莱绅通灵(603900) 事件 2025年8月21日，莱绅通灵发布2025年半年报。2025H1总营收8.70亿元（同增37%），归母净利润0.61亿元（2024H1为亏损0.37亿元），扣非净利润0.70亿元（2024H1为亏损0.35亿元）；其中2025Q2总营收4.99亿元（同增27%），归母净利润0.32亿元（2024Q2为亏损0.18亿元），扣非净利润0.34亿元（2024Q2为亏损0.18亿元）。 投资要点 结构优化、费投效率高，利润扭亏为盈 2025Q2公司毛利率同增5pct至32.37%，主要系公司产品结构优化，高毛利黄金镶嵌产品占比战略性提升所致；销售/管理费用率分别同减6pct/3pct至18.14%/3.49%，主要系公司持续优化流程，推动成本控制与运营效率提升所致；净利率同增11pct至6.44%，盈利能力显著提升，驱动公司利润整体扭亏。 镶嵌黄金同比高增，构筑全新增长引擎 分产品来看，2025H1公司镶嵌钻石/翡翠/传统黄金/其他产品收入分别同比+68%/-14%/+11%/+46%至4.79/0.24/3.22/0.40亿元。公司前瞻布局黄金业务赛道，通过深化艺术黄金战略，黄金品类收入实现突破性增长，销售占比提升至八成，其中镶嵌黄金同增200%，驱动公司总营收同比攀升37%，成为公司业绩增长新引擎。 加盟业务势能强劲，千万级门店目标基础稳固 分渠道看，2025H1公司直营/加盟/线上渠道收入分别同增47%/109%/1%至5.73/0.98/1.95亿元，直营/加盟门店数量分别净减少27/10家至229/111家，主要系公司产品结构战略转向镶嵌黄金，锚定中高端市场，渠道端进行配套调整所致。公司聚焦终端运营质效提升，建立标准化执行体系，针对性优化业绩短板，直营单店效益稳步提升，加盟业务收入实现高增，线上销售在高基数基础下依旧稳健。基于现有千万级门店年化表现，全年规划50家千万级直营店及15家千万级加盟店，目标达成基础稳固。 盈利预测 公司锚定“值得珍藏的艺术黄金”战略定位，稳步推进品牌升级，镶嵌黄金销售大增驱动整体营收企稳回升，已形成第二增长曲线，随着产品矩阵丰富与门店网络扩张，公司业绩有望持续回升。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.24/0.39/0.52（前值为0.18/0.33/0.47）元，当前股价对应PE分别为51/31/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。

莱绅通灵(603900) 事件：公司发布25中报，25H1收入8.7亿元，同增37%，归母净利润0.61亿元，扣非归母净利润0.70亿元，同比均扭亏为盈。分季度，25Q1/25Q2收入3.71/4.99亿元，同比+53%/+27%，归母净利润0.28/0.32亿元，扣非归母净利润0.36/0.34亿元。 点评： 产品转型顺畅，黄金镶嵌表现亮眼。25H1，黄金品类收入实现突破性增长，黄金销售占比80%，镶嵌黄金收入同增200%，镶嵌钻石饰品/传统黄金饰品/翡翠饰品/其他产品收入4.79/3.22/0.24/0.40亿元，同比+68%/+11%/-14%/+46%。 线下直营、加盟渠道收入均实现较快增长，打造千万级标杆门店规划稳步推进。分渠道，25H1直营/加盟/线上收入分别为5.73/0.98/1.95亿元，直营店单店效益稳步提升，直营收入同增47%，加盟业务收入同比增长109%，线上业务在去年高基数情况下仍保持稳健体量。基于现有千万级门店年化表现，公司全年规划50家千万级直营店及15家千万级加盟店，目标达成基础稳固，同时逐步将直营成功标杆模型精准复制到加盟门店，带动加盟收入较快增长。 25Q2毛利率同比提升、费用率改善。25Q1/25Q2毛利率40.98%/32.37%，同比-0.27/+4.67pct；25Q2销售/管理/研发/财务费用率18.14%/3.49%/0.14%/0.18%，同比-6.04/-3.33/+0.06/-0.16pct，销售、管理费率亦分别较25Q1环比下降5.79/1.93pct。25Q1/25Q2归母净利润率分别为7.63%/6.47%。我们预计Q2毛、净利率环比略降主要系电商大促低毛利克重产品占比提升影响。25H1毛利率36.04%，同比提升3.17pct，费用率24.3%，同比下降13.08pct。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年收入16.8/21.3/26.0亿元，同增37%/27%/22%，归母净利润0.82/1.38/2.04亿元，同增145%/67%/49%，对应8月21日收盘价PE44/26/18X。 风险因素：产品推新不及预期，金价剧烈波动，渠道拓展不及预期，电商竞争加剧影响线上收入及利润。

莱绅通灵(603900) 投资要点 营收大幅增长，利润扭亏为盈 7月14日，莱绅通灵发布2025年半年度业绩预盈公告，预计2025H1实现归母净利润0.59亿元（2024H1为-0.37亿元），扣非净利润0.69亿元（2024H1为-0.35亿元）；其中2025Q2归母净利润0.31亿元（2024Q2为-0.18亿元），扣非净利润0.33亿元（2024Q2为-0.18亿元），利润端整体扭亏为盈。业绩改善主要得益于黄金业务拓展驱动公司营收同增超30%；产品结构持续优化，高毛利黄金镶嵌业务占比明显提高带动综合毛利率提升；此外，公司持续优化业务流程并强化费控，运营效率有所提高，综合费用率同比下降。随着黄金业务拓展和运营费控优化，公司业绩有望持续向好。 镶嵌产品贡献增量，加盟扩张稳步推进 产品端来看，公司自2024H2起主推高毛利、高附加值的镶嵌黄金、IP黄金产品，并对传世金品牌进行全面升级，聚焦产品系列化研发，差异竞争策略效果良好。2025年4月底，公司新推出传世金艺术馆“转运星轮”系列产品，上市十天销售额突破2000万元。随着公司黄金镶嵌业务推进，产品矩阵进一步丰富，公司业绩可持续回升。门店端来看，公司2025年预计直营门店体量基本维稳，并通过省代合作加速拓展省外区域；渠道发展注重单店质量，计划打造不少于50家千万级直营门店及15家千万级加盟门店，通过头部门店辐射拉动区域销售提升。公司采取稳健的渠道拓展策略，对加盟商严选强管，年度目标达成具备良好基础。 盈利预测 公司自2023年开展黄金业务，2024年黄金业务销售大增驱动整体营收企稳回升，已形成第二增长曲线，随着产品矩阵丰富、门店升级和区域拓展，公司业绩有望持续回升。根据2025年半年度业绩预盈公告，我们预计2025-2027年EPS分别为0.18/0.33/0.47元，当前股价对应PE分别为54/30/21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、市场竞争加剧风险、原料价格波动风险、门店拓展不及预期。