中谷物流(603565) 事件：中谷物流25年实现营收106.17亿元，同比下降5.7%，实现归母净利润20.01亿元，同比增长9.03%，实现扣非后归母净利润15.50亿元，同比增长41.01%，主要系去年同期船舶资产处置收益占比较高，而今年经营性利润提升明显，盈利结构较去年优化。26Q1公司实现营收25.79亿元，与上年同期基本持平，归母净利润5.27亿元，同比下降3.63%，扣非归母净利润4.94亿元，同比增长11.89%。 外贸租船景气叠加内贸运价回暖，公司经营性利润提升较明显：公司25年经营利润明显提升，最主要的原因是外贸租船市场持续景气。25年公司境外收入30.13亿元，同比增长73.0%，增长主要系公司增加了对外贸市场的运力布局，并在运价较高位置锁定了收益。内贸方面，25年内贸运价较24年同期也有所回暖。25年内贸集装箱运价指数（PDCI）均值为1173点，较24年均值同比提升约6.3%。 由于公司调整了部分内贸船到外贸租船市场，导致公司25年营收同比下降约5.7%。利润率方面，由于外贸租船业务利润率高于内贸业务，公司25年毛利率23.54%，同比提升8.39pct。 重启造船并加速海外布局：公司26年签订了共计18艘集装箱船的造船合同，包括8艘6000TEU集装箱船，每艘单价不超过5.8亿元，以及10艘1800TEU集装箱船，每艘造价不超过2.7亿元。订单累计金额约73.4亿元。重启造船主要系公司计划凭借在内贸市场的既有优势，拓展近洋航线业务。报告期公司依托自营船队，新开辟了越南、印尼、印度及红海等区域的国际航线，为海外业务探索奠定了基础。 一季度盈利符合预期：公司26Q1归母净利润5.27亿元，同比下降3.63%，扣非归母净利润4.94亿元，同比增长11.89%，扣非净利润有所提升。内贸方面，26Q1内贸集装箱云价指数与25年同期基本持平，因此我们估计利润增量贡献依旧主要来自外贸。2月末美以伊冲突以来，少部分集装箱船滞留波斯湾，且红海航线也受到战争影响，导致中东地区供应链紊乱，全球有效运力供给收紧，集装箱船租金维持在较高水平。 虽然后续存在资本开支，但分红比例依旧维持在70%以上：25年公司全年现金分红共计14.07亿元，占归母净利润的70.32%，该比例低于23年与24年，主要系公司新造船导致资本开支提升。但70%的分红比例依旧展现了公司较强的分红意愿，公司分红比例已经连续4年高于70%。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.5、22.5和23.7亿元，对应EPS分别为1.03、1.07和1.13元。集装箱船租赁市场目前较为景气，且我们看好公司海外拓展的前景，维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期、运价或租船价格大幅波动、多式联运及“散改集”推进不及预期。

中谷物流(603565) 2026年4月22日，中谷物流发布2025年年度报告。2025年公司营业收入为106.2亿元，同比下降5.7%；归母净利润为20.01亿元，同比增长9.0%。其中Q4公司实现营业收入27.2亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润5.9亿元，同比下降18.7%。 经营分析 外贸投放增多叠加内贸运价上涨，利润同比增长。2025年公司营收同比下降5.7%，主要因内贸运输规模同比下降。公司归母净利润同比增长9.0%，利润上升的主要原因是：1）公司外贸运力投放增多。公司海外业务主要经营方式为船舶租赁和航线自营。当前外贸租船市场依旧景气，外贸投放增多可以提升公司利润，2025年公司对外船舶租赁共计207.7万载重吨。同时公司陆续开通了印巴快线、红海快线、海防快线在内的多条外贸自营航线，为海外业务探索奠定了基础。2）内贸运价同比上涨。2025年内贸PDCI指数均值为1173.12点，同比增长6.26%。行业的主要班轮公司均没有内贸集装箱船舶建造订单，未来行业供给趋于放缓。 毛利率同比增长，净利率提升。2025年公司毛利率为23.5%，同比增长8.4pct，主要系外贸运力投放增加以及内贸运价上涨。2025年公司期间费用为4.02%，同比增长2.11pct。其中管理费用率为2.11%，同比增加0.38pct，主要由于员工薪酬增加；财务费用为1.42%，同比增加1.63pct，主要系外币汇率同比波动较大所致。受毛利率增长影响，公司归母净利率为18.9%，同比增长2.6pct。2026年新建造船舶，全年分红比例70%。2026年，公司分别向恒力造船、招商局金陵船舶以及长航集团签署造船合同，合计建造8艘6000TEU集装箱船舶以及10艘1800TEU集装箱船舶，持续加强公司船舶竞争力，打造可持续发展能力。2025年全年公司拟派发现金分红每股0.67元，分红比例为70.3%。根据公司2023-2025年股东回报规划，公司承诺最近三年分红不低于可分配利润的60%，2025年全年分红比例高于承诺分红比例。 盈利预测、估值与评级 考虑公司实施新造船计划，上调公司2026-2027年净利预测至21.4亿元、22.3亿元（原20.3亿元、21.4亿元），新增2028年净利润预测23.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

中谷物流(603565) 事件 26年初，中谷物流披露造船计划。回顾25年前三个季度，累计实现营业总收入78.98亿，同比-6.46%;归母净利14.1亿，同比+27.21%；扣非后归母净利11.29亿，同比+85.51%；截止三季度的加权ROE为13%基本每股收益为0.67元。经营活动现金流量净额达18.9亿元。 分红政策，公司24年度派发现金股息约16.59亿人民币，约占当年度净利润比例的90.4%。年度内1次分红，每股约0.79元（含税）;若以24年报披露日A股的股价计算，1次分红累计股息率约8.5%。25年中期已派发股息约9.03亿。 点评 公司主要业务为集装箱物流服务，整合全国范围内的铁路及公路资源，形成“公、铁、水”三维物流网络，建立了以水路运输为核心的多式联运综合物流体系。 目前，公司积极向集装箱货物运输的两端延伸，通过公路、铁路、物流园区等多种方式为客户提供集装箱全程物流服务。具体可细分为，港到港服务和多式联运服务两种。截止2025年上半年度的各项数据拆分为：多式联运服务收入占比例为51.4%；加权平均总运力为329万载重吨，加权平均自有运力占比74.7%；自有运力占比，连续三年，逐年提升1-2个pct；外租运力，则逐年小幅递减。 投资评级 在25年公司把握外贸运价上涨机会，把运力提供给外贸商锁定了一定的收益，导致毛利率同比大增。26年1月公司决定，投资建造4+2艘6,000TEU集装箱船。我们看好公司此举，有望奠定未来业绩增长空间，继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；船舶租赁风险；运价波动风险；安全运营风险；

中谷物流(603565) 本期内容提要: 内贸集装箱航运领先企业，盈利能力处于行业高位。中谷物流主营国内沿海集装箱货物运输，并积极向两端延伸，通过公路、铁路、物流园区等多种方式为客户提供集装箱全程物流服务，同时以期租方式出租部分船舶运营外贸航线，贯通内外贸运输产业链。根据Clarksons数据，截至2025年10月末，公司旗下船队共49艘，合计运力250.19万载重吨，其中集装箱船41艘，运力13.22万TEU。公司盈利能力居行业前列，ROE在2024年实现16.86%，在航运板块中位列第3。 内贸集运：公司核心业务，巨头地位稳固。公司内贸集装箱物流服务以航运为核心，并在航运的基础上向陆运延伸，可提供港口与货物始发地或到达地之间的陆运。 内贸集装箱航运：服务各大产业链，从中谷物流运输的货类结构上看，货类结构多元，核心货类纸制品、钢铁、食品的占比均分别稳定在7%附近的水平。行业船型以中小型船舶为主，运力早期随需求成长而高速扩张，全国内河、沿海运输集装箱船舶箱位数的2009～2014年CAGR分别高达20.59%、28.90%。而市场经历竞争及整合后，集中度逐步提升。现阶段，泛亚航运、中谷物流、安通控股占据主要市场份额。 中谷物流：优质服务支撑巨头地位。多式联运为公司内贸业务的核心服务形式，贡献内贸服务营收比重稳定在70%附近。受益于辐射全国的港口布局以及完善的航线网络，公司的行业巨头地位稳固。 外贸租船：贡献公司业绩重要增量，盈利能力逐步改善。外贸集装箱航运租船市场的需求在2023年12月红海危机后逐步提升，为维持对沿线二级港口服务的稳定性，国际班轮公司对中小型船舶需求显著增加，而公司船队与外贸市场需求高度匹配。现阶段，公司外贸租船合约的期限结构逐步改善，2025年新签合约的期限基本为2或3年，且租金较2024年有所提升。考虑到中小型船舶在手订单占比仅10%左右，低于行业水平约20个百分点，我们认为外贸集装箱航运市场对中小型船舶租赁需求的持续性或较强，支撑公司外贸租船业务的业绩确定性。 现金流入趋稳叠加资本开支收窄，支撑长期分红能力。公司2023～2025年股东回报规划计划以现金形式累计分配最近三年累计可分配利润的60%。从历史分红水平上看，公司2023、2024年分红比例分别高达88%、90%。基于我们的盈利预测，预计公司2025年实现归母净利润21.45亿元，基于2025年11月10日收盘价，假设分红比例为60%～90%，对应股息率为5.5%～8.2%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入107.70、109.85、112.05亿元，同比增速分别为-4.34%、2.00%、2.00%，实现归母净利润21.45、21.82、22.19亿元，同比增速分别为16.86%、1.74%、1.70%，对应EPS为1.02、1.04、1.06元，2025年11月10日收盘价对应PE为10.95、10.76、10.58倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：内贸集装箱航运运价不及预期；外贸集装箱航运新签租约运价不及预期；现金支出超预期。

李永华,1989年至2000年间,历任山东省烟台国际海运公司三副、二副、大副;2001年至2007年间,历任烟海集装箱班轮有限公司办事处副主任、主任、副总经理;2007年至2010年间,担任中谷集团片区总经理;2010年3月至今,担任公司华南片区、西南片区总经理;2015年9月至今,担任公司董事;2018年5月至2022年10月,担任公司副总经理;2022年10月至今,担任公司总经理;2025年11月至今,任公司董事长。

吴慧鑫,2011年10月至2017年2月,历任公司箱管部经理、租船部经理、营运中心副总经理;2017年3月至2021年12月,担任公司华东片区副总经理;2022年1月至今,担任公司东北片区总经理;2015年9月至2023年9月,担任公司监事会主席;2023年9月至今,担任公司副总经理;2023年11月至今,担任公司董事。

卢长迪,2004年7月至2008年10月,任职中谷海运集团市场部销售;2008年11月至2009年2月,担任中谷海运集团扬州办主管;2009年2月至2011年12月,担任中谷海运集团扬州办副主任;2012年1月至2012年7月,担任中谷物流扬州办主任;2012年8月至2013年10月,担任中谷物流太仓办主任;2013年11月至2014年7月,担任中谷物流采购部经理;2014年8月至2017年3月,担任中谷物流扬州办主任;2017年4月至2020年3月,担任中谷物流长江片区总经理助理;2020年4月至2022年1月,担任中谷物流长江、华中片区副总经理;2022年2月至今,担任中谷物流长江、华中及华东片区总经理;2023年8月至今,担任公司副总经理;2023年11月至今,担任公司董事。

单高永,1997年8月至2013年7月,历任中海集团集装箱股份有限公司船舶轮机员、轮机长;2013年7月至2016年12月,历任中远海运发展股份有限公司船管中心机务主管、高级机务经理;2017年1月至2022年6月,历任中远海运发展股份有限公司航运租赁事业部资产管理部高级经理、技术总监;2022年6月至今,担任公司船管中心总经理;2024年3月至今,担任公司副总经理。

卢宗俊先生,为武汉理工大学交通运输管理专业研究生,拥有20年以上航运物流经验,自毕业以来,历任物华海运有限公司航运部经理、中国国旅旅游贸易中心储运部经理、洋浦中谷新良海运有限公司副总经理;2003年至今,担任中谷集团董事长;2010年3月至2023年11月,担任公司董事长;2023年11月至今,担任公司董事。

卢长威,1994年2月出生,中国国籍,硕士学历,中共党员。2017年1月进入公司工作,历任华南片区主管、总部航运部主管、长江片区泰州办主任、华东片区上海办副主任、华东片区总经理助理,2025年1月起担任公司华东片区负责人;2025年11月至今,任公司董事。

李大发,1988年7月至1993年6月,任职芜湖长江轮船公司无线电通讯技术员;1993年7月至1998年9月,担任上海华盛海运公司信息技术主管;1998年10月至2000年5月,担任上海长航集装箱发展有限公司信息开发部主管;2000年6月至2004年6月,担任中国扬子江轮船股份有限公司信息部主任;2004年7月至2010年2月,担任中谷集团信息部经理;2010年3月至今,担任公司信息部经理;2016年8月至今,担任公司董事。

代鑫,2008年9月至2010年6月历任北京富和盈投资咨询有限公司高级经理、北京腾创科技有限公司投资经理;2010年6月至2018年9月历任北京长久物流股份有限公司职工监事、证券事务代表、董事会秘书;2018年9月至2021年7月,担任公司董事会办公室主任;2021年8月至今,担任公司董事会秘书。

余慧芳,1990年7月至1990年12月,任石臼港务办事处技术员;1990年12月至1998年4月,任石臼港务局教育处职业学校教师;1998年4月至2001年04月,任日照港湾工程公司设备技术科工程师;2001年4月至2002年7月,任日照港务局企管处改制办高级工程师;2002年7月至2020年3月,历任日照港股份有限公司(曾用名:日照陆桥港业股份有限公司)综合部办公室主任、董事会办公室主任、办公室主任、证券事务代表、证券部部长、董事会秘书及副总经理;2020年1月至2020年6月,借调山东港口集团资本运营专班工作;2022年10月至2025年7月担任天津爱思达航天科技股份有限公司资本副总裁。2024年10月至今担任倍杰特集团股份有限公司(300774.SZ)独立董事。2025年7月至今,担任特康药业集团有限公司资本官。2025年10月至今,担任深圳泽融投资顾问有限公司(董秘学苑)首席顾问。2023年12月至今,担任公司独立董事。

潘飞,1983年毕业于上海财经大学会计学院,并于1998年取得会计学博士学位,曾任上海财经大学会计学院副院长,曾在多家公司担任独立董事,多年来在会计教学、研究与企业咨询上积累了丰富的经验。2018年1月被上海财经大学评为资深教授,并于2019年1月获批享受国务院政府特殊津贴专家;2023年12月至今,担任公司独立董事。