春光科技(603657) 事件：公司2023年实现营业收入18.2亿元，同比-5.28%，归母净利润0.25亿元，同比-74.58%；其中2023Q4实现营业收入4.68亿元，同比-32.14%，归母净利润-0.15亿元，同比-177.12%。每10股派发现金红利1元（含税），分红率54.7%。 整机业务承压，积极拓展主业相关的电机业务。分产品看，23A软管配件/整机收入同比+13.7%/-19%，整机业务收入同比有所下滑；其中23H2收入同比-30.2%/-20.4%，下半年收入环比降幅较为明显。从量价拆分看，23年吸尘器整机销量同比+18.3%，竞争激烈带来的均价下滑使代工业务增速承压。公司积极拓展海外客户，力争丰富客户结构，由单一大客户订单占比较高逐渐转变为多客户模式，为后续扩展多元化清洁电器生产做准备。此外，公司为进一步完善国内外吸尘器整机代工业务供应链体系，提高部件自制率，通过参股的方式与苏州永捷电机有限公司在越南设立了参股孙公司越南永捷公司。同年公司还在苏州设立了全资孙公司苏州弘顺公司，主要从事吸尘器电机研发、生产和销售业务。截至23年末苏州弘顺公司的吸尘器电机业务还处于研制和内测改进阶段，截至2024年3月末还未有产品销售和盈利。另外公司全资子公司金华弘凯公司在23年内主要通过为客户代工水泵电机业务实现了营业收入13.42万元但还未能盈利，2024年1-3月其实现营业收入189.56万元，盈利23.71万元。 传统主业毛利率修复。2023年公司毛利率为12.58%，同比-1.73pct，净利率为1.49%，同比-4.36pct；其中2023Q4毛利率为12.55%，同比-0.95pct，净利率为-3.75%，同比-7.4pct。分品类看，23A软管配件/整机毛利率同比+0.1/-6.3pct，其中23H2毛利率同比+13.9/-9.4pct。23A软管/配件毛利率同比+3.4/-1.9pct，软管毛利率修复更为显著。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、5.75%、3.55%、-0.49%，同比+0.11、+1.42、+0.13、+1.11pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.62%、4.36%、5.65%、1.67%，同比+0.15、+1.22、+1.34、+1.98pct。管理费用率同比提升，主要由于管理人员工资、办公费等费用增加所致。财务费用率同比提升，主要由于汇兑收益减少所致。 资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为4.72亿元，同比-13.03%，存货为2.67亿元，同比-10.46%，应收票据和账款合计为5.55亿元，同比-14.73%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为63.96、111.15和126.52天，同比+4.62、+13.97和+15.39天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为-0.9亿元，同比-126.35%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.13亿元，同比-19.32%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为0.61亿元，同比-74.38%，其中销售商品及提供劳务现金流入3.51亿元，同比-46.56%。 投资建议：由于竞争环境激烈，公司整机代工业务承压。公司目前围绕核心主业布局上游产业，同时积极改善客户结构，后续随着自制率提升，公司利润水平有望好转。根据公司的年报，我们下调了整机的收入和利润，预计24-26年归母净利润0.7/0.9/1.2亿元（24-25年前值1.79/2.29亿元），对应动态PE43.3x/32.1x/25.1x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2023年前三季度实现营业收入13.52亿元，同比+9.77%，归母净利润0.4亿元，同比-49.72%；其中2023Q3实现营业收入4.6亿元，同比-14.42%，归母净利润0.06亿元，同比-76.11%。 收入端，分业务看，我们预计由于公司Q3整机代工产品销售价格下降，叠加去年同期的高基数，使公司整机业务收入显著下滑，带来整体收入的降速。我们期待公司能积极拓展国内外新客户，减少对单一大客户的依赖，后续实现整机代工端的逐渐放量。 利润端，2023年前三季度公司毛利率为12.59%，同比-2.17pct，净利率为3.3%，同比-3.77pct；其中2023Q3毛利率为11.84%，同比-1.4pct，净利率为1.4%，同比-4.44pct。由于整机代工产品销售价格下降，使整机代工的利润摊薄，带来综合利润的下降。 费用端，公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%、6.23%、2.82%、-1.24%，同比+0.03、+1.23、-0.1、+1.08pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、7.06%、2.67%、-0.3%，同比+0.2、+2.41、+0.32、+2.63pct。职工薪酬、折旧增加，汇兑收益同比减少也使公司的利润减少。 资产负债表端，公司2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为4.91亿元，同比-7.54%，存货为2.63亿元，同比-18.4%，应收票据和账款合计为5.32亿元，同比-20.32%。周转端，公司2023年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为64.16、107.75和124.42天，同比-8.79、+3.83和+12.92天。现金流端，公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.51亿元，同比-246.76%，其中销售商品及提供劳务现金流入10.62亿元，同比-2.97%；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元，同比-323.78%，其中销售商品及提供劳务现金流入2.93亿元，同比-32.85%。 投资建议：目前尚腾已完成股权过户，公司目前整机代工业务有阶段性收入降速，后续期待整机收入利润的提升。根据三季报的情况，我们适当下调了公司的收入增速，预计23-25年归母净利润为0.79/1.79/2.29亿元（前值为1.48/2.14/2.57亿元），对应动态PE为26.5x/11.7x/9.1x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2023年H1实现营业收入8.92亿元，同比+28.48%，归母净利润0.34亿元，同比-36.77%；其中2023Q2实现营业收入4.82亿元，同比+18.59%，归母净利润0.17亿元，同比-55.68%。 整机业务主要带动公司收入规模增长。公司软管和配件业务增速修复，不断扩大的整机代工业务为公司收入增长的主要驱动力。公司Q2收入增速环比Q1有所降速，我们认为主要是去年同期整机业务的高基数所致，另一方面今年行业弱复苏对整机业务增速亦有影响。 整机毛利率同比下降，海外子公司经营亏损。2023年H1公司毛利率为12.97%，同比-2.97pct，净利率为4.28%，同比-3.74pct；其中2023Q2毛利率为12.31%，同比-3.99pct，净利率为3.72%，同比-5.63pct。分子公司看，23H1春光海外公司亏损较多，马来西亚CGH、越南CGH、越南suntone公司合计亏损0.12亿元，22H1三家子公司合计净利润为+0.06亿元。我们预计整机代工毛利率的下降和海外子公司的亏损使公司利润同比有所下降。 公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.97%、5.81%、2.9%、-1.73%，同比-0.08、+0.54、-0.46、+0.12pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、6.03%、2.76%、-2.63%，同比-0.17、+1.23、-0.84、+1.17pct。公司管理费用率提升，主要由于职工薪酬及折旧与摊销增加所致。财务费用率上升主要由于利息收入增加所致。此外，公司执行股权激励授予，对应股份支付费用为360万元。 投资建议：公司整机业务增速较好，收入占比明显提升；软管和配件业务收入利润环比修复，收入利润逐渐改善。目前尚腾已完成股权过户，后续期待整机利润提升。根据公司中报的情况，我们略上调了软管与配件的收入，下调了整机代工的收入和毛利率，预计23-25年归母净利润为1.48/2.14/2.57亿元（前值为1.8/2.4/2.9亿元），对应动态PE为14.9x/10.3x/8.6x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：2023Q1公司实现营业收入4.1亿元，同比+42.46%，归母净利润0.17亿元，同比+11.67%。 整机业务推动营收高增。公司收入同比大幅增长，主要由于吸尘器整机代工业务的订单增加，整机代工业务销售收入增加所致。根据天猫数据显示，追觅23Q1销额同比为+517%，同比大幅提升。 毛利率相对较低的整机代工业务占比提升及库存减值计提的增加略影响公司的利润水平。2023Q1公司毛利率为13.76%，同比-1.69pct，净利率为4.94%，同比-1.2pct。我们预计整体利润率的下滑是由于净利率较低的整机代工业务收入占比增加所致。此外，公司资产减值损失为5.9万元，同比-96.1%，根据公司22年年报显示，存货计提同比显著提升，其中库存商品计提额度22年底较21年增加较多，我们预计23Q1可能保持了这一趋势，使整体净利率水平同比有所下降。2023Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.48%、5.54%、3.07%、-0.66%，同比-0.05、-0.4、+0.04、-1.57pct。财务费用率同比下降，我们预计公司延续22年年报的情况，财务费用率的波动是汇兑收益增加所致。 资产负债表端，公司2023Q1货币资金+交易性金融资产为5.02亿元，同比10.56%，存货为2.7亿元，同比-5.78%，应收票据和账款合计为5.58亿元，同比+54.14%。周转方面，公司2023Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为72.36、116.17和154.23天，同比-25.9、+2.85和+39.58天。现金流方面，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.16亿元，同比-115.13%，其中购买商品、接受劳务支付的现金2.25亿元，同比+14.1%。 投资建议：公司整机业务显著放量，收入占比明显提升；软管和配件业务收入利润未来或有望环比修复，逐渐改善。随着海外库存逐渐去化完毕，公司外销的软管配件业务收入增速有望修复；整机业务绑定清洁电器头部客户追觅等品牌，后续订单增量较有保障。根据公司一季报的情况，我们暂不更改盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.4/2.9亿元；对应动态估值分别为11.8x/9.1x/7.5x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2022年实现营业收入19.21亿元，同比+48.42%，归母净利润0.98亿元，同比-10.95%；其中2022Q4实现营业收入6.9亿元，同比+59.41%，归母净利润0.19亿元，同比-7.93%。 外销业务同比回暖，整机业务持续高增。分业务看，22年公司软管/配件/整机收入同比分别为-18.5%/-10.65%/+216.74%，我们推测或系海外需求疲软以及去库存导致软管和配件有所下滑，整机业务得益于洗地机市场的高速增长以及低基数的原因有大幅提升。从22H2看，软管+配件/整机收入增速分别为+4%/+183%，外销业务同比有所好转。从子公司看，公司控股子公司苏州尚腾已经实现扭亏为盈，22年收入增速为245%，其中22H2收入增速为193%；净利率显著改善，22年净利率为2.7%，同比+5pct，其中22H2净利率已达到3%。公司主要以国内洗地机市场快速增长为契机，紧抓整机代工业务发展机遇，实现收入的高速增长。 各业务毛利率水平环比改善。分业务看，22年公司软管/配件/整机毛利率同比分别-1.9/-1.4/-0.6pct，其中22H2软管+配件/整机毛利率同比分别-1.4/+1.3pct，下半年整机毛利率环比有所提升。2022年公司毛利率为14.31%，同比-6.39pct，净利率为5.84%，同比-2.42pct；其中2022Q4毛利率为13.51%，同比-2.95pct，净利率为3.65%，同比-0.76pct。我们认为，公司整体毛利率同比下降主要由于毛利率较低的整机业务（22年毛利率为7.6%）收入占比由21年的27%提升至22年的58%所致。 公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.81%、4.33%、3.42%、-1.6%，同比-0.22、-1.53、-0.11、-2.34pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.47%、3.13%、4.31%、-0.31%，同比-0.16、-0.85、+0.19、-2.69pct。公司财务费用率大幅减少，主要由于汇兑收益增加所致。 现金流方面，公司2022年经营活动产生的现金流量净额为3.41亿元，同比+333.81%，其中销售商品及提供劳务现金流入17.51亿元，同比+47.87%；其中2022Q4经营活动产生的现金流量净额为2.39亿元，同比+641.91%，其中销售商品及提供劳务现金流入6.57亿元，同比+77.37%。经营性现金流大幅增加，主要由于整机代工业务销售收入增加，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 投资建议：公司整机业务显著放量，收入占比明显提升；软管和配件业务收入利润环比修复，逐渐改善。随着海外库存逐渐去化完毕，公司外销的软管配件业务收入增速有望修复；整机业务绑定清洁电器头部客户追觅等品牌，后续订单增量较有保障。根据公司年报的情况，我们略提升了软管和配件的毛利率水平，预计公司2023-2025年净利润分别为1.8/2.4/2.9亿元（23-24年前值为1.7/1.9亿元）；对应动态估值分别为10.8x/8.3x/6.9x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2022年前三季度实现营业收入12.32亿元，同比+42.9%，归母净利润0.79亿元，同比-11.65%；其中2022Q3实现营业收入5.37亿元，同比+78.35%，归母净利润0.26亿元，同比+7.6%。公司收入超预期。 整机代工业务推动营收高增 公司营收大幅增长，主要由于公司吸尘器整机代工业务的订单增加，整机代工业务销售收入增加所致。根据天猫数据显示，国内公司头部客户追觅洗地机Q3销额同比903%，实现高增，因此我们预计洗地机订单的增长也为公司营收做出重要贡献。 营收结构变化带来利润下降 2022年前三季度公司毛利率为14.76%，同比-8.08pct，净利率为7.07%，同比-3.12pct；其中2022Q3毛利率为13.23%，同比-6.24pct，净利率为5.84%，同比-2.16pct。公司利润率同比下滑，主要由于公司吸尘器软管及配件销售收入下降，整机代工收入占比提升导致营收结构改变所致。公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1%、5%、2.93%、-2.32%，同比-0.23、-1.8、-0.32、-2.24pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、4.65%、2.36%、-2.93%，同比-0.49、-1.94、-1.16、-2.43pct。公司财务费用率下降较多，我们认为主要由于汇率波动带来的汇兑贡献所致。 整机代工业务订单增加，应收账款回笼增加 资产负债表端，公司2022年前三季度货币资金+交易性金融资产为5.31亿元，同比27.19%，存货为3.23亿元，同比+36.17%，应收票据和账款合计为6.68亿元，同比+53.83%。周转端，公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为72.95、103.92和111.5天，同比+2.76、+8.19和+36.34天。现金流端，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，同比+121.08%，其中销售商品及提供劳务现金流入10.95亿元，同比+34.45%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为0.16亿元，同比-14.34%，其中购买商品、接受劳务支付的现金3.4亿元，同比+40.46%。公司吸尘器整机代工业务的订单增加，应收账款回笼增加。 投资建议：公司整机业务显著放量，收入占比明显提升。展望Q4，国内大促为清洁电器产品集中成交的时间，我们预计公司的整机收入或将延续高增。基于季报的情况，我们适当上调了营收增速和财务费用率，下调了毛利率，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.33/1.68/1.91亿元（前值为1.45/1.75/2.24亿元）；对应动态估值分别为14.9x/11.8x/10.4x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2022年H1实现营业收入6.94亿元，同比+23.85%，归母净利润0.53亿元，同比-18.77%；其中2022Q2实现营业收入4.06亿元，同比+31.05%，归母净利润0.38亿元，同比+14.8%。 整机代工逐步放量，传统业务收入下降 分品类看，22H1清洁电器软管及配件收入3.11亿元，同比-33.5%，清洁电器整机收入3.8亿元，同比311.8%，公司整机代工业务同比显著提升。上半年由于海外宏观环境的影响对公司传统核心业务软管和配件的销售产生了一定的影响，根据子公司收入披露显示，越南和苏州凯弘收入同比分别下降67.5%和2.5%；整机代工方面21H1仍在客户导入阶段，尚未放量，因此同比有较大增长。洗地机品类终端销售情况较好带动公司整机代工的增长，以主要客户之一追觅为例，22H1成交额为1.8亿元，环比21H2增加689.97%。根据子公司显示，越南整机代工厂和苏州尚腾整机代工厂收入同比分别为48.2%和542.8%。 高毛利传统业务下降使毛利下降，汇兑贡献单季度利润 2022年H1公司毛利率为15.94%，同比-8.7pct，净利率为8.02%，同比-3.35pct；其中2022Q2毛利率为16.3%，同比-7.25pct，净利率为9.36%，同比-0.91pct。分品类看，22H1清洁电器软管及配件/清洁电器整机的毛利率分别为25%/9%，同比分别-1.7/-6.2pct。公司利润水平同比下降主要由于高毛利的软管和配件收入同比减少，同时叠加原材料价格持续高位运行，人工成本及研发投入、折旧增加等因素影响，使得22H1公司扣非净利润为4880.8万元，同比-23.39%。分子公司看，整机代工厂利润情况持续改善，22H1马来西亚和越南的软管和配件厂净利率均为负值，整机代工厂的净利率为正值，尤其是苏州尚腾代工厂净利率已由负转正，实现1.8%的净利率水平。 公司2022年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%、5.27%、3.37%、-1.85%，同比-0.07、-1.64、+0.27、-1.99pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、4.8%、3.6%、-3.81%，同比-0.56、-0.83、+0.27、-4.52pct。其中财务费用率波动较大，主要由于本期汇兑收益增加所致。 投资建议：上半年公司整机代工业务逐步放量，传统软管和配件业务受海外宏观环境影响较大。展望下半年，年终大促有望使公司在整机代工业务上进一步放量，下半年海外宏观环境或环比有所好转；成本方面，目前原材料价格、海运运费和汇兑对公司有一定的正向贡献，我们预计公司下半年营收业绩有望环比改善。基于22H1中报的情况，我们适当下调了毛利率和22年的营收增速，预计公司2022-2024年净利润分别为1.45/1.75/2.24亿元（前值为1.5/2.06/2.49亿元）；对应动态估值分别为14.8x/12.3x/9.6x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2022年Q1全年实现营业收入2.88亿元，同比+14.93%，归母净利润0.15亿元，同比-53.56%。 整机高速增长：分业务看，我们预计，公司22Q1整机收入1.2亿（去年同期仅为2000万左右，21Q4营收1.4亿）；传统业务1.7亿，同比-27%左右。公司整机业务增长快速，收入基本达到包含大促的21Q4水平。根据生意参谋数据显示，公司代工的追觅洗地机产品22Q1与21Q4大促期间的成交额环比为122.3%，抖音3月活动期间洗地机GMV近3000w。小米洗地机产品22Q1销额为1636万元，达到21Q4GMV一半水平。由于Q1为清洁电器的淡季，随着二季度进入清洁电器年中大促，我们预计公司整机业务仍将快速成长。传统业务有所下滑，主要由于21年清洁电器行业受益疫情需求高增，高基数下公司软管和配件的客户需求回落的影响。 整机利润环比提升：公司2022年Q1毛利率为15.45%，同比-10.57pct，净利率为6.14%，同比-6.6pct。分业务看，整机毛利率约为8.5%左右，传统业务毛利率约为20%左右。公司净利率下滑主要由于原有利润率较高的软管和配件业务营收同比下滑所致。整机利润水平显著提升，根据21年年报和22Q1季报少数股东损益还原，公司整机业务子公司苏州尚腾净利率已达6.8%，21A苏州尚腾整机净利率为亏损。 扩大人员规模增加投入：公司2022年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.53%、5.94%、3.04%、0.91%，同比+0.59、-2.56、+0.23、+1.48pct。公司扩大整机业务规模，子公司人员显著上升，由2020年的925人上升至21年的1287人，使管理费用相应增加。 短期宏观因素导致整机存货增加：公司2022Q1存货为2.87亿元，同比+63.06%。公司存货大幅上升，其中我们预计大部分为代工整机的存货商品，我们认为一方面由于国内疫情的原因，3月对公司物流运输有一定的影响，另一方面由于海外航线船期时间延长，也使部分船期中的产品会记为存货。同时，我们预计海外需求的回落在一定程度上抑制海外品牌提货的进度。 现金流充裕：公司2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元，同比+260.07%，其中销售商品及提供劳务现金流入3.87亿元，同比+51.02%。公司现金流充足，主要由于公司吸尘器整机代工业务的订单增加，应收账款回款增加所致。 投资建议：目前公司绑定多个核心客户，未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模，保证有充足产能完成客户机动性的订单需求。短期受宏观环境因素影响造成公司营收业绩波动，未来有望随着宏观情况环比好转，预计公司经营将逐渐向好。根据公司一季报，我们下调了公司传统业务的增速和毛利率，并且增加了少数股东权益，预计公司2022-2024年净利润分别为为1.5/2.06/2.49亿元（前值为1.74/2.28/2.84亿元）；对应动态估值分别为13.9x/10.2x/8.4x。下调至“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：公司2021年全年实现营业收入12.95亿元，同比+51.59%，归母净利润1.1亿元，同比-22.47%；其中2021Q4实现营业收入4.33亿元，同比+45.92%，归母净利润0.21亿元，同比-57.16%。每股派发现金红利0.30元（含税）。 整机业务增速亮眼，传统业务平稳增长：21年公司吸尘器软管和配件营收8.8亿，同比+3.6%，新增整机代工业务4.1亿，占总营收的32%。其中21H2软管和配件营收4.2亿，同比-24.5%，整机代工业务3.2亿，环比上半年的0.9亿元有大幅提升。公司下半年软管和配件业务营收下滑我们认为一方面是由于原材料价格上升和海运的影响对客户下单有所抑制，另一方面由于海外疫情的原因对海外工厂的正常生产有一定的影响。整机业务大幅上升主要由于公司在21年切入洗地机代工市场，绑定如追觅、顺造等核心大客户，同时公司也为美的、uwant等品牌进行清洁电器的整机代工，叠加下半年双十一大促的正向贡献，使公司在整机业务上呈现高速增长。 公司加大整机投入，成本和计提影响利润水平：2021年公司毛利率为20.7%，同比-9.82pct，净利率为8.26%，同比-8.42pct；其中2021Q4毛利率为16.45%，同比-12.61pct，净利率为4.41%，同比-11.97pct。分子公司看，子公司越南CGH公司/越南suntone公司/苏州尚腾公司净利润皆为负值。公司利润水平下滑有几方面原因：1.2021年由于ABS等大宗物料的涨价幅度比较大，因此会造成原材料成本变动幅度较大。2.公司在21年新开拓整机代工业务，因此在整机模具的投入、研发人员的投入等需要投入一定的成本。3.由于美元汇率较低，因此公司涉及海外业务部分的汇兑损失预计也有一定的影响。此外我们预计公司由于在海外设有工厂需要自行承担运费，因此海运运费成本可能也有部分影响。公司此前披露了子公司苏州尚腾的审计表，尚腾合计计提费用-1007.2万元（资产减值+信用减值）。若还原计提费用，则尚腾净利润为222.4万元，公司归母净利润为1.2亿元，同比-15.6%。 公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%、5.86%、3.54%、0.74%，同比-0.08、-0.82、+0.35、+1.1pct；其中21Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.99%、4.12%、2.38%，同比-0.27、-1.29、+1.55、+1.87pct。公司财务费用率显著上升，主要由于利息支出增加和利息收入减少所致。公司Q4研发费用上升主要由于公司全年增大整机的研发费用投入，同比+68.41%，其中控股子公司苏州尚腾研发投入1070.23万元，占总研发投入的23.4%。 投资建议：公司此前披露对苏州尚腾子公司的收购计划充分显示出对整机业务的重视以及增长的信心。目前公司绑定多个核心客户，未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模，保证有充足产能完成客户机动性的订单需求。根据公司21年年报和业绩快报，我们暂不改变此前22-23年的预测，预计公司2022-2024年净利润分别为为1.74/2.28/2.84亿元（22-23年前值为1.73/2.28亿元）；对应动态估值分别为13.6x、10.4x、8.3x。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

春光科技(603657) 事件：根据公司 21 年业绩快报，2021 年度公司实现营业总收入 12.94 亿元，同比+51.58%，归属于上市公司股东净利润 1.1 亿元， 同比-22.66%。其中 21Q4 实现营收 4.33 亿元，同比+45.9%，归母净利润 0.21 亿元，同比-57.7%。 整机业务放量增长，成本和计提增加影响利润水平 21 年公司营收实现高增，主要由于公司吸尘器整机代工业务订单增加，整机代工业务销售收入增加所致。业绩方面显著下滑，主要由于原材料采购价格上涨、研发支出以及人员工资增加等所致。此外公司在 21 年新收购苏州尚腾子公司进行整机代工业务，2021年苏州尚腾审计收入为 3.33 亿元，净利润为-784.8 万元，合计计提费用-1007.2 万元（资产减值+信用减值）。若还原计提费用，则尚腾净利润为 222.4 万元，公司归母净利润为1.2 亿元，同比-15.6%。此外我们预计公司由于在海外设有工厂需要自行承担运费，因此海运运费成本可能也有部分影响。 计划完全收购尚腾股份，扩大厂房保证生产规模 公司同时发布关于收购控股子公司苏州尚腾科技制造有限公司45%股权暨关联交易的公告，拟以自有资金人民币 11,500 万元收购控股子公司苏州尚腾45%的股权。若本次股权收购完成后，公司持有苏州尚腾的股权比例将由 55%增至 100%，公司合并报表范围不会因为本次股权收购而发生变化。同时，根据交易各方签订的补充协议，交易各方对苏州尚腾 2022 年第一季度（1-3 月份）、 2022 年半年度（1-6 月份）、2022 年前三个季度（1-9 月份）、 2022 年度（1-12 月份）分别约定了考核利润值作为部分股权款的付款先决条件，即 2022 年第一季度考核利润达到人民币 426.00 万元； 2022年半年度考核利润达到人民币 1,065.00 万元； 2022 年前三个季度考核利润达到人民币1,810.50 万元； 2022 年度考核利润达到人民币 2,556.00 万元。若任一付款先决条件均未成就，则将按照苏州尚腾 2022 年度考核利润的 10 倍作为标的公司的整体估值，标的公司的收购价格按照该整体估值的 45%进行最终确定。 公司变更此前收购方案主要由于为扩大苏州尚腾生产规模，目前新建厂房建筑面积为23,720.93 平方米，租赁期限为 2022 年 4 月 1 日至 2027 年 3 月 31 日。由于苏州尚腾 45%股东唐龙福没有意愿对苏州尚腾追加投资。因此公司本次变更了对剩余 45%股权的收购方案。苏州尚腾现主要从事手持吸尘器、洗地机、扫地机器人、布衣清洗机等清洁电器的研发、生产和销售业务。主要优质客户包括北京顺造科技有限公司、追觅科技（苏州）有限公司、苏州简单有为科技有限公司、湖南安克电子科技有限公司、江苏美的清洁电器股份有限公司等。 投资建议： 公司披露收购计划充分显示出对整机业务的重视以及增长的信心。公司绑定多个核心客户，未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模，保证有充足产能完成客户机动性的订单需求。根据公司 21 年的业绩快报， 基于今年年初至今的塑料价格涨幅情况，我们适当下调了软管和配件部分的毛利率水平。我们预计公司 2021-2023年净利润分别为归母净利润为 1.1/1.7/2.3 亿元（前值为 1.5/2.2/2.9 亿元）；对应动态估值分别为 20.9x、 13.3x、 10.1x。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险； 替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。 业绩快报的数据为初步核算数据，具体数据以公司 2021 年年报中披露数据为准