彤程新材(603650) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收21.96亿元，同比+18.89%；归母净利润3.50亿元，同比+45.57%。其中第三季度实现营收8.26亿元，同比+23.20%，环比+17.37%；归母净利润1.27亿元，同比+124.55%，环比-9.53%。 Q3业绩同比大增，橡胶助剂业务景气恢复。2023年前三季度，公司营收和归母净利润同比均上升，其中第三季度公司归母净利润同比大幅增长。具体来看：（1）轮胎特种橡胶助剂方面，轮胎需求和出口回暖，公司今年收入增长贡献主要来源于轮胎特种橡胶助剂出口市场。2023年前三季度公司特种橡胶助剂业务实现营收16.82亿元，同比+7.03%。（2）电子化学品方面，2023年前三季度公司电子化学品业务实现营收4.01亿元，同比+56.69%。其中，2023年第三季度公司电子化学品业务实现营收1.49亿元，同比+25.81%。 电子材料持续进展，ArF光刻胶取得重大突破。（1）ArF光刻胶产品方面，公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。（2）KrF光刻胶方面，研发推进达预期，量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。（3）G线光刻胶方面，公司已经占据国内较大的市场份额。（4）I线光刻胶方面，公司已广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上工艺。（5）高纯EBR试剂方面，公司已经搭建完成高纯EBR装置，生产的EBR溶剂已达到G4等级规格，预计第四季度将完成高纯度G5等级EBR的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 上海工厂建成投产，光刻胶产品供应能力不断提升。面板光刻胶方面，公司下属子公司北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商，在国内最大面板客户京东方占有率提升至约50%以上，新客户开发进展顺利，公司未来市场份额将进一步提高。公司通过全资子公司彤程电子在上海化学工业区投资建设年产1千吨半导体光刻胶、1万吨显示用光刻胶和2万吨高纯EBR试剂项目，该项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。公司具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力，光刻胶产品供应能力不断提升。 盈利预测及投资建议：公司ArF光刻胶取得重大突破，半导体光刻胶研发进度超预期，国内半导体光刻胶龙头生产商地位进一步稳固。考虑到橡胶助剂业务景气度逐步回升，半导体光刻胶放量在即，我们预测2023-2025年归母净利润分别为4.32亿、5.25亿、6.56亿，对应当前PE分别为51.49倍、42.40倍、33.96倍，随着国内半导体产 守正出奇宁静致远 业规模增长和自主化进程推进，公司业绩有望持续增长。我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

彤程新材(603650) 事件：公司发布公告，上海年产 1.1 万吨光刻胶、平板显示光刻胶及 2 万吨相关配套试剂项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。 上海光刻胶工厂已竣工，KrF/ArF 产能有望释放。目前彤程电子上海光刻胶工厂已逐步进入试生产阶段，其中半导体光刻胶将形成 1000 吨/年的产能，主要包括年产300/400 吨 ArF 及 KrF 光刻胶量产产线，通过采用超高纯 PFA(涂层)设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现 ppt级金属杂质及 0.1um 级别的颗粒管控,具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 全面布局半导体光刻胶，有望引领国产替代浪潮。1）g/i 线：目前公司 G 线光刻胶已占据国内较大份额；I 线光刻胶已广泛应用于国内 6"、8"、12"集成电路产线，涵盖 14nm 及以上工艺；2）KrF：KrF 光刻胶量产品种达 20 种以上，稳定供应国内头部芯片制造商；3）ArF：公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，首批 ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，满足国内先进制程光刻胶的部分需求。 大陆光刻胶市场快速增长，看好中高端光刻胶国产替代。根据 SEMI，2022 年全球光刻胶市场规模达 26.4 亿美元，较上年增长 6.82%。其中中国大陆市场依旧保持着全球最快的增速，达到 5.93 亿美元，较上年增长 20.47%。根据 TECHCET，2021 年全球半导体光刻胶市场中，KrF 和 ArF（包括 immersion）光刻胶占比分别达到 34.7%和 48.1%，但其相对应的国产化率分别不到 5%和 1%，国产替代空间广阔。 投资建议：公司是国内半导体光刻胶龙头，受益于各业务高景气，以及联营企业投资收益高增长，预计公司 23-25 年净利润分别为 4.30/5.24/6.24 亿元，对应 PE 51.3/42.2/35.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期

彤程新材(603650) 事件：11月5日，公司发布关于光刻胶项目进展情况的公告，公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，已具备量产能力。同时，上海化学工业区项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。 A胶取得核心突破。K胶品种持续扩充。在ArF光刻胶产品方面，公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。K胶以及I胶方面，公司I线光刻胶已广泛应用于国内6寸、8寸、12寸集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上工艺。KrF光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。 上海化学工业区项目竣工，进入试生产阶段。公司上海化学工业区工厂设计能力年产1千吨半导体光刻胶、1万吨显示用光刻胶和2万吨高纯EBR试剂（光刻胶去边剂），在国际国内半导体厂商及光刻胶厂商战略合作推动下，完成了产线优化及品控升级，该项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。其中1千吨半导体光刻胶量产产线，主要包括年产300/400吨ArF及KrF光刻胶量产产线，通过采用超高纯PFA（涂层）设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现ppt级金属杂质及0.1um级别的颗粒管控，具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 G5等级EBR即将突破，完善材料平台型布局。为了解决ArF光刻胶所需的高纯溶剂及国内先进工艺制程的需求，公司已经搭建完成高纯EBR装置，成为国内首家建有高纯EBR精馏塔设备及掌握高纯精馏技术的本土溶剂供应商。公司生产的EBR溶剂已达到G4等级规格，可满足国内40纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，年产2万吨的规模量产能力可有效满足国内先进制程需求。预计第四季度将完成高纯度G5等级EBR的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 投资建议：我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位，预计23/24/25年公司实现归母净利润4.55/5.53/6.67亿元，对应当前的股价PE分别为49/40/33倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户认证风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

彤程新材(603650) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。1）2023前三季度：实现营收21.96亿元，同比+18.89%，实现归母净利3.50亿元，同比+45.57%，扣非归母净利润3.25亿元，同比+70%。毛利率23.96%，同比持平，净利率为14.81%，同比+3.36pct。2）2023Q3：实现营收8.26亿元，yoy+23.20%，qoq+17.37%，创单季度收入新高，归母净利润1.27亿元，yoy+124.55%，qoq-9.53%，扣非归母净利润1.03亿元，yoy+100.68%，qoq-26.16%；毛利率22.99%，yoy-0.79pct，qoq-1.54pct，净利率15.92%，yoy+7.64pct，qoq-3.28pct。 Q3各项业务环比增长明显，产品平均售价小幅波动。Q3公司特种橡胶助剂、电子化学品、其他产品分别实现营收0.62亿元、1.5亿元、0.43亿元，环比分别增长15.19%、15.63%、111.11%；产品售价方面，特种橡胶助剂yoy-8.03%，qoq+2.25%，电子化学品yoy-6.37%，qoq-8.82%。此外，公司橡胶业务主要原材料苯酚的价格yoy-25.42%，qoq+10.10%。 大陆光刻胶市场快速增长，看好中高端光刻胶国产替代。根据SEMI，2022年全球光刻胶市场规模达26.4亿美元，较上年增长6.82%。其中中国大陆市场依旧保持着全球最快的增速，达到5.93亿美元，较上年增长20.47%。根据TECHCET，2021年全球半导体光刻胶市场中，KrF和ArF（包括immersion）光刻胶占比分别达到34.7%和48.1%，但其相对应的国产化率分别不到5%和1%，国产替代空间广阔。 投资建议：公司是国内半导体光刻胶龙头，受益于各业务高景气，以及联营企业投资收益高增长，我们上调盈利预测。预计公司23-25年净利润分别为4.30/5.24/6.24亿元（先前预测为3.80/4.83/5.98亿元），对应PE45.6/37.5/31.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期

彤程新材(603650) 事件：彤程新材发布2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收13.69亿元，同比增长16.43%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长21.30%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长58.66%。 二季度业绩超预期，毛利率持续改善。23年Q2单季度公司实现营收7.04亿元，同比增长16.50%，环比增长5.86%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长25.32%，环比增长68.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长96.34%，环比增长72.84%；实现毛利率24.53%，同比增长1.87pct，环比下滑0.02pct。营收大幅增长主要得益于：1）二季度开始，国产轮胎出口表现较好，上游企业对轮胎用橡胶助剂的需求明显回升。2）胶成熟产品持续放量以及新产品的增加。 轮胎海外业务创新高，加大橡胶化学品研发。2023年H1公司汽车/轮胎用特种材料业务销量同比增加约7,000吨，同比增长12%；受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复，国内客户轮胎产量同比增加，公司积极提升国内市场份额，国内市场销量同比增加超3,500吨。随着海外市场的复苏，公司海外业务2023Q2销量超过10,000吨，创历史新高。公司继续加大对橡胶化学品的研发力度，已成功开发出性能接近Koresin的低滚阻超级增粘树脂，粉末化的补强树脂，高性能胎面树脂，抗湿滑树脂SL-6083K，新型生物基白炭黑加工助剂SL-5037，新型炭黑偶联剂SL-9331。 半导体光刻胶业务放量，生物降解材料稳步推进。2023H1半导体光刻胶实现销售收入8258万元，KrF光刻胶依然保持着较快的增速达到52.56%。I线光刻胶方面，ICA光刻胶开始放量，增长率达到96.82%。2023H1北旭电子实现销售收入1.32亿元，同比增长-3.5%；面板光刻胶产品销量同比增长9.6%，国内市占率约为21.5%，位列国内本土第一大供应商。北旭产品在客户京东方占有率约50%以上，随着Halftone产品扩销，份额会进一步提升。新客户开发方面，已经向H客户两家工厂、CH客户正式量产销售；同时，T客户等导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计23年下期将陆续实现量产销售。23H1年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，已经部分建设完成。全生物可降解材料方面，公司通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨），目前已经建设完成。 投资建议：我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位，预计23/24/25年公司实现归母净利润3.81/4.83/5.99亿元，对应当前的股价PE分别为46/37/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，客户验证不及预期，项目建设不及预期，产能扩张不及预期。

彤程新材(603650) 事件描述 公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收13.69亿元，同比+16.43%；实现归母净利润2.23亿元，同比+21.3%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比+58.66%；基本每股收益0.38元。2023Q2单季度实现营收7.04亿元，同比+16.56%，环比+5.86%；实现归母净利润1.4亿元，同比+25%，环比+68.67%。 事件点评 三大业务增长明显，生物降解材料项目（一期）建设完成。汽车/轮胎用特种材料业务方面，上半年实现收入轮胎产能的提升直接带动着国内橡胶助剂市场迎来复苏，受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复，国内客户轮胎产量同比增加，公司积极提升国内市场份额，国内市场销量同比增加超3500吨。随着海外市场的复苏，公司海外业务2023年二季度销量超过10000吨，创历史新高，主要全球轮胎头部客户都有新的产品认可，公司是德国BASF、EVONIK、日本住友化学等国际领先材料供应商在中国轮胎橡胶行业的唯一或主要合作伙伴。电子材料业务方面，受半导体市场下降影响，2023年上半年半导体光刻胶实现销售收入8258万元，与上年同期基本持平，但得益于胶成熟产品的持续放量以及新产品的增加，KrF光刻胶依然保持着较快的增速达到52.56%。I线光刻胶方面，ICA光刻胶开始放量，增长率达到96.82%。2023年上半年，北旭电子实现销售收入1.32亿元，同比增长-3.5%；面板光刻胶产品销量同比增长9.6%，国内市占率约为21.5%，位列国内本土第一大供应商。全生物可降解材料业务方面，在上海化工园区落地的10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）已建设完成。 电子化学品业务量价齐升，上半年毛利率同比提升。2023H1公司特种橡胶助剂产量6.85万吨，同比+18.92%，二季度单季度产量3.68万吨；销量6.68万吨，同比+12.27%，二季度单季度销量3.42万吨；均价15872.82元/吨，同比-9.09%，环比-0.85%。2023H1电子化学品产量0.59万吨，同比+84.4%，二季度单季度产量0.34万吨；销量0.55万吨，同比+89.7%，二季度单季度销量0.26万吨；均价45396.57元/吨，同比-4.8%，环比+12.43%。全生物降解材料产量0.44万吨，销量0.38万吨，二季度单季度销量0.18万吨，均价为11474.76元/吨，同比-46.72%，环比-0.54%。2023H1公司毛利率24.54%，同比提升0.48pct，环比减少0.01pct，期间费用率为17.02%，同比减少0.3pct，环比减少0.44pct。 公司加大研发支出，项目建设有序推进。2023H1公司研发费用0.82亿元，同比+16.85%，公司继续加大对橡胶化学品的研发力度，开发出满足不同国际客户要求的高性能酚醛树脂，开发出多种新型生物基橡胶加工助剂、功能助剂和新型胎面树脂。半导体光刻胶方面，新增研发立项48项，包括14个KrF光刻胶项目，26个I线光刻胶项目，8个新材料项目。新产品销售收入占比达到半导体光刻胶业务收入总额的41.36%。公司年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，已经部分建设完成。通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期），目前该项目已经建设完成。 投资建议 公司持续深耕汽车/轮胎用特种材料业务，继续拓展并重点发展电子材料业务，积极推动全生物可降解材料业务，我们维持此前收入预测不变，小幅下调此前利润预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.59\0.78\1.02，对应公司8月23日收盘价28.05元，2023-2025年PE分别为47.4\35.8\27.6，给予“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；项目建设不及预期的风险；客户验证不及预期的风险；光刻胶产品研发的风险；市场竞争加剧带来经营风险等。

彤程新材(603650) 投资要点 事件：1）公司发布2023年半年度报告。23H1——营收13.69亿元，yoy+16.43%；归母2.23亿元，yoy+21.3%；扣非归母2.22亿元，yoy+58.66%。毛利率24.54%，yoy+0.48pct，净利率15.71%，yoy+0.92pct。23Q2——营收7.04亿元，yoy+16.5%，qoq+5.77%；归母1.4亿元，yoy+25.32%，qoq+69.3%；扣非归母1.4亿元，yoy+96.34%，qoq+72.3%。毛利率24.53%，yoy+1.87pct，qoq-0.02pct；净利率19.2%，yoy+1.76pct，qoq+7.19pct，联营企业（中策橡胶为主）投资收益0.98亿元。 2）公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）。拟授予激励对象的限制性股票数量550.00万股，约占总股本0.92%，首次、预留授予限制性股票分别为507.30万股、42.7万股，首次授予限制性股票的授予价格为14.88元/股。 业绩考核目标：以2022年营收/净利润为基准，①2023年营收增长不低于10%，或净利润增长不低于15%；②2024年营收增长不低于20%，或净利润增长不低于30%；③2025年营收增长不低于30%，或净利润增长不低于45%。 电子材料业务多点开花，新产品、新客户不断拓展。 1）半导体光刻胶：2023H1半导体光刻胶实现销售收入8258万元，同比基本持平，其中KrF光刻胶增速同比+52.56%，ICA光刻胶同比+96.82%。新增研发立项48项，包括14个KrF光刻胶项目，26个I线光刻胶项目。新产品销售收入占比达到半导体光刻胶业务收入总额的41.36%。 2）面板光刻胶：2023H1北旭电子实现销售收入1.32亿元，同比-3.5%；面板光刻胶产品销量同比+9.6%，国内市占率约为21.5%，位列国内本土第一大供应商，在京东方份额超过50%。新客户开发方面，已经向H客户两家工厂、CH客户正式量产销售；同时，T客户等导入测试工作已经取得阶段性进展，预计23H2将陆续实现量产销售。未来公司份额有望进一步提升。 3）光刻胶树脂：液晶面板Arrayhalf-tone光刻胶酚醛树脂量产，多个G/I线酚醛树脂处于中试/大试阶段，通用型KrF光刻胶主体树脂通过配方验证，相应的通用型KrF光刻胶在Fab厂验证进度良好。 特种橡胶助剂业务高景气，23Q2海外销量创新高。受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复，2023H1国内客户轮胎产量同比增加，公司特种橡胶助剂产销量分别为6.85/6.68万吨，同比分别+19%/+12.3%，平均销售单价1.59万元/吨，同比-9.09%，主要原材料苯酚的采购平均单价同比-29.05%，由于原材料种类众多，毛利率基本保持稳定。随着海外市场的复苏，公司海外业务2023Q2销量超过10000吨，创历史新高，主要全球轮胎头部客户都有新的产品认可。 上海工厂已部分建成，产品放量在即。上海彤程电子金山工厂已部分建成11000吨/年的光刻胶生产线及20000吨/年的EBR线，于23H1进入试生产准备阶段，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、EBR等高端光刻胶及其配套产品。 投资建议：公司橡胶助剂业务维持高景气度，预计公司23-25年净利润分别为3.80/4.83/5.97亿元，对应PE43.9/34.6/27.9倍，公司作为国内光刻胶龙头，有望引领国产替代浪潮，维持“买入”评级。 风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期

彤程新材(603650) 报告要点 立足三大板块业务， 公司业绩持续增长。 彤程新材料集团股份有限公司是全球领先的新材料综合服务商， 公司位于中国（上海） 自由贸易试验区，在中国拥有三家精益制造工厂和两家研发中心， 业务范围覆盖全球 40 多个国家和地区。 公司立足电子材料、 汽车/轮胎用特种材料、 全生物降解材料三大业务板块。 1） 电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、 显示面板光刻胶、 PI 材料及电子类树脂等产品， 已成为国内光刻胶生产领域的龙头企业。2） 公司是特种橡胶助剂龙头， 连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商。3）公司运用巴斯夫全球先进工艺技术的10万吨/年可生物降解材料项目(一期)在上海化工园区落地。 2015-2022 年， 公司营业收入从 15.6 亿元升至 25 亿元，CAGR 为 6.97%； 归母净利润从 0.77 亿元升至 2.98 亿元， CAGR 达到 21.33%。2022 年公司整体业务稳定增长， 电子化学品收入 3.77 亿元， 较去年同期增加239.64%。 轮胎行业回暖带来增长空间， 公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商。2023 年以来海运费下降、 部分地区海外港口吞吐量恢复正常， 多重利好促进轮胎出口， 轮胎企业持续在海外建厂， 国内外汽车行业和轮胎行业的持续发展将为橡胶助剂行业带来充足的市场空间。 公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商， 生产和销售的轮胎用高性能酚醛树脂产品在行业内处于全球领导者地位。 公司与国内外轮胎企业建立长期稳定的业务合作， 客户覆盖全球轮胎 75 强， 包括普利司通、 米其林、 固特异、 马牌、 倍耐力等国际知名轮胎企业。 根据橡胶协会统计， 2022 年加工型橡胶助剂企业中公司排名第一位。 光刻胶业绩快速增长， 公司不断提升电子材料领域市场份额。 2022 年公司半导体光刻胶业务实现营业收入 17652 万元， 同比增长 53.48%； 公司半导体用 G/I 线光刻胶产品较上年同期增长 45.45%； KrF 光刻胶产品较上年同期增长 321.85%。 截至 2022 年底公司共有 22 家 12 寸客户， 20 家 8 寸客户， 8/12寸客户的营收贡献率是公司半导体光刻胶业务营收贡献的主力。 显示光刻胶方面， 2022 年北旭电子全年实现销售收入 2.42 亿元， 国内市占率约为 19%，是国内本土第一大供应商。 新客户开发方面， 已经向惠科正式量产销售； 同时， 咸阳彩虹等导入测试工作， 已经取得阶段性进展， 预计 23 年上半年将陆续实现量产销售。 限塑下可降解塑料迎来新发展， 公司是国内唯一一家得到巴斯夫授权企业。 限塑令之下， 可降解材料需求量将出现大幅增加， PBAT、 PLA 等可降解材料迎来广阔的市场空间。 公司是目前国内唯一一家得到巴斯夫授权企业，通过引进巴斯夫授权的 PBAT 聚合技术， 在上海化工园区落地 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期） ， 生物可降解材料市场开发进展顺利， 2023H1 正式投产， 随着项目建成投产， 能够为公司贡献业绩增量。 投资建议 公司是特种橡胶助剂和光刻胶龙头， 有望充分受益橡胶助剂、 电子材料、可降解塑料三大业务持续增长， 我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 31.07、 38.24、 47.03 亿元， 同比增长 24.3%、 23.1%、 23%； 分别实现净利润 3.79、 4.85、 6.21 亿元， 同比增长 27.1%、 28.1%、 27.9%； EPS 分别为 0.64、0.81、 1.04 元。 对应 PE 分别为 57.4、 44.8、 35 倍， 由于可比公司所属的橡胶助剂、 半导体光刻胶和显示面板光刻胶存在一定差异， 公司 PE 估值低于半导体光刻胶上市公司晶瑞电材、 南大广电、 上海新阳等； 高于橡胶助剂上市公司阳谷华泰； 略高于显示面板光刻胶上市公司雅克科技， 首次覆盖给予买入-A 评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险； 项目建设不及预期的风险； 客户验证不及预期的风险； 光刻胶产品研发的风险； 市场竞争加剧带来经营风险等。

彤程新材(603650) 事件：10月25日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营收18.47亿元，同比增加7.73%；实现归母净利润2.4亿元，同比下滑12.87%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比下滑24.28%。 Q3毛利同比环比“双升”，特种橡胶助剂业务逐步恢复。22Q3，公司实现营收6.7亿元，同比增加23.66%，环比增加10.99%；实现归母净利润0.57亿元，同比增加45.13%，环比下滑49.51%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比下滑21.53%，环比下滑27.75%；Q3综合毛利率为23.78%，同比增加1.36pct，环比增加1.12pct。特种橡胶助剂业务第三季度实现营收5.34亿元，同比提升7.62%，环比提升2.03%。本次提升主要系特种橡胶助剂主要原料苯酚三季度的采购价格环比下滑8.25%；公司调整销售结构，增加海外市场的出口销量，海外业务的毛利高于国内。鉴于海外的综合环境，出口至欧洲的销量有望保持。由于上半年特殊情况导致物流行业不景气，轮胎替换周期延后。展望未来，随着国内物流用车、工程用车、运输车、乘用车等下游换胎需求恢复，传统业务有望迎来快速增长。 电子材料加速放量，高端光刻胶品类拓展积极。22Q3，公司实现电子化学品业务实现营收1.19亿元，同比增加181.98%，环比增加46.76%。半导体光刻胶方面，今年上半年公司新增6支Krf光刻胶、7支I-line光刻胶，Krf新产品持续开发导入中；公司通过子公司彤程电子自筹6.99亿元，投资建设“Arf高端光刻胶研发平台”；Arf光刻胶有望在不久的将来突破并实现量产。目前公司的光刻胶产品已批量供货给18家12寸以及16家8寸IC制造企业。面板光刻胶方面，22H1北旭电子在国内最大面板厂商京东方的占有率达到约45%-50%以上；新产品4-mask高感度光刻胶产品不断扩展新客户和扩大销售中；AMOLED用高分辨率光刻胶已完成批量试验。此外，半导体及面板用光刻胶的上游原料树脂也在持续研发、验证中，原料树脂有望导入公司的光刻胶产品，电子材料业务毛利提升可期。展望未来，公司有望进一步拓展面板、Krf、g/i线光刻胶产品种类，逐步提升市场份额，电子材料业务有望稳步提升；我们认为在当前地缘政治因素持续扰动的背景下，未来国内高端光刻胶领域可能受到影响，但是随着国内企业持续攻克先进领域，高端光刻胶产品的国产化有望加速。 地缘冲突导致巴斯夫停产，PBAT产能释放加速。2022年，地缘冲突导致欧洲面临巨大的能源危机，天然气价格飙升。单第二季度，德国巴斯夫的能源账单就激增了7.76亿美元。今年三季度发生的北溪天然气管道泄露事件使得能源危机进一步加大，彤程新材拥有巴斯夫授权的先进技术，其出产的PBAT为可生物降解的重要原料，部分生产原料交由巴斯夫作为ecoflex系列产品销售。我们认为公司的10万吨/年生物可降解材料一期项目的产能释放有望加速。 投资建议：我们看好公司的特种橡胶助剂业务随着下游需求转暖稳步提升；面板、g/i线以及Krf光刻胶加速放量；Arf光刻胶将逐步突破并通过验证。但是考虑到公司当前主要营收来源仍是特种橡胶助剂业务，其原材料价格可能受到国际形势的扰动，我们下修盈利预测，预计22/23/24实现营收25.37/32.85/38.93亿元，实现归母净利润3.22/4.99/6.52亿元。对应当前股价的PE分别为63/41/31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际政治经济局势变动剧烈；四季度换胎需求不及预期；原材料价格波动；光刻胶新增产能建设不及预期

彤程新材(603650) 投资要点 Q3营收增长迅速，毛利率持续回升。2022年前三季度营收18.5亿元，同比+7.7%，归母净利润2.4亿元，同比-12.9%，扣非归母净利润1.9亿元，同比-24.3%；Q3单季度营收6.7亿元，同比+23.7%，是继2021Q1以来最高增速水平，归母净利润0.56亿元，同比+45.1%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比-21.5%。归母净利润增速高于营收增速，主要因：1）Q3获得政府补助1424万元；2）Q3投资净收益为2705万元，同比-47.2%，环比-74.6%，降幅较大，但Q3公允价值变动为-1056万元，去年同期为-3255万，相互抵消影响；3）其他如信用减值损失的影响。扣除以上原因，归母净利润增幅和营收增幅匹配。受疫情、原材料价格影响，前三季度毛利率23.96%，同比-4.57pct，Q3单季度毛利率23.78%，同比+1.36pct，环比+1.12pct，主要系原材料价格Q3环比下降，且传统业务出口占比提升。 高端光刻胶进展顺利，杜邦断供或将加速国产替代进程。公司不断在高端光刻胶取得突破，KrF光刻胶率先实现放量，预计今年KrF将实现7000万以上营收，公司的一款ArF光刻胶已通过了中芯北方验证，有望在2023Q1上量。美国杜邦和德国AZ或将对大陆断供高端光刻胶，杜邦主要产品包括g/i线、KrF、ArF光刻胶，2020年占全球市场份额达17%，其中KrF光刻胶份额约11%，ArF光刻胶份额小于10%，低于日系龙头如JSR、TOK；德国AZ电子材料拥有齐全的光刻胶产品，2013年被默克收购，但市场份额相对较小。断供将有望加速国产替代进程。 疫情影响传统业务景气度，出口提升优化收入结构。2022年上半年我国汽车销量同比下滑，轮胎生产企业出现了不同程度的停产和减产情况，另外，由于物流运输的受阻，也影响到了公司原材料的采购和国内市场的销售。下半年以来，欧洲化工原材料价格飞涨，公司大力开拓海外市场，产品出口欧洲占比迅速提升。未来，随着疫情好转，下游客户补库存需求体现，国内橡胶助剂的需求也将恢复增长。 可降解PBAT产品调试顺利，产能即将释放。公司PBAT产品调试完成后即可放量，满产PBAT将实现11亿以上的营收，为公司成长注入新动力。 投资建议：受疫情影响，公司新建产能投放进度延后，且轮胎行业景气度不及预期，我们下调22-24年净利润预测至3.12/4.31/6.23亿元（原预测22-24年净利润为3.81/5.06/7.31亿元），参考2022/10/25日收盘价PE分别为64.8/47/32.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；原材料涨价风险；光刻胶验证不及预期。