白酒:高端白酒仍战略看好 我们仍然延续两周前的观点,继续坚定看好高端白酒,茅台27X,五粮液22X,泸州老窖28X。在高端白酒里,我们首推茅台。近期茅台由于茅台云商断货,批价小幅回升至1680-1700元。我们认为五粮液的估值折价反映了市场对于其价格倒挂的担忧,未来仍然坚定看好公司治理改善,我们认为公司未来仍将出台有力的价格管控措施来提振渠道价格。次高端未来扩容式增长潜力仍然巨大,我们仍然看好次高端价格带龙头水井坊和汾酒,建议积极关注舍得和酒鬼酒的改善。地产酒我们也优中选优我们推荐洋河、今世缘,和口子窖和古井贡酒。我们定义地产酒的龙头,主要是三个维度。一个是坚固的根据地市场,市场份额占比在10%以上,第二个是稳定的经销商团队,第三个是产品线全,覆盖高中低端。根据这三个维度,我们优选出来洋河,今世缘,口子窖,和古井贡。这四个品种也是今年以来涨幅比较大的品种,主要受益于省内的消费升级,产品结构优化比较明显,带动业绩快速提升。 调味品:贸易战硝烟再起,坚守调味品龙头,安全性高 本周调味品板块跌幅3.24%,较其他食品饮料子行业抗跌能力显著,主要源于稳健可见的基本面支撑。6月16日,平息一阵的中美贸易战硝烟再起,我国对美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中包括大豆在内的多项农产品。大豆成本占酱油生产成本约20%-30%,虽然进口美豆多用于国内食用油生产,但国际大豆、豆粕价格与国内大豆价格具联动效应,美豆价格涨跌对调味品板块有一定影响,如果贸易战持续时间短则未必在产品销售中有显著体现,如果贸易战持续时间长则最终可能再一次带来基于成本提升的产品提价。因此,对于规模和品牌效应显著、成本红利受益明显、费用管控能力强的龙头企业,在贸易战带来的不确定性中,最具安全性。 乳品:加征关税影响有限,奶业振兴意义重大 乳品板块本周下跌3.25%,低于行业表现1.71个百分点。6月6日我国主产区生鲜乳价格3.39元/公斤,环比下降0.03%。11日国务院办公厅印发《关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》,全面部署加快奶业振兴计划;15日美国政府发布了加征关税的商品清单,同时,我国宣布对部分美国的进口商品加征25%的关税,此次征税的清单中,包括乳清、鲜奶、大包奶粉、炼乳、奶油、奶酪等乳制品,但除乳清外(美国进口量占进口比54.8%),其他美国乳品进口量都占比不大,并不会产生实质性影响。整体来看,加征关税对我国乳业影响有限,奶业振兴计划对于我国乳品行业的发展意义更大。 重点推荐: 茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、口子窖、水井坊、涪陵榨菜、中炬高新、海天味业、好想你、桃李面包、绝味食品,安井食品

事件: 2018年6月15日,美国政府发布了加征关税的商品清单,将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税,其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施,同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。经国务院批准,国务院关税税则委员会发布公告决定,对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税,对其余商品加征关税的实施时间另行公告。此次征税的清单中,包括乳清、鲜奶、大包奶粉、炼乳、奶油、奶酪等乳制品,但婴幼儿配方乳粉不在加征关税之列。 简评 一、加征关税对我国影响有限,美乳企在中国或将丧失竞争力 目前,美国是我国第二大乳制品进口国,2017年,我国进口乳制品247万吨,其中,从美国进口33.9万吨,占比13.7%。此次加征关税对于乳制品行业不同品类产品的影响不尽相同,目前我国和美国实行最惠国关税,关税平均水平在10%左右,如果加征25%关税,美国乳制品在我国竞争力将受到较大影响,但对于我国乳品行业影响有限,对于主要受影响的品类分析如下: 1.脱脂粉:整体影响较小,部分企业或更改配方 2017年我国脱脂奶粉产量4万吨,进口量达到27.5万吨。世界范围内脱脂粉的主要产地为欧洲、大洋洲、美国,目前最新三地脱脂大包粉价格为:新西兰2000美元/吨、欧盟1750美元/吨、美国1800美元/吨以及南美1900美元/吨。美国价格较欧洲高,并且欧洲有着近35万吨的收储库存,加上目前正处于生产旺季,如果来源于美国的脱脂大幅度提升关税,美国的价格优势会削弱甚至消失,导致部分使用美国脱脂的企业去更改配方或者选择新的采购方。 2.奶酪:影响有限,大洋洲和欧洲或瓜分美国份额 2017年,我国进口奶酪总量为11万吨左右,其中从新西兰进口约占50%,澳大利亚和美国分别占18%和16%。新西兰、澳洲价格略有优势,且产量充足,本次美国产品关税提升后,对美国产品在中国市场的竞争更为不利,大洋洲和欧洲的产品有望对美国产品进行替代。 3.乳白蛋白:更改配方是唯一难点,新西兰或成最大赢家 2017年我国乳白蛋白进口量不足3万吨,其中从欧洲进口约占50%、美国约占三分之一、新西兰也有相当占比,南美比例较小。新西兰各厂家也一直大力推广自己的产品,但是由于奶酪主产地的欧洲和美国的公司的浓缩蛋白产品进入中国较早,占据了很多产品的配方。如果美国产品大幅度提升价格,那么具有全年关税优势的新西兰将成为最大的赢家。对行业来说,改配方是唯一的难点。 4.乳清粉:加征关税导致成本上升,欧洲南美或可代替美国 我国从美国进口量最大的乳制品是乳清,2017年我国进口乳清53万吨,其中从美国进口占54.8%。对于该产品的需求方来讲,美国产品质优价廉,而且多款产品都是市场的具有一定主导地位。如果被大幅度的提升关税,将会导致饲料和幼儿奶粉生产企业的成本提升,影响到一些终端产品价格。在低端产品方面东欧和南美或许将可以部分取代美国产品的地位,而高端产品上较难,欧洲有望分一杯羹。 5.乳糖:美国进口影响较大 我国进口乳糖中美国占比较高,达到80%左右,目前较难找到合适替代方,可能对一些依赖进口乳糖的企业来讲影响较大,不过整体影响有限。 从美国整个乳制品行业而来看,销售前五名的企业为DFA(DairyFarmersofAmerica)、迪恩食品(DeanFoods)、卡夫食品(KraftFoods)、施雷伯食品(SchreiberFoods)、蓝德雷(LandO’Lakes)。DFA公司是全美最大的、奶农所有的牛奶市场合作组织和食品企业,目前DFA公司再我国的主要出口产品为奶粉,此次加征关税对婴幼儿奶粉不做限制,美国乳企的奶粉出口业务影响不大。卡夫食品是全球最大的奶酪厂商,施雷伯食品的主营业务也是奶酪,由于新西兰、澳大利亚哦以及欧洲出口商的价格与美国相差不大,加征关税后卡夫食品和施雷伯食品在我国的奶酪出口业务或将出现一定困难。 综上所述,美国产品由于加征关税可能会对部分使用美国进口材料的企业成本产生一定的影响,但大部分品类可以有其他来源的替代品,对我国乳企整体影响不大。只有少量有进口乳糖和乳清粉的需求企业,如果不及早布局选择合适的替代品,届时可能会面临艰难的局面。 二、乳业振兴计划:多管齐下,奶业实现全面振兴,目标进入世界先进行列 6月11日,国务院办公厅印发《关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》,全面部署加快奶业振兴,保障乳品质量安全,《意见》的发布对我国奶业有着特殊的意义。 一是确立了奶业的战略定位,《意见》指出,奶业是健康中国、强壮民族不可或缺的产业,是食品安全的代表性产业,是农业现代化的标志性产业和一二三产业协调发展的战略性产业。二是明确了奶业发展的目标任务,《意见》提出,到2020年,奶业供给侧结构性改革取得实质性成效,奶业现代化建设取得明显进展,100头以上规模养殖比重超过65%,奶源自给率保持在70%以上,婴幼儿配方乳粉的品质、竞争力和美誉度显著提升,乳制品供给和消费需求更加契合;到2025年,奶业实现全面振兴,基本实现现代化,整体进入世界先进行列。三是突出了高质量发展的要求,着力提高奶业供给体系的质量和效率,更好地适应消费需求总量和需求结构变化。四是强调了保障奶农的权益,增强奶农抵御市场风险、共享现代奶业发展成果的能力。 我们认为,《意见》向全社会发出了振兴奶业的强烈信号,为奶业更好发展指明了方向和路径,对于推动奶业持续健康发展具有重大的现实意义和深远的历史意义。上游看,未来将提高规模养殖比重,一些规模养殖企业或将进行整合;同时,奶业振兴计划明确提出将推动奶源产量增加,奶源自给率保持在70%以上的目标,对涉及奶牛养殖的企业提出了方向指导。乳品加工环节看,通过优化产品结构、加强监管、加强品牌建设等措施树立奶业形象,未来品牌形象好、产品优质的龙头企业有望进一步提高市场份额,享受乳业长期健康发展的红利。下游看,提出建立现代乳制品流通体系,通过开拓“互联网+”、体验消费等新兴乳制品营销模式,减少流通成本,规范储运。 总体来看,短期我国乳业稳中向好,我们更应该关注中长期的行业投资逻辑。一是在当前消费升级背景下,高端液态乳渠道下沉后的消费机会,在这个环节中,全国性的乳企龙头伊利、蒙牛等品牌价值更高,市场认可度也最高,同时多年全国范围的渠道下沉布局,也进入收获期,因此,享受到的红利也是最大的;二是大品类里一些特色单品的机会,当前消费者愿意支付高价的同时,对口感、营养等要求越来越高,一些地方性的企业,研发能力较强,创新意识超前,通过不同口感或者营销来刺激消费者的需求,往往能成就一些大的爆款单品,对中小企业讲,都是非常好的发展机会。这两点是我们认为目前阶段乳品企业面临的环境和不同企业面临的机会,建议关注全国性龙头蒙牛、伊利和创新性较强的地方性特色龙头乳企光明、天润乳业等,此外,三元换帅后能否激发新的活力也值得期待。

渠道调研周周鲜:1)茅台:批价维持在1650-1700,终端持续缺货,今年发货节奏正常,需求旺盛导致紧缺。继续保持较好动销速度,延续紧平衡状态。系列酒完成1.3万吨,增量31%,销售金额增长72%,价格提升31%,Q2继续延续Q1近70%增长。2)五粮液:本周批价企稳,部分市场反馈有回升趋势。从渠道了解到公司近期可能会出台控货挺价政策,当前打款近去年计划的70%,发货量也超过1万吨,渠道库存保持在合理的1个月水平,终端库存合理。3)国窖:批发价格保持在730-740,终端800元,但公司加大华东市场的政策力度,渠道推力较强,终端的铺货量大幅增长。4)水井:经过4-5月份控量发货后,6月渠道库存回落至1个月以内,近期开始加大发货量。5)舍得:渠道库存持续下降,从4月份的2-3个月水平,下降至当前1个月左右。由于经销商Q1开票较少,Q2开票量有所提升,二季报增速有望加速。 白酒停货挺价潮思考:蓄势中秋旺季放量,行业稳步走向超长周期。五粮液部分渠道停货,控量挺价,汾酒对青花全面停货,老窖西南区建议渠道价810,之前5月份水井也在进行控货,糖酒会后,淡季再次迎来停货潮。看似渠道库存较高,公司被动停货挺价,实则旺季加大发货、淡季停货挺价的节奏从16年开始就已形成。毕竟多数白酒企业很难形成茅台的卖方市场,通过挺价实现价格上行是必要手段,实现渠道较为合理的利益分配,旺季加大发货,业绩亦可得以保持稳定增长。通过发货和停货的调整,出货量和批价得以均衡,即为公司业绩和渠道利益的平衡。此举未来还将会不断出现,避免过去行业大幅周期波动,保持更为良性增长,稳步进入超长周期。 最新投资策略:1)年初以来白酒板块悲观预期基本修复,招商食品团队持续强力推荐终获验证。当前一线白酒估值修复至25倍,地产白酒修复至25-30倍,悲观预期带来的超跌空间基本修复。2)看好下半年切换行情,继续买入白酒板块。近期跟踪,地产白酒4-5月继续保持高增速、快升级的趋势,预计中报仍有靓丽表现,建议逢低买入,优选古井、口子、今世缘。当前位置,我们认为全国性品牌性价比更显。高端白酒中,预计五粮液、老窖中报均有加速增长潜力,次高端汾酒、水井坊受Q2发货放缓影响,股价近期滞涨明显,但看三季度及来年空间更显,建议积极布局茅五泸及汾酒、洋河、水井坊等。3)重视食品板块的估值重构,买入行业龙头。我们认为仍需加大对食品板块龙头的重视程度,选股策略从过去的成长性逐步向行业定价权过渡,继续买入各行业龙头,乳业(伊利蒙牛)、啤酒(华润等)、调味品(海天、中炬)、烘焙(安琪、桃李)、卤味零食(绝味)。 重点公司跟踪。1)泸州老窖:高端延续正循环,特曲发力大众酒;2)五粮液:改革攻坚,戮力前行,近期有望出台挺价政策;3)汾酒停货点评:理顺渠道巩固价格,来年增长空间清晰;4)伊利股份最新思考:迷雾散去,主动投放,放眼龙头定价权及潜力价值;5)安琪酵母:全球化视角看成长路径和估值体系;6)绝味食品:开店提速,成本可控,现价仍可买入。 风险提示:需求回落,竞争加剧。

事件: 6月13日,李克强总理主持召开国务院常务会议,部署实施蓝天保卫战三年行动计划,持续改善空气质量;明年1月1日起全国全面供应符合国六标准的车用汽柴油。 简评 打好蓝天保卫战,油品升级迫在眉睫:会议指出,要顺应群众期盼和高质量发展要求,在“大气十条”目标如期实现、空气质量总体改善的基础上,以京津冀及周边地区和长三角地区等重点区域为主战场,通过3年努力进一步明显降低细颗粒物浓度,明显减少重污染天数。国务院部署实施蓝天保卫战三年行动计划,提出了三个方面的要求,包括源头防控、重点防治;科学合理、循序渐进有效治理污染;创新环境监管方式等。明年1月1日起全国全面供应符合国六标准的车用汽柴油,油品升级迫在眉睫。 国六标准实施,异辛烷需求有望大增:国六标准汽油标准降低了车用汽油的烯烃、芳烃、苯含量,硫含量限值国五相同。为弥补芳烃等物质含量降低所带来的辛烷值损失,需增加高辛烷值物质MTBE、异辛烷的添加量。MTBE为潜在水体污染物,在美日等国禁限用,相对而言异辛烷更具潜力。异辛烷不含烯烃和芳烃、不含氧,几乎不含硫,饱和蒸汽压低,以适当比例添加到汽油中可降低汽油中烯烃和芳烃含量,燃烧后机动车尾气排放的PM2.5大幅下降,它的主要用途是作为高品质汽油添加剂,以提高汽油品质,减少机动车尾气排放。随油品升级进程加快,异辛烷年需求量有望达1920万吨,需求量将大大增加。 异辛烷相关上市公司:海越股份(60万吨)、德美化工(24万吨)和齐翔腾达(20万吨);重点推荐海越股份。

乙烯:中国需求旺盛,东北亚交易氛围较好,中国远洋货物供应有限及乙烯需求较为稳健。 中国对现货乙烯需求较好,苯乙烯单体目前利润超过200美元/吨。东南亚地区裂解装置检修季将于7月份开始,届时乙烯供应将进一步紧张。其中,新加坡,泰国和马来西亚的一些蒸汽裂解装置将于7-9月进行年度检修。东南亚市场较东北亚市场更为坚挺,两者价差收窄至95美元/吨。2018年亚洲地区石化检修较多,中东因下游装置投产,预计现货供给量减少;苯乙烯盈利良好,支撑商品量市场;聚乙烯相对较弱。美国乙烯装置在2018年起陆续投产,目前现货价格低于东北亚约1000美金/吨,但由于乙烯出口设施的限制,未来将会以聚乙烯的形式冲击中国。 丙烯:外盘走弱,作为韩国最大的销售商之一,S-Oi 公司将从6月中旬开始重新启动丙烯装置工厂。国内山东市场需求量增加,东北吉神、海伟PP 等下游装置负荷提升,价格上涨。下游丁辛醇、PO、PP 装置开工相对稳定,刚需较强。2018年美国以乙烷为原料的乙烯装置陆续投产,加上欧洲原料轻质化,副产丙烯量较少。国内新增大型炼化产能主要于2019年投产,但下游聚丙烯预计需求稳定增长,加上海外需求良好,预计供需将逐渐趋于紧张。 丁二烯:合成橡胶行情下降,带动原料下跌。国内华锦股份装置检修,停止外销。海外印度、印尼等前期检修石化装置即将重启。2018年液化气代替石脑油的效应逐渐开始体现。 价格主要取决于下游橡胶的需求,以及液化石油气和石脑油之间价差(生产乙烯的性价比),预计2018年LPG 代替石脑油比例有望增多,原料轻质化将导致丁二烯产量下降。 甲醇:出货较好,库存保持低位。中国富德能源公司将推迟重启60万吨/年MTO 装置及位于宁波配套下游工厂,预计6月中旬至7月底重启。下游产品:醋酸变化不大,需求持续疲软;甲醛稳定为主;二甲醚库存低位,行业环保减产;MTO 利润较差;MTBE 受万华检修支撑,市场稳定为主。 丙烯酸及酯:价格推涨,下游补货。主流企业烟台万华、上海华谊、浙江卫星将集中检修,届时市场现货供应将渐紧。丙烯酸乳液处于旺季,支持丙烯酸丁酯需求。2018年国内新增产能放缓,预计供需格局将逐渐好转。长期来看,海外丙烯酸装置较老,未来国内出口及竞争力有望提升。 PX:震荡下行,装置方面:四川彭州石化PX 65万吨/年装置4月8日停车检修,原计划于6月8日重启并扩能至75万吨/年,预计将推迟至6月18日前后重启。福海创石化(原腾龙芳烃)160万吨/年PX 装置获得200万吨原油凝析油进口配额,预计在7月下旬重新启动芳烃联合装置。越南 Nghi Son70万吨/年的装置预计将在8月份首次运行。福建联合PX 80万吨/年装置计划将于4季度进行检修,预计检修1-2个月。韩国蔚山1号35万吨/年PX 装置于5月24日停车检修,预计持续至6月末。2号100万吨/年PX 装置(与JX 合资)于5月27日停车检修,预计检修40天左右。日本JX 3号18万吨/年PX 装置和4号42万吨/年PX 装置于5月14日左右开始停车检修,计划6月底前重启。

背景:5月水泥产量同比增长1.86%,华东和华南区域依然表现最佳 统计局近期数据显示,1-5月份水泥产量同比累计下降0.76%,较1-4月降幅缩窄1.18%。5月单月水泥产量同比增长1.86%,较4月单月增幅下降1.31%。水泥产量与周边建筑钢材成交节奏十分吻合,4月单月需求快速恢复,5月需求增速放缓,但同比仍有增长。上半年表现为全年定调,经济韧性表现尚可。 5月终端需求同比增速放缓,但仍然维持正增长 尽管5月单月水泥产量增速放缓,但同比依然有1.86%的正增长。今年需求启动较晚,4-5月份才开始逐步释放。水泥产量数据和周边建筑钢材成交量走势非常吻合:4月份单月建筑钢材成交量同比增量高达17%(有3月份需求推迟的因素),5月这一数据放缓至4%,且6月份以来这一增量维持在4%附近。而水泥和建筑钢材的增量分化,则源自今年基建和地产端的分化。今年地产行业“高周转”诉求下需求表现较强,而基建则表现较为疲弱。上半年需求表现基本为全年定调,三季度水泥等建材终端需求预计仍将维持小幅正增长。 区域上,主要增量地区依然集中华东和华南 分地区来看,5月份水泥产量增量依然主要源自华东、华南和西南地区,“三北”地区依然表现疲弱。其中,华东水泥产量1-5月份累计同比下降1.45%,较1-4月份降幅缩窄1.14%;华南地区水泥产量1-5月份累计同比增长0.94%,增速由负转正,1-4月份负增长0.14%;西南地区水泥产量1-5月份累计同比增长5.94%,较1-4月份增速扩大0.9%。草根调研了解,华东、华南等基建项目高峰期会持续至2019-2020年。强者恒强,华东、华南和西南地区建材类相关标的持续受益。 水泥个股强者恒强 水泥产量和周边建材类商品需求节奏表现一致,2018年经济韧性尚可。考虑水泥需求由于1/3取决于基建,维持对2018年水泥全年需求同比负增长1%-2%的判断。分区域来看,华东、华南和西南地区需求最为稳健,建议关注相关水泥标的:海螺水泥(600585)、万年青(000789)、上峰水泥(000672)、华润水泥(01313.HK)等。 风险提示:需求不及预期,环保政策动态,基建政策动态。

上周行情回顾 上周沪深300指数下跌0.69%,轻工制造板块指数下跌4.03%,跑输大盘3.34ct,在28个子行业中的涨跌幅排名为第19名。子板块中,家具板块表现相对较好,上周仅下跌2.88%。 个股中,上周涨幅居前5名的是环球印务(+9.05%)、邦宝益智(+8.58%)、姚记扑克(+7.19%)、昇兴股份(+6.31%)、*ST中富(+6.08%);跌幅居前的是青岛金王(-30.58%)、德艺文创(-23.52%)、瑞贝卡(-20.26%)、康旗股份(-16.80%)、陕西金叶(-14.10%)。 重点数据跟踪 6月15日,国内木浆价格为6185元/吨,较前一周下跌0.44%。国废价格为2967元吨,较前一周上涨1.58%;美废、欧废到岸价分别较前一周上涨3.1%、2.1%,日废到岸价持平上一周。白板纸价格为4900元/吨,持平前一周;白卡纸价格为5493元/吨,较前一周下跌4.79%;箱板纸价格为5460元/吨,较前一周下跌1.21%;瓦楞纸价格为4808元/吨,较前一周下跌1.03%。双铜纸价格为7067元/吨,持平前一周;双胶纸价格为7300元/吨,较前一周下跌0.45%。溶解浆内盘价格为7360元/吨,较前一周下跌0.14%。 上周要闻及重要公告 行业新闻:1-5月份住宅销售面积同比增长2.3%;1-5月份家具类限额以上单位商品零售额同比增长8.9%。 重要公告:1、顾家家居:年产97万标准套软体家具生产项目已建设完毕并达到预定可使用状态;2、曲美家居:回复上交所问询函;3、劲嘉股份:公司累计回购股份1085万股,占公司目前总股本的0.6884%,成交金额为9066.66万元;4太阳纸业:将太阳转债的转股价格由8.85元/股调整为8.75元/股;5、好莱客:174万股限制性股票将于6月21日解锁并上市流通;大亚圣象:6月6日董秘吴谷华以均价20.31元/股减持1万股。 本周观点 家具:上周曲美家居发布回复上交所问询函并复牌,剔除套期保值影响2017年Ekornes估值约15倍。曲美有望通过收购Ekornes打开国际市场,同时Ekornes旗下stressless、IMG、Svane等品牌也将进一步丰富曲美家居产品矩阵,我们继续推荐曲美家居。此外,我们也推荐各细分赛道的一线企业,相关标的是定制家具行业的欧派家居、索菲亚,软体家具行业的顾家家居以及地板行业的大亚圣象。 造纸:纸价方面,由于近期行业处于传统淡季,木浆及成品纸价均较前期高点出现一定回调。未来我们仍然看好行业持续景气,一方面,2018年全球木浆新增产能有限,外废政策趋紧使国废存在供需缺口,原材料价格有望维持高位。另一方面,2016-2017年造纸行业固定资产投资增速低位运行,行业供给增加有限。子行业中,文化纸竞争格局清晰,推荐太阳纸业。 风险提示 原材料价格上涨;房地产销售下行。

本周行业观点 据国家统计局数据,2018年1-5月商品房销售面积累计达5.64亿平方米,同比增长2.9%;5月单月销售面积为1.42亿平方米,同比增速达8.0%,较4月同比-4.1%增速相比有了显著提升。当前地产销售热度若能得以持续,有望带动家居企业后续订单量增加,驱动家居销售收入稳步增长。 数据跟踪:限额以上家居零售额累计同比上涨8%;主要纸种价格下降 2018年5月限额以上家具类零售额184亿元,1-5月零售额累计为838亿元,同比分别增长8.6%、8.9%,高于限额以上单位消费品总额当月及累计增速。造纸方面,纸企停机检修增多,下游观望气氛浓郁,上周箱板瓦楞纸、铜版纸、双胶纸等主要纸种价格均有所下降。 个股推荐:布局家居细分龙头,造纸板块调整后有望走出估值修复行情 家居方面,建议沿C端消费升级集中度提升、B端精装业务放量两条主线布局细分龙头,重点推荐帝欧家居、顾家家居、喜临门;当前部分PEG 低于1、经营管理优化的品种亦值得关注,重点推荐美克家居、索菲亚。造纸方面,6月以来纸企停机检修增多,供给量减少,纸价有望得到支撑;考虑到行业盈利仍维持相对高位,我们判断阶段性调整后,板块跟随纸价和盈利有望走出估值修复行情,推荐山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业。 风险提示:环保执行不及预期;地产销售低于预期。

6月第三周食品饮料指数下跌1.54%,跑输大盘0.85pct。6月第三周(6月10日-6月15日)沪深300指数下跌0.69%,食品饮料板块下跌1.54%,走势在板块排名第十一。食品饮料子行业,白酒增幅最大,上涨0.41%。其他子行业:软饮料(-0.99%)、调味发酵品(-3.24%)、乳品(-3.25%)、其他酒类(-5.36%)、肉制品(-5.50%)、食品综合(-6.17%)、啤酒(-7.86%)、黄酒(-7.95%)、葡萄酒(-11.41%)。 生鲜乳价格同比下跌,婴幼儿奶粉价格同比上涨。1)截至6月6日主产省(区)生鲜乳平均价格3.39元/公斤,同比下跌1.17%,环比下跌0.29%;6月8日国产品牌婴幼儿奶粉零售价为179.87元/公斤,同比上涨4.72%,环比上涨0.12%。 2)猪肉价格环比下跌,6月8日猪粮比为5.84。6月8日猪肉价格17.60元/公斤,环比下跌0.79%;仔猪价格23.37元/公斤,环比下跌1.43%,生猪价格11.33元/公斤,环比上涨0.09%;6月8日猪粮比为5.84。 维持行业“推荐”评级,6月组合:酒鬼酒\山西汾酒\贵州茅台\洋河股份\酒鬼酒\绝味食品\安井食品\伊利股份。 本周观点 白酒:中美贸易战升温,板块性价比凸显。夯实基本面是持续坚定推荐板块的基础,本周策略会我们与白酒行业专家、经销商及上市公司进行交流,整体反馈当前行业景气向上,量价库存指标均处于良性,板块基本面依旧夯实。展望未来三年,专家认为高端名酒收入业绩稳健增长、次高端品牌保持高增长势头、省内龙头品牌增长处于分化阶段。我们认为,行业本轮复苏及成长,较以往有夯实基础、持续推动力,景气周期更持续、更长久,以上市公司为代表的名优白酒企业畅享行业分化和集中的发展红利更具备中长期配置价值。就短期而看,行业积极向好、外在环境复杂多变,板块性价比凸显。本周渠道及上市公司沟通反馈,整体判断行业积极向好,具体如下:1)茅台价格再升温,社会流通批价接近1700元,社会库存极低;2)五粮液、老窖出台最新量价政策,批价有望回升;3)酒鬼淡季加速,汾酒、水井销售量价及库存指标均处于良性,今世缘销售持续向好。同时,本周贸易战再升温,周五美国正式公布将被加征关税的中国商品清单,将对500亿美元从中国进口的商品加征25%关税,周六凌晨,我国商务部强势反击,宣布对原产于美国的约500亿美元进口商品加征25%关税。我们认为,景气持续向上、基本面夯实是我们推荐基础,短期外在环境复杂多变,板块性价比凸显,继续推荐板块。推荐酒鬼酒、山西汾酒、贵州茅台、洋河股份、水井坊、泸州老窖、五粮液、今世缘等。 大众品关注边际改善标的:恒顺高端产能将逐步投放,元祖粽子有望加速增长。 本次策略会交流恒顺醋业传递产品高端化及激励机制优化的特点。产品高端化:恒顺在品牌建设上定位中高端(10元/500元以上产品为主),17年下半年10万吨灌装产能配套30万吨酿造产能,对应4个亿收入增量,通过调整产品结构,预计以每年20%的进度逐步达产,公司中高端产品的占比将进一步提升。激励机制优化:目前开始逐步完善核心骨干的薪酬激励,具体政策包括:公司中层以上管理人员激励奖金增至18年16万,19年18万;销售人员增至18年40万,19年50万,均与销售业绩相挂钩。公司目前在全国提升市占率的空间较大,保守预计有一倍增量,在激励机制优化下,销量有望持续提升。本次策略会交流元祖股份针对重点品类及市场释放了积极信号。粽子产品18年将加速增长:今年端午节公司粽子产品增长可观,全年销量增速有望超20%,创近3年新高,同时公司对部分爆款粽子产品进行换包装的变相提价,目前粽子品类收入占比近15%,预计今年将贡献公司收入及业绩弹性。景气市场将加大门店布局:公司目前门店数量为608家,主要分布在上海、江苏、四川及湖北,其中湖北销量增长可观,目前门店占比仅为8.9%,公司计划每年新增70家门店,公司计划湖北新建工厂,将相应增加该区域的门店数量,贡献收入增长弹性。 风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,茅台渠道管控效果不达预期,市场系统性风险。

行业上半年市场表现:涨幅依然居前。2018年1-5月份,SW食品饮料行业上涨7.4%,涨幅在所有申万一级行业中排名第三,同期沪深300指数下跌5.7%。食品饮料行业大幅跑赢指数的主要原因在于业绩驱动、估值相对合理及资金风险偏好等。多数细分板块录得正收益;只有SW黄酒、SW乳品和SW其他酒类录得负收益;SW啤酒和SW调味品涨幅居前,分别上涨27.8%和21.6%;SW肉制品、SW白酒分别上涨8.8%和8.6%。 白酒:行业景气有望延续,关注估值合理、业绩快增的优势龙头。白酒业绩加速增长。2018年Q1,白酒板块营业总收入同比增长28.2%,增速同比提高8.88个百分点;归母净利润同比增长37.83%,增速同比提高15.1个百分点。白酒上市公司业绩均获得不同程度的增长,其中约4成公司净利润同比增速超过50%,近3成公司净利润同比增速在30%-50%,约7成公司净利润增速同比有所提高。白酒长期发展的驱动力在于消费升级和品牌集中度的上升。目前我国白酒行业市场规模已超过6000亿元,未来行业增速可能将趋于平稳。目前我国白酒品牌集中度还较低,优势品牌市占率有很大的提升空间。持续关注业绩增速高且估值相对合理的优势品牌。 调味品:行业仍有较大成长空间。2018年Q1,调味品板块营业总收入同比增长14.58%,增速同比降低2.95个百分点;归母净利润同比增长29.41%,增速同比提高4.89个百分点。业绩保持快增主要得益于提价、产品结构升级及销量上升。我国调味品行业市场规模和市场集中度未来均有较大提升空间。可持续关注龙头海天味业和中炬高新等。 乳制品:未来低线市场增长潜力更大,龙头集中度有望进一步上升。业绩增速持续回升。2018年Q1,乳制品板块营业总收入同比增长17.47%,增速同比提高13.35个百分点;归母净利润同比增长16.31%,增速同比提高1.42个百分点。我国目前乳制品人均消费量仅为世界平均水平的三分之一,不足美国的15%。而三四线城市和农村市场人均消费量远低于全国平均水平。目前我国乳品行业CR2接近60%,未来随着销售品类的拓展、产品结构升级和渠道下沉,龙头的集中度有望进一步上升。持续关注龙头伊利股份、蒙牛乳业等。 肉制品:业绩增速有所回升。2018年Q1,肉制品板块营业总收入同比增长3.42%,增速同比提高2.57个百分点;归母净利润同比增长20.24%,增速同比提高33.7个百分点。预计短期猪价仍有望在低位震荡,受益于成本红利,肉制品龙头盈利能力有望持续回升。长期受益消费升级,龙头公司有望实现集中度的提升。持续关注龙头双汇发展。 投资策略:维持对行业的推荐评级。目前SW食品饮料行业整体PE(TTM)约33倍,其中白酒、啤酒、肉制品、乳制品、调味品PE(TTM)分别为32、55、24、30和52倍,目前估值与业绩增速对比仍相对合理。短期受贸易战影响板块内个股将可能有所回调。因行业业绩有望保持快增,基本面有望持续向上,回调之后可继续关注低估值绩优股,中长期持续关注受益消费升级、市场集中度有望提升的优势龙头。