珍宝岛(603567) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入34.4亿元（+3.5%），归母净利润4.8亿元（+210.1%），扣非归母净利润2亿元（+106.6%）。 三季度归母净利润同环比大幅增长。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现收入15.3/10.6/8.5亿元，分别同比增长+52.7%/-28.5%/+0.8%，归母净利润2.5/0.1/2.5亿元，分别同比增长+60.9%/+10.7%/+254%，扣非归母净利润2.4/-1.7/+1.2亿元，分别同比增长+81%/-293.4%/+201.3%。三季度归母净利润环比增长46.8%。前三季度公司销售毛利率35.8%，同比增长7.9pp。前三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.3%/6.5%/1.4%，同比+4.6pp/-1.2pp/+0.1pp。 全资子公司依托考昔片获批上市。公司全资子公司哈尔滨珍宝制药收到国家药监局核准签发依托考昔片的生产注册许可。依托考昔片是一种高选择性COX-2抑制剂，具有抗炎、镇痛和解热作用，适用于治疗骨关节炎急性期和慢性期的症状和体征，也可以治疗急性痛风性关节炎和原发性痛经。相比传统非甾体抗炎药，依托考昔在提高临床疗效的同时，还可以降低胃肠道等不良反应发生率。 盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为5.8亿元、6.7亿元、7.8亿元，对应动态PE分别为23倍、20倍、17倍。 风险提示：新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

珍宝岛(603567) 投资摘要 事件 2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入25.87亿元，同比增长4.37%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比增长43.84%。 积极推进业务变革及产品优化整合，多方合作提升品牌影响力。2023年上半年，归母净利润增加主要因素为公司积极推进中药材贸易业务变革、新产品上量；公司优化整合产品品种，涉及转让专利技术及子公司股权项目所致。公司扣非净利润同比减少主要原因为公司新产品推广及企业形象宣传力度加大，销售费用增加等。公司围绕商业终端覆盖和渠道下沉有序推动各项工作，加强零售市场渠道建设，提升产品和品牌的影响力，积极拓展和深化与全国百强连锁、区域龙头连锁的合作关系，提升产品对患者的可及性和治疗价值。公司主要产品注射用血塞通、血栓通胶囊、复方芩兰口服液、小儿热速清糖浆等，分别在心脑血管、呼吸、儿科等进入临床用药指南或共识。2023年上半年，公司产品复方芩兰口服液获多省市流感中医药防治方案推荐，获得了更多临床专家的认知和认可。此外，公司依托原研独家产品复方芩兰口服液强势登陆CCTV新闻频道《民族品牌·耀眼东方》，携手中央广播电视总台共同深化打造该产品“中药抗病毒”品牌IP，品牌传播力、公信力实现了跨越进阶。公司同分众传媒建立战略合作，依托分众传媒媒体优势，扩大了珍宝岛复方芩兰口服液线下品牌传播声量。 持续加大在中药领域科研投入，加快中药创新药研发、上市品种二次开发和优质产品引进。2023年上半年，公司通过优势产品并购新增优质品种5个,拥有在研化药创新药项目4个，化药仿制药项目36个，中药创新药项目2个，院内制剂注册项目3个，中药二次开发项目4个，中药品种保护项目3个。公司持续推进中药研发项目进程，截至2023年6月30日，公司3.1类创新药羌活胜湿汤颗粒已经进入研发末期，准备进行申报阶段；独家品种复方芩兰口服液中药品种保护延保研究已经完成，并进行申报；多个中药二次开发项目按计划推进中；3个注册制院内制剂品种已进入准备申报阶段。化药仿制药项目承接落地有序，2023年上半年，完成2个项目的注册申报并获得受理通知书，5个项目获得生产批件。化药创新药HZB1006、抗流感1类创新药ZBD1042、抗肿瘤1类创新药HZB0071等项目进展顺利。 投资建议 公司深化中药全产业链布局，关注现有产品的二次开发，“689技术”标准研究等，提升产品临床价值。不断实现优质品种的快速导入，加大优质品种的遴选和引进，优化产品结构。我们预计2023-2025年公司营业收入为59.92/71.72/84.13亿元，增速分别为42.00%、19.71%、17.30%，归母净利润分别为6.65/8.64/11.02亿元，增速分别为259%/30%/28%，当前股价对应2023-2025年PE分别为18x/14x/11x，维持“买入”评级。 风险提示 包括但不限于：医药政策及市场风险；研发不及预期风险；产品质量风险；中药材贸易风险；传统中药材交易市场弱化风险等。

珍宝岛(603567) 投资摘要 深耕中药领域，步入创新布局期。公司深耕中药领域，产品布局以注射用血塞通、舒血宁注射液、注射用炎琥宁、血栓通胶囊、复方芩兰口服液为主，其他普药产品为辅，业务涵盖中药、化学制剂、生物药。有复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊4个独家生产品种。为保障产品质量，公司按照“689”标准进行二次开发，在此基础上注射用血塞通新增100mg新规格2021年上市，舒血宁10ml规格推出，通过提高产品质量提升价格，医保解限、二次开发、规格更新、成立口服事业部等措施助力公司中成药核心品种放量。 汇聚优质资源，布局中药材全产业链。公司中药材贸易业务主要依托亳州中药材交易中心和哈尔滨中药材交易中心两个子公司，形成覆盖全国95%中药产区的现代化“N+50”中药材产业布局。2022年公司新建7个办事处，合计14个产地办事处建设。新建完成3个种植基地、9个加工基地的合作建设。公司搭建“神农采”平台，从而形成对中药材的上游供应、中游流通、下游需求市场的快速反应。 合作模式下多方布局，提升公司市场竞争力。公司通过“股权投资+引进合作+自主研发”，布局配方颗粒和生物创新药等医药工业细分领域。公司对中药企业九洲方圆及生物创新药企特瑞思等优质企业进行投资，创新药领域以ADC为核心赛道，布局单抗双抗等品种，打造差异化布局路线。 投资建议 公司布局中药全产业链，重视核心品种二次开发，医保解限、新规格上市等因素有利于品种放量，“N+50”战略推进道地药材产区上游种植、加工、销售产业链整合。我们预计2023-2025年公司营业收入为59.92/71.72/84.13亿元，增速分别为42.00%、19.71%、17.30%，归母净利润分别为6.63/8.64/11.02亿元，增速分别为258%/30%/28%，当前股价对应2023-2025年PE分别为24x/18x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 包括但不限于：医药政策及市场风险；研发不及预期风险；产品质量风险；中药材贸易风险；传统中药材交易市场弱化风险等。

珍宝岛(603567) 投资要点 业绩恢复高速增长，股权激励目标高，充分提升员工积极性。2023Q1公司实现营收15.34亿元（+53%）、归母净利润2.54亿元（+61%）、扣非归母净利润2.38亿元（+81%），业绩增速明显回升，主要是受益于公司营销改革，核心中药制剂进入放量阶段，期间费用率显著下降，盈利能力提升，业绩恢复高速增长。公司于6月7日发布股权激励方案，拟授予256万股，覆盖5位董监高和24位核心业务骨干人员，授予价格为8.48元/股，约为最新收盘价的51%。股权激励方案对剔除股份支付费用之后的归母净利润进行考核，2023-2025年目标分别为6.50/8.45/10.98亿元，对应增速分别约为251%/30%/30%，充分反映了公司对未来业绩持续高速增长的信心。 核心中药制剂老树发新芽，新业务模式高速放量。中药制剂是公司核心业务和利润来源，2022年中药制剂收入占比仅21%，主要是因为低毛利率中药材贸易业务放量，但中药制剂毛利占比高达78%。老产品注射用血塞通和舒血宁注射液都进行了二次开发，提升药物有效成分的纯度，从而提高药品质量和降低不良事件风险，有望凭借质量优势恢复增长。血塞通软胶囊在2021年解除了医保支付限制，随着渠道全面铺开，将迎来销售额高速放量，未来有望发展成10亿级别的重磅品种。复方蓝芩口服液抗病毒和抗新冠效果良好，品牌知名度快速提升，销售额也开始进入高速增长。九州方圆的中药配方颗粒的国标和省标备案已基本完成。亳州中药材商品交易中心拥有稀缺的中药材贸易牌照，能够有效整合上游中药材资源，收入体量持续增长。 投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润分别为6.65/8.61/11.16亿元，增速分别为259%/30%/30%，对应PE分别为24/19/14倍。考虑到疫情后需求恢复增长+成本下降提升盈利能力，首次覆盖，给予“买入”建议。 风险提示：原材料价格波动风险；新冠疫情风险；销售不及预期风险。

珍宝岛(603567) 事件 珍宝岛股份发布公告：公司发布2023年限制性股票激励计划草案。拟向激励对象授予股票数量256.03万股，占公司股本总数0.27%。激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心业务骨干人员等29人。 投资要点 股权激励核心人才，彰显长期发展信心 区别于2022年限制性股票激励计划，本次限制性股票激励计划针对公司层面的业绩考核目标为在2023-2025年三个会计年度，公司净利润分别达成6.50亿元、8.45亿元、10.98亿元。本次激励计划考核目标清晰，彰显了公司对业绩增长的信心，有望进一步调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，切实推动公司加速发展。 影响逐步消化，制剂板块迎放量期 2022年公司营收42.19亿元，同比增长2.17%；归母净利润1.85亿元，同比下降44.18%。其中中药制剂营收8.72亿元，同比下降35.23%；生物制剂营收0.56亿元，同比下降29.50%，主要系医药行业政策、社会环境等多方面因素影响，部分原料药材价格上涨所致。化学制剂营收1.22亿元，同比增长39.06%，主要系扩大防疫类产品销售规模所致。公司积极完善产品临床循证和用药经济性等研究，强化产品学术证据研究，加快心脑血管和呼吸领域口服产品的布局和推广，重点推进医疗渠道百城千院和零售渠道医药连锁百强深度合作，快速拓展医疗和零售终端。预计复方芩蓝口服液、血栓通胶囊等重点品种将持续推动公司制剂产品销售增长。 中药、化药板块稳步推进在研管线。 中药创新药领域，中药研发方面，1个中药创新药研发稳步推进中;古代经典名方新药，已经完成研究，即将申报生产。化药创新药领域，现有4项创新药项目，其中ZBD1042项目作为神经氨酸酶抑制剂，用于预防和治疗流感病毒感染，已在美国完成I期临床试验，国内已完成I期临床桥接试验，结果安全性良好，目前准备启动II期临床试验；抗肿瘤1类创新药HZB1006、HZB0071分别处于I期临床研究和申报IND阶段。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为54.85、68.57、82.28亿元，归母净利润分别为6.48、8.61、10.84亿元，EPS分别为0.69、0.91、1.15元，当前股价对应PE分别为24.6、18.5、14.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 研发进展不及预期、集采降价风险、销售推广不及预期等风险。

珍宝岛(603567) 投资要点 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现收入42.2亿元（+2.2%），归母净利润1.9亿元（-44.2%），扣非归母净利润-2.8亿元（-454%）；2023Q1实现收入15.3亿元（+52.7%），归母净利润2.5亿元（+60.9%），扣非归母净利润2.4亿元（+81%）。 2022年下半年受到疫情影响，收入端短期承压。分季度来看，2022年Q1-4公司分别实现收入10/14.8/8.4/9亿元，分别同比+38.2%/+63.4%/-21.9%/-36.9%。公司目前工业业务收入医院端渠道占比仍然较高，因此2022年下半年新冠疫情对公司成药产品销售产生一定负面影响。随着新冠疫情的影响退出，公司工业业务有望迎来恢复性增长。2022年公司工业业务实现收入10.7亿元，同比-29.4%，其中中药业务实现收入8.7亿元，同比-35.2%；中药材贸易实现收入28.1亿元，同比+28.2%；药品贸易业务实现收入3.2亿元，同比-23.3%。全年主营业务毛利率为18.1%，同比减少15.7pp，主要系工业业务收入占比和毛利率有所下降。2022年公司工业营业收入减少同时营业成本增加。主要系医药行业政策、社会环境等多方面因素影响。 2022年公司费用率保持稳定，经营质量有所提升。费用方面，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.4%、7.6%、1.7%，分别同比-1.2pp、-0.2pp、+0.3pp，预计2022年公司销售费用投入受疫情影响出现小幅下降，整体费用投放较为稳定。2022年末公司应收账款和应收票据30亿元，同比下降9.5%。全年经营性现金流入48.8亿元，同比增长35.8%，经营性现金流净额同比增长24.7%。预计公司全年重点产品销量快速增长，产品库存去化效果明显。 2023年积极推动制剂产品放量。公司于近期建立了总部统一指挥，业务分线作战的高效营销组织，重点推进医疗渠道百城千院和零售渠道医药连锁百强深度合作，快速拓展医疗和零售终端。同时公司积极完善产品临床循证和用药经济性等研究，强化产品学术证据研究。2022年公司的复方芩蓝口服液已完成抗冠状病毒药效学试验。预计未来公司复方芩蓝口服液、血栓通胶囊等重点品种将持续推动公司制剂产品销售增长。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为5.2亿元、6.2亿元、7.2亿元，对应动态PE分别为31倍、26倍、22倍。 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

珍宝岛(603567) 政策利好叠加市场扩容，中医药行业迎来发展机遇。2019年至今，国家和地方政府出台了多项促进中医药和传统医学创新发展的指导政策，将支持中医药发展上升为国家战略层面，从宏观层面利好公司长远发展。2021年新版医保解除公司血栓通胶囊、复方芩兰口服液等四个中药口服制剂品种仅限门诊和定点药店医保支付限制，相关产品有望加速放量。政策利好叠加近年来中医药市场不断扩容，中药板块将迎来新机遇。 中药领域：持续投入产品二次开发，多款药品被纳入官方防疫目录。公司对传统优势中药领域精耕细作，推进中药制剂二次开发，新品规注射用血塞通和舒血宁注射液已取得良好市场反馈。随着疫情管控逐步放开，中药防治重要性进一步提升，公司包括复方芩兰口服液、双黄连口服液在内的多款产品被证实可作用于新冠肺炎防治，已被收入多地政府防疫目录。12月，国家中医药管理局中医疫病防治专家委员会发布《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》中，珍宝岛4款产品被列入推荐用药。 中药材贸易：建立交易中心，加速整合上游产业链。公司以子公司亳州交易中心、哈尔滨中药材商品交易中心为主体，打通供应链，形成“N+50”中药材产业布局。中药材贸易开启“平台+实体”智慧药市的运营模式，联合打造原材料至中药制剂的全产业链平台，与医药制造业构成双轮驱动格局。 积极布局化药和生物创新药，多个在研项目稳步推进。在化药方面，公司聚焦于抗病毒和抗肿瘤领域，多个项目已进入临床阶段；生物创新药方面，公司参股特瑞思，围绕肿瘤领域重点开展单抗和ADC产品创新研发，目前特瑞思拥有7个在研创新药和类似药产品，治疗领域涵盖多种恶性肿瘤，其中5个产品为国家1类新药产品，3个药物已获得国家“重大新药创制”专项资金支持，3个产品获批进入临床阶段。

珍宝岛(603567) 渠道拓宽，口服制剂有望迎来高速发展。 公司坚持多品共销的营销理念，对核心产品注射用血栓通（冻干）进行二次开发，三七总皂苷含量提升至90%-115%，通过提升品质、增加规格的方式形成差异竞争优势，以提升产品竞争力，2020年注射用血栓通（冻干）市占率达到58%。2021年国家医保局颁布新版医保，解除公司血栓通胶囊等四个中药口服制剂品种仅限门诊和定点药店医保支付限制，口服制剂有望迎来放量。公司血栓通胶囊产品三七总皂苷含量为100mg/粒，高品质定位维持市场竞争力，市场份额逐年提升，2021年销售收入同比增长36%，政策与自身销售渠道加持下，我们预计2026年血栓通胶囊销售峰值有望达到7亿元。 中医药领域发展加速，带动药材交易业务蓬勃发展。 公司2022年H1实现营业收入24.78亿元，同比增长52.06%，主要系中药材贸易规模扩大，收入快速增长所致。中药材贸易业务主要以哈尔滨交易中心和亳州交易中心为依托，创新采用中药材仓储式大卖场模式，其中亳州中药材商品交易中心为安徽省保留的唯一大宗商品类交易场所，2022年上半年交易中心营业收入7.72亿元，同期增长70.25%。同时结合线上销售平台—神农采，加速药材交收进程，实现线上、线下一体化的交易模式。政策和疫情双重因素推动下，中医药行业发展得以加速，2021年中成药行业营收4862亿元，同比增长10.1%，中成药行业客户端需求激增，对中药材需求上升，公司中药材贸易规模有望进一步扩张。 稳步推进在研管线。 中药创新药领域，在研3个品种布局妇科、肿瘤、消化代谢等领域。化药创新药领域，现有4项创新药项目，其中ZBD1042项目作为神经氨酸酶抑制剂，用于预防和治疗流感病毒感染，已在美国完成I期临床试验，国内已完成I期临床桥接试验，结果安全性良好，目前准备启动II期临床试验；抗肿瘤1类创新药HZB1006、HZB0071分别处于I期临床研究和申报IND阶段。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为50.12、61.31、74.23亿元，归母净利润分别为3.01、4.01、5.02亿元，EPS分别为0.32、0.43、0.53元，当前股价对应PE分别为45.1、33.9、27.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 研发进度不及预期、集采降价风险、销售推广不及预期等。

珍宝岛(603567) 投资要点 事件：公司发布2022年半年报，实现收入24.8亿元，同比+52.1%，实现归母净利润2.4亿元，同比-13.4%，扣非归母净利润2.2亿元，同比+27.6%。其中单二季度实现收入14.8亿元，同比+63.4%，归母净利润0.8亿元，同比-32.9%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+54%。 药材交易业务收入大幅增长。分板块来看，上半年公司医药工业板块实现收入9.1亿元，同比增长14%；药品商业板块实现收入1.6亿元，同比下降10.9%；药材商业板块实现收入14亿元，同比增长116.7%。从盈利能力来看，上半年公司销售毛利率31.6%，同比-18.9pp；销售净利率9.8%，同比-7.2pp，利润率下降主要系低毛利的药材经销业务收入快速增长所致。公司整体费用率有所降低，22H1销售期间费用率为20%，同比下降17.2pp，其中销售费用率10.1%，同比下降11.8pp，管理费用率6.3%，同比下降3.4pp，研发费用率2.6%，同比下降1.6pp，费用率的大幅下降主要系收入增速较快摊薄费用所致。 打造亳州交易中心，实现中药上下游一体化。公司中药材贸易业务主要以哈尔滨交易中心和亳州交易中心为依托，与36个产地县、镇政府等建立联系，将产地货源在亳州“神农仓”展示，通过“神农仓”内现场销售和场外销售拓宽销售渠道。同时结合中药材交易电商平台，连通下游药材经销商和中药材采购企业。 稳步推进在研药物研发。公司有3个院内制剂注册项目正在开展稳定性研究；4个中药二次开发项目正在研究中；小儿热速清糖浆开展已上市品种临床研究；经典名方项目-羌活胜湿汤颗粒正在研发中。化药仿制药项目承接落地有序，已完成6个项目的注册申报，其中枸橼酸托法替布片已完成FDA申报。化药创新药方面，抗肿瘤1类新药HZB1006已开展Ⅰ期临床研究；抗流感1类创新药ZBD1042项目已在美国完成I期临床试验，该项目已完成国内I期临床桥接试验，目前准备启动Ⅱ期临床试验；抗肿瘤1类创新药HZB0071完成相关药学研究，准备申报IND。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润4.1亿元，6.4亿元，7.4亿元，对应估值分别为27倍、17倍、15倍。公司中药注射液及口服制剂受政策利好增长有望提速，投资特瑞思布局创新生物药国际化，未来发展值得期待。 风险提示：政策风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发不达预期的风险。

珍宝岛(603567) 事件： 珍宝岛发布 2022 年半年度业绩公告。 公司实现营业收入 24.79 亿元，同比增长 52.06%；实现归母净利润 2.39 亿元，同比减少 13.43%；实现扣非归母净利润 2.18 亿元，同比增长 27.62%；实现经营活动现金流-0.21 亿元，同比增长 94.67%。 点评： 中药材业务驱动收入超预期增长，各项支出大幅降低费用率。2022H1，公司中药材业务规模进一步上升，依托亳州及哈尔滨两大交易中心，覆盖全国中药材市场， 公司采用“线下+线上”的模式，打造“神农仓”、“神农采”两大品牌，共同促进销售额大幅提升。 2022H1，公司期间费用率为 20.02%(-17.18pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.06%(-11.75pp)/6.26%(-3.41pp)/1.06%(-0.44pp)/2.64%(-1.59pp)，报告期内，公司推广费、人工成本均减少，大幅降低费用率。 持续加大研发投入，创新建设卓有成效。 公司持续坚持“中药为主、中西并重”的药品研发策略，确立了“五位一体”的研发模式， 打造了 “一心四院”研发体系，拥有近 200 人的研发团队。报告期内，在中药创新药领域，公司现有 3 个创新药品种在研，覆盖妇科、肿瘤、消化代谢等领域；在中药院内制剂领域，公司完成了 49 个院内制剂品种开发和备案，正在开展 3个院内制剂注册项目的研发，并且与北京、黑龙江等多个省市多家知名医院合作开发制剂；在化药创新药领域，公司已有 4 项创新药项目，其中抗肿瘤 1 类新药 HZB1006 已开展Ⅰ期临床研究，抗流感 1 类创新药 ZBD1042项目已在美国完成 I 期临床试验及国内 I 期临床桥接试验，准备启动Ⅱ期临床试验，抗肿瘤 1 类创新药 HZB0071 准备申报 IND；在中药制剂领域，共有 4 个中药二次开发项目，产品小儿热速清糖浆也开展了已上市临床研究。 产能、产品储备丰富，保持传统领域优势。公司产品品种丰富，报告期内，共有 80 个产品（中药 59 个+化药 21 个） ，99 个药品批准生产文号，其中 52 个品种进入国家医保目录， 23 个品种被列入《国家基本药物目录》，还有 4 个中药保护品种。公司产品复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊为独家品种，拥有销售优势；公司积极开展产品升级研究，目前共有 4 个中药二次开发项目，有望形成产品二次销售增长动力。产能方面，公司在虎林、鸡西、哈尔滨设有三个生产基地，共有 20个生产车间，39 条生产线，可生产冻干粉针剂、水针剂、无菌原料药、中药饮片等多种剂型。 盈利预测与投资评级：预计 2022-2024 年公司营业收入为 48.81、58.01、69.28 亿元，增速分别为 18.2%、18.8%、19.4%，归母净利润分别为 4.28、5.69、 7.02 亿元，增速分别为 28.8%、 33.1%、 23.4%，当前股价对应 2022E-2024E PE 分别为 27x、21x、17x，维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情风险、医药政策及药品集采风险、研发风险。