中科软(603927) 投资要点 投资事件：4月12日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%；净利润6.55亿元，同比增长2.59%；扣非归母净利润6.45亿元，同比增长4.80%。 收入短期承压，软件类业务仍保持稳定增长。2023年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%。分业务来看：1）系统集成类业务收入12.29亿元，同比下降18.42%，主要受下游客户验收进度影响。截至2023年年底，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计约25亿元，为未来系统集成业务收入增速反弹奠定基础；2）软件类业务收入仍保持正增长，实现收入52.60亿元，同比增长1.45%。分行业来看，部分项目验收延迟，客户IT预算短期调整，保险IT业务收入35.98亿元，同比下降1.29%；非保险金融IT实现收入5.17亿元，同比增长3.43%；政务领域实现业务收入10.68亿元，同比增长8.72%；医疗卫生领域实现销售收入2.97亿元，同比下降5.75%，主要受2022年医疗卫生IT收入高基数及公司项目签订、执行周期影响。 盈利能力持续提升，加大研发创新。公司盈利能力进一步增强，2023年公司主营业务毛利率达31.45%，较去年同期提升2.27%；净利率达10.07%，较去年同期提升0.55%。2023年，公司研发费用9.43亿元，同比增长4.84%，研发方向主要围绕AI大模型对软件开发带来的变革机遇，重点推进各行业应用领域垂直MaaS平台的研发。 “保险+”战略、国际化战略和“飞轮”战略打造新增点。2023年初，公司提出“飞轮”发展战略，利用在保险IT等领域的核心竞争优势，不断延伸业务拓展方向打造新增点。“保险+”收入快速增长，实现收入1.30亿元，同比增长55.66%。国际化战略下，大陆以外客户实现收入2.35亿元，同比增长15.41%。公司传统优势业务稳定的基础上，有望凭借“保险+”战略、国际化战略和“飞轮”战略实现新的突破。 投资建议：根据公司的2023年年报，且金融科技投入增速呈现放缓趋势，我们调整2024、2025年，新增2026年的盈利预测。预测公司2024-2026年营收分别为68.58/73.43/80.27亿元（2024-2025年分别为83.36/94.25亿元），归母净利润分别为7.20/8.32/9.87亿元（2024-2025年分别为9.65/11.35亿元），对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

中科软(603927) 保险IT龙头，维持“买入”评级 2023年公司收入小幅下滑，利润彰显韧性。考虑到下游客户验收节奏影响，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为7.89、9.51、11.48亿元（原为10.00、12.50亿元），EPS为1.33、1.60、1.93元（原为1.68、2.11元），当前股价对应PE为20.2、16.8、13.9倍，公司集成业务订单充足，保险+、国际化、飞轮战略有望驱动成长，维持“买入”评级。 收入小幅下滑，利润彰显韧性 公司发布2023年年报，2023年实现收入65.03亿元，同比下降3.01%，实现归母净利润6.55亿元，同比增长2.59%，扣除非经常性损益的净利润6.45亿元，同比增长4.80%。收入下滑主要系下游客户验收进度影响所致。毛利率为31.56%，同比提升2.27个百分点，主要系公司考虑客户回款能力、信用水平、项目执行风险等因素，主动压缩高风险项目，项目质量提升所致。在收入下降的局面下，净利润仍保持增长，彰显一定韧性。 集成业务订单充足，保险+、国际化、飞轮战略驱动成长 （1）2023年系统集成类业务收入12.29亿元，同比下降18.42%，主要系受制于客户验收节奏的影响出现下降。公司系统集成业务新签订单增速仍处于较高水平，截至2023年12月末，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计约25亿元，为未来系统集成业务收入增速反弹奠定基础。 （2）2023年软件类业务收入52.60亿元，同比增长1.45%，保持正增长。受部分客户年末项目验收进度延迟、个别客户IT预算面临短期调整，保险IT业务收入同比下降1.29%。受益于软件产品、“保险+”及大陆以外业务收入的快速增长，保险IT业务毛利率提升1.96个百分点至35.69%。 （3）公司持续推进“保险+”战略、国际化战略和“飞轮”战略。2023年“保险+”战略带来的直接业务收入1.30亿元，同比增长55.66%，大陆以外客户实现收入2.35亿元，同比增长15.41%。同时，公司积极探索“飞轮”业务发展模式，有望为公司收入增长注入新的活力。 风险提示：保险IT投入不及预期；市场竞争加剧；战略推进不及预期。

中科软(603927) 业绩简评 2024年4月11日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收65.0亿元，同比下滑3.0%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长2.6%。公司2023年单Q4实现营收25.8亿元，同比下滑8.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比下滑14.7%。 经营分析 分业务而言：1）公司软件业务营收为52.6亿元，同比增长1.45%；其中保险IT营收为36.0亿元，同比下滑1.3%，尤其是传统保险客户营收同比下滑5.0%。主要系部分保险客户年末验收进度推迟、IT预算短期调整所致。但公司抓住保险IFRS17系统建设带来的业务机会，探索保险行业AIGC应用场景，进行保险核心业务系统适配国产化改造，为保险IT业务未来的进一步发展奠定基础。2）集成业务营收为12.3亿元，同比下滑18.4%，主要受到客户验收节奏的影响。公司目前集成业务新签订单增速仍处于较高水平，尚未执行完毕的集成项目合同累计金额约25亿元，为未来收入增速反弹奠定基础。由于年末项目收款不及预期，应收账款坏账损失增长，公司全年信用减值损失达-0.67亿元，对整体净利润造成影响。 未来公司持续践行“保险+”及国际化战略。2023年公司“保险+”相关收入为1.3亿元，同比增长55.7%。公司不断探索新的业务模式和发展方向，在健康、交通、消费、安全等领域持续发展。2023年大陆以外客户实现收入2.35亿元，同比增长15.4%。公司已在东亚、东南亚、南亚等地进行商务开拓，2024年公司有望进行更多项目落地，也努力将银行IT、医疗IT等领域解决方案向海外拓展。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为70.9/74.2/77.7亿元，同比增长9.1%/4.6%/4.7%；归母净利润分别为6.9/7.8/8.6亿元，同比增长5.2%/13.7%/10.4%，分别对应22.6/19.9/18.0倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 保费收入及保险IT投入不及预期；“保险+”或出海业务推进不及预期；AIGC赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。

中科软(603927) 保险IT龙头，维持“买入”评级 三季度公司软件业务保持增长，盈利水平持续提升，目前公司在手订单充沛，为后续增长提供有力支撑。公司继续加大研发投入，垂直MaaS平台进一步完善，智能化应用落地也在积极推进，未来可期。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为7.99、10.00、12.50亿元，EPS为1.35、1.68、2.11元，当前股价对应PE为24.7、19.8、15.8倍，维持“买入”评级。 盈利水平持续提升，成长动能充足 2023年前三季度，公司实现收入39.21亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润3.70亿元，同比增长21.34%。单三季度，公司实现收入12.90亿元，同比下滑2.97%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长12.93%。 （1）软件业务保持增长，手订单充沛为后续增长提供有力支撑。三季度公司软件类业务实现收入11.38亿元，同比增长1.84%；系统集成类业务实现收入1.49亿元，同比下降28.57%。公司软件类业务继续保持增长，系统集成业务收入下降主要受项目执行及验收周期性影响所致。截至2023年9月，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计超20亿元，公司软件类业务、系统集成类业务新签订单同比进一步增长，为各项业务持续发展提供强有力支撑。 （2）盈利水平持续提升，现金流状况进一步改善。三季度公司毛利率、净利率分别为35.93%、12.45%，同比分别提升4.22、1.75个百分点，公司坚持“相似复用”开发理念，盈利水平持续提升。前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金36.31亿元，同比增长19.08%，经营活动产生的现金流量净额-10.95亿元，同比增加3.19亿元，公司进一步加强对应收款项的管理，现金流状况进一步改善。 继续加大研发投入，MaaS平台未来可期 公司积极打造垂直AIGC应用和行业参考模型平台，前三季度研发费用为7.02亿元，同比增长6.92%，公司继续加大研发投入，垂直MaaS平台进一步完善，智能化应用落地也在积极推进，MaaS平台有望带来发展良机，未来可期。 风险提示：保险IT投入不及预期；市场竞争加剧；MaaS平台发展不及预期。

中科软(603927) 事件： 公司前三季度实现营收约39.21亿元，同比增长0.74%，净利润3.70亿元，净利润同比增长21.34%。单三季度实现营收12.90亿元，同比降低2.97%，净利润1.61亿元，同比增长12.93%。 公司持续三个季度实现了利润的稳健增长，收入在Q3出现小幅波动。 从收入结构上看，单三季度软件收入11.38亿元，同比增长1.84%，集成业务收入1.49亿元，同比下降28.57%。据此可知公司Q3收入增长较慢的原因主要是公司系统集成业务受大型项目执行及验收周期性影响。但根据公司公告，截至2023年9月末，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计超20亿元。考虑在手订单的充沛，同时从收入结构的历史经验上看，公司Q4的收入占公司全年收入比重较大，我们认为随着公司集成业务逐步执行验收，公司Q4有望释放更高收入弹性。 相似复用持续推动利润释放，加强回款管理推动现金流改善。 公司单Q3毛利率达35.93%，同比提升约4.22pct；公司Q3实现利润总额1.59亿元，同比增长31.25%，公司毛利率持续提升推动利润释放。我们认为公司毛利率持续提升，是内部坚持“相似复用”开发理念，提升开发及服务效率的结果。现金流方面，前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金36.31亿元，同比增长19.08%，经营性现金流量净额较去年同期增加3.19亿，整体现金流情况进一步改善。我们认为回款状况的良好有望推动今年应收账款坏账准备金收窄。 保费增速回暖有望推动保险IT投入加速修复，AIGC推动行业需求再增长 前三季度保险公司景气度呈现逐步提升趋势，以1~9月保费增速为例，1月保费同比增速为3.86%，而截至9月保费增速已攀升至10.98%。我们认为随着下游的回暖，保险it行业需求景气度有望在下半年至明年持续提升。同时AIGC方面公司持续布局，研发重点涵盖垂直AIGC应用、行业参考模型平台、“保险+”生态平台、数据治理与分析应用等重要方向，继续完善行业应用领域垂直MaaS平台体系的同时，进一步加强了与行业的交流。我们判断，随着公司在AIGC领域持续发力，有望推动AIGC产品和功能在多个行业智能化应用场景落地，拓宽公司业务市场空间。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别至74.99/86.63/103.48亿元，同比增长11.84%/15.53%/19.44%；2023-2025年归母净利润分别为8.30/10.67/13.44亿元，同比增长30%/28.49%/25.97%，维持“买入”评级。 风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；行业竞争风险加剧。

中科软(603927) 业绩表现 2023年10月26日，公司发布2023年第三季度报告，23年Q1-Q3公司实现营收39.21亿，同比增加0.74%，其中23年Q3实现营收12.90亿，同比减少-2.97%23年Q1-Q3公司实现归母净利润3.7亿，同比增长21.34%，实现扣非归母净利润3.60亿，同比增长22.70%，其中23年Q3实现归母净利润1.61亿，同比增长12.93%，实现扣非归母净利润1.57亿，同比增长14.97%。 23年Q1-Q3公司实现经营活动现金流净额-10.95亿，同比增长22.57%，其中23年Q3实现经营活动现金流净额0.25亿，同比增长4121.64%。 23年Q1-Q3公司销售费用率为6.19%，同比增加0.24%，管理费用率为1.43%，同比增加0.02%，研发费用率为17.90%，同比增加1.04%，23年Q3公司销售费用率为5.69%，同比增加0.61%，管理费用率为1.45%，同比增加0.12%，研发费用率为17.49%%，同比增加1.53%， 公司2023年第三季度新订单量持续增长。 23Q1-Q3软件类业务收入33.45亿，同比增长1.96%，23Q3软件类业务收入11.38亿，同比增长1.84%，主要受益于公司在保险、公共卫生等领域的优势竞争地位。 23Q1-Q3系统集成类业务收入5.65亿，同比下降5.86%，23Q3系统集成类业务收入1.49亿，同比下降28.57%，主要受大型系统集成项目执行及验收周期性影响。 加大研发投入，进一步提升自身产品及服务能力。 公司通过建立公司技术委员会-事业群研发平台-事业部研发团队的多层次研发体系，兼顾研发投入针对行业先进技术的前瞻性及针对客户需求痛点的实用性。23Q1-Q3公司研发支出7.02亿元，同比增长6.92%，主要系对于垂直AIGC应用、行业参考模型平台、“保险+”生态平台、数据治理与分析应用、垂直MaaS平台等重要方向的推进。 投资要点 中科软多年稳居保险IT龙头地位，并以“相似复用”开拓“保险+”业务 公司作为保险IT龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固，公司在2022年中国保险业IT解决方案市场份额继续保持第一，在2022年下半年中国金融云（应用）解决方案市场份额继续保持第一。公司凭借保险领域开发经验和工程能力，依托良好股东背景，长期具备丰富且优质的客户资源，通过“保险+”战略将业务拓展至大健康、大交通、大消费等领域，打开增量客户群体和服务需求空间。我们认为，公司凭借多年的保险IT领域技术及客户资源，有望进一步维持“保险+”生态建设的开拓趋势，并形成建设规模，赋能盈利。 AIGC垂直MaaS应用平台建设持续推进，旨在增强现有IT系统智能化能力公司在保险行业积累了多年的领域知识、数据、应用场景，MaaS平台的推进能够在开发端赋能代码生成、检查、运维、测试等环节的自动化和智能化，在应用端赋能各垂直行业客户营销、生产、组织、管理、服务的智能化。截至23H1，公司已和部分客户、供应商合作，就有关AIGC技术，在垂直行业应用场景中的落地进行产品技术能力验证及应用试点工作。我们认为，保险IT核心系统作为保险IT技术的核心，一定的时间和测试验证对于公司是必然的。但公司作为该领域的龙头，技术及经验背景使我们看好公司垂直AIGC在保险领域的应用前景。 新保险合同会计准则下，把握数据要素构建一体化软件平台 2020年12月24日，财政部发布《企业会计准则第25号——保险合同》，要求在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业自2023年1月1日起执行25号准则，其他企业自2026年1月1日起执行。新保险合同会计准则加大了数据化处理难度，面对数据要素化的政策背景与保险IT需求多元化、竞争日益激烈的状况，公司携手龙头互联网厂商出台云服务解决方案，并推出AI大模型赋能保险公司各个业务齐头并进。 公司以数据治理应对“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”的三重挑战，进一步推动保险IT技术的成熟与完善，使其朝着构建高一体化、高联动性的软件服务平台迈进。我们认为，公司的绝对龙头地位、完善的保险IT产品矩阵以及领先的技术优势是公司独占鳌头的核心驱动力，公司有望在新准则的实施下助力全行业的保险公司实现财务、精算以及管理等方面的更新与转型。 盈利预测与估值 公司属于软件和信息技术服务业，位处保险IT解决方案市场龙头。考量政策与行业趋势共同推进的效果、公司长期耕耘保险领域形成的渠道优势，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为75.53/86.75/99.94亿元，同比增速12.66%/14.85%/15.20%；2023-2025年归母净利润分别为8.17/9.63/10.86亿元，同比增速27.90%/17.97%/12.72%，对应2023年P/E22.60倍，维持“买入”评级。 风险提示 保险IT投入不足，效果不及预期；“保险+”战略及AI大模型应用不及预期。

中科软(603927) 业绩简评 2023 年 10 月 26 日， 公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收 39.2 亿元，同比增长 0.7%；实现毛利润 13.4 亿元，同比增长 8.4%；实现扣非归母净利润 3.6 亿元，同比增长 22.7%。公司单 Q3 营收为 12.9 亿元，同比下降 3.0%；毛利润为 4.6 亿元，同比增长 9.9%；扣非归母净利润为 1.6 亿元，同比增长 15.0%。 经营分析 分业务收入方面， 公司单 Q3 软件类业务营收为 11.4 亿元， 较上年同期增长 1.8%；系统集成类业务营收为 1.5 亿元， 同比下降28.6%， 主要受大型系统集成项目执行及验收周期影响，目前尚未执行完毕的系统集成项目合同金额超过 20 亿元。 由于营收结构调整及软件业务毛利提升， 公司单 Q3 毛利率达35.9%，创上市以来单季度毛利率新高。公司 Q3 营业成本及销售、管理、研发费用合计同比下滑 5.1%， 较 23 年上半年的同比增长1.8%降速明显，公司整体经营质量持续提升。 公司在垂直 AIGC 应用、行业参考模型平台、“保险+”生态平台、数据治理与分析应用等方向持续进行研发投入；并在继续完善行业应用领域垂直 MaaS 平台体系研发的基础上，在训练数据准备、向量数据库升级、多模态能力整合、模型效果评估、数据安全可控等方向进一步提升自身产品及服务能力。 盈利预测、估值与评级 参考公司三季报数据， 我们维持 2023-2025 年公司营业收入预测为 69.7/80.4/92.7 亿元，同比增长 4.0%/15.3%/15.3%； 维持归母净利润预测为 7.7/9.8/12.1 亿元，同比增长 21.0%/26.7%/23.5%；对应 23.9/18.9/15.3 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示 保费收入及保险 IT 投入不及预期；“保险+”战略推进不及预期；AIGC 赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。

中科软(603927) 投资事件 2023 年 8 月 24 日，公司发布 2023 年半年度报告。 投资要点 公司 2023 年半年报业绩良好，盈利能力增强 23H1 公司实现营收 26.31 亿，同比增加 2.67%， 23Q2 实现营收 13.55 亿，同比增加 2.96%， 主要系公司在金融 IT 领域核心业务的进一步开拓。 23H1 公司实现归母净利润 2.09 亿，同比增加 28.70%， 23Q2 实现归母净利润1.86 亿，同比增加 19.23%； 23H1 公司实现扣非归母净利润 2.04 亿，同比增加29.39%， 23Q2 实现扣费归母净利润 1.88 亿，同比增加 23.68%， 主要系本期业务利润增加，加速回款导致坏账损失减少，以及适用国家税务总局财政部公告2023 年第 11 号的规定， 对 2023 年 1-6 月研发费用加计扣除优惠政策， 所得税费用较去年同期减少所致。 23H1 经营活动现金流量净额为-11.20 亿元，较去年同期有明显改善。 成本费用方面， 23H1 公司营业成本同比增长 0.36%，主营业务毛利率达33.33%， 较去年同期提高 1.52 个百分点， 主要系公司继续坚持“相似复用”开发理念，不断提升开发及服务效率，产品及服务的毛利率水平进一步提升； 销售费用同比增加 3.01%， 研发费用同比增长 7.20%，主要系开拓客户以及 AIGC 的研发投入。 中科软多年稳居保险 IT 龙头地位， 并以“相似复用”开拓“保险+”业务 公司作为保险 IT 龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固， 公司在 2022 年中国保险业 IT 解决方案市场份额继续保持第一，在 2022 年下半年中国金融云（应用）解决方案市场份额继续保持第一。 公司凭借保险领域开发经验和工程能力，依托良好股东背景，长期具备丰富且优质的客户资源，通过“保险+”战略将业务拓展至大健康、大交通、大消费等领域，打开增量客户群体和服务需求空间。 （ 1） 23H1 金融 IT 领域实现收入 17.23 亿（ +5.54%），其中，保险 IT 领域实现收入 15.11 亿（ +3.25%）， 主要系抓住客户新一代重要系统平台升级换代需求，同时积极挖掘保险 IT“飞轮” 机会，探索云技术服务、 IT 咨询、私域流量运营业务等创新业务模式， 非保险金融 IT 领域实现收入 2.12 亿（ +25.34%）， 主要来源于公司对银行、证券领域客户软件类业务收入的增加； （ 2） 23H1 政务 IT 领域实现收入 3.27 亿（ -18.26%），医疗卫生 IT 领域实现收入1.18 亿（ -20.46%）。下降主要受项目客户验收周期具有相对不确定性，及去年同期基数较高等因素影响，但公司在相关领域在手订单及客户积累较为充沛，下半年将进一步加强相关领域业务开拓及项目执行进度推进工作； （ 3） 23H1 教科文及其他领域实现收入 4.56 亿（ +21.67%），受益于下游客户信息化需求的增加及在手订单的顺利验收。我们认为，公司凭借多年的保险 IT 领域技术及客户资源，有望进一步维持“保险+”生态建设的开拓趋势，并形成建设规模，赋能盈利。 AIGC 垂直 MaaS 应用平台建设持续推进，旨在增强现有 IT 系统智能化能力 23H1 公司研发支出 4.76 亿， 同比增长 7.20%，主要系重点推进 AIGC 垂直 MaaS应用平台的研发与创新。 基于公司积累的领域知识、数据、应用场景，力求实现多模块功能， 在开发端赋能代码生成、检查、运维、测试等环节的自动化和智能化，在应用端赋能各垂直行业客户营销、生产、组织、管理、服务的智能化。截至 23H1，公司已和部分客户、供应商合作，就有关 AIGC技术，在垂直行业应用场景中的落地进行产品技术能力验证及应用试点工作。 我们认为，保险 IT 核心系统作为保险 IT 技术的核心，一定的时间和测试验证对于公司是必然的。但公司作为该领域的龙头，技术及经验背景使我们看好公司垂直 AIGC 在保险领域的应用前景。 新保险合同会计准则下，把握数据要素构建一体化软件平台 2020 年 12 月 24 日，财政部发布《企业会计准则第 25 号——保险合同》， 要求在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业自 2023 年 1 月 1 日起执行 25 号准则，其他企业自 2026 年 1月 1 日起执行。 新保险合同会计准则加大了数据化处理难度， 面对数据要素化的政策背景与保险 IT 需求多元化、竞争日益激烈的状况，公司携手龙头互联网厂商出台云服务解决方案， 并推出 AI 大模型赋能保险公司各个业务齐头并进。 公司以数据治理应对“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”的三重挑战，进一步推动保险 IT 技术的成熟与完善，使其朝着构建高一体化、高联动性的软件服务平台迈进。 我们认为， 公司的绝对龙头地位、 完善的保险 IT 产品矩阵以及领先的技术优势是公司独占鳌头的核心驱动力， 公司有望在新准则的实施下助力全行业的保险公司实现财务、 精算以及管理等方面的更新与转型。 盈利预测与估值 公司属于软件和信息技术服务业， 位处保险 IT 解决方案市场龙头。 考量政策与行业趋势共同推进的效果、公司长期耕耘保险领域形成的渠道优势， 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 75.53/86.75/99.94 亿元，同比增速12.66%/14.85%/15.20%； 2023-2025 年归母净利润分别为 8.17/9.63/10.86 亿元，同比增速 27.90%/17.97%/12.72%，对应 2023 年 P/E 25.24 倍，维持 “买入”评级。 风险提示 保险 IT 投入不足，效果不及预期；“保险+”战略及 AI 大模型应用不及预期。

中科软(603927) 投资逻辑 公司是国内保险 IT 领域龙头，拥有明显先发优势和 know-how积累。 公司于 1996 年由中科院软件所出资成立，目前已形成包括保险核心、渠道、管理系统的丰富产品矩阵，覆盖超过 98%的保险公司，并为 80%的险企提供核心系统。 2018~2022 年公司保险IT 业务营收 CAGR 为 12.6%； 据 IDC 统计， 2005 年至今公司市场份额始终保持保险科技行业第一。 保险公司科技提效需求及金融信创预计带来近年系统集中更新。我国保险深度、保险密度均低于国际平均水平，对标海外成熟市场，保费收入至少有一倍增长空间。通过复盘我国保险发展史，我们发现继依靠险种扩充、险企数量增长、从业人数增长后，现阶段保险公司更关注通过科技赋能实现人效提升。根据《保险科技“十四五”发展规划》的要求进行测算， 预计 2022~2025 年保险科技投入有望实现 CAGR 14.6%。 此外， 公司作为行业内最早进行信创适配的厂商， 有望充分受益于信创带来的系统更新需求。 出海+行业拓展+AI 赋能，公司积极布局多领域商机。 国内保险科技市场之外，公司也积极布局多个业务增长点： 1） 出海： 亚洲其他地区信息系统较为老旧，属于蓝海市场； 根据 Bain 和 Temasek的测算， 东南亚地区 2022~2025 年保费收入预计增速为 31.0%。公司目前海外业务集中在东南亚及香港地区， 2018-2022 年来自大陆以外地区营收 CAGR 为 33.0%。 2） 行业拓展： 2015 年公司提出“保险+”战略，旨在借助保险 IT 的优势拓展更多行业的信息化建设， 拓展下一增长曲线。 3） AI： 公司正在打造面向各行业垂域的 AIGC MaaS 平台，为用户提供程序开发和应用交互服务。AI 技术可赋能保险等行业全业务流程，有望为公司打开增量空间。 精细化管理带动人效逐年提升， ROE 处于行业第一梯队。 公司采用“阿米巴”管理模式， 事业部以净利润和现金流为核心考核指标。截至 2022 年末，公司员工人数为 19,912 人， 2016~2022 年人均创利逐年提升， CAGR 为 9.3%。 2022 年公司 ROE 和股利支付率均处于计算机行业前列。 盈利预测 我们预计 2023~2025 年公司实现营业收入 69.7/80.4/92.7 亿元，同比增长 4.0%/15.3%/15.3%；归母净利润 7.7/9.8/12.1 亿元，同比增长 21.0%/26.7%/23.5%；当前公司股价对应 PE 为 27.57x、21.76x、 17.62x。我们采用市盈率法进行估值，选取 3 家金融 IT可比公司，给予公司 2023 年 38 倍 PE 估值，目标价 49.46 元/股，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示 保费收入及保险 IT 投入不及预期；“保险+”战略推进不及预期；AIGC 赋能效果不及预期； 高管及大股东减持风险。

中科软(603927) 事件 公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营业收入 26.31 亿元，同比增长 2.67%；实现归母净利润 2.09 亿元，同比增长 28.7%；扣非归母净利润 2.04 亿元，同比增长 29.39%；毛利率 33.46%，同比增长 1.53pct；净利率 7.96%，同比增长 1.61pct。 公司 2023 年 Q2 单季度实现营收 13.55 亿元，同比增长 2.92%；对应归母净利润 1.86 亿元，同比增长 19.85%；扣非归母净利润 1.87 亿元，同比增长 22.68%。 金融 IT 持续贡献业绩增量， 出海业务增速达 134.44%。 从下游业务看，金融 IT（包括保险与非保险金融）、教科文领域、出海三块业务保持增长，分别实现收入 17.23 亿元（保险 IT15.11 亿元）、 4.56 亿元与 1.06 亿元，对应增速 5.54%（其中保险 IT 3.25%）、 21.67%、 134.44%。 公司保持保险 IT 国内市场领先地位， 持续把握行业新一代系统平台换代需求；出海方面，我们认为去年年底签订的孟加拉项目逐步交付以及公司持续拓展增量订单，公司出海业务持续高增。 “相似复用” 理念持续提高公司开发及服务效率， 上半年毛利率同比提升1.52pct。 公司作为行业头部 ISV，在各类系统尤其保险领域 IT 系统开发经验丰富， 2023 年上半年公司主营业务毛利率提升 1.52pct 达到 33.46%，推动净利率提升 1.61pct 达到 7.96%。我们认为， 随着“相似复用”开发理念不断深化， 成本端压力逐步减轻， 公司目前时点仍处于净利率上行通道当中。 看长期，公司保险 GPT 研发进展顺利， GPT 和下游需求拐点有望带来公司长期增量空间。 行业应用领域垂直 AIGC 平台作为公司今年的研发重点， 将通过迁移 AI 通用大平台能力打造行业应用领域垂直 MaaS 平台（ Model as aService），在开发端和应用端持续实现 AI 赋能。 此外， 今年下游保险行业保费收入增速乐观，明年对应保险 IT 投入有望进一步修复， 看好公司长期发展逻辑不变。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 74.99/86.63/103.48亿 元 ， 同 增 11.84%/15.53%/19.44% ； 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为8.3/10.67/13.44 亿元，同增 30%/28.49%/25.97%，对应 2023/2024/2025 年PE 23X/18X/14X。基于公司保险 IT 龙头地位，前瞻性布局 AI 且多领域拓展，给予公司 2024 年 35 倍 PE，对应目标价 62.89 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争风险加剧；公司“保险+”战略推进不及预期；保险 IT行业增长不及预期