伯特利(603596) 核心观点 Q1智能电控产品销量同比增长13%。2026Q1伯特利实现营收26.74亿元，同比增长1.38%，环比下降26.87%；归母股东净利润2.69亿元，同比微降0.64%，环比下降35.72%；扣非净利润2.54亿元，同比减少4.48%，环比减少29.63%。其中Q1主营业务收入为26.17亿元，同比增长0.88%，智能电控产品销量166万套，同比增长13.39%；盘式制动器销量173万件；轻量化制动零部件销量349万件；机械转向产品销量81万套，同比增长11.16%。 Q1毛利率同比提升1.5pct。26Q1公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct；归母净利率10.06%，同比-0.18pct，环比-1.37pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.73%/5.27%/1.50%，同比变动分别为+0.14/+0.19/+0.38/+1.95pct，主要为转债发行费用等增加财务费用支出。 国产制动系统龙头企业，人形机器人新业务进展加速。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备优势。随着汽车行业向轻量化、智能化方向发展、公司在手项目充足。公司2026Q1在研项目总数为658项，较去年同期增长32.1%；新增量产项目总数21项；新增定点项目总数为138项，较去年同期增长15%。2026Q1新定点项目预计年化收入25.19亿元。同时公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立子公司研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品，积极加速新业务拓展。 定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。目前已实现WCBS1.0/1.5/2.0等产品大规模量产交付，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已完成开发并进入验证阶段。EMB实现小批量交付。成立合伙企业投资人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等机会。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好长期智能电控产品加速放量带来业绩上行及公司客户拓展业绩兑现加速，考虑短期存在潜在关税、客户价格战影响，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26-28年净利润14.74/18.78/23.14亿元（原26/27年预测为18.2/23.2亿元），维持“优于大市”评级。

伯特利(603596) 业绩简评 2026年4月28日伯特利发布26年一季报。26Q1公司营收26.74亿元，同比+1.38%，环比-26.87%；归母净利润2.69亿元，同比-0.64%，环比-35.72%；扣非后归母净利润2.54亿元，同比-4.48%，环比-29.63%。 经营分析 1、营收端：智能电控业务仍然保持增长。综合来看：26Q1公司轻量化/智能电控/机械转向产品销量同比增速分别为2%/13%/11%。盘式制动器26Q1销量173万件，去年同期为93万套（预计统计口径变化所致）。智能电控销量仍然保持双位数增长，预计主要系线控制动产品配套吉利银河部分畅销车型从25H2才开始量产。 2、利润端：盈利能力同比提升。 1）毛利率：26Q1公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct。 ①毛利率环比下滑原因：公司其他业务收入主要为开发费、磨具费，根据公司2025年报计算公司其他业务毛利率达到88%，远高于产品毛利率。26Q1公司其他业务确收相对来说占比较低。仅考虑主营业务毛利率预计公司盈利能力环比基本稳定。②毛利率同比提升主要系随着核心产品线控制动放量+公司持续推进技术降本，盈利能力持续提升。同时预计公司24Q1至今WCBS的营收贡献持续提升。 2）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为0.56%/2.74%/5.26%，同环比均略有增加。 3、展望后续：出海+转向打开公司长期成长空间。 1）EMB：2026年公司EMB即将量产，目前公司EMB自动化产线产能达到120万件（可满足30万辆车需求），公司有望在EMB这一代技术下市场份额进一步提升。 2）出海：根据公司官方公众号，公司制动卡钳及后EPB卡钳总成获全球某头部车企定点。预计该项目将于2028年底实现量产，项目全生命周期6年，总供货规模达233.5万台车。 3）转向：2月25日，伯特利发布公告，拟收购豫北转向51%的股份，公司加速迈向综合线控底盘供应商。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026/2027/2028年净利润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分别为17.19/13.47/11.59xPE。 风险提示 行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。

伯特利(603596) 投资要点 公告要点：公司公布2025年年报，业绩符合我们预期。2025全年公司实现营业收入120.14亿元，同比+20.91%，归母净利润13.09亿元，同比+8.32%，扣非净利润12.20亿元，同比+9.63%。其中，2025年单四季度实现营收36.57亿元，同环比+8.9%/+14.5%；实现归母净利润4.18亿元，同环比-3.0%/+13.22%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同环比-10.7%/+2.9%。 智能电控量利齐升，机械制动毛利率承压。分业务看，2025年智能电控产品收入达58.55亿元，同比+29.26%，销量702.8万套，同比+34.84%，毛利率为20.40%，同比提升0.44个百分点，量利齐升；机械制动产品实现收入51.70亿元，同比增长16.21%，增速稳健但毛利率承压，同比下降2.7个百分点至15.87%，主要为传统制动器产品毛利率下降及轻量化海外业务毛利率承压所致。分子公司看，2025年，伯特利电子收入同比增速+55%，净利率13.3%（同比+2.1pct）；威海伯特利收入同比-3%，净利率同比-0.4pct；墨西哥工厂收入7.0亿，同比+153%，净利率-7.8%。总体来看，线控制动业务量利齐升，轻量化业务国内产能稳健，海外产能高增但尚在亏损。 全年毛利率同比微降，费用率同比微增。2025年全年毛利率19.7%，同比-1.5pct，主要受到客户降价压力及墨西哥产能爬坡影响，但高毛利智能电控产品持续放量且毛利率全年同比提升对冲了部分下行压力。期间费用率，25年为8.1%，同比+0.23pct，主要为财务费用增加所致。归母净利率，2025为10.9%，同比-1.3pct；25Q4为11.4%，同环比-1.4pct/-0.1pct，季度环比基本稳定。 业务拓展与产能布局同步推进，夯实线控底盘及新兴业务布局。线控制动业务方面，1.5代降本方案（WCBS1.5）占比提升，EMB有望在2026年大规模量产；2026年2月公告拟收购国内转向龙头豫北转向50.97%的股份；摩洛哥的生产基地启动筹备，公司预计2027年产能落地；通过与浙江健壮、廊坊金润成立合资公司，锁定丝杠（浙江伯健）和电机（伯特利驱动）两大核心零部件，锚定自研自制+集成机器人关节模组赛道，设立产业基金并投资奇瑞旗下墨甲机器人。 盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争压力加剧，海外工厂产能爬坡还需时间，我们维持公司2026-2027年营收为155.0/183.8亿元，预计2028年营收为218.3亿元，同比分别+29%/+19%/+19%；下调2026-2027年归母净利润为15.5/18.0亿元（原为17.4/20.8亿元），预计2028年归母净利润为20.1亿元，同比分别+19%/+16%/+12%，对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。

伯特利(603596) 事件：伯特利发布2025年年报，公司实现营收120.1亿元，同比+20.9%；归母净利润13.1亿元，同比+8.3%。 L3智驾元年核心供应商。公司Q4单季度实现营收36.6亿元，同比+8.9%，环比+14.5%；归母净利润4.2亿元，同比-3%，环比+13.2%；Q4毛利率20.4%，同比-0.5PCT，环比-0.1PCT；Q4净利率11.5%，同比-1.4PCT，环比-0.2PCT。公司机械制动产品毛利率同比下滑2.7pct，盈利能力承压。 伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS2.0H、DP-EPS电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头。伯特利EMB正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案，成为伯特利第二个EMB定点项目。伯特利EMB自开发到量产，历时63个月，历经高强度投入、多轮迭代、全域验证的开发之路，目前EMB自动化产线年产能120万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司在2022年收购万达公司后，业务拓展到汽车转向系统，2026年，公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶。 人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，高度契合人形机器人核心能力。公司通过合资合作：与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。伯特利同时通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源，正式将汽车零部件研发制造积累，系统性拓展人形机器人生态。重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。 EMB加速量产，智能底盘龙头。伯特利机械式线控制动系统（EMB）正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案。此次定点是伯特利的第二个EMB量产开发项目，2026年将是中国市场EMB技术实现规模化应用的元年。下一代EMB电子机械制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆制动器，彻底摒弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。伯特利EMB Reverse guide pin设计，降低钳体滑阻，四轮卡钳独立控制，支持L3及以上高阶智驾。行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调节速度相较闭式竞品提升25%，±30mm调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系统首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，减少通讯时延、降低EDC系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向尺寸相比竞品减小20%。伯特利在智能底盘领域不断投入与研发聚焦，伯特利已布局制动、转向、悬架及辅助智驾四大业务板块。伯特利电子驻车制动系统（EPB）累计量产超2000万套，基础卡钳累计量产超2600万套，One-Box线控制动系统（WCBS）也已实现200万套每年的稳定供货，绝对领跑国内线控制动市场。 海外平台定点+全球产能布局。伯特利EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis海外客户定点。公司加速全球化产能布局，墨西哥生产基地一期的产能利用率进一步提高，二期建设按计划正常开展服务通用、Stellantis及北美某著名新能源客户等北美核心客户。欧洲市场布局取得关键进展，位于摩洛哥的生产基地启动筹备，预计2027年产能落地，覆盖欧洲及北非市场。德国法兰克福研发中心成立，形成了覆盖国内、美国及德国的多研发中心布局，实现对亚洲、北美及欧洲市场的同步开发与快速技术支持。公司产品凭借技术、成本和服务优势，正在加速进入全球TOP10OEM供应链的进程。 投资建议：EMB+SBW卡位L3元年，人形机器人丝杠、电机双擎驱动。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造L3智驾元年核心供应商，EMB自动化产线年产能120万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶，打造EMB+SBW稀缺标的。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制，打造第二增长曲线。预计2026-2028年收入分别为151/185/227亿元，归母净利润分别为16.4/20.4/24.6亿元，对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

伯特利(603596) 2026年3月27日，伯特利发布2025年年报。25年公司营收120.1亿元，同比+20.9%；归母净利润13.09亿元，同比+8.32%。25Q4单季度营收36.57亿元，同比+8.89%，环比+14.51%；归母净利润4.18亿，同比-2.99%，环比+13.22%；扣非后归母净利润3.61亿，同比-10.74%，环比+2.9%。 经营分析 1、营收端：线控制动产品持续放量，带动智能电控业务高速增长。1）智能电控：营收58.55亿元，同比+29.3%，全年销量703万套，同比+35%。智能电控营收及销量同比大幅提升主要系公司线控制动产品配套吉利畅销车型持续放量。核心子公司伯特利电子营收22.8亿元，同比+54.7%。 2）机械制动：营收51.7亿元，同比+16.2%。其中盘式制动器25年销量406万套，同比+20%；轻量化制动零部件年销量1458万套，同比+6%。轻量化产品核心子公司：①威海伯特利营收18.2亿元，同比-2.7%；②墨西哥子公司（绝大多数产能是轻量化）营收6.96亿元，同比+153%。 2、利润端：智能电控业务盈利能力亮眼，墨西哥经营效率提升。1）毛利率：25年公司毛利率19.6%，同比-1.54pct。分业务板块，①智能电控产品毛利率20.4%，同比+0.42pct。在行业年降压力背景下，公司智能电控板块毛利率同比提升我们认为主要得益于线控制动产品规模效应体现以及公司持续推进技术降本。②机械制动产品毛利率15.87%，同比-2.7pct，主要系墨西哥子公司尚处于产能爬坡期，毛利率相对较低。 2）子公司伯特利电子25年全年净利率13.34%，同比+2.06pct；25H2净利率15.35%，同比+2.85pct，环比+5.3pct。墨西哥子公司25年净利率-7.83%，24年为-42.71%，经营效率改善明显。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司下一代线控制动产品EMB即将量产，同时墨西哥经营效率不断改善，我们预计公司2026/2027/2028年净利润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分别为17.26/13.53/11.64xPE。 风险提示 行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。

伯特利(603596) 事件：早前国内首批L3级自动驾驶牌照开始批量发放，2026年启动L3自动驾驶商业化元年，伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造L3核心智驾供应商。另外，公司的人形机器人丝杠、电机业务有望打造第二增长曲线。 L3核心智驾供应商。伯特利持续聚焦主业，以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS2.0H、DP-EPS电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头；辅助智驾前视一体机市场份额进入国内前十。伯特利EMB正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案，成为伯特利第二个EMB定点项目。伯特利高性能固定钳与EPB电子驻车制动钳获得华为鸿蒙智行的认可，成功搭载于智界S7、智界R7、享界S9等多款车型，成为华为鸿蒙智行的重要合作伙伴。 人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，高度契合人形机器人核心能力。公司通过合资合作：与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。伯特利正式将汽车零部件研发制造积累，系统性拓展人形机器人生态，完成了战略性布局人形机器人核心零部件的关键一步。 EMB加速量产，智能底盘龙头。伯特利机械式线控制动系统（EMB）正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案。此次定点是伯特利的第二个EMB量产开发项目，2026年将是中国市场EMB技术实现规模化应用的元年。下一代EMB电子机械制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆制动器，彻底摒弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。伯特利EMB Reverse guide pin设计，降低钳体滑阻，四轮卡钳独立控制，支持L3及以上高阶智驾。行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调节速度相较闭式竞品提升25%，±30mm调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系统首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，减少通讯时延、降低EDC系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向尺寸相比竞品减小20%。伯特利在智能底盘领域不断投入与研发聚焦，伯特利已布局制动、转向、悬架及辅助智驾四大业务板块。伯特利电子驻车制动系统（EPB）累计量产超2000万套，基础卡钳累计量产超2600万套，One-Box线控制动系统（WCBS）也已实现200万套每年的稳定供货，绝对领跑国内线控制动市场。 全球产能布局+核心部件自主可控。伯特利加速全球化产能布局，墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目，2025年上半年度实现效益885.98万元，本项目自2024年以来，单季度收入呈快速增加趋势，伯特利墨西哥公司产能继续爬坡，在2025年上半年实现总体盈利后，后续募投项目效益持续提升。伯特利德国法兰克福研发中心正式启用，摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场。持续推进核心部件国产替代，线控制动ECU加速实现全自主化，关键芯片依赖度低。 投资建议：L3元年EMB加速量产，人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造L3核心智驾供应商，EMB正式获得国内某大型车企项目定点，提供完整的EMB解决方案。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，高度契合人形机器人核心能力。公司聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组，打造第二增长曲线。预计2025-2027年收入分别为125/156/201亿元，归母净利润分别为14.5/18.9/24.9亿元，对应PE分别为23/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

伯特利(603596) 主要观点： 25Q3营收同环比快速增长，毛利率持续修复 2025年前三季度公司累计实现营收83.57亿元，同比+27.04%；实现归母净利润8.91亿元，同比+14.58%；实现扣非归母净利润8.60亿元，同比+21.24%。其中Q3实现营收31.93亿元，同比+22.48%，环比+26.43%；实现归母净利润3.69亿元，同比+15.15%，环比+46.50%；实现扣非归母净利润3.51亿元，同比+21.96%，环比+44.00%。25年前三季度，公司智能电控产品销量473.29万套，同比+41.56%；盘式制动器销量289.43万套，同比+27.42%；轻量化制动零部件销量1047.09万件，同比+8.38%；机械转向产品销量220.23万套，同比+6.96%。 25年Q3毛利率环比改善，管理和研发费用率环比下降 公司25年Q3实现毛利率20.55%，同比-1.01pct，环比+1.36pct；实现净利率11.74%，同比-0.83pct，环比+1.57pct。受益于降价压力减轻，毛利率环比改善，未来高毛利产品放量有望进一步支撑毛利率上行。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.56%/4.96%/0.47%，同比-0.50/+0.24/-0.46/+0.45pct，环比-0.14/-0.13/-1.28/+1.13pct。财务费用率同环比提升主要因为汇兑收益减少。 市场开拓顺利，产能建设积极推进，机器人业务加速 公司加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构，25年前三季度公司各类项目总数稳步增长：在研项目总数为536项，较去年同期增长24.07%；新增定点持续积累，项目总数达413项，较去年同期增长37.21%。2025年1-9月，新定点项目预计年化收入为71.03亿元。产能布局逐步完善，墨西哥二期项目建设按照原计划积极推进中，WCBS新增两条产线正在布局中，EMB产线正在调试过程中，预计年底前完成调试，空气悬架产线正在调试过程中，预计年底前完成调试。此外，公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，与浙江健壮传动科技有限公司共同完成控股子公司浙江伯健传动科技有限公司的设立，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品。 投资建议 受益于智能驾驶渗透率提升，公司线控刹车业务快速增长。新增定点持续积累，产能建设积极推进，积极拓展机器人业务，我们预计25/26/27年归母净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元（原值15.66/20.98/27.11亿元），对应PE分别20/17/14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期，市场竞争加剧的风险，产品配套不及预期。

伯特利(603596) 事件：公司披露对外投资公告，与金润电气合资设立子公司伯特利驱动，主要研发、生产、销售线控制动系统电机、电控转向系统电机、电控悬架系统电机、无框力矩电机、泵类电机、伺服电机等产品。 电机子公司设立人形机器人布局再进一步。公司与金润电气合计出资1亿元设立子公司伯特利驱动，其中公司出资0.6亿元、持股比例60%，伯特利驱动主营范围包括电机及其控制系统研发制造（含线控制动系统/电控转向系统/电控悬架系统电机，无框力矩电机等）、智能机器人研发与销售、工业机器人制造与销售、软件开发、工业自动控制系统装置制造等。伯特利驱动的设立，是公司技术自主化、产品多元化、市场全球化战略的核心一环，通过电机技术与智能底盘的深度融合，有利于公司巩固在汽车底盘领域的优势，更深入地布局高端新能源汽车、智能驾驶、人形机器人关键部件等高增长赛道，支持公司进入人形机器人关键部件产业，实现产业化布局。 智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2025年前三季度在研项目达109项，且新增2条WCBS产线布局持续拓展线控制动产能，进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2025年前三季度在研项目达181项，且2024年公告拟扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势。3）全球化：公司2020年开始筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步。 线控底盘领军者机器人业务顺利推进。2022年公司并表万达成为其第一大股东，拓展转向系统业务，2025年前三季度机械转向器、机械转向管柱在研项目分别达21项、18项，转向业务顺利推进；近年来公司拓展空悬业务，预计年底前完成空悬产线调试；制动+转向+悬架布局全面，逐渐成长为线控底盘行业领军者。同时公司积极推进人形机器人业务，2025年9月与浙江健壮传动设立子公司伯健传动科技，主要研发应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品；2025年11月再次与金润电气设立子公司伯特利驱动，增强汽车底盘与人形机器人领域电机业务布局。 投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡，预计公司2025-2027年收入为128.75/164.41/208.31亿元，归母净利润为15.08/18.67/23.14亿元，对应EPS为2.49/3.08/3.81元，对应2025年11月7日47.51元/股的收盘价，PE分别为19/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；关税风险等。

伯特利(603596) 核心观点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年Q3，公司实现营业收入31.93亿元，同比+22.48%，环比+26.43%，实现归母净利润3.69亿元，同比+15.15%，环比46.50%，实现扣非归母净利润3.51亿元，同比+21.96%，环比+44.00%。 2025年前三季度公司实现营业收入83.57亿元，同比+27.04%，实现归母净利润8.91亿元，同比+14.58%，实现扣非归母净利润8.60亿元，同比+21.24%，EPS为1.47元。 奇瑞、长安、吉利等核心客户销量增长带动公司业绩回暖，智能电控产品收入占比继续提升：2025年Q3公司核心客户销量环比增长，带动公司收入环比高增，Q3公司核心客户奇瑞/长安/吉利乘用车销量环比分别+15.5%/+18.6%/+7.2%。Q3单季公司智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件销量分别为187.4万套/109.5万套/388.9万件，同比分别+39.3%/+25.4%/+10.1%，环比分别+34.2%/+26.4%/+23.7%，智能电控产品销量同环比增速领先，预计收入占比继续提升，驱动公司高端化、电动化转型。 规模效应提升驱动毛利率增长与费用率下降，带动盈利能力快速修复：Q3单季公司毛利率为20.55%，环比+1.36pct，研发/销售/管理/财务费用率分别为4.96%/0.46%/2.56%/0.47%，环比分别-1.28pct/-0.14pct/-0.13pct/+1.13pct，受益于规模效应提升，公司毛利率环比增长，研发、销售、管理费用率环比下降，财务费用率上涨主要系汇兑损益波动，Q3公司净利率（扣非）为10.98%，同比-0.05pct，环比+1.34pct，盈利能力快速修复。 新增定点持续积累，夯实公司成长根基，EMB、空气悬架等新品有望于2026年贡献新增量：2025年前三季度，公司新增定点项目413项，同比+37.21%，新定点项目预计年化收入为71.03亿元，是公司2024年收入的71.5%，新产品方面，公司EMB与空气悬架产线正处于调试过程中，EMB（电子机械制动）法规GB21670-2025已发布，预计2026年实施，公司已完成功能样件研制并开展冬季测试，同时可转债募资提前布局60万套产能，当前EMB产品已获得4个定点，预计2026年公司EMB与空气悬架产线将投产，带来业绩新增量。全球化拓展提速，墨西哥一期投产，二期规划建设EPB、制动钳等，转向节产能规划550万套/年；获北美新能源车企及德系合资车企定点，订单总额超1.8亿元人民币。 切入人形机器人赛道，积极推进丝杠产品落地，人形机器人市场拓展空间广阔：公司与浙江健壮传动科技有限公司共同完成控股子公司浙江伯健传动科技有限公司的设立，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品，成功切入人形机器人赛道。产品方面，公司底盘产品与人形机器人传动部件具备技术相通性，公司深耕汽车底盘系统多年，具备完备的技术储备，有望继续拓展人形机器人产品品类；客户方面，公司与奇瑞等主机厂客户长期保持紧密的业务合作关系，有望受益于汽车主机厂切入人形机器人赛道带来的业务拓展机会，凭借技术与客户优势，公司人形机器人市场拓展前景广阔。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入130.72亿元、165.81亿元、203.50亿元，实现归母净利润14.50亿元、18.74亿元、23.86亿元，摊薄EPS分别为2.39元、3.09元、3.93元，对应PE分别为20.12倍、15.56倍、12.22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

伯特利(603596) 投资要点 公告要点：公司公布2025年三季报，业绩超我们预期。25Q3公司营业收入31.9亿元，同环比+22%/+26%，归母净利润3.7亿元，同环比+15%/+47%，扣非归母净利润3.5亿元，同环比+22%/+44%。 核心客户产销提升，线控制动及轻量化产品增速较快。25Q3核心客户奇瑞/吉利产量环比+28%/+14%，这两个客户占公司收入贡献超过50%；核心配套的吉利3.0平台车型A76月上市，稳态月销破万贡献较多增量。核心产品增速迅猛，2025年前三季度智能电控产品销量473万套，同比+42%，盘式制动器289万套，同比+27%，贡献公司较多收入增量。 降本增效，25Q3毛利率环比修复。25Q1公司受年降影响毛利率基数较低，Q2毛利率显著修复但仍同比承压，25Q3环比显著修复，25Q3公司毛利率为20.6%，同环比-1.0pct/+1.4pct，推测为公司规模环比快速提升，线控制动等产品上量所致。25Q3期间费用率为8.4%，同环比-0.3pct/-0.4pct，销售及研发费用率降低较多。 产能布局推进，新增多个定点，机器人业务有所落地。2025Q3公司产能布局持续推进，其中WCBS新增两条产线正在布局中，EMB产线正在调试过程中，公司预计年底前完成调试，空气悬架产线正在调试过程中，公司预计年底前完成调试。2025年前三季度新增定点项目总数为413项，较去年同期增长37.21%。2025年1-9月，新定点项目公司预计年化收入为71.03亿元。机器人领域，公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，与浙江健壮传动科技有限公司共同完成控股子公司浙江伯健传动科技有限公司的设立。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营收为129.2/155.0/183.8亿元，同比分别+30%/+20%/+19%；维持2025-2027年归母净利润为14.4/17.4/20.8亿元，同比分别+19%/+21%/+20%，对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。