广信股份(603599) 事件 广信股份发布2024年年度业绩报告：2024年，公司实现营业总收入46.43亿元，同比下降20.88%；实现归母净利润7.79亿元，同比下降45.88%。2025年一季度，公司实现营业总收入9.82亿元，同比下降19.22%，环比下降14.86%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降28.50%，环比下降21.30%。 投资要点 价格背离致业绩承压 从行业端看，2024年以来，全球农药市场受复杂经济与政策环境影响，供需失衡、价格波动，且产能过剩、政策调整等问题凸显，给公司业绩带来显著冲击。从价格端看，自2022年下半年行业周期下行以来，农药价格一直处于震荡向下阶段，2024年内农药及连带中间体价格在需求回升状态下仍处于底部震荡状态。其中公司农药原药产品均价平均下滑33.78%至2.58万元/吨，农药中间体产品均价则下跌34.75%至2219元/吨。尽管2024年公司农药及农药中间体产品的销量较上年增长10.52%，但销量增长难以弥补价格下滑影响，导致全年农药/农药中间体产品的营收分别下降17.17%/25.35%，毛利率分别下降7.15pct/6.45pct。 费用率上升与现金流净额下滑并存 期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率变化分别为+0.27/+0.16/+0.32/+1.02pct，其中财务费用率同比显著变化为2024年度利息收入下降以及汇率变化导致汇兑收益减少所致；现金流方面，2024年度公司经营性现金流净额为5.35亿元，同比下降26.92%，主要系报告期内销售收入下降，现金流入减少所致。 自主技改双轮驱动，完善产业链布局 公司现已形成杀菌剂、除草剂和农药中间体三大类别数十个品种的产业架构，是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一，公司一体化较为完备，产品链条较长，且绝大多数中间体完成自产自销，多个产品具有较强的市场竞争力。公司将以“自主研发+技改增效”为主构建新动能：其一，公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年。未来将依靠现有产品，充分利用光气的优势资源，进一步拓宽光气化产品，打造全产业链的模式，丰富原药产品的种类，以高端低毒附加值高的产品逐步替代市场竞争力低的产品。目前已完成医药中间体-对氨基苯酚的建设，未来将持续进军新材料和医药市场，拓宽产业面。其二，公司将依托国际市场销售网络，寻求与国际农药大公司的战略合作机会，扩大公司在海外市场的知名度，积极承接国际产业转移。通过充分利用产品高品质优势，加大产品推广力度，将公司的新品源源不断地推荐给客户，提高国内市场的份额。其三，通过合理调整产品结构，促进公司技术和管理水平的跨越式提升，全面提高本公司在国内外市场竞争的核心能力。 盈利预测 公司布局光气全产业链，看好公司农药产品附加值逐步提升。预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.17、10.03、11.28亿元，当前股价对应PE分别为12.2、9.9、8.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期；新产能投放进度不及预期；市场竞争风险；环境保护风险；宏观政策风险；产品价格大幅下跌风险。

广信股份(603599) 主要观点： 事件描述 2024年10月28日，公司发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营业总收入34.90亿元，同比-31.46%；实现归母净利润5.74亿元，同比-56.61%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比-56.44%。3Q24公司实现营业总收入12.03亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润1.62亿元，同比-46.09%，环比-13.37%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比-39.15%，环比+6.72%。 主要原药产品价格同比大幅下滑，公司Q3业绩承压下跌 3Q24公司实现营业总收入12.03亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润1.62亿元，同比-46.09%，环比-13.37%。公司Q3业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下，公司主营产品农药价格大幅下跌。根据公司公告，3Q24公司主要农药原药销售均价为3.04万元/吨，同比-41.2%。分品种来看，据中农立华数据，截至2024年10月27日，草甘膦均价2.50万元/吨，较2024年年初下跌0.10万元/吨，跌幅为-3.85%，较2023年年初下跌2.50万元/吨，跌幅为-50.0%；敌草隆均价为3.86万元/吨，较2024年年初下跌0.35万元/吨，跌幅为-8.21%，较2023年年初下跌1.15万元/吨，跌幅为-22.9%；多菌灵均价为3.45万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较2023年年初下跌0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链，农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体”产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题，20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间体提供了很大助力。未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力，公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量，也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.03亿元、10.48亿元、13.99亿元（原预测值为8.97亿元、11.03亿元、14.12亿元），对应PE分别为12X、9X、7X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

广信股份(603599) 主要观点： 事件描述 2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，1H24公司实现营业总收入22.87亿元，同比-39.37%；实现归母净利润4.12亿元，同比-59.71%；实现扣非归母净利润3.72亿元，同比-61.38%。2Q24公司实现营业总收入10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；实现归母净利润1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比-67.62%，环比-26.97%。 公司二季度业绩承压下滑，静待农药市场底部回暖 2Q24公司实现营业总收入10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；实现归母净利润1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95。公司Q2业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下，公司主营产品农药量价齐跌。根据公司公告，2Q24公司农药原药销量1.79万吨，同比-5.1%；销售均价2.89万元/吨，同比-30.05%。分品种来看，据中农立华数据，截至2024年8月25日，草甘膦均价2.48万元/吨，较2024年年初下跌0.12万元/吨，跌幅为-4.62%，较2023年年初下跌2.52万元/吨，跌幅为-50.4%；敌草隆均价为3.88万元/吨，较2024年年初下跌0.32万元/吨，跌幅为-7.62%，较2023年年初下跌1.12万元/吨，跌幅为-22.4%；多菌灵均价为3.45万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较2023年年初下跌0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性，进入2024年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链，农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体”产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题，20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间体提供了很大助力。未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力，公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量，也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.97亿元、11.03亿元、14.12亿元（原预测值为11.14、14.21、18.96亿元），同比增速为-37.7%、+23.0%、+28.0%。对应PE分别为11X、9X、7X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

广信股份(603599) 事件 8月27日，公司发布2024年半年报，公司2024年半年度实现营业收入22.87亿元，同比-39.37%，归母净利润4.12亿元，同比-59.71%。其中2024年2季度，公司实现营业收入10.72亿元，同比-41.95%，归母净利润1.87亿元，同比-62.72%。 分析 分业务来看，2024年2季度单季，公司原药业务实现营业收入5.17亿，价格2.88万元/吨，同比-30.05%；精细化工产品业务实现收入4.57亿，价格3339元/吨，同比-7.17%。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价3.8万元/吨（价格分位数42.86%，数据起始2015年），多菌灵当前报价3.45万元/吨（价格分位数0%，数据起始2015年）；除草剂主要产品敌草隆4.2万元/吨（价格分位数34.29%，数据起始2015年），草甘膦当前报价2.5万元/吨（价格分位数11.28%，数据起始2013年），公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价8600元/吨（价格分位数19.25%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置，邻硝基氯化苯当前报价6400元/吨（价格分位数49.09%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。未来公司将通过围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润的增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到产品价格略有下行，我们修正公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.95亿元（-30.82%）、亿元10.05（-27.38%），11.64亿元（-23.55%），EPS分别为0.87元、1.10元和1.28元，当前市值对应PE分别为12.06X、9.54X和8.24X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

广信股份(603599) 主要观点： 事件描述 2024年6月16日，中农立华原药价格指数报76.99点，同比去年下跌11.4%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年72%产品下跌；环比上月73%产品持平，6%产品上涨。 主营产品价格或已触底，静待农药市场底部回暖 受海外高库存影响，农药市场有效需求不足，叠加行业产能过剩，产品价格持续下行。截至2024年6月16日，中农立华原药价格指数报76.99点，同比去年下跌11.4%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年72%产品下跌；环比上月73%产品持平，6%产品上涨。分品种来看，据中农立华数据，截至2024年6月16日，草甘膦均价2.57万元/吨，较2024年年初下跌0.03万元/吨，跌幅为-1.15%，较2023年年初下跌2.43万元/吨，跌幅为-48.6%；敌草隆均价为4.2万元/吨，较2024年年初持平，较2023年年初下跌0.8万元/吨，跌幅为-16.0%；多菌灵均价为3.45万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较2023年年初下跌0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性，进入2024年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 多项目有序推进产业链持续完善，农药与精细化工有望多点开花 公司是光气法农药龙头企业，当前的主营产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等。同时，公司继续发挥光气资源优势，持续推进新项目建设，2023年8月，公司公告“年产4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，1000吨/年茚虫威、1500吨/年恶草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 光气准入门槛高应用范围广，围绕光气打造农药“农药+精细化工”双轮驱动平台 光气本身的高毒性及光气化生产潜在的危险性，致使光气准入门槛较高，同时光气在农药领域应用广泛，利用光气生产农药，具有生产消耗少、成本低、污染少等优势。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司坚持以光气在农药领域应用为业务核心，持续提升工艺技术水平和产品质量，陆续规划了杀菌剂、除草剂、杀虫剂新增产能，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。硝基氯化苯作为重要的基础有机氯中间体，下游衍生的精细化学品、中间体及化工新材料品种众多，其中许多化合物具有良好的发展势头和较高的附加值，未来公司可以依托对（邻）硝氯化苯资源，继续向下游医药、新材料领域拓展，丰富产品结构。截至2023年12月31日，公司合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。充裕的光气许可产能和土地储备能够保证公司未来产业链扩张需求。 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司2024年-2025年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.14亿元、14.21亿元、18.96亿元（原2024-2025年预测值为23.45、26.11亿元），同比增速为-22.6%、+27.6%、+33.4%。对应PE分别为10X、8X、6X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

广信股份(603599) 事件 广信股份发布2023年年报：2023年实现营收58.7亿元，同比下滑35%，归母净利14.4亿元，同比下滑38%，扣非净利13.0亿元，同比下滑41%。其中2023Q4归母净利1.2亿元（yoy-75%，qoq-62%）。2024Q1营收12.2亿元，同比下滑37%，归母净利润2.3亿元，下滑57%。公司拟每股派发现金红利0.6元（含税）。 投资要点 2023年农药行业处于下行周期，公司业绩承压 公司主要产品在行业下行周期过程中均有较大幅度下跌，导致公司盈利能力下降。其中，2023年多菌灵原药市场均价3.95万元/吨，同比下降14%，草甘膦市场均价3.33万元/吨，同比下降47%，敌草隆市场均价4.11万元/吨，同比下降14%，甲基硫菌灵市场均价3.96万元/吨，同比下降14%。同时由于下游需求较弱，公司原药销量也出现下滑，2023年公司实现原药销量6.2万吨左右，同比下滑18%，产品价格和销量的下滑导致公司农药销售收入下滑38%至35.09亿元，毛利率下滑3.95个百分点至38.35%。中间体业务也受到价格下降影响出现收入和利润下滑，其中邻（对）硝基氯化苯产品均出现同下降，导致公司中间体业务收入下降31.74%至23.09亿元，毛利率也同比下降2.41个百分点至36.12%。 2024Q1收入利润环比改善，行业有望逐步走出底部 2024年一季度农药行业仍处在底部复苏阶段，收入和利润同比出现较大幅度下降，但环比已出现改善迹象。公司一季度实现收入12.15亿元，同比下降36.9%，环比增长56.45%，其中农药业务实现收入4.4亿元，同比下降41%，中间体业务实现收入4.7亿元，同比下降36%。一季度实现归母净利润2.3亿元，同比下滑57%，环比增长95%。 现金流充沛，近四年持续分红 公司近两年分红率提升到35%以上。公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计拟派发现金红利546161607元（含税），占公司2023年净利润的38%，对应4月26日股息率在4.17%左右。截至2024年一季度末公司期末现金及现金等价物余额69.01亿元，环比去年四季度末增长12亿元，未来随着公司的盈利扩张，在没有过多资本开支的情况下有望进一步增加。充沛的现金流为公司未来持续分红提供保障。 盈利预测 公司产业链一体化布局具备较强的成本优势，随着行业逐步走出底部公司盈利能力有望逐步好转。预测公司2024-2026年收入分别为74.2、89.2、96.7亿元，EPS分别为1.67、2.13、2.5元，当前股价对应PE分别为8.6、6.7、5.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

广信股份(603599) 投资要点 主要产品价格回落，公司业绩承压 2023年三季度公司农药原药营业收入为5.31亿元，同比-44%，环比-32%。农药原药产销量分别为2.28万吨和1.75万吨，同比+19%和-5%，环比+19%和-7%；农药原药均价为30361.89元/吨，同比-41%，环比-27%。农药中间体营业收入为5.04亿元，同比-28%，环比-17%。农药中间体产销量分别为18.59万吨和18.2万吨，同比+316%和322%，环比+15%和8%；农药中间体均价为2771.51元/吨。2023年三季度公司产品价格出现回落，从细分产品价格来看，据中农立华，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵Q3均价3.96万元/吨，同比-13.99%，环比-2.49%；多菌灵Q3均价3.94万元/吨，同比-14.2%，环比-2.52%。除草剂主要产品敌草隆Q3均价3.79万元/吨，同比-15.82%，环比-5.4%；草甘膦Q3均价3.31万元/吨，同比-46.69%，环比+17.76%。精细化工方面，据百川盈孚，对硝基氯化苯Q3均价0.74万元/吨，同比-20.77%，环比+2.41%；邻硝基氯化苯Q3均价0.52万元/吨，同比-16.1%，环比+22.57%。原材料方面，公司主要原材料3，4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 期间费用率同比小幅上升，净利率下降 公司2023Q3销售费用率为0.91%，同比-0.53pcts，环比+0.21pcts；管理费用率为10.11%，同比+1.43pcts，环比+4pcts；财务费用率为-1.32%，同比+1.05pcts，环比+4.47pcts；研发费用率为4.79%，同比+0.17pcts，环比-0.61pcts。公司2023Q3净利率为22.66%，同比-6.77pcts，环比-4.72pcts。净利率下降主要原因为主业农药产品价格下跌。 产业链持续完善，看好新项目放量 公司以光气资源为核心优势，核心品种多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆占据龙头地位。2022年公司完成了对子公司辽宁世星药化的并购交割，20万吨/年对(邻)硝基氯化苯第二条生产线(10万吨/年)顺利投产，进一步夯实农药产业链优势。2023年初公司30万吨离子膜烧碱项目投产，2023年8月4万吨/年对氨基苯酚全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块。此外公司2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测 公司一体化产业布局逐渐完善，产能投放助力长期成长。预测公司2023-2025年收入分别为69.6、88.7、98.4亿元，EPS分别为1.72、2.38、2.77元，当前股价对应PE分别为8.2、5.9、5.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

广信股份(603599) 主要观点： 事件描述 10月30日晚间，公司发布2023年三季度业绩，公司2023年前三季度实现营业收入50.91亿元，同比-23.04%，实现归母净利润13.23亿元，同比-28.48%；2023年Q3实现营收13.19亿元，同比-37.57%，环比-28.55%，实现归母净利润3.01亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。 主营产品价格持续下滑，公司三季度业绩承压 2023年Q3公司实现营收13.19亿元，同比-37.57%，环比-28.55%，实现归母净利润3.01亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。主要原因是：①农药原药业务方面，2023年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格大幅下滑，2023Q3公司主要原药产品销量环比-7.22%，平均销售价格环比-26.55%。农药原药业务业绩承压大幅下滑；②农药中间体业务方面，2023年2月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。2023Q3公司农药中间体产品销量环比+7.90%，平均销售价格环比-22.96%。分产品来看，根据中农立华数据，2023Q3，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为3.26万元/吨、4.20万元/吨、3.94万元/吨、3.94万元/吨，同比-48%、-7%、-14%、-14%，环比+16%，-1%，-2%，-3%。 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔 公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。2023年8月，公司公告“年产4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000吨环嗪酮扩产项目、2500吨的嘧菌酯项目预计会在2023年年底陆续完工，年产1500吨噁草酮、5000吨噻嗪酮、1000吨茚虫威预计于2023年开始逐步贡献业绩。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.39亿元、23.45亿元、26.11亿元（原2023-2025年预测值为23.34、26.00、29.64亿元），同比增速为-29.2%、+43.1%、+11.3%。对应PE分别为9.22、6.44、5.79倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

广信股份(603599) 业绩简评 10月30日，公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入50.91亿元，同比-23.04%，净利润13.38亿元，同比-29.04%，其中3季度单季，公司实现营业收入13.19亿元，同比-37.57%，归母净利润3.01亿元，同比-50.49%。 经营分析 3季度销售收入环比2季度有所下滑，价格和量均有不同程度下滑。分业务来看，2023年3季度公司原药业务实现营业收入5.31亿，环比-31.86%，价格3.04万元/吨，环比-26.55%，销量1.74万吨，环比-7.22%；精细化工产品业务实现收入5.04亿，环比-16.87%，价格2771元/吨，环比-22.96%，销量18.2万吨，环比+7.9%。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价3.8万元/吨（价格分位数42.86%，数据起始2015年），多菌灵当前报价3.8万元/吨（价格分位数16.67%,数据起始2015年）；除草剂主要产品敌草隆4.2万元/吨（价格分位数34%，数据起始2015年），草甘膦当前报价3万元/吨（价格分位数18.8%，数据起始2013年），公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价8400元/吨（价格分位数19.25%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置，邻硝基氯化苯当前报价6400元/吨（价格分位数49.09%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。公司两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，未来公司将通过围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润的增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到产品价格略有下行，我们修正公司2023-2025年归母净利润预测分别为17.39（-13.65%）、19.46（-15.62%）和21.58（-17.85%）亿元，EPS分别为1.91、2.11和2.37元，当前市值对应PE分别为9.37X、8.48X和7.56X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

广信股份(603599) 事件： 广信股份发布 2023 年中报，实现营业收入 37.72 亿元，同比下降16.23%；实现营业利润 11.95 亿元，同比下降 19.23%；归属于上市公司股东的净利润 10.23 亿元，同比下降 17.73%。按 9.10 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 1.57 元，每股经营现金流为 1.66 元。 2023 年二季度，实现营业收入 18.46 亿元，同比减少 24.52%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.02 亿元，同比减少 25.58%；折合单季度 EPS 0.77 元。 23 年上半年行业景气下行带来公司业绩整体承压， 23Q2 销量呈现环比提升。 公司实现营业收入 37.72 亿元，同比下降 7.31 亿元，实现归属于上市公司股东净利润 10.23 亿元，同比下降 2.20 亿元。分业务看，主要农药原药业务产品实现营收 15.29 亿元，较 22 年 H1 减少 4.99 亿元， yoy-24.6%；主要农药中间体实现营收 13.38 亿元，较 22 年减少 0.71 亿元， yoy-5.0%；其他业务营收 9.05 亿元，同比减少 1.61 亿元。盈利能力方面，公司实现毛利额 14.14 亿元，同比下降 4.77 亿元， yoy-25.2%；综合毛利率为 37.5%，yoy-10.7pcts。单季度看，第二季度实现毛利 6.75 亿元，同比减少 3.73 亿元，综合毛利率为 36.6%， yoy-6.3pcts， qoq-1.8pcts。费用方面， 23H1 公司期间费用合计 3.06 亿元，同比减少 1.63 亿元， 期间费用率同比下降2.3pcts 至 8.1% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别0.63%/5.61%/4.64%/-2.77%， yoy+0.03/-0.80/-0.23/-1.30pcts。 从量上看， 公司主营产品销量规模环比提升。 2023 年上半年，公司主要农药原药产量3.41 万吨，销量 3.49 万吨，分别同比减少 0.70 万吨和 0.21 万吨，yoy-17.1%/-5.6%；主要农药中间体产量 32.34 万吨，销量 32.90 万吨，分别同比增加 25.58 万吨和 24.61 万吨（ 22 年同期分别为 8.76、 8.29 万吨）。分季度看， 23Q2 上述两种主营产品产量分别为 1.91、 16.12 万吨， QOQ+0.42、-0.09 万吨；销量分别为 1.88、 16.86 万吨， QOQ+0.28、 +0.83 万吨。从价格上看，受行业景气下行的影响， 23 年上半年公司农药原药销售均价为4.38 万元/吨， yoy-20.2%，农药中间体销售均价为 0.41 万元/吨， yoy-76.1%。 未来多项目将实现落地，成为业绩重要增长极。 公司是国内较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体生产企业，现已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构。 未来公司产品技术开发方向确定为农药和光气化农药中间体，其中农药产品开发选择高效低毒的新品种原药、制剂新剂型和生物农药等；光气化农药中间体产品选择新农药、医药、新型材料合成的重要中间体，逐步打通光气—精细化工—农药、医药中间体、染料中间体、新材料产业链，实现有效降本增效；远期进军新材料和医药市场，拓宽产业面。 盈利预测与估值： 根据公司产品价格及盈利水平的变化，我们预计2023~2025 年归母净利润分别为 19.5、 22.3、 25.4 亿元（ 23-24 年前值为22.7、 25.4 亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示： 产品价格大幅波动风险，市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险