彤程新材(603650)公司资料

事件: 近期国际原油价格出现了较大的回落,跟我们此前美国对伊朗制裁生效之后的油价展望有显著的不同,这中间发生了什么事情,使得油价回落如此之大?站在目前这个时间点,原油价格下一步何去何从? 核心观点: 近期油价回落主要由于美国制裁伊朗力度不及预期。目前有豁免权的情况下,市场估计伊朗的原油出口量11月份之后约为120万桶/天。跟此前预期无豁免的情况(降低到0-50万桶/天)产生了巨大的反差。此外,沙特记者事件和沙特、俄罗斯等主要产油国制裁前集体大幅增产也对目前油价回落有较大影响。 短期油价取决于12月OPEC会议结果。如果看1-3个月的话,原油价格的走势主要取决于12月6日OPEC维也纳会议的结果。如果OPEC会议能够重回减产模式,那原油价格就能稳住。如果达不成减产协议,则不排除原油价格进一步下行。 中期油价乐观,美国制裁目标仍是全面禁运。如果时间维度看中期3-6个月的话,我们认为原油价格大概率会涨回来。因为这一次制裁豁免很可能只是暂时的,美国表示希望这些伊朗石油的买家在未来几个月内逐步减少从伊朗的石油进口量,最终的目标依然是伊朗原油进口量降至零。原油市场一般会提前2-3个月反映这个预期。如果到2019年5月4日,伊朗的原油出口量降为0的话,油价依然有望突破三位数。此外,低油价也不符合主要产油国的自身利益。 未来需求稳定增长,全球剩余生产能力仍处在较低水平。全球原油需求自2000年以来,仅有2008年4季度和2009年1、2季度出现负增长,除此之外均保持了正增长。即使是在12-14年,在国际油价超过100美元/桶,经济增速数据一般的情况下,也有90-100万桶每天的增速。经济形势和油价正常的情况下,一般维持130-140万桶每天的增速。如果经济增速较快,油价处于低位,则很可能像2015年那样出现200万桶/天的增速。可见原油需求未来大概率会保持较稳定的增长。供给方面,当前油价下页岩油的产量增速将显著下降,全球剩余产能较低也意味着未来提升产量困难,供给端弹性小,压力犹存。 投资建议:我们继续看好3-6个月的原油价格走势,后续走强的动力来自于OPEC产量的回落,伊朗出口量的持续下降。依然建议配置跟油价一阶相关的标的,上游、煤化工、轻烃裂解,重点关注中石油、中石化、中海油(0883.HK)、新奥股份、卫星石化、华鲁恒升、阳煤化工等。 风险提示:美伊矛盾,欧盟、俄罗斯等国对制裁态度,中美贸易摩擦加剧,地缘政治风险,美国产量增速过快。

白酒:批价有所反复,业绩传导仍有待观察。本周茅台因发货相对较少,主流市场一批价回升至1730-1750元,贵州地区价格亦恢复至1700元左右,普五一批价约810-815元,价格受供应节奏有所反复。我们认为,在宏观经济增速放缓、行业增速下行的背景下,酒企正处于由终端需求放缓向报表增速下行相传导的阶段,当前股价已提前释放部分风险,但报表端风险仍未完全暴露,后续仍需重点观察四季度乃至明年一季度业绩再次确认,中长期看好贵州茅台、口子窖、洋河股份、顺鑫农业、泸州老窖等优质标的。 10月社零数据点评:中秋错配导致10月增速回落,食品相对白酒更稳健。从10月食品饮料行业社零数据来看,10月粮油、食品类增速7.7%,环比下降5.9pct,饮料类增速7.9%,环比下降2.5pct,烟酒类增速1.2%,环比下降8.6pct,10月增速全面回落主要是中秋错位、去年高基数所致,实际上将9月与10月数据平滑来看,下滑幅度并不明显。 食品饮料双十一销售额188.6亿元,母婴品类提升较快。从消费品类看,手机数码占比18.6%、个户美妆占比14.2%、家用电器占比18.1%、母婴占比3.4%,食品饮料占比6%。双十一当天食品饮料销售额约188.6亿元,其中饮料冲调占比32.4%、粮油调味占比22.7%、休闲食品占比20.3%、进口食品占比12.8%、其他占比11.8%。母婴销售额高达106.9亿元,同比增长16.9%,其中奶粉销售额占比29.3%。 健康消费趋势明显,保健品热销。根据公司宣传数据看,Swisse和汤臣倍健销售额分别过亿元,西王食品muscletech当天全网销售额突破6000万。根据情报通数据,截至18年11月16日(含双十一)数据,保健品线上汤臣倍健销售额1.34亿,环比+17%;Swisse销售额1.45亿,环比+128%。两者增速的差异也跟线上的价格优惠策略有关。我们思考人口老龄化+国民健康政策利好+消费者教育推进,看好保健品行业未来3年保持约10%高增长,经济悲观预期下,健康消费更加凸显,10月社会零售数据中除了中西药品类消费,其他均有放缓,继续看好保健品行业的高增长,继续推荐汤臣倍健、西王食品,关注H&H国际控股。 乳制品:乳业属于大众消费品,10月常温液态奶渠道跟踪稳健。根据草根调研数据,伊利蒙牛10月常温液态奶销售额增速维持10%以上,相比9月略有回落,一是双节集中送礼消后日常消费需求会短暂回落;二是时间错位影响,去年双节在10月,2018年节庆前移造成高基数下略有压力。预计主要大单品10月增速安慕希30%以上、金典17%-18%,特仑苏15%左右。三季度原奶涨价明显,伊利原奶收购价同比+5%、蒙牛收奶价也同样提升,行业竞争环比出现放缓,18Q3伊利蒙牛销售费用均环比回落。我们预计随着原奶价格小幅上涨,两大乳企的终端买赠促销会随之小幅减弱,存在时滞。展望四季度我们预计伊利蒙牛的收入依旧维持双位数的高增长,毛利率平稳,销售费用率存在小幅下降空间,业绩环比继续改善。继续看好伊利蒙牛的长期投资价值,建议积极关注。 中炬高新:董事会换届落地,推动公司机制改善。中炬高新第九届董事会成立,宝能占据4席(第八届仅占1席),宝能系陈琳被选举为董事长。宝能重视中炬高新的骨干人员和关键技术人员,未来会给予更多激励,充分激发员工活力。美味鲜中长期成长性良好:(1)全国化推进,上海市场调整经销商结构后改善明显;(2)从厨师端切入弥补薄弱餐饮渠道;(3)多品类发展,宝能资源优势有利于未来外延扩张;(4)持续进行产品升级,酱油产品减盐提质。公司将通过提升自动化和信息化水平挖掘毛利率上升和管理费用率下降空间,并借此加大市场投入,加速实现厨邦的全国化和百亿目标。宝能的影响力将不断加深,公司加速向民营机制转变。中炬高新对比其他调味品上市公司业务相对分散,未来强调聚焦调味品主业,资源有望向美味鲜进一步倾斜,有利于公司估值提升。预计公司2018-2020年收入分别为42.28、47.69、57.77亿元,归母净利润分别为6.16、7.56、9.74亿元,EPS分别为0.77、0.95、1.22元,对应PE为36倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 投资策略:总量来看,资产性收入增量不明显,基尼系数下行,消费增速有望换挡;可选消费(核心是中高端)部分企业在16-17年实现了快速增长,必选消费底盘更稳。即使增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒短期有反复但中长期看好贵州茅台、口子窖、洋河股份、顺鑫农业、泸州老窖等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐绝味食品、海天味业、伊利股份、中炬高新、元祖股份,保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

本周行业观点:餐饮行业自动化并不仅仅是噱头,而是大势所趋 1、餐饮不再是信息孤岛,线上线下互联已初见成效。 17 年开始,阿里和腾讯两大巨头主导的智慧餐厅开店潮已悄然拉开帷幕:短短1 年时间里,相继已有德克士、吉野家、乡村基、五芳斋、船歌鱼水饺、味多美等各种业态的餐饮企业开出了智慧门店,主打互联网入口加线上预点单、智能POS 和门店效率提升。以口碑网的典型,五芳斋智慧餐厅为例,口碑网的公开数据显示,其开业的半年时间里,门店营业额同比增长超过40%,客单价增长了14.5%,人效增长三倍,门店员工却从原来的 13 人缩减到了 7 个服务员,相当于每年节省近36 万用工成本。科技赋能餐饮,使线下门店也能享受互联网的流量红利,这一概念已经在餐饮行业得到普遍认可。据口碑CEO 范驰透露,智慧餐厅GMV 提升40%,“对商家很有说服力”。而对于电商巨头来说,我国超4 万亿的餐饮乃至本地服务市场也意味着极大的潜在商机。美团点评17 年底便开始“智慧餐厅”产业链的搭建,主打智能收银、远程管理和供应链整合;18 年7 月,阿里口碑也在上海公布“口碑智慧餐厅”行业解决方案,计划帮100 万餐饮商家完成智慧餐厅的升级改造。 2、密集开幕的无人餐厅普遍被人质疑其经济性。 如果说前期开业的智慧餐厅推崇的是以较少的改造成本获得GMV 和效率的提升;近几个月密集开店的无人餐厅则意味着进一步的自动化,通过机器换人解决餐饮行业占比最重的成本问题--人力成本的不断高企。根据《2017 年餐饮白皮书披露》, 2017 年餐饮行业的用工成本增速为15%左右,但行业平均同店销售额增速却仅为8%,用工成本进一步侵蚀餐饮行业的整体利润。 10 月底试营业的海底捞智慧餐厅基本实现了完全无人化,从配餐、送餐和出餐等都由机器人或机械臂完成;盒马鲜生今年2 月开业的上海南翔机器人餐厅以及京东11 月开业的天津滨海新区无人餐厅也不约而同的尝试了与海底捞类似的餐饮全自动化路线,且主打烹饪菜品,相较火锅的标准化程度更低。但18 年密集开业的无人餐厅和科技赋能的智慧餐厅对比,其巨额的初始投资,使得很多人质疑其经济性。以海底捞智慧餐厅为例,其筹备时间近3 年,耗资约1.5 亿元,而财报数据披露,一家普通海底捞门店投资成本为800 万-1000 万之间。这也就意味着,开一家海底捞智慧餐厅的资金,可以用来开15-19 家普通海底捞餐厅;盒马机器人餐厅仅设备投入就高达700 万元。对于许多餐饮从业人员来说,高昂的成本费用, 比节省的人力成本更大,大部分中小企业并没有跟进的可能。 3、餐饮行业进一步自动化是大势所趋。 根据麦肯锡在2017 年对美国8 大职业的自动化潜力所做的对比分析,食品制造及餐饮服务业从业人员目前所做的工作中,73%是可以被机器替代的重复性劳动;目前影响机器换人进程的主要原因是,这类从业人员的收入近乎最低平均工资,导致机器换人并不能产生成本节省。如果美国尚且如此,就更不用提人力成本更为低廉的中国了。 诚然,餐饮行业由人力密集型向完全无人化转型,尚不具备经济性;同时,许多人性化因素的存在也是吸引消费者线下消费的必要原因,因此,自动化并不会全面颠覆餐饮行业。但这些无人餐厅的涌现传递了变革的信号--机器换人的趋势将随着自动化设备成本的进一步降低而愈演愈烈。根据麦肯锡的预测,到2036年,约有83%的食品饮料及餐饮服务业工作将会被机器取代。 4、风险提示:食品安全风险;宏观经济放缓导致消费者可支配收入中用于服务类的开支增速放缓的风险;其他竞争者进入,导致行业竞争更为激烈的风险;生活服务线上市场出现破坏性创新者的风险;自动化程度不及预期的风险。

11月15日布伦特原油价格达66.62美元/桶,周环比下跌5.70%;WTI原油56.46美元/桶,周环比下跌6.94%,WTI与布伦特原油之间价差为10.16美元/桶,周环比扩大1.80%。 PX价格及价差下跌、PTA价格及价差上涨:本周PX CCFEI价格指数1113美元/吨,周环比下跌41美元/吨,跌幅为3.55%;PX-石脑油价差为595.65美元/吨,周环比下跌23.47美元/吨,跌幅为3.79%。本周PTA现货市场价格上涨,PTA价格涨至6750元/吨,周环比上涨60元/吨,涨幅为0.90%;PTA价差为712元/吨,周环比扩大279.37元/吨,涨幅为64.63%。 长丝价格及价差下跌:POY主流产品报价为8900元/吨,周环比下跌300元/吨,跌幅为3.26%;POY主流产品价差为1143元/吨,周环比下跌62.40元/吨,跌幅为5.18%。库存:本周POY17天,DTY29天,FDY19天 丙烯、丙烯酸价差缩小,丙烯酸丁酯价差扩大:本周丙烷价格4148元/吨,周环比下跌1.30%;丙烯价格8400元/吨,周环比下跌6.67%;丙烯价差3422元/吨,周环比下跌13.51%。正丁醇价格6400元/吨,周环比下跌9.86%。丙烯酸价格9300元/吨,周环比下跌8.82%;丙烯酸丁酯价格10200元/吨,周环比下跌6.42%。丙烯酸-0.7丙烯价差3420元/吨,周环比下跌12.31%;丙烯酸丁酯价差844元/吨,周环比上涨42.81%。 PA66价格下跌、价差上涨,PA6价格持平及价差下跌:本周PA66切片价格下跌、价差上涨,价格37500元/吨,周环比下跌0.53%;价差32123元/吨,周上涨0.34%。本周PA6价格17150元/吨;价差800元/吨,周环比下跌27.27%。 投资建议: 近期原油价格下跌建议关注偏消费端的改性塑料和车用丝,相关标的金发科技和海利得(两家公司近期都在回购)。近期油价延续跌势,PX成本端支撑乏力,震荡下行,PTA价格止跌企稳,供需格局偏紧条件下PTA有望企稳回暖,利好整个长丝产业链健康发展,长丝旺季不旺已成定局,但我们认为长丝行业格局有序改善,景气周期不改绝对利好行业龙头。大炼化重点关注国内化纤产业相关民营企业(主业为PTA和涤纶长丝),重点推荐民营化工四小龙恒力股份、桐昆股份、恒逸石化和荣盛石化+近期实现盛虹集团长丝资产重组的东方盛虹,以及专注涤纶长丝市场,市场影响力和盈利综合能力最强的新凤鸣。PA66价格从高位有所回调,但仍然维持在35000元/吨以上,继续关注寡头垄断行业国内稀缺标的神马股份;海利得:差别化涤纶工业丝走在全球前列,增速稳定,估值低,海外有投资计划,创投减持利空因素逐渐消除。原料轻质化,看好C3产业链,相关标的:卫星石化、海越能源+近期股东不断大手笔回购,增持股份的东华能源。 风险分析:宏观经济波动,油价上行或下行超预期。