荣泰健康(603579) 投资要点 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收15.7亿元，同比减少1.5%；实现归母净利润1.5亿元，同比减少21.5%；实现扣非净利润0.6亿元，同比下降60.9%。单季度来看，2025Q4公司实现营收4.3亿元，同比下降2%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降19.3%；实现扣非后归母净利润-0.02亿元，同比下降105%。2026年Q1公司实现营收4.4亿元，同比增长12%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长58.7%；实现扣非净利润0.4亿元，同比增长11.4%。 国内健康消费需求释放，内销表现优于外销。分区域来看，2025年公司内销实现营收7.4亿元，同比增长14.1%，主要系国内居民健康消费需求持续释放叠加国补政策对需求的刺激；外销实现营收8.1亿元，同比下降12.5%，全球经济环境波动、外部需求分化及关税政策不确定性等因素对公司海外业务造成一定影响，部分核心客户订单出现波动。分产品来看，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收15亿元/4323.2万元/474.2万元，分别同比-1.4%/-16%/+0.9%。 费用增加致盈利能力承压，新业务布局推进。2025年公司毛利率同比降低1pp至30.7%，其中按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务毛利率分别为31.3%/20.3%/68.9%，分别同比-0.7pp/+7.4pp/+0.5pp；分区域来看，国内外毛利率分别为24%/39%，分别同比下降2.5pp/0.3pp。费用率方面，2025年公司销售费用率为13.1%，同比+1.8pp，主要系国补退坡后的自补行为导致的宣传推广费增加；管理费用率为5.5%，同比+0.1pp，主要系职工薪酬增加；财务费用率为1.1%，同比+2.1pp，主要系利息费用增加以及利息收入减少；研发费用率为5.9%，同比+0.9pp，主要系汽车配件研发投入增加。净利率来看，2025年公司净利率同比下降2.5pp至9.5%。 多项新业务布局逐步落地。报告期内，公司在汽车按摩机芯和理疗机器人两大新业务领域取得重要进展。1）汽车按摩机芯：控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的智己汽车S31L项目已于2025年Q3末实现量产交付（SOP），专用产线年产能达30万台。公司预计2026年将迎来新项目的密集量产期。2）按摩（理疗）机器人：公司成立全资子公司上海阿而泰机器人有限公司，重点布局该赛道。核心产品ART500单臂理疗机器人已实现商业化突破，V1.0版本于Q3上市交付，全栈自研的V2.0版本于Q4完成小批量试产。新业务的持续投入和逐步落地，有望为公司打造第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。公司基于现有技术等优势，积极寻求第二增长曲线，在汽车按摩椅机芯、“DeepHealth”智慧健康AI大模型等领域进行布局。预计公司2026-2028年EPS分别为1.19元、1.28元、1.40元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、海外需求不及预期、汇率波动等风险。

荣泰健康(603579) 事件描述 公司发布了2025年报&2026一季报，2025年实现营业收入15.73亿元，yoy-1.5%，实现归母净利润1.5亿，yoy-21.49%。2026Q1实现营业收入4.42亿元，yoy+11.96%，实现归母净利润0.7亿元，yoy+58.72%。 事件点评 内销稳健，外销有所拖累。2025年公司外销收入为8.07亿元，yoy-12.51%，毛利率为23.96%，同比-2.48pct，外销业务竞争激烈。内销收入为7.44亿元，yoy+14.14%，毛利率为38.5%，同比-0.29pct，在国补政策的带动下，内销收入实现稳健增长。 汽车按摩机芯在研项目储备充足，未来可期。控股子公司摩忻智能具备 30万台/年产能，已量产交付智己汽车S31L机械按摩机芯项目，在量产的I代65mm汽车专用按摩机芯的基础上，同步开发II代45mm汽车专用按摩机芯。同时开发了适应汽车座椅的腿部按摩，展望2026年，摩忻智能将持续优化成本结构，聚焦新项目密集量产交付。 按摩（理疗）机器人布局落地，推进量产化进程。公司与美团就理疗按摩机器人项目正式达成战略合作，双方将采取“试点门店-区域复制-全国推广”的三阶段策略，首批试点选址上海核心区域，依托美团平台LBS技术实现“15分钟健康服务圈”覆盖。 非经常性损益，助力26Q1利润高增。26Q1归母净利润为6974万元，yoy+58.72%，其中非经常性损益3357万元，包括企业合并产生的损益3015万元，政府补助831万元。 投资建议 预计公司2026-2028年营业收入分别为17.65亿元、19.83亿元、22.88亿元，同比增速分别是12.2%、12.4%、15.4%，归母净利润分别为 1.75亿、1.98亿、2.35亿元，同比增速分别是16.3%、13.1%、18.5%，2026年4月28日股价为22.52元，2026-2028年对应的PE估值为25.3倍、22.4倍、18.9倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险。公司成本结构中原材料超过80%，如果市场出现系统性风险，原材料价格出现大规模上涨，将使公司的生产成本出现上升，公司净利润增速将面临下降的风险。

荣泰健康(603579) 事件：2025年8月27日，荣泰健康发布2025半年报。2025H1公司实现营收8.10亿元（-1.78%），归母净利润0.85亿元（-23.35%），扣非归母净利润0.56亿元（-44.74%）。单季度看，2025Q2总营收4.15亿元（-2.14%），归母净利润0.41亿元（-14.81%），扣非归母净利润0.23亿元（-41.58%）。 2025H1内销线上同比30%+，海外新兴市场及跨境电商表现优秀。1）分产品：2025H1公司按摩椅/按摩小电器收入分别为7.79/0.21亿元，分别同比-0.36/-14.71%。2）分地区：2025H1公司内销/外销收入分别为4.21/3.90亿元，分别同比+16.92/-13.24%。其中，内销实现双位数增长，线上业务把握内容运营核心增长引擎实现同比30%+增长，线下业务环比逐月向好复苏。海外市场来看，美国受关税影响有所承压，韩国同比基本持平彰显较强韧性，东南亚同比微增，澳洲、中亚及南亚贡献增量，跨境电商大幅增长，欧洲品牌出海加速推进。 2025Q2毛利率有所提升，研发加码运营提效。1）毛利率：2025Q2公司毛利率32.47%（+1.85pct）。2）净利率：2025Q2公司净利率10.01%（-1.43pct），同比有所下滑系费用率有所增加。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.36/4.82/5.47/1.66%，分别同比+0.38/-0.18/+1.23/+2.24pct，管理费用率下降运营提效，研发费用率提升支撑长期，财务费用率提升系利息费用增加及利息收入下降所致。 智能健康新业务多点布局，科技加速赋能。1）AI大模型：智能健康平台核心技术研发与应用落地持续突破，已完成“DeepHealth”按摩行业大语言模型算法备案。2）车载：与佛吉亚合作开发的机械按摩机芯专用生产线于2025M6开始安装测试，即将进入工装样件阶段，样件计划于2025Q3末交付主机厂用于媒体发布活动，验收完成后产能预计30万台/年。3）理疗机器人：子公司阿而泰布局理疗与康复机器人赛道，2025M3首款产品亮相经销商大会，V2.0版本核心模块启动自主研发，产品预计2025Q4小批量生产并于年内完成产品市场投放。4）战略合作：与美团合作探索“智能理疗+平台流量”的创新模式深化线上线下融合，战略入股恒驱电机整合产业链上游核心部件尖端技术，与外骨骼技术领先的傲鲨智能合作期待发挥协同效应。 投资建议：行业端：伴随海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长。公司端：DeepHealth大模型赋能之下AI有望支撑公司按摩椅基本盘产品力持续领先，加力布局车载赛道应用场景不断拓宽，挖掘理疗机器人等新形态产品矩阵进一步丰富，深化外部战略合作有望贡献新增量。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为2.00/2.23/2.47亿元，对应EPS分别为1.04/1.16/1.29元，当前股价对应PE分别为35.97/32.28/29.11倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、宏观经济波动、汇率波动、行业竞争加剧等

荣泰健康(603579) 荣泰是按摩椅龙头：公司亮点是家庭智能健康与理疗机器人开发先锋。未来中国人口老龄化，需要发展智能健康与理疗机器人满足银发经济需求，缓解未来抚养比过高的社会问题。当前部分老人退休待遇优握，有较高购买力，供给革新将激发需求。公司整合AI+具身智能技术，引入AIGC改造按摩椅，用具身智能技术开发理疗机器人：2025年公司同傲意科技、智元新创达成战略合作，共同开发智能健康领域。此外，公司还进入智能驾舱的舒适系统市场。 按摩椅市场回顾：1）按摩椅还未能满足消费者所有期待。制约按摩椅渗透率提升因素包括按摩体验、产品占地面积大、价格、消费理念。2）过去10年的按摩椅发展过程中，按摩椅按摩机芯经历了从2D、3D、4D的技术升级，产品升级带动过一段时间的消费升级：也经历过共享按摩椅商业模式大规模教育消费者的周期。疫情开始，2020-2021年市场需求出现过阶段性爆发，且线上性价比产品占比快速提升。2022年按摩椅市场开始下滑，作为价格偏高的可选品受购买力影响；此外，线上低价劣质按摩椅消费者体验差，导致消费口碑不佳。对应的，公司2021年营业收入20亿元，创下历史高峰。2024年公司营业收入16亿元，主要是按摩椅，其中内销占41%，海外占59%。 AI+具身智能技术渗透按摩椅，公司率先推出理疗机器人：1）智能语音控制是创新的重要方向，初期的体验类似过去的智能音箱，交互体验不足。2024年8月，公司与上海交通大学就“共建智慧健康与人因设计AI大模型”；2025年3月，公司携手上海交通大学与阿里云联合启动“DeepHealth”智慧健康AI大模型。搭载“DeepHealth”大模型的RT8900AI（2025款）按摩椅充分展示了产品卓越的智能交互能力。2）2025年公司推出第一代单机械手臂理疗机器人，未来将发展双机械手臂产品。产品的开发受益于AI+具身智能技术快速发展以及开发成本大幅下降。该产品占地面积小，拟人手的按摩方式相比按摩椅可以适应更多的场景。我们预计，按摩椅和理疗机器人各具特色、互为补充，将共同推动家庭智能健康设备渗透率提升。 拥抱未来，加快探索智能健康领域：1）2024年公司与佛吉亚合作开发智能驾舱舒适系统，汽车按摩椅机芯已经进入车型适配阶段，预计六月份完成车规生产线的验收认证。2）2025年4月，荣泰与神经科技领域创新先锋傲意科技共建“脑机交互联合实验室”，共同推进脑机融合技术和仿生机械手在智能健康领域的应用。未来按摩椅将集成机器人机械臂与灵巧手技术，突破传统按摩椅的限制，实现人体全身穴位的精准触达。3）2025年5月，荣泰与智元新创达成合作，合作聚焦人工智能与健康电器的深度融合，涵盖智能导购、康养陪护、按摩机器人等多个创新应用场景。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.0/2.4/2.9亿元，2024-2027CAGR14.2%；EPS分别为1.12/1.33/1.61元。当前可比公司2025年平均PE为63倍，公司股价对应PE为24倍，相对较低。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期的风险；美国关税政策不确定性的风险；市场竞争的风险。

林光荣,现任公司董事长。

林琪,现任公司董事、总经理,浙江荣泰健康电器有限公司执行董事、总经理,上海艾荣达健身科技有限公司执行董事、总经理,浙江艾荣达健康科技有限公司执行董事、总经理,上海一诺康品电子商务有限公司执行董事、总经理,上海荣泰健身器材有限公司执行董事,汭普(上海)网络科技有限公司执行董事、总经理,上海幸卓智能科技有限公司执行董事、总经理,上海荣昶灵思商业保理有限公司执行董事。

孔健,现任公司副总经理、供应链事业部总经理。

张波,现任公司董事、董秘;苏州凯恩资本管理股份有限公司董事、辽宁田园实业有限公司董事、上海有摩有样健康科技有限公司、广州技诺智能设备有限公司董事,宁波梅山保税港区稍息投资管理中心(有限合伙)执行事务合伙人。

廖金花,现任公司董事、财务负责人,上海阿而泰机器人有限公司财务负责人。

王军良,现任公司董事,嘉兴瓯源电机股份有限公司董事,上海目嘉企业管理咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人,上海幸卓智能科技有限公司、汭普(上海)网络科技有限公司、上海喵隐网络科技有限公司监事,上海摩忻智能科技有限公司执行董事、总经理,上海阿而泰机器人有限公司董事、上海阿而泰北机智能科技有限公司董事。

吴小刚,现任公司职工董事,任上海荣泰健身器材有限公司总经理,椅硕(上海)信息技术服务有限公司执行董事兼总经理,上海椅茂、一诺康品监事。

谢树志,现任公司独立董事,容诚会计师事务所专业技术部副总经理、技术合伙人,财政部企业会计准则第三届咨询委员会委员,永悦科技股份有限公司独立董事、安徽省港航集团有限公司董事、易思维(杭州)科技股份有限公司独立董事,安徽新华发行(集团)控股有限公司外部董事。

杨渊,现任公司独立董事,上海星杰装饰有限公司、上海扬仕投资管理有限公司、上海星杰家居科技有限公司执行董事,上海星杰家居有限公司执行董事兼总经理,江苏星杰设计装饰有限公司监事。

王海峰,现任公司独立董事,2020年5月至今任北京市国枫律师事务所上海分所兼职律师;现任世界知识产权组织(WIPO)、非洲统一商法组织(OHADA)、国际商事争端预防与解决组织、中国国际经济贸易仲裁委员会、上海国际经济贸易仲裁委员会(上海国际仲裁中心)、上海仲裁委员会、海南国际仲裁院等多家机构仲裁员;2021年1月至今任中国贸促会联合国贸法会观察员专家团成员。曾任上海韦尔半导体股份有限公司、银亿股份有限公司、南极电商股份有限公司独立董事。