永艺股份(603600) 事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入48.82亿元（同比+2.8%），归母净利润2.33亿元（同比-21.4%）；25Q4实现收入13.99亿元（同比+2.9%），归母净利润0.41亿元（同比-42.2%）；26Q1实现收入11.42亿元（同比+13.0%），归母净利润0.72亿元（同比+25.2%），扣非归母净利润0.70亿元（同比+28.8%）。 点评：近年来受下游库存&汇率&关税影响，公司业绩持续波动。危中寻机，公司从未停下破局脚步，持续革新管理体系、深耕精益制造。在生产端优化越南、罗马尼亚等海外基地供应布局，供应链韧性、交付效率、响应速度全面升级；在销售端持续向前延伸，搭建美国本土销售团队、强化跨境电商运营能力，国内品牌战略稳步推进。向外求结构突破，向内求系统提效，公司已逐步走出出口代工内卷环境，26Q1收入/利润均逆势展现优异表现，未来成长空间可观。 依托海外产能布局，抢占全球份额，26Q1收入实现稳健增长；利润方面，根据我们测算，剔除汇兑影响后归母净利润同比增速高达80%+，归母净利率已达8.3%。我们预计盈利表现靓丽主要系规模效应显现&降本成效落地，以及产品结构优化、前期承压项目改善。展望后续，我们判断26Q2低基数背景下收入延续稳健增长，尽管原材料扰动，但盈利能力仍有望高位震荡。 外销稳步扩张，有望延续结构成长。25年公司境外收入为36.01亿元（同比-0.1%），面对关税高频波动、美国终端弱势，整体表现稳定，我们预计26Q1已恢复稳健增长。公司持续强化对重点国家、重点客户的深度洞察与精准开拓，制定针对性营销策略与行动方案，加快拓展新市场、新渠道、新客户，我们预计25年非美客户拓展顺利，26年非美市场有望延续增长。美国方面，公司充分发挥海外生产基地优势，合理规避贸易摩擦风险，26年凭借越南供应优势&美国本土销售团队，有望恢复增长。此外，跨境电商方面，公司围绕产品/营销/仓储物流等方面持续优化体系，我们预计25年收入规模&盈利水平均稳步提升，后续有望保持平稳。 内销品牌规模起量，盈利能力持续优化。公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，25年内销实现收入12.55亿元（同比+11.8%），我们预计剔除部分代工制造业务后，品牌增速表现更优。此外，全年毛利率为26.0%（同比+2.1%），我们预计伴随规模优势显现，以及费用投放严控，内销品牌或已逐步扭亏。展望未来，凭借产品加速迭代，以及渠道改革深化（线上围绕核心爆品做好流量入口管理和精细化运营，线下加快自主渠道建设、开拓直营大客户、加快线下零售渠道建设），我们预计26年品牌收入有望延续稳健增长，盈利能力保持向上修复态势。 盈利能力有望高位震荡。26Q1公司毛利率为21.9%（（同比+1.2pct），净利率为6.3%（同比+0.6pct，还原汇兑后为8.3%），公司25年办公椅单位原材料/人工/制造成本同比分别-2.1%/-0.7%/-0.3%，降本成效显著；尽管近期大宗原材料价格提升，我们判断凭借持续降本增效，以及海外产能利用率提升，后续净利率有望维持高位。费用表现来看，26Q1期间费用率为15.7%（同比+0.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为6.7%/2.5%/4.7%/1.8%（同比分别-0.7/-1.4/-0.5/+2.8pct）。 现金流同比增长，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为0.03亿元（同比+0.83亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为57.7/47.4/70.6天（同比-8.6/-4.5/-6.0天）。 盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.6、4.4、5.4亿元，对应PE估值分别为11.1X、9.1X、7.4X。 风险提示：竞争加剧，海外贸易摩擦，人民币持续升值

永艺股份(603600) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入34.83亿元（同比+2.8%），归母净利润1.91亿元（同比-14.8%），扣非归母净利润1.85亿元（同比-17.5%）；单Q3实现收入12.94亿元（同比-3.3%），归母净利润0.59亿元（同比-40.2%），扣非归母净利润0.55亿元（同比-43.5%）。 关税扰动延续，订单拐点显现。我们预计Q3前期由于美国关税扰动，公司整体出货仍小幅承压；自8月美国对越南等国关税落地，海外客户考虑Q4旺季需求回暖及补库需要，采购趋于正常化，订单回暖需求显现。我们预计海外订单8月起逐步修复，Q4同比、环比均有望实现稳健增长。此外，白宫本月26日披露美越关税框架协议，确认对等关税税率为20%，且部分商品有望豁免对等关税，同时表示未来两国将致力于增强供应链弹性、并解决逃税问题。我们认为，26年原产地认证&转口贸易等问题可能面临有望迎强监管，公司作为早期出海企业，本土供应链&人才梯队完善，具备差异化优势，未来全球供应份额有望持续提升。 内销产品加速迭代、费用管控优异。公司内销持续优化营销打法&加速产品迭代，通过打造旗舰产品、全域内容营销、高铁户外广告、专业健康机构合作推广等方式提升品牌影响力，并成功与京东、天猫平台联合发布新品，我们预计内销品牌收入增长稳健。此外，公司基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，自主品牌销售渠道持续拓宽，未来有望持续贡献增量；同时，公司加强费用管控，盈利情况有望稳步修复。 盈利短暂承压。2025Q3公司毛利率为20.5%（（同比-2.0pct），归母净利率为4.6%（同比-2.8pct），主要受贸易战及欧美通胀影响，终端需求对价格敏感，我们判断盈利承压主要系海外基地起量较慢收入增长不及预期导致、规模优势未能充分释放，且受终端市场消费降级背景下产品结构改变略有拖累，我们预计伴随Q4关税扰动影响减弱、减税降息效果逐步显现，终端需求有望回暖，海外产能利用率爬升，公司盈利能力有望修复。Q3期间费用率为14.7%（（同比+0.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.1%/3.1%/3.8%/0.7%（同比分别+1.4pct/-0.5pct/-0.4pct/-0.2pct）。 营运能力稳定，现金流表现优异。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为57.4天/47.3天/77.0天（同比分别+9.3天/-3.1天/+9.6天）；单Q3经营性现金流净额为2.26亿元（同比+1.56亿元）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.9、4.0、4.8亿元，对应PE分别为13.1X、9.4X、8.0X。 风险因素：海外需求复苏不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动超预期。

永艺股份(603600) 主要观点： 公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入34.83亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降14.83%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入12.94亿元，同比下降3.26%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降40.15%。公司业绩下滑主要受欧美通胀等影响，终端需求对价格敏感；同时，为开拓Top国家Top客户及自主品牌业务，销售费用相应增加所致。 开拓新客户及自主品牌业务致销售费用率提升，盈利能力短期承压2025年前三季度公司毛利率为21.31%，同比-1.37pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.22%/4.62%/3.49%/-0.13%，同比+0.65/-0.20/+0.03/-0.12pct；归母净利率为5.5%，同比-1.13pct。2025年第三季度公司毛利率为20.46%，同比-1.97pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.08%/3.77%/3.13%/0.7%，同比+1.43/-0.36/-0.49/-0.17pct；归母净利率为4.55%，同比-2.81pct。公司销售费用率提升主要系开拓Top国家Top客户及自主品牌业务所致。 积极发挥海外基地优势，不断开拓新市场、新客户 公司坚持“数一数二”市场战略不动摇，积极推进大客户价值营销全覆盖，不断开拓新市场、新客户。一方面，积极发挥海外基地优势，在新一轮全球订单转移背景下积极开拓新客户，上半年顺利推进与多个重要新客户接触洽谈，后续随着美国市场需求回暖，新客户贡献有望显现。另一方面，大力开拓非美市场，进一步加大对TOP国家TOP客户的洞察和开拓力度，梳理目标客户清单，逐一建立联系并进行拜访，上半年公司在欧洲、东南亚、澳洲等区域增速较高，也反映出近年来新市场新客户开拓的积极成效。后续公司将进一步加大新客户开拓力度，不断提升市场覆盖面和占有率。 投资建议 公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为51.56/57.39/62.3亿元，分别同比增长8.6%/11.3%/8.5%；归母净利润分别为3.21/3.84/4.46亿元，分别同比增长8.5%/19.5%/16.1%；EPS分别为0.97/1.16/1.35元，截至2025年10月27日，对应PE分别为11.81/9.88/8.51倍。维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观经济下行风险，国际需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。

永艺股份(603600) 公司发布半年报 25Q2公司营收12亿同减1%，归母净利0.7亿同减10%，扣非后归母净利0.8亿同减9%。25H1营收22亿同增7%，归母净利1.3亿同增5%，扣非后归母净利1.3亿同增3%。 先行的海外制造布局优势或逐步显现 公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，竞争优势明显，主要表现为： （1）起步早、基础好，客户资源较多，管理经验成熟，运营效率较高。（2）具有办公椅、沙发、升降桌、配件等全品类制造服务能力，且产能可以覆盖全部对美订单并可以承接更多市场份额。 （3）本地化供应链能力较强，已建立注塑、海绵、五金等垂直整合制造能力，供应链稳定且有成本优势。 （4）近年来制造能力和工艺水平持续提升，并具有国际权威检验检测认证机构TUV、BV认可的坐具检测中心，不断提高承接更高技术工艺要求产品的能力，助力拓展产品线和客户群。 此外，罗马尼亚生产基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡，同时结合国际贸易形势和业务发展规划，2024年新购置土地及成熟的厂房设施，加快扩大有效产能，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑。在当前国际贸易摩擦风险进一步加大、欧美客户加快订单转移的背景下，优质成熟海外产能的优势凸显，公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。 坚定数一数二目标，积极应对关税冲击 面对复杂严峻的外部环境，公司坚持“数一数二”市场战略不动摇，进一步加强对TOP国家TOP客户的洞察和开拓力度，深入分析客户需求和竞争格局，制定针对性营销策略和行动计划，加快新客户拓展步伐。 充分发挥海外基地优势，合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升老客户业务份额，同时积极开拓新客户，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额。大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，贴近重点市场陆续布局多个销售办事处，通过营销组织前置更快了解目标市场趋势和客户需求，提高对客户需求的响应速度，加快提升目标市场渗透率。 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于公司上半年经营表现，考虑短期关税影响，我们调整盈利预测，预计25-27年营收52/58/66亿（前值为56/65/75亿），归母净利分别为3.3/3.7/4.3亿（前值为3.7/4.4/5.1亿元），对应PE分别为12/10/9x。 风险提示：品牌建设不及预期风险；海外产能生产成本过高风险；销售费用投入风险等。

张加勇,1975年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高级经济师,本科学历。曾任公司执行董事兼总经理。曾获浙江省优秀企业家、湖州市社会主义优秀建设者、安吉县慈善之星等称号。现任公司董事长兼总经理、中国家具协会副理事长等职务。

陈永春,1970年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,浙江省机械工业学校机电专业毕业,专科学历。2001年参与创办公司,曾任公司开发部经理、永艺椅业副总经理、上工永艺副总经理。现任公司副总经理、休闲按摩椅事业中心总经理。

陈熙,1972年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2001年参与创办公司,2001年5月至今任公司工会主席,2010年9月至2014年12月兼任安吉永艺投资有限公司副总经理,2015年1月至2018年10月任公司副总经理、董事会秘书,2018年10月至今任公司副总经理。

段大伟,1981年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,浙江大学材料科学与工程专业毕业,本科学历。2002年7月至2006年8月在杭州富达冲压件有限公司与杭州斯凯菲尔技术有限公司担任总经理助理、项目经理、技术部经理。2006年加入公司,曾任公司总经理助理、办公椅市场部总监、宜家事业部总经理、运营二中心总经理、办公椅事业中心总经理等职务。现任公司副总经理、内销事业中心总经理。

丁国军,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。曾任美迪西-普亚医药科技(上海)有限公司财务总监、新大洲控股股份有限公司副总裁、梦百合家居科技股份有限公司总裁助理。现任南通爱利特机电制造有限公司董事长,上海玺骏实业有限公司董事、财务负责人,公司副总经理兼财务总监。

孔航新,1980年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任冠捷电子(福建)有限公司质量工程师、开发项目经理,浙江苏泊尔股份有限公司绍兴基地质量经理、越南基地副总经理。现任公司副总经理、大客户事业中心总经理。

卢成益,1973年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2001年参与创办公司,曾任办公椅事业中心总经理。现任公司副总经理、永艺越南总经理。

尚巍巍,1973年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾用名余卫卫。2001年参与创办公司,曾任公司行政部经理。现任公司董事。

阮正富,1965年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任杭州富达冲压件有限公司总经理、公司副总经理。现任公司董事。

笪玲玲,1978年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,助理工程师,国家二级人力资源管理师。2001年至2007年任安吉瑞麦食品有限公司管理部主任;2007年加入公司,曾任公司行政部经理、行政中心总监兼人力资源中心副总监、战略采购中心总监、公司监事会主席。现任公司职工代表董事、大客户事业中心总经理。