流通市值:36.15亿 | 总市值:39.78亿 | ||
流通股本:3.03亿 | 总股本:3.33亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-07 | 海通国际 | Qinglong Guo,Mengxuan Zhou | 增持 | 公司季报点评:23Q3收入同减1%,静待需求回暖 | 查看详情 | |
永艺股份(603600) 投资要点: 事件:公司发布三季报,23年前三季度实现营业收入25.0亿元,同比减少21.6%,实现归母净利润2.1亿元,同比减少25.9%,归母净利率8.5%,同比减少0.5pct;实现扣非归母净利润1.9亿元,同比增加1.3%,扣非归母净利率7.8%,同比增加1.8pct。单季度看,23Q3实现营业收入9.6亿元,同比减少1.4%;实现归母净利润0.7亿元,同比减少53.4%,归母净利率7.2%,同比减少8.0pct;实现扣非归母净利润0.7亿元,同比增加0.5%。 23年前三季度公司综合毛利率为23.1%,同增4.3pct。期间费用率为13.6%,同增2.5pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/5.1%/3.8%/-1.5%,同比变化+2.5pct/+0.6pct/+0.4pct/-1.0pct。23Q3综合毛利率为23.0%,同增1.9pct。期间费用率为14.4%,同增2.3pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.6%/3.7%/0.4%,同比变化+1.1pct/-0.5pct/-0.3pct/+2.0pct。 优化全球布局,持续降本增效。23年公司多措并举降本增效,显著提升精益化管理水平,持续降低采购成本,提升供应链安全水平,进一步优化产采销一体化计划体系和精益运营水平,降低库存、缩短交期,有效降低运营成本。 坚定推进全球经营,加快海外基地建设。罗马尼亚基地顺利投产出货、形成新的业务增量,越南基地持续推进精益生产、库存优化、效率提升及本地供应链建设,进一步优化成本、提升运营水平。此外大力发展跨境电商业务,在产品、供应链、运营等方面着力构建核心竞争力。 盈利预测与评级:我们预计公司23-24年净利润分别为3.16/3.52亿元,同比变动-5.74%/11.53%,当前股价对应23/24年PE为9.78/8.77倍。参考可比公司给予23年15倍PE估值,对应目标价14.24元,给予“优于大市”评级。 风险提示:国际宏观经济下行,国际贸易摩擦,原材料价格波动,人民币汇率波动及出口退税率政策变动,大客户集中,产品质量责任。 | ||||||
2023-11-01 | 天风证券 | 孙海洋 | 增持 | 维持 | 23Q3营收环比改善,持续开拓内外销市场 | 查看详情 |
永艺股份(603600) 23Q3收入同减1.4%,归母净利同减53.4% 公司23Q1-3收入25.00亿,同减21.6%,23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为6.97亿(yoy-30.9%),8.40亿(yoy-30.2%),9.64亿(yoy-1.4%); 23Q1-3归母净利2.11亿,同减25.9%,23Q1/Q2/Q3归母净利及同比增速分别为0.5亿(yoy+9.5%),0.90亿(yoy+1.2%),0.69亿(yoy-53%);23Q3非经约为-250万元,22Q3为0.77亿主要系非流动性资产处置损益约0.9亿。 23Q1-3扣非归母1.95亿,同增1.3%,23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速分别为0.35亿(yoy-19.4%),0.88亿(yoy+13.8%),0.72亿(yoy+0.5%)。 23Q1-3毛利率23.1%同增4.3pct,净利率8.6%同减0.4pct 23Q1-3销售费用率6.2%,同增2.5pct;管理费用率5.1%,同增0.6pct;研发费用率3.8%,同增0.4pct;财务费用率-1.5%,同减1.0pct。 加快开拓国内外市场,稳步实现“内外销并重”业务模式转型 公司持续推行国外大客户价值营销体系,同时加快拓展国内市场和自主品牌业务,实现向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的业务模式转型。1)围绕产品、渠道、品牌持续加大投入,依托研发优势陆续推出X3、P530、XY350等系列旗舰产品。渠道建设方面线上线下齐头并进,线上与天猫、京东、抖音等平台深度合作,同时加快布局线下自主渠道,开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划。2)坚持“数一数二”市场战略,努力提升对主流市场的占有率和主流客户的渗透率。一方面,公司持续推行KAM大客户价值营销体系,深度洞察核心客户需求。另一方面,积极利用越南、罗马尼亚生产基地及新产品研发等差异化优势继续扩大北美、欧洲市场份额,同时加快拓展亚洲、澳洲、南美洲等市场。 调整盈利预测,维持“增持”评级 公司积极开拓海外市场,同时持续加大研发投入,打造国内市场自主品牌业务。上半年欧美主要经济体继续收紧货币政策,加剧需求收缩,订单承压,随着欧美加息周期临近尾声,且渠道端库存水位已处于较低水平,后续需求端有望回暖向好,外销方面延续改善。此外,下半年公司将持续推进各项降本增效及精益改善举措,同时大宗原材料和海运费价格预计维持低位,将为公司盈利能力构成一定支撑。根据公司业绩(23Q3收入同减1.4%,归母净利同减53.4%)我们调整盈利预测,我们预计23-25年公司归母净利润2.83/3.20/3.69亿元(前值为3.08/3.54/4.13亿元),EPS分别为0.85/0.96/1.11元/股,对应PE分别为11/10/9x。 风险提示:国际宏观经济下行,国际贸易摩擦,原材料价格波动,人民币汇率波动及出口退税率政策变动,大客户集中等。 | ||||||
2023-10-29 | 信达证券 | 李宏鹏 | 增持 | 维持 | Q3营收开始改善,内外销共驱长期发展 | 查看详情 |
永艺股份(603600) 事件:永艺股份发布三季报,2023年前三季度实现营业收入25亿元,同比下降21.57%,实现归母净利润2.11亿元,同比下降25.88%,扣非归母净利润1.95亿元,同比增长1.30%。公司单Q3实现营业收入9.64亿元,同比下降1.38%,实现归母净利润0.69亿元,同比下降53.39%,扣非归母净利润0.72亿元,同比增长0.45%。 点评: Q3营收降幅显著收窄,出口持续回暖可期。公司2023年前三季度实现营业收入25亿元,同比下降21.57%,单Q3实现营业收入9.64亿元,同比下降1.38%。上半年公司营收下降,主要由于世界经济复苏乏力,贸易增长动能减弱,单三季度随着海外补库需求逐步释放,公司营收降幅显著收窄。据海关统计,2023年1-9月我国办公椅出口金额约185亿元,同比增长约10%,同比增速逐月改善。我们认为,随着海外耐用品消费补库需求提升,下半年我国办公椅出口有望继续回暖。 Q3毛利率延续改善趋势,扣非净利润平稳略增。1)毛利率方面,公司前三季度实现毛利率23.07%,同比+4.28pct;单Q3实现毛利率23.00%,同比+1.94pct,原材料价格回落驱动毛利率增长。2)期间费用方面,公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.2%、5.1%、3.8%、-1.5%,分别同比变化+2.5pct、+0.6pct、+0.4pct、-1.0pct。销售费用率提升主要为公司销售业务费、市场推广费增加。3)净利润方面,公司前三季度实现归母净利润2.11亿元,同比下降25.88%,扣非归母净利润1.95亿元,同比增长1.30%,归母净利率为8.45%,同比-0.5pct。单Q3归母净利润归母净利润0.69亿元,同比下降53.39%,扣非归母净利润0.72亿元,同比增长0.45%,归母净利率7.18%,同比-8.01pct。非经常损益主要为政府补助,上年同期公司确认政府补助收益较大。4)运营方面,公司前三季度实现经营现金流为2.56亿元,同比-57%,主要为上年同期去库存的同时货款回笼加速。 盈利预测与投资评级:公司作为办公椅出口龙头,从“外销ODM业务为主”逐步向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”加快转型。外销基本业务依托海外稀缺产能布局优势,有望持续扩大出口份额,内销市场加快开拓值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.93亿元、3.35亿元、3.87亿元,分别同比-12.7%、+14.4%、15.5%,目前股价对应23年、24年PE分别为11X、10X,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动风险,国际贸易摩擦风险,人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险 | ||||||
2023-09-28 | 海通国际 | Qinglong Guo,Mengxuan Zhou | 增持 | 维持 | 公司半年报:加强产品研发,坚定推进全球经营 | 查看详情 |
永艺股份(603600) 投资要点: 事件:公司发布半年报,23H1实现营业收入15.4亿元,同比减少30.5%,主要系本期世界经济复苏乏力,贸易增长动能减弱,主要经济体继续收紧流动性,加剧全球需求收缩所致;实现归母净利润1.4亿元,同比增长4.1%,归母净利率9.2%,同增3.1pct;实现扣非归母净利润1.2亿元,同比增长1.8%,扣非归母净利率8.0%,同增2.5pct。单季度看,23Q2实现营业收入8.4亿元,同比减少30.2%;实现归母净利润0.9亿元,同比增长1.2%,归母净利率10.7%,同增3.3pct;实现扣非归母净利润0.9亿元,同比增长13.8%,扣非归母净利率10.5%,同增4.0pct。 23H1公司综合毛利率为23.1%,同增5.3pct。期间费用率为13.0%,同增2.4pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/5.4%/3.9%/-2.8%,同比变化+3.2pct/+1.2pct/+0.7pct/-2.7pct。23Q2综合毛利率为23.7%,同增4.9pct。期间费用率为9.9%,同增0.3pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/4.8%/3.7%/-5.3%,同比变化+3.2pct/+0.6pct/+0.9pct/-4.4pct。 加强产品研发,建设自主品牌。23H1公司着力加强产品研发,运用产品规划方法论梳理优化产品路线图,基于“坐健康”理念、围绕核心价格段陆续推出X3、P530、XY350等系列旗舰产品,助推销售增长和品牌打造。积极把握智能家具发展趋势,构建智能产品电控自研能力,并将智能桌椅产品接入华为鸿蒙、涂鸦智能等主流智能生态。积极开拓电竞网椅新品类,推出BUFF100系列高端电竞网椅,加快发展电竞网椅自主品牌,并与全球多家知名电竞品牌合作。公司围绕自主品牌建设和国内市场拓展,进一步加大资源投入,通过品牌联名、内容营销、视觉优化、爆款打造等方式构建人体工学自适应科技引领者的品牌形象。 坚定推进全球经营,加快海外基地建设。罗马尼亚基地顺利投产出货、形成新的业务增量,越南基地持续推进精益生产、库存优化、效率提升及本地供应链建设,进一步优化成本、提升运营水平。此外大力发展跨境电商业务,在产品、供应链、运营等方面着力构建核心竞争力。 盈利预测与评级:我们预计公司23-24年净利润分别为3.16/3.52亿元,同比变动-5.74%/11.53%,当前股价对应23/24年PE为10.23/9.17倍。参考可比公司给予23年15倍PE估值,对应目标价14.24元,维持“优于大市”评级。 风险提示:国际宏观经济下行,国际贸易摩擦,原材料价格波动,人民币汇率波动及出口退税率政策变动,大客户集中,产品质量责任。 | ||||||
2023-09-01 | 信达证券 | 李宏鹏 | 增持 | 维持 | H1利润率提升,外销有望逐步回暖 | 查看详情 |
永艺股份(603600) 事件:永艺股份发布半年报,2023年上半年实现营业收入15.36亿元,同比下降30.50%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长4.07%,扣非归母净利润1.23亿元,同比增长1.81%。公司单Q2实现营业收入8.40亿元,同比下降30.17%,实现归母净利润0.90亿元,同比增长1.21%,扣非归母净利润0.88亿元,同比增长13.75%。 点评: 上半年外需偏弱影响营收表现,下半年出口回暖可期。公司2023年上半年实现营业收入15.36亿元,同比下降30.50%,单Q2实现营业收入8.40亿元,同比下降30.17%。上半年公司营收下降,主要由于世界经济复苏乏力,贸易增长动能减弱,主要经济体继续收紧流动性,加剧全球需求收缩。分地区看,上半年公司境内、境外收入分别为3.37亿元、11.98亿元,分别同比-20.82%、-32.85%。2023年上半年我国办公椅出口额为17亿美元,同比下滑0.69%。据海关统计,2023年7月我国办公椅出口金额约21亿元,同比增长约2%。我们认为,随着海外耐用品消费补库需求提升,下半年我国办公椅出口有望逐步回暖。 上半年毛利率提升&汇兑收益驱动盈利能力提升。1)毛利率方面,公司上半年实现毛利率23.12%,同比+5.32pct;单Q2实现毛利率23.68%,同比+4.92pct,原材料价格回落下公司毛利率提升显著,延续Q1毛利率同比改善趋势。2)期间费用方面,公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.5%、5.4%、3.9%、-2.8%,分别同比变化+3.2pct、+1.2pct、+0.7pct、-2.7pct。销售费用率提升主要为公司销售业务费、市场推广费增加;财务费用率下降主要为汇率变动产生较大汇兑收益以及利息净收益增加。3)净利润方面,公司上半年实现归母净利润1.42亿元,同比增长4.07%,归母净利率为9.24%,同比+3.1pct,扣非归母净利润1.23亿元,同比增长1.81%。单Q2归母净利润0.90亿元,同比增长1.21%,归母净利率10.91%,同比+3.42pct,扣非归母净利润0.88亿元,同比增长13.75%。4)运营方面,公司上半年实现经营现金流为1.8亿元,同比-44%,主要为上年同期去库存的同时货款回笼加速;投资活动现金流-1.1亿元,同比+2%;筹资活动现金流2亿元,同比+200%,主要是本期偿还银行借款净额较上期下降以及收到向特定对象发行股票募集资金。 盈利预测与投资评级:公司作为办公椅出口龙头,从“外销ODM业务为主”逐步向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”加快转型。外销基本业务依托海外稀缺产能布局优势,有望持续扩大出口份额,内销市场加快开拓值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44亿元、3.95亿元、4.62亿元,分别同比增长2.6%、14.8%、17.1%,目前股价对应23年、24年PE分别为10X、9X,维持“增持”评级。 | ||||||
2023-09-01 | 天风证券 | 孙海洋,尉鹏洁 | 增持 | 维持 | 盈利能力显著提升,静待需求复苏 | 查看详情 |
永艺股份(603600) 23H1 收入承压,盈利水平显著。 公司发布半年报, 23H1 实现营业收入 15.4亿元, yoy-31%,其中 Q1/Q2 分别实现营业收入 7.0/8.4 亿元, yoy-31%/-30%;23H1 实现归母净利润 1.4 亿元, yoy+4%,其中 Q1/Q2 分别实现归母净利润 0.5/0.9 亿元, yoy+9%/+1%; 23H1 实现扣非后归母净利润 1.2 亿元,yoy+2%,其 中 Q1/Q2 分 别 实现 扣 非 后 归 母净 利 润 0.4/0.9 亿 元,yoy-19%/+14%。 办公椅、沙发出口额降幅收窄,海外需求有望恢复。 分产品, 23H1 办公椅收入 14.1 亿, yoy-14%;沙发收入 2.6 亿, yoy-46%;按摩椅椅身收入 1 亿;休闲椅收入 0.13 亿; 升降桌收入 0.12 亿。 分地区, 23H1 公司境内收入 3.4亿, yoy-20.8%;境外收入 12 亿, yoy-32.9%。 23H1,我国办公椅出口额 17亿美元,同减 0.69%, 我国沙发出口额 35.03 亿美元, 同减 16.52%。 23 年7 月我国办公椅单月出口额 3 亿美元,同增 2.42%;沙发单月出口额 6.1 亿美元,同降 10.7%,降幅收窄。 海外家具类耐用消费品历经去库存后, 23年订单有望逐步企稳回升。 面对国际经济下行形势, 公司将进一步加大市场拓展,多措并举抢占商机、扩大销售。 精准开拓主流市场、主流客户,后续订单有望提升。 公司市场遍及 70 多个国家和地区, 主要客户 HON(美国)、 AIS(美国)、 Global(加拿大)、Okamura(日本),世界五百强宜家家居、 Staples、 Office Depot 等。公司努力提升主流市场的占有率和主流客户的渗透率,持续扩大北美、欧洲市场份额,加快拓展亚洲、澳洲、南美洲等市场。 23 年上半年成功开拓多个重要渠道和大客户,为后续订单增长蓄积动能。 国内市场广阔, 线上线下齐头并进, 加快打造自主品牌。 公司围绕自主品牌建设和国内市场拓展,进一步加大资源投入。优化永艺品牌视觉体系,与中国航天星河探索等品牌 IP 开展联名,提升品牌认知度;利用抖音、小红书等平台加大种草力度,推出“永艺魔术臂”、“永艺开立坐”等差异化新产品,在主流电商平台的品牌知名度和销售收入大幅提升。加快布局线下自主渠道,开展“百城攻坚”计划,渠道客户数量进一步增长;加大直营大客户拓展力度,提高 B 端项目获客能力;加快推进线下 To C 渠道建设,入驻多个大型知名商超。 根据前瞻产业研究院测算, 2022 年国内办公椅行业市场规模约为 300 亿元,预计 2026 年市场规模将达到 376 亿元;2022 年国内沙发行业市场规模约为 888 亿元,预计 2026 年市场规模将达到 1123 亿元。 海外产能优势凸显,罗马尼亚产能 23H1 投产出货。 公司于 2018 年在行业内率先投资建设越南生产基地,优质海外产能的优势凸显,特别是越南出口美国具有零关税优势。 越南基地订单及产能快速增长,推动公司快速提升美国市场份额和美国大客户渗透率。罗马尼亚生产基地 23 年 H1 实现投产出货,为加快开拓欧洲等海外市场提供了有力支撑。 多举措并举降本增效,盈利能力显著提升。 23H1 毛利率 23.12%, yoy+5.32pct,归母净利率 9.24%,yoy+3pct。分品类看,办公椅毛利率 19.93%, yoy-0.1pct;沙发毛利率 13.31%, yoy-2.52pct;按摩椅椅身毛利率 14.08%, yoy-2.14pct; 休闲椅毛利率 22.87%, yoy-3.3pct。 23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.48%/5.44%/3.86%/-2.76%, yoy+3.22/+1.16/+0.67/-2.67pct。其中销售费用率上升系加快建设自主品牌加大营销投入所致,财务费用率下降系人民币贬值产生汇兑收益以及利息净收益增加所致, 23H1 汇兑收益 3427 万元。 盈利预测与评级: 我们认为,公司外销核心客户稳定,持续开拓海外市场新客户的同时, 加快开拓内销市场和自主品牌业务,线上拓展电商平台与直播渠道,线下推动渠道建设,我们看好公司长远发展, 预计 23-25 年归母净利润 3.08/3.54/4.13 亿元,对应 PE 分别为 11X/10X/8X,维持“增持”评级。 风险提示: 国际宏观经济下行, 国际贸易摩擦, 原材料价格波动, 人民币汇率波动及出口退税率政策变动,大客户集中等。 | ||||||
2023-08-30 | 中国银河 | 陈柏儒 | 买入 | 维持 | 盈利明显改善,看好下半年外销拓展 | 查看详情 |
永艺股份(603600) 核心观点: 事件:公司发布2023年半年度报告。报告期内,公司实现营收15.36亿元,同比下降30.5%;归母净利润1.42亿元,同比增长4.07%;基本每股收益0.47元。其中,公司第二季度单季实现营收8.4亿元,同比下降30.17%;归母净利润0.9亿元,同比增长1.21%。 多重利好因素带动毛利率明显增加。报告期内,公司综合毛利率为23.12%,同比提升5.32pct。其中,23Q2单季毛利率为23.68%,同比提升4.92pct,环比提升1.24pct。公司毛利率大幅提升,主要是因为:1)原材料价格下降;2)人民币汇率贬值;3)海运费同比大幅下降,2023年6月30日,CCFI综合指数为895.72,同比下降72.62%;4)自主品牌业务占比提升。 销售下降导致费用率提升,毛利率改善带动净利率修复。费用率方面,2023年上半年,公司期间费用率为13.02%,同比提升2.38pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.48%/5.44%/3.86%/-2.76%,分别同比+3.22pct/+1.16pct/+0.67pct/-2.67pct。销售、管理、研发费用率大幅增加,主要是因为公司销售有所下滑,规模效应减弱。财务费用率大幅下滑,主要是因为人民币贬值贡献较大汇兑收益,以及利息净收益增加。净利率方面,报告期内,公司净利率为9.35%,同比提升3.1pct;23Q2单季净利率为10.91%,同比提升3.42pct,环比提升3.43pct。 持续深耕外销市场,稳步推进海外生产布局。市场开拓方面,公司推行KAM大客户价值营销体系,深度洞察核心客户需求,构建战略导向的深层次客户关系。同时,公司坚定推进全球经营,积极利用越南、罗马尼亚生产基地及新产品研发等差异化优势继续扩大北美、欧洲市场份额,并加快拓展亚洲、澳洲、南美洲等市场。生产布局方面,公司于2018年在行业内率先投资建设越南生产基地,进而提升美国市场份额和大客户渗透率。此外,罗马尼亚生产基地建设取得积极进展,2023年上半年实现投产出货,为公司加快开拓欧洲及其他海外市场提供有力支撑。报告期内,公司外销实现营收11.98亿元,同比下降32.85%,主要是因为海外收缩流动性导致需求下降。 战略布局内销市场,加快建设自主品牌。公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务,线上线下齐头并进,加快打造自主品牌。线上方面,与天猫、京东等平台深度合作,布局兴趣电商开展内容营销,促进销售收入与品牌知名度双提升。线下方面,围绕大中型城市设立办事处,开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划,渠道客户数量进一步增长。此外,加快推进线下ToC渠道建设,以自主品牌入驻多个大型知名商超。大客户直营方面,为多位大客户和标杆客户提供产品和服务,有效提高B端项目获客能力。报告期内,公司内销实现营收3.37亿元,同比下降20.82%。 投资建议:公司为我国办公椅行业龙头,深耕海外市场份额稳步提升,内销积极打造自主品牌,渠道建设未来可期,预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.08/1.2/1.29元,对应PE为9X/8X/8X,维持“推荐”评级。 风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。 | ||||||
2023-08-30 | 华安证券 | 马远方 | 买入 | 维持 | 23Q2盈利持续向上,看好H2外销改善 | 查看详情 |
永艺股份(603600) 公司发布2023年半年报。23H1公司营收15.36亿元,同比-30.5%,归母净利润1.42亿元,同比+4.7%。23Q2公司营收8.4亿元,同比/环比-30.2%/+20.5%,归母净利润0.90亿元,同比/环比+1.2%/+74.4%。 先行海外产能与新品推广夯实发展根基,内销持续发力。年初以来全球需求仍继续收缩,海外大客户去库进程持续。根据海关总署,上半年办公椅、沙发出口额同比下滑0.7%/16.5%。分产品看,不考虑分部抵消,上半年办公椅/沙发营收分别14.14/2.56亿元,同比-13.8%/-46%。在外需承压及供应链转移背景下,公司作为业内海外产能布局最早、规模最大、客户资源最丰富的企业之一,始终坚定大客户战略,持续进行针对化、差异化的新品研发,不断推出升降桌(23H1营收1204万元,H2有望加快放量)在内的创新智能化单品,丰富产品矩阵,看好后续市场份额的持续提升。分地区看,23H1外销/内销营收11.98/3.37亿元,同比分别-33%/-21%,内销占比提升2.7%。公司持续加大内销及自主品牌建设,线上与知名电商平台深度合作,线下围绕大中型城市加快推进渠道体系建设,并持续开拓大客户直营业务,线上、线下齐头并进。 Q2盈利向上,海外去库提速静待外需改善。公司23H1毛利率/净利率分别23.12/9.35%,同比+5.3/+3.1pct;23Q2公司毛利率23.68%,同比/环比+4.9/+1.2pct,净利率10.9%,同比/环比+3.4/+3.4pct。23Q2盈利能力持续向上主因:1)原材料价格下行,精益生产优化成本、2)汇兑收益增厚盈利,23H1汇兑损益合计3427万元、3)政府补助,23H1与收益相关的政府补助2216万元,同比+121.5%。费用方面,23H1期间费用率9.86%,同比+0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.6%/4.8%/3.7%/-5.3%,同比分别+3.2/+0.6/+0.9/+4.4pct,营销推广与研发投入的增加使得期间费用率小幅提升。当前海外去库进程加速,看好23H2出口增速筑底回升。 投资建议预计23-25E归母净利润3.4/3.89/4.4亿元,同比+2.1%、+13.8%、12.9%。对应PE为9.6X/8.4X/7.4X,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上行、汇率波动、海外需求复苏不及预期等。 | ||||||
2023-07-16 | 信达证券 | 李宏鹏 | 增持 | 首次 | 办公椅龙头内外并进,全球产能布局领先 | 查看详情 |
永艺股份(603600) 专注“坐健康”,办公椅龙头国内外双循环并重,盈利逐步修复。永艺股份专注健康坐具研发制造,与全球多家知名品牌展开长期ODM合作,并积极发展跨境电商业务;同时加快推进国内市场和自主品牌建设。22年公司外销、内销占比分别约80%、20%。22年及23Q1受海外需求放缓影响,营收同比有所下降,公司努力提升市场份额、对冲市场短期下行,营收增速好于品类出口总体水平。盈利方面,22年下半年以来随着主要原材料铁件、塑料件等价格回落,盈利能力逐步修复。23Q1综合毛利率22.45%,同比+5.8pct,实现归母净利0.52亿元,同比增长9.5%,好于营收表现;展望23年下半年,在原材料压力减轻、美元升值、自主品牌营收增长、内部运营优化及营收边际改善多因素催化之下,我们预计公司盈利修复趋势有望延续。 全球化产能前瞻布局,深耕研发&大客户战略,出口竞争优势凸显。我国为全球办公椅最大出口国,产品主要销往欧美国家。1)市场规模:美国办公家具需求稳步增长,据GrandViewresearch数据,2022年美国办公家具市场规模约149亿美元,预计到2030年美国办公家具市场规模将达222亿美元,2022-2030年行业CAGR达5.3%。2)市场格局:据公司最新定增申报稿,2020年北美和欧洲前十大办公座椅企业市场份额分别高达77%、57%。从中国出口份额来看,我国办公椅制造已形成以安吉为中心的坐具产业集群,以永艺股份、恒林股份为代表的龙头公司出口份额在过去几年中持续提升,16-22年公司办公椅出口份额从约7%提升至约11.5%。公司方面,重研发重制造,出口基本业务稳步增长,17-22年外销营收CAGR达18%,多年深耕宜家、Staples、OfficeDepot、Nitori等零售大客户,持续推行KAM大客户价值营销体系。随着全球贸易环境的变化,公司自18年起前瞻性布局海外产能,率先形成中国+越南+罗马尼亚三大基地协同。当前优质海外产能已成稀缺资源且先发优势明显,近年随着越南基地订单及产能释放,公司在美国市场份额和大客户渗透率持续提升;罗马尼亚基地于23年上半年投产出货,有望为公司加快开拓欧洲及其他海外市场提供支撑。 国内自主品牌以电商为突破口,线下多渠道并进。公司2017年起以电商为突破口发力内销自主品牌,若剔除按摩椅椅身收入,17-22年公司国内收入CAGR达20%。公司将国内市场开拓作为战略性任务:1)聚焦自主品牌线上渠道建设,稳步提升天猫、京东等电商主渠道运营质量,并积极布局抖音、社群私域营销平台等新渠道。据久谦中台,23年1-5月电商全域(天猫+京东+抖音)排名前十品牌销售额市占率合计仅约38%,对比欧美国家50%以上的品牌集中度提升空间较大。2)加快布局线下自主渠道,围绕全国大中型城市设立办事处,加强与区域经销商的沟通服务,经销商数量进一步增长,同时针对直营大客户打造灯塔标杆,有效提高B端项目获客能力,国内线下自主渠道业务快速增长。 盈利预测与投资评级:公司作为办公椅出口龙头,从“外销ODM业务为主”逐步向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”加快转型。外销基本业务依托海外稀缺产能布局优势,有望持续扩大出口份额,内销市场加快开拓值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44亿元、3.93亿元、4.60亿元,分别同比增长2.6%、14.4%、16.8%,目前股价对应23年PE为9X,低于行业平均,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动风险,国际贸易摩擦风险,人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险。 | ||||||
2023-05-08 | 海通国际 | 郭庆龙,周梦轩 | 增持 | 维持 | 海外市场份额逆势提升,自主品牌战略加快实施 | 查看详情 |
永艺股份(603600) 事件:公司发布年报和一季报,22年实现营业收入40.55亿元,同降13%;归母净利润3.4亿元,同增84.86%,归母净利率8.3%,同增110pct;扣非归母净利润2.4亿元,同增74.3%。 单季度看,22Q1-Q4/23Q1分别实现营业收入10.1/12.0/9.8/8.7/7.0亿元,同比变动-5.5%/-10.1%/-7.1%/-28.0%/-30.9%;归母净利润0.5/0.9/1.5/0.5/0.5亿元,同比变动-13.6%/50.3%/218.4%/143%/9.5%,归母净利率4.7%/7.4%/15.2%/5.8%/7.4%;扣非归母净利润0.44/0.77/0.71/0.50/0.35亿元,同比变动+2.96%/+43.10%/+86.87%/+1030.89%/-19.36%。 22年综合毛利率为19.3%,同比变化+4.7pct。期间费用率为11.6%,同比变化+0.7pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/4.3%/4.0%/-0.4%,同比变化+0.2/+1.2/+0.5/-1.3pct。23Q1综合毛利率为22.4%,同比变化+5.8pct。期间费用率为16.8%,同比变化+4.9pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/6.2%/4.0%/0.3%,同比变化:+3.2/+1.9/+0.4/-0.6pct。 分产品看,22年办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件/休闲椅分别实现营业收入27.8/8.2/3.5/0.1/0.4亿元,占比68%/20%/9%/0.2%/1%,同比变动-11.47%/-15.43%/-13.02%/-62.17%/-26.19%。办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件/休闲椅毛利率分别为21.24%/14.07%/15.74%/3.12%/26.17%,同比变化+5.70/+2.38/+2.30/-11.58/+1.71pct。 分渠道看,22年大宗业务/线上销售/其他模式收入分别为36.0/2.9/1.4亿元,同比变化-15.38%/+0.02%/84.68%,占比89.0%/7.0%/3.5%。大宗业务/线上销售/其他模式毛利率分别为17.96%/34.14%/22.78%,同比变化+3.79/+17.26/-11.69pct。分品牌看,22年自有品牌/非自有品牌收入分别为4.3/36.1亿元,同比变化18.11%/-15.38%,占比10.6%/89.0%。自有品牌/非自有品牌毛利率分别为30.35%/17.96%,同比变化9.71/3.79pct。 盈利预测与评级:受海外主要国家通胀高企、前期刺激政策加快退出,叠加二季度海运拥堵缓解后货物集中到港导致欧美进口商库存高企,短期内市场需求有所收缩,但营业收入降幅明显低于行业平均水平,市场份额继续提升。另一方面,得益于公司持续推进研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施,同时人民币汇率贬值、原材料价格下降以及公司确认部分征收补偿收益,盈利能力明显提升。我们预计公司23-24年净利润分别为3.15/3.51亿元,同比变动-5.91%/+11.36%,目前股价对应23年PE为9倍。参考可比公司给予23年14倍PE估值,对应目标价14.56元,给予“优于大市”评级。 风险提示:国际宏观经济下行,国际贸易摩擦,原材料价格波动,人民币汇率波动及出口退税率政策变动,大客户集中,产品质量责任。 |