中谷物流(603565)公司资料

中谷物流(603565) 投资要点： 事件：2025上半年公司实现营收53.38亿元，同比-6.99%。其中，水运业务收入44.83亿元，同比-1.44%；陆运业务收入8.55亿元，同比-28.19%。公司实现归母净利润10.72亿元，同比+41.59%，实现扣非归母净利润8.24亿元，同比+94.28%。 内外贸协同发展，运力部署优化支撑公司业绩。2025年一季度运力外流叠加国内需求复苏，推动运价同比显著修复，二季度受国内需求不及预期影响，PDCI指数波动下行，内贸运价承压。2025上半年受美国关税政策影响，东南亚转口贸易激增，推升亚洲区域航线需求。公司根据内外贸景气度灵活调整运力部署，增加外贸市场的运力布局，以追求更高收益。 内贸底部修复，外贸需求向好，内外贸协同策略支撑公司利润。1）内贸集运：需求端受益于基建投资回暖与消费刺激政策，预计家电、汽车等货类运输需求提升。供给端，外贸高收益分流运力叠加新船交付锐减供给紧缩，供需缺口扩大或将推升运价，市场潜在上行空间较大。2）外贸租船：产业链向东南亚、拉美等第三国/地区转移，持续驱动亚洲区域航线需求。同时，新船交付缩减叠加船龄老化加剧供给端结构性矛盾，有力支撑运价和租金水平，利好亚洲支线市场和小船期租租金。公司的内外贸协同策略有望推动业绩稳中向好。 中期分红凸显红利属性：公司在2024年度分红16.59亿元（当年归母净利润的90.39%）后，计划2025年半年度利润分配预案，计划分红9.03亿元（当期归母净利润的84.27%）。2025年半年度利润分配预案将在公司股东大会审议通过后实施。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.42/21.55/22.40亿元，同比增速分别为11.25%/5.54%/3.94%，当前股价对应的PE分别为11.64/11.03/10.61倍。鉴于公司业绩稳定度较高和股息率可观，维持“买入”评级。 风险提示。内贸需求增长不及预期；外贸租赁收益不及预期；美国关税政策变化； 经济增长不及预期；红海复航；环保政策合规风险。

中谷物流(603565) 事件：中谷物流25年上半年实现营收53.37亿元，同比下降6.99%，实现归母净利润10.72亿元，同比增长41.59%。盈利增长主要系报告期内贸运价上涨及外贸运力投放增加。 上半年业绩略超预期，外贸租船持续景气：上半年公司营收下降但净利润明显提升的主要原因系两方面：一是公司外贸租船持续景气。公司上半年境外收入由去年同期的5.75亿元提升至14.11亿元。24年年中以来，外贸集装箱运价尤其是欧洲运价上涨幅度较大，公司增加了对外贸市场的运力布局，并在运价较高位置锁定了收益，规避了部分经营风险；二是内贸运价较去年同期回暖，上半年PDCI综指均值为1195点，较去年同期的1080点提升10.62%，带动公司内贸利润率回升。 上半年公司水运收入44.83亿元，同比下降1.44%。陆运业务收入8.55亿元，同比下降28.19%。若剔除外贸租船收入，则公司内贸水运业务收入30.72亿元，同比下降22.7%，主要系部分运力调整至外贸，内贸运力规模收缩；陆运业务收入下降主要系陆运业务作为内贸水运业务的配套存在，而内贸水运业务规模下降。 由于将部分运力调整至利润率更高的外贸租船业务，公司上半年毛利率由去年同期的12.6%提升至23.4%，毛利率大幅增长，带动盈利快速提升。 非经常损益同比下降，主要系去年同期有船舶出售：25上半年公司非经常性收益由24年同期的3.33亿元降至2.48亿元，主要系25年资产处置收益合1.00亿元，较去年同期的1.94亿元下降。公司固定资产主要是船舶和集装箱，去年同期处置收益较高系公司去年有船舶出售。 中期分红并维持高分红比例：公司拟派发中期分红0.43元/股（含税），占归母净利润的84.27%，分红比例维持在较高水平，体现出公司对回馈中小股东的重视，以及对后续稳定经营的信心。公司高额的现金储备则为持续高分红提供保障。 公司盈利预测及投资评级：由于上半年公司业绩超预期，我们调升公司2025-2027年盈利预测至21.24、21.91和22.85亿元，对应EPS分别为1.01、1.04和1.09元。我们认为公司的高分红政策是可持续的，若今年全年按照85%左右的分红比例计算，以25年预期盈利计算，股息率高达7.8%，具备较强吸引力，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期、运价或租船价格大幅波动、多式联运及“散改集”推进不及预期。

中谷物流(603565) 业绩简评 2025年8月29日，中谷物流发布2025年半年度报告。1H2025公司营业收入为53.4亿元，同比下降7.0%；归母净利润为10.7亿元，同比增长41.6%。其中Q2公司实现营业收入27.7亿元，同比下降6.3%；实现归母净利润5.3亿元，同比增长42.5%。 经营分析 外贸投放增多叠加内贸运价上涨，利润同比增长。1H2025公司营收同比下降7.0%，主要系市场波动，运输箱量同比下降所致。公司营业成本下降18.4%，成本大幅下降使公司1H2025实现毛利润12.5亿元，同比增长72%。公司毛利大幅上升的主要原因是：1）公司外贸运力投放增多。公司在外贸集运市场主要进行租船业务，通过长期合同锁定部分船舶租金收益，由于没有运营成本，外贸投放增多可以提升公司毛利率。2）内贸运价同比上涨。1H2025内贸PDCI指数均值为1195，同比增长10.6%，运价上涨带动公司利润提升。 美元利息增加，财务费用率下降。1H2025公司毛利率为23.4%，同比增长10.7pct，主要系外贸运力投放增加以及内贸运价上涨。1H2025公司期间费用为2.69%，同比下降0.36pct。其中管理费用率为2.03%，同比增长0.24pct，主要由于营收下滑所致；财务费用为0.19%，同比下降0.68pct，主要系1H2025公司美元存款大额存单等利息收入增加所致。1H2025公司实现资产处置收益1.0亿元，同比下滑48.6%，主要由于今年公司卖船收益减少。受毛利率增长影响，公司归母净利率为20.1%，同比增长6.9pct。 自有运力占比提升，半年度分红维持高比例。1H2025公司加权平均自有运力为246.0万载重吨，占比为74.69%，加权平均外租运力为83.4万载重吨，其中自有运力占比较1H2024提升1.15pct。1H2025公司拟派发现金分红每股0.43元，分红比例为84.27%。根据公司2023-2025年股东回报规划，公司承诺最近三年分红不低于可分配利润的60%，1H2025分红远超承诺分红比例。 盈利预测 维持公司2025-2027年净利预测至19亿元、19.5亿元、20.5亿元。维持“买入”评级。、 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

中谷物流(603565) 租船市场维持高景气 2024年以来，集装箱船租金大幅上涨，而国际集运运价大幅波动。我们认为，两者阶段性背离的原因是地缘政治、贸易冲突导致运价大幅向上波动，国际班轮公司宁可多保有运力，也不愿意踏空，所以高价租入较多集装箱船。集运链条薄弱环节众多，如地理方面的苏伊士运河、巴拿马运河、马六甲海峡，运营方面的港口拥堵、集装箱短缺，贸易方面的加征关税、船舶制裁，都可能导致集运效率下降、运价大涨。船公司为了应对不确定性，高价租船可能导致租金维持高位。 内贸集运运价有望回升 租船市场高景气，导致大量内贸集装箱船出租到国际市场，内贸运力紧缺、运价上涨。2025H1，内贸集运运价指数PDCI同比上涨11%，我们认为下半年涨幅有望扩大。6月是内贸集运最淡的季节，7月开始运价有望环比上涨，直到12月达到全年季节性高峰。考虑到内贸集运需求随经济增长，而运力滞留在外贸租船市场，2026年内贸集运运价还有望上涨。 有望维持高分红、高股息 2023-24年中谷物流分红比例88%、90%，原因是经营性现金大量流入、资本开支减少，2025Q1净现金超过40亿元，分红能力强。分红有助于提升股东回报，提升上市公司ROE。在证监会倡导高分红下，我们认为中谷物流有望维持高分红。如果2025年分红比例维持90%，那么按照7月7日收盘价计算，股息率10%左右。 上调2026年盈利预测 由于2024年内贸集运运价回升不及预期，并影响2025年运价，下调2025年的预测归母净利润至22亿元（原预测25亿元）；租船市场有望维持高景气，上调2026年的预测归母净利润至24亿元（原预测20亿元），引入2027年的预测归母净利润为21亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，政策风险，集装箱物流行业的季节性风险，集装箱物流运输安全风险，成本上涨风险，船舶、集装箱租赁的风险，专业人才引进和流失的风险，业务扩张导致的经营管理风险，监管事件的风险，测算结果具有主观性。