飞科电器(603868) 事件：公司2024年预计实现归母净利润4.6亿元，同比-54.45%；预计实现扣非归母净利润3.6亿元，同比-58.81%。其中24Q4预计实现归母净利润-19.4万元，23Q4实现1.9亿元；预计24Q4实现扣非归母净利润-1183.4万元，23Q4实现1.7亿元。 行业增速表现较弱，公司业绩显著承压。行业层面，公司核心主营剃须刀的行业销额增速下滑。根据奥维数据显示，24年剃须刀行业销额同比-10.5%（其中24Q1-3销额同比-15.3%）。公司收入占比较高的电吹风销额增速表现好于剃须刀，但在24Q4销额增速同比放缓。根据奥维数据显示，24年电吹风行业销额增速+10.2%（其中24Q1-3销额同比+18.1%）。公司层面，24年由于公司处于飞科和博锐双品牌结构战略调整的市场衔接过渡期以及消费环境变化的双重影响，导致公司经营情况承压较大。其次，24年公司收到的政府补助相比去年有较大金额减少也带来利润同比下滑较为明显。根据公司三季报显示，24Q1-3政府补助为0.77亿元，同比-36%，预计全年政府补助同比延续了前三季度的趋势，下滑较为显著。 投资建议：由于战略调整和消费环境变化双重影响，公司业绩显著承压。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩或有望得到修复。预计24-26年归母净利润分别为4.6/5.1/5.6亿元（前值6.2/6.7/7.4亿元），对应动态PE为36.1x/32.9x/30x，下调至“增持”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2024年度报告为准。

飞科电器(603868) 事件：2024年10月30日，飞科电器发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入33.21亿元（-16.85%），归母净利润4.65亿元（-43.82%），扣非归母净利润3.77亿元（-47.23%）。 2024Q3业绩短期承压，看好博锐子品牌。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营业收入10.02亿元（-24.10%），短期有所承压。但我们判断，内需较弱的背景之下，定位高性价比的博锐子品牌或延续高增表现。2）利润端：2024Q3归母净利润1.49亿元（-31.84%），期待博锐子品牌规模效应，叠加未来整体费用优化，带动业绩修复。 2024Q3毛利率环比明显修复，销售费用率提升助力品牌打开市场空间。1）毛利率：2024Q3公司毛利率56.92%，同比/环比分别-0.41/+2.85pct，同比小幅下滑，但环比明显提振。2）净利率：2024Q3公司净利率14.88%，同比/环比分别-1.69/+3.05pct，环比显著改善，同比降幅高于毛利率系整体费用水平提升。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为36.23/4.62/2.11/0.03%，分别同比+5.40/+1.63/+0.14/+0.12pct，销售费用率较大幅提升，或系子品牌建设初期需要较多投入，行业竞争加剧导致费用转化率承压所致，但我们期待后期品牌市场空间打开，带来弹性释放。 投资建议：行业端，内需较弱之下性价比消费崛起，微信小店“送礼物”功能利好礼品属性较强的小家电板块。公司端，定位高性价比的博锐子品牌有望保持快速增长，公司作为个护小家电龙头有望率先受益于微信小店引领的新一轮渠道变革。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为6.36/7.48/8.12亿元，对应EPS分别为1.46/1.72/1.86元，当前股价对应PE分别为28.11/23.90/22.00倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、新品牌拓展不确定性、原材料价格波动等

飞科电器(603868) 2024Q3业绩承压，静待新品落地带动营收业绩改善，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收33.2亿元（-16.9%），归母净利润4.6亿元（-43.8%），扣非归母净利润3.8亿元（-47.2%）。2024Q3营收10.0亿元（-24.1%），归母净利润1.5亿元（-31.8%），扣非归母净利润1.0亿元（-51%）。考虑到短期飞科品牌仍受品线调整及推新节奏影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润6.51/7.39/8.19亿元（原值为7.99/8.63/9.54亿元），对应EPS为1.49/1.70/1.88元，当前股价对应PE24.9/21.9/19.8倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，维持“买入”评级。 2024Q3飞科品牌或仍受品线调整影响，新品落地关注后续营收修复 飞科品牌产品结构持续升级，博锐品牌仍处快速增长通道。久谦数据显示：（1）飞科品牌2024Q3线上（京东+天猫+抖音）销售额同比-16%，但均价同比+8%。分品类上看，吹风机/剃须刀销售额同比分别+46%/-22%，剃须刀承压或系低端品线调整以及新品尚未承接所致。（2）博锐品牌2024Q3线上销售额同比+50%，均价同比+15%。分品类上看，吹风机/剃须刀销售额同比分别+21%/42%，延续年初以来高增长趋势。近期公司便携式剃须刀新品成功上市，或有望承接小飞蝶带动飞科品牌营收恢复，关注后续飞科品牌改善带来业绩修复。 2024Q3毛利率边际改善，费用率维持高举高打措施 2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为57.1%/54.1%/56.9%，同比分别+1.0/-5.8/-0.4pct，毛利率降幅收窄/环比有所提升。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别+9.7/+6.0/+7.3pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.4/+1.6/+0.2/+0.1pct，销售费用维持高举高打策略。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3公司归母净利率分别为15.3%/11.8%/14.5%，同比分别-8.0/-10.3/-1.7pct，扣非归母净利率同比分别-6.3/-7.9/-5.6pct，Q3营业外收入占营收比重同比+4.4pct。 风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

飞科电器(603868) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：收入10.0亿（同比-24.1%），归母净利润1.5亿元（同比-31.8%）；扣非归母净利润1.0元（同比-51.0%） 24Q1-3：收入33.2亿（同比-16.9%），归母净利润4.6亿（同比-43.8%）；扣非归母净利润3.8亿（同比-47.2%）。 收入分析 剃须刀：预计Q3同比下滑，仍处于战略调整转型期。公司采用双品牌战略，主动调整产品结构，预计性价比品牌博锐表现高于飞科。10月公司隆重推出首款双电直驱便携式剃须刀U1，引领行业发展，有望成为爆品。 吹风机：预计Q3保持较快增长，参考聚源数据，飞科电吹风24Q3销售额同比+25%，伴随行业竞争加剧预计均价有所下探，延续H1趋势。 利润分析 毛利率：24Q3毛利率同/环比-0.4/+2.8pct，预计由于市场竞争加剧和产品结构调整，毛利率有一定下滑，但环比已有显著修复。 净利率：24Q3归母净利率同/环比-1.7/+3.0pct，销售/管理/研发/财务分别同+5.4/+1.6/+0.1/+0.1pct，预计新品投放和线上推广导致销售费用增长较多。 投资建议： 我们的观点： 公司剃须刀双品牌战略下份额有望保持领先，高速吹风机第二曲线贡献增长，中长期来看出海有望进一步打开成长空间。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司收入45/49/54亿元，同比-11%/+8%/+10%；归母6/7/8亿元，同比-39%/+13%/+16%；对应PE为26/23/20x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，线上拓展不及预期，新品不及预期。

飞科电器(603868) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入33.21亿元，同比-16.85%，归母净利润4.65亿元，同比-43.82%；其中2024Q3实现营业收入10.02亿元，同比-24.1%，归母净利润1.49亿元，同比-31.84%。 收入端，公司增速承压。参考24H1的趋势，我们预计Q3剃须刀收入增速同比下滑较为明显。分品牌看，公司对“POREE博锐”品牌极致性价比运营模式进行优化，更精准对接高性价比消费人群，提升博锐品牌市场份额，收入同比增速我们预计延续24H1，表现好于飞科品牌。 2024年前三季度公司毛利率为56%，同比-1.71pct，净利率为13.99%，同比-6.72pct；其中2024Q3毛利率为56.92%，同比-0.41pct，净利率为14.88%，同比-1.69pct。参考24H1的情况，我们预计主要是由于吹风机毛利率同比下降所致。 公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为35.06%、3.98%、1.87%、-0.15%，同比+6.54、+1.15、-0.07、-0.02pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36.23%、4.62%、2.11%、0.03%，同比+5.4、+1.62、+0.15、+0.12pct。销售费用率显著提升，参考24H1的情况，我们预计主要由于广告、推广及促销费增加所致；管理费用率同比提升，主要由于折旧及人员费用增加所致。 投资建议：收入端，电吹风品类收入表现较好；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩有望得到修复。根据公司三季报的情况，我们参考中报的趋势降低了剃须刀业务的收入增速，预计24-26年归母净利润分别为6.2/6.7/7.4亿元（前值7.5/8.1/9.1亿元），对应动态PE为26.3x/24.5x/22.3x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。

飞科电器(603868) 2024H1业绩承压，静待新品落地带动营收业绩改善，维持“买入”评级2024H1公司实现营收23.19亿元（同比-13.27%，下同），归母净利润3.15亿元（-48.13%），扣非归母净利润2.75亿元（-45.7%）。单季度上看，2024Q2营收11.44亿元（-11.94%），归母净利润1.35亿元（-52.98%），扣非归母净利润1.09亿元（-51.78%）。考虑到需求疲软及品线调整期致收入阶段承压，以及核心品类促销力度提升阶段影响毛利率，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润7.99/8.63/9.54亿元（原值为11.11/12.3/14.04亿元），对应EPS为1.83/1.98/2.19元，当前股价对应PE为18.8/17.4/15.7倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，维持“买入”评级。 2024H1飞科品牌受低端剃须刀品线调整影响营收下滑，博锐维持较高增长分品牌，2024H1博锐/飞科品牌分别实现营收5.01/18.18亿元，同比分别+36%/-21%，低端剃须刀品线调整以及市场环境影响下飞科品牌营收仍有压力。分品类，2024H1电动剃须刀/电吹风分别实现营收15.03/4.1亿元，同比分别-20%/+24%，高速电吹风逐步放量带动电吹风整体营收增长。展望后续，随着剃须刀和电吹风新品落地以及调整期结束，公司收入有望恢复增长。 电吹风促销力度加大致毛利率阶段承压，费用率维持较高水平 2024Q1/2024Q2毛利率分别为57.1%/54.07%，同比分别+1.02/-5.75pct。分品类上看2024H1电动剃须刀/电吹风毛利率分别为63%/36%，同比分别+1.4/-6.3pct，2024Q2毛利率下降或主要系618期间促销力度提升致电吹风毛利率下滑以及高毛利剃须刀营收占比下降所致，剃须刀受益结构向上毛利率同比提升。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为38.59%/41.04%，同比分别+9.68/+5.95pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.37/+0.78/-0.19/-0.02pct。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为15.33%/11.83%，同比分别-7.98/-10.33pct；扣非归母净利率分别为14.09%/9.55%，同比分别-6.25/-7.89pct。 风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

飞科电器(603868) 事件：公司2024年H1实现营业收入23.19亿元，同比-13.27%，归母净利润3.15亿元，同比-48.13%；其中2024Q2实现营业收入11.44亿元，同比-11.94%，归母净利润1.35亿元，同比-52.98%。 核心剃须刀业务收入增速承压，吹风机业务销售表现良好 分业务看，24H1核心业务剃须刀/电吹风收入同比分别为-20%/+24%，吹风机业务在高速电吹风上市后销售情况较好，收入呈现快速增长；剃须刀业务同比下滑，主要由于公司战略调整市场衔接过渡期和消费环境变化双重影响，导致营业收入下降。分品牌看，公司对“POREE博锐”品牌极致性价比运营模式进行优化，更精准对接高性价比消费人群，提升博锐品牌市场份额。博锐品牌24H1实现营业收入5.01亿元，同比+35.92%，市场份额亦得到显著提升；销售额占比提升至21.70%，同比+4.53pct。 核心业务电吹风毛利率同比显著下降 2024年H1公司毛利率为55.61%，同比-2.3pct，净利率为13.61%，同比-9.15pct；其中2024Q2毛利率为54.07%，同比-5.75pct，净利率为11.83%，同比-10.33pct。分业务看，24H1核心业务剃须刀/电吹风毛利率同比分别为+1/-6pct，24H1公司研发新品包括剃须刀、高速电吹风等共计9个系列新品上市，其中24Q1上新的剃须刀定价399元，均价高于热卖的小飞碟产品，使毛利率同比有所提升。除吹风机外，理发器、电动牙刷、鼻毛修剪器等业务的毛利率同比均有提升。 公司大力投入宣传费用 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为34.55%、3.7%、1.77%、-0.22%，同比+7.18、+0.95、-0.16、-0.08pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为35.52%、3.75%、1.99%、-0.22%，同比+5.37、+0.78、-0.19、-0.02pct。24H1销售费用率显著提升，主要由于广告、推广及促销费增加所致；管理费用率同比提升，主要由于折旧及人员费用增加所致。销售回款+政府补助减少使公司短期现金流承压 现金流端，公司2024年H1经营活动产生的现金流量净额为3.01亿元，同比-66.17%，其中销售商品及提供劳务现金流入24.91亿元，同比-14.31%；其中2024Q2经营活动产生的现金流量净额为0.63亿元，同比-79.78%，其中销售商品及提供劳务现金流入11.77亿元，同比-12.05%。公司短期现金流承压，主要由于销售回款减少及与日常活动无关的政府补助减少共同影响所致。 投资建议：收入端，电吹风品类收入表现较好；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩有望得到修复。根据公司的中报，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年归母净利润分别为7.5/8.1/9.1亿元（前值10.2/11.3/12.7亿元），对应动态PE为20.4x/18.8x/16.7x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。

飞科电器(603868) 2024Q1业绩承压，长期关注结构升级及博锐贡献增量，维持“买入”评级2024Q1公司实现营收11.74亿元（同比-14.52%，下同），归母净利润1.8亿元（-43.78%），扣非归母净利润1.66亿元（-40.77%）。考虑费用投入阶段性增加以及新品和营销销售节奏影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.11/12.3/14.04亿元（原值为11.80/13.56/15.47亿元），对应EPS为2.55/2.82/3.22元，当前股价对应PE为18.2/16.4/14.4倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，以及结构升级提盈利，维持“买入”评级。 受节假日销售错期+主品牌产品线等影响2024Q1营收阶段性承压 2024Q1受节假日销售错期+主品牌飞科产品线调整等影响营收阶段性呈现一定压力。久谦数据显示，2024Q1飞科品牌京东/天猫/抖音渠道销售额同比分别-31%/-31%/-12%，主品牌飞科受产品结构调整影响表现为阶段性压力，但随着中高端品线（例如高速吹风机）放量，飞科品牌整体均价同比较大幅度增长，京东/天猫渠道均价同比分别+31%/+19%。此外随着品牌定位清晰，博锐品牌延续较好增长态势，2024Q1京东/天猫/抖音渠道销售额同比分别+20%/+85%/+75%。 强成本控制能力下毛利率延续提升趋势，费用率阶段性提升 2024Q1毛利率57.1%（+1.02pct），毛利率延续提升趋势或主要系博锐品牌毛利率提升以及飞科品牌中高端升级下毛利率亦有提升。费用端，2024Q1公司期间费用率为38.59%（+9.69pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为33.61%/3.65%/1.55%/-0.23%，同比分别+8.85/+1.11/-0.14/-0.14pct，单季度销售费用率较大幅度提升主要系线下渠道和品牌投入增加以及收入规模下滑使得摊薄效应减少所致。综合影响下2024Q1公司净利率15.33%（-7.98pct），扣非归母净利率14.09%（-6.25pct），关注后续收入改善下费用产出比提升带动盈利改善。 风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

飞科电器(603868) 事件：2024Q1公司实现营业收入11.74亿元，同比-14.52%，归母净利润1.8亿元，同比-43.78%。 公司收入端增速承压，分品牌看，我们预计24Q1延续23年的趋势，子品牌博锐增速较快，飞科品牌增速有所下降。 2024Q1公司毛利率为57.1%，同比+1.02pct，净利率为15.33%，同比-7.98pct。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.61%、3.65%、1.55%、-0.23%，同比+8.85、+1.11、-0.14、-0.14pct。销售费用率显著提升。由于公司持续强化的节假日情感营销策略，加大内容营销投入，满足消费者在“情人节”、“5.20”、“父亲节”、“七夕”等情感节假日的情感诉求，通过产品传递情感并融入品牌文化，因此我们预计销售费用率的提升可能是由于推广费用提升所致。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为21.18亿元，同比1.93%，存货为3.75亿元，同比-13.12%，应收票据和账款合计为2.1亿元，同比-7.79%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为75.77、17.34和66.21天，同比-5.11、+0.79和+2.19天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.38亿元，同比-58.85%，其中销售商品及提供劳务现金流入13.14亿元，同比-16.24%。 投资建议：收入端，核心品类个护电器实现稳步增长；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。分红方面，公司后续也将保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩有望进一步提升。根据公司的一季报，我们适当下调了收入增速并上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润分别为10.2/11.3/12.7亿元（前值11.5/12.8/14.4亿元），对应动态PE为19.9x/17.9x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。

飞科电器(603868) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入50.6亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长23.9%；实现扣非归母净利润8.9亿元，同比增长14.9%。Q4单季度实现营收10.7亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长138%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长68.6%。 博锐份额提升显著，有序承接性价比市场。分产品看，公司2023年个护电器/生活电器/其他产品分别实现营收47.7亿元/1亿元/1.8亿元，分别同比+9.7%/-24.3%/+33.8%；分品牌看，博锐2023年实现营收8.7亿元，同比增长115.5%，市场份额得到显著提升，有序承接“飞科”品牌原有性价比市场的份额；分渠道看，公司从过去的经销模式为主，逐渐转化为经销和直销并存的销售模式，2023年直销/经销分别实现营收26亿元/24.5亿元，同比增长9.9%/8.9%，占比基本保持稳定。 毛利率改善明显，销售费用率同比+4.5pp。公司2023年毛利率同比提升3.5pp至57.1%，其中个护电器/生活电器/其他产品毛利率分别为57.8%/41.6%/47.2%，分别同比+3.5pp/+1.9pp/+1pp。我们推测，公司2023年毛利率提升主要有两大原因：1）博锐放量下毛利率提升，带动个护电器毛利率改善；2）公司将全国经销渠道进一步细分为12个大区进行扁平化和网格化管理，缩短分销链条，体现为经销模式毛利率同比+7.4pp至46.3%。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为29.2%/3.5%/2%，分别同比+4.5pp/+0pp/+0pp，销售费用率有所提升，主要系公司自2022年以来持续进行营销推广，加大内容社交营销及品牌自播力度所致。 多品牌条线清晰，新品有待放量。飞科品牌中低端产品（150元以下）在2023年逐步停止销售，销售结构进一步发生变化，中高端产品销售占比继续提升至51%，较去年提升5.7pp；子品牌博锐销售额占比提升至17.2%，较去年提升8.4pp，实现对飞科中低端份额的有序承接，公司多品牌条线逐渐清晰。此外，公司持续研发新品，2023年共推出包括剃须刀、高速电吹风等共计9个系列新品上市，有望在2024年实现放量。 盈利预测与投资建议。公司作为剃须刀龙头企业，通过博锐子品牌对中低端产品市场份额进行承接，以此为飞科主品牌创造升级空间，推出小飞碟等新品、爆品助力品牌升级，飞科品牌剃须刀均价不断提升。预计公司2024-2026年EPS分别为2.84元、3.37元、3.98元，维持“持有”评级。 风险提示：新品放量不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。