荣泰健康(603579) 【投资要点】 公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。 2023年公司实现营收18.55亿元（yoy-7.47%），归母净利润2.03亿元（yoy+23.43%），扣非归母净利润1.86亿元（yoy+47.78%）。其中，2023Q4实现营收5.57亿元（yoy+25.84%），归母净利润0.51亿元（yoy+32.19%）。在全球经济增长动能不足和消费需求疲软的宏观经济环境下，营收端承压；公司通过积极调整产品结构、强化降本增效，同时受益于汇率及大宗原材料价格回落，盈利能力明显改善。 2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（yoy+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（yoy+122.50%-+143.11%）。 全球消费需求疲软，营收端承压。2023年公司内销/外销收入分别实现8.17/10.28亿元，分别同比-5.16%/-8.59%，分季度看，主要是前三季度同比下滑较大，四季度有所恢复，2024年一季度景气延续。1）国内行业需求呈现K型分化，线下通过推出高端按摩椅及时尚按摩椅双增长，线上抖音直销快速增长；2）海外韩国、美国为代表的主要市场下半年订单量回暖，欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，俄罗斯市场增幅显著。 供应链优化、产品结构调整，盈利能力提升。2023年公司实现毛利率/净利率分别为30.82%/10.96%，同比分别+4.30pct/+2.74pct；公司销售/管理/研发费用率分别为11.02%/4.24%/4.32%，同比分别+0.56pct/+0.71pct/-0.10pct。 分红率提升，回馈股东。公司4月16日公告，拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。合计拟派发现金股利1.35亿元，分红率为66.44%，较2022年分红率明显提升（2022年为41.29%）。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%，股息率较高。 【投资建议】 公司是国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造26年，采取“荣泰”及“摩摩哒”品牌差异化经营战略，线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。我们调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入22.07/25.52/28.34亿元，归母净利润2.38/2.79/3.18亿元，EPS分别为1.7/2.0/2.3元/股，对应PE分别为12/10/9倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 同业竞争加剧； 原材料成本提升。

荣泰健康(603579) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收18.6亿元，同比减少7.5%；实现归母净利润2亿元，同比增长23.4%；实现扣非净利润1.9亿元，同比增长47.8%。单季度来看，Q4公司实现营收5.6亿元，同比增长25.8％；实现归母净利润0.5亿元，同比增长32.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比增长218.2%。2023年公司合计拟派发现金红利1.3亿元，分红率达到66.4%。 国内市场需求疲软，韩美市场订单承压。分区域来看，公司内销实现营收8.17亿元，同比减少5.16%，主要系国内市场竞争激烈，叠加国内按摩椅消费需求承压所致；外销实现营收10.28亿元，同比减少8.59%，主要系韩国、美国市场成在通胀影响下需求承压所致。分产品来看，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收17.7亿元/7211万元/466.4万元，分别同比-5.9%/-28.2%/-16.2%。总体来看，按摩家电具有可选消费特征，因此在全球高通胀及经济承压情况下需求有所萎缩，致使公司海内外营收出现下滑。 外销毛利率提升明显，带动盈利能力改善。公司2023年毛利率同比提升4.3pp至30.8%，其中按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务毛利率分别为31.1%/19.1/57.5，分别同比+4.2pp/-2.6pp/+43.5pp；分区域来看，海内外毛利率分别为36.6%/26.1%，分别同比+0.5pp/6.7pp，公司毛利率改善主要来自于汇率影响，叠加公司生产效率提升，由外销毛利率提升带动整体毛利率改善明显。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11%/4.2%/-0.8%/4.3%，分别同比+0.6pp/+0.7pp/+0.3pp/-0.1pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升2.7pp至11%，净利率的提升主要来自于毛利率的改善。 按摩椅需求有所承压，公司积极调整海外团队。公司作为国内按摩椅行业的龙头企业，在行业内具有优势地位，2023年因全球经济疲软带来的需求承压而出现了营收端的下滑，但公司积极调整海外团队架构，通过改善盈利能力实现利润端的增长。随着后续经济的逐步复苏，公司国内重回增长轨道，海外订单量修复，公司有望继续增长。 盈利预测与投资建议。公司作为按摩椅行业龙头，在行业需求承压下积极通过降本增效改善盈利能力，并进一步调整海外团队组织架构。预计公司2024-2026年EPS分别为1.69元、1.91元、2.13元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、大客户集中风险、汇率波动风险等。

荣泰健康(603579) 事件：2024年4月15日，荣泰健康发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营收18.55亿元（-7.47%）；归母净利润2.03亿元（+23.43%）。单季度来看，2023Q4实现营收5.57亿元（+25.84%），归母净利润0.51亿元（+32.19%）。2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（+122.50%-+143.11%）。公司发布2023年度利润分配方案。 2023Q4营收快速增长，国内外双轮驱动销售增长。1）分季度：2023Q4公司营收5.57亿元（+25.84%），实现较快增速，或系国内外市场共同驱动。2）分区域：公司2023年内销/外销收入分别为8.17/10.28亿元，分别同比-5.16/-8.59%，全年有所下滑或系前三季度缺口较大，四季度有所恢复。a）海外：2023H2韩国、美国市场订单量增长，全年俄罗斯市场高增。针对具备高成长动力的欧洲和东南亚市场，公司新拆分独立团队管理，进行差异化运营，有望赋能长期增长。b）国内：线下高端按摩椅及时尚按摩椅实现逆势双增，线上抖音表现较好。 2023Q4盈利能力提升，降本增效优势体现。1）毛利率：2023Q4毛利率28.42%（+1.40pct），或系公司产品结构优化，降本增效成果显现。2）净利率：2023Q4净利率9.13%（+0.43pct），盈利能力有所改善。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为9.50/3.98/3.73/-0.42%，分别同比-4.77/+4.97/-0.49/-1.34pct，销售费用率明显改善主系公司精准控制营销投入。 2023年高比例分红回报股东，高股息率凸显价值。公司发布2023年度利润分配方案，拟以1.35亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），合计派发现金红利1.35亿元（含税），分红率66.44%（同比+25.15pct），以4月15日收盘价计算，对应股息率5.03%，高股息凸显公司价值。同时，公司以资本公积向全体股东每10股转增3股，合计转增4040.27万股。持续回馈股东提振信心，助力长期良性发展。 技术研发持续创新，渠道变革推动业绩增长。1）研发端：2023年公司共完成15项研发项目，新增发明专利15项，实用新型专利67项，外观设计专利11项，软件著作权11项，研发实力持续提升。2）生产端：供应链实现设备管理规范化，2023年完成16项工艺更改；上海工厂WMS系统建设完成，物流作业和管理效率有所提升；拟在泰国建厂，已与泰国素万那普亚洲工业园区签订合作备忘录，或有效规避贸易不确定性风险，同时赋能海外自主品牌建设。3）渠道端：2023年公司线上通过品牌自播等加大抖音资源投入，积极布局全价位段产品，直销收入快速增长；摩摩哒品牌开启线下经销门店模式，销售态势整体向好。 投资建议：行业端，随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长。公司端，海外优质客户积极拓展，产能建设加强抗风险能力；国内产品结构持续优化，新兴渠道加速布局，降本增效不断强化，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为2.57/3.13/3.70亿元，对应EPS分别为1.85/2.25/2.66元，当前股价对应PE分别为11.85/9.72/8.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、汇率波动、行业竞争加剧等

荣泰健康(603579) 【投资要点】 公司发布2023年三季报。 前三季度，公司共实现营业收入12.98亿元，同比下降16.91%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长20.74%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长22.28%。 其中单三季度，公司实现营业收入4.08亿元，同比下降11.44%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长19.13%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长29.38%。全球经济增长动能不足，导致可选消费需求疲软。 盈利能力明显改善。前三季度公司实现毛利率31.85%，同比提高5.47pct；实现净利率11.75%，同比上升3.67pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.67%/8.92%/-0.97%/4.58%，同比变动分别为2.29pct/-0.37pct/0.66pct/0.10pct。原材料价格回落及公司产品结构调整带动高毛利产品占比提升，抖音等新兴营销渠道投入力度加大致销售费用率有所提升。后续随需求回暖销售规模提升，有望带动盈利能力持续提升。 静待按摩椅行业需求回暖。行业层面，随国内老龄化进程加速、职业病群体年轻化、健康保健需求提升，按摩椅需求有望提升。公司层面，通过加强新产品开发，提高智能制造水平和产品质量；在已有市场稳步恢复的前提下，通过继续拓展临街专卖店等线下方式加强用户体验、提升门店曝光；借助抖音等新兴渠道提升线上营销能力和交易转化率。 【投资建议】 公司是国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造26年，采取“荣泰”及“摩摩哒”品牌差异化经营战略，线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入20.79/24.37/27.25亿元，归母净利润2.17/2.68/3.06亿元，EPS分别为1.6/1.9/2.2元/股，对应PE分别为13/11/9倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。

荣泰健康(603579) 荣泰健康2023年三季报点评报告 报告导读 荣泰健康发布2023年三季报。公司前三季度实现收入12.98亿元，同比-16.91%；归母净利润1.52亿元，同比+20.74%。单Q3看，公司实现收入4.08亿元，同比-11.44%；归母净利润0.47亿元，同比+19.13%。维持“买入”评级。 投资要点 需求不振导致收入承压，公司积极开拓线上渠道缓解影响 国内消费需求疲软叠加海外需求不振，公司Q3收入承压。1）海外消费需求不振，叠加通货膨胀因素致使公司生产的按摩器具需求受到影响。2）内销方面，由于需求相对疲软、市场活力不足的影响，按摩椅行业受损较为严重。 23Q3毛利率同比提升，盈利能力整体改善 23Q3公司实现销售净利率11.55%，同比提升3pct。1）公司23Q3毛利率为32.94%，同比+5.63pct，毛利率改善主要系公司产品结构调整，叠加原材料价格下降。2）费用端看，公司23Q3销售/管理/研发费用率分别为11.17%/4.84%/5.43%，同比+0.78pct/-1.52pct/+0.15pct。销售费用率提升主要系公司内销以线下为主，部分支出偏刚性，收入下滑导致费用率提升。 拟以自有资金回购股份，推行经销商持股计划 1）公司计划以自有资金5000万~1亿元，通过集合竞价的方式回购股票。2）公司设立经销商持股计划，规模不低于人民币5000万元、不超过1亿元，本次持股计划由经销商认购信托公司设立的信托计划方式实施。推行经销商持股计划有利于绑定经销商和上市公司利益、充分调动经销商积极性。 盈利预测及估值 我们预计公司23-25年收入分别为18/22/26亿元，对应增速分别为-8%/20%/18%；归母净利润分别为2.0/2.4/2.8亿元，对应增速分别为24%/17%/19%，对应EPS分别为1.45元/1.70元/2.02元，对应PE值分别为14x/12x/10x。 风险提示 需求不及预期；行业竞争加剧；海外经济下行

荣泰健康(603579) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入12.98亿元（YOY-16.91%），归母净利润1.52亿元（YOY+20.74%），扣非后归母净利润1.34亿元（YOY+22.28%）。 23Q3：营业总收入4.08亿元（YOY-11.44%），归母净利润0.47亿元（YOY+19.13%），扣非后归母净利润0.39亿元（YOY+29.38%）。 分析判断 收入端：由于按摩椅可选属性较强，整体需求仍较弱，我们预计Q3内外销均有不同程度的下滑。 利润端：收入结构&原材料价格回落&受益汇兑，毛利率及净利率均有提升。23Q1-Q3公司实现销售毛利率31.85%（YOY+5.47pct），归母净利率11.69%（YOY+3.65pct）；对应Q3销售毛利率32.95%（YOY+5.63pct），归母净利率11.47%（YOY+2.94pct）。 费用则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 0.46pct/+0.10pct；对应Q3分别为11.17%/4.84%/5.43%，同比分别+0.78pct/-1.52pct/+0.15pct。 投资建议 结合三季报，我们调整23-25年公司收入预测为 18.47/20.23/22.38亿元（前值为21.4/24.1/26.8亿元），同比分别-7.87%/+9.50%/+10.67%。毛利率方面，预计23-25年分别为31.00%/31.00%/31.00%。对应23-25年归母净利润分别为2.13/2.31/2.46亿元（前值为2.24/2.56/2.84亿元），同比分别+29.43%/+8.55%/+6.69%，相应EPS分别为 1.53/1.66/1.77元（前值为1.61/1.84/2.04元），以23年10月27日收盘价22.58元计算，对应PE分别为 14.76/13.60/12.75倍，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

荣泰健康(603579) 【投资要点】 近期公司发布 2023 半年度报告。2023H1 公司实现营业收入 8.90 亿元，同比下滑 19.20%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 21.48%；实现扣非归母净利润 0.96 亿元，同比增长 19.63%。 其中二季度实现营业收入 5.04 亿元，同比下滑 6.03%；归母净利润 0.67 亿元，同比增长 140.42%；扣非归母净利润 0.70 亿元，同比增长 87.72%。 2023 上半年公司营收虽有同比下滑，但利润端改善明显。 收入端承压。 主要是因为 2023 年上半年受宏观经济影响，全球经济增长动能不足，消费需求疲软。 当前内外销占比约 1： 1， 较往年水平国外市场占比有所下降，主要是因为份额相对较大的韩国市场同比下滑显著。 国内市场整体好于国外市场，通过线下拓展临街专卖店铺，线上直播、短视频等新兴营销方式，提高交易转化率。 利 润 端 改 善 。 公 司 2023 上 半 年 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为31.35%/11.84%，分别同比提高 5.35pct/3.96pct。 主要是因为 1）公司积极调整产品结构，高毛利产品占比提升； 2）受益于原材料价回落、汇率居高等因素，盈利表现有所改善。 费用端， 2023 上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为 105.94/36.59/37.27/-15.22 百万 元 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.90%/8.30%/4.19%/-1.71%，其同比变动分别为 2.95pct/0 pct/0.04pct/-0.77pct。 销售费用增加主要是由于公司加大在抖音等新兴营销渠道的投入。 行业层面，随国内老龄化进程加速、职业病群体年轻化、健康保健需求提升，按摩椅行业发展或将提速。公司层面， 加强新产品开发， 提高智能制造水平和产品质量；在已有市场稳步恢复的前提下， 通过继续拓展临街专卖店等线下方式加强用户体验、 提升门店曝光； 借助抖音等新兴渠道提升线上营销能力和交易转化率。 【投资建议】 公司作为国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造 26 年，采取“荣泰”及“摩摩哒” 品牌差异化经营战略， 线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。 我们调整公司 2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 20.79/24.37/27.25 亿 元 ， 归 母 净 利 润2.17/2.65/3.03 亿元， EPS 分别为 1.6/1.9/2.2 元/股，对应 PE 分别为15/12/11 倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行； 市场需求不及预期； 行业竞争加剧。

荣泰健康(603579) 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入8.9亿元，同比下降19.2%；实现归母净利润1.0亿元，同比增加21.5%。其中Q2单季度实现营收入5.04亿元，同比下降6%；实现归母净利润0.7亿元，同比增加140.4%。 Q2收入短期承压。分地区来看，公司在国内需求相对疲软、市场活力不足的情况下，积极拓展临街专卖店铺并积极运用直播、短视频等新兴营销方式，带动了线上线下双渠道增长。海外市场方面，海外按摩椅需求较弱，各区域市场主要客户订单数量均出现一定程度下滑，特别是韩国市场上半年同比下滑较大；二季度美国市场逐渐回暖，但受通胀和银行事件的影响，相比去年同期小幅下滑。展望后市来看，公司积极调整产品策略，推出不同价位段的产品，提升海外客户积极性，预期外销逐步好转。 盈利能力显著提升。报告期内，公司毛利率同比增加5.4pp至31.4%。其中，Q2单季度毛利率为32.9%，同比增加8.5pp。公司采取了多种策略应对市场挑战：1）调整产品结构，推出高毛利率新品；2）通过成本削减和效率提升优化内部管理。同时受益于汇率和原材料价回落等因素，盈利表现有所改善。费用率方面，由于新增渠道推广费增加，公司销售费用率为11.9%，同比增加3pp；管理费用率/研发费用率分别为4.1%/4.2%，与同期相比基本持平；财务费用率为-1.7%，同比减少0.8pp。综合来看，公司净利率11.8%，同比提升4pp。 渠道融合发展，深入技术研发。线下渠道来看，公司通过拓展临街专卖店、线下展销、线上宣传等方式提升门店曝光、吸引客流，推出新款按摩椅带动线下销售增长。线上方面，公司借助互联网营销能力，全面涵盖主流电商平台，运用直播、短视频等新兴方式接近消费者，提高交易转化率。通过全价位产品布局和抖音资源投入，公司抖音线上直销实现快速增长。此外，公司不断创新技术，推进按摩椅制造标准化，提升智能制造和质量，积极参与制定行业标准。 盈利预测与投资建议。随着内外销的持续修复，预期公司经营稳步向好。预计公司2023-2025年EPS分别为1.5元、1.8元、2.07元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、按摩椅渗透率提升不及预期风险。

荣泰健康(603579) 事件概述 8月7日，公司发布2023年半年报：2023H1公司实现收入8.90亿元（YOY-19.20%），归母净利润1.05亿元（YOY+21.48%），扣非后归母净利润0.96亿元（YOY+19.63%）；2023Q2单季度公司实现收入5.04亿元（YOY-6.03%），归母净利润0.67亿元（YOY+140.42%），扣非后归母净利润0.70亿元（YOY+87.72%）。 分析判断 收入端：按摩品类可选属性较强，整体需求仍较为疲软。根据公司半年报，国内线下积极推进临街店铺，S80等新品拉动下实现增长；国内线上布局全价位段，其中抖音直销收入受益于品牌自播等快速增长。海外整体下滑，分区域看韩国H1下滑较多；美国小幅下滑，但Q2已有回暖；欧洲、中东和东南亚市场总体平稳；俄罗斯市场增幅较大。 利润端：调整产品结构+内部降本增效，受益汇率及原材料价格回落，利润率大幅改善。23H1公司实现销售毛利率31.35%，同比+5.35pct，销售净利率11.84%，同比+3.96pct。对应Q2公司实现销售毛利率32.94%，同比+8.46pct，销售净利率13.42%，同比+8.16pct。费用率方面，加大销售费用投放。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为11.90%/4.11%/4.19%，同比+2.95pct/-0.04pct/+0.04pct；对应Q2分别为12.56%/3.94%/3.97%，同比分别+2.83pct/-0.52pct/+0.15pct。 投资建议 我们预计23-25年公司收入分别为21.4/24.1/26.8亿元，同比分别+6.8%/+12.4%/+11.2%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，预计23-25年毛利率稳步提升，分别为30.0%/30.3%/30.6%。对应23-25年归母净利润分别为2.24/2.56/2.84亿元，同比分别+36.5%/14.3%/10.8%，相应EPS分别为1.61/1.84/2.04元，以23年8月8日收盘价22.42元计算，对应PE分别为13.90/12.16/10.98倍。可比公司23年平均PE为28倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、新品销售不及预期等。

荣泰健康(603579) 报告导读 荣泰健康发布2023年半年报。公司23H1实现收入8.90亿元，同比-19.20%；归母净利润1.05亿元，同比+21.48%。单Q2看，公司实现收入5.04亿元，同比-6.03%；归母净利润0.67亿元，同比+140.42%。公司23H1收入和业绩符合我们的预期。 投资要点 海外和国内需求不振导致H1收入承压 国内消费需求疲软叠加海外需求不振，公司23H1收入增长承压。1）海外消费需求不振，叠加通货膨胀因素致使公司生产的按摩器具需求受到影响，上半年期间韩国受影响最为显著，北美收入小幅下滑。2）内销方面，23H1受到在需求相对疲软、市场活力不足的影响，按摩椅行业受损较为严重。随着Q2疫情防控优化，公司积极拓展线上渠道，预计公司Q2内销收入降幅环比Q1收窄。 23Q2毛利率同比提升，费用率环比降低 23Q2公司实现销售净利率13.42%，同/环比提升8.16/3.65pct。1）公司23Q2毛利率为32.94%，同/环比+8.46/3.67pct，毛利率改善主要系公司高端品牌荣泰推出高价位新品，整体产品均价提升，叠加原材料价格下降。2）费用端看，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.55%/3.93%/3.97%/-4.09%，环比+1.51/-0.40/-0.49/-5.49pct。销售费用率提升主要受公司开拓临街专卖店等渠道、扩大业务，从而加大品牌宣传力度等因素影响，且公司内销以线下为主，部分支出偏刚性，收入下滑导致费用率提升。财务费用率大幅下降来源于公司汇兑收益和利息收入增加。 盈利预测及估值 我们预计公司23-25年收入分别为20/24/28亿元，对应增速分别为1%/19%/17%；归母净利润分别为2.2/2.5/3.0亿元，对应增速分别为31%/17%/18%，对应EPS分别为1.53元/1.79元/2.12元，对应PE值分别为14x/12x/10x。 风险提示 需求不及预期；行业竞争加剧；海外经济下行。