春光科技(603657) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入14.86亿元，同比+9.94%，归母净利润0.05亿元，同比-88.15%；其中2024Q3实现营业收入5.9亿元，同比+28.38%，归母净利润0.01亿元，同比-88.74%。 外销或表现较好，公司增加海外产能投入 收入端，参考24H1的情况，我们预计公司延续中报的趋势，外销增速较好，其中一方面来自海外客户的软管和配件订单，一方面或来自海外整机代工的订单充足。公司拟通过全资孙公司尚腾（越南）工业有限公司向越南清洁电器生产基地建设项目增加投资1.35亿元人民币，对正在投资建设中的越南清洁电器生产基地项目的厂房及配套建筑施工方案进行了设计规划调整，主要增加了厂房及配套建筑面积，由原计划约5.6万平方米增加至约13.34万平方米。用以提升越南境内整机业务上下游产业协同效率，进一步完善和整合当地供应链体系，满足未来经营场地需求。我们预计随着海外整机客户订单的增加，公司整机代工的收入规模和经营效率有望进一步提升。 行业竞争+汇率影响使公司利润下滑 2024年前三季度公司毛利率为11.64%，同比-0.95pct，净利率为0.32%，同比-2.98pct；其中2024Q3毛利率为11.97%，同比+0.13pct，净利率为0.12%，同比-1.28pct。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、5.65%、3.3%、0.01%，同比-0.09、-0.58、+0.48、+1.26pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、5.05%、2.92%、1.27%，同比-0.24、-2.01、+0.25、+1.57pct。公司净利率同比有所下降，主要因市场竞争激烈，公司部分产品销售价格下降，国内整机业务毛利减少，以及汇兑收益减少、研发支出及信用减值损失增加等所致。 投资建议：由于竞争环境激烈，公司整机代工业务承压。公司目前围绕核心主业布局上游产业，同时完成了客户结构的转换，后续随着自制率提升，以及海外订单规模的扩大，公司的收入和利润水平有望好转。根据公司三季报的情况，我们适当下调了毛利率并上调了外销收入增速和财务费用率，预计24-26年归母净利润0.14/0.35/0.69亿元（前值0.3/0.5/0.7亿元），对应动态PE117.2x/47.0x/24.2x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2024年H1实现营业收入8.96亿元，同比+0.44%，归母净利润0.04亿元，同比-88.05%；其中2024Q2实现营业收入5.32亿元，同比+10.35%，归母净利润0.08亿元，同比-52.4%。 整机业务规模收缩，公司采取积极应对措施 分业务看，公司整机代工收入下滑较为明显。24H1软管配件/材料销售收入同比+41.7%/+28.6%，整机代工子公司苏州尚腾收入增速同比-59%。由于市场竞争激烈，与去年同期相比，公司部分产品售价有所下降，以及国内整机代工业务收入下滑。在此情况下，公司采取了一系列有效措施：1）继续积极利用公司在清洁电器领域长期积累的良好口碑和信誉度，努力向吸尘器整机代工业务领域导入优质品牌客户。自2023H2至今已逐渐量产的整机代工业务新客户主要有LG、苏泊尔、博世等。2）继续保持技术研发投入，加大新品开发进度和扩大新品开发数量。3）继续围绕吸尘器整机代工业务平台，延伸产业链，陆续扩大产品种类，进一步提高公司内部产业协同性和整机代工部件自制率，以增强公司持续竞争力。24H1公司全资孙公司苏州弘顺公司吸尘器电机业务已逐渐开始量产并用于自给自销，后续将助力公司进一步完善供应链体系。4）在海外基地建设方面，公司主要以越南SUNTONE公司现有业务为依托，重点推进越南清洁电器生产基地项目建设，目前该项目已处于厂房施工建设招投标工作阶段。 部分产品降价及整机表现疲软使利润承压 2024年H1公司毛利率为11.43%，同比-1.55pct，净利率为0.45%，同比-3.83pct；其中2024Q2毛利率为12.27%，同比-0.04pct，净利率为1.52%，同比-2.21pct。分业务看，24H1收入占比较大的软管配件产品毛利率同比-3pct，整机代工子公司苏州尚腾净利润为-0.23亿元，同比-0.35亿元，公司部分产品售价有所下降，以及国内整机代工业务收入及毛利额下滑，使利润水平承压。 汇兑收益减少带来财务费用率波动 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、6.05%、3.56%、-0.81%，同比-0.01、+0.24、+0.65、+0.92pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、5.36%、3.24%、-1.14%，同比+0.16、-0.68、+0.48、+1.49pct。公司财务费用率波动较大，主要由于汇兑收益减少所致。 投资建议：由于竞争环境激烈，公司整机代工业务承压。公司目前围绕核心主业布局上游产业，同时完成了客户结构的转换，后续随着自制率提升，公司利润水平有望好转。根据公司中报，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年归母净利润0.3/0.5/0.7亿元（前值0.5/0.7/1亿元），对应动态PE45.2x/26.4x/18.9x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：2024Q1公司实现营业收入3.64亿元，同比-11.22%，归母净利润-0.04亿元，同比-124.28%。 公司营收增速承压，主要由于吸尘器整机代工业务订单同比减少所致。 2024Q1公司毛利率为10.2%，同比-3.56pct，净利率为-1.11%，同比-6.05pct。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.36%、7.06%、4.02%、-0.33%，同比-0.13、+1.52、+0.94、+0.33pct。公司归母净利润同比大幅下滑，主要由于公司吸尘器整机代工业务订单减少、毛利下降所致。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为5.38亿元，同比7.13%，存货为2.85亿元，同比+5.5%，应收票据和账款合计为4.51亿元，同比-19.06%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为76.03、121.75和111.83天，同比+3.67、+5.58和-42.4天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.74亿元，23Q1为-0.16亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金2.09亿元，同比-7.1%。 投资建议：由于竞争环境激烈，公司整机代工业务承压。公司目前围绕核心主业布局上游产业，同时完成了客户结构的转换，后续随着自制率提升，公司利润水平有望好转。根据公司的一季报情况，我们略下调了收入增速，预计24-26年归母净利润0.5/0.7/1亿元（前值0.7/0.9/1.2亿元），对应动态PE39.1x/27.8x/21.1x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2023年实现营业收入18.2亿元，同比-5.28%，归母净利润0.25亿元，同比-74.58%；其中2023Q4实现营业收入4.68亿元，同比-32.14%，归母净利润-0.15亿元，同比-177.12%。每10股派发现金红利1元（含税），分红率54.7%。 整机业务承压，积极拓展主业相关的电机业务。分产品看，23A软管配件/整机收入同比+13.7%/-19%，整机业务收入同比有所下滑；其中23H2收入同比-30.2%/-20.4%，下半年收入环比降幅较为明显。从量价拆分看，23年吸尘器整机销量同比+18.3%，竞争激烈带来的均价下滑使代工业务增速承压。公司积极拓展海外客户，力争丰富客户结构，由单一大客户订单占比较高逐渐转变为多客户模式，为后续扩展多元化清洁电器生产做准备。此外，公司为进一步完善国内外吸尘器整机代工业务供应链体系，提高部件自制率，通过参股的方式与苏州永捷电机有限公司在越南设立了参股孙公司越南永捷公司。同年公司还在苏州设立了全资孙公司苏州弘顺公司，主要从事吸尘器电机研发、生产和销售业务。截至23年末苏州弘顺公司的吸尘器电机业务还处于研制和内测改进阶段，截至2024年3月末还未有产品销售和盈利。另外公司全资子公司金华弘凯公司在23年内主要通过为客户代工水泵电机业务实现了营业收入13.42万元但还未能盈利，2024年1-3月其实现营业收入189.56万元，盈利23.71万元。 传统主业毛利率修复。2023年公司毛利率为12.58%，同比-1.73pct，净利率为1.49%，同比-4.36pct；其中2023Q4毛利率为12.55%，同比-0.95pct，净利率为-3.75%，同比-7.4pct。分品类看，23A软管配件/整机毛利率同比+0.1/-6.3pct，其中23H2毛利率同比+13.9/-9.4pct。23A软管/配件毛利率同比+3.4/-1.9pct，软管毛利率修复更为显著。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、5.75%、3.55%、-0.49%，同比+0.11、+1.42、+0.13、+1.11pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.62%、4.36%、5.65%、1.67%，同比+0.15、+1.22、+1.34、+1.98pct。管理费用率同比提升，主要由于管理人员工资、办公费等费用增加所致。财务费用率同比提升，主要由于汇兑收益减少所致。 资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为4.72亿元，同比-13.03%，存货为2.67亿元，同比-10.46%，应收票据和账款合计为5.55亿元，同比-14.73%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为63.96、111.15和126.52天，同比+4.62、+13.97和+15.39天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为-0.9亿元，同比-126.35%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.13亿元，同比-19.32%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为0.61亿元，同比-74.38%，其中销售商品及提供劳务现金流入3.51亿元，同比-46.56%。 投资建议：由于竞争环境激烈，公司整机代工业务承压。公司目前围绕核心主业布局上游产业，同时积极改善客户结构，后续随着自制率提升，公司利润水平有望好转。根据公司的年报，我们下调了整机的收入和利润，预计24-26年归母净利润0.7/0.9/1.2亿元（24-25年前值1.79/2.29亿元），对应动态PE43.3x/32.1x/25.1x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2023年前三季度实现营业收入13.52亿元，同比+9.77%，归母净利润0.4亿元，同比-49.72%；其中2023Q3实现营业收入4.6亿元，同比-14.42%，归母净利润0.06亿元，同比-76.11%。 收入端，分业务看，我们预计由于公司Q3整机代工产品销售价格下降，叠加去年同期的高基数，使公司整机业务收入显著下滑，带来整体收入的降速。我们期待公司能积极拓展国内外新客户，减少对单一大客户的依赖，后续实现整机代工端的逐渐放量。 利润端，2023年前三季度公司毛利率为12.59%，同比-2.17pct，净利率为3.3%，同比-3.77pct；其中2023Q3毛利率为11.84%，同比-1.4pct，净利率为1.4%，同比-4.44pct。由于整机代工产品销售价格下降，使整机代工的利润摊薄，带来综合利润的下降。 费用端，公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%、6.23%、2.82%、-1.24%，同比+0.03、+1.23、-0.1、+1.08pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、7.06%、2.67%、-0.3%，同比+0.2、+2.41、+0.32、+2.63pct。职工薪酬、折旧增加，汇兑收益同比减少也使公司的利润减少。 资产负债表端，公司2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为4.91亿元，同比-7.54%，存货为2.63亿元，同比-18.4%，应收票据和账款合计为5.32亿元，同比-20.32%。周转端，公司2023年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为64.16、107.75和124.42天，同比-8.79、+3.83和+12.92天。现金流端，公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.51亿元，同比-246.76%，其中销售商品及提供劳务现金流入10.62亿元，同比-2.97%；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元，同比-323.78%，其中销售商品及提供劳务现金流入2.93亿元，同比-32.85%。 投资建议：目前尚腾已完成股权过户，公司目前整机代工业务有阶段性收入降速，后续期待整机收入利润的提升。根据三季报的情况，我们适当下调了公司的收入增速，预计23-25年归母净利润为0.79/1.79/2.29亿元（前值为1.48/2.14/2.57亿元），对应动态PE为26.5x/11.7x/9.1x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2023年H1实现营业收入8.92亿元，同比+28.48%，归母净利润0.34亿元，同比-36.77%；其中2023Q2实现营业收入4.82亿元，同比+18.59%，归母净利润0.17亿元，同比-55.68%。 整机业务主要带动公司收入规模增长。公司软管和配件业务增速修复，不断扩大的整机代工业务为公司收入增长的主要驱动力。公司Q2收入增速环比Q1有所降速，我们认为主要是去年同期整机业务的高基数所致，另一方面今年行业弱复苏对整机业务增速亦有影响。 整机毛利率同比下降，海外子公司经营亏损。2023年H1公司毛利率为12.97%，同比-2.97pct，净利率为4.28%，同比-3.74pct；其中2023Q2毛利率为12.31%，同比-3.99pct，净利率为3.72%，同比-5.63pct。分子公司看，23H1春光海外公司亏损较多，马来西亚CGH、越南CGH、越南suntone公司合计亏损0.12亿元，22H1三家子公司合计净利润为+0.06亿元。我们预计整机代工毛利率的下降和海外子公司的亏损使公司利润同比有所下降。 公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.97%、5.81%、2.9%、-1.73%，同比-0.08、+0.54、-0.46、+0.12pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、6.03%、2.76%、-2.63%，同比-0.17、+1.23、-0.84、+1.17pct。公司管理费用率提升，主要由于职工薪酬及折旧与摊销增加所致。财务费用率上升主要由于利息收入增加所致。此外，公司执行股权激励授予，对应股份支付费用为360万元。 投资建议：公司整机业务增速较好，收入占比明显提升；软管和配件业务收入利润环比修复，收入利润逐渐改善。目前尚腾已完成股权过户，后续期待整机利润提升。根据公司中报的情况，我们略上调了软管与配件的收入，下调了整机代工的收入和毛利率，预计23-25年归母净利润为1.48/2.14/2.57亿元（前值为1.8/2.4/2.9亿元），对应动态PE为14.9x/10.3x/8.6x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：2023Q1公司实现营业收入4.1亿元，同比+42.46%，归母净利润0.17亿元，同比+11.67%。 整机业务推动营收高增。公司收入同比大幅增长，主要由于吸尘器整机代工业务的订单增加，整机代工业务销售收入增加所致。根据天猫数据显示，追觅23Q1销额同比为+517%，同比大幅提升。 毛利率相对较低的整机代工业务占比提升及库存减值计提的增加略影响公司的利润水平。2023Q1公司毛利率为13.76%，同比-1.69pct，净利率为4.94%，同比-1.2pct。我们预计整体利润率的下滑是由于净利率较低的整机代工业务收入占比增加所致。此外，公司资产减值损失为5.9万元，同比-96.1%，根据公司22年年报显示，存货计提同比显著提升，其中库存商品计提额度22年底较21年增加较多，我们预计23Q1可能保持了这一趋势，使整体净利率水平同比有所下降。2023Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.48%、5.54%、3.07%、-0.66%，同比-0.05、-0.4、+0.04、-1.57pct。财务费用率同比下降，我们预计公司延续22年年报的情况，财务费用率的波动是汇兑收益增加所致。 资产负债表端，公司2023Q1货币资金+交易性金融资产为5.02亿元，同比10.56%，存货为2.7亿元，同比-5.78%，应收票据和账款合计为5.58亿元，同比+54.14%。周转方面，公司2023Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为72.36、116.17和154.23天，同比-25.9、+2.85和+39.58天。现金流方面，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.16亿元，同比-115.13%，其中购买商品、接受劳务支付的现金2.25亿元，同比+14.1%。 投资建议：公司整机业务显著放量，收入占比明显提升；软管和配件业务收入利润未来或有望环比修复，逐渐改善。随着海外库存逐渐去化完毕，公司外销的软管配件业务收入增速有望修复；整机业务绑定清洁电器头部客户追觅等品牌，后续订单增量较有保障。根据公司一季报的情况，我们暂不更改盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.4/2.9亿元；对应动态估值分别为11.8x/9.1x/7.5x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2022年实现营业收入19.21亿元，同比+48.42%，归母净利润0.98亿元，同比-10.95%；其中2022Q4实现营业收入6.9亿元，同比+59.41%，归母净利润0.19亿元，同比-7.93%。 外销业务同比回暖，整机业务持续高增。分业务看，22年公司软管/配件/整机收入同比分别为-18.5%/-10.65%/+216.74%，我们推测或系海外需求疲软以及去库存导致软管和配件有所下滑，整机业务得益于洗地机市场的高速增长以及低基数的原因有大幅提升。从22H2看，软管+配件/整机收入增速分别为+4%/+183%，外销业务同比有所好转。从子公司看，公司控股子公司苏州尚腾已经实现扭亏为盈，22年收入增速为245%，其中22H2收入增速为193%；净利率显著改善，22年净利率为2.7%，同比+5pct，其中22H2净利率已达到3%。公司主要以国内洗地机市场快速增长为契机，紧抓整机代工业务发展机遇，实现收入的高速增长。 各业务毛利率水平环比改善。分业务看，22年公司软管/配件/整机毛利率同比分别-1.9/-1.4/-0.6pct，其中22H2软管+配件/整机毛利率同比分别-1.4/+1.3pct，下半年整机毛利率环比有所提升。2022年公司毛利率为14.31%，同比-6.39pct，净利率为5.84%，同比-2.42pct；其中2022Q4毛利率为13.51%，同比-2.95pct，净利率为3.65%，同比-0.76pct。我们认为，公司整体毛利率同比下降主要由于毛利率较低的整机业务（22年毛利率为7.6%）收入占比由21年的27%提升至22年的58%所致。 公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.81%、4.33%、3.42%、-1.6%，同比-0.22、-1.53、-0.11、-2.34pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.47%、3.13%、4.31%、-0.31%，同比-0.16、-0.85、+0.19、-2.69pct。公司财务费用率大幅减少，主要由于汇兑收益增加所致。 现金流方面，公司2022年经营活动产生的现金流量净额为3.41亿元，同比+333.81%，其中销售商品及提供劳务现金流入17.51亿元，同比+47.87%；其中2022Q4经营活动产生的现金流量净额为2.39亿元，同比+641.91%，其中销售商品及提供劳务现金流入6.57亿元，同比+77.37%。经营性现金流大幅增加，主要由于整机代工业务销售收入增加，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 投资建议：公司整机业务显著放量，收入占比明显提升；软管和配件业务收入利润环比修复，逐渐改善。随着海外库存逐渐去化完毕，公司外销的软管配件业务收入增速有望修复；整机业务绑定清洁电器头部客户追觅等品牌，后续订单增量较有保障。根据公司年报的情况，我们略提升了软管和配件的毛利率水平，预计公司2023-2025年净利润分别为1.8/2.4/2.9亿元（23-24年前值为1.7/1.9亿元）；对应动态估值分别为10.8x/8.3x/6.9x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2022年前三季度实现营业收入12.32亿元，同比+42.9%，归母净利润0.79亿元，同比-11.65%；其中2022Q3实现营业收入5.37亿元，同比+78.35%，归母净利润0.26亿元，同比+7.6%。公司收入超预期。 整机代工业务推动营收高增 公司营收大幅增长，主要由于公司吸尘器整机代工业务的订单增加，整机代工业务销售收入增加所致。根据天猫数据显示，国内公司头部客户追觅洗地机Q3销额同比903%，实现高增，因此我们预计洗地机订单的增长也为公司营收做出重要贡献。 营收结构变化带来利润下降 2022年前三季度公司毛利率为14.76%，同比-8.08pct，净利率为7.07%，同比-3.12pct；其中2022Q3毛利率为13.23%，同比-6.24pct，净利率为5.84%，同比-2.16pct。公司利润率同比下滑，主要由于公司吸尘器软管及配件销售收入下降，整机代工收入占比提升导致营收结构改变所致。公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1%、5%、2.93%、-2.32%，同比-0.23、-1.8、-0.32、-2.24pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、4.65%、2.36%、-2.93%，同比-0.49、-1.94、-1.16、-2.43pct。公司财务费用率下降较多，我们认为主要由于汇率波动带来的汇兑贡献所致。 整机代工业务订单增加，应收账款回笼增加 资产负债表端，公司2022年前三季度货币资金+交易性金融资产为5.31亿元，同比27.19%，存货为3.23亿元，同比+36.17%，应收票据和账款合计为6.68亿元，同比+53.83%。周转端，公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为72.95、103.92和111.5天，同比+2.76、+8.19和+36.34天。现金流端，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，同比+121.08%，其中销售商品及提供劳务现金流入10.95亿元，同比+34.45%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为0.16亿元，同比-14.34%，其中购买商品、接受劳务支付的现金3.4亿元，同比+40.46%。公司吸尘器整机代工业务的订单增加，应收账款回笼增加。 投资建议：公司整机业务显著放量，收入占比明显提升。展望Q4，国内大促为清洁电器产品集中成交的时间，我们预计公司的整机收入或将延续高增。基于季报的情况，我们适当上调了营收增速和财务费用率，下调了毛利率，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.33/1.68/1.91亿元（前值为1.45/1.75/2.24亿元）；对应动态估值分别为14.9x/11.8x/10.4x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2022年H1实现营业收入6.94亿元，同比+23.85%，归母净利润0.53亿元，同比-18.77%；其中2022Q2实现营业收入4.06亿元，同比+31.05%，归母净利润0.38亿元，同比+14.8%。 整机代工逐步放量，传统业务收入下降 分品类看，22H1清洁电器软管及配件收入3.11亿元，同比-33.5%，清洁电器整机收入3.8亿元，同比311.8%，公司整机代工业务同比显著提升。上半年由于海外宏观环境的影响对公司传统核心业务软管和配件的销售产生了一定的影响，根据子公司收入披露显示，越南和苏州凯弘收入同比分别下降67.5%和2.5%；整机代工方面21H1仍在客户导入阶段，尚未放量，因此同比有较大增长。洗地机品类终端销售情况较好带动公司整机代工的增长，以主要客户之一追觅为例，22H1成交额为1.8亿元，环比21H2增加689.97%。根据子公司显示，越南整机代工厂和苏州尚腾整机代工厂收入同比分别为48.2%和542.8%。 高毛利传统业务下降使毛利下降，汇兑贡献单季度利润 2022年H1公司毛利率为15.94%，同比-8.7pct，净利率为8.02%，同比-3.35pct；其中2022Q2毛利率为16.3%，同比-7.25pct，净利率为9.36%，同比-0.91pct。分品类看，22H1清洁电器软管及配件/清洁电器整机的毛利率分别为25%/9%，同比分别-1.7/-6.2pct。公司利润水平同比下降主要由于高毛利的软管和配件收入同比减少，同时叠加原材料价格持续高位运行，人工成本及研发投入、折旧增加等因素影响，使得22H1公司扣非净利润为4880.8万元，同比-23.39%。分子公司看，整机代工厂利润情况持续改善，22H1马来西亚和越南的软管和配件厂净利率均为负值，整机代工厂的净利率为正值，尤其是苏州尚腾代工厂净利率已由负转正，实现1.8%的净利率水平。 公司2022年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%、5.27%、3.37%、-1.85%，同比-0.07、-1.64、+0.27、-1.99pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、4.8%、3.6%、-3.81%，同比-0.56、-0.83、+0.27、-4.52pct。其中财务费用率波动较大，主要由于本期汇兑收益增加所致。 投资建议：上半年公司整机代工业务逐步放量，传统软管和配件业务受海外宏观环境影响较大。展望下半年，年终大促有望使公司在整机代工业务上进一步放量，下半年海外宏观环境或环比有所好转；成本方面，目前原材料价格、海运运费和汇兑对公司有一定的正向贡献，我们预计公司下半年营收业绩有望环比改善。基于22H1中报的情况，我们适当下调了毛利率和22年的营收增速，预计公司2022-2024年净利润分别为1.45/1.75/2.24亿元（前值为1.5/2.06/2.49亿元）；对应动态估值分别为14.8x/12.3x/9.6x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。