性循环下实现持续发展，形成强有力护城河。2）预计2023年公司保持每月1条4600TEU船下水的节奏，市场份额将进一步提升。新船下水主要货源将是“散改集”货物，现阶段“散改集”货物近亿吨，货源充足，预计2023年公司货量增速或能达到30%以上，将驱动营收增长。 盈利预测、估值和评级 预计公司2023-2025年归母净利润分别为21亿元、24亿元、31亿元，对应PE分别为11.7x、10.1x、7.8x。2023年利润下降系外贸市场回归常态。参考公司2020-2022平均PE16x，给予2023年16倍估值，目标价格为23.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

中谷物流(603565) 事件：公司发布2023年一季度业绩报告，实现扣非归母净利润3.42亿元 23Q1公司实现营业收入30.35亿元，同比-7.79%，实现归母净利润6.10亿元，同比-2.17%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比-31.4%，其中非经常性损益主要来源于非流动资产处置损益及政府补助，一季度公司取得非流动资产处置损益1.61亿元，取得政府补助约1.76亿元，政府补助较22Q1增加0.59亿元。 成本费用端来看，23Q1公司营业成本约24.20亿元，同比-2.54%，期间费用总计1.53亿元，同比+22.97%，期间费用的增长主要来源于财务费用，23Q1财务费用同比增长78.27%，主要系汇率变动导致汇兑损益增加。 大船交付带动内贸运力增长，23Q1公司内贸集运运量同比提升13.86% 随公司8.9万吨大船逐月交付，23Q1公司内贸加权平均运力约210.30万吨，同比+12.90%，运力增长带动公司运量提升，23Q1公司完成内贸运输量299.94万TEU，同比+13.86%。 一季度内贸运价较为坚挺，外贸运价同比大幅下降 23Q1内贸集装箱运价指数PDCI平均为1539点，同比-10.44%，较2020年和2021年分别+19.55%和+18.21%，内贸运价同比有所下降，但仍高于2020和2021年同期水平，内贸运价表现坚挺；外贸集运运价大幅下降，中国出口集装箱运价指数CCFI平均为1087点，同比-68.45%，上海出口集装箱运价指数SCFI平均为969点，同比-80.03%。 未来展望：二季度内贸淡季运价承压，大船交付有望带动成本端持续改善 二季度为内贸集运行业传统淡季，运价阶段性承压，三季度随货源增长运价有望改善；公司大船具有较强规模效应，运量增长有望带动单箱码头费下降，同时，随全球集运市场供需关系改善，租船成本有望持续下降，有望带动公司成本端持续改善，看好旺季公司盈利能力释放。 盈利预测 公司深耕内贸集运行业，优异的经营效率及控本能力打造护城河，随着大船交付，盈利能力有望进一步提升，叠加小高箱为客户赋能，有望充分受益散改集带来的增量空间。预计2023-2025年公司实现营业收入150/161/180亿元，同比增长5.4%/7.8%/11.2%，EPS分别为1.45/1.57/1.86元/股，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、油价上涨风险等。

中谷物流(603565) 事件 公司发布 2022 年年报， 2022 年营业收入为 142.09 亿元，同比增长 15.60%，归母净利润为 27.41 亿元，同比增长 14.02%,扣非归母净利润为 21.35 亿元，同比增长 34.23%。 投资要点 盈利强劲， 22 年业绩符合预期。公司 2022 年营业收入同比增长了 15.60%，其原因在于：（1） 2022 年全年处于外贸运价的高位，公司境外营收同比去年同期增长了 258.11%；（2）内贸行业运价比去年同期增长 13%，公司内贸最核心的华东、华南地区营业收入同比均增长10%以上，抵消了其他地区营收的下降； 3）公司主营业务的水运业务2022 年占比达到 87%，且水运业务收入同比增长了 21.26%，抵消了陆运业务收入的下降。 成本端承压，预期运力大幅提升。公司 2022 年营业成本 110 亿元，同比增长了 13.73%，其主要原因在于（1）世界范围内燃油价格的上涨导致公司燃油成本大幅提升；（2）公司 2022 年全年加权平均外租运力增加了 11%，占比有 2.5 个百分点的增加。公司 2022 年加权平均外租运力占比不降反升，主要是由于 2021 年公司出售 4 艘自有船舶，而公司新订的 18 艘新船于 2022 年 10 月才开始每月交付一艘，截止目前公司已新增 7 艘船舶，其中截止年报期末已有 4 艘新船投入运营。我们预计 2023 年公司的自有运力将大幅提升，加权平均自有运力规模将远超外租运力。 后疫情时期市场发展看好，“散改集”及多式联运政策推动发展。 随着疫情结束后各行业逐渐恢复，预计内需将大幅提振，内需带动内贸运输需求增加，公司作为内贸集运龙头有良好发展前景。此外，国家于 2023 年 1 月推出《推进铁水联运高质量发展行动方案（2023-2025）》，进一步提出鼓励“散改集”和多式联运业务的发展，对行业有较大政策利好，公司 2023 年新增大量运力加上国家推进“散改集”的政策支持会给公司带来新的经济增长点。 盈利预测与评级 随着公司新船陆续下水，公司运力将大幅提升。我们预测中谷物流 2023-2025 年实现营业收入 149.90/165.19/181.71 亿元，归母净利润 28.88/32.02/35.65 亿元， 对应 EPS 分别为 2.04/2.26/2.51 元，对应 PE 分别为 8.59/7.75/6.96 倍。 给与“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动，运输需求下降；燃油成本持续上涨；行业运力增加，可能导致单位运费下跌。

中谷物流(603565) 事件：公司发布2022年年度报告，全年实现归母净利润27.41亿元 2022年公司实现营业收入142.09亿元，同比+15.60%，实现归母净利润27.41亿元，同比+14.02%，其中， 22Q4实现营业收入33.11亿元，同比-7.69%，实现归母净利润5.46亿元，同比-36.0%。Q4收入及利润的下滑一方面是受外贸集运市场运价下滑影响，22Q4中国出口集装箱运价指数CCFI平均为1615点，同比-50.5%；另一方面，22Q4内贸PDCI指数平均为1721点，同比+1.6%，内贸运价水平处于高位，但受Q4疫情影响，运输需求下降，内外贸双重压力下导致Q4业绩承压。 经营情况：水运业务收入增长21%，财务费用率下降1.4pct 收入端：分业务来看，2022年公司水运业务收入123.22亿元，同比+21.26%，陆运业务收入18.59亿元，同比-12.67%。公司全年多式联运收入占总收入的比例超过53%。完成运输量1213万TEU，同比-8.52%。 成本费用端：2022年实现营业成本110.06亿元，同比+13.73%，一方面受上半年外贸高景气度影响，租船成本大幅上行，另一方面受燃油波动影响，燃油成本同比上涨。从期间费用来看，2022年公司期间费用为2.88亿元，期间费用率2.0%，较2021年-1.4pct，主要来源于财务费用率的下降，受汇率变动影响公司汇兑损益增加，2022年财务费用为0.45亿元，同比-78.7%，财务费用率为0.32%，同比-1.4pct。 资产情况：大船陆续下水，运力水平逐步提升 2022年10月起，公司4600TEU订单船舶逐月交付，截至2022年末已有4艘投入运营，2022年公司加权平均总运力为260.99万载重吨，同比+4.4%，其中加权平均自有运力为146.88万载重吨，截至2022年末公司总运力为290.84万载重吨，同比+18.4%。 全年现金分红20.15亿元，未来三年现金分红率不低于60% 公司拟定2022年度向全体股东每10股派发现金红利2.20元，合计派发现金红利约3.12亿元，以资本公积转增股本，每10股转增4.80股，22H1公司派发现金红利17.02亿元，全年累计派发现金红利达20.15亿元，合计现金分红达归母净利润的73.5%。公司发布《未来三年（2021-2023年）股东回报规划》，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，未来三年以现金形式累计分红不少于累计实现可分配利润的60%。《规划》延续了公司的高分红政策，彰显了公司对未来盈利能力的信心以及与股东共享发展成果的理念。 未来展望：二季度运价承压，疫后经济复苏需求提供强支撑 23Q1平均PDCI指数约为1539点，同比-10.4%，23Q1运价指数同比2020、2021年分别+19.5%、+18.2%，运价仍处于高位，内贸集运运价坚挺。二季度为传统淡季，运价承压，随三季度货量逐步提升，叠加疫后需求复苏，有望为运价提供较强支撑。2023年预期大船逐月交付，测算全年新增大船加权平均运力约2.99万TEU，公司大船致力于推进行业“散改集”，大船规模效应下单箱码头及人工成本下降，配合小高箱的使用，降低集装箱物流行业成本，提升行业竞争力，拓展散货增量货源，一方面有助于稳定内贸集运存量货源的运价水平，另一方面有望打开公司增量货源空间。 盈利预测与估值 公司深耕内贸集运行业，优异的经营效率及控本能力打造护城河，随着大船交付，盈利能力有望进一步提升，叠加小高箱为客户赋能，有望充分受益散改集带来的增量空间。预计2023-2025年公司实现营业收入157、182和192亿元，EPS分别为1.44、1.57和1.87元/股，上调至“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；散改集推进不及预期风险；油价上涨风险等。