天安新材(603725) 事件 天安新材10月20日发布2023年三季报：前三季度实现营业收入22.28亿元/yoy+14.26%，实现归母净利润0.75亿元/yoy+302.58%。 投资要点 业绩触底回升，拐点已现 公司2023年第三季度实现营收8.63亿元/yoy+21%/qoq+4%，实现归母净利润0.38亿元/yoy+1258%/qoq+31%，公司业绩高速增长，主要由于公司2022年同期受地产大客户影响，计提信用减值损失0.29亿元，刨除该项影响，公司第三季度归母净利润同比增长19%，与收入增速保持同步。 公司收入自2020年以来高速增长，由2020年8.7亿元增长至2022年27.2亿元，主要得益于公司于2021年并表浙江瑞欣、鹰牌公司。然而公司归母净利润在过去两年持续亏损，核心原因在于对地产大客户计提大额信用减值，此外，收购的鹰牌公司受疫情及地产行业下行影响业绩不及预期，公司计提部分商誉减值。展望未来，公司信用及商誉减值已计提充分，轻装上阵，且各子公司协同效应有望逐步显现，公司经营拐点已现，有望迎中长期向上机会。 内生外延扩张产品品类，健康人居生态布局渐成 公司成立于2000年，并于2004年进入家居饰面材料市场，2010年进入汽车内饰市场，以高分子复合饰面材料为主体的业务格局初步形成。公司上市后成立天安集成向泛家居领域探索延伸，并于2021年收购浙江瑞欣、鹰牌陶瓷，2023年成立天汇建科，全生态布局正式打通，以饰面材料为基点，由墙板/地板等部品部件横向延伸至线，以鹰牌、瑞欣成熟渠道拓宽至面，实现泛家具领域产业链闭环融合。展望未来，天安新材各子公司有望协同发展、相互赋能，不断拓展公司在产品、研发、品牌、服务等方面的广度、深度，助力公司实现“打造健康人居生活的消费者品牌”的战略规划，实现盈利的中长期稳定增长。 汽车内饰稳健发展，绑定优质客户保障中长期成长 公司2023上半年汽车内饰饰面材料业务实现营收2亿元/yoy+2.6%，占公司收入约15%。公司汽车内饰业务主要产品为PVC、TPO等饰面材料，广泛应用于乘用车、客车等的座椅革、仪表板、门板、遮阳板、排挡罩、装饰板、顶棚、遮物帘等，与比亚迪、奇瑞、江淮、长安、埃安、小鹏、吉利、长城、Smart等国内外知名车企保持稳定合作。我们认为，公司汽车内饰业务未来有望迎来众多市场机遇，助力公司持续增长：1）公司凭借服务、价格等优势，在合资主机厂中逐步替代外资，获得份额提升；2）新势力在车型更新换代时内饰材料或将切换至PVC，带动PVC材料在内饰材料中占比提升；3）公司份额较高的自主品牌新能源板块迅速增长，带动公司整体市占率提升。综合而言，公司汽车内饰业务与优质客户深度合作，有望凭借市场端机遇，获得较高速增长。 盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为1.1/2.2/2.7亿元，EPS为0.49/1.0/1.24元，对应PE分别为20/10/8倍。基于公司打造健康人居生态链，汽车内饰迎发展良机，业绩拐点已现，我们看好公司中长期发展机会，给予“买入”评级。 风险提示 汽车行业销量不及预期；汽车内饰业务增长不及预期；陶瓷行业需求不及预期；原材料价格超预期上行；竞争加剧风险。